米国が規制するスポットビットコインETFの承認は、ビットコイン(および資産クラスとしての暗号)の採用にとって最も影響力のある触媒の1つになります。

ビットコインETFの意義

ビットコイン ETFが現在の投資手段よりも理想的なソリューションである理由

9/30/23の時点で、ビットコイン投資商品で保有されているBTCの量( ETPとクローズドエンド型ファンド)は合計8億4,200万(~217億ドル)でした。

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これらのビットコイン投資商品には、投資家にとって大きな欠点があります–高い手数料、低い流動性、および追跡エラーは別として、これらの商品は富のかなりの部分を占める幅広い投資家集団がアクセスできません。 ビットコインへの間接的なエクスポージャーを追加するためのオルタナティブ投資オプション(株式、HF、先物ETFなど)も、同様の追跡の非効率性があります。 また、多くの投資家は、ビットコインを直接所有することによる管理上の負担、つまりセルフカストディと税務申告を伴うウォレット/秘密鍵の管理に対処したくないと考えています。

スポットETFは、セルフカストディを通じてビットコインを所有・管理することなく、ビットコインに直接エクスポージャーを得たい投資家に適しており、現在のビットコイン投資商品やオプションに比べて、以下のような多くのメリットがあります。

• 手数料、流動性、価格追跡による効率の向上。 ビットコインETFの申請者による手数料はまだ記載されていませんが、ETFは一般的にヘッジファンドやクローズドエンド型ファンドに比べて手数料が低く、ETFの申請者の数が多いため、競争力を維持するために手数料を低く抑えることを目指していると思われます。 また、スポットETFは、主要な取引所で取引されるため、流動性が高くなり、先物商品やプロキシと比較して価格追跡が改善され、ビットコインへのエクスポージャーを得ることができます。
• 都合。 スポットETFは、投資家がすでに慣れ親しんでいる確立されたプロバイダーを含む、より幅広いチャネルやプラットフォームを通じてビットコインのエクスポージャーを得ることを可能にします。 個人投資家と機関投資家の両方にとって、オンボーディングに一定レベルの自己教育が必要であり、管理コストが大きくなる直接所有と比較して、より簡単なオンランプを提供します。
• 法規制の遵守。 既存のビットコイン投資商品と比較して、スポットETFは、カストディの設定、監視、破産保護に関して規制当局が設定したより強固なコンプライアンス要件を満たす可能性があります。 さらに、ETFは市場参加者により高い価格の透明性と発見を提供する可能性があり、ビットコインの市場のボラティリティを下げるのに役立つ可能性があります。

ビットコインETFが重要な理由

ビットコインスポットETFがビットコインの市場採用に特に大きな影響を与える可能性がある主な要因は、(i)富裕層全体でのアクセシビリティの拡大、(ii)規制当局や信頼できる金融サービスブランドによる正式な承認による受容性の向上の2つです。

アクセシビリティ

• 小売店と機関投資家の両方にリーチを拡大します。 現在利用可能なBTC投資ファンドの範囲は限られており、主にウェルスアドバイザー主導の商品や機関投資家のプラットフォームを介して利用可能な商品が含まれています。 ETFは、より直接的な規制対象商品であり、より多くの投資家(以下を含む)のアクセスを増加させるものです。 小売業+富裕層)。 ETFは、ウェルスマネージャーに頼るのではなく、証券会社やRIA(スポットビットコインの直接購入を禁止している)など、より幅広いクライアントがアクセスできます。
• より多くの投資チャネルを通じた流通。 ファイナンシャルアドバイザー/受託者は、スポットETFのような承認されたビットコイン投資ソリューションがなければ、資産管理戦略でビットコインを検討することはできません。 ウェルスマネジメント部門は、従来のチャネルを通じてビットコイン投資に直接アクセスすることができなかった多額の資本を保有しており、承認されたスポットETFにより、ファイナンシャルアドバイザーは資産顧客にビットコインへの投資を指示し始めることができます。
• より大きな富の機会。 団塊の世代以前(59歳+歳)は米国の富の62%を保有していますが、50+歳の成人のわずか8%が仮想通貨に投資しているのに対し、18-49歳の成人では25%+(FRB、Pew)です。 馴染みのある信頼できるブランドを通じてビットコインETF商品を提供することで、まだ登録されていない高齢の富裕層の大部分を引き付けることができるかもしれません。

受理

• 信頼できるブランドからの正式な認識/正当性。 ビットコイン ETFの申請は、多数の確立された金融ブランド名によって提出されており、これらの主流企業からの正式な承認/検証は、資産クラスとしてのビットコイン/暗号の正当性に関する認識を改善し、より多くの受け入れと採用を引き付けることができます。 Pew Researchによると、仮想通貨について聞いたことがあるアメリカ人の88%のうち、75%が仮想通貨の現在の投資、取引、使用方法に自信がないと回答しています。
• 規制とコンプライアンスの懸念に対処します。規制の明確化は、より多くの投資と開発を呼び込むでしょう。 SECがETFを承認することで、より包括的なリスク開示を伴う規制対象の投資商品として、投資家が抱える安全性やコンプライアンスに関する懸念の多くが軽減される可能性があります。 また、市場参加者は、仮想通貨業界で事業を行うために長い間求められていた規制の明確さを得ることができます。 より発展した規制の枠組みは、より多くの投資と開発を呼び込み、暗号産業に対する米国の競争力を向上させるでしょう。
• BTCポートフォリオのメリット/資産クラスとしての受容。 ビットコインは、ポートフォリオのどこから配分が引き出されても、ポートフォリオに分散の利点と強化されたリターンを提供できます。 (最近のレポート「ポートフォリオ内のビットコイン」をお読みください)。 投資運用の意思決定の指針として、より多くの個人投資家やファイナンシャルアドバイザーがモデルポートフォリオや自動化ソリューションに目を向けるようになり、ETFの利用やオルタナティブ資産クラスの導入が進み、投資家によりリスクが最適化されたリターンを提供するようになりました。 実績が長ければ長いほど、ポートフォリオ内のビットコインがより多くの投資戦略で使用されるケースを裏付けることができます。

ビットコインETF承認からの流入の推定

上記のアクセシビリティの理由を考えると、米国のウェルスマネジメント業界は、承認されたビットコインETFから最も新しいアクセシビリティを持つ、最もアドレス可能で直接的な市場になる可能性があります。 2023年10月現在、ブローカーディーラー(27兆ドル)、銀行(11兆ドル)、RIA(9兆ドル)が運用する資産は合計で48兆3,000億ドルとなっています。

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分析では、選択した米国のウェルスマネジメントアグリゲーター全体で48.3TドルをベースラインTAMとして適用しています(~$2Tを管理するファミリーオフィスチャネルを除く)が、ビットコインETFのアドレス可能な市場とビットコインETF承認の間接的なリーチ/影響は、米国のウェルスマネジメントチャネルをはるかに超えて広がる可能性があります(例:国際、 小売、その他の投資商品、その他のチャネル)であり、ビットコインのスポット市場や投資商品へのはるかに大きな流入を引き付ける可能性があります。

(注:ビットコインETFへの資金流入を推定するためにTAMスタイルの分析を適用していますが、ビットコインETFへの資金流入は、単に既存の配分から転用するのではなく、純新規資金の流入を促進する可能性があることを認識しています。

これらの各セグメントにわたるビットコインETFのアクセスランプサイクルは、チャネルがアクセスを開くにつれて数年に及ぶ可能性があります。 RIAチャネルは、主に洗練された性質を持つ独立した登録投資アドバイザーで構成されており、銀行やブローカーディーラーと提携しているアドバイザーよりも早くアクセスできる可能性があるため、分析における初期のアクセシビリティシェアが大きくなります。 銀行やブローカーディーラーのチャネルについては、個々のプラットフォームがアドバイザーのビットコインETF商品へのアクセスをいつ解除するかを決定します–一部の例外を除いて、銀行およびb / dと提携しているファイナンシャルアドバイザーは、プラットフォームによって承認されない限り、特定の投資商品を提供/推奨することはできません。 プラットフォームには、新しい投資商品へのアクセスを提供する前に特定の要件(例:1年または一定額を超える運用資産>実績、一般的な適合性の懸念など)がある場合があり、アクセスランプサイクルに影響を与えます。

RIAチャネルは、1年目に50%から始まり、3年目に100%に増加すると想定しています。 ブローカーディーラーと銀行チャネルについては、1年目は25%から始まり、3年目には75%まで着実に上昇すると想定しています。これらの仮定に基づいて、米国のビットコインETFの対応可能な市場規模は、発売後1年目に~$14T、2年目に~$26T、3年目に$39Tと推定されます。

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ビットコイン ETFへの流入の推定:これらの市場規模の推定に基づいて、BTCが各ウェルスチャネルで利用可能な総資産の10%に採用され、平均配分が1%であると仮定すると、ETFの発売後1年目にビットコインETFへの流入額は140億ドルと推定され、発売後2年目には270億ドル、3年目には390億ドルに増加すると推定されます。 もちろん、ビットコインスポットETFの承認が遅れたり拒否されたりした場合、タイミングとアクセス制限によって分析が変更されます。 また、価格パフォーマンスの低さやその他の要因により、ビットコインETFへのアクセスや採用が予想を下回る場合、当社の試算は積極的すぎる可能性があります。 一方、アクセス、エクスポージャー、配分に関する当社の仮定は保守的であるため、資金流入も予想を上回る可能性があると考えています。

BTCUSDへの潜在的な影響

ワールド・ゴールド・カウンシルのデータによると、23年9月30日現在、金ETFは全世界で~3,282トン(運用資産で~1,980億ドル)を保有しており、金供給量の~1.7%を占めています。

9/30/23の時点で、ビットコインは投資商品( ETPとクローズドエンド型ファンド)は合計8億4,200万BTC(運用資産で~217億ドル)となり、発行総供給量の4.3%を占めました。

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金はビットコインと比較して時価総額が~24倍大きく、投資ビークルの供給量が36%少ないと推定されるため、ドル換算の資金流入額は金市場と比較してビットコイン市場への影響が~8.8倍大きいと想定しています。

1年目の推定流入額144億ドル(月間~12億ドル、調整後ベースで8.8倍の乗数を使用した場合~105億ドル)を、金ETFの資金フローと金価格の変動の過去の関係に適用すると、最初の月のBTCの価格への影響は+6.2%と推定されます。

ギャラクシーリサーチ、チャールズ・ユー、ビットコインETFの市場規模、毎月の金ETFファンドフロー、価格の変化

資金流入額を一定に保ちながら、BTC価格の上昇による金/BTC時価総額比率の変化に応じて毎月乗数を下方修正すると、月次リターンは初月の+6.2%から初年度の最終月までに+3.7%へと徐々に低下し、ETF承認初年度のBTCは+74%増加すると推定されます(9/30/23 BTC価格26,920ドルを起点としています)。

ギャラクシーリサーチ、チャールズ・ユー、ビットコインETFの市場規模、BTC価格への影響を推定

ビットコイン市場に対するETFのより広範な財務的影響

上記の分析は、米国のビットコインETF商品への潜在的な流入を推定しています。 しかし、ビットコインETFの承認による二次的な影響から、BTCの需要にはるかに大きな影響を与える可能性があります。

短期的には、他のグローバル/国際市場が米国に続き、より多くの投資家に同様のビットコインETFの提供を承認+提供すると予想しています。 ETFのオファリングに加えて、投資目的や戦略全体にわたって、他の幅広い投資手段(ミューチュアルファンド、クローズドエンド型ファンド、プライベートファンドなど)がビットコインを戦略に追加する可能性があります。 たとえば、ビットコインのエクスポージャーは、オルタナティブファンド(通貨、コモディティ、その他の代替ファンドなど)やテーマ別ファンド(破壊的技術、ESG、社会的影響など)によって追加される可能性があります。 (さまざまなビットコイン配分戦略の調査については、ポートフォリオ におけるビットコインの影響と機会 に関するレポートを参照してください。

長期的には、ビットコイン投資商品の対応可能な市場は、すべてのサードパーティーが運用する資産( マッキンゼーによると運用資産で~126Tドル)にさらに拡大し、さらに広く世界の富裕層( UBSによると454ドル)に拡大する可能性があります。 ビットコインが収益化するにつれて、不動産や貴金属などの他の資産に適用される金銭的プレミアムが体系的に削減され、ビットコインのTAMが劇的に拡大すると考える人もいます。

これらの市場規模に基づき、採用/配分の仮定を同じに保ち(BTCは平均1%の配分でファンドの10%が採用)、長期間にわたってビットコイン投資商品への新たな新規流入が~1,250億ドル~~4,500億ドルの範囲で増加する可能性があると推定しています。

ギャラクシーリサーチ、チャールズ・ユー、ビットコインETFの市場規模、潜在的な市場リーチ

まとめと結論

申請者は、10年間、スポットベースのビットコインETFを上場しようとしてきました。 その間、ビットコインの時価総額は10億ドル未満から今日では6,000億ドルに上昇しました(2021年には1.27tnに達しました)。 その間、世界中のビットコインの所有権と使用は劇的に増加し、世界中のさまざまな種類のウォレット、暗号ネイティブの取引所とカストディアン、および従来の市場アクセス手段があります。 しかし、世界最大の資本市場である米国は、ビットコインの最も効率的な市場アクセス手段であるスポットベースのETFをまだ欠いています。 ETFが間もなく承認されるという期待が 高まっており、当社の分析では、これらの商品は、現在、安全で効率的なビットコインのエクスポージャーに大規模にアクセスできないウェルスマネジメントチャネルを中心に、大きな資金流入が見られる可能性があることを示唆しています。

ETFからの資金流入、来るべきビットコインの半減期(2024年4月)に関する市場の物語、および金利がピークに達した、または短期的にピークに達する可能性はすべて、2024年がビットコインにとって大きな年になる可能性があることを示唆しています。

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