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![](https://gimg2.gateimg.com/blog/167117004537106004920221216-135350.jpeg)
デジタル資産市場は新年を迎えて…眠ったままです。主要な2つの資産の実現したボラティリティは極端に低下しました。こうした期間は歴史的に爆発的な市場変動の前兆となっており、過去の例では資産の評価を半分にカットしたり、新しいブルマーケットを引き起こしたりしています。

デジタル資産市場は新年を迎えて...眠り続けています。 12月12日（WoC 50, 2022）の最後のニュースレターからほとんど何も変わっていません。

その文脈から、そしてGlassnodeチーム全体から、私たちはあなたがリフレッシュし、低ボラティリティな休憩を過ごし、2023年シリーズのThe Week、On-chainにお帰りいただけることを願っています。

めったに見られない偉業で、 [ビットコイン](https://www.gate.io/trade/BTC_USDT) 3週間以上にわたってわずか557ドルの価格帯で取引され、最高価格($ 16.9 k)は範囲の安値$ 16.4Kをわずか3.4%上回っています。年末は通常、すべての市場にとって静かな期間であり、この場合、デジタル資産分野も例外ではありませんでした。

今年の最初のエディションでは、以下のトピックをカバーします:

**実現ボラティリティが非常に低い** 歴史的には、2018年11月と2019年4月の最新の例のように、市場の急激な動き（両方向）の前に短期的な上昇があることが多いです。

**BTCとETHのオンチェーン活動の軟化** これは、市場全体のボラティリティが低いことと一致しており、新年のベースラインが弱くなっています。

**実現キャピタルのドローダウン** 2022年は資本損失に関して過去最深の熊市の一つであることを示しています。

![](https://gimg2.gateimg.com/image/article/1673317613001.jpeg)[ビットコイン](https://www.gate.io/trade/BTC_USDT) 市場はその変動性で悪名高いですが、それにもかかわらず、休日休暇は非常に静かでした。BTCの過去1か月の実現ボラティリティは、24.6%という数年ぶりの低水準に低下しました（🟦で示されています）。ただし、これ以前のすべての例は、将来の高いボラティリティ環境を予兆しており、ほとんどがより高い水準で取引され、わずか1つ（2018年11月）だけが著しく低い水準で取引されました。

**2012-13年の初期のブル・マーケット** どこ [BTC価格](https://www.gate.io/trade/BTC_USDT) sは5ドルから14ドルの間でした。

**2015年の後半の熊市** そして、ブル・マーケット2016年を通じて数回

**2018年11月** 1ヶ月で50％の下落が直前にあった。

**2019年4月** 2019年7月に$4.2kから$14kのピークまでのラリーの前に。

**Jul-2020** 2020年から2021年のブルマーケットの先駆けとなったものに至るまで、リーディングを行いました。$64k に到達しました。

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ETHにとって、歴史的に静かな期間はさらに少なく、月次実現ボラティリティは39.8%にまで低下しました。同様に低い市場ボラティリティの主な例は、極端なボラティリティが先行したものです。例えば、2018年11月の売り込み（-58%）や2020年7月のブル・マーケット（2020-21年）が主な例です。

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## 弱気 [ビットコイン](https://www.gate.io/trade/BTC_USDT) ベースライン

オンチェーン活動の分野に焦点を移すと、短期的には [ビットコイン](https://www.gate.io/trade/BTC_USDT) FTXの大失敗に続いて新しいアドレスが発生しましたが、その後は著しく冷え込んでいます。新規アドレスの月次平均🔴は、年平均ベースライン🔵に向かって戻ってきており、ネットワーク使用量がまだ説得力のある持続的な回復を確立していないことを示しています。

オンチェーンアクティビティメトリクスの勢いは、ネットワークファンダメンタルズの回復を監視するための強力なツールであり、2019-20年の期間は過去の重要な例です。

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この短期間のアドレス活動の激増にもかかわらず、処理された総額はUSDでした。 [ビットコイン](https://www.gate.io/trade/BTC_USDT) ネットワークは自由落下しています。Q3-2022の約$40Bの高さから、今日の$5.8B/日にまで日々の転送量が崩壊しました。

これにより、日次決済量が2020年の強気前のレベルに戻り、大口投資家規模の資本がネットワークを横断する流れが大幅に排除されたことを示しています。

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この減少の主な要因は、$10M以上の取引が支配的である送金量の相対的な分析で見ることができます。 FTXの崩壊前に大規模な取引が42.8％の支配力を持っていましたが、現在はわずか19.0％にまで減少しました。

これは、機関投資家規模の資金流入の大幅な低迷を示しており、おそらくこのグループの信頼の大きな揺らぎが起こっていることを示しています。これは、一部ではFTX/Alamedaグループに関連する疑わしい資金流入の排除を反映している可能性もあります。

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の需要 [ビットコイン](https://www.gate.io/trade/BTC_USDT) ブロックスペースは弱いままであり、ほとんど上向きの圧力はありません。 [ビットコイン](https://www.gate.io/trade/BTC_USDT) 手数料市場。マイナー収益の4年間のZスコアは、まだプラスの領域に戻る注目すべき進歩を遂げておらず、平均を-0.67標準偏差下回ったままです。

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この静かなオンチェーン活動は、BTCとETHの両方の米ドル建ての交換フローの圧縮にも見られます。下のグラフは、 [ビットコイン](https://www.gate.io/trade/BTC_USDT) 🟠 イーサリアム🔵は、当社が監視する取引所事業体に関連しています。

[ビットコイン](https://www.gate.io/trade/BTC_USDT) 現在、流入量は3億5000万ドルから4億ドル/日で、2021年から22年にかけて見られた数十億ドルの水準とはかけ離れています。また、2021年5月まではわずか30%だったETH交換フローの規模が拡大し、現在は42%にまで拡大していることも注目に値します。注:ここでのETHドミナンスは、USDの交換フロー(インとアウト)の合計を考慮し、ETH / (BTC + ETH)として計算されます。

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## イーサリアムは静か

ザ [ビットコイン](https://www.gate.io/trade/BTC_USDT) この非常に低いオンチェーン使用率を経験しているのはネットワークだけではなく、イーサリアムチェーンに支払われる平均ガス価格はサイクルの安値に近いままです。9月以降の平均ガソリン価格は16〜23Gweiの範囲で、2021年6月から7月にかけての調整中と、COVID市場パニック直後の2020年5月に最後に見られた水準です。

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ガス消費量をセクター別に分解すると、MEVボット、ブリッジ、DeFiプロトコル、ERC-20トークンの相対的なガス消費支配が減少していることがわかります。2020年9月から2021年9月までの間、これらの4つのセクターはガス消費量の合計の45.5％を占め、そのうちDeFiプロトコルが大部分を占めていました。

しかし、現在では、これらの4つのセクターはピーク時の支配力の半分以下を占め、ネットワークのガス消費量の22.6%を占めています。

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最近注目されている分野はNFTで、2022年を通じてガス消費を席巻し、最近13%から22%へと増加しています。

概して、主要なNFT市場やプロジェクトはイーサリアムのメインチェーンに主要な足場を築いており、既存のNFTがブリッジや他のチェーンに移行することは今のところ目立っていません。これは、2022年を通して注目を集めたいくつかのブリッジハッキングと、現在のメインチェーンのガス料金の低下の結果である可能性があります。

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## 実現したドローダウン

実現キャップはオンチェーン分析の中で最も重要なメトリックスの1つであり、デジタル資産に対する資本流入と流出を監視するためのエレガントなツールを提供します。コインが取引されるとき、その価値が価格に押されるという基本的な仮定があり、マーケットキャップによるスポット価格で長期間失われたコイン（サトシのような）を評価しないようになっています。

完璧ではないが、実現時価総額はおそらく利用可能な中で真の資本流入を測定し、資産間の評価を比較するためのより良いツールの一つであると言える。これは失われたコインを取り除き、同じコインが常に取引されるボリュームの一部を部分的に考慮し、市場による真の投資価値をよりよく反映する役割を果たす。

この文脈を踏まえて、 [ビットコイン](https://www.gate.io/trade/BTC_USDT) 実現時の時価総額は最高値（ATH）から-18.8%減少し、ネットの資本流出額はネットワークから-88.4Bドルです。これは史上2番目に大きな相対的な減少を表し、USDの実現損失の観点からも最大です。これにより、実現時の時価総額が2021年5月の水準にリセットされ、H2-2021の2番目のピークでの全投資価値が排出されます。

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イーサリアムの実現時価総額は、相対的な規模でさらに大きく下落し、2022年1月のATH以来-29.2%減少しています。エーテル投資家は2022年に合計で約67.1Bドルの実現損失を確定させました。

また、弱気相場は米ドル建ての実現損失ベースでは史上最悪の水準となっていますが、2018-19年の弱気相場の35.8%のドローダウンを凌駕する相対的な規模にはまだ達していません。

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最後に、市場の優位性に関連するいくつかの問題点に対処するための、時価総額の優位性に関連するいくつかの問題点に取り組む新たな解釈で締めくくります。広く使用されている「 [ビットコイン](https://www.gate.io/trade/BTC_USDT) ドミナンスの指標は、比較的流動性の低いトークンの時価総額が操作されやすいことです(FTTやFTXエンティティがサポートするその他のトークンなど)。そのため、多額の株式を保有し、流動性が低いことが多い事業体は、紙の上では水増しされたバリュエーションを支えることができますが、そのバリュエーションは基礎となる市場の現実から大きく乖離しています。

以下のモデルは、より伝統的な時価総額優位性の対極にあたる、実現時価総額優位性の最も単純な実装を示しています。このモデルは、BTCとETHという2つの主要かつ最も流動性のあるデジタル資産間の相対的な構造的な資本の流入/流出を追跡するために設計されています。

このツールと原則は、どのコインとトークンのバスケットにも適用でき、支配構造の変化を追跡し、実際の資本流入をより正確に反映し、非流動的な供給（未発行のトークン割り当て、プロトコルの財務、または紛失した供給など）を割り引くことができます。

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## まとめと結論

2022-23年の休暇期間は歴史的に静かであり、このような状況が長期間続くことは稀です。BTCとETHのボラティリティがこれほど低い状況では、過去の例では非常にボラティルな市場環境が先行しており、過去の例では高値でも安値でも取引されています。

2つのメジャーのオンチェーン活動は、FTXに続く短期的な上昇にもかかわらず、非常に弱いままです。オンチェーン活動と実現されたキャップドローダウンの両方を使用して、H2-2021の過剰はシステムからほぼ排除されたと言っても過言ではありません。このプロセスは投資家にとって苦痛でしたが、市場のバリュエーションは根本的なファンダメンタルズに近づきました。

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<div>免責事項
<div>作成者: Glassnode チーム
<div>編集者：Gate.ioブログチーム
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デジタル資産市場は新年を迎えて…眠ったままです。 このような期間は歴史的に爆発的な市場変動の前触れとなってきました。過去の例では、資産の評価を半分に切り、新しい強気相場を引き起こしました。

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Glassnodeオンチェーンウィークリー：ボラティリティとスランバーが暗号資産市場を支配