イントロダクション

投資市場が進化し続ける中で、上場投資信託（ETF）は金融市場で最も求められる製品の一つとなりました。オープンエンド型のファンドと株式の利点を組み合わせたETFは、幅広い投資家の注目を集めています。2024年1月、スポットビットコインETFが米国で正式に開始され、同年第3四半期にはスポットイーサリアムETFも立ち上げられ、暗号資産ETFの発展を一層推進しています。

ただし、投資家が適切な投資ツールを探す際に、ETPやETNなどの用語に遭遇することがあり、これらがETFとはどのように異なるのかについて混乱することがあります。ETP（上場投資商品）は、取引所で取引可能なさまざまな商品を含む広い概念です。その利便性とアクセシビリティの高さから、これは新しい資産クラス（暗号資産を含む）や投資戦略の重要なツールとなっています。

この記事では、ETF、ETP、ETNを含む一般的な金融商品について包括的に分析しています。それらの違い、特徴、利点、欠点について詳しく説明します。暗号資産投資の初心者であるか、市場知識を拡大したい経験豊富な投資家であるかに関わらず、ここで貴重な知識と参考情報を見つけることができます。

ETPとETFの理解

金融市場では、ETPとETFは投資家に好まれる2つの投資手段です。両方とも柔軟性と透明性で多くの投資家を惹きつけますが、構造に違いがあります。

ETP（上場投資信託）

ETPは、株式のように取引所に上場し、取引されることができるさまざまな金融商品を包括する総称です。これらの商品の価値は、通常、特定の資産またはバスケットのパフォーマンスにリンクしています。ETPは、株式や債券、商品や暗号資産などの資産の価格変動を追跡することができます。ETPのタイプには、ETF（上場投資信託）、ETN（上場ノート）、ETC（上場商品）などがあります。ETPは、基礎となる市場資産の価値を再パッケージ化し、取引所に上場させることで、投資家が低コストで多様化された資産投資に参加し、資産の証券化と公開取引を実現することができます。

注：これらの製品の一般的な用語は「ETP」ですが、時には上場債券を特に指すためにも使用されることがあります。

ETF (Exchange-Traded Funds)

ETFはETPの特殊な形態です。ETFは投資信託会社によって発行される投資ファンドであり、特定の指数、業界、または資産ポートフォリオのパフォーマンスを追跡することを目的としています。ETFには通常、ファンド会社が保有および管理する複数の資産が含まれています。投資家はETFを購入することでこれらの資産を間接的に保有します。ETFは「インデックスのリターンを追求するパッシブな運用」が特徴であり、株主の間で人気がある理由の一つです。ETFのパフォーマンスは通常、追跡する指数の構成要素とその重み調整に依存します。

ETFの進化

ETF開発プロセス

ETF（上場投資信託）の概念は、1990年代にジョン・ボーグルによって導入され、指数を「証券化」し、投資家が低コストで受動的に投資することを可能にすることを目指しています。ETFの起源は、1989年に米国株式取引所とフィラデルフィア証券取引所によって設計されたS&P 500指数を追跡するためのIndex Participation Sharesの発売にさかのぼることができます。ただし、この商品はシカゴ・マーカンタイル取引所からの訴訟により販売直後にすぐに中止されました。

1993年、世界初のETFであるS&P 500 SPDR（SPY）が正式に発行されました。このファンドはS&P 500指数を追跡し、すぐに世界最大のETFの1つになりました。1996年、iSharesは複数の国の市場指数をカバーする最初の国際ETFを発売し、投資家の選択肢をさらに拡大しました。

ETFのタイプと数は時間とともに急速に増加しました。1998年、State Street Global Advisorsは「Sector Spiders」を導入し、S＆P 500指数の9つのセクターを追跡しました。同じ年に、DIAというSPDRダウ・ジョーンズ工業株価指数ETFがローンチされ、ダウ・ジョーンズ工業株価指数を特に追跡しました。1999年、Nasdaq 100指数のパフォーマンスを複製することを目的としたQQQが上場しました。2000年、バークレイズ・グローバル・インベスターズはiSharesシリーズのETFを立ち上げました。バンガード・グループは2001年に市場に参入し、Vanguard Total Stock Market ETF（VTI）などの有名な製品を紹介しました。2002年、iSharesは初めての債券ベースのETFを発行し、ETFの適用範囲をさらに拡大しました。

21世紀初頭、ETF市場は急速な発展を続け、債券、産業、地域、コモディティ、その他の特殊指数など、ますます多くの資産クラスをカバーしました。現在、米国では2,000を超えるETFが発行されています。特定の市場や資産クラスに合わせたETFが増えるにつれ、ETFは柔軟で効率的な投資ツールとして、世界の投資家にとって主要な選択肢となっています。

ビットコイン関連ETF

2013年以来、複数の企業が暗号資産ETFの上場申請を提出してきました。これには、Bitcoin Trust Fund GBTCを「Bitcoin Spot ETF」に変換しようと試みてきたGrayscale Investmentsも含まれていますが、これまでに何度も米国証券取引委員会（SEC）に拒否されてきました。

ビットコイン現物ETFは市場で注目を集めていますが、アメリカはそのような商品を最初に発売した国ではありませんでした。2020年6月には、投資会社のETCグループが世界で最初のビットコイン現物ETFである「ETCグループ・フィジカル・ビットコイン」をドイツで発売しました。

Bitcoin ETFsは、Bitcoin先物ETFとBitcoin現物ETFの2種類に分けることができます。2021年以降、Bitcoin先物ETFがアメリカで上場されています。これらのファンドは、実際のBitcoinを保有するのではなく、Bitcoin先物契約の価格を追跡し、投資家は基本的に将来のBitcoin価格の動向に賭けています。

対照的に、2024年1月に承認された11つのビットコイン現物ETFは、派生物ではなく実際のビットコインを保有しており、投資家がより直接的に暗号資産の価格変動に参加することを可能にしています。 2つの主な違いは、資産基盤にあります。ビットコイン先物ETFは投資に先物契約を依存し、一方、ビットコイン現物ETFは現在のBTC価格により密接に追随します。当時のSEC議長ゲーリー・ゲンスラーは、ビットコインおよび関連商品に関連するリスクについて投資家が慎重であるべきだと強調しました。これらのビットコインETFは、実際には暗号資産を保有せずに間接的にビットコインに投資することを可能にし、金ETFと同様に運営され、投資家がビットコイン市場に参加することができるようにしています。ビットコインそのものを保有したり保護したりすることなく。

ETPバラエティの探索

前述のETFに加えて、本記事ではETN、ETC、およびETDという3つの特別なETPの形式を紹介します。以下の画像は、IG International.comによって描かれたETPの分類を示しています。

ETPタイプ（ソース：ETPとは何か、どのように取引や投資ができるのか？ | IG International)

ETN (Exchange-traded Notes)

ETN（上場投資証券）とは、特定の指数、商品、または投資戦略のパフォーマンスに投資家が取引できる、無担保の債務形態の上場投資商品の特別なタイプです。ETNの価格は、発行者（通常は銀行）が追跡する市場に基づいて決定されますが、発行者はこれらの資産を実際に所有していません。つまり、ETNは何の担保もなく、投資家が発行者が債務義務を果たせない可能性に直面するリスクを負います。発行者が投資家に債務を返済できない場合、投資家は元本の一部または全部を失う可能性があります。

ETFと同様に、ETNには満期日がありますが、実物の資産を保有していないため、運用コストの影響を受けず、価格の制限もありません。例えば、特定の債券が売り切れの場合、投資家は代替手段としてETNを購入することができます。実際に債券を保有していないにもかかわらず、ETNの価格は債券指数とともに変動します。

ETNの利点には、物理資産の管理費用や資産管理手数料なしで複雑な投資戦略や商品指数を追跡できる能力があります。ただし、彼らの欠点も明らかです：担保の不足により、投資家は発行者の信用リスクを負う必要があります。さらに、ETNの取引価格は、その純資産価値から大幅に逸脱する可能性があります。

ETC (上場取引商品)

ETD（取引所上場派生契約）は、非公開のOTC（店頭）取引ではなく、取引所で取引される金融派生契約です。一般的なETDには、株式オプションや通貨先物が含まれます。ETDが債券を基にしたものである場合、通常の債券は取引金額が高いのに対し、ETDは投資の敷居が低いため、「ベビーボンド」とも呼ばれています。

ETPの一種として、ETDは証券取引所に上場・取引することができ、投資家は株式の売買のようにこれらの商品を操作することができます。ETDにより、投資家は特定の債券インデックスや戦略を追跡し、原資産の上昇と下降に間接的に参加し、より低コストで債券市場に参加することができます。しかし、ETDへの投資には、金利リスクや信用リスクなどのリスクも伴います。場合によっては、直接保有債券よりも流動性が低く、価格が実際の価値から乖離することがあります。

ETD（上場取引先物契約）

ETD（取引所上場派生契約）は、非公開で行われる対店外（OTC）取引ではなく、取引所で取引される金融派生契約です。一般的なETDには、株式オプションや通貨先物が含まれます。ETDが債券を基礎資産として使用する場合、「ベビーボンド」とも呼ばれます。通常の債券は取引金額が高くなりがちですが、ETDは投資の閾値が低いため、低投資額でも取引できます。

ETDの一種として、ETDは証券取引所に上場・取引されることができ、投資家はこれらの製品を株式のように操作することができます。ETDにより、特定の債券指数や戦略を追跡し、基礎となる資産の上昇と下落に間接的に参加し、低コストで債券市場に参加することができます。ただし、ETDへの投資には金利リスクや信用リスクなどのリスクがあります。時には、直接保有された債券よりも流動性が低く、価格が実際の価値から逸脱することがあります。

Bitcoin関連のETPとETF

Bitcoin ETP（Exchange Traded Products）およびETF（上場投資信託）は、投資家が暗号資産市場に参入するためのゲートウェイとして機能しています。XBTプロバイダー（後にCoinSharesに買収されました）は、2015年にスウェーデンのナスダックにおいて最初のビットコインETPを開拓しました。初期の市場成長は鈍調でしたが、2020年後半には新興の暗号資産企業と確立された金融機関の両方が参入し、製品の提供が急増しました。ビットコイン関連のETFの世界では、Purpose Investmentが2021年2月にトロント証券取引所において世界初のビットコインETF「Purpose Bitcoin」を立ち上げ、歴史を作りました。

暗号資産ETPの存在は、暗号資産技術のイデオロギーとやや矛盾しています。ETPは中間業者を導入しますが、暗号資産の核心概念は分散化と中間業者の排除です。ただし、規制され理解しやすい投資ツールとしてのETPは、初心者投資家を含む広範な投資家層に、暗号資産市場へのアクセス機会を提供します。多くの小売投資家は、直接的な暗号資産投資のインフラ（ウォレット、中央集権型取引所、暗号資産、リスク許容度、専門知識など）を持っていないかもしれません。一方、機関投資家は、規制、コンプライアンス、技術、内部ポリシーの制約により、直接的に暗号資産を保有することができない場合があります。ETPの伝統的な証券化構造は、これらの投資家に暗号資産への投資チャネルを効果的に開放します。

規制環境が改善され、市場が徐々に成熟するにつれて、Bitcoin ETFおよびETPの人気が高まっています。これらの製品は、参入障壁を低くするだけでなく、市場により多くの流動性と透明性を提供します。特にアメリカ合衆国での現物ビットコインETFの承認を受けて、これらは仮想通貨の地位をさらに強固なものにするでしょう。

ETPとETF:比較分析

ETPとETFは両方とも取引所上場製品であり、投資家にさまざまな資産クラスへの参加の機会を提供しますが、構造、規制、および取引特性が異なります。

ETPsは、Exchange Traded Commodities（ETCs）やExchange Traded Notes（ETNs）などのさまざまな構造を含む広範な分類であり、株式の取引のように商品や他の資産に参加する投資家を許可します。一方、ETFは特定の指数を追跡するために特別に設計された投資手段であり、株式や債券などのさまざまな証券で構成されています。ETFは通常、より高い流動性、低い取引コスト、およびより良いリスク管理を提供し、投資家の間でより人気があります。

構造と規制の面では、ETFとETPには重要な違いがあります。ほとんどのETFは米国証券取引委員会（SEC）に登録され、規制され、取締役会と金融業界規制機構（FINRA）によって監督され、流動性とリスク管理の面で安定しています。対照的に、ETNはETPの一種であり、1940年投資会社法の対象外であり、取締役会の監督を受けず、比較的緩い規制フレームワークと潜在的に高いリスクを抱えています。

ETFはETPのカテゴリーであり、優れた流動性、比較的低い取引コスト、多様な投資オプション、特にパッシブインデックス連動型ETFで顕著に見られることから、一般的に好まれています。一方、ETPは、より広範な投資カテゴリーとして、さまざまな投資ニーズやリスク選好を満たすためにさまざまな構造を提供します。これらの商品の柔軟性により、ETPはより幅広い資産クラスをカバーできますが、ETFと比較すると、そのリスクとコストはより変動する可能性があります。

結論

金融市場が進化するにつれて、ETFおよびETPはポートフォリオの多様化を求める投資家にとって重要なツールとなってきました。ETFは、高い流動性、低コスト、透明性（特にパッシブな指数追跡）で知られており、市場資本を大きく引き付けています。最近のアメリカのビットコインとイーサリアムの現物ETFの上場により、暗号資産ETFの開発がさらに加速しました。一方、ETPはETN、ETC、ETDなどの幅広い製品を包括しています。特定の資産クラスや投資戦略に対して柔軟性を提供する一方、ETPにはより高いリスクと緩い規制監督が伴います。

両方のETFとETPは、投資家にさまざまな資産クラスへの参加の機会を提供します。将来的には、より多くの暗号資産関連製品の導入により、これらの上場投資商品は、グローバルな投資市場で重要な役割を果たし、投資家により大きな投資価値と機会を創出します。市場が成熟し、規制環境が改善するにつれて、これらの製品は伝統的な資産や新興資産に対する便利な投資チャネルを提供するだけでなく、金融市場のさらなるイノベーションと発展を促進します。