Gate.io ブログ stETH Depeg Crisis |イーサリアムはルナの過ちを繰り返すのか?

stETH Depeg Crisis |イーサリアムはルナの過ちを繰り返すのか?

15 June 09:13

1. 個人がETH2.0ステーキングマイニングに参加するための高い敷居のために、一般ユーザーにビーコンチェーンステーキングマイニングに参加する機会を提供するLidoなどの流動性ステーキング契約が生まれました。

2. ビーコンチェーン上のユーザーが賭けたETHはすぐに取得できないため、Lidoはステーキングバウチャーと機会費用補償としてstETHをユーザーに提供し、賭けられた状態のETHにもある程度の流動性を与えます。

3. 現在、ETHは一方向にのみstETHに変換できます。米ドルとUSTの関係とは異なり、ETHとstETHは本当の意味では結びついていません。

4. レバレッジリスクに関しては、stETHはDeFiプロジェクトの担保としても使用できます。保有者は、ETHと引き換えにAAVEにstETHを賭け、より多くのstETHと引き換えにLidoに入金し、より高い賭け収入を得て、繰り返し続け、最終的に約3倍のレバレッジを得ることができます。

5. stETH / ETHが0.85に達すると、stETHを購入することによる収入は約20%に達し、長期的にはstETHを強力にサポートします。したがって、現時点では、死のスパイラルの確率はそれほど高くありません。

6月8日以降、摂氏信頼危機と仮想シロナガスクジラによるstETHの売却の影響を受けて、stETHの流動性プールの割合は著しくアンバランスしており、stETHとETHの価格はマイナスのプレミアムを持っています。現在、stETHとETHの比率は0.95前後で変動しています。 FRBの利上げとルナの崩壊は、暗号市場を弱気市場に押し込み、トレーダーはすでに非常に緊張しています。悪いニュースに刺激されて、イーサリアムの価格はさらに強くなっています。過去7日間で、 ETH価格は 33.4%下落し、いくつかの整数レベルが連続して下落しました。現在、1,205ドルと報告されており、ビットコインの価格も26.84%下落しています。

この場合、人々は尋ねる必要はありません:2番目に大きい暗号通貨として、なぜイーサリアムはデペギングの危機に瀕しているのですか? 負のstETHプレミアムは連鎖反応につながり、RUNAのようにETHをゼロに戻すことさえありますか?

画像: stETH/ETH,ソース: コインマーケットキャップ

stETHデペグによるイーサリアムの価格急落に関するニュースについては、私たちのブログ記事を参照してください:デペグリターン|stETHには流動性危機があり、イーサリアムが関与しています

stETH: リドの先物バージョン ETH2.0

LUNAのゼロへの復帰は「UST-LUNA裁定メカニズム」と密接に関連しており、イーサリアム価格の継続的な下落はstETHの過度のレバレッジにも関連しています。

stETHのstは、ステーキング、つまり現在ステーキング状態にあるETHを指します。 Ethereum 2.0のアップグレードが完了した後、EthereumブロックチェーンはPoWコンセンサスメカニズムからPoSコンセンサスメカニズムに変わることがわかっています。 Ethereum 2.0の発売前に、PoSコンセンサスメカニズムを使用したEthereumビーコンチェーンが事前に開始され、Ethereum保有者はETH2.0のステーキングマイニングに事前に参加することができました。しかし、個人にとって、ETH2.0ステーキングマイニングのしきい値は非常に高く、参加するには32のETHを賭ける必要があり、これは少なくとも数十万ドルを意味します。したがって、通常のユーザーにビーコンチェーンステーキングマイニングに参加する機会を提供するLidoなどの流動性ステーキング契約が生まれました。

出典:lido.fi

ユーザーが一定量のETHをLidoに賭けると、イーサリアムビーコンチェーンよりもわずかに低いステーキングリターンを得ることができます。現在、APRは約4%です。ビーコンチェーン上のユーザーが賭けたETHはすぐに取得できないため、Lidoはステーキングバウチャーと機会費用補償としてstETHをユーザーに提供し、賭けられた状態のETHにもある程度の流動性を持たせます。

現在、Lido プラットフォームでの ETH から stETH への変換は一方向です。ユーザーは、Ethereum 2.0が正式に発売されてから、stETHをETHに交換する前に数ヶ月待つ必要があります。 USDとUSTの関係とは異なり、ETHとstETHには「本当のリンケージ関係」はありません。ただし、本質的には、stETHはERC-20トークンでもあります。人々は、さまざまなDeFi流動性交換プールでstETHとETHの間で取引することができます。このスワッププール内の2つの資産の需要と供給によって形成される交換比率は、stETHとETHの間の「公正な価格」です。

画像: 1インチのETH/stETHスワッププール

Lidoプラットフォーム上でのETHからstETHへのこの一方向変換プロセスにより、ETHとstETHの関係は「スポット」と「先物」の関係に近いかもしれません。イーサリアムの合併が正式に完了し、賭けられたETHが正常に償還された後にのみ、ETHとstETHの間の交換は双方向裁定取引を通じて安定することができます。合併が完了する前に、Lidoプロジェクトに対する投資家の信頼、ETH2.0オンライン期待、レバレッジリスク、stETHの流動性欠陥、およびその他の要因の影響により、両者の交換比率は1:1から逸脱します。人々がLidoの長期的な運営に大きな信頼を寄せ、イーサリアムの開発見通しについて楽観的であれば、stETHとETHの比率は1:1に維持でき、わずかなプラスのプレミアムでも現れるかもしれません。例えば、Lidoプロジェクトがお金で儲かったり、ETH2.0が間に合わなかったり、合併後も ETH価格が下がり続けていないことを心配している場合、独自のstETHを売却するインセンティブがあり、stETHからETHへの負のプレミアムが現れます。

レバレッジリスクの面では、上記のstETHはERC-20トークンでもあり、DeFiプロジェクトの担保としても使用できます。例えば、保有者はETHと引き換えにAAVEにstETHを賭けることができます。これらのETHは、より多くのstETHと引き換えにLidoに再入金することができ、より高いステーキング収入を得て、借り入れと貸し出しを繰り返し、最終的に約3倍のレバレッジを得ることができます。このプロセスにより、システム全体のレバレッジ比率が継続的に向上し、レバレッジ清算リスクも高まります。現在、AAVEではstETHのLTVは69%であり、これはユーザーがstETHの価値の69%に相当するethを貸し出すことができることを意味します。 stETHの清算しきい値は81%であり、これはETHの貸付価値がステークされたstETHの価値の81%に上昇すると、AAVE契約はstETHの売却に債務の返済を強制することを意味します。

画像: app.aave.com

ネガティブなニュースはstETHの販売の潮流をもたらす

黒白鳥の事件は、常に適切なタイミングで起こります。 6月7日、暗号金融プラットフォームCelsius Networkは、Ethereum 2.0ステーキングソリューションStakehoundの秘密鍵が失われた場合に、少なくとも35,000 ETHを失ったことが暴露されました。しかし、同社はこの情報を1年以上ユーザーから隠すことを選択しました。開示が続くにつれて、摂氏ユーザーがLidoに入手したETHの44%を杭打ちしてstETHと交換し、そのうちの29%がビーコンチェーンステーキングマイニングを独自に実施したことがわかりました。つまり、ユーザーが摂氏から大量のETHを抽出した場合、摂氏がそれに対処するために使用できるETHは27%しか使用できず、ETHの44%はstETHを使用してCurveやその他の流動性プールからETHを交換した後にのみユーザーに返却できます。これは摂氏に対する市場の信頼の崩壊につながり、stETHの将来に対する懸念にもつながりました。

さらに、6月8日、暗号シロナガスクジラは、カーブ上で一度に19,998 stETHを19,481 ETHと交換し、カーブ上のstETH-ETH流動性プールの2つの資産の割合に深刻な不均衡をもたらし、市場のパニックをさらに引き起こしました。現在、ETHはカーブの流動性プールの21.83%、stETHは78.17%を占めています。

画像: カーブ

死のスパイラルの可能性はどのくらいですか?

stETHとUSTには異なるメカニズムがあり、デペグの理由は同じだけではありません。 AAVEのstETH貸出プールのTVLとクリアしきい値に基づいて、stETHが0.69 / 0.81 = 0.85に達すると、stETHクリアリングがトリガーされ、死のスパイラルがトリガーされる可能性があります。現在の0.95と比べると、0.85の比率にはまだ一定の距離があります。

イーサリアムの合併後、stETHは徐々にETHに変換することができます。ある程度、stETHを買うことは、約1年後に定住したETH先物を割引価格で買うことに相当し、同時にステーキング収入の4%を得ることができます。 stETH/ETHが0.85に達すると、sthの購入によってもたらされたAPYは約20%に達し、長期的にはstETHを強力にサポートします。したがって、現時点では、死のスパイラルの確率はそれほど高くありません。

リスク警告:現在の市場価格は大きく変動し、取引リスクにもっと注意を払う Gate.io うにユーザーに思い出させます。

著者: Gate.io 研究者: エドワードH. 翻訳者: ジョイZ.
*この記事は研究者の見解のみを表しており、投資アドバイスを構成するものではありません。
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