Gate.io ブログ Gate.io AMA: グレースケールは、Three Arrows Capital と BlockFi をどのように引き裂くのですか?

Gate.io AMA: グレースケールは、Three Arrows Capital と BlockFi をどのように引き裂くのですか?

09 October 17:30

Q: 有名な投資家であるチャーリー・マンガーはかつて、「頭のいい人を破産させる方法は 3 つあります。それは、酒、淑女、そしてレバレッジです」と言いました。市場サイクルが機能するのを見るのに慣れているチャーリー・マンガーは、レバレッジの力を目の当たりにしました。しかし、暗号資産市場では、BlockFi や Three Arrows Capital などの新興企業が、強気市場で豊富な流動性が無秩序に拡大した後、徐々に終焉を迎えました。

かつて一流のファンドであった Three Arrows Capital と、かつて 30 億ドルと評価されていた BlockFi の両方が、Grayscale によって発行された GBTC トラップという名前の BTC 信託基金の犠牲になりました。

以前は強気相場のエンジンとして知られていた GBTC は、現在、多くの金融機関に起こっている悲劇の原因となっています。これはどのようにして起こったのですか？

A: GBTC の正式名称はグレイスケールです。ビットコイングレースケールが立ち上げたトラスト。GBTC は、資金投資と同様の方法で、米国の富裕層の投資家が現地の法律で許可されている範囲内で BTC に投資できるようにすることを目的としています。実際、グレースケールビットコイントラストは、去勢された「ETF のようなファンド」に似ています。

通常、投資家は一次発行市場で BTC を使用して GBTC 株式を購読するか、対応する GBTC で BTC を償還することができます。ただし、2014 年 10 月 28 日以降、グレースケールビットコイントラストは償還メカニズムを停止しました。その後、GBTC がプライマリー市場で発行された後、6 か月のロック期間が満了するまで、セカンダリー市場でのみ取引できます。

Q: では、なぜ投資家は実際に BTC を保有するのではなく、プレミアム付きで GBTC を購入することを選択するのでしょうか?

A: 良い質問です。流通市場では、GBTC のほとんどの保有者は適格な個人および機関投資家です。ほとんどの個人は、所得税を支払うことなく、米国の退職給付制度の口座から GBTC を直接購入できます。したがって、GBTC のプレミアム率が許容範囲内である限り、彼らは租税回避によって利益を得ることができます。さらに、規制上の理由で BTC を購入および保持できない従来の機関もいくつかあるため、GBTC を通じて関連する暗号資産への投資も行います。

1 つの見解は、グレースケールがより多くの投資家を参加に引き付けるために意図的にプラスのプレミアムを促進したというものです。名作映画「ウルフ・オブ・ウォールストリート」で描かれたように、消費者にペンを買ってもらう一番の方法は、需要を生み出すことです。この場合、正のプレミアムは「需要」、つまり投資家が追求する利益です。

暗号資産機関にとってプラスのプレミアムは、安定した金利裁定手段になります。ビットコインを買う、グレースケールでデポジットし、GBTCのロック期間の終了後、より高い価格で流通市場の個人や機関に売却します。これは、2020 年後半に BTC の上昇をもたらした主な要因の 1 つでもあります。市場で購入できる現物が少なくなるため、BTC の価格が上昇し、アメリカの投資家は GBTC への投資に熱意を持っています。また、GBTC が長い間プラスのプレミアムを維持している理由でもあります。

Q: 成功しても失敗しても、アービトラージがすべてです。グレースケールはどのようにして Three Arrows Capital、BlockFi、およびその他の機関を引き裂くのですか?

A: Three Arrows Capital と BlockFi は、いずれも GBTC のアービトラージに精通しています。彼らはかつて GBTC ポジションの 11% を占めていました (総流通量における機関保有の割合は 20% 以下です)。ユーザーの BTC をアービトラージに使用し、コインのインポートのみを許可し、エクスポートを拒否するグレースケールにロックします。たとえば、BlockFi は以前、投資家から 5% の金利で BTC を購入していました。ビジネスモデル上、BTC をより高い金利で貸し出す必要がありますが、残念ながら、BTC ローンの需要は低く、資金の利用率が低くなります。したがって、BlockFi は BTC を GBTC に変換することを選択しました。これは、裁定取引の機会を得るために流動性を犠牲にして、一見安全な「裁定取引」の方法です。

Q: 「Three Arrows Capital が GBTC の最大のポジション保有者になる」というニュースは、業界のスターになりました。同時に、Three Arrows Capital がなぜそれほど裕福で、その BTC がどこから来ているのかについて、より多くの人々が興味を持っています。

A: 実は、彼らはそれらを借りました。Three Arrows Capital が BTC を超低金利で長期間無担保で借り入れ、GBTC に変換した後、DCG のレンディングプラットフォームである Genesis に抵当に入れ、流動性を確保していたことが判明しました。しかし、カナダで BTC の 3 つの ETF が開始された後、GBTC の需要が減少したため、GBTC のプレミアムは急速に縮小し、2021 年 3 月にはマイナスにさえなりました。2021 年 4 月、グレイスケールは GBTC を ETF に変換する計画を発表しました。

第二に、Three Arrows Capital は機関から借り入れていますが、即時かつ分散的な償還を求める圧力はあまりありません。しかし、BlockFi は大口投資家から BTC を調達しており、償還の圧力が高まっています。したがって、BlockFi は、2021 年の第 1 四半期にポジションを減らすために、マイナスのプレミアムで GBTC を継続的に販売する必要があります。暗号資産貸付機関の実務家によると、BlockFi は GBTC で 7 億ドル近くを失いました。

Q: Three Arrows Capital はそれらを償還しませんか?

A: Three Arrows Capital は、短期的には BTC の償還を求める圧力はありませんが、誓約された GBTC は強制的に清算されるリスクがあり、そのリスクは同期的に DCG に送信されます。6 月 18 日、ブルームバーグターミナルは一度、スリーアローズキャピタルの GBTC ポジションを 0 に引き下げました。ブルームバーグが提供した理由は、2021 年 1 月 4 日以降、スリーアローズキャピタルが 13G/A を提出しておらず、それを示す利用可能なデータが見つからないためです。その Three Arrows Capital はまだ $GBTC を保持しています。そのため、古いデータとして削除しました。1 日も経たないうちに、データが再開されました。ブルームバーグは、「彼らがもはやポジションを所有していないことを確認するまで13G/A を確認する必要があるかもしれません。」

Q: 2021 年 10 月に、Grayscale が米国 SEC に GBTC を BTC現物ETF に転換する申請書を提出したと聞きました。

SECは 7 月 6 日までに申請を承認するか拒否するかを決定します。アプリケーション。しかし、このアービトラージ商品について、ブルームバーグ ETF のアナリスト、ジェームズ・セイファート氏は次のように述べています。しかし、いずれにせよ、彼らはあなたの BTC の所有権を取得し、あなたの BTC でお金を稼ぎます。彼らはあなたの BTC を受け取り、投資家からいかなる場合でも (GBTC が ETF に変換されるかどうかにかかわらず) 収益を受け取ります。Three Arrows Capital / TPS Capitalが支払い能力があるとしても、投資家にとって間違いなく悪い取引です。」

Three Arrows Capital は、この商品を通じて多額の資金を注入できなかったと報告されています。代わりに、大規模な清算がそれに当たる可能性があります。Genesis の CEO である Michael Moro は、「相手方現在の市場のダイナミクスと、Bloomberg が同じ日に Three Arrows Capital の GBTC ポジションデータを故意に空にした行為に基づいて、それが Three Arrows Capital であるという一般的な仮定が成り立ちました。

Q: レバレッジで上昇したスター企業は、最終的にレバレッジで下落しました。シュテファン・ツヴァイクが言ったように、「運命によって与えられたすべての贈り物がすでに密かに値付けされていたことを知るには、彼は若すぎたのかもしれません」

A: 流動性危機の下では、誰も一人では生き残れません。機関投資家による BTC の購入によって作成された機関投資家の強気相場は、機関投資家のレバレッジ資産の清算で最終的に暴落しました。弱気相場には確実に清算リスクが伴うのでしょう。

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著者：Gate.io

翻訳者：AkihitoY.

免責事項：

*この記事は研究者の意見を表すものであり、取引に関するアドバイスを構成するものではありません。

*本記事の内容はオリジナルであり、著作権はGate.ioに帰属します。転載が必要な場合は、作者と出典を明記してください。そうでない場合は法的責任を負います。

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