TL;DR

2023年5月、私たちはビットコインエコシステムの復活を仮定した3か月の研究プロジェクトを開始しました。その結果、2023年11月に論文「パンダ・ルネッサンス」を発表しました。それ以来、この論文に注ぎ込まれた市場の利益と資本は放物線を描いてしまった。本記事では、約1年前の反省を交えながら、最新の感想をお伝えします

1. BTCの現状:市場観察と解説
2. 私たちの思考がどのように進化
   してきたか
   • 私たちの意見が変わった分野を
   • まだしっかりと保持しているという信念

BTCの第2章:次に来るもの

• 予測
ホワイト
• スペース:私たちを興奮させるセクターとバーティカル

簡潔にするために、観察、意見、懐疑論、予測を箇条書き形式で提示します。

BTCの現状:セクターの観察と解説

見分けがつかない価値提案を持つEVM L2/サイドチェーン間の激しい競争:競争は、「誰が最も信頼できないか」から、1.最も洗練されたエアドロップゲームを実行し、2.BTCの「クジラ」を介して最も深い流動性にアクセスできる人にシフトしました。この変化は、APACから出現するL2の地理的集中も説明しています。

1.分断化の激化

• 流動性 & スケーリングソリューション: Over 80 サイドチェーン/ロールアップ、および5+メタプロトコル。
• トークン標準:BRC20とRUNEの間に複占が存在し、その後にARC、CRBC、RGBなどのメタプロトコルのロングテールが続きます。
• インデクサー: 各トークン標準には、独自のインデクサーが必要です。

サイドチェーンとロールアップの BitVM が L1 にトラストレスにペッグバックする野望: 私は、当初はサイドチェーンとして位置付けられ、BitVM と統合すると「トラストレス」になると主張する「L2」にかなり懐疑的になりました。私の懐疑的な見方は2つあります。

2.技術的な実現可能性:「楽観的ロールアップ」スタイルの検証のオンチェーン実装には、数十億とは言わないまでも数百万の論理ゲートの開発が含まれます。このプロセスは、ベースレイヤーで動作するためコストがかかるだけでなく、BTC ブロックタイムによって課せられる制約のために遅くなります。さらに、完了するまでにかなりの時間がかかる場合があります。私の知る限り(間違っていたら訂正してください)、BitVMはコミュニティプロジェクトになり、分散化の通常の課題に直面しています:単一のエンティティは、その開発タイムライン、マイルストーン、品質、および全体的な成功に責任を負いません。

• GTMのタイミング:さまざまな情報源によると、BitVMの準備はあと18〜24か月は完了しません。BitVMにとってすべてが完璧に進み、約束を果たしたとしても、これは、これらのL2が当面の間、マルチシグを介して中央集権化されたままであることを意味します。それまでに何を競い合うのか?

L2(サイドチェーン+ロールアップ)とメタプロトコルにわたる幅広い信頼の前提

サイドチェーンとロールアップを構成するものの分類法を明確にする価値があるかもしれません。以下の表は、過去数か月間に交わした会話に基づく違いを詳述したものです - フィードバックは大歓迎です。

サイドチェーンの信頼の前提

1.BTCベースレイヤーとレイヤー2ソリューション間のペグは、主にコアチームによって制御されるマルチシグを介して一元的に管理されます。
2.状態とトランザクションのファイナリティは、BTCベースレイヤーではなく、プロジェクトチームによって検証されます。

ZKロールアップの信頼の仮定

3.現在、ビットコインでzk検証を実行する方法はありません。シーケンサーは中央集権的である必要があり(ETH L2と同様)、分散型検証者ネットワークが証明者によってチェックされたトランザクションを正しく検証するという信頼の前提があります。

1. ロールアップは、データをビットコインに投稿する必要があるため、処理できるトランザクションの数が制限されています。

BitVM の信頼の前提 (オプティミスティック ロールアップ)

BitVMの主なユースケースは、トラストレスブリッジの約束です。大まかな手順は、BitVMコードを論理ゲートに分解して、不正の証明者がバイナリ検索を行い、実行が正確でないポイントを見つけることです。

オペレーターが悪意を持って行動した場合、オペレーターの担保を没収するための障害証明を誰でも提供できますが、BitVMには経済的な課題があります。オペレーターは、担保としてブリッジされる流動性の量と一致させる必要があります。例えば、BitVMを介して10BTC以上をブリッジする場合、BitVMのオペレーターは、この1つのトランザクションの担保として10BTCを配置する必要がありますが、これは経済的に拡張が難しい場合があります。

• メタプロトコルの信頼の仮定:インデク
• サーBRC20、RUNE、PIPE、Tracなどはすべて、アカウントベースのモデルの「状態」をBTCのネイティブUTXOモデルから、またはのネイティブモデルに変換するために独自のインデクサーを必要とします。イーサリアムは、VMが状態を計算できるため、インデックスを内部化していますが、BTCのインデクサーはイーサリアムのGETHに似ています。

インデクサーの概念を理解するために、すべての UTXO トランザクションが、1,000 のアドレスが相互にトランザクションを持つ生の Excel データであると想像してください。誰が何を所有しているか、最終的な残高(アカウントの状態)を理解するために、インデクサーはピボットテーブルと同様の目的を果たします。加算と減算を計算し、アドレスごとに最終的な残高を決定します。現在、BestInSlots、GeniiData、ALEX Labs Oracleなどのインデクサーは、開発者がBRC20などのメタプロトコルのバランスまたは「アカウント状態」を直接プルするためのAPIを提供しています。

Discrete Log Contracts(DLC):外部オラクルへの依存

ビットコインのDLCは、契約の結果を決定するために外部のオラクルに依存しています。DLCでは、オラクルの役割は、イベントの結果を示すメッセージに署名することです。この署名は、契約当事者がビットコインブロックチェーン上で契約を決済するトランザクションを構築してブロードキャストするために使用されます。DLCのセキュリティと信頼性は、そのデータが契約の解決に直接影響するため、オラクルの信頼性と誠実さに大きく依存します。

1. 西半球のVCの間で進行中の懐疑論:私はBTC L2の価値について仲間の投資家と何度か議論しました。ほとんどのビットコインの「L2」は必ずしもBTCのセキュリティを継承しているわけではなく、多くは今後数か月で消滅する可能性が高いため、「偽物」と見なされていることに同意しますが、この垂直にはまだ価値があると考えています。

欠陥があり、初期段階にあり、避けられない:過去10年間で、BTCをハードウォレットに入れて裏庭に埋めたいBTC保有者のセグメントは飽和しています。BTCのレイヤー2ソリューションは、セキュリティと信頼性の点でイーサリアムのソリューションと比較して標準以下ですが、昨年はビットコインでのスケーリングとプログラマビリティソリューションの始まりにすぎません。

魔神は、ビットコインが価値の保存としての既存のアイデンティティに加えて、より汎用的でプログラム可能なチェーンに変身するためのボトルから出ています。この傾向は、ステーキング、取引、そして2023年以降のビットコインのパラボリックオンチェーン手数料(12月には40ドル/tx)に対する大衆の熱意によって証明されています。OP_CAT、さまざまなロールアップ、サイドチェーンソリューションの出現により、以前はイーサリアムとソラナ専用だったユースケースがビットコインで検討されています。

• BTCの資本効率を有効にする:BTCは、機関投資家の中で最も価値の高い資産の1つであり続けています。ビットコインに基づいて構築された、またはから派生した金融商品がさらに必要とされています。ただし、ベースレイヤーの設計上の制約により、このような製品の実装は困難です。このことは、第2層プログラマブル・ソリューションの必要性を浮き彫りにしています。
• この傾向はBTCの存亡の危機を解決します:より多くのプログラマビリティはビットコインのブロックスペースの需要を生み出し、それはマイナーがネットワークを保護するための純新しいインセンティブとしてより多くの手数料につながります。これは、各半減期で特に重要です。これについては、前回の記事で詳しく説明しました。

1. ビットコインのブロックスペースを利用するますます独創的な方法

• witnessブロックとトランザクションブロックの両方にデータを書き込む方法として

永続的なオンチェーンデータストレージとして(これは、贅沢/収集可能なユースケースに最適な製品市場です)

1. 1年前の論文を振り返る:私たちの思考がどのように進化し、持続してきたか

私たちが正しかったところ:全体的な傾向、タイミング、需要は、ビットコイン上のデジタル資産の発行(メタプロトコル)、プログラマビリティソリューション(レイヤー2、ロールアップ)、およびBTCの資本効率を高めるための取り組み(Babylon、 Lorenzo)に関連しています。

陪審員がまだ出ていない場所:BTCの将来は、ネイティブ対xVMのいずれかになる可能性があります。これはコンセンサスビューではありませんが、BTCは一見「便利な」イーサリアム仮想マシン(EVM)アプローチを採用するのではなく、独自のネイティブエコシステムを開発する必要があると主張しています。EVMアプローチの利点(既存のDeFiエコシステムとの相互運用性、Solidity開発者のオンボーディングの容易さ、Solidityが最も実戦でテストされた言語であることなど)は十分に認識していますが、ArbitrumがソラナSPLとしてトークンを立ち上げたように、ERC-20形式でBTC レイヤー2トークンを持つことは矛盾しているように思われます。

スタンスが変わったところ:元の記事「パンダ・ルネッサンス」では、汎用L1のようにBTCをより「プログラム可能」にするか、機能を拡張してより生産的な金融資産にするために「資本効率」を高めるかの2つの道筋が提案されました。

当時、私は後者に傾倒していました。スクリプト言語からのBTC固有の制約により、複雑なプログラマビリティには適していませんでした。しかし、この1年で私の見方は変わりました。市場はビットコインのブロックスペースに対する需要を示しており、休眠中の「デジタルゴールド」チェーンからプログラム可能な汎用チェーンに変えています。イーサリアムは今や事実上「サンドボックス」になっています:ビットコインコミュニティは、ビットコインを革新するために過去7年間のイーサリアムのDeFi開発から学んでいます。

BTCエコの第2章:予測と空白

予測

1. アプローチごとに1〜2人の勝者がいます。これは、EVM(Botanix)、メタプロトコル(BRC20またはRune)、ブリッジレスベースレイヤーアプローチ(Arch)、ZKロールアップ、およびSTX(すでに先行者)で1〜2人の勝者がいることを示唆しています。これにより、次のサイクルでは5〜6人の主要なプレーヤーが合計され、それぞれがピーク時に$50Bの評価額に達します。
2. 安全への逃避:現在、スケーリングソリューションは、注目度と流動性へのアクセスをめぐって競合しています。ただし、時間の経過とともに、特にセキュリティ関連のインシデントの後、流動性は最も信頼の低い前提で最も安全なL2/ロールアップに引き寄せられます。
3. 他のレイヤー2ソリューション、サイドチェーン、およびロールアップの大部分は存続しません。それが実現するまでは、誰が最高のエアドロッププログラム、ハイシグナル投資家へのアクセス、ビットコインクジラとのつながりを持っているかを見るための激しい競争が続くでしょう。
4. 開発者は、信頼の最小化を求めるビルダーのニーズを満たすには遅すぎ、遅すぎ、コストがかかりすぎることに気づくと、BitVMの夢から徐々に目覚めていきます。
5. BTC DeFi ETHを凌駕するだろう:私はイーサリアムがBTCの実験場として機能していることをロング主張してきた。2017年以降のすべては、「BTCはできない」という誤った信念に基づいています。しかし、それはロングではありません。トークン(ステーキング、ファーミング、レバレッジ)でリスクを冒している場合、価値の低いコインとBTCのどちらで利回りを優先しますか?BTCの将来は、イーサリアムと比較して、より強力ではないにしても、同等のDeFiとインフラストラクチャのエコシステムを備えていると完全に期待しています。
6. ビットコインのネイティブな「ERC-20」トークン標準が出現します:ビットコインには、さまざまなL2とベースレイヤーで動作できるERC20のような独自のトークン標準が必要です。これを実現する方法の 1 つは、 Arch (ブリッジレスのベースレイヤープログラマビリティソリューション) と Auran (ネイティブの ビットコイン TSS ベースの相互運用性ソリューション) のコラボレーションです。このような標準は、勝者がステーブルコイン、機関投資家の採用、オンチェーン利回り製品などで最終的に出現するための主要なロック解除になります。

私たちが楽しみにしている空白のバーティカル

ブリッジレスエクスペリエンス(ベースレイヤーにより適したユースケース向け):完全なトラストレスは、スケーリング/プログラム可能なレイヤーではありそうもありません-率直に言って、ハッキングを除いて、ほとんどのユーザーが気にするものではありません。ほとんどの ロールアップ/L2 で信頼の仮定を一定に保つと、ユーザーと開発者が別の L2 にブリッジすることなく、ベースレイヤーで同じレベルのプログラマビリティを ( Arch Network のようなソリューションを介して) 実現することを好む低速のユースケースが多数存在します。

ここでのトレードオフは、もちろん、トランザクションがBTC ブロックタイムによって制約されるため、速度です。ただし、すべての操作がオンチェーンで非常に高速である必要はありません。ブリッジレスソリューションは、ステーブルコイン、貸付、予測市場など、ベースレイヤーの「スロー&ステディ」ユースケースの新しいセグメントを解き放つために不可欠です。

1.さまざまなL2にわたるステートオーケストレーションによるインフラストラクチャの統合(レイヤー2により適したユースケース向け):今日のビットコインエコシステムの横行する流動性と機能の断片化に対処するための「ワンストップ」の開発者/消費者エクスペリエンスを提供します。 Auran Networkは、この分野のパイオニアであり、私たちは期待しています。

「スタートアップの成功の方程式:NPSの低い、高度に細分化された大規模な業界を見つける。ソリューションを垂直統合して価値ある製品を簡素化する」 - Keith Rabois、Founders Fund

2.他のL1へのBTC 流動性の輸出:多くの注目度の高い新規/既存のaltL1が、エコシステムの成長のためにBTCの流動性を活用する方法を模索しています。ソラナとBTCの間にメッセージングレイヤーを作成するOrdinal HiveのようなネイティブのOrdinal取引プラットフォームが繁栄すると予想されます。

6.トラストレスを可能にするBitVMの代替案、または少なくともベースレイヤー<>L2を最小限に抑えるブリッジ

7.機関投資家向けのオンチェーンBTCオンBTC利回り商品:STXは、そのBTC利回りベアリングと規制に準拠した特性を考えると、ここで勝者になる可能性があります。

8.ビットコインのリキッドステーキング:ETHスキューモーフィックですが、BTC Defiで流動性を最適化するためのLorenzo ProtocolのようなLST対BTCのプロジェクトにはメリットがあります

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