1. L'absence de mauvaises choses

Lors de la conférence Bloomberg Invest en juin dernier, j'ai discuté avec l'ancien président de la SEC Jay Clayton des crises du secteur bancaire, des marchés macroéconomiques mondiaux et de la blockchain. À la fin du panel, l'animatrice m'a demandé à quels cygnes noirs nous devions nous attendre. Ma réponse a été :

« Tout le monde ignore les cygnes noirs jusqu'à ce qu'il y en ait un. Ensuite, tout le monde veut parler de « la prochaine chaussure à tomber ». Je dirais que la plus grande surprise, c'est que nous avons déjà perdu toutes ces chaussures l'année dernière, et ça ne va pas être fou.

« Mais si vous m'obligez à dire quelque chose, je dirais que personne ne s'attend à ce que la clarté de la réglementation soit claire. Cela peut se produire de plusieurs manières. »

Un thème très important à présent est l'absence de mauvaises choses. Pendant la majeure partie de 2022 et 2023, toutes sortes de choses rares et complètement méchantes se sont produites.

Les fluctuations des marchés macroéconomiques mondiaux sont généralement survenues au-delà de l'histoire. 2022 a été la pire année jamais enregistrée pour les investisseurs obligataires américains, selon une analyse d'Edward McQuarrie, professeur émérite à l'université de Santa Clara qui étudie les rendements historiques des investissements :

« Même si vous remontez 250 ans en arrière, il n'y a pas de pire année que 2022. »

2022 a été la pire année pour le portefeuille d'actions et d'obligations classique 60/40 depuis la Grande Dépression.

Les impacts ont été encore plus importants sur les marchés privés, ce qui a eu un impact sur notre espace de capital-risque. Le produit des introductions en bourse a diminué de 95 % et le nombre de transactions de 85 % par rapport à l'année précédente.

Les marchés de la blockchain ont été touchés par tout cela, en plus de choses complètement dingues : un crime commis par Sam Bankman-Fried contre 5 millions de personnes et un effet de levier ridicule sur une demi-douzaine d'établissements de crédit.

La capitalisation boursière totale des cryptomonnaies a chuté de 70 %.

À mon avis, ce sont toutes des choses étranges qui ne se produisent qu'une fois par génération. Personne ne prêtera à des fonds spéculatifs cryptographiques à effet de levier sans garantie et sans aucune transparence avant 10 ou 15 ans. (Après 25 ans de cycles, je sais que quelqu'un va recommencer dans la prochaine génération !)

Vous trouverez ci-dessous une image de ce que beaucoup ont considéré comme des événements catastrophiques de l'histoire de la blockchain.

Comme rien de tout cela ne peut tuer la blockchain, l'absence de ces super mauvaises choses est, en marge, un énorme avantage.

L'autre point positif est la suppression de certains obstacles réglementaires qui freinaient notre secteur et les institutions qui souhaitaient investir dans cette nouvelle classe d'actifs.

L'année dernière, des décisions positives ont été prises dans des affaires très médiatisées, telles que le jeton natif de Ripple, XRP, considéré comme n'étant pas une valeur mobilière, et la victoire de Grayscale dans son procès contre la SEC concernant sa demande d'ETF Bitcoin. À notre avis, cela peut indiquer que la réglementation de la blockchain est en train d'être clarifiée, ce qui permettra de nouvelles innovations aux États-Unis.

L'adoption institutionnelle semble s'accélérer après le lancement de l'ETF Bitcoin au comptant en janvier.

La réduction de moitié étant prévue fin avril 2024, nous pensons que la convergence de ces éléments positifs constituera un facteur favorable pour le prochain marché haussier.

De plus, le moment « commuté » vers « haut débit » de la blockchain est peut-être en train de se produire. Nous pouvons le constater avec la croissance de la couche 2 d'Ethereum et des blockchains hyperscale.

Nous avons connu trois cycles complètement dingues : des rallyes massifs, puis, malheureusement, environ 85 % de courants descendants. Je pense que nous sommes au début du quatrième grand cycle.

Le krach boursier de 2022 a eu un énorme « effet dénominateur » sur les institutions, qui ont vraiment renoncé à investir sur les marchés privés. Les actions ayant atteint des niveaux records, ils peuvent à nouveau investir sur les marchés privés. Je pense donc que les 18 ou 24 prochains mois seront probablement marqués par une forte hausse du marché des cryptomonnaies.

Il s'agit d'un moment charnière, car ces événements traumatisants et horribles survenus sur les marchés des capitaux et dans le domaine de la blockchain ces dernières années ont été mis fin à des événements positifs tels que la réduction de moitié et la clarté de la réglementation, le tout en même temps.

2. L'actif le plus négligé : revisiter la programmabilité du Bitcoin

Le bitcoin est l'actif le plus négligé au monde. Et si je vous disais que c'est un atout avec :

• Capitalisation boursière de 900 milliards de dollars (60 % de plus que Visa)
• 26 milliards de dollars de volume de transactions quotidien (250 % de plus qu'Apple)
• Volatilité annualisée de 50 % (20 % de moins que Tesla)
• Plus de 220 millions de détenteurs dans le monde (nombre de pays comptant plus de 220 millions d'habitants : six)

... a été ignorée et exilée des « principales » institutions financières du monde pendant 10 ans ? Un ETF vous satisferait-il ?

Non. Pas alors que le bitcoin continue d'être l'un des actifs les plus mal desservis et sous-financiarisés au monde, par rapport à sa taille et à son envergure.

Le bitcoin est l'un des actifs les plus distinctifs de l'écosystème cryptographique. Sa capitalisation boursière et ses volumes sont d'environ 2,5 fois supérieur à Ethereum. Le réseau Bitcoin fait office de Fort Knox numérique. C'est une forteresse dotée d'une puissance de calcul environ 500 fois supérieure à celle du superordinateur le plus rapide du monde. Il y a plus de 200 millions de détenteurs de bitcoins contre 14 millions de détenteurs d'Ethereum dans le monde. Et le bitcoin est toujours seul dans une mer de gris réglementaire : il est reconnu, classé et traité comme une marchandise numérique.

Si le système financier de Wall Street ne fonctionne pas pour le Bitcoin, alors Bitcoin devra se créer un système financier pour lui-même.

Si la technologie blockchain peut aider les personnes non bancarisées à effectuer des opérations bancaires, la solution la plus évidente est de passer par la distribution mondiale du Bitcoin en Amérique latine, en Afrique et en Asie. Cela concerne déjà des millions de personnes. Si nous nous attendons à ce que des milliards de dollars finissent par circuler en chaîne, il n'y a pas de réseau plus sûr ou plus résilient que le réseau Bitcoin. À mesure que le bitcoin atteindra un milliard de personnes et plus, elles voudront faire plus que stocker et transférer leurs actifs. Le capital et la technologie s'arrêtent rarement. Cette fois, ce n'est pas différent.

1) Le Bitcoin est une technologie

Même si le Bitcoin a été négligé en tant qu'actif, il est peut-être encore plus négligé en tant que technologie. Bitcoin est à la traîne en termes d'évolutivité, de programmabilité et d'intérêt des développeurs. J'ai essayé pour la première fois de m'appuyer sur le Bitcoin en 2015, au tout début de l'ère de la cryptomonnaie R & D de J.P. Morgan. Il n'y avait pas grand-chose à explorer au-delà des pièces colorées et des chaînes latérales. Ce sont les ancêtres de la renaissance des NFT et des rollups de couche 2 actuels.

Le verdict de l'époque était le suivant : c'est sacrément trop difficile de s'appuyer sur le Bitcoin. Demandez à David Marcus, ancien président de PayPal et co-créateur du stablecoin Meta's Diem. Il est en train de créer Lightspark, une société de paiement en bitcoins. David a récemment tweeté : « Il est au moins 5 fois plus difficile de construire sur Bitcoin que sur d'autres protocoles. »

En tant qu'argent et technologie, les avantages du Bitcoin sont ses malédictions :

• Résistance au changement : cela confirme la robustesse du Bitcoin, mais aussi sa lenteur. Les mises à niveau sont difficiles à approuver et leur installation peut prendre de 3 à 5 ans.
• Simplicité de conception : cela rend le Bitcoin moins exploitable, mais aussi moins flexible. Le modèle UTXO de la blockchain Bitcoin est parfaitement adapté pour servir de registre transactionnel simple pour les paiements. Pourtant, c'est généralement incompatible avec la logique ou les boucles complexes dont vous avez besoin pour des applications financières plus avancées.
• Temps de blocage de 10 minutes : cela permet de synchroniser le réseau Bitcoin avec une disponibilité de 100 % depuis 2013 (un exploit rare), mais le disqualifie pour une grande partie de l'expérience client.

Aujourd'hui, je constate des signes indiquant que le malaise développemental de Bitcoin est une affection temporaire et non structurelle. Un système financier décentralisé est peut-être enfin en train d'émerger avec le Bitcoin comme base. Son potentiel est similaire ou supérieur à celui de DeFi sur Ethereum aujourd'hui, bien qu'il suive une évolution différente.

2) Pourquoi maintenant ?

Ces dernières années, le Bitcoin a emprunté une nouvelle trajectoire de développement :

• Mise à niveau de Taproot (novembre 2021) : une mise à niveau qui a augmenté la quantité de données et de logique que les transactions Bitcoin peuvent stocker.
• Inscriptions ordinales (janvier 2023) : protocole compatible Taproot pour inscrire des données riches sur des satoshi individuels (2,1 quadrillions au total). Cela active une couche de métadonnées pour les jetons non fongibles.
• Jetons BRC-20 (mars 2023) : type d'inscription Ordinals qui permet les fonctionnalités de déploiement, de création et de transfert.

La libération d'actifs fongibles et non fongibles a donné le coup d'envoi des premières vagues d'activités DeFi et NFT sur Ethereum en 2016-2017. Les premiers signes de cette même croissance apparaissent maintenant à la surface. Les frais moyens par transaction liés au Bitcoin ont été multipliés par 20 en 2023, grâce aux inscriptions ordinales.

Le bitcoin est voué à suivre sa propre voie, mais il est clair qu'un nouvel espace de conception s'est ouvert aux créateurs de bitcoins.

Les tendances macroéconomiques générales ont provoqué un changement psychologique au sein de la communauté Bitcoin et ont ravivé l'intérêt des investisseurs pour le financement décentralisé sur le Bitcoin :

• Adoption de la couche 2 : La couche 2, comme Arbitrum, a dominé la nouvelle activité DeFi en 2023. Cela montre qu'il est possible d'augmenter la capacité et la programmabilité de la blockchain sans modifier la couche de base.
• Acceptation par les institutions traditionnelles : Bitcoin a franchi un obstacle réglementaire majeur en approuvant son ETF, ce qui a permis de réintégrer les flux de capitaux et l'esprit d'entreprise dans son écosystème. BlackRock et Fidelity activent les moteurs lents mais puissants de Wall Street. Les maisons de négoce se lèchent les côtelettes et recherchent toutes les sources marginales de liquidités en bitcoins. Cela pourrait bientôt les attirer vers la DeFi, en particulier avec les nouvelles passerelles DeFi institutionnelles comme Fordefi.
• Les échecs des institutions cryptographiques : lorsque des contreparties telles que FTX, BlockFi, Celsius et Genesis ont chuté, c'est à cause de la crise financière mondiale liée à la cryptographie. Toute une génération d'investisseurs a du mal à confier leurs bitcoins à des services financiers centralisés.

Avec le recul, ce sera évident : les avancées technologiques et les tendances macroéconomiques convergent vers un moment décisif pour la DeFi sur le Bitcoin. C'est le moment de saisir ce moment.

3) L'opportunité d'un demi-billion de dollars

La récompense pour avoir activé la DeFi sur Bitcoin est alléchante. Au-delà de l'importance sociale et économique, tous les premiers constructeurs et investisseurs devraient se demander : et si ça marche ? Combien vaut DeFi sur Bitcoin ?

Ethereum, évalué à environ 300 milliards de dollars, héberge une grande partie de l'activité DeFi actuelle. Les applications DeFi basées sur Ethereum ont toujours varié entre 8 % et 50 % de la capitalisation boursière d'Ethereum. Ils se situent actuellement à environ 25 %. Uniswap est la plus grande application DeFi sur Ethereum, évaluée à 6,7 milliards de dollars, soit environ 9 % de toutes les applications DeFi sur Ethereum.

Si DeFi atteint les proportions d'Ethereum sur Bitcoin, nous pouvons nous attendre à ce que la valeur totale des applications DeFi sur Bitcoin atteigne 225 milliards de dollars (25 % du Bitcoin). Au fil du temps, il pourrait se situer entre 72 et 450 milliards de dollars (8 % et 50 %). Cela suppose que la capitalisation boursière actuelle du Bitcoin ne changera pas.

La principale application DeFi sur Bitcoin pourrait à terme être évaluée à 20 milliards de dollars (2,2 % du Bitcoin), soit entre 6,5 milliards de dollars et 40 milliards de dollars. Cela le placerait carrément dans le top 10 des actifs les plus précieux de l'écosystème cryptographique. Le bitcoin est presque redevenu un actif de plusieurs milliards de dollars. Pourtant, il y a toujours une opportunité inexploitée d'un demi-billion de dollars.

4) Perspectives d'avenir

Ces trois dernières années, une vague de progrès en matière de programmabilité du Bitcoin se profile à l'horizon. Les exemples incluent : Stacks, Lightning, Optimistic rollups, ZK-Rollups, Sovereign rollups, Discreet Log Contracts. Les propositions les plus récentes incluent Drivechains, Spiderchain et BitVM.

Mais la solution gagnante ne sera pas efficace uniquement sur la base de ses avantages techniques. L'approche gagnante pour activer la DeFi sur Bitcoin nécessitera les éléments suivants :

1. Alignement économique sur le Bitcoin : Toute couche de Bitcoin programmable doit être directement liée à la valeur économique et à la sécurité du Bitcoin. Sinon, les utilisateurs pourraient le considérer comme hostile ou parasitaire au Bitcoin. L'alignement peut prendre la forme de BTC pontés en tant que garantie L2 et de paiements de gaz. Cela peut également impliquer l'utilisation du réseau Bitcoin pour le règlement et la disponibilité des données.
2. Viabilité sans modification de la couche de base : certaines solutions proposées nécessitent un hard fork ou un soft fork de Bitcoin. Cela signifie une mise à niveau à l'échelle du système. Étant donné leur rareté, il est peu probable qu'ils soient en lice parmi les premiers. Cependant, certaines méritent d'être poursuivies sur le long terme.
3. Architecture modulaire : la solution gagnante doit être suffisamment évolutive pour intégrer les nouvelles avancées techniques. Nous assistons déjà à une évolution de la technologie en matière de conservation en chaîne, de conception consensuelle, d'exécution de machines virtuelles et d'applications à connaissance nulle. Les systèmes semi-fermés dotés de piles propriétaires ne pourront pas suivre le rythme.
4. Trustless Bridging : il est incroyablement difficile de relier les actifs d'une chaîne à une autre. Si c'est bien fait, c'est aussi difficile que le transport interplanétaire, étant donné les mésaventures potentielles que cela implique, qu'il s'agisse d'un décalage de latence ou d'exploits débilitants. Peu de ponts décentralisés ont été essayés et validés dans la nature. C'est le cas de tBTC, qui continue de faire évoluer sa conception et sa décentralisation.
5. Un jeu sur le terrain implacable : deux audiences sont importantes pour la croissance. 1) Les détenteurs actuels de bitcoins et 2) Les futurs constructeurs de bitcoins. Les deux sont dispersés de manière ésotérique. Les bourses détiennent environ 10 à 20 % de l'offre totale de bitcoins. Environ 10 milliards de dollars de bitcoins se trouvent sous différentes formes de jetons sur Ethereum. Developer Mindshare est réparti sur une pile multichaînes et multicouches. Pour intégrer les deux groupes, il faudra adopter un état d'esprit « les rencontrer là où ils sont ».

L'ère de négligence du Bitcoin touche peut-être enfin à sa fin. À l'ère de l'après-ETF, Wall Street prend enfin conscience de l'évidence concernant le Bitcoin en tant qu'actif. La prochaine ère sera consacrée au Bitcoin en tant que technologie et à l'enthousiasme suscité par la création de Bitcoin.

3. Protocoles à traction fondamentale

Nous pensons que nous sommes à un point d'inflexion dans cette classe d'actifs, à savoir que des cadres traditionnels et plus fondamentaux seront appliqués à l'investissement dans les actifs numériques.

Notre approche consiste à créer un processus d'investissement durable et reproductible, et dans ce cadre, nous pensons que le moyen le plus constant de générer de la surperformance est d'investir dans des jetons qui ont des raisons fondamentales de surperformer le bitcoin et l'ensemble du secteur.

Une thèse déterminante pour nous est que les jetons constituent une nouvelle forme de formation de capital et qu'ils remplacent les fonds propres d'une génération d'entreprises. Les jetons sous-jacents à des protocoles adaptés au marché des produits, guidés par de solides équipes de direction et orientés vers une économie unitaire durable seront les plus performants au cours du prochain cycle.

Nous pensons que cette approche générera des rendements ajustés au risque significatifs par rapport aux indices de marché, les investisseurs commençant à comprendre comment évaluer les actifs numériques.

Vous trouverez ci-dessous quelques études de cas sur des domaines qui nous intéressent, avec des exemples spécifiques de protocoles investissables dans ces catégories.

1) Reprise de l'activité Bitcoin

L'activité sur le Bitcoin reprend, pas seulement en ce qui concerne la négociation de l'actif lui-même avec le lancement des ETF Bitcoin le mois dernier, mais aussi l'augmentation du nombre de nouveaux cas d'utilisation, dont beaucoup sont activés par des couches 2 qui permettent de programmer un protocole Bitcoin par ailleurs rigide.

Pendant la majeure partie de l'histoire du Bitcoin, il a été qualifié d' « or numérique », et beaucoup considèrent toujours que c'est sa principale proposition de valeur, aujourd'hui et à perpétuité. Récemment, l'idée d'étendre le Bitcoin au-delà de sa simple réserve de valeur a commencé à gagner du terrain, et c'est passionnant de constater que nous commençons à voir des innovations en matière de base, comme Ordinals, la version bitcoin des NFT, qui a été introduite au début de l'année dernière.

Les données indiquent que les frais de transaction du protocole Bitcoin ont grimpé en flèche cette année en raison de l'engagement durable des utilisateurs avec les ordinals.

En raison du débit limité de la blockchain Bitcoin, les mineurs sont incités à donner la priorité aux transactions qui entraînent des frais plus élevés. Donc, pour que les inscriptions puissent concourir pour le blockspace, elles paient plus cher en frais de transaction. C'est pourquoi les frais de transaction du Bitcoin augmentent, de même que les inscriptions ordinales. L'augmentation des frais et de l'activité des utilisateurs est une évolution intéressante pour deux raisons.

Tout d'abord, la hausse des frais liés à des transactions plus complexes se traduit par une hausse des revenus pour les mineurs de bitcoins. Cela contribue à sécuriser davantage le réseau Bitcoin, d'autant plus que les récompenses des blocs de mineurs diminuent au fil du temps à chaque réduction de moitié. À un moment donné, les frais de transaction devront augmenter suffisamment pour remplacer la baisse des récompenses par blocs afin d'inciter les mineurs à sécuriser le réseau de manière durable.

Ensuite, l'activité des utilisateurs est passionnante pour nous, car elle indique qu'ils souhaitent utiliser le protocole Bitcoin de manière innovante, au-delà de l'or numérique ou du transfert de valeur sans autorisation. Le bitcoin est la crypto-monnaie la plus précieuse, la plus largement adoptée, la plus sécurisée et la plus décentralisée. C'est donc sans doute la meilleure candidate pour jouer le rôle de couche de règlement mondiale. Pourtant, seule une économie cryptographique relativement petite repose sur elle aujourd'hui. Le potentiel de création de valeur est énorme si ne serait-ce qu'une fraction de la base de capital de plus de 850 milliards de dollars est déployée sous forme de liquidité dans des applications financières décentralisées.

Si la demande pour ces nouvelles applications et ces nouveaux cas d'utilisation se poursuit, la majeure partie de cette activité devra avoir lieu sur des réseaux de couche 2 capables de prendre en charge un débit de transactions et une complexité plus élevés, tels que Stacks.

2) Étude de cas sur le protocole générateur de revenus : Stacks

Stacks est un réseau de contrats intelligents généralisé qui apporte à Bitcoin une programmabilité de contrats intelligents similaire à celle d'Ethereum (comme une couche 2 comme Arbitrum sur Ethereum, évoquée dans les lettres précédentes sur la blockchain). Elle utilise un mécanisme de consensus appelé Proof of Transfer, qui ancre essentiellement Stacks au Bitcoin et lui permet de bénéficier de la sécurité du réseau blockchain le plus éprouvé. Les bitcoins peuvent être transférés à Stacks et utilisés dans des applications, et les Stacks Stackers obtiennent un rendement libellé en bitcoins en sécurisant la blockchain.

Le bitcoin traverse une période particulière de son histoire compte tenu de la convergence de nombreux facteurs qui suscitent un intérêt accru : l'activité accrue sur les transactions ordinales, le lancement d'ETF sur les bitcoins au comptant et la réduction de moitié prévue en avril, pour n'en nommer que quelques-uns. Les utilisateurs votent avec leurs pieds et ont indiqué qu'ils souhaitaient de nouvelles manières d'utiliser le protocole Bitcoin, une base de capital jusqu'ici importante et sous-utilisée.

La mission de Stacks, qui est d'apporter de l'innovation au Bitcoin, est donc à la fois passionnante et opportune. Il est intéressant de noter qu'à l'heure actuelle, Stacks est également le seul contrat intelligent de couche 2 généralisé en direct sur Bitcoin aujourd'hui, ce qui contraste avec l'écosystème Ethereum où des dizaines de contrats de couche 2 concurrents se disputent des parts de marché. Bien qu'il puisse y avoir plusieurs Bitcoin Layer 2 viables au fil du temps, compte tenu de sa position de premier acteur sur le marché, nous pensons que Stacks possède un avantage concurrentiel depuis un certain temps par rapport à toute nouvelle concurrence qui émerge, et nous nous attendons à ce qu'elle arrive.

L'un des prochains événements importants à surveiller est la mise à jour du protocole Stacks à Nakamoto en avril. Cela devrait améliorer de manière significative l'expérience utilisateur de Stacks en augmentant le débit du réseau, en réduisant les coûts de transaction et en renforçant la sécurité. L'un de nos principaux thèmes est que la blockchain traverse actuellement une période « d'accès commuté » à « haut débit » en raison de la croissance des blockchains de couche 2 et à grande échelle. À l'instar de l'ampleur imprévisible des activités Internet créées suite à l'accélération de la vitesse d'Internet, l'amélioration de l'infrastructure de la blockchain pourrait catalyser la prolifération de nouveaux cas d'utilisation. Nous pensons donc que la mise à niveau de Nakamoto pourrait stimuler l'innovation sur Stacks, créant ainsi un écosystème plus dynamique pour la DeFi, les NFT, etc. al. en utilisant le Bitcoin comme couche de base.

Les transactions et les frais mensuels ont augmenté ces derniers temps sur le réseau Stacks, ce qui prouve une fois de plus la demande des utilisateurs pour de nouveaux cas d'utilisation du Bitcoin. Nous pensons que cette tendance va s'infléchir après la mise à niveau de Nakamoto et alors que l'attention portée au Bitcoin continue de croître après le lancement de l'ETF et après la réduction de moitié.

3) Croissance des échanges décentralisés

Les applications de blockchain les plus fréquemment utilisées aujourd'hui concernent le trading, que ce soit sur des bourses centralisées comme Coinbase et Binance ou sur des bourses décentralisées comme Uniswap et DyDx. Le trading est une activité humaine fondamentale qui existe depuis des millénaires et qui fait face à une demande inévitable. Même pendant la période de faible volatilité du marché baissier de l'année dernière, les plateformes de négociation ont continué de générer des revenus significatifs.

Dans la catégorie des échanges au sens large, les bourses décentralisées (« DEX ») ont largement gagné des parts par rapport aux bourses centralisées (« CEX »). La croissance du marché final du DEX est stimulée par de multiples facteurs de croissance séculaires à long terme, ce qui le rend attractif selon nous.

Après l'effondrement de FTX, la confiance dans les bourses centralisées a été sérieusement mise à mal et le secteur fait encore face à certaines répercussions négatives aujourd'hui. Alors que la nature est en train de guérir et que les bourses centralisées ont renforcé leurs modèles commerciaux et leurs pratiques de conformité réglementaire, les traders se sont également tournés de plus en plus vers des plateformes de négociation décentralisées où la conservation des actifs est plus sécurisée et les carnets d'ordres plus transparents.

Le deuxième facteur favorable séculaire est que, dans le domaine du trading, les contrats à terme perpétuels augmentent à un rythme bien plus rapide que le trading au comptant. Cela est dû à l'efficacité financière accrue associée aux contrats à terme, comme sur les marchés traditionnels. Par conséquent, le marché relativement nouveau des perpétuels décentralisés n'a cessé de croître par rapport à celui des perpétuels proposés sur leurs homologues centralisés. Les DEX perpétuels représentent désormais 3 % des volumes du CEX.

Nous pensons que les DEX ont le potentiel de mieux conquérir des parts de marché car ils offrent de nombreux avantages aux traders, notamment une flexibilité et un contrôle accrus des actifs, la confidentialité, la sécurité et une éventuelle baisse des coûts de négociation.

4) Cas de protocole générateur de revenus : dYdX

DyDx est une bourse décentralisée en chaîne qui permet de négocier des contrats à terme perpétuels ou « perps ». DyDx est leader en termes de parts de marché, avec plus de 40 % de part de volume sur le marché DEX des professionnels, et nous pensons que cette domination se poursuivra.

En tant qu'investisseurs fondamentaux, nous sommes attachés à une économie unitaire durablement positive. L'une des principales raisons pour lesquelles nous pensons que dYdX est intéressant est que l'économie de ses unités s'est révélée positive au cours de l'année écoulée. Le modèle économique est simple. Ils collectent des frais de commission, soit environ 2,5 points de base de volume, et prennent en charge les frais d'acquisition de clients. DyDx réalise un bénéfice d'environ un point de base de volume, soit une bonne marge de 40 %.

La deuxième raison est qu'une modification de l'allocation du capital a été mise en place à la fin de l'année dernière. DyDx a commencé à rembourser du capital sous forme de récompenses de mise (analogues aux dividendes en actions) aux détenteurs de jetons dans le cadre de sa mise à niveau vers la version 4 en décembre. Les bénéfices du protocole dYDX sont désormais distribués directement aux détenteurs de jetons, ce qui permet de concrétiser la valeur cumulée des jetons.

Du point de vue de la valorisation des protocoles, dYdX est attrayant. Avec ce rendement en dividendes, il se négocie actuellement à un rendement d'environ 15 %, ce qui est intéressant par rapport à tout autre actif traditionnel et particulièrement bon marché dans le contexte d'une activité à marge élevée avec une croissance à deux chiffres d'un mois sur l'autre.

Dans l'ensemble, au cours de l'année prochaine, vous pouvez élaborer un scénario raisonnable dans lequel le protocole dYdX vaudrait plus de 10 milliards de dollars, soit plus de 3 fois plus que la capitalisation boursière actuelle. Pendant cette période, les détenteurs de jetons continueront de bénéficier de ce rendement de dividendes, en plus de l'appréciation potentielle du cours du protocole sous-jacent à mesure que celui-ci continue de croître.

4. Impact de la réduction de moitié du Bitcoin

La fonction de masse monétaire du protocole Bitcoin est tout le contraire de celle du papier-monnaie. Les règles d'approvisionnement et de distribution des pièces de Bitcoin sont basées uniquement sur les mathématiques. Elles sont prévisibles et transparentes dès leur conception.

« Le tirage total sera de 21 000 000 de pièces. Il sera distribué aux nœuds du réseau lorsqu'ils créeront des blocs, et ce montant sera réduit de moitié tous les quatre ans. Quatre premières années : 10 500 000 pièces. Les quatre prochaines années : 5 250 000 pièces. Les quatre prochaines années : 2 625 000 pièces. Les quatre prochaines années : 1 312 500 pièces. Etc. . »

—Satoshi Nakamoto, The Cryptography Mailing List, 8 janvier 2009

La prochaine réduction de moitié devrait avoir lieu le 20 avril 2024. La récompense de minage passera de 6,25 BTC par bloc à 3,125 BTC par bloc.

À notre avis, c'est assez simple : si la demande de nouveaux bitcoins reste constante ou augmente et que l'offre de nouveaux bitcoins est réduite de moitié, cela fera grimper le prix.

1) L'impact de la réduction de moitié sur les prix

Selon la théorie des marchés efficaces, si nous savons tous que cela va se produire, il faut en tenir compte. Pour paraphraser une phrase attribuée à Warren Buffet à propos de ce dogme, « Les marchés sont presque toujours efficaces, mais la différence entre presque et toujours est de 80 milliards de dollars pour moi. » Ainsi, même si nous pensons que tout le monde sait quelque chose, cela ne veut pas dire qu'il n'y a pas beaucoup d'argent à gagner.

« Investir dans un marché où les gens croient en l'efficacité, c'est comme jouer au bridge avec quelqu'un à qui on dit qu'il ne sert à rien de regarder les cartes »
— Warren Buffett, 1984, cité par Davis, 1990

Si la demande de nouveaux bitcoins reste constante et que l'offre de nouveaux bitcoins est réduite de moitié, cela fera grimper le prix. Auparavant, il y avait également eu une hausse de la demande de bitcoins avant la réduction de moitié en raison de l'anticipation d'une hausse des prix.

Au fil des ans, nous avons souligné que la réduction de moitié est un événement important, mais qu'il faut des années pour qu'elle se concrétise.

Dans notre lettre de novembre 2022 sur la blockchain, nous avons publié une analyse de l'impact de la réduction de moitié sur les prix en étudiant l'évolution du ratio stock/flux à chaque réduction de moitié. Vous trouverez ci-dessous le graphique que nous avons inclus dans cette analyse, qui prévoit également ce qui pourrait se passer ensuite.

Le bitcoin valait 17 000 dollars lorsque nous avons fait ces prévisions. Le modèle prévoyait que le bitcoin coûterait un peu plus de 35 000 dollars lors de la prochaine réduction de moitié en avril 2024. Au plus fort de la période qui suivra la réduction de moitié, qui aurait lieu en août 2025 si l'on se fie à la durée moyenne des rallyes précédents, il pourrait atteindre 148 000 dollars.

Le cours actuel du bitcoin dépasse actuellement notre prévision de 35 500 dollars par BTC à la date de réduction de moitié, soit 60 % de plus que cette prévision.

2) Développement de RWA

L'un des domaines dans lesquels nous avons fait des recherches et dans lequel nous avons investi est celui des RWAS ou de la tokenisation d'actifs du monde réel sur la blockchain. Nous pensons que certains actifs représentés sous forme de jetons peuvent grandement bénéficier d'une vie native sur des rails basés sur la blockchain. Ces avantages incluent une liquidité accrue, une propriété démocratisée, une sécurité et une transparence accrues, ainsi qu'une baisse des coûts par rapport aux systèmes existants.

Les bons du Trésor américain symbolisés constituent un créneau de plus en plus important au sein des RWA, d'autant plus que les taux d'intérêt ont augmenté ces dernières années. La valeur totale des bons du Trésor tokenisés a été multipliée par 7,4 depuis le début de 2023.

Outre les avantages énumérés ci-dessus, l'accessibilité mondiale permet de débloquer un énorme montant grâce aux RWAS. J'étais en Asie et j'ai rencontré des personnes en Corée et à Singapour qui parlaient de leur capacité à accéder facilement aux bons du Trésor américain tokenisés via DeFi.

Source :https://panteracapital.com/blockchain-letter/the-absence-of-bad-things/

Avertissement：

1. Cet article est reproduit depuis [Aicoin]. Tous les droits d'auteur appartiennent à l'auteur original[Panteracapital]. En cas d'objection à cette réimpression, contactez l'équipe de Gate Learn, elle s'en occupera rapidement.
2. Avertissement en matière de responsabilité : Les points de vue et opinions exprimés dans cet article sont uniquement ceux de l'auteur et ne constituent en aucun cas un conseil d'investissement.
3. Les traductions de l'article dans d'autres langues sont effectuées par l'équipe de Gate Learn. Sauf mention contraire, il est interdit de copier, de distribuer ou de plagier les articles traduits.