Stable Coin bukanlah penguasa aliran uang masa depan? 1 artikel untuk memahami 3 kesalahpahaman umum dan mengubah pemahaman Anda!

Sumber gambar: Stripe Inc.

Stripe Inc. berkantor pusat di South San Francisco, California, Amerika Serikat, pada tanggal 16 April 2024, hari Selasa.

Stripe baru-baru ini meluncurkan startup orkestrasi stablecoin Bridge, yang menyebabkan respons besar di komunitas Mata Uang Kripto. Ini adalah pertama kalinya sebuah perusahaan pembayaran besar telah menginvestasikan lebih dari satu miliar dolar untuk memajukan teknologi. Meskipun ini bukan pertama kalinya Stripe terjun ke industri Mata Uang Kripto, waktunya sangat berbeda. Saat ini, antusiasme terhadap stablecoin berada pada titik tertinggi sepanjang masa, dan salah satu pendiri Bridge Zach Abrams berhasil membentuk perusahaan menjadi "Stripe of the Mata Uang Kripto world", yang menyebabkan Collison bersaudara ikuti.

Banyak orang mungkin tidak menyadari bahwa meskipun Bridge bernilai 1.1 miliar dolar bagi Stripe, namun nilai perusahaannya mungkin tidak mencapai valuasi tersebut. Hal ini bukan karena tim kurang kemampuan - Zach dan timnya telah mengumpulkan sekelompok insinyur papan atas - tetapi karena sangat sulit untuk mendapatkan keuntungan dalam industri Stable Coin. Baik itu penerbitan, pengaturan (yaitu konversi antara Stable Coin yang berbeda), maupun integrasi dengan sistem perbankan tradisional, mencapai keuntungan jangka panjang merupakan tantangan besar.

Jadi, mengapa ini terjadi lagi? Setelah semua, Circle dan Tether telah mendapatkan keuntungan yang besar dalam dua tahun terakhir di tengah latar belakang Suku BungaNaik, dan dengan harapan pasar terhadap penawaran saham Circle terus meningkat, pasar nampaknya siap untuk pertumbuhan dan integrasi lebih lanjut.

Namun, kenyataannya adalah, efek jaringan pasar Stable Coin mungkin tidak sekuat yang diharapkan, dan juga bukan situasi 'pemenang mengambil semua'. Sebenarnya, Stable Coin mungkin hanya produk yang menarik perhatian kerugian, dan tanpa aset tambahan yang diperlukan, bahkan mungkin menjadi proyek kerugian. Meskipun para pelaku industri biasanya percaya bahwa Likuiditas adalah alasan utama hanya sedikit Stable Coin yang dapat mendominasi, namun kenyataannya jauh lebih kompleks.

Apa saja kesalahpahaman umum tentang Stable Coin? Mari kita telaah lebih lanjut.

Sumber gambar: Fotografer Nathan Laine / Bloomberg © 2023 Bloomberg Finance LPTether Holdings Ltd. CEO Paolo Ardoino

1. Stable Coin membutuhkan model bisnis yang sesuai

Ketika merancang Libra, kami menyadari bahwa Stable Coin yang sukses harus bergantung pada model bisnis yang sesuai. Ekosistem Libra dibangun sekitar sebuah asosiasi nirlaba yang menggabungkan Dompet, pedagang, dan platform digital untuk mendukung penerbitan dan jaringan pembayaran Stable Coin.

Mengandalkan Bunga cadangan saja tidak berkelanjutan untuk mencapai keuntungan Stable Coin. Kami menyadari hal ini ketika merencanakan Stable Coin yang didukung dengan suku bunga rendah (seperti Euro) atau bahkan suku bunga negatif (seperti Yen Jepang). Perusahaan Stable Coin seperti Circle dan Tether tampaknya tidak menyadari bahwa lingkungan suku bunga tinggi saat ini hanya anomali sementara, dan model bisnis yang berkelanjutan tidak dapat dibangun di atas dasar yang dapat berubah dengan cepat seperti ini.

Sumber Gambar: TechFlow Deep Tide

Tentu saja, Stable Coin tidak hanya dapat menghasilkan keuntungan melalui 'persediaan', tetapi juga melalui 'aliran'. Circle baru-baru ini meningkatkan biaya penarikan, menunjukkan bahwa mereka mulai menyadari hal ini. Namun, pendekatan ini melanggar prinsip dasar industri pembayaran: untuk memenangkan kepercayaan dan loyalitas pengguna, arus masuk dan keluar dana harus lancar. Meskipun biaya penarikan mungkin dapat diterima dalam industri game, namun dalam pembayaran mainstream, biaya ini akan menghancurkan ekspektasi dasar orang tentang aliran dana yang bebas. Oleh karena itu, Pencucian Uang dapat menjadi sumber pendapatan potensial, namun sangat menantang untuk menerapkan biaya ini di Blok-on-chain tanpa kontrol protokol yang ketat. Bahkan dalam hal ini, tidak mungkin untuk mengenakan biaya transaksi antara pengguna dalam satu penyedia dompet yang sama. Ini semua merupakan situasi yang telah kita teliti secara mendalam dalam proyek Libra, yang mengungkapkan kompleksitas dan ketidakpastian dari model bisnis asosiasi nirlaba.

Jadi, bagaimana penerbit Stable Coin harus memilih? Kecuali mereka bergantung pada kelemahan pengawasan sementara - kelemahan tersebut tidak mungkin bertahan lama (akan dibahas secara rinci pada bagian berikut) - mereka perlu mulai bersaing dengan pelanggan mereka sendiri.

Baru-baru ini, serangkaian langkah yang diambil oleh Circle, termasuk peluncuran Dompet yang dapat diprogram, Interaksi cross-chain protokol, dan Rencana Mint, dengan jelas menunjukkan arah pengembangan perusahaan. Namun, ini bukanlah berita baik bagi banyak mitra yang terkait dengannya. Dalam strategi platform, situasi seperti ini tidaklah jarang: jangan pernah biarkan mitra ikut campur antara Anda dan pelanggan. Namun, banyak pertukaran dan perusahaan pembayaran justru melakukan kesalahan dengan mengintegrasikan Circle ke dalam ekosistem mereka. Demi kelangsungan hidup, Circle harus beralih menjadi perusahaan pembayaran, meskipun hal ini berarti mengambil alih pasar dari sekutu. Pola ini tidaklah baru - pikirkanlah hubungan Amazon dengan penjual pihak ketiga, platform perjalanan dengan rantai hotel, atau hubungan Facebook dengan penerbit berita. Ketika platform sukses, mereka seringkali mengambil alih fitur-fitur yang sebelumnya bergantung pada mitra, dan memperoleh keuntungan dari bagian yang efektif. Pengembang dalam ekosistem Apple dan Google sangat familiar dengan hal ini.

Stripe tidak menghadapi masalah seperti itu. Sebagai salah satu perusahaan pembayaran paling sukses di dunia, mereka telah menguasai cara membangun dan menghasilkan keuntungan dari lapisan perangkat lunak yang ramping di atas aliran dana global - model ini memperluas fungsionalitas secara efisien melalui efek jaringan, tanpa bergantung pada lisensi bank khusus negara. Stable Coin mempercepat proses ini, dengan membangun jembatan antara Stripe dan jaringan bank dan pembayaran domestik, memungkinkan jaringan yang sebelumnya terbatas oleh lembaga tradisional (seperti perusahaan kartu) untuk mengatasi hambatan terakhir, memberikan nilai yang lebih besar bagi pedagang dan konsumen.

Ini sebabnya PayPal meluncurkan Stable Coinnya sendiri, sementara alasan lainnya adalah mengapa raksasa fintech lainnya seperti Revolut dan Robinhood juga mengikuti jejak. Berbeda dengan sebelumnya, mereka mulai bersaing di protokol terbuka, namun dapat memperkuat inti bisnis mereka dengan menyesuaikan strategi Stable Coin. Dengan demikian, mereka akan membuat Stable Coin menjadi sangat murah dan nyaman bagi konsumen dan perusahaan.

Sumber gambar: 2023 Bloomberg Finance LP Pada hari Selasa, 26 September 2023, uang kertas peso Argentina senilai 1.000 dolar AS diatur di Buenos Aires, Argentina.

2. Dolarisasi bukanlah produk

Industri Aset Kripto pernah meremehkan dampak regulasi terhadap masa depannya. Kami telah mengalami hal ini saat merilis buku putih Libra versi pertama, yang menyebabkan dua tahun percakapan regulasi yang sulit untuk memastikan proyek ini sesuai dengan harapan lembaga legislatif dan regulator.

Saat ini, Stable Coin juga menghadapi situasi yang sama. Banyak yang berpandangan bahwa Stable Coin dapat secara mulus menyediakan akun dolar global dengan biaya rendah untuk konsumen dan perusahaan. Pada akhirnya, dalam saat-saat krisis, orang-orang di seluruh dunia berharap dapat memegang dolar di Institusi Keuangan AS yang 'besar dan tak tergoyahkan'. Selain itu, ada yang mungkin berpikir bahwa pemerintah AS akan mendukung tren ini, karena hal ini akan membantu memperkuat posisi dolar sebagai koin cadangan global.

Namun, situasi nyata jauh lebih kompleks. Meskipun Amerika Serikat akan menghadapi kerugian besar jika kehilangan posisi standar global untuk infrastruktur keuangan dan sanksinya - terutama jika 'keistimewaan berlebih' dolar melemah seperti yang terjadi dengan mata uang cadangan sebelumnya - itu tidak berarti Departemen Keuangan AS akan selalu mendukung percepatan dolarisasi. Faktanya, kantor urusan internasionalnya mungkin melihat ini sebagai tantangan besar bagi diplomasi dan stabilitas keuangan global.

Negara-negara yang peduli akan independensi kebijakan moneter, khawatir akan kebocoran modal dalam krisis, dan stabilitas perbankan domestik akan sangat menentang penggunaan besar-besaran stablecoin dalam akun tanpa gesekan. Mereka akan menggunakan segala cara untuk mencegah atau membatasi akun seperti ini, sama seperti mereka menolak bentuk dolarisasi lainnya. Meskipun melarang transaksi enkripsi sepenuhnya mungkin tidak realistis, seperti yang ditunjukkan perkembangan internet, pemerintah masih memiliki banyak cara untuk membatasi akses dan menghambat penggunaannya di mainstream.

Apakah ini berarti Stable Coin akan menghadapi kesulitan di negara-negara ekonomi baru yang memiliki kontrol modal atau khawatir tentang aliran modal keluar? Sebenarnya tidak demikian - kebangkitan Stable Coin domestik yang mengikuti kerangka perbankan dan regulasi lokal adalah tren yang pasti. Meskipun dolar AS telah mendominasi pasar Stable Coin, situasinya bisa berubah dengan cepat. Di Eropa, dengan diberlakukannya regulasi Pasar Aset Enkripsi (MiCA), bank, perusahaan fintech, dan perusahaan-perusahaan baru bersaing untuk menerbitkan Stable Coin yang dihargai dalam euro. Strategi ini membantu menjaga stabilitas sistem perbankan lokal dan akan menjadi semakin penting di Amerika Latin, Afrika, dan Asia.

Regulasi yang jelas juga memungkinkan bank untuk berpartisipasi dalam persaingan yang adil, sesuatu yang belum tercapai di Amerika Serikat. Selain dapat menerbitkan Stable Coin yang didukung sepenuhnya, bank juga dapat menerbitkan Token deposito, meningkatkan pendapatan melalui penciptaan koin. Hal ini menempatkan penerbit Stable Coin murni tanpa lisensi bank, jendela diskonto, atau perlindungan deposito pemerintah dalam posisi kompetitif yang signifikan.

Sumber Gambar: Anthony ... [+]© 2016 Bloomberg Finance LP Di Hong Kong, berbagai ikon layanan pembayaran ditampilkan

3. Tidak akan ada pemenang koin stabil tunggal.

Memang, penerbit dapat membangun efek jaringan di sekitar Likuiditas global dan ketersediaan Stablecoin mereka, tetapi seperti yang diketahui oleh protokol Desentralisasi pertukaran (DEX), Likuiditas mudah didapatkan dan mudah hilang. Begitu pula, efek skala merek dan pemasaran mungkin membantu penerbit mempertahankan pangsa pasar, tetapi ini tidak selalu berubah menjadi keunggulan kompetitif yang berkelanjutan.

Kenyataannya, fitur inti yang paling penting dari Stable Coin - yang terikat pada mata uang seperti dolar atau euro - juga merupakan kelemahannya yang terbesar. Saat ini, aset-aset ini dianggap ada secara independen, tetapi begitu regulasi menetapkan standar yang sama untuk semua Stable Coin, individu dan perusahaan akan memperlakukannya seperti dolar atau euro biasa. Meskipun ada perbedaan secara hukum - seperti yang terlihat dalam kejadian bank run di Silicon Valley - sebagian besar orang tidak peduli apakah dolar mereka disimpan di bank AS atau Morgan Chase. Inilah keajaiban dolar sebagai koin, yang semuanya didorong oleh Federal Reserve.

Stable Coin juga akan mengalami proses serupa. Meskipun setiap pasar utama mungkin memiliki puluhan jenis Stable Coin, kompleksitas ini akan diabaikan oleh pengguna. Begitu situasi ini terjadi, ekonomi Stable Coin akan lebih menguntungkan bagi perusahaan-perusahaan yang memiliki model bisnis saling melengkapi, atau perusahaan-perusahaan yang mengendalikan antarmuka Stable Coin dengan aset pendukungnya (seperti deposito bank, obligasi pemerintah AS, atau dana pasar koin).

Ini adalah berita buruk bagi penerbit stablecoin seperti Circle, karena sistem perbankan mereka bergantung pada perusahaan seperti BlackRock dan BNY Mellon. Perusahaan keuangan besar ini mungkin menjadi pesaing langsung. Misalnya, BlackRock telah mengoperasikan dana obligasi dan repo Amerika Serikat ter-tokenisasi terbesar di dunia (BUIDL).

Dalam sejarah distorsi teknologi, ada kesalahpahaman umum bahwa perusahaan yang ada cenderung berhasil menahan tantangan. Bahkan kasus klasik inovasi disruptif yang disebutkan oleh Clayton Christensen - kebangkitan produsen drive disk kecil dalam industri hard disk - juga tidak sepenuhnya benar: Seagate tidak hanya bertahan dalam distorsi tersebut, tetapi juga tetap menjadi produsen terbesar di dunia hingga saat ini. Di industri yang sangat diatur seperti Layanan Keuangan, tantangan bagi para pemain baru lebih besar.

Sumber Gambar: TechFlow Deep Tide

Teknologi perusahaan yang memiliki lisensi bank, seperti Revolut, Monzo, dan Nubank, telah menguasai posisi yang menguntungkan di pasar, sementara perusahaan lain mungkin akan mempercepat perolehan lisensi untuk mendapatkan keunggulan serupa. Namun, banyak peserta pasar Stable Coin mungkin akan sulit bersaing dengan bank-bank tradisional, dan berisiko menghadapi akuisisi atau kegagalan. Bank dan perusahaan kartu kredit akan menentang pasar yang didominasi oleh beberapa Stable Coin, dan lebih memilih mendukung struktur pasar yang terdiri dari beberapa penerbit yang saling terhubung dan dapat saling menggantikan. Ketika situasi ini terjadi, likuiditas dan ketersediaan akan didorong oleh saluran distribusi konsumen dan pedagang yang ada, yang merupakan keunggulan yang dimiliki oleh bank dan perusahaan pembayaran baru seperti Stripe dan Adyen.

Stable Coin yang didukung penuh seperti USDC dan USDT perlu menemukan skenario penggunaan yang tinggi, seperti aliran dana lintas batas, untuk mempertahankan posisi pasar mereka, atau menarik ekosistem Keuangan Desentralisasi yang dapat memperkenalkan tokenisasi transparan, untuk mendukung model perbankan sempit mereka. Pada saat yang sama, token deposito yang diterbitkan oleh bank atau dana tokenisasi akan memiliki aplikasi yang lebih luas karena dasar ekonomi yang lebih kuat, terutama di tingkat konsumen dan lembaga. Pengguna lembaga terutama terbiasa mengelola beragam aset, seperti dana pasar koin, dan sangat mengikuti biaya kesempatan modal mereka. Di industri ini, persaingan berbagi pendapatan Stable Coin telah dimulai.

Di setiap wilayah, baik itu bank maupun perusahaan Aset Kripto, akan berusaha menjadi pintu gerbang kunci untuk memasuki pasar lokal. Namun, mereka perlu mempertimbangkan dengan serius bagaimana Stablecoin dapat menurunkan ambang batas persaingan asing dengan menghubungkan sistem pembayaran lokal dengan jaringan blockchain. Secara bisnis, perubahan inti terletak pada sistem tersebut akan berjalan berdasarkan protokol terbuka.

Sumber gambar: Foto oleh Vernon... [+] Yuen/NurPhoto dari Getty Imagesbank for international settlements Direktur Utama Agustin Carstens

Jadi apa arti dari semua ini?

Bagi perusahaan pembayaran terkemuka, perusahaan fintech, dan bank-bank baru, masa depan terlihat cerah. Mereka dapat menggunakan Stable Coin untuk menyederhanakan operasi dan mempercepat ekspansi global. Ini juga menciptakan peluang baru bagi penerbit Stable Coin dalam negeri, memungkinkan mereka untuk meningkatkan posisi mereka sendiri dan mempersiapkan Interoperabilitas global sistem pembayaran - di industri ini, Stable Coin memiliki potensi kesuksesan, sementara visi 'jaringan keuangan' dari bank for international settlements mungkin sulit untuk diwujudkan.

Mata Uang Kriptopertukaran terdepan juga akan lebih aktif menggunakan Stable Coin untuk memasuki industri pembayaran konsumen dan pedagang, dan menjadi pesaing utama perusahaan fintech dan pembayaran.

Meskipun masih ada keraguan tentang bagaimana Stable Coin memperluas fungsi anti pencucian uang dan kontrol Kepatuhan dalam proses penyebarannya, tidak ada keraguan bahwa mereka memberikan peluang untuk memodernisasi sistem Layanan Keuangan dengan cepat dan mengubah pola kepemimpinan industri.

【Penafian】 Pasar berisiko, dan investasi perlu berhati-hati. Artikel ini bukan merupakan saran investasi dan pengguna harus mempertimbangkan apakah ada pendapat, pendapat atau kesimpulan di sini yang sesuai untuk keadaan khusus mereka. Investasikan sesuai dengan risiko Anda sendiri.

Artikel ini diterjemahkan dengan izin dari "TechFlow Shenzhen".

Penulis asal: Christian Catalini