Các Layer 2 của Bitcoin đã trải qua sự tăng trưởng bùng nổ trong năm 2024, đẩy giá trị tổng cộng đã khóa (TVL) trên các giải pháp mở rộng này lên những đỉnh cao chưa từng có. Trong bài viết trước đó của chúng tôi, Lịch sử của Bitcoin L2s, chúng tôi đã vẽ ra hành trình mang đến sự nổi lên của các giao thức L2 trong cảnh quan tiền điện tử, từ các giải pháp mở rộng sớm đến những đại gia tỷ đô ngày nay.

Nhưng hiện tại, có một câu hỏi sâu xa hơn đang lặng lẽ nổi lên dưới sự tăng trưởng này: Thanh khoản này đang đi đâu? Hiểu rõ nơi mà Thanh khoản và Giá trị đang tồn tại có thể giúp chúng ta tạo ra một bức tranh về tình trạng của một hệ sinh thái. Nơi nó là mạnh khỏe và nơi không phải, những gì nó thiếu và nơi nó đang hoạt động tốt. Khi nhìn vào hàng tỷ trên Bitcoin L2s, chúng ta không thấy sự khan hiếm, mà là sự quá dư thừa. Trong bài viết này, chúng ta sẽ đi sâu vào chi tiết - phân tích nơi mà thanh khoản đang tồn tại, những giao thức nào đã thu hút nhiều nhất và bao nhiêu nó được sử dụng và tại sao nhiều phần lớn nó vẫn đang im lặng.

Điểm cốt yếu

• 2024 là một điểm quyết định đối với các Layer 2 của Bitcoin: Hơn 20 L2 mới được ra mắt, thúc đẩy sự tăng trưởng ấn tượng 766% trong TVL (Tổng giá trị đã khóa).

• Tăng trưởng ấn tượng, nhưng sử dụng thấp: Bitcoin L2 vượt qua các chuỗi lớn như Cardano và Ethereum L2 trong TVL. Tuy nhiên, một số nền tảng cho vay được sử dụng rất ít, với tỷ lệ sử dụng dưới 5%, và hầu hết các hồ bơi DEX đều cung cấp lợi suất thấp, với tỷ lệ phần trăm hàng năm (APR) dưới 2%.

• Cho vay chiếm ưu thế, nhưng không được sử dụng hiệu quả: Nó chiếm ưu thế trong không gian DeFi trên Bitcoin L2s, thu hút gần 40% tổng số quỹ, nhưng việc sử dụng thực tế vẫn rất thấp, chỉ khoảng 5% do hệ sinh thái stablecoin hạn chế cần phải tiến hóa.

• CDPs – Nhỏ nhưng đầy tiềm năng: Giao thức Vị thế Nợ Được Đảm Bảo (CDP) có tiềm năng, chiếm 11% của TVL. Tuy nhiên, sự thiếu hụt stablecoin đang làm chậm sự phát triển rộng lớn hơn của hệ sinh thái, khiến cho việc mở rộng CDPs trở nên quan trọng đối với sự thành công trong tương lai.

• Cơ hội tiềm năng cho BTC L2 trong DeFi: Hầu hết hoạt động Bitcoin DeFi vẫn xoay quanh wBTC và L2 vẫn chưa hoàn toàn bắt kịp nhu cầu này. Bằng cách tập trung vào Bitcoin DeFi, các giao thức L2 có thể mở ra những cánh đồng mới cho sự phát triển và thành công.

• Mở khả năng đầy đủ: Bitcoin L2 là giàu vốn, nhưng cần tăng cường tham gia của người dùng để biến tiềm năng này thành hệ sinh thái phát triển. Với các cầu nối chuẩn hóa, stablecoins và tích hợp DeFi giữa các chuỗi, những mạng lưới này đang trở thành những thế lực của ngành công nghiệp.

Sự bùng nổ L2 BTC Cambrian năm 2024

Nếu chúng ta theo dõi TVL lịch sử trên Bitcoin L2s trở lại năm 2021, năm 2024 nổi bật như một năm đổi game. Trong khi tăng trưởng đã ổn định kể từ giữa năm 21, năm nay đánh dấu một điểm biến đổi rõ rệt khi TVL tăng một cách phi tuyến tính, vượt qua sự tăng trưởng tổng cộng của ba năm trước kết hợp. Dù được đo bằng USD hay BTC, dữ liệu cho thấy một sự chuyển đổi đáng kể trong đà tăng trưởng.

Hướng nhìn đầu tiên có thể khiến cho việc gia tăng đột ngột vào năm 2024 trông như không có gì xảy ra trước đó, nhưng đó không phải là sự thật. Trước sự tăng trưởng nổ lực này, Bitcoin L2 TVL đã tăng trung bình 11% mỗi tháng trong 2,5 năm. Khác biệt bây giờ? Nhịp độ đã gia tăng gần năm lần trong 10 tháng qua, đẩy toàn bộ hệ sinh thái vào chế độ siêu tốc.

Quan trọng để đo lường TVL ở cả USD và BTC vì hầu hết thanh khoản này được giữ trong chính Bitcoin được cầu nối, không phải là trong stablecoins. Hoàn toàn phụ thuộc vào USD có thể vẽ ra một bức tranh bị méo mó, đặc biệt là với biến động giá của Bitcoin.

Yếu tố thúc đẩy sự thay đổi trong cảnh quan BTC L2

Vậy điều gì đã kích hoạt sự tăng trưởng đột ngột này? Một sự thay đổi đầy ấn tượng trong cảnh cạnh tranh và sự tràn vào của các nhà chơi. Cho đến đầu năm 2024,Stacks và Rootstocklà những lực lượng chiếm ưu thế, kiểm soát hơn 90% TVL. Trong khi COREKhi tồn tại, nó không phải là một ông lớn mạnh mẽ như ngày nay. Vào đầu năm, hai ông lớn này vẫn kiểm soát đa số lớn TVL. Nhưng mọi thứ đã thay đổi nhanh chóng.

Trong vòng 6 tháng, sân vận động đã chứng kiến sự xuất hiện của hơn 20 L2 mới—bao gồm Bitlayer, Merlin, vàBsquared, đa dạng hóa và kích thích cạnh tranh. Hiện nay, sáu L2 hàng đầu chiếm khoảng 92% tổng số TVL, nhưng không có ai chiếm hơn 30%, cho thấy một cuộc đua lành mạnh nhưng chưa được giải quyết cho thị phần.

Những người chơi lâu năm như Rootstock, người đã chứng kiến sự tăng trưởng TVL tích cực đáng kể - gần 50% kể từ tháng Giêng, đã thấy thị phần của nó giảm từ 61% xuống chỉ còn 11%, cho thấy có bao nhiêu sự chen lấn đang diễn ra.

Đặt mọi thứ vào bối cảnh

Nhưng sự tăng trưởng này không chỉ lớn so với những năm đầu của BTC L2s. Nếu chúng ta xem xét TVL hiện tại so với những đối tác Ethereum lớn hơn, Bitcoin L2s đang tỏ ra mạnh mẽ và rõ ràng không thể bị bỏ qua. Trong khi hệ sinh thái của Ethereum vẫn còn phát triển và kết nối mạnh mẽ hơn, sự tăng trưởng nhanh chóng của các loại Bitcoin L2 và dòng tiền gợi ý rằng nếu tiện ích dApp và người dùng đến, họ có thể chơi ở cùng một cấp độ. Tuy nhiên, như chúng ta sẽ thảo luận, họ chỉ có vẻ đối đầu với nhau về TVL mà không phải trong việc sử dụng, với sự tăng trưởng tương ứng không thể so sánh được.

Cây cầu dẫn đến phía bên kia

Đối với mỗi đô la TVL trên những chiếc L2 này, một cây cầu phải được vượt qua. Đây là nơi mọi thứ trở nên lộn xộn. Mỗi L2 được thảo luận hôm nay có cầu BTC gốc riêng để duy trì quyền kiểm soát, nhưng cũng có nhiều cầu nối cạnh tranh. Vì không phải tất cả các cầu nối đều kết nối trực tiếp từ Bitcoin – một số tuyến đường thông qua EVM dựa trên ETH – điều này tạo ra sự nhầm lẫn về phiên bản Bitcoin nào là phiên bản “phù hợp” trên các L2 này.

Ví dụ, nếu bạn muốn thực hiện một giao dịch trên sàn giao dịch CoreX của Core, bạn có thể cần phải lựa chọn từ sáu phiên bản khác nhau của BTC: BTC nguyên thuỷ, WBTC từ ETH, BTCB từ Binance và ba phiên bản khác nhau của Solv BTC. Điều này không phải là duy nhất đối với Core; tình hình tương tự mở rộng ra đa số BTC L2s. Kết quả là, việc theo dõi chính xác lượng BTC thực sự được kết nối và những gì có thể bị đếm trùng. Những giải pháp như Solv nhắm đến việc cung cấp một BTC đa chuỗi, nhưng với quá nhiều biến thể, hầu hết người dùng bán lẻ có thể bị bối rối - mặc dù đã cần $300 triệu được kết nối với CORE.

Thêm WBTC từ ETH hoặc các L2 của nó, và cảnh quan trở nên phức tạp hơn. Đối với nhiều L2 này, có thể đáng giá để đơn giản hóa trải nghiệm người dùng bằng cách tập trung vào một hoặc hai phiên bản BTC, ngay cả khi điều đó có nghĩa là hy sinh một số TVL đã được kết nối.

Tiền mặt Bitcoin L2 TVL đang đi đâu?

Vậy, thanh khoản này thực sự chảy vào đâu? Nói chung, các hoạt động trên Bitcoin Layer 2s (L2s) có thể được phân loại thành năm lĩnh vực chính: Lending, Farming / Restaking, CDP (Collateralized Debt Positions) và Decentralised Exchange (DEXes).

Những danh mục này phần lớn phản ánh hệ sinh thái DeFi rộng hơn, với một điểm khác biệt đáng chú ý: sự vắng mặt của các ứng dụng cầu nối đến các chuỗi khác. Tuy nhiên, nên nói rằng phần lớn số dư TVL 26 tỷ USD của Bridge dApp là khoản BTC được chuyển đến các EVM (Ethereum Virtual Machine) khác nhau chứ không phải L2s.

Tuy nhiên, với sự đa dạng trong phân bổ thanh khoản trên các nhóm này, câu hỏi quan trọng trở thành: nó đang được sử dụng như thế nào trong mỗi lĩnh vực, và những giao thức nào đang dẫn đầu?

Cho vay trên BTC L2: Một cuộc đấu giá hào phóng với ít người ra giá

Cho vay được xem là danh mục lớn nhất về thanh khoản DeFi trên Bitcoin Layer 2, chiếm 47,6% của TVL, tương đương khoảng 711 triệu đô la. Các thị trường cho vay là một cơ sở hạ tầng rất quan trọng trong bất kỳ hệ thống tài chính nào. Các thị trường này là cần thiết vì chúng tái phân phối vốn đến nơi có hiệu suất cao nhất, cho phép người vay mở khóa giá trị và người cho vay kiếm được lợi nhuận. Dòng vốn này thúc đẩy hiệu quả, hỗ trợ khám phá giá và ổn định thanh khoản trên toàn hệ sinh thái.

Trên tổng số 711 triệu đô la được khóa trong các thị trường cho vay, hầu hết tập trung tại Avalon Lending, một nền tảng BTC L2 hỗ trợ nhiều chuỗi: Merlin, CORE và Bitlayer. Xếp thứ hai là Colend, một ứng dụng dApp bản địa trên CORE. Mặc dù có số liệu đáng kể này, tỷ lệ sử dụng trên sáu nền tảng cho vay hàng đầu kể một câu chuyện khác - phần lớn dao động xung quanh hoặc dưới 2%. Avalon nổi bật với tỷ lệ sử dụng 33%, mặc dù điều này chủ yếu là do thị trường BTC được bọc (WBTC) trên Bitlayer. Ngay cả khi tính đến yếu tố ngoại lệ này, tỷ lệ sử dụng hiệu quả trên các nền tảng cho vay này vẫn là 21% quá lạc quan, với ước tính của chúng tôi về sự sử dụng thực tế của thị trường có thể chỉ khoảng 3-4%.

Có vài yếu tố quan trọng đóng góp vào sự sử dụng thấp này. Đầu tiên và quan trọng nhất là sự khan hiếm của cả stablecoin được hỗ trợ và tổng hợp trên các Bitcoin L2 này. Thị trường cho vay phát triển trên sự trao đổi giữa tài sản biến động và tài sản ổn định, không biến động, nhưng có một sự không phù hợp rõ ràng khi chúng ta xem xét sự phát hành thực tế của stablecoin. Ví dụ, trên CORE, chỉ có khoảng 4 triệu đô la Mỹ trong USDT native, đại diện cho chỉ 1% giá trị BTC được kết nối trên chuỗi. Tương tự, sự phát hành USDC trên CORE chỉ đạt 1,3 triệu đô la.

Mẫu này lặp lại trên các L2 khác. Đồng tiền ổn định nội bộ của Rootstock, DOC (Dollar on Chain), có vốn hóa thị trường chỉ 2,9 triệu đô la, trong khi m-USDT của Merlin đã kết nối hiển thị lưu thông 1,2 triệu đô la, với m-USDC bản địa của nó chỉ 387.000 đô la. Mặc dù việc có được một con số cụ thể là khó khăn vì có quá nhiều biến thể ổn định và cầu nối duy nhất, chúng tôi ước lượng rằng có khoảng 25-30 triệu trong Stables có thể truy cập trên BTC L2s, khoảng 2% tổng TVL.

Sự không phù hợp giữa thanh khoản và nhu cầu về stablecoin có thể dẫn đến tỷ lệ sử dụng thấp. Trong số 25-30 triệu đô la trong chuồng ngựa, nhiều chuồng không có sẵn ở định dạng ‘Bản địa’ — được bọc từ các chuỗi khác, có nhiều phiên bản hoặc khó đổi. Chúng tôi tin rằng giải pháp nằm ở việc tập trung vào CDP (Giao thức nợ thế chấp) trên các chuỗi tương ứng đúc trong hệ sinh thái của họ, thay vì dựa vào các nhà cung cấp bên ngoài phát hành ổn định ‘Bản địa’. Nếu BTC là kho lưu trữ giá trị trong tương lai, việc sử dụng nó để hỗ trợ các chuồng tổng hợp được thế chấp cao sẽ không gây ra vấn đề gì. Tập hợp xung quanh một ổn định giống như ‘DAI’ trên mỗi giao thức sẽ hợp lý hóa các giao dịch hoán đổi, tập trung thanh khoản và giảm độ phức tạp. Sau đó, chúng ta sẽ khám phá TVL trong CDP và đang thành công.

Tóm lại, BTC L2 vẫn đang ở giai đoạn đầu. Thanh khoản tồn tại, nhưng thiếu tài sản ổn định đủ hoặc các cách hiệu quả để triển khai tài khoản vay, cung cấp vượt xa nhu cầu. Sự mất cân đối này để lại một hồ bơi thanh khoản to lớn không hoạt động, chờ đợi điều kiện thích hợp để mở khóa tiềm năng của nó.

DEXes của Bitcoin L2: Nhiều hàng tạp hóa, ít đầu bếp trong nhà bếp

Hãy bắt đầu bằng cách nhảy tới các sàn giao dịch phi tập trung (DEXs), hiện đang giữ vị trí thứ ba về tổng giá trị khóa (TVL) trên Bitcoin Layer 2, chiếm khoảng 12%, tương đương 179 triệu đô la. Chúng ta sẽ quay lại với danh mục lớn thứ hai trong thời gian sắp tới, nhưng DEXs đáng chú ý ngay lập tức do vai trò quan trọng của chúng trong việc cung cấp thanh khoản. Mặc dù đã tích hợp các nền tảng nổi tiếng như Uniswapvà SushiswapTrên một số Layer 2 cụ thể, không có giao thức duy nhất nào đã thống trị không gian. Đáng chú ý, Stacks dẫn đầu về thanh khoản DEX, mặc dù nó xếp hạng là Bitcoin L2 nhỏ nhất theo tổng giá trị khớp lệnh. Điều này khiến Stacks trở thành chuỗi hoạt động nhất cho các giao dịch mua bán, ít nhất từ quan điểm thanh khoản.

Tất cả Top 6 L2 đều có sàn giao dịch Native hoặc được hỗ trợ phát triển đồng thời với chuỗi của họ, một số có thêm các ứng dụng của bên thứ ba. Thanh khoản ở đây khá tốt trên các cặp BTC đặc biệt là so với các mã Governance hoặc Utility native của giao thức của họ, thường được LP bởi chính các tổ chức quản trị.

Tuy nhiên, khi chúng ta khai quật vào số liệu sử dụng thực tế của DEX, một mô hình quen thuộc nổi lên - tương tự như thị trường cho vay, sử dụng tương đối thấp. Kết hợp dữ liệu từ tuần từ ngày 10 đến ngày 17 tháng 10, chúng tôi quan sát được tổng khối lượng giao dịch khoảng 28 triệu đô la trên tất cả các giao thức DEX trên Bitcoin L2, tương đương khoảng 16% của thanh khoản có sẵn. Để có bối cảnh, so sánh với Uniswap V3, với tổng giá trị khóa TVL là 3 tỷ đô la và đạt được khối lượng giao dịch là 12 tỷ đô la trong cùng một khoảng thời gian - cho ra tỷ lệ quay vòng là 400%, một yếu tố cao hơn đến 25 lần so với Bitcoin L2 DEX.

Điều này đến lượt nó tạo ra một vấn đề ở chỗ đối với những người dùng tham gia tìm cách đưa tài sản của họ vào hoạt động, có rất ít phần thưởng cho rủi ro mất mát vô thường mà họ có thể phải chịu. Hầu hết các nhóm chính dường như chỉ cung cấp APR một chữ số thấp, thường dưới 3%. Một số giao thức cung cấp các ưu đãi “Farming” hào phóng cho các LP tiềm năng, nhưng nhiều nhóm lớn nhất vẫn chủ yếu bao gồm tính thanh khoản ban đầu được sử dụng để tạo ra nó.

Một thách thức mà các thị trường cho vay đang đối mặt cũng hiện diện ở đây - sự thiếu hụt stablecoin để ghép cặp với các nhóm này. Kết quả là, mặc dù có 179 triệu đô la trong thanh khoản, phần lớn nó bao gồm các phạm vi Uni V3 một mặt, các cặp LSD/BTC hoặc các nhóm Native-Token/BTC. Tuy nhiên, điều này không phản ánh sự thiếu hụt nhu cầu hoán đổi BTC sang stablecoin và ngược lại trên chuỗi, xa xa các sàn giao dịch tập trung. Đơn giản là hoạt động này đang diễn ra ở nơi khác.

Sự thật là hầu hết hoạt động BTC Defi trên chuỗi được thực hiện trên Ethereum & ETH L2 hoặc các chuỗi chính khác như Solana, nơi Wrapped BTC (WBTC) chiếm ưu thế. Những hồ bơi tổng hợp này trên các nền tảng không phải L2 thường xem thấy khoảng 100 triệu đô la mỗi ngày trong khối lượng trao đổi - ba lần tổng số hàng tuần của tất cả các cặp trên Bitcoin L2 kết hợp.

WBTC đã có một thời gian để xây dựng sự tin cậy và sự thống trị trên những BTC L2 này, sau khi ra mắt vào năm 2019, trước cả Rootstock. Vì vậy, với thanh khoản được phân tán mỏng và một hệ sinh thái WBTC đã được thiết lập trên các chuỗi lớn hơn, các nhà giao dịch thiếu động lực để cầu nối đến Bitcoin L2 cho các giao dịch hoán đổi của họ. Thêm vào đó là sự phức tạp trong việc quản lý LP theo kiểu Uni V3, đòi hỏi quản lý vị trí hoạt động để đạt được tỷ lệ tối ưu, và sự thiếu hụt nghiêm trọng cả về các đồng tiền tổng hợp và các đồng tiền ổn định cơ bản và chúng ta thấy được lượng giao dịch thất vọng và thiếu người dùng như ngày hôm nay.

Câu hỏi sâu hơn là: vai trò mà các sàn giao dịch L2 Bitcoin tìm kiếm trong cảnh quan tiền điện tử rộng lớn là gì? Các cuộc trao đổi BTC lớn thường xảy ra thông qua các nhà cung cấp OTC như Keyrock, B2C2 hoặc Cumberland, nơi các công ty lớn và cá voi có thể dễ dàng truy cập đồng tiền tệ hoặc stablecoins. Những người giao dịch rất tích cực hoặc với biên lợi nhuận lớn vẫn thường ưa chuộng CEXs (mặc dù điều này đang thay đổi từ từ). Và đối với những người quan tâm đến việc duy trì trên chuỗi, phần lớn lớn của BTC để đổi chỗ tập trung trên Ethereum hoặc các L2 của nó với các hồ bơi sâu hơn với ít trơn trượt hơn và nhiều lựa chọn giao dịch kỳ lạ & đa dạng hơn.

Rõ ràng những người tin vào Bitcoin L2s và đã chuyển BTC của họ đã đặt tiền vào nơi miệng cam kết nhưng đó chưa đủ. Theo ý kiến của chúng tôi, một phần lớn cho tương lai của L2 Dexs và các mạng lưới thành công cần tập trung vào việc chiếm lĩnh thị trường giao dịch swap trên BTC lỏng lẻo trên các blockchain bên ngoài, biến Bitcoin L2s thành trung tâm để làm điều này. Điều này sẽ yêu cầu sự kết hợp của các cặp tài sản không biến động tăng lên cũng như việc cầu nối và onboard dễ dàng hơn cũng như cổng kích thích LP để thực hiện.

Farming & Restaking on BTC L2s: Seeds waiting for rain

Quay trở lại với hai danh mục lớn thứ hai và thứ ba của TVL là Farming và Restaking, chiếm tổng cộng lần lượt 11,7% và 15,5% của TVL. Vì sự tương đồng và giao nhau của chúng, chúng tôi sẽ nói về chúng cùng nhau. Bắt đầu với Farming và 172 triệu đồng trong TVL, chúng ta phải công nhận rằng đây là một danh mục khó khăn để định lượng, vì định nghĩa về farming có thể thay đổi. Trên một số L2, farming có nghĩa là thêm thanh khoản vào các pool, trong khi trên các L2 khác, nó liên quan đến đóng góp vào bảo mật mạng thông qua Proof of Stake (PoS). Đường viền giữa farming và restaking thường mờ đi.

Đối với số lượng của chúng tôi, chúng tôi chỉ xem xét một vài giao thức chính tuyên bố là trang trại thuần túy, chủ yếu tập trung vào hai giao thức chính: Desyn và BSquared, cùng nhau chiếm gần như tất cả BTC TVL trong canh tác. Mặc dù về mặt kỹ thuật, nhiều thị trường Dexs và Lending cung cấp một cách để sử dụng thanh khoản để mang lại lợi nhuận “Farm”, hầu hết trong số này là các trình bao bọc để gửi vào Nhóm thanh khoản hoặc Nhóm cho vay và do đó sẽ tính gấp đôi TVL.

Bí ẩn Desyn

Nông trại đầu tiên mà chúng tôi muốn chú ý đến làDesyn của Bitlayer, sở hữu số vốn thanh khoản lớn nhất với 123 triệu đô la hoặc khoảng 8% tổng TVL BTC L2. Nó vận hành theo một hệ thống “linh hoạt” nơi người dùng gửi Token vào các “Quỹ” được kiểm soát bởi các quản lý onchain để tạo ra lợi nhuận hoạt động như một Kho báu hoặc Quỹ rủi ro. Về bản chất, đó là một ý tưởng khá tốt nhưng không mới, một trong những ngôi sao đầu tiên của Defi trên Ethereum là Yearn Finance, người đã có thành công vô cùng lớn trong năm 2021 với TVL đạt đỉnh vào tháng 11 gần 7 tỷ đô la. Không nghi ngờ nếu Desyn đang định vị mình để chiếm vị trí này thì vẫn còn những câu hỏi lâu nay cần phải được trả lời.

Khi chúng ta phân tích TVL của Desyn thì chúng ta thấy rằng toàn bộ số tiền đó đang bị khóa trong chỉ hai quỹ: dwBTC và dwstETH, với lợi suất được công bố lần lượt là 15% và 15%.

Một mình điều này không lạ, nhưng không một quỹ nào trong số này có hoạt động và chỉ gồm 4 người gửi tiền, 1 người gửi cho dwstETH và ba người gửi cho dwBTC. Thanh khoản này có thể xác minh trên Bitlayer’s explorer nhưng vai trò của nó trong hệ sinh thái vẫn chưa rõ ràng. Mỗi quỹ trích dẫn một lãi suất cố định 15% APR mà chúng tôi không thể xác minh và quản lý không có bất kỳ hồ sơ hoạt động nào. Đoán của chúng tôi là một phần lợi suất của dwstETH đến từ phần thưởng staking nhưng đối với dwBTC, quỹ chỉ đơn giản là được đỗ. Trong trường hợp của dwBTC, chỉ có một câu trong giới thiệu chiến lược là dấu hiệu sống ngoài ba người gửi tiền, “simple deposit wbtc and earn 1 x point form desyn and bitlayer(tba)”.

Nông nghiệp BSquared

Nền tảng farming lớn thứ hai là BSquared Buzz Farming, cung cấp các chiến lược tạo ra lợi suất cho BTC được cầu nối. Mặc dù nền tảng tuyên bố quản lý 250 triệu đô la, chúng tôi chỉ có thể xác minh khoảng 47 triệu đô la thanh khoản thực tế trên chuỗi. Giống như Desyn, BSquared không cung cấp lợi suất token truyền thống—thay vào đó, phần thưởng được phân phối theo điểm, khiến người dùng không có lợi ích cụ thể ngay lập tức.

Buzz farming thu hút thanh khoản theo nhiều cách, chấp nhận BTC trong sáu định dạng bọc khác nhau. Tuy nhiên, phần lớn thanh khoản này không được sử dụng một cách tích cực; thay vào đó, hầu hết các trang trại đơn giản là đặt nó trong các hợp đồng phát hành token B². Trong khi một số trang trại chấp nhận uBTC, một phiên bản BTC được bọc trên nhiều chuỗi khác nhau, tuyên bố rằng thanh khoản hỗ trợ các bộ định tuyến không được sử dụng hoặc đóng góp vào an ninh mạng, sự thiếu minh bạch từ cả B² và UniRouter làm cho việc đo lường tác động thực sự của họ trở nên khó khăn. Hiện nay, các lựa chọn cho việc trồng BTC trên L2 mà không cần can thiệp vẫn còn hạn chế. Nhưng khi hệ sinh thái DeFi mở rộng và cơ hội tạo lợi suất mọc lên, chúng ta có thể thấy nhiều trang trại phức tạp hơn hoặc thậm chí là nhà tập hợp tương tự như Yearn hoặc Convex, đã phát triển mạnh mẽ trong những ngày đầu của EVMs.

The Pell độc quyền

Danh mục lớn thứ hai của Bitcoin L2 TVL là restaking, với khoảng 235 triệu đô la giá trị tổng cộng bị khóa, gần như toàn bộ được đặt trên Gate.io.Mạng Pell. Nhà cung cấp này hoạt động một dịch vụ restaking trên nhiều L2, bao gồm Lightning Network. Không có gì ngạc nhiên khi restaking chiếm ưu thế trong không gian này, phản ánh danh mục TVL lớn nhất trong DeFi: Liquid Staking. Nhưng chính xác là Pell Network, tại sao nó tồn tại và làm thế nào nó chấp nhận nhiều hình thức BTC khác nhau?

Không giống như Ethereum hoặc Solana, Bitcoin không tạo ra lợi suất bằng cách stake, vì nó dựa vào Proof of Work. Do đó, không có cách nào để kiếm thêm Bitcoin chỉ bằng việc giữ nó, với lợi suất chỉ được tạo ra thông qua việc đào. Tuy nhiên, nhiều L2 đảm bảo thanh khoản BTC sử dụng Proof of Stake, thưởng cho người tham gia bằng các token native—không phải BTC. Sự khác biệt này khiến người dùng đặt câu hỏi liệu chuyển đổi BTC của họ thành các Liquid Staking Tokens (LSTs) khác có đáng đồng tiền, đặc biệt khi nhiều L2 chưa ra mắt token quản trị hoặc tiện ích.

Mạng lưới Pell bước vào như một giải pháp cơ sở hạ tầng cho hệ sinh thái Bitcoin đang phát triển, cung cấp dịch vụ như lớp dữ liệu sẵn có, xác thực và mạng lưới oracle. Nó chấp nhận các hình thức khác nhau của BTC và LST từ các chuỗi mới hơn như Merlin, Bitlayer và Core để bảo đảm lớp siêu dữ liệu của mình. Tuy nhiên, trong khi tầm nhìn của Pell rất quả cảm, vai trò của nó có thể xung đột với các L2 mà nó nhắm đến hỗ trợ, có thể tạo ra cơ sở hạ tầng dư thừa. Sự hoài nghi này được chia sẻ bởi các dự án như Stacks và Rootstock.

Dù có sự linh hoạt này trong việc chấp nhận các loại tiền gửi trên các chuỗi khác nhau, điều đó đã giành được TVL. Bất kỳ ai trên các L2 này đã đặt BTC của mình để bảo vệ mạng lưới của họ đổi lấy LST sau đó có thể đặt lại vào Pell để nhận thêm “Yield”. Tuy nhiên, theo như chúng tôi hiểu, phần lớn yield này thường chỉ là trừu tượng như những gì người dùng nhận được trên L2 chính, với Pell chỉ đơn giản là cung cấp “Points”.

Restaking, về nguyên tắc, mang đến cơ hội hấp dẫn cho người dùng đã đóng góp vào việc bảo mật mạng PoS để thu được nhiều giá trị hơn từ tài sản của họ. Pell Network khai thác tiềm năng này, định vị mình là một giải pháp cơ sở hạ tầng đa tầng. Tuy nhiên, vẫn còn câu hỏi xoay quanh tính bền vững lâu dài và các trường hợp sử dụng thực sự của nó. Nếu người dùng đã hài lòng với phần thưởng từ việc stake truyền thống, liệu họ có vẫn hứng thú với việc farm điểm Pell hay không?

Đối với chúng tôi, rủi ro bảo mật bổ sung khi giới thiệu một lớp khác, có thể trở thành một điểm thất bại cho các cuộc tấn công hợp đồng thông minh, gây ra những lo ngại chính đáng. Mặc dù tham vọng của Pell rất lớn, câu hỏi là liệu sự phức tạp và rủi ro bổ sung này có vượt trội so với những phần thưởng tiềm năng. Tuy nhiên, nếu Pell có thể giải quyết những không chắc chắn này, mô hình của nó có thể mở ra những khả năng mới cho những người giữ BTC trong hệ sinh thái PoS.

Tùy chọn Staking

Mặc dù không tính vào số liệu TVL của chúng tôi, nhưng có một điểm tương phản cần được đề cập đến với bốn mạng BTC L2 mới so với Rootstock và STX đã được thiết lập từ trước.

Rootstock bảo vệ mạng của mình thông qua Merge Mining, nghĩa là những người đang đào BTC có thể tham gia đào các khối Rootstock một cách hiệu quả đồng thời, điều này liên kết sự an toàn của Rootstock trực tiếp với blockchain Bitcoin, mặc dù những người đào không nhận được gì ngoài BTC họ đào được, họ chỉ cần tiêu tốn một lượng xử lý rất nhỏ để giúp bảo vệ giao thức RSK. Vì không có PoS, không có chỗ cho việc đặt cược.

Đối với Stacks, nó cũng hoạt động với cơ chế đồng thuận độc quyền của riêng mình, Proof of Transfer (PoX). Không đi sâu vào chi tiết kỹ thuật, PoX cho phép người giữ STX kiếm BTC và người stake BTC nhận STX khi tham gia xác thực. Hệ thống phần thưởng tự chứa này giúp trao giá trị bẩm sinh cho token STX và cung cấp cách cho người giữ nó có thể thu được lợi suất cụ thể thực sự.

Cuối cùng, với hiện tại không có nhiều nơi khác mà người dùng PoS L2 có thể sử dụng LSTs của họ, không có gì ngạc nhiên khi nó đã di cư đến một nơi khác, Pell, ngay cả khi chỉ nhận được ít hơn. Không nghi ngờ rằng thanh khoản này có thể được sử dụng một cách hiệu quả hơn và được giải phóng, câu hỏi là giao protocal nào sẽ là người đầu tiên tìm ra điều đó hoặc cung cấp một phần thưởng đủ tốt để thỏa mãn đầy đủ những người stakers.

CDPs trên Bitcoin L2: Những người cai trị tương lai?

Cuối cùng, chúng ta có các giao thức Vị thế Đảm bảo Nợ (CDP) chiếm khoảng 168 triệu USD, tương đương 11% tổng giá trị khoảng thời gian L2 BTC, và có thể coi là ứng dụng cụ thể nhất mà chúng ta đã thảo luận cho đến nay. Đối với những người không quen thuộc, CDP cho phép người dùng tạo ra stablecoin tổng hợp bằng cách sử dụng tài sản không ổn định - trong trường hợp này là BTC. Những stablecoin này sau đó có thể được trao đổi sang các tài sản khác, phục vụ là một hợp đồng ngắn hạn tổng hợp với BTC, hoặc được giao dịch sang tài sản thực và cho vay.

Trên sáu chuỗi Bitcoin L2 mà chúng tôi đã nghiên cứu, chỉ có bốn giao protocôl CDP đáng chú ý, với hầu hết CDP TVL tập trung trên Rootstock, chuỗi lớn nhất và chín chắn nhất, nơi nhu cầu cho các tài sản như vậy đã được xác lập từ lâu. TVL còn lại được phân phối trên Bitlayer và Stacks.

Tuy nhiên, mặc dù có 168 triệu đô la trong CDP TVL, chỉ có một phần nhỏ đã được chuyển đổi thành stablecoin tổng hợp, ước tính của chúng tôi là khoảng 15 triệu đô la hoặc một nửa tổng số stablecoin trên tất cả các L2. Rất nhiều thanh khoản chỉ đơn giản là được đỗ trong các giao thức này, dẫn đến sự không hiệu quả khi kết quả là một sự quá đảm bảo đáng kể.

MoneyOnChain (MoC)

Ví dụ điều này:Money on Chain (MoC) của RootstockGiao thức, CDP đầu tiên và một trong những giao thức DeFi hoạt động lâu nhất trên BTC L2s, giữ $84 triệu trong TVL nhưng chỉ đã tạo ra $2.9 triệu trong stablecoin DoC (Dollar on Chain). Khác với các giao thức CDP truyền thống, MoC sử dụng BPro, nơi người giữ Bitcoin tìm kiếm lợi suất và tiếp xúc BTC dùng tài sản đảm bảo cho DoC. Thiết kế này liên kết việc tạo ra stablecoin với nhu cầu cho sản phẩm Bitcoin với đòn bẩy, thay vì chỉ ngưỡng tài sản đảm bảo.

Việc phát hành DoC bị giới hạn bởi cấu trúc này. Thay vì chỉ dựa vào tỷ lệ tiếp đón đáp ứng tài sản thế chấp, việc phát hành DoC phụ thuộc vào hoạt động của người nắm giữ BPro và các nhà giao dịch đòn bẩy sử dụng BTCx. Sự cân đối này liên kết nguồn cung DoC với động lực thị trường, khiến nó không đơn giản như các hệ thống CDP thông thường.

Mặc dù cơ chế này đầy sáng tạo, cung cấp cả stablecoin và đòn bẩy cho người nắm Bitcoin, nhưng cũng làm chậm sự phát triển của DoC. Có khả năng phát hành hơn năm lần so với số lượng hiện tại, nhưng việc phát hành phụ thuộc vào sự tương tác của người dùng. Và với giao diện người dùng có vẻ không được cập nhật kể từ khi ra mắt, có lẽ cần một sự cải thiện. Lý tưởng là với những điều chỉnh và sự chú ý tăng cường, có thể thu hút thêm người tham gia, và tiềm năng của hệ thống có thể được hiện thực hoàn toàn.

Sovryn

Tiếp theo trong danh sách là một Ứng dụng Rootstock dApp Sovryn, cũng không phải là nền tảng CDP thuần túy, nó kết hợp các dịch vụ DEX, giao dịch ký quỹ, các hồ bơi cho vay và thanh khoản gate.market makingSong song với việc khai thác CDP của mình. Trong tổng giá trị khóa TVL 60 triệu đô la, $36 triệu đô la được phân bổ cho hệ thống khai thác CDP của nó, Sovryn Zero. Tiếp cận tất cả trong một tòa nhà này là độc nhất vô nhị so với bất kỳ L2 dApp nào khác và đặt Sovryn lên vị trí để cùng tạo ra thị phần trên một bộ sản phẩm và bắt giữ nó nội bộ với một bộ sản phẩm khác.

ZUSD, stablecoin của Sovryn, được hỗ trợ bằng BTC với yêu cầu tài sản thế chấp tương đối thấp và cung cấp vay gần như không có lãi suất, mặc dù thiếu tính chất đổi mã nguyên tử. Mặc dù có 36 triệu đô la (531 BTC) làm tài sản thế chấp cho giao thức Sovryn Zero, chỉ có 3,1 triệu ZUSD đang lưu thông, phản ánh tỷ lệ quá chấp hơn 1.100%. Cả MoC và Sovryn đều đối mặt với những thách thức tương tự, khi stablecoin quá chấp cạnh tranh để giành thị phần giới hạn, làm mất đi tính thanh khoản của các nhóm. Nhằm giải quyết vấn đề này, Sovryn giới thiệu DLLR, một meta-stablecoin có thể được tạo ra từ nhiều nguồn khác nhau, bao gồm DoC và ZUSD, với mục tiêu tối ưu hóa việc sử dụng stablecoin trong DeFi trên Rootstock.

Với chỉ $2.1 triệu DLLR được phát hành cho đến nay, việc áp dụng vẫn đang ở giai đoạn đầu. Rootstock đã có cơ sở hạ tầng để hỗ trợ việc đẩy mạnh hơn về stablecoins, và chiến lược của Sovryn để tích hợp stablecoin của MoC thay vì cạnh tranh với nó, là một động thái thông minh hướng đến việc củng cố thanh khoản. Điều cần thiết bây giờ là người dùng trên Rootstock tin tưởng vào những stablecoin này và sử dụng chúng một cách tích cực. Việc áp dụng tăng lên sẽ tạo ra một chuỗi đáng giá, nơi sử dụng lớn hơn dẫn đến thêm nhiều tiện ích và thanh khoản trong hệ sinh thái.

BitSmiley

BitSmileyGiao thức CDP bản địa của Bitlayer, có cách tiếp cận đơn giản hơn trong việc phát hành CDP với stablecoin BitUSD của nó. Với giao diện UI theo phong cách retro, nó cung cấp cơ chế đơn giản để chuyển đổi BTC thành BitUSD. Với $28 triệu trong TVL và $6,7 triệu BitUSD đang lưu thông, Bitsmiley đã vượt qua hai CDP trước đó về mặt phát hành, mặc dù có cơ sở thế chấp nhỏ hơn.

Tuy nhiên, từ khi ra mắt, tổng số BitUSD đã từ từ giảm đi vì vẫn chưa có nhiều sử dụng cho nó trong hệ sinh thái Defi của Bitlayer.

Trong khi người khác gặp khó khăn về sự ổn định nhưng lại có rất nhiều trường hợp sử dụng, Bitlayer có một CDP tuyệt vời với ít nơi bên ngoài sàn giao dịch cố định của nó để thực sự đặt tài sản vào hoạt động. Có lẽ thông qua các chương trình khuyến mãi và việc ra mắt các ứng dụng phi tập trung mới tập trung vào việc chấp nhận BitUSD, Bitlayer có thể thấy một sự tăng cao trong hoạt động người dùng thực sự.

Sự cần thiết của CDP

Trong khi tiền điện tử đầy hứa hẹn và lợi nhuận tài chính đến từ tài sản biến động, DeFi - công cụ hỗ trợ giao dịch trên chuỗi - vẫn liên quan đến stablecoin và sẽ tiếp tục như vậy. Mà không có thành phần quan trọng đó, thị trường cho vay sẽ khô cạn, DEX giảm sử dụng và người dùng muốn giảm rủi ro sẽ có giới hạn lựa chọn. Trên nhiều nền tảng L2 được khảo sát hôm nay, có nhiều giá trị bị khóa, nhưng ít cơ hội trao đổi cho điều khác. Điều này làm giảm sử dụng, ngăn cản người dùng và để lại nhiều giá trị khóa trong TVL.

Ngoài ra, các đồng tiền ổn định hiện có trên chuỗi cũng bị phân mảnh trên các phiên bản cầu và cầu khác nhau, với tài sản bản địa và không bản địa cạnh tranh với nhau. Với việc đúc và chuộc USDT vẫn bị hạn chế đối với các bên tinh hoa, và Circle đẩy mạnh USDC chủ yếu trên L2 cơ bản, chúng tôi tin rằng mỗi giao thức nên cố gắng giải quyết vấn đề đồng tiền ổn định nội bộ. Những người đã cung cấp các giải pháp CDP mạnh mẽ nên tập trung vào việc thúc đẩy sự áp dụng tiếp theo.

Trong những năm gần đây, stablecoin tổng hợp đã phát triển một danh tiếng xấu, với UST của Luna là một tội phạm lớn. Người dùng vẫn đang lấy lại sự tin tưởng. Tuy nhiên, CDP ổn định và đáng tin cậy vẫn tồn tại, với DAI là một ví dụ điển hình. Các phương pháp mới như USDe của Ethena cũng đã đạt được thành công nhanh chóng. BTC L2s sẽ thông minh nếu sao chép cả những giải pháp đã được khẳng định và sáng tạo để kích thích việc sử dụng DeFi rộng rãi hơn.

Kết luận

Tình hình hiện tại, tình hình cho BTC L2s cũng nguy hiểm như là hứa hẹn. Trong khi hàng tỷ đô la bị khóa trên các giao thức, tỷ lệ sử dụng thấp trong việc cho vay, vay mượn, khối lượng DEX và việc nông nghiệp không hoạt động ngụ ngẫm một sự tách rời giữa thanh khoản và nhu cầu thực tế. Không thể phủ nhận rằng tăng trưởng 50% mỗi tháng trong năm 2024 là ấn tượng, nhưng tăng trưởng người dùng không theo kịp, đang chậm hơn ở một phần nhỏ của tỷ lệ đó.

Bitcoin L2s đang ở trong một tình trạng giữ vốn - dư dả vốn nhưng đang tranh cãi vì một cơ sở người dùng nhỏ và phân tán để kích hoạt nó. Giống như bất kỳ thị trường nào, thanh khoản mà không có tốc độ dẫn đến tình trạng đình đốn, và cuối cùng là tiêu tan. Đại học Kinh tế học Joseph Schumpeter’s theory về phá hủy sáng tạo cho thấy rằng để đổi mới thực sự phát triển, nhiều giao thức cạnh tranh có thể cần phải hợp nhất để cho phép một số người chơi chiếm ưu thế.

Cảnh quan phân mảnh và sự phức tạp đẩy người dùng ra xa. Nhiều giao thức xuất sắc chỉ ở một hoặc hai lĩnh vực, nhưng sự thiếu tích hợp giữa chúng đã dẫn đến một hệ sinh thái phân mảnh gặp khó khăn trong việc cạnh tranh với các lựa chọn thống nhất hơn trên Ethereum và Solana. Ngoài ra, không có sự đồng thuận rõ ràng về việc sử dụng stablecoin hoặc cầu nối trên các chuỗi. Điều này, kết hợp với sự khô hạn chung trong thanh khoản, đặc biệt là đối với các stablecoin hiện có, chỉ làm tăng thêm sự không liên kết giữa thanh khoản và cầu.

Với các ấn phẩm DEX trên Bitcoin L2 thì khối lượng giao dịch thường thấp hơn đến 20 lần so với các đối thủ, việc sử dụng đòn bẩy cho vay chỉ là một phần tư so với các blockchain khác, và mức sinh lợi từ nông nghiệp thường dựa trên các chương trình điểm. Những người có số vốn lớn dường như tin vào tiềm năng của Bitcoin L2 nhưng chưa tìm được người chiến thắng rõ ràng. Với rất ít tài nguyên có sẵn để giải thích sự khác biệt giữa L2, người dùng bán lẻ phải tự điều hướng trong một cảnh quan mờ mịt.

Mỗi trong sáu L2 được thảo luận ở đây mang đến một cái gì đó mới mẻ, được cung cấp bởi các nhóm nhiệt tình cố gắng làm cho giải pháp của họ hoạt động. Thực tế là hầu hết sự hoán đổi on-chain Bitcoin vẫn được wBTC chi phối. Nếu BTC L2 muốn thành công, tập trung vào việc thu hút nhu cầu BTC DeFi hiện có có thể là con đường khả thi nhất. Để kết hợp điều này và để nó hoạt động, các L2 này cần có rất nhiều stablecoin có sẵn và do sự tách rời của các nhà cung cấp stablecoin ngoại vi tập trung vào CDP trong nhà với tài sản được đảm bảo bởi TVL rộng lớn đã được onboard là một cách để giúp điều này.

BTC L2s là một không gian đáng giữ kỹ. Tiềm năng và tiền bạc đều ở đó, và khi giá BTC tăng, có thể sẽ có nhiều người hơn nhìn đến việc đưa tài sản của họ vào hoạt động. Nhưng cho đến khi một người chiến thắng rõ ràng nổi lên, với một hệ thống DeFi tích hợp toàn diện, tiêu chuẩn hóa việc cầu nối và có đủ lượng tiền ổn định có sẵn, Bitcoin L2s có nguy cơ vẫn còn một thị trấn ma giàu có.

免责声明：

1. Bài viết này được in lại từ [keyrock]. Tất cả các quyền bản quyền thuộc về tác giả gốc [keyrock]. Nếu có ý kiến ​​phản đối về việc tái in này, vui lòng liên hệ Học cửađội ngũ, và họ sẽ xử lý nó ngay lập tức.
2. Miễn trừ trách nhiệm: Các quan điểm và ý kiến được thể hiện trong bài viết này chỉ thuộc về tác giả và không đại diện cho bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
3. Các bản dịch của bài viết sang các ngôn ngữ khác được thực hiện bởi nhóm gate Learn. Trừ khi được đề cập, việc sao chép, phân phối hoặc đạo văn các bài viết đã dịch là cấm.