TL; DR

Em maio de 2023, iniciamos um projeto de pesquisa de três meses hipotetizando um ressurgimento no ecossistema Bitcoin. Isso levou à nossa tese, "The Panda Renaissance", publicada em novembro de 2023. Desde então, os interesses de mercado e o capital despejados na tese ficaram parabólicos. Neste artigo, vamos compartilhar nossos pensamentos atualizados de cerca de um ano atrás, refletindo sobre

1. O Estado da BTC: Observações de Mercado e Comentários Como
2. Nosso Pensamento Evoluiu
   • Crenças de que ainda mantemos firmes
   • áreas onde nossa opinião mudou

Capítulo Dois de BTC: O que vem a seguir

• Previsões
• espaços em branco: setores e verticais que nos empolgam

No interesse da brevidade, apresentaremos nossas observações, opiniões, ceticismo e previsões em formato de bullet-point.

O Estado da BTC: Observações e Comentários sobre o Setor

Competição acirrada entre EVM L2s/cadeias laterais com propostas de valor indistinguíveis: A competição mudou de "quem é o mais confiável" para quem pode 1. executar o jogo de airdrop mais sofisticado e 2. acessar a liquidez mais profunda por meio de BTC "baleias". Essa mudança também explica a concentração geográfica de L2s emergentes da APAC.

1.Fragmentação intensificada em todo o

• Liquidez Soluções de dimensionamento de design: Over 80 correntes laterais/acúmulos, juntamente com 5+ metaprotocolos.
• Token padrões: Existe um duopólio entre BRC20 e RUNE, seguido por uma cauda longo de ARC, CRBC, RGB, entre outros metaprotocolos.
• Indexador: Cada padrão de token precisa de seu próprio indexador.

Side Chains e aspirações dos rollups para BitVM para Trustless Peg-los de volta ao L1: Eu me tornei bastante cético em relação aos "L2s" que inicialmente se posicionam como uma side-chain e afirmam se tornar "sem confiança" ao se integrar com o BitVM. Meu ceticismo é duplo:

2.Viabilidade técnica: A implementação na rede da verificação no estilo "rollup otimista" envolve o desenvolvimento de milhões, se não bilhões, de portas lógicas. Esse processo não é apenas caro porque opera na camada de base, mas também é lento devido às restrições impostas pelo BTC tempo de bloqueio. Além disso, pode levar uma quantidade significativa de tempo para ser concluído. Que eu saiba (por favor, me corrija se eu estiver enganado), BitVM tornou-se um projeto comunitário, enfrentando os desafios usuais da descentralização: nenhuma entidade é responsável por seu cronograma de desenvolvimento, marcos, qualidade e sucesso geral.

• Tempo de GTM: De acordo com várias fontes, BitVM não estará pronto por mais 18-24 meses. Mesmo que tudo corra perfeitamente para a BitVM e eles cumpram suas promessas, isso significa que esses L2s permanecerão centralizados via multisig no futuro próximo. Em que vão competir até lá?

Uma ampla gama de suposições de confiança em L2 (cadeias laterais + acúmulos) e metaprotocolos

Talvez valha a pena esclarecer a taxonomia do que constitui uma cadeia lateral versus um rollup. Abaixo está uma tabela detalhando a diferença com base nas conversas que tivemos nos últimos meses - feedback é bem-vindo.

Assunção de confiança de cadeias laterais

1.O pino entre a camada base BTC e as soluções Camada 2 é gerenciado principalmente centralmente através de um multisig controlado pela equipe principal.
2.O estado e a finalidade da transação não são verificados pela camada base BTC, mas sim pela equipe do projeto.

Suposição de confiança do ZK Rollups

3.Atualmente, não há nenhuma maneira de executar a verificação zk em Bitcoin. Os sequenciadores precisam ser centralizados (semelhante ao ETH L2s), e há uma suposição de confiança de que a rede de verificadores descentralizada verificará corretamente as transações verificadas pelos provadores.

1. Os pacotes cumulativos são limitados no número de transações que podem processar devido à exigência de lançar dados de volta para Bitcoin.

Suposição de confiança do BitVM (Rollup otimista)

O principal caso de uso da BitVM é a promessa de um ponte sem confiança. As etapas de alto nível são que os códigos BitVM podem ser desconstruídos em portas lógicas para que os provadores de fraude façam pesquisa binária e encontrem o ponto onde a execução não é precisa.

Embora qualquer pessoa possa fornecer prova de falha para confiscar a garantia de um operador se o operador se comportar maliciosamente, o BitVM apresenta um desafio econômico. O operador precisa corresponder à quantidade de liquidez que está sendo transferida como garantia. Por exemplo, se eu estou fazendo mais de 10BTC via BitVM, o operador da BitVM precisa colocar 10BTC como garantia para essa única transação, o que pode ser economicamente difícil de escalar.

• Suposição de confiança dos Metaprotocolos: Os indexadores
• BRC20, RUNE, PIPE, Trac, etc., exigem que seus próprios indexadores traduzam o "estado" para modelos baseados em conta de ou para o modelo de UTXO nativo do BTC. Ethereum internalizou a indexação porque seu VM pode calcular o estado, enquanto o indexador de BTC é semelhante ao GETH de Ethereum.

Para entender o conceito de indexador, imagine todas as UTXO transações como dados brutos do Excel, onde mil endereços têm transações entre si. Para compreender quem possui o quê e o saldo final (estado conta), os indexadores têm um propósito semelhante ao de uma Tabela Dinâmica. Eles calculam as adições e subtrações e determinam o saldo final por endereço. Atualmente, indexadores como BestInSlots, GeniiData e ALEX Labs Oracle fornecem APIs para desenvolvedores puxarem diretamente o equilíbrio ou o "estado conta" de metaprotocolos como o BRC20.

Contratos de log discretos (DLCs): dependência de oráculos externos

DLC em Bitcoin depende de oráculos externos para determinar o resultado de um contrato. Em um DLC, a função do oráculo é assinar uma mensagem indicando o resultado do evento. Essa assinatura é então usada pelas partes contratantes para construir e transmitir a transação que liquida o contrato no blockchain Bitcoin. A segurança e confiabilidade de um DLC dependem muito da confiabilidade e honestidade do oráculo, pois seus dados influenciam diretamente na resolução do contrato.

1. Ceticismo contínuo entre os VCs no Hemisfério Ocidental: Tive várias discussões com outros investidores sobre o valor de BTC L2s. Embora concordemos que a maioria dos "L2s" Bitcoin são vistos como "falsos" porque não necessariamente herdam BTC segurança e muitos provavelmente desaparecerão nos próximos meses, acreditamos que ainda há valor nessa vertical porque

Falhas, nascentes e inevitáveis: Nos últimos 10 anos, o segmento de detentores de BTC que querem colocá BTC em uma carteira dura e enterrá-la em seu quintal satura. Embora as soluções de camada dois de BTC estejam abaixo do par em comparação com suas contrapartes Ethereum em termos de segurança e falta de confiança, este último ano foi apenas o início de soluções de dimensionamento e programação em Bitcoin.

O gênio está fora da garrafa para a metamorfose de Bitcoin em uma cadeia programável de propósito mais geral, além de sua identidade existente como reserva de valor. Essa tendência é evidenciada pelo entusiasmo do público por staking, negociação e as taxas de na rede parabólicas < href=">https://bitinfocharts.com/comparison/bitcoin-transactionfees.html em Bitcoin desde 2023 (até US$ 40/tx em dezembro). Com o advento do OP_CAT, vários acúmulos e soluções de cadeia lateral, casos de uso que costumavam ser exclusivos para Ethereum e Solana agora estão sendo explorados em Bitcoin.

• Permitir BTC eficiência de capital: BTC continua sendo um dos ativos mais valorizados entre as instituições. Há necessidade de mais instrumentos financeiros construídos ou derivados de Bitcoin. No entanto, as restrições de design da camada de base tornam esses produtos difíceis de implementar. Isso destaca a necessidade de soluções programáveis de segunda camada.
• Essa tendência resolve a crise existencial de BTC: mais programabilidade gera demanda pelo espaço de bloco do Bitcoin, o que leva a mais taxas como novos incentivos para os mineradores protegerem a rede. Isso é especialmente crucial a cada redução pela metade. Isso foi discutido mais a fundo no artigo anterior.

1. Maneiras cada vez mais inventivas de utilizar o espaço de bloco do Bitcoin

• Como um método para inscrever dados no bloco testemunha e no bloco de transação

Como permanente na rede armazenamento de dados (que é um excelente produto de mercado adequado para casos de uso de luxo/colecionáveis)

1. Refletindo sobre a tese de um ano atrás: como nosso pensamento evoluiu ou persistiu

Onde acertamos: A tendência, o momento e a demanda gerais estão relacionados à emissão de ativos digitais em Bitcoin (Metaprotocolos), soluções de programabilidade (Layer 2s, Rollups) e esforços para aumentar a eficiência de capital de BTC (Babylon, Lorenzo).

Onde o júri ainda está fora: O futuro de BTC pode ser nativo vs. xVM. Embora essa não seja uma visão consensual, sustentamos que BTC deve desenvolver seu próprio ecossistema nativo em vez de adotar a abordagem Máquina Virtual Ethereum (EVM) aparentemente "conveniente". Embora reconheçamos totalmente os benefícios da abordagem EVM (como interoperabilidade com o ecossistema defi existente, facilidade para integrar desenvolvedores de solidez, solidez sendo a linguagem mais testada em batalha, etc.) , parece contraditório ter um token BTC Camada 2 em ERC-20 formato, assim como a Arbitrum lançando seu token como um SPL Solana

Onde nossa postura mudou: No artigo original "Panda Renaissance", dois caminhos foram propostos: tornar BTC mais "programável" como um L1 de propósito geral, ou torná-lo mais "eficiente em termos de capital" para estender sua funcionalidade e se tornar um ativo financeiro mais produtivo.

Na época, inclinei-me para esta última. BTC restrições inerentes da linguagem Script a tornaram inadequada para programabilidade complexa. No entanto, minha perspectiva mudou no último ano. O mercado mostrou uma demanda pelo espaço de bloco do Bitcoin, transformando-o de uma cadeia de "ouro digital" adormecida para uma cadeia programável de uso geral. Ethereum agora se tornou efetivamente uma "caixa de areia": a comunidade Bitcoin está aprendendo com o desenvolvimento DeFi da Ethereum nos últimos 7 anos para inovar em Bitcoin.

Capítulo Dois de BTC Eco: Previsão e Espaço em Branco

Previsões

1. Haverá 1-2 vencedores por abordagem. Isso sugere que haveria vencedores de 1-2 em EVM (Botanix), Metaprotocol (BRC20 ou Rune), abordagem de camada base sem ponte (Arch), rollup ZK e STX (já um first mover). Isso totaliza de 5 a 6 grandes players no próximo ciclo, cada um atingindo uma avaliação de over US$ 50 bilhões em seu pico.
2. Voo para a segurança: Atualmente, as soluções de escalonamento estão competindo por atenção e acesso à liquidez. No entanto, com o tempo e especialmente após um incidente relacionado a títulos, a liquidez gravitará em direção ao L2/acúmulos mais seguro com a menor suposição de confiança.
3. A maioria das outras Camada 2 soluções, correntes laterais e acúmulos não sobreviverão. Até que isso aconteça, continuará sendo uma competição acirrada para ver quem tem o melhor programa de airdrop, acesso a investidores de alto sinal e conexões com baleias bitcoin.
4. Os desenvolvedores despertarão gradualmente do sonho da BitVM ao perceber que é tarde demais, muito lento e muito caro para atender à necessidade dos construtores de minimizar a confiança.
5. BTC DeFi vai superar a de ETH: longo sustentei que Ethereum serve como campo de testes da BTC. Tudo desde 2017 foi baseado na crença equivocada de que "BTC CAN'T". No entanto, esse não é mais tempo o caso. Se eu estiver assumindo risco com meu token (staking, farming, leveraging), prefiro meu rendimento em moedas ou BTC de baixo valor? Espero plenamente que o futuro de BTC apresente um ecossistema de DeFi e infraestrutura igual, se não mais forte, em comparação com o de Ethereum.
6. O padrão de token "ERC-20" nativo do Bitcoin surgirá: Bitcoin precisa de seu próprio padrão de token como o ERC20, que pode operar em vários L2s e na camada base. Uma maneira de conseguir isso é por meio de uma colaboração entre Arch (uma solução de programabilidade de camada base sem ponte) e Auran (uma solução de interoperabilidade nativa baseada em TSS Bitcoin). Tal padrão será um grande desbloqueio para que os vencedores finalmente surjam em moeda estável, adoção institucional, produtos de rendimento na rede e muito mais.

Verticais de espaço em branco com as quais estamos entusiasmados

A experiência sem ponte (para casos de uso mais adequados para a camada base): a completa falta de confiança é improvável em qualquer camada de escala/programável - e, francamente, não é o que a maioria dos usuários se importa, exceto quaisquer hacks. Mantendo as suposições de confiança constantes na maioria dos acúmulos/L2s, haverá uma série de casos de uso de baixa velocidade (como trocas de colecionáveis de alto valor, empréstimos, rendimento nativo, staking, etc.) onde usuários e desenvolvedores preferem alcançar o mesmo nível de programabilidade na camada base (via solução como Arch Network) sem precisar ponte para outra L2.

A contrapartida aqui, é claro, é a velocidade, já que as transações serão restringidas por BTC tempo de bloqueio. No entanto, nem todas as operações precisam ser excepcionalmente rápidas na rede. Soluções sem ponte serão vitais para desbloquear um novo segmento de casos de uso "lentos e estáveis" na camada base, como moeda estável, empréstimos, previsão de mercado e assim por diante.

1.Unificar a infraestrutura por meio da orquestração de estado em vários L2s (para casos de uso mais adequados em Camada 2): fornecer uma experiência de desenvolvedor/consumidor "one-stop" para lidar com a liquidez desenfreada e a fragmentação funcional em Bitcoin ecossistema atual. A Auran Network é pioneira neste setor com o qual estamos entusiasmados.

"Fórmula para o sucesso da startup: Encontre uma grande indústria altamente fragmentada com baixo NPS; integrar verticalmente uma solução para simplificar o produto de valor" - Keith Rabois, Founders Fund

2.Exportações de BTC Liquidez para outros L1s: Numerosos L1s alternativos novos/existentes de alto perfil estão explorando maneiras de alavancar a liquidez da BTC para o crescimento de seu ecossistema. Soluções como a Zeus Network, que cria uma camada de mensagens entre Solana e BTC, provavelmente terão tração.

3.Vencedor em moeda estável: Foram mais de 10 projetos moeda estável. Formar colaborações profundas com as soluções de programação e interoperabilidade predominantes será a chave para o domínio do mercado.

4.OP CAT: OP_CAT (BIP-347) é um Proposta de melhoria do Bitcoin que visa simplificar e expandir as funcionalidades do Bitcoin para permitir loops lógicos e condicionais. Ele permitirá a criação de regras ou condições sobre como Bitcoin pode ser gasto, abrindo a porta para muitas possibilidades de desenvolvimento, incluindo Camada 2, Contratos Inteligentes e muito mais. A linha do tempo está parecendo que são 12+ meses fora.

5.Native Ordinals plataforma de negociação: Se a história se repetir como visto com SOL e ETH, a maioria dos volume de negociação será dominada por uma plataforma de negociação profissional nativa como Blur ou Tensor. Até agora, a maioria das atividades de negociação para Ordinal ocorreram em Magic Eden e OKX. À medida que o inverno NFT recua, prevemos que uma plataforma de negociação ordinal nativa, como Colmeia Ordinal, floresça.

6.Alternativas ao BitVM para permitir a L2 <> camada base sem confiança ou, pelo menos, minimizar L2 camada base ponte

7.Produtos de rendimento BTC on-BTC on-chain para instituições: STX, dada a sua BTC-yield e características em conformidade com a regulamentação, poderia ser um vencedor aqui.

8.Aposta líquida em bitcoin: skeuomorphic para ETH mas há mérito em projetos LST-on-BTC como Lorenzo Protocol para otimizar a liquidez em BTC Defi

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