市場が低迷しているときに選挙に勝つ方法は何ですか？

もし政治家なら簡単な答えです。再選を確保することが最優先の目標です。そのために、お金を刷り、価格を操作して上昇させます。

あなたが米国大統領候補のカマラ・ハリスで、強力なオレンジの男に立ち向かっていると想像してみてください。副大統領としてのあなたの指導のもと、前回の選挙以来、多くのことがうまくいかなくなっています。選挙の日に必要なのは、激しい世界的な金融危機ではありません。

ハリスは抜け目のない政治家です。そして彼女がオバマの手先であることを考えると、選挙から数ヶ月後に2008年の世界金融危機（GF）が彼女の doorstep に降りてきたらどれだけ悪いことか彼女に警告していると思います。 米国大統領の Slow Joe バイデンは野菜畑に出ているので、ハリスがショーを運営しているという前提です。

リーマン・ブラザーズが2008年9月に破綻し、GFC（グローバル金融危機）が本格化する直前、ジョージ・W・ブッシュは2期目の大統領任期を終えようとしていました。共和党の大統領である彼が、民主党のオバマ氏が経済の不況に責任を持たないという点で魅力的だったと言えるかもしれません。オバマ氏は2008年の大統領選挙に勝利しました。

ハリスのジレンマに焦点を戻しましょう。それは、日本のインクの巨大な円キャリートレードの解消によって引き起こされた途中の世界金融危機に対処する方法についてのものです。彼女は、自由な市場が過剰にレバレッジされた企業を破壊し、裕福なベビーブーマー金融資産保有者に本当の痛みを経験させることを許可することができます。または、米国財務長官バッドガールイエレンにそれを印刷したお金で修正するよう指示することもできます。

どんな政治家も、党派や経済的信念に関係なく、ハリスはヤレンに利用可能な金融ツールを使用して金融危機を回避するよう指示するでしょう。もちろん、それはどのような形であれ、お金の印刷機が作動することを意味します。ハリスはヤレンに待つことを望まないでしょう　— 彼女は力強く即座に行動することを望むでしょう。したがって、私と同じように、この円キャリートレードの解消が世界金融システム全体を崩壊させる可能性があると考えているのであれば、ヤレンが来週の8月12日のアジア取引開始までに行動に移すと信じる必要があります。

日本の企業連合のキャリートレードの解体の潜在的な影響の規模と大きさを印象づけるために、私は2023年11月のドイツ銀行の優れた調査レポートを通して進めます。その後、もしも悪魔のような何かの行為によって私が米国財務省の責任者に任命された場合、どのように救済策を構築するかを説明します。

ウィドウメーカー

キャリートレードとは?キャリートレードとは、低金利の通貨を借りて、利回りが高い、または上昇する可能性が高い別の通貨の金融資産を購入することです。ローンを返済する時期になると、借りた通貨が購入した資産の通貨に比べて高くなると、お金が失われます。借りた通貨が減価すると、お金が儲かります。一部の投資家は為替リスクをヘッジします。そうでないものもあります。この場合、日銀は無限に円を印刷できるため、日本が借入した円をヘッジする必要はない。

ジャパン・インクとは、日銀、企業、家庭、年金基金、保険会社を指します。これらの実体は一部が公的であり、一部が私的ですが、すべてが一緒に協力して日本をより良くすることを目指しています、少なくともそう意図しています。

ドイツ銀行は2023年11月13日に「世界最大のキャリートレード」という優れたレポートを書きました。著者は、なぜ円キャリートレードが崩壊せず、それに日本経済が巻き込まれなかったのかという問いを修辞的に投げかけました。今日の状況は、昨年末とはかなり異なっています。

日本は多額の負債を抱えているという話だ。ヘッジファンドの仲間は、崩壊が差し迫っていることに賭けています。しかし、日本に賭けた人たちはいつも負けています。「ウィドウメーカー」という商売は、何の役にも立たない。多くのマクロ投資家は、日本の官民の連結バランスシートを理解していないため、日本に対して弱気になりすぎています。個人の権利を信じている欧米の投資家にとっては、簡単な心の間違いだ。しかし、日本では、集団が頂点に君臨しています。それゆえ、欧米では私的と見なされる特定のアクターは、政府の代替手段に過ぎない。

まずは負債側に取り組んでみましょう。これらはキャリートレードを資金調達するものです。これが円の借入方法です。これらには利息負担があります。主な項目は銀行準備金と債券＆国債です。

銀行準備金-これは銀行が日銀に保有する資金です。その金額は重要です。なぜなら日銀が国債の購入に従事する際に銀行準備金を創造するからです。日銀は国債市場のほぼ半分を所有していることを覚えておいてください。したがって、銀行準備金の金額は巨大で、GDPの102%に達します。これらの準備のコストは0.25%ですこれは、日銀が銀行に支払います。ちなみに、FRBは銀行準備金の超過分に5.4%を支払っています。この資金調達コストは実質的にゼロです。

債券と国債は、政府が発行する国債です。日銀の市場操作により、国債利回りは底値に達している。現在の10年物国債利回りは、公表時点で0.77%です。この資金調達コストはわずかです。

資産面では、最も大きな項目は外国証券です。これは、公共および私的部門が海外に所有する金融資産です。外国資産の巨大な私的所有者の一つは、政府年金投資基金（GPIF）です。1.14兆ドルの規模で、世界最大の年金基金の一つです。外国の株式、債券、不動産を所有しています。

国内のローン、証券、株式も、日銀が債券を価格設定するときにはすべて好調です。最後に、巨額の円負債の結果としての円安は、国内株式市場や不動産市場を押し上げます。

ドル/円（白）は上昇し、これは円安ドル高を意味します。ナスダック100指数（緑）と日経225（黄）も連れて行きました。

日本企業全体として、日銀による金融抑制を利用して資金を調達し、その結果として弱い円による高い収益を得ています。これこそが、世界的なインフレ上昇に直面しても日銀が最も緩い金融政策を維持し続ける理由です。それはとても利益が出ているのです。

Source: GPIF

GPIFは大活躍で、過去10年間以上もその活躍が顕著です。過去10年間で起きたことは、円の大幅な減価です。円が減価すると、外国資産の収益が跳ね上がります。

ソースGPIF

GPIFは、外国株式と債券ポートフォリオの素晴らしいリターンのおかげで、先四半期にお金を失うことになったでしょう。BOJがYCCから退出したため、国内債券は損失を出し、JGBの利回りが上昇し、価格が下落しました。しかし、BOJとFedの金利差は、Sam Bankman-FriedがEmsamの錠剤を見つけたときよりも広がっているため、円は引き続き弱くなっています。

Japan Inc.は、巨大な規模でこの取引を行いました。日本のGDPはおおよそ4兆ドルで、総額のリスクは505％であり、彼らは24兆ドルのリスクを抱えています。Cardi Bは言います、「私はあなたにその大きなマックトラックをこの小さなガレージに停めてほしい」。彼女は明らかに、日本の男たちが太陽の下の国でショーを運営していることについてラップしていました。

このトレードは明らかにうまくいったが、円はあまりにも弱くなった。 7月初旬の162円のドル円ペアは、国内のインフレが現在も激しいため、耐えられなかった。

BOJはこの取引を直ちに終了させたくなかった。代わりに、時間をかけて徐々に撤退することを目指していました...それが彼らがいつも言うことです。上田殿が2023年4月にBOJの総裁に就任しました。この巨大な取引の主要な立案者である黒田殿から引き継ぎました。彼は良いタイミングで手を引きました。上田殿は、この取引を解消しようとする唯一の候補者であり、切腹を望んでいた人物でした。市場は、上田殿がBOJをこのキャリートレードから抜け出そうとすることを知っていました。問題は常に正常化のペースについてでした。

アンワインド

無秩序な解除はどのようなものになるか？ 日本企業が保有するさまざまな資産はどうなるのか？ 円はどれくらい高くなるのか？

この取引を解消するには、日銀はJGBの購入を停止し、最終的に市場に売り戻すことによって金利を引き上げる必要があります。

負債側では、何が起こりますか？

BOJがJGBの利回りを常に抑え込まなければ、市場が要求するにつれて上昇し、少なくともインフレ率に匹敵する利回りになります。日本の消費者物価指数（CPI）は、2021年6月に前年同月比2.8％上昇しました。JGBの利回りが、イールドカーブ上のどの債券利回りよりも高い2.8％に上昇した場合、あらゆるテナーの債務の利子費用が増加します。債券や国債の負債の利息費用の項目が急増します。

BOJは、そのお金が自分たちの手から逃げ出さないように、銀行預金に支払われる利息も上げる必要があります。再び、関係する概念から、このコストはほぼゼロから巨大なものになります。

要するに、金利を市場クリアリングレベルに上昇させることで、日銀は年間数十億円相当の利息を支払わなければならなくなります。負債を支えるために毎年数十億円相当の利息を支払う必要があります。バランスシートのもう一方の側面で資産の売却からの収入がない場合、日銀は負債の支払いに追いつくために膨大な量の日本円を印刷しなければなりません。それを行うことは状況を悪化させるでしょう。インフレは上昇し、円は弱まるでしょう。したがって、資産を売却する必要があります。

資産側では、何が起こりますか？

BOJにとって最大の頭痛は、膨大な量のJGBをどのように売却するかです。過去20年間、BOJは様々な量的緩和（QE）およびイールドカーブコントロール（YCC）プログラムを通じてJGB市場を破壊しました。事実上、もうJGB市場は存在しません。BOJは、他の日本企業のメンバーにBOJが経営破綻に陥ることのない価格でJGBを購入するよう強制しなければなりません。迷ったら、銀行に頼んでください。

日本の商業銀行は、1989年の不動産バブルと株式市場のバブル崩壊後、デレバレッジを余儀なくされました。それ以来、銀行貸出は瀕死の状態が続いている。日銀が紙幣印刷ゲームに参入したのは、企業が銀行から借り入れをしていなかったからだ。銀行が健全であることを考えると、数兆円相当の日本国債をバランスシートに戻す時期に来ている。

BOJは銀行に債券の購入を指示できますが、銀行はどこかで資本を調達する必要があります。JGB利回りが上昇すると、利益を求める日本の企業や、数兆ドル相当の外国資産を保有する銀行はこれらを売却し、日本に資本を持ち帰り、銀行に預け入れます。銀行とこれらの企業は規模を持ってJGBを購入します。円は内向きの資本流入により強くなり、彼らが保有を減らす一方でJGB利回りはBOJの事業を停止させるレベルには上昇しません。

主要な被害は、日本企業が資本を本国に持ち帰るために売却する外国株式や債券の価格の低下です。このキャリートレードの規模が非常に大きいため、日本企業は世界の株式や債券の限界価格設定者となっています。特に、パックス・アメリカーナに上場している証券は、円キャリートレードで資金提供された資本の優先的な行き先となるため、これは特に当てはまります。多くのトレードフィナンス業界の取引ブックは、日本企業をミラーリングしています。なぜなら、円は自由に交換可能な通貨だからです。

円安が進むにつれ、世界の投資家は円を借りて米国株や債券を買う傾向が強まっています。レバレッジが高いため、円高が進むと誰もが一斉にカバーに殺到します。

先ほど、円安になるとどうなるかのグラフをお見せしました。それがほんの少し強くなるとどうなるでしょうか?ドル円が15年間で90円から160円に上昇したことを示す初期のチャートを覚えていますか?4取引日で、160から142になりました。

ドル/円（白）が10%上昇し、ナスダック100（白）が10%下落し、日経225（緑）が13%下落しました。これは、円の上昇率と株価指数の下落率がおおよそ1：1の比率です。さらにこれを推し進めると、ドル/円が100に達した場合、38%の上昇で、ナスダックは約12,600に下落し、日経は約25,365に下落することになります。

ドル円が100円まで上昇する可能性は十分にある。Japan Inc.のキャリートレードの1%の脱グロス化は、想定元本~2,400億ドルに相当します。マージンでは、これは資本のクソトンです。Japan Inc.のプレーヤーが異なれば、サブプライオリティも異なります。これは、日本で5番目に大きな商業銀行で見られました。Norinchukin.このキャリートレードの彼らの部分は爆発し、彼らは巻き戻しを始めることを余儀なくされました。外債のポジションを売却し、ドル円の為替ヘッジをカバーしている。この発表はほんの数ヶ月前に行われました。保険会社や年金基金は、含み損の開示やエグジット取引を迫られることになります。それらと並んで、通貨と株式のボラティリティが上昇するにつれてブローカーによって迅速に清算されるすべてのコピートレーダーがいます。誰もが一度に同じ取引を巻き戻していることを忘れないでください。私たちも、世界の金融政策を運営するエリートたちも、金融システム内に潜んでいる貿易資金で賄われている円の総規模がどれくらいなのか、まったく知りません。状況の不透明さは、市場が世界の金融システムのこの高レバレッジの部分に光を当てるにつれて、他の方向への迅速な過剰調整を意味します。

おびえた

なぜバッドガールイエレンは気にするのですか？

2008年の金融危機（GFC）以来、私は中国と日本がパックス・アメリカーナをより深刻な経済低迷から救ったと主張しています。中国は人類史上最大の財政刺激策の一環として、債務によるインフラ整備を実施しました。中国はプロジェクトを完成させるために、世界中から商品や原材料を購入する必要がありました。日本は日銀を通じて巨額の資金を印刷し、キャリートレードを拡大しました。これらの円で、日本企業は米国の株式や債券を購入しました。

米国政府は、株式市場の好況による資本利得税からかなりの収入を得ています。2009年1月から2024年7月初旬までの間、ナスダック100指数は16倍に上昇し、S&P 500指数は6倍に上昇しました。資本利得税率は約20％から40％までさまざまです。

記録的なキャピタルゲイン税の収益があるにもかかわらず、米国政府はまだ赤字を抱えています。その赤字を賄うために、財務省は債務を発行しなければなりません。日本の企業は、トレジャリー債務の最大のマージナルバイヤーの1つです...少なくとも、円が強まるまでそうでした。日本人は、減税（共和党）やさまざまな形の福祉手当（民主党）で票を買う必要があるプロフリゲートな政治家にとって、米国の債務を手頃な価格に保つのに役立っています。

アメリカの未払い債務総額（黄色）は右上に上昇しています。しかし、10年債券（白色）の利回りはかなり範囲内にとどまり、債務の増加と実質的に相関関係がない状態です。

私が言いたいのは、米国経済の構造上、日本企業と彼らを猿にしている人たちは、このキャリートレードにとどまる必要があるということです。この貿易が巻き戻されれば、アメリカ政府の財政はズタズタに引き裂かれるだろう。

救済措置

私は、日本企業のキャリートレードポジションの協調した救済に関する私の仮定は、ハリスが、外国人がそろそろ退場する時だと判断したからといって、彼女の選挙のチャンスが減退することを許さないという信念に基づいています。彼女の有権者たちは、何が起こっているのかわかっていませんし、興味もありません。彼らの株式ポートフォリオが上昇しているかどうか、それが重要です。もし上昇していなければ、彼らは選挙の日に民主党に投票するために現れません。有権者の投票率が、トランプかハリスかを決定します。

Japan Inc.はポジションを巻き戻す必要がありますが、公開市場で特定の資産を売却することはできません。つまり、アメリカのどこかの政府機関が紙幣を印刷して、日本のどこかのメンバーに貸し付けなければならないということです。 自己紹介をさせてください。私の名前は中央銀行通貨スワップ(CSWAP)です。

私がBad Gurl Yellenだった場合、どのように救済を行うかを説明します。

8月11日の日曜日の夜、私は声明を発表します（ヤレンとして話しています）:

米財務省、米連邦準備制度理事会(FRB)、そして日本のカウンターパートは、先週の不安定な市場環境について長々と語りました。この電話会談では、ドル円の中央銀行スワップラインの利用に対する支持を改めて表明しました。

それだけです。一般の人々にはまったく無害に見えます。それは、連邦準備制度理事会が緊急利下げと量的緩和再開を伴う声明ではありません。なぜなら、一般の人々はこれらのいずれかを行うことが既に非常に高いインフレを再加速させる結果になることを知っているからです。もしインフレが選挙日に蔓延し、それが連邦準備制度理事会に簡単に追跡される場合、ハリスは敗北します。

ほとんどのアメリカの有権者は、CSWAPが何であるか、なぜ作成されたのか、またどのようにして無限のお金を印刷するために使用できるのかを全く知りません。しかし、市場はこの施設がどのように使用されるかによって、これをステルス解散と見なすでしょう。

1. 日銀は数十億ドルを借り入れ、FRBに円を担保にしている。これらのスワップは、日銀が何度でも繰り越されます。
2. 日本銀行は大手企業や銀行に密かに話し、彼らに対して米国株や米国国債と引き換えにドルを支払う用意があると伝えています。

これは、日本の企業や銀行から日銀に外国資産の所有権を移転するものです。ドルで潤沢なこれらの民間企業は、ドルを売り、円を買うことで、その資本を日本に送還する。そして、日銀から現在の高値・低利回りで日本国債を買い入れる。その結果、CSWAPSの発行残高は膨れ上がり、この金額はFRBが印刷した金額に匹敵します。

私は醜いボックスと矢印の図を作成しましたが、これはフローを説明するのに役立ちます。

その重要なのは最終的な影響です。

FRBは、ドル供給量を増加させ、つまりキャリートレードの成長によって以前に作成された円を受け取ったことを意味します。

CSWAP — FRBは日銀から米ドルを借りています。そして、日銀はFRBから円を借りている。

日銀 — 現在、米国株と債券の保有量が増えていますが、CSWAP残高の増加により米ドルの量が増加するため、価格が上昇します。

日本の銀行―彼らは今、追加のJGBを保有しています。

ご覧のように、米国の株式や債券市場には影響がなく、日本企業の総額のキャリートレードのリスクは変わらないままです。円はドルに対して強くなり、最も重要なことは、米国の株式や債券が米連邦準備制度理事会によるドルの印刷によって価格上昇しました。さらに利点として、日本の銀行は新たに手に入れたJGB担保で無限に円建てローンを発行することができます。この取引は米国と日本のシステムを再膨張させます。

タイムライン

Japan Inc.のキャリートレードの巻き戻しが起こります。このことは確かです。問題は、FRBと財務省がいつ紙幣を刷り、パックス・アメリカーナへの影響を鈍らせるかだ。

米国株式市場が8月9日(金)まで下落し、S&P500種株価指数とナスダック100種株価指数が直近の7月の史上最高値から20%下落した場合、週末に何らかの行動が起きる可能性が高い。S&P 500の場合、その水準は4,533です。ナスダック100の場合、16,540です。また、2年物米国債の利回りは約3.80%以下になると予想しています。この利回りは、2023年3月の地方銀行危機の際に達成されたもので、銀行ターム・ファンディング・プログラムの救済措置によって対処されました。

円が再び弱含む場合、危機は直近で終わります。解消は続きますが、ペースは落ちるでしょう。ドル円ペアが100に向かって死の行進を再開する9月から11月にかけて、市場はまたもやかんしゃくを起こすと信じています。今回は間違いなく反応があります。米国大統領選挙が数週間または数日後ですから。

暗号資産でこれを取引するのは難しいです。

暗号資産のポジショニングに影響を与える2つの対立する力があります。

リクイディティ・ポジティブ・フォース:

最近の四半期の制限的な政策の後、米国財務省はドル流動性を増やすために国債を発行し、財務省一般口座を可能な限り減少させるためにドル流動性を増やさないでしょう。この政策の変更は、最近の四半期再融資発表で明示されています。要約すると、悪いガール・イェレンは年末までに3010億ドルから1.05兆ドルを注入する予定です。もしこれが必要であれば、後続のエッセイで説明します。

流動性ネガティブフォース：

これは円高の強化です。取引の解消により、日本円の借金がどんどん高くなるため、すべての金融資産が協調して売られます。

どの力が本当に強いかは、キャリートレードの解消のペースに依存します。これは先にはわかりません。唯一の観測可能な効果は、Bitcoinがドル/円とどのように相関するかです。もしBitcoinが凸型で取引されている場合、つまりドル/円ペアが急激に強まるか弱まる場合にBitcoinが両方のケースで上昇する場合、それは市場が円が強すぎると予想し、米国財務省による流動性が十分であるということを意味します。これが凸型Bitcoinです。もしBitcoinが円が強くなると下落し、円が弱くなると上昇する場合、BitcoinはTradFi市場とロックステップで取引されます。これが相関Bitcoinです。

セットアップが凸型ビットコインである場合、ローカルボトムに達したため、積極的にポジションを追加します。セットアップが相関ビットコインである場合は、サイドラインに座って最終的な市場の崩壊を待ちます。メガ前提は、日銀が方針を転換せず、預金金利を0%に引き下げ、無制限の国債購入を再開しないということです。日銀が前回の会合で提示した計画に固執する場合、キャリートレードの解消は続くでしょう。

その時点で私が指示できる範囲内です。いつものように、これらの取引の日々や月々が、このブルサイクルでのリターンを定義します。レバレッジを使用しなければならない場合は、賢明に使用し、常にポジションを監視してください。レバレッジをかけたポジションを持っているときは、ビットコインやシットコインを常に監視する必要があります。そうでないと、清算されてしまいます。

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