集中型仮想通貨取引所デリバティブに関する市場調査および金融機能分析レポート

Bstract
暗号通貨は投資のための新しいツールとして使用できるという人々の間で一般的なコンセンサスがあります。 スポット取引は、投資家のニーズを満たすのに十分ではないかもしれません。 彼らはレバレッジ効果のためにデリバティブ市場に熱心でした。 本稿では、データの入手可能性を考慮し、集中型仮想通貨取引所のデリバティブ市場の 現状 と競争環境を調査し、従来のデリバティブと比較した暗号資産デリバティブの革新的な特徴を分析し、それらが従来のデリバティブであるかどうかを議論する。 最後に、このペーパーでは、製品設計に関する革新的な概念を説明し、暗号通貨デリバティブ市場の可能性を語ります。


概要
◆暗号通貨デリバティブは、主にCEXとDEXによって提供されます。 CEXには、包括的な暗号化交換、暗号通貨デリバティブ取引所、従来のコンプライアンス取引所が含まれます。 市場参加者は、一般投資家と機関投資家で構成されています。

◆暗号通貨デリバティブ市場には成長の勢いが強く、過去1年間で高値と安値のピークの比率が87回に達しています。 3つの主要な包括的な取引所は、市場シェアの80%を占めています。暗号通貨デリバティブの選好が高まっています。 Exchange ユーザーの契約の好みも同様に高まっています。 デリバティブの全体的な取引量はスポットの4倍です。

◆仮想通貨先物は、価格発見、ヘッジ、市場安定化などの機能を持っています。 暗号通貨取引所が価格発見と市場の安定化の点でより効率的である理由は、低い閾値と高い流動性にあるかもしれません。 コンプライアンス取引所では裁定取引の可能性が高くなります。

◆ デリバティブ取引所やコンプライアンス取引所での投機が少ないのとは対照的に、暗号通貨取引所には多くの投機が関係しています。

◆従来の先物と比較すると、仮想通貨先物契約取引には、配信方法、証拠金の種類、リスク管理の面でイノベーションがあります。 永久契約は、新しい投資アイデアを提供します。 通常契約と逆契約は、さまざまな市場状況下で収益が異なります。 孤立したマージン対クロスマージンは、リスク管理の面で投資家のさまざまなニーズを満たします。

◆暗号資産デリバティブは継続的にアップグレードされています。 ボラティリティ契約とパーペチュアルオプションを通じて提供されるサービスは改善されています。 暗号通貨市場のニーズを満たす製品が登場しており、従来のデリバティブ市場の現在の問題のいくつかに対処することができます。

◆従来の金融市場の発展を考慮に入れると、暗号オプション市場は80倍の規模に成長すると予想されます。先物の独占はあり得ない。 市場を安定させるためには、取引所は法令を遵守しなければなりません。 選択肢に関しては、イノベーションは独占の力を打ち破るための解決策です。


1 仮想通貨デリバティブ市場の概観
1.1 仮想通貨デリバティブ市場の主要サプライヤー
2020年、「DeFi Summer」は、1年以上休眠状態にあった暗号通貨市場を目覚めさせました。 ビットコインの価格は再び$ 10,000のしきい値を破り、暗号通貨投資ラッシュが始まりました。スポット市場は、暗号通貨市場に参加する際の投資家にとって最初の選択肢となる傾向があります。 そして、投資家が金融デリバティブに対する需要が高まっていることが明らかになりました。 金融デリバティブの開発は、暗号通貨金融の容赦ない傾向です。

暗号通貨の分野では、CEX(集中型取引所)とDEX社(分散型取引所)または特定のプロトコルがデリバティブの主なサプライヤーです。 取引所は、バイナンス、Gate.io、その他の包括的な取引所を含む集中型金融のそれに対応するサービスを提供します。FTX、Bybitなどの取引所もあり、デリバティブの開発に焦点を当てています。 CMEのような規制された従来の取引所も、市場投資家に暗号通貨先物への投資アクセスを提供します1。 デリバティブカテゴリによると、分散型金融は一般的に先物(永久契約を含む)、オプション、合成資産、予測市場、金利スワップに分けることができます。 分散化の特徴により、スマートコントラクトまたはプロトコルを通じて派生製品を提供するプロジェクトも関与しています。


従来の金融分野では、デリバティブ市場は取引規模の点でスポット市場よりも絶対的に有利です。 デリバティブ市場は、後者のほぼ5倍です。 暗号通貨デリバティブ業界の発展と投資ツールに対する投資家の嗜好の変化に伴い、集中型取引所デリバティブの市場は従来の金融界の市場と似ており、市場シェアは80%近くを占めています。 したがって、このレポートでは、中央集権型取引所のデリバティブ市場が主な研究対象です。

1.2 仮想通貨デリバティブの需要

1.2.1 一般投資家及び機関投資家
資本量とリスク許容度の観点から、仮想通貨デリバティブ取引に関わる投資家は、一般投資家と機関投資家に分けることができます。 ビットコイン がその好例です。 初期段階では、暗号通貨取引市場は、技術的な知識とビジョンを持つ少数のプレーヤーのグループで構成されていました。

分散型技術の開発と暗号通貨に関するコンセンサスの高まりにより、取引の面でますます多くのユーザーに徐々にアピールしました。 その上、暗号通貨取引所の出現と発展は、一般的な投資家の投資行動を促進します。 暗号通貨取引所は、トークンのリスト、適切な取引資金のしきい値の設定、取引ソフトウェアのユーザーインターフェイスの改善など、魅力的なサービスを提供しています。 この新しい産業の発展とトークン経済におけるかなりの利益に対する投資家の肯定的な期待は、需要の面で大きな要因です。 レバレッジド投資、先物、オプション、その他のデリバティブに対する需要の高まりは明らかです。
機関投資家に関する限り、暗号通貨は許容可能な投資ツールと見なされています。 暗号通貨取引への関心が高まっている理由には、従来の市場における高品質の資産の限られた適用、世界経済の低迷、および異なる種類の投資に対する需要が含まれます。 一方、暗号通貨の取引は、多くの国で依然として厳しい規制下にあります。 規制の精査と資本の安全性のリスクは、暗号通貨取引における機関にとって最大の制約となっています。 しかし、2017年に氷が砕け散った。 CBOEは、2017年12月に ビットコイン先物 の発売(2019年に停止)で主導権を握りました。 CMEはまた、1週間後の2020年初頭にBTCオプションを開始しました。 先物では、BTCスポット保有のリスクとコストを避けることができます。 取引会場のコンプライアンスは、機関が暗号通貨取引に参加する自信を高めます。 世界最大のデリバティブ取引所であるCMEは、BTC 先物 に5BTCの最小契約単位、MicroBTCFuturesに最低0.1BTCの契約単位を提供しています。 しかし、それでもなお、そのような先物契約の敷居は依然として高い。 機関投資家は70%以上を占めています(一般的にディーラー、資産運用機関、レバレッジドファンド、大規模なポジション保有を含む)。

1.2.2 ヘッジ、仲裁人、投機家
暗号通貨デリバティブ市場の参加者は依然として先物投資家です。 彼らは彼らの個人的な好みに応じて、売買することができます。 先物の価格は、取引プロセス全体を通して形作られます。 先物市場の参加者は、ヘッジ、裁定取引業者、投機家で構成されています。

ヘッジャー
先物投資の目的は、スポット資産のショートまたはロングヘッジポジションを実行することです。 これは、価格変動による利益やコストの劇的な変化を避けるためです。 基本的に、ヘッジは防御的な行動であり、売りと買いに分かれています。 前者はスポットを保持し、価格下落を心配する投資家を指し、後者は購入する意思があり、価格上昇を懸念する投資家を指します。

従来の金融では、参加者のほとんどは、製造業者、加工業者、トレーダーなどの営利企業です。 暗号通貨市場では、この種の取引は、先物契約を通じてリターンを安定させるためにヘッジするマイナーに適している傾向があります。

仲裁人
これらの投資家は、低リスクの投機に従事しています。 彼らはロングポジションとショートポジションの両方を保有し、さまざまな市場や契約間の価格差を求めて利益を上げます。 ベーシスとスプレッドの両方が、利益を上げる機会を提供します。 アービトラージは、先物スポットアービトラージ、カレンダースプレッドアービトラージ、クロスマーケットアービトラージ、クロス通貨アービトラージに分けることができます。 現金アービトラージには、通常の先物スポットアービトラージと逆先物スポットアービトラージが含まれます。 ベーシス(スポット価格-先物価格)が負で、ベーシスの絶対値が保有コストを超える場合、通常の先物スポットアービトラージを行うことができます。 これは、投資家がスポットを購入または保有するときに同等の金額で先物契約を売却し、価格が収束したときにスポットを売却して先物ポジションを終了するときです。 ベーシスが正で、ベーシスの絶対値が保有コストを超える場合、逆先物とスポットアービトラージ、つまりスポットショートポジションと先物ロングポジションを構築することができます。 カレンダースプレッドアービトラージは、同じトークンの2つの異なる満了契約にわたる外因的価値の不一致を利用して利益を上げることです。 この取引戦略は、暗号通貨デリバティブ市場を利用する機関投資家に好まれています。

投機家
投機家は先物市場で約定を売買し、強気市場では憧れ、弱気市場ではショートすることで利益を上げる投資家です。 この種の取引は、ロングポジションを取るかショートポジションを取るかを決定するために、将来の価格を推定するトレンドの投資家の判断に依存しています。 レバレッジの機能により、投資家はスプレッドで利益を上げるためにヘッジのリスクを冒すことをいとわない。 そして、現在の暗号通貨デリバティブ市場の一般的な投資家の大半は、この投機的な論理に従います。


1.3 仮想通貨デリバティブ市場における成長の勢い
投資家に関する限り、契約取引は、市場がどこに向かっているのかをよりよく理解することが多いため、投資の魅力となっています。 統計によると、過去1年間にデリバティブの取引量は急速に増加しています。 これは、Binance、OKEx、Huobi、Gate.io などの包括的な暗号交換と、FTX、Bybit、Deribit、BitMEXなどのデリバティブ取引所によって主導されています。 デリバティブ取引の総取引高は5,700億ドルと安値の87倍近くをピークに、同期の上位5つのスポット取引取引所の総取引高は1,900億ドルに達し、低水準の65倍に達しました。


総市場シェアの面では、バイナンスは市場の半分を占めています。 バイナンス、OKEx、Huobiは市場取引量の80%を占めており、Gate.io は目覚ましい成長を遂げています。BitMEXの市場で以前に占有されていたスペースは圧迫されていますが、他のデリバティブ取引所はより安定した市場シェアを持っています。


1.4 仮想通貨デリバティブの選好の高まりと取引所ユーザーの契約選好
取引所の間には、デリバティブ取引量とスポット取引量の比率において大きな違いがあります。 市場が強気になっているため、取引所のデリバティブとスポット取引量のパターンは似ています。

包括的な取引所はデリバティブの市場シェアを拡大していますが、デリバティブ取引所は大幅に減少しています。 デリバティブ市場は徐々にスポット市場の約4倍の規模に収斂し、為替投資家の全体的な契約選好が類似する傾向があることを証明しています。

2 仮想通貨先物市場の分析
暗号通貨デリバティブ市場では、先物契約に加えて、オプション、ボラティリティ商品、予測商品などの他のタイプの商品があります。 現在、先物市場は活況を呈しています。 したがって、このセクションでは、主に暗号通貨先物に関連する機能的価値と投資ロジックについて説明します。


2.1 仮想通貨先物の機能分析
従来の金融では、先物市場が主な焦点となります。 これには、先物取引に関連する機能理論と価格メカニズムが含まれます。 一般に、先物には、幅広い投資選択肢を提供することに加えて、価格発見、ヘッジ、市場安定化の機能があると考えられています。 これらの関数が暗号通貨デリバティブの分野でまだ機能しているかどうかは考慮する必要があります。 現在の集中型暗号通貨取引所は、設計の詳細をまだ発表していません。 このセクションでは、価格メカニズムの説明を省略します。


2.1.1 価格発見の機能
価格発見は先物の主な機能とみなされており、他の機能を果たすために不可欠な基盤です。 これは、1つ以上の市場で同等の価格を求めるプロセスを指します。 暗号通貨先物は、取引コストの低下、資本レバレッジの上昇、便利なロングおよびショート取引、高い流動性の利点により、価格発見の面でより効率的です。 先物市場価格は、市場動向の予測を反映することができます。 先物市場には市場の様々な情報を反映することができるため、スポット価格は先物価格に似ており、通常は妥当な範囲に戻ります。

Martin and Garcia (1981)は、先物価格は将来のスポット価格の公平な推定値であると述べ、Chen RongとZheng Zhenlong(2008)は、先物の価格発見機能は、同じ期間の先物価格とスポット価格の指導関係にあるという見解をとっている。 Xiao HuiとLiu Wencai(2006)は、価格発見機能のパフォーマンスはそのような要因によって制限されると考えています。 市場が拡大すると、投機、ヘッジ、取引メカニズムの割合が増加します。 市場規模が大きければ大きいほど、投機家は多くなります。 この間、市場の情報は市場価格に十分に反映することができます。 その結果、価格発見の機能を最大限に発揮することができます。 統計によると、主要な暗号通貨取引所の BTC先物 価格は、基本的にスポット価格の傾向に沿っています。 これが先物がスポット価格に及ぼす主要な効果です。 従来のCME取引所は、契約あたり5BTCの最小単位という高いしきい値によって制限される可能性があり、取引頻度とユーザー数は暗号通貨取引所と競合しない可能性があります。 市場規模が大きいにもかかわらず、流動性の効率は限られています。 その結果、価格変更の柔軟性が欠けています。 これはまだ暗号通貨の規範的な投資における市場への影響には影響しません。


2.1.2 ヘッジの機能
ヘッジは、先物市場における潜在的な損失を相殺することです。 ヘッジ業者にとって、スポットと先物の価格差は、彼らが損失を出すか利益を作るかを決定するものです。 前述のように、ヘッジは買いヘッジと売りヘッジに分かれています。 ベーシスが正の数のときは売るヘッジに利益をもたらしますが、負の数のときはヘッジャーを買うことで利益を上げることができます。

ヘッジは、簡単な方法で、先物市場とスポット市場の両方で金融商品を使用することによって、不利な価格変動のリスクを相殺することです。 先物とスポットの間に価格差がある場合、関連するリスクはヘッジを不利にします。 選択的ヘッジの理論は、収益の最大化に基づいています。 ヘッジは、予想基準に変更があった場合に実行されます。 市場でベーシスリスクが取られると、スポット市場に伴うリスクを減らすことができます。 このヘッジ手法は、ある程度の投機性を持つ投資家のベーシスチェンジ判断に依拠しています。 一部の学者は、マルコウィッツの現代のポートフォリオ理論を参照し、スポットと先物の間のポートフォリオ投資の多様化を提案しています。 最適なリスク収益率は、両方のポジションサイズを決定するために、リスクレベルを測定することによって決定することができます。


2.1.3 市場安定化の機能
先物は投資家にヘッジのツールを提供し、資産配分ツールとして使用できます。 また、市場を安定させる機能も備えています。 市場で予期せぬ出来事が発生し、急激な上昇または下落をもたらす場合、先物はスポット市場での売買の圧力を緩和することができます。 ある程度まで、それは市場のポジショニングを拡大し、市場の深さと幅を広げ、市場のボラティリティのリスクを軽減します。

蔡翔輝(2010)は、先物がヘッジのリスク回避メカニズム、価格抑制メカニズム、価格ヒントメカニズム、安定期待メカニズム、流動性供給メカニズムの5つのメカニズムから市場を安定させるソース機能であると提案した。 先物取引は証拠金制度を採用しています。 低コストのショートは、高い資本利用率を生み出し、市場の流動性を高めます。 スポット相場が不合理な盛り上がりをすると、相場をショートさせるのが便利です。 したがって、情報の効率を向上させることができ、価格修正能力を反映することができる。 しかし、ショートツールがない場合やショートのコストが高い場合、資産価格は価格上昇の期待を反映しているにすぎません。 資産バブルの度合いの高まりは、市場の安定性にリスクをもたらします。

裁定メカニズムは、市場を安定させる役割も果たしています。 先物スポットアービトラージとカレンダースプレッドアービトラージは、価格エラーを修正し、スポット市場の過度の変動を防ぐことができます。 そして、その基礎は、将来の資産価格変動の重要な反映です。 投資家は、先物とスポットのギャップの過度の拡大を効果的に回避し、市場の安定性を高めるために、ベーシスコンバージェンスを前提に裁定取引を行います。 ベーシスレート2のデータによると、暗号通貨取引所は主にBTC永久契約を提供しており、そのうちベーシスレートはかなり低いです。 CMEが立ち上げた月限は、ベーシスレートに大きなばらつきがあります。 ベーシスアービトラージ利益の最大化の観点から、月次契約または四半期契約は、永久契約よりも裁定取引のためのより大きなスペースを有する。


2.2 仮想通貨先物投機の分析
従来の金融市場では、投機とヘッジは先物市場と密接に関連しており、ヘッジは支配的な立場にあり、投機はヘッジのために働く。 先物投機には、価格リスクを冒し、市場流動性を高め、価格偏差を補正する機能があります。 投機の出現は、先物市場の成熟した発展に資する。 投機の欠如は市場の流動性を低下させるため、ヘッジは実施が困難です。 先物市場における価格リスクを回避することは困難です。ヘッジの必要性を超える投機が多すぎると、過度な投機が発生します。 その結果、先物市場の安定性が損なわれ、取引リスクが高まり、取引コストがヘッジされます。 したがって、投機の測定は先物市場にとって非常に重要です。

現在の統計によると、建玉に対するデリバティブ取引総量の比率は、投機の測定のための指標となり得ます。 バイナンスなどの包括的な暗号通貨取引所のデリバティブは、デリバティブ暗号通貨取引所のデリバティブよりも投機の可能性が高くなります。 バイナンスでの投機の可能性は、投機的程度が範囲で変動する他の取引所のそれよりもはるかに高い[8,12]。 Huobi、OKEx、Gate.io は比較的類似しており、[4,6]。 デリバティブ仮想通貨取引所は[1,4]で変動し、CMEは約1です。したがって、暗号通貨取引所には投機的な活動がより多くあると推測できます。

3 暗号資産先物契約の特徴とカテゴリー
先物契約は、異なる原資産を対象とする金融デリバティブです。 もともとは市場取引リスクをヘッジするために使用されていましたが、特に暗号通貨市場では投機的取引に広く適用されています。 先物契約は、買い手と売り手、価格、納期、取引数量、商品の5つの重要な要素で構成され、これらはすべて次の機能を備えています。
現在、 ビットコイン先物 と イーサリアム先物 は、暗号通貨市場における契約の主なカテゴリです。 先物カテゴリーはまだ準備段階にあります。 しかし、従来の未来と比較して、より多くの革新があります。 暗号通貨資産先物は、次のように分類されています。

3.1 配送契約および永久契約

配送契約は、従来の先物市場で最も一般的なタイプの先物商品です。 これは、両当事者が将来いつか合意された価格と数量で契約を引き渡すことに同意するときです。 BTC配送契約市場では、毎週、毎月、四半期ごとの契約があります。


永久契約は、納期がなく、投資家が無期限にポジションを保持することを可能にする特別なタイプの先物契約です。 それはスポット取引に似ています。 マークされた価格は、悪意のある市場操作を防ぎ、「ピン挿入」のリスクを軽減するためにポジションの強制清算を決定するために使用される外部市場の加重価格に基づいています。 資本手数料メカニズムは、スポット価格のアンカーとしても機能します。 資本手数料 = ポジション価値 * 資本率。 資本手数料率がプラスの場合、ロングはショートを支払い、ファンドレートがマイナスの場合、ショートはロングを支払います。 永久契約は通常、保有ポジション数を制限する、リスク限度を増やすために証拠金の割合を増やすなど、市場リスクを軽減するために複数のメカニズムを採用しています。 彼らはしばしば強制的なポジション清算によって生成された残高を保険として受け取ります。 リバースポジションを保有している投資家から最も高いリターンを持つ投資家は、完全な強制清算を利用します。


3.2 先物契約と逆契約
一般的な無期限契約には、先物契約(USDT証拠金契約)と逆契約(通貨標準証拠金契約)があります。 BTC永久先物を例にとってみましょう。

明確な市場傾向のために、異なる契約リターンがあります。 一般的に、ロングリバース契約は、市場に上昇傾向があるときに利益を増やすことができ、ショートフォワード契約は、市場が下降したときにリターンを増やすことができます。 逆契約は通貨指向の投資家に適しており、先物契約は法定通貨に焦点を当てた投資家に適しています。

3.3 現金配送と物理的な配送
現金決済とは、決済価格が非クローズポジション契約の損益を計算するために使用されることを意味します。 現金でのお支払いは、期末に先物契約の成立が成立したときに行われます。 決済のプロセスは迅速かつ便利であり、これは現在、暗号通貨交換の主な配信方法です。

物理的な引き渡しとは、双方が先物契約の規制に従って引渡し日に資産を交換し、資産所有権を移転することを意味し、スポットポジションと組み合わせてより良い投資戦略を立てることができます。 このようにして、スポット市場における需要と供給のファンダメンタルズを十分に反映することができますが、物理的な配達参入には高いしきい値があります。 通常、鉱夫や専門機関はこの方法を採用します。


3.4 絶縁モードとクロスモード
クロスモードでは、契約口座内のすべての資産が証拠金として使用され、他のポジションが収益を得ている場合は、ポジションの損失に証拠金を追加することができます。 強制清算は、契約口座内のすべての資産の損失につながります。 フルポジションモードの利点:強制清算のリスクが低く、初期証拠金占有率が低下し、柔軟なポジション調整が可能です。 通貨価格がわずかに変動しても、約定ポジションは影響を受けません。 強制清算のリスクが低く、契約口座の資本稼働率も高いです。 通貨価格が大きく変動すると、清算されたユーザーは大きな損失を被ります。

分離モードでは、ポジションの最大の損失は証拠金と補足証拠金であり、これは各ポジションを分離することに相当します。 通貨価格の変動が強制清算につながると、ユーザーは孤立したポジションのマージンを失うだけです。 他のポジションのマージンは影響を受けません。 しかし、すべてのマージンが占有されている状況では、ポジションを調整することは困難です。


4 暗号資産デリバティブのその他のイノベーション
4.1 ボラティリティ契約
投資家は暗号通貨価格のボラティリティを懸念しており、これは時には問題になる可能性がありますが、ボラティリティはますます多くのリスクを負う投資家が取引に参加する誘惑でもあります。 従来の金融市場は成熟した発展段階にあるため、資産価格や様々な投資戦略に影響を与える要因として、中央銀行のマクロ政策、株式市場と債券市場の関連、定期商品の需給構造、個別株式や企業の評価・分析手法などが示唆されています。 今後数十年にわたって暗号通貨市場の発展が予想される中、暗号通貨が資産配分ツールとして機能するというコンセンサスはまだ改善する必要があります。 トークン経済の運用ロジックとトークンの評価は明らかにされていないため、通貨価値の不安定性が標準になっています。

BTCオプションを例にとると、ほとんどのBTCオプションは、ブラックショールズモデルとして知られる従来のオプション価格計算式を参照しています。 インプライドボラティリティは、オプションの価値を測定するための重要な指標です。 CMEが発表したさまざまな業界のオプション商品のうち、農業とエネルギーのボラティリティは約30%であり、株式と外国為替のオプションは20%未満にすぎません。 BTCオプションのボラティリティは80%以上で、他の業界をはるかに上回っています。 Skewの統計によると、BTCオプションのボラティリティは過去1年間で約100%変動し、最高は180%以上でした。


暗号資産の高いボラティリティを考えると、FTXのMove契約など、製品設計に関する新しいアイデアを思いついた取引所もあります。 移動コントラクトは、一定期間にわたる製品の移動の絶対値を表します。 たとえば、BTCの1日の価格が1日の初めから終わりまで100ドル変化した場合、BTC-Move契約はBTCの急騰や下降に関係なく125ドルで期限切れになります。 ロングムーブ契約は大きな価格変動の予測を示し、ショート契約はより安定した市場トレンドの期待を示します。 将来の資産価格の上昇または下降に賭ける従来の投資戦略とは異なり、これらの商品はボラティリティ率に基づいています。 市場ショックによる資産価格の一方的な上昇・下落のリスクを軽減し、仮想通貨市場の特性に即した投資の選択肢を提供します。 さらに、BVOL商品はFTX Move契約とBTC永久契約を組み合わせて、インプライド・ボラティリティを伴う投資エクスポージャーを提供します。 投資ロジックは、将来の市場価格の安定の判断と一致しています。


4.2 パーペチュアル先物商品
中央集権型取引所の暗号通貨デリバティブ市場では、永久先物の取引量が市場の大部分を占めています。 永続的な選択肢はまだ構想と探求の下にあります。 従来のオプションは、下振れリスクのヘッジに良い効果がありますが、集中型取引所オプションのほとんどは、明確な納期を持つヨーロッパスタイルのオプションに属しています。 その提供の柔軟性は、アメリカの選択肢の柔軟性と競合することはできません。 ポジション移動と流動性の断片化のリスクがあります。 従来のオプションに関連するこれらの問題に関しては、分散型オンチェーンオプションは革新的なアプローチを提供します。

部分的に分散化されたオプションを例にとると、Convexity Protocolの一部として確立されたOpynでは、ユーザーがプットオプションとコールオプションを作成できます。 Hegicは、受動的な収入を生み出す普遍的な流動性プールを使用して、P2Pオプション取引をより簡単にします。 チャームは、流動性を生み出すために予測市場AMMを導入しました。 Asteriaは、マーケットメーカーに安定したリターンを保証するために、オンチェーンで動的ヘッジメカニズムを使用した最初の企業です。

Deri Protocolが最近立ち上げたEverlasting Optionsは注目に値します。 ダウンサイドリスクに対するヘッジを提供し、利益を確保しながら、有効期限がなく、ポジションを移動する必要がないという点でユニークです。 エバーラスティングオプションは、資本率に基づく作業メカニズムを採用しています。 コールオプションに関しては、「マーク」が「行使価格」よりも高い部分をペイオフと呼びます。 オプション買い側はポジションを維持し、「マークペイオフ」を返済し続ける限り分割払いで支払うことができ、売り手側は「マークペイオフ」を請求することができます。 もちろん、得られるかもしれない見返りをサポートするには十分なマージンが必要です。 簡単に言えば、購入側が保険料を支払い、売り手側が保険料を請求するのと似ています。
価格メカニズムの面では、市場のほとんどのオプション商品はBSモデルを使用していますが、エバーラスティングオプションは、BSモデルとデイブ・ホワイトとサム・バンクマン・フリードによって提案されたエバーラスティング・オプションの価格決定式を組み合わせることで、より簡潔な価格決定式を提供します。


流動性の断片化という特定の問題に対処する場合、従来のオーダーブック方式ではこの問題をある程度解決できますが、問題を解消することはできません。 AMM流動性プール法は、流動性の断片化をゼロにすることができる。 プット/コールオプションと異なる行使価格を同じ流動性プールに配置して、資本効率を最大化することができます。 エバーラスティング・オプションはPMMメカニズム(プロアクティブ・マーケット・メイキング、特別なAMMスキーム)を採用しており、オラクルの価格がオプション価格の発見プロセスをガイドします。


5 暗号資産デリバティブ市場の展望
5.1 暗号資産オプション市場は現在の80倍に成長する見込み
現在、暗号資産デリバティブ取引市場は、主に永久先物や欧州オプションなどの成熟した商品を初期段階で提供する中央集権型取引所によって支配されています。 対照的に、分散型デリバティブ市場では革新的な商品が際限なく出現しており、中央集権化の性質を根本的に変えることは難しいかもしれません。 しかし、オープンソースのオンチェーンイノベーションの性質に基づいて、これらの新興製品はデザインのためのインスピレーションの豊かな源を提供することができます。
暗号資産デリバティブ市場の発展を考えると、著者は暗号通貨オプションが将来繁栄すると信じています。 FIAがまとめたグローバル金融取引所のデリバティブに関する統計によると、従来のデリバティブ市場のオプションは、平均して先物取引量の80%を占めています。 Skewの現在のデータは、暗号通貨デリバティブ市場では値がわずか1%であることを示しています(先物平均値500b、オプション平均値5b)。 言い換えれば、暗号通貨デリバティブのオプション市場は、従来のデリバティブ市場で現在見られる評価を満たすことができれば、80倍に成長する可能性を秘めています。 高い閾値、複雑な取引方法、ヘッジに対する高い需要のために、伝統的なオプション市場の参加者は主に大規模な機関または製造企業です。 暗号通貨が取引される容易さと、その投機的価値と一般投資家からの関心を考慮すると、市場は引き続き成長し、オプションにとって有利であると予想されます。

5.2 デリバティブ市場に複数の仮想通貨取引所が出現
セクション5.1の主要なBTC先物およびオプション取引所の取引量によると、 先物 市場は多くの主要な包括的な暗号通貨取引所のランドスケープを提示しています。 オプション市場における現在のデリバティブ暗号通貨取引所は、比較的同等のシェアを持っています。 市場シェアの圧倒的な部分を占める「一つの超大国」は存在しない。 先物市場に関しては、先物のための成熟した金融ツールと主要取引所のブランド魅力が 現状 に影響を与えます。 さらに、先物とそれに伴う投資方法に関しては、イノベーションの面で目覚ましいブレークスルーはありません。 先物の将来の競争は、プラットフォームの強さと人気に依存しています。 新しい投資ツールとしての暗号通貨の意識が高まるにつれて、金融機関は参加する意欲が高まります。 その結果、セキュリティ、コンプライアンス、信頼できる強さを備えた取引プラットフォームが取引の選択肢になる可能性があります。
先物契約市場とは異なり、イノベーションはオプション市場における主要な取引所間の競争の主要な分母になると考えられています。 少数派取引所が市場を独占している現状は変えることができます。 オプション商品の開発にはまだまだ大きなスペースがあります。 市場に出回っている既存の製品は、比較的単純な形式のBTCオプションとETHオプションです。 現在、暗号通貨オプション市場は依然としてブルーオーシャンであり、業界内で提供される機能と互換性のあるデリバティブツールに対する大きな需要があります。 したがって、高度な設計メカニズムとユーザーフレンドリーな取引操作は、投資家に好まれます。 従来の金融機関や通貨機関は、オプション市場に参入し続け、投資家のニーズを満たすためにカスタマイズされたオプション商品を発売し、オプション市場の革新と成熟を促進します。


陳述
本研究報告書の発行にあたり、以下の事項を記載する。
■このレポートは、関連するプロジェクトにおけるトークンの価格への影響を完全に予測できないブロックチェーン業界に関する調査と分析を実施することを目的として、調査と客観的分析の全努力を払って内部メンバーによって導かれた結論です。
■このレポートは、研究対象の価値や関連プロジェクトによって発行されたトークンの価値を測定するためのツールではなく、投資家が最終的な投資決定を下すための唯一の根拠です。
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