1. A ausência de coisas más

Na Conferência Bloomberg Invest, em junho passado, tive um debate com o antigo presidente da SEC, Jay Clayton, sobre as crises na banca, os macro mercados globais e a cadeia de blocos. A encerrar o painel, o moderador perguntou-me que cisnes negros deveríamos esperar. A minha resposta foi:

"Toda a gente ignora os cisnes negros até acontecer um. Depois, toda a gente só quer falar sobre "o próximo sapato a cair". Diria que a maior surpresa é o facto de já termos tido o lançamento de todos estes sapatos enormes no ano passado - e não vai acontecer nada de especial.

"Mas se me obrigar a dizer alguma coisa, eu diria que a clareza regulamentar é a única coisa de que ninguém está à espera. Há algumas maneiras de isso acontecer".

Um tema muito importante agora é a ausência de coisas más. Durante a maior parte de 2022 e 2023, aconteceram todos os tipos de coisas más, raras e loucas.

As oscilações dos mercados macroeconómicos mundiais, de um modo geral, não têm precedentes. 2022 foi o pior ano de sempre para os investidores em obrigações dos EUA, de acordo com uma análise efectuada por Edward McQuarrie, professor emérito da Universidade de Santa Clara, que estuda os rendimentos históricos dos investimentos:

"Mesmo que recue 250 anos, não consegue encontrar um ano pior do que 2022".

2022 foi o pior ano para a carteira clássica 60/40 de acções e obrigações desde a Grande Depressão.

Os impactos foram ainda maiores nos mercados privados - que afectam o nosso espaço de risco. As receitas obtidas com as OPI diminuíram 95% e o número de transacções diminuiu 85% em relação ao ano anterior.

Os mercados de blockchain foram atingidos por tudo isso, mais coisas mega-loucas, um crime de 5 milhões de pessoas cometido por Sam Bankman-Fried e uma alavancagem absurda em meia dúzia de instituições de crédito.

A capitalização total do mercado das criptomoedas desceu 70%.

Na minha opinião, trata-se de coisas estranhas, do tipo "uma vez numa geração". Ninguém vai voltar a emprestar a fundos de cobertura de criptomoedas alavancados sem garantias e sem transparência durante 10 ou 15 anos. (Tendo assistido a 25 anos de ciclos, sei que alguém vai voltar a fazê-lo na próxima geração!)

Abaixo está uma imagem da onda do que muitos acreditavam ser eventos catastróficos na história da cadeia de blocos.

Uma vez que nenhuma destas coisas poderia matar a cadeia de blocos, a ausência destas coisas super más é, na margem, um enorme fator positivo.

O outro grande ponto positivo é a eliminação de alguns dos entraves regulamentares que estavam a travar o nosso sector - e as instituições que queriam investir nesta nova classe de activos.

Ao longo do último ano, houve decisões positivas em casos de grande visibilidade, tais como o token nativo da Ripple, XRP, que foi considerado como não sendo um título, e a vitória da Grayscale na sua ação judicial contra a SEC relativamente à sua aplicação Bitcoin ETF. Na nossa opinião, estes podem ser indícios de que a clareza regulamentar para a cadeia de blocos está a ser alcançada, permitindo a ocorrência de mais inovação nos Estados Unidos.

A adoção institucional parece estar a acelerar após o lançamento do ETF de bitcoin em janeiro.

Com a redução para metade prevista para finais de abril de 2024, acreditamos que a convergência destes aspectos positivos proporcionará fortes ventos de cauda para o próximo mercado em alta.

Além disso, pode estar a acontecer o momento em que a cadeia de blocos passa de "ligação telefónica" a "banda larga". Podemos ver isto com o crescimento das camadas 2 do Ethereum e das cadeias de blocos em hiperescala.

Passámos por três ciclos loucos completos - grandes subidas e depois, infelizmente, 85% ou mais de descidas. Penso que estamos agora no início do quarto grande ciclo.

A queda do mercado bolsista em 2022 teve um enorme "efeito denominador" nas instituições - e estas deixaram realmente de investir nos mercados privados. Com as acções a atingirem novamente máximos históricos, podem voltar a investir nos mercados privados, pelo que penso que os próximos 18 ou 24 meses serão provavelmente um forte mercado em alta para as criptomoedas.

Este é um momento crucial com a remoção dessas ocorrências traumáticas e horríveis nos mercados de capitais e no espaço de blockchain dos últimos dois anos, juntamente com coisas positivas como a redução pela metade e a clareza regulatória - tudo se desenrolando simultaneamente.

2. O ativo mais negligenciado: Revisitando a programabilidade do Bitcoin

A Bitcoin é o ativo mais negligenciado do mundo. E se eu lhe dissesse que um ativo com:

• 900 mil milhões de dólares de capitalização bolsista (60% superior à Visa)
• 26 mil milhões de dólares de volume de transacções diárias (250% mais do que a Apple)
• 50% de volatilidade anualizada (menos 20% do que a Tesla)
• Mais de 220 milhões de titulares a nível mundial (número de países com populações de mais de 220 milhões: seis)

... foi ignorado e exilado das "principais" instituições financeiras do mundo durante 10 anos? Um ETF satisfazê-lo-ia?

Não. Não quando o Bitcoin continua a ser um dos activos mais mal servidos e sub-financiados do mundo, relativamente ao seu tamanho e escala.

A Bitcoin é um dos activos mais característicos do ecossistema de criptomoedas. A sua capitalização bolsista e volumes são ~2,5x maior do que o Ethereum. A rede Bitcoin funciona como um Fort Knox digital. É uma fortaleza apoiada por ~500 vezes o poder computacional do supercomputador mais rápido do mundo. Existem mais de 200 milhões de detentores de Bitcoin contra 14 milhões de detentores de Ethereum a nível mundial. E a Bitcoin continua sozinha num mar de cinzento regulamentar - reconhecida, classificada e tratada como uma mercadoria digital.

Se o sistema financeiro de Wall Street não for construído para o Bitcoin, então o Bitcoin terá de construir um sistema financeiro para si próprio.

Se a tecnologia blockchain pode ajudar a bancar os sem-banco, o caminho mais óbvio é através da distribuição global do Bitcoin na América Latina, África e Ásia. Isto já abrange milhões de pessoas. Se esperamos que triliões de valores acabem por fluir na cadeia, não há rede mais segura ou resiliente do que a rede Bitcoin. À medida que a Bitcoin atinge mil milhões de pessoas e mais, estas vão querer fazer mais do que armazenar e movimentar os seus activos. O capital e a tecnologia raramente ficam parados. Desta vez não é diferente.

1) A Bitcoin é uma tecnologia

Por muito que a Bitcoin tenha sido negligenciada como ativo, poderá ser ainda mais negligenciada como tecnologia. A Bitcoin ficou para trás em termos de escalabilidade, programabilidade e interesse dos programadores. A minha primeira tentativa de construir sobre a Bitcoin foi em 2015, durante os primeiros dias da criptografia R&D da J.P. Morgan. Havia pouco para explorar para além das moedas coloridas e das cadeias laterais. Estes foram os primeiros antepassados do atual renascimento do NFT e dos rollups da camada 2.

Na altura, o veredito foi: é demasiado difícil construir sobre Bitcoin. Pergunte a David Marcus, antigo presidente do PayPal e cocriador da moeda estável Diem da Meta. Atualmente, está a construir a Lightspark, uma empresa de pagamentos em Bitcoin. David tweetou recentemente: "Construir com Bitcoin é pelo menos 5x mais difícil do que construir com outros protocolos".

Como dinheiro e tecnologia, as bênçãos da Bitcoin são as suas maldições:

• Resistência à mudança: Esta caraterística ancora a robustez da Bitcoin, mas também a sua lentidão. As actualizações são difíceis de aprovar e podem demorar 3 a 5 anos a instalar.
• Simplicidade no design: Isto torna a Bitcoin menos explorável, mas também menos flexível. O modelo UTXO da cadeia de blocos Bitcoin é adequado para servir de registo transacional simples para pagamentos. No entanto, é quase sempre incompatível com a lógica complexa ou com os loops de que necessita para aplicações financeiras mais avançadas.
• Tempo de bloqueio de 10 minutos: Isto ajuda a manter a rede Bitcoin sincronizada com 100% de tempo de atividade desde 2013 (um feito raro), mas desqualifica-a de uma grande parte das experiências dos consumidores.

Atualmente, vejo sinais de que o mal-estar do desenvolvimento da Bitcoin é uma condição temporária e não estrutural. Um sistema financeiro descentralizado pode finalmente estar a emergir com o Bitcoin na sua base. O seu potencial é semelhante ou superior ao da DeFi no Ethereum atual, embora seguindo um caminho evolutivo diferente.

2) Porquê agora?

Nos últimos anos, a Bitcoin desbloqueou uma nova trajetória de desenvolvimento:

• Atualização Taproot (novembro de 2021): Uma atualização que expandiu a quantidade de dados e lógica que as transacções Bitcoin podem armazenar.
• Inscrições ordinais (janeiro de 2023): Um protocolo habilitado para Taproot para inscrever dados ricos em satoshi's individuais (2,1 quadriliões no total). Isto permite uma camada de metadados para tokens não fungíveis.
• Tokens BRC-20 (março de 2023): Um tipo de inscrição Ordinals que permite a funcionalidade de implantação, cunhagem e transferência.

A liberação de ativos fungíveis e não fungíveis deu início às primeiras ondas de atividade DeFi e NFT no Ethereum em 2016-2017. Os primeiros sinais desse mesmo crescimento estão agora a vir à superfície. As taxas médias de Bitcoin por transação aumentaram 20x em 2023, impulsionadas pelas inscrições Ordinais.

A Bitcoin está destinada a seguir o seu próprio caminho, mas é evidente que se abriu um novo espaço de design para os construtores de Bitcoin.

Tendências macro maiores provocaram uma mudança psicológica na comunidade Bitcoin e renovaram o apetite dos investidores Bitcoin por finanças descentralizadas em Bitcoin:

• Adoção da camada 2: As Layer-2, como a Arbitrum, dominaram a nova atividade DeFi em 2023. Isto mostra que é possível escalar a capacidade e a capacidade de programação da cadeia de blocos sem alterar a camada de base.
• Aceitação pelas instituições tradicionais: A Bitcoin ultrapassou um importante obstáculo regulamentar com a aprovação do seu ETF, puxando os fluxos de capital e a mentalidade empresarial de volta ao seu ecossistema. A BlackRock e a Fidelity estão a ativar os motores lentos, mas potentes, de Wall Street. As casas comerciais estão a lamber os beiços e a procurar todas as fontes marginais de liquidez da Bitcoin. Isto poderá em breve atraí-los para a DeFi, especialmente com os novos portais institucionais de DeFi, como o Fordefi.
• Falhas de instituições nativas de criptografia: Quando contrapartes como a FTX, a BlockFi, a Celsius e a Genesis caíram, foi a Crise Financeira Global criada pelas criptomoedas. Toda uma geração de investidores se arrependeu de confiar a sua Bitcoin a serviços financeiros centralizados.

Em retrospetiva, será óbvio: os desbloqueios tecnológicos e as macrotendências estão a convergir para um momento de rutura para a DeFi na Bitcoin. Agora é a altura certa para aproveitar esse momento.

3) A oportunidade de meio bilião de dólares

O prémio por permitir a DeFi na Bitcoin é tentador. Para além da importância social e económica, todos os construtores e investidores devem perguntar-se: E se funcionar? Quanto vale a DeFi on Bitcoin?

O Ethereum, avaliado em cerca de 300 mil milhões de dólares, acolhe grande parte da atividade DeFi de hoje. As aplicações DeFi baseadas no Ethereum têm variado historicamente entre 8% e 50% do valor de mercado do Ethereum. Atualmente, situam-se em cerca de 25%. A Uniswap é a maior aplicação DeFi no Ethereum, avaliada em 6,7 mil milhões de dólares ou ~9% de todas as aplicações DeFi no Ethereum.

Se a DeFi atingir as proporções da Ethereum na Bitcoin, podemos esperar que o valor total das aplicações DeFi na Bitcoin valha 225 mil milhões de dólares (25% da Bitcoin). A prazo, poderá variar entre 72 mil milhões de dólares e 450 mil milhões de dólares (8% e 50%). Isto pressupõe que a atual capitalização bolsista da Bitcoin não sofrerá alterações.

A principal aplicação DeFi sobre Bitcoin poderia eventualmente ser avaliada em 20 mil milhões de dólares (2,2% da Bitcoin), variando entre 6,5 mil milhões de dólares e 40 mil milhões de dólares. Isto colocá-lo-ia diretamente no top 10 dos activos mais valiosos do ecossistema cripto. O Bitcoin está quase a voltar a ser um ativo de um trilião de dólares. No entanto, continua a ter uma oportunidade inexplorada de meio bilião de dólares.

4) Olhar para o futuro

Nos últimos três anos, uma onda de progresso em direção à programabilidade da Bitcoin tem vindo a surgir no horizonte. Os exemplos incluem: Pilhas, relâmpagos, enrolamentos optimistas, enrolamentos ZK, enrolamentos soberanos, contratos de registo discretos. As propostas mais recentes incluem Drivechains, Spiderchain e BitVM.

Mas a solução vencedora não se vai impor apenas pelos seus méritos técnicos. A abordagem vencedora para ativar a DeFi na Bitcoin necessitará do seguinte:

1. Alinhamento económico com a Bitcoin: Qualquer camada Bitcoin programável deve estar diretamente ligada ao valor económico e à segurança da Bitcoin. Caso contrário, os utilizadores podem considerá-lo hostil ou parasita da Bitcoin. O alinhamento pode assumir a forma de BTC em ponte como garantia L2 e pagamentos de gás. Pode também envolver a utilização da rede Bitcoin para liquidação e disponibilidade de dados.
2. Viabilidade sem alterações na camada de base: Algumas soluções propostas precisam de um hard ou soft fork do Bitcoin. Isto significa uma atualização de todo o sistema. Tendo em conta a sua raridade, é pouco provável que estes sejam os primeiros candidatos. No entanto, vale a pena prosseguir com algumas delas a longo prazo.
3. Arquitetura modular: A solução vencedora tem de ser suficientemente atualizável para incorporar novos avanços técnicos. Já estamos a ver o estado da arte a mudar na custódia na cadeia, na conceção de consensos, na execução de VM e nas aplicações de conhecimento zero. Os sistemas semi-fechados com pilhas proprietárias não serão capazes de acompanhar o ritmo.
4. Transição sem confiança: Fazer a ponte entre activos de uma cadeia para outra é incrivelmente difícil. Se for bem feito, é um desafio tão grande como o transporte interplanetário, tendo em conta os potenciais contratempos envolvidos, desde o desfasamento de latência até às explorações debilitantes. Poucas pontes descentralizadas foram tentadas e validadas na natureza. Um exemplo é o tBTC, que continua a desenvolver o seu design e descentralização.
5. Um jogo de chão implacável: Duas audiências são importantes para o crescimento. 1) Os actuais detentores de Bitcoin e 2) Os futuros construtores de Bitcoin. Ambos são dispersos de forma esotérica. As bolsas detêm aproximadamente 10-20% da oferta total de Bitcoin. Cerca de 10 mil milhões de dólares de Bitcoin encontram-se em várias formas de token no Ethereum. A mentalidade do programador está espalhada por uma pilha de várias cadeias e várias camadas. A integração de ambos os grupos requer uma mentalidade de "ir ter com eles onde eles estão".

A era de negligência do Bitcoin pode estar finalmente a chegar ao fim. Na era pós-ETF, Wall Street está finalmente a perceber o óbvio sobre a Bitcoin como um ativo. A próxima era será sobre o Bitcoin como tecnologia e o entusiasmo reacendido para construir o Bitcoin.

3. Protocolos com tração fundamental

Acreditamos que estamos num ponto de inflexão nesta classe de activos - que os quadros tradicionais e mais fundamentais serão aplicados ao investimento em activos digitais.

A nossa abordagem consiste em criar um processo de investimento sustentável e repetível e, como parte disso, acreditamos que a forma mais consistente de gerar um desempenho superior é investir em tokens que têm razões fundamentais para superar a bitcoin e a indústria em geral.

Uma tese que nos define é que os tokens são uma nova forma de formação de capital e estão a substituir o capital próprio para uma geração de empresas. Os tokens subjacentes aos protocolos que se adaptam ao mercado do produto, são orientados por equipas de gestão fortes e têm um caminho para uma economia unitária sustentável terão o melhor desempenho no próximo ciclo.

Acreditamos que esta abordagem irá gerar retornos ajustados ao risco significativos em relação aos índices de mercado, à medida que os investidores começam a compreender como avaliar os activos digitais.

Seguem-se alguns estudos de caso sobre áreas que nos entusiasmam, com exemplos específicos de protocolos investíveis nessas categorias.

1) Retoma da atividade Bitcoin

A atividade na Bitcoin está a aumentar - não apenas a negociação do ativo em si, com o lançamento no mês passado de ETFs de bitcoin, mas também um aumento de novos casos de utilização, muitos dos quais são possibilitados por camadas 2 que estão a trazer programabilidade a um protocolo Bitcoin que, de outra forma, seria rígido.

Durante a maior parte do arco histórico da Bitcoin, esta foi caracterizada como "ouro digital", e muitos ainda considerariam essa a sua principal proposta de valor - tanto agora como perpetuamente. Recentemente, a ideia de estender o Bitcoin para além de ser apenas uma reserva de valor começou a ganhar força, e é emocionante que estejamos a começar a ver inovações na camada de base, como os ordinais, a versão bitcoin dos NFTs, que foram introduzidos no início do ano passado.

Os dados indicam que as taxas de transação do protocolo Bitcoin dispararam este ano devido ao envolvimento duradouro dos utilizadores com os ordinais.

Devido ao rendimento limitado da cadeia de blocos Bitcoin, os mineiros são incentivados a dar prioridade às transacções que pagam taxas mais elevadas. Assim, para que as inscrições possam competir pelo espaço de blocos, estão a pagar mais em taxas de transação, daí que as taxas de transação da Bitcoin tenham vindo a aumentar juntamente com as inscrições ordinais. O aumento das taxas e da atividade dos utilizadores é uma evolução interessante por duas razões.

Em primeiro lugar, as taxas mais elevadas das transacções mais complexas estão a traduzir-se em ganhos mais elevados para os mineiros de Bitcoin. Isto ajuda a proteger ainda mais a rede Bitcoin, especialmente porque as recompensas dos blocos de mineração diminuem ao longo do tempo com cada redução para metade. A dada altura, as taxas de transação terão de crescer o suficiente para suplantar as recompensas decrescentes dos blocos, de modo a incentivar de forma sustentável o hashpower dos mineiros que asseguram a rede.

Em segundo lugar, a atividade dos utilizadores é empolgante para nós porque indica uma procura orgânica por parte dos utilizadores para utilizar o protocolo Bitcoin de novas formas para além do ouro digital ou da transferência de valores sem autorização. A Bitcoin é a criptomoeda mais valiosa, amplamente adoptada, segura e descentralizada e, por conseguinte, indiscutivelmente a melhor candidata para atuar como uma camada de liquidação global e, no entanto, existe atualmente apenas uma economia criptográfica relativamente pequena baseada nela. Existe um enorme potencial de criação de valor se apenas uma fração da base de capital de mais de 850 mil milhões de dólares for utilizada como liquidez em aplicações financeiras descentralizadas.

Se a procura destas aplicações e casos de utilização mais recentes se mantiver, grande parte dessa atividade terá de ocorrer em redes de Camada 2 que possam suportar um maior débito e complexidade de transacções, como as Stacks.

2) Estudo de caso de um protocolo gerador de receitas: Stacks

Stacks é uma rede generalizada de contratos inteligentes que traz programabilidade de contratos inteligentes do tipo Ethereum para o Bitcoin (análogo a uma Camada 2 como Arbitrum no Ethereum, discutido em cartas anteriores sobre blockchain). Utiliza um mecanismo de consenso chamado Prova de Transferência, que essencialmente ancora o Stacks ao Bitcoin e permite-lhe beneficiar da segurança da rede blockchain mais testada ao longo do tempo. O Bitcoin pode ser transferido para o Stacks e utilizado em aplicações, e os stackers do Stacks ganham rendimento denominado em bitcoin para proteger a cadeia de blocos.

A Bitcoin encontra-se num momento especial da sua história, dada a convergência de múltiplos factores que estão a suscitar um interesse crescente: o aumento da atividade nos ordinais, o lançamento de ETFs de bitcoin à vista e a redução para metade prevista para abril, para citar apenas alguns. Os utilizadores estão a votar com os seus pés e indicaram que querem novas formas de utilizar o protocolo Bitcoin, uma base de capital até agora grande e subutilizada.

A missão da Stacks de trazer a inovação para a Bitcoin é, portanto, tão excitante quanto oportuna. Curiosamente, neste momento, Stacks é também o único contrato inteligente generalizado de Camada 2 no Bitcoin hoje, o que contrasta com o ecossistema Ethereum, onde há dezenas de Camadas 2 concorrentes disputando participação no mercado. Embora possam existir vários Bitcoin Layer 2s viáveis ao longo do tempo, dado o seu posicionamento de pioneiro no mercado, acreditamos que a Stacks tem uma vantagem competitiva durante algum tempo contra qualquer nova concorrência que surja - e esperamos que ela esteja a chegar.

Um evento importante a que deve estar atento é a atualização Nakamoto do protocolo Stacks em abril. Isto deverá melhorar significativamente a experiência do utilizador do Stacks, aumentando o débito da rede, reduzindo os custos de transação e melhorando a segurança. Um dos nossos temas centrais é que a cadeia de blocos está atualmente a passar pelo seu momento de "dial-up" para "banda larga" com o crescimento de camadas 2 e cadeias de blocos em hiperescala e, à semelhança da amplitude imprevisível de negócios na Internet que foram criados após a aceleração das velocidades da Internet, as melhorias na infraestrutura da cadeia de blocos podem catalisar uma proliferação de novos casos de utilização. Assim, acreditamos que a atualização de Nakamoto pode estimular mais inovação nas Stacks, criando um ecossistema mais vibrante para DeFi, NFTs, etc. al. utilizando a Bitcoin como camada de base.

As transacções mensais e as taxas aumentaram nos últimos períodos na rede Stacks, o que constitui mais uma prova da procura de novos casos de utilização da Bitcoin por parte dos utilizadores. Acreditamos que esta tendência irá infletir-se após a atualização de Nakamoto e à medida que a atenção sobre a Bitcoin continua a aumentar após o lançamento do ETF e até à redução para metade.

3) Crescimento das bolsas descentralizadas

As aplicações de blockchain mais utilizadas atualmente estão relacionadas com a negociação, quer em bolsas centralizadas como a Coinbase e a Binance, quer em bolsas descentralizadas como a Uniswap e a dYdX. O comércio é uma atividade humana fundamental que existe há milénios com uma procura inevitável. Mesmo durante o período de baixa volatilidade do mercado bear do ano passado, as plataformas de negociação continuaram a gerar receitas significativas.

Dentro da categoria mais ampla de bolsas, as bolsas descentralizadas ("DEXs") têm sido as principais tomadoras de acções das bolsas centralizadas ("CEXs"). Existem vários ventos seculares de longa duração que impulsionam o crescimento do mercado final DEX e que o tornam atrativo na nossa opinião.

Após o colapso da FTX, a confiança nas bolsas centralizadas sofreu um grande golpe e o sector ainda hoje enfrenta algumas das reverberações negativas. Embora a natureza esteja a curar e as bolsas centralizadas tenham reforçado os seus modelos de negócio e práticas de conformidade regulamentar, os comerciantes também se deslocaram para locais de negociação descentralizados a um ritmo crescente, onde a custódia de activos é mais segura e os livros de ordens são mais transparentes.

A segunda vantagem secular é o facto de, no âmbito da negociação, os futuros perpétuos terem crescido a um ritmo muito mais rápido do que a negociação à vista. Isto deve-se à maior eficiência de capital que os futuros proporcionam, tal como nos mercados tradicionais. Como resultado, o mercado relativamente novo de perpétuas descentralizadas tem vindo a aumentar de forma constante em relação às perpétuas oferecidas nas suas contrapartes centralizadas. As DEX perpétuas representam atualmente 3% dos volumes da CEX.

Acreditamos que as DEX têm potencial para conquistar mais quotas de mercado, uma vez que oferecem muitas vantagens aos operadores, incluindo maior flexibilidade e controlo sobre os activos, privacidade, segurança e custos de negociação potencialmente mais baixos.

4) Caso do protocolo gerador de receitas: dYdX

A dYdX é uma bolsa descentralizada na cadeia para negociar futuros perpétuos ou "perps". A dYdX é a líder de mercado, com mais de 40% de quota de volume do mercado de perps DEX, e acreditamos que este domínio se manterá.

Como investidores fundamentais, preocupamo-nos com uma economia unitária positiva e sustentável. Uma das principais razões pelas quais acreditamos que a dYdX é interessante é o facto de a sua economia unitária ter tido uma inflexão positiva no último ano. O modelo de negócio é simples. Cobram comissões, cerca de 2,5 pontos base do volume, e pagam os custos de aquisição de clientes. A dYdX obtém um lucro de cerca de um ponto base do volume para uma margem saudável de 40%.

A segunda razão é o facto de ter havido uma inflexão na afetação de capital no final do ano passado. A dYdX começou a devolver capital sob a forma de recompensas de staking (análogas a dividendos de acções) aos detentores de tokens em conjunto com a sua atualização v4 em dezembro. O lucro do protocolo dYdX está agora a ser distribuído diretamente aos detentores de tokens, concretizando a acumulação do valor do token.

Do ponto de vista da avaliação do protocolo, a dYdX é atractiva. Com este rendimento de dividendos, é atualmente negociado a um rendimento de dividendos de cerca de 15%, o que é atrativo em relação a qualquer outro ativo tradicional e especialmente barato no contexto de uma empresa com uma margem elevada e um crescimento mensal de dois dígitos.

Se juntarmos tudo isto, ao longo do próximo ano, pode imaginar um cenário razoável em que o protocolo dYdX valerá mais de 10 mil milhões de dólares, ou seja, mais de 3 vezes mais do que o valor atual do mercado. Durante esse período, os detentores de tokens continuarão a beneficiar desse rendimento de dividendos, para além da potencial valorização do preço do protocolo subjacente, à medida que este continua a crescer.

4. Impacto da redução do Bitcoin para metade

A função de fornecimento de dinheiro do protocolo Bitcoin é o oposto polar do papel-moeda. O conjunto de regras de fornecimento e distribuição de moedas da Bitcoin baseia-se puramente na matemática - previsível e transparente por conceção.

"A circulação total será de 21 000 000 de moedas. Será distribuído aos nós da rede quando estes fizerem blocos, sendo o montante reduzido para metade de quatro em quatro anos. Primeiros quatro anos: 10.500.000 moedas. Próximos quatro anos: 5.250.000 moedas. Próximos quatro anos: 2.625.000 moedas. Próximos quatro anos: 1.312.500 moedas. Etc. . . ."

-Satoshi Nakamoto, The Cryptography Mailing List, 8 de janeiro de 2009

Prevê-se que a próxima redução para metade ocorra a 20 de abril de 2024. A recompensa de mineração diminuirá de 6,25 BTC por bloco para 3,125 BTC por bloco.

Na nossa opinião, é relativamente simples: se a procura de novas bitcoins se mantiver constante ou aumentar e a oferta de novas bitcoins for reduzida para metade, isso forçará o preço a subir.

1) Impacto das metades no preço

A Teoria dos Mercados Eficientes defende que, se todos sabemos que vai acontecer, então tem de ser calculado o seu preço. Parafraseando uma frase atribuída a Warren Buffet sobre o dogma, "Os mercados são quase sempre eficientes, mas a diferença entre quase e sempre é de 80 mil milhões de dólares para mim". Assim, mesmo que pensemos que toda a gente sabe alguma coisa, isso não significa que não haja muito dinheiro a ganhar.

"Investir num mercado em que as pessoas acreditam na eficiência é como jogar bridge com alguém a quem foi dito que não serve de nada olhar para as cartas"
- Warren Buffett, 1984, como citado por Davis, 1990

Se a procura de novas bitcoins se mantiver constante e a oferta de novas bitcoins for reduzida para metade, isso forçará o preço a subir. Anteriormente, também se registou um aumento da procura de bitcoin antes do evento de redução para metade, devido à antecipação de um aumento de preços.

Ao longo dos anos, temos vindo a sublinhar que a redução para metade é um grande acontecimento - mas leva anos a concretizar-se.

Na nossa carta sobre a cadeia de blocos de novembro de 2022, publicámos uma análise do impacto das halvings no preço, estudando a alteração do rácio stock-to-flow em cada halving. Veja abaixo o gráfico que incluímos nessa análise, que também previa o que poderia acontecer a seguir.

A Bitcoin estava a 17.000 dólares quando fizemos esta previsão. O modelo previa que a bitcoin estaria um pouco acima dos 35 000 dólares na próxima redução para metade, em abril de 2024. No pico do rali pós-cobertura, que seria em agosto de 2025 com base na duração média dos ralis anteriores, poderia atingir 148 000 dólares.

O preço atual da bitcoin está a ultrapassar a nossa projeção de 35 500 dólares/BTC na data da redução para metade, estando agora 60% acima dessa previsão.

2) Desenvolvimento da RWA

Uma área que temos vindo a investigar e a investir é a dos RWAs ou a tokenização de activos do mundo real na cadeia de blocos. Acreditamos que certos activos representados como tokens podem beneficiar muito se viverem nativamente em trilhos baseados em blockchain. Esses benefícios incluem maior liquidez, propriedade democratizada, melhor segurança e transparência, e custos mais baixos em comparação com os sistemas antigos.

Um nicho crescente dentro dos RWAs são os títulos do tesouro dos EUA tokenizados, especialmente porque as taxas de juros subiram nos últimos dois anos. O valor total dos títulos do tesouro tokenizados aumentou 7,4x desde o início de 2023.

Para além das vantagens acima enumeradas, a acessibilidade global é um enorme desbloqueio possibilitado pelos RWA. Estive na Ásia e conheci pessoas na Coreia e em Singapura que falaram sobre a sua capacidade de aceder aos títulos do tesouro dos EUA através da DeFi.

Fonte:https://panteracapital.com/blockchain-letter/the-absence-of-bad-things/

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