TL;DR

• Dengan adanya pasar gas yang akan datang dan kemampuan untuk membeli Blok Lengkap, kami melihat bagaimana cara menentukan harga ini dengan memperhatikan Volatilitas pasar yang berlaku, harga Token, Biaya Transaksi, dan Likuiditas
• Menganggap Blockchain/Jaringan sebagai instrumen keuangan, pembelian Blok efektif adalah Opsi pada jaringan ini. Jika seseorang dapat membeli 5 blok Ethereum (misalnya 1 menit), seseorang dapat mengamati harga di CEXs selama waktu ini dengan opsi untuk memonetisasi perbedaan antara harga CEX dan DEX (misalnya perdagangan arb laten)
• Membeli blok ini analog dengan membeli Straddle di Jaringan, dan semua DEX-nya. Namun, dengan memperhitungkan biaya transaksi, likuiditas, dan slippage, ini lebih mirip dengan Strangle.
• Kami kemudian menggunakan perdagangan arbitrase yang melibatkan Shorting European Strangles di CEX (mis. Deribit, Binance, OKX), dan Membeli Blocks atau Preconfs dari Ethereum. Ini mengimplikasikan harga minimum atau lantai untuk satu atau beberapa blok berurutan.
• Kita kemudian dapat membuat koneksi langsung dan real-time antara Vol yang disiratkan saat ini untuk ETH, BTC, SOL, dll... dan harga Preconfs
• Kami menyimpulkan bahwa jika Vol ETH adalah 75%, dan biaya transaksi adalah 0,10%, maka membeli 5 blok berturut-turut dari Ethereum seharusnya tidak kurang dari 6,9 Gwei.
• Secara historis, volatilitas sangat pendek tampaknya meningkat secara dramatis lebih tinggi dari 75% dengan Mean sebesar 273%, meskipun median tetap pada 75% dalam 2 tahun terakhir
• Dengan aliran PBS saat ini dan sebelum kontrak komitmen blockspace, strategi ini memungkinkan namun terbatas hanya pada blok saat ini atau berikutnya. Dengan kemampuan untuk membeli dua atau lebih blok, menjadi lebih mudah untuk dieksekusi dan dengan demikian harga Preconfs dengan percaya diri
• Menghubungkan kedua pasar, pedagang Vol dan Macro mungkin akan melakukan perdagangan di pasar Preconf, dalam beberapa kasus, tanpa memperhatikan bagaimana instrumen-instrumen ini digunakan atau dinilai dalam hubungannya dengan pasar gas fisik yang mendasarinya sendiri (misalnya, aliran pesanan typikal, MEV)
• Kata-kata Preconfs dan Blok digunakan secara bergantian untuk kemudahan membaca

Latar Belakang

Berapa nilai blok Ethereum?

Arbitrage, sering disebut sebagai perdagangan 'arb', umumnya melibatkan strategi kuantitatif yang mengeksploitasi ketidaksesuaian harga atau ketidakseimbangan minor antara instrumen keuangan yang saling terkait. Instrumen-instrumen ini mungkin memiliki sifat yang serupa atau diharapkan menunjukkan perilaku yang serupa dari waktu ke waktu - mereka dapat dipatok dengan model atau dipatok menggunakan replikasi dinamis (seperti opsi yang direplikasi melalui lindung dinamis).

Salah satu arb seperti statistical arbitrage (‘stat arb’) yang sering menggunakan model mean reversion untuk memanfaatkan ketidakmampuan harga jangka pendek. Yang lainnya adalah latency arbitrage yang memanfaatkan variasi harga kecil di berbagai tempat perdagangan. Dalam dunia cryptocurrency, bentuk arbitrase umum dikenal sebagai CEX/DEX arb, jenis latency arbitrage di mana pertukaran terdesentralisasi (DEXs) merespons perubahan pasar lebih lambat daripada pertukaran terpusat (CEXs), sebagian besar karena perbedaan waktu blok atau penyelesaian. Dalam skenario seperti itu, para trader terlibat dalam perdagangan nilai relatif atau pasangan antara pertukaran terpusat (seperti Binance dan OKX) dan pertukaran terdesentralisasi (seperti Uniswap dan Curve).

Jaringan Sebagai Instrumen Keuangan

Dalam artikel ini, kami mencoba untuk membedakan dan mengkuantifikasi perdagangan arbitrase seperti antara dua instrumen yang tampaknya berbeda: pasar Vol di CEX vs Blockchain Ethereum itu sendiri (yaitu Jaringan, bukan DEXs).

Tujuan artikel ini adalah memperkenalkan solusi bentuk tertutup untuk menetapkan harga lantai untuk Blok Ethereum yang menggambarkan hubungan langsung antara pasar Vol dan harga minimum yang harus dibayarkan untuk Blok Ethereum. Lebih spesifik lagi, kita akan melihat efek penjualan Strangles pada ETH (dan token lain) di CEX, sambil membeli Komitmen Blockspace (atau Pra-konfirmasi) di Ethereum.

Sementara jenis hubungan ini mungkin ada dengan efek terbatas hari ini selama 12 detik, ruang yang berkembang dari pra-konfirmasi dan komitmen validator akan memungkinkan hal ini ada untuk periode yang lebih lama mengubah apa yang mungkin menjadi latihan teoritis hari ini menjadi latihan praktis besok.

Melalui latihan ini, kami menempatkan Blockchain atau Jaringan itu sendiri sebagai instrumen keuangan yang dapat digunakan untuk tujuan lindung nilai makro atau perdagangan nilai relatif.

Apa itu Strangle?

Blok bangunan pasar opsi atau pasar ‘Vol’ adalah opsi ‘vanila’ yang dikenal sebagai call dan put. Menggabungkan opsi vanila tersebut di strike yang sama menghasilkan payoff berbentuk ‘V’ yang dikenal sebagai ‘Straddle’. Straddle selalu memiliki nilai intrinsik atau payoff positif yang memungkinkan pembeli memonetisasi setiap pergerakan instrumen yang mendasarinya.

image1234×714 59.7 KB

Gambar 1: Straddle vs Strangle

Ketika pemogokan terpisah satu sama lain, dalam contoh di atas dengan jarak 'z', mereka disebut 'Strangle'. Contohnya:

• Sebuah Put dan Call keduanya dengan strike 100 (yaitu X) secara kolektif disebut sebagai Straddle
• Sebuah Put dan Call dengan strike harga 90 (yaitu X - z) dan 110 (yaitu X + z) masing-masing, secara kolektif akan menjadi Strangle

Payoff strangles atau memiliki nilai intrinsik hanya ketika harga spot yang mendasarinya telah bergerak dengan jarak yang cukup, dalam hal ini 'z'.

Apa Itu Pra-konfirmasi?

Prekonfirmasi dan Komitmen Blockspace adalah bagian dari bidang baru Penelitian dan Pengembangan Ethereum yang difokuskan pada memberikan Validator (yang disebut Proposer, yaitu mereka yang Mengusulkan epoch blok berikutnya) kemampuan yang lebih luas untuk menjual blockspace dengan cara yang memberi mereka lebih fleksibilitas daripada yang mereka miliki saat ini dalam alur PBS (Proposer-Builder-Separation) saat ini.

Inisiatif seperti ini bertujuan secara umum untuk memberikan lebih banyak kontrol di dalam protokol (sebagai lawan dari eksternal dengan Block Builders), dan menyederhanakan teknologi penskalaan untuk bidang baru Based Rollups.

Meskipun ada berbagai bentuk Komitmen Blockspace, bentuk umumnya adalah Proposers menyediakan komitmen kepada pembeli - biasanya Pencari, Pembuat Pasar, Pembangun Blok, dan orang lain yang ingin menggunakan blockspace untuk transaksi, di antara tujuan lainnya. Sebagai contoh, ada:

• Prekonfirmasi Keikutsertaan: Di mana Para Pengusul memberikan jaminan untuk memasukkan transaksi dalam blok yang ditentukan, di mana pun di blok tersebut
• Prekonfirmasi Eksekusi: Di mana Para Pengusul mengeluarkan jaminan untuk menyertakan transaksi dalam blok tertentu, dengan keadaan atau hasil tertentu
• Whole Block Sales yang mungkin disebut sebagai Blok Lengkap atau Tiket Eksekusi: Dimana Pemotong menjual blok mereka secara massal kepada perantara yang kemudian terlibat dalam beberapa bentuk pembangunan blok semu yang mungkin terdiri dari campuran perdagangan mereka sendiri, Pra-Konfirmasi Inklusi, Pra-Konfirmasi Eksekusi, aliran pesanan pribadi, dan aliran pesanan publik.

Untuk keperluan makalah ini, kami akan merujuk kepada Penjualan Blok Penuh oleh Pengusul, tetapi mungkin akan merujuknya secara umum sebagai Pra-konfirmasi atau Pra-konfs untuk kemudahan membaca dan konsistensi dengan beberapa nomenklatur saat ini.

Harga Preconf dan Blockspace Saat ini

Nilai blok Ethereum sering kali terkait dengan Nilai Ekstraksi Maksimum (MEV), yaitu jumlah nilai terbesar yang dapat diekstraksi atau dimonetisasi dalam periode 12 detik. Ini dapat mencakup kombinasi dari kemauan publik untuk membayar transaksi (finansial dan non-finansial), aliran pesanan pribadi, serta perdagangan MEV lainnya termasuk serangan sandwich, arbitrase atomik, CEX/DEX arb, atau lainnya.

Mengembangkan pada Multi-block MEV (MMEV) atau valuasi Consecutive Block, valuasi MMEV sering dilakukan dalam konteks serangan manipulasi oracle TWAP yang menghasilkan likuidasi paksa oleh manipulasi harga. Meskipun ada persimpangan antara CEX/DEX arb jangka panjang yang tercakup dalam diskusi penetapan harga single-block vs pasar vol nilai relatif, kami lebih suka kesederhanaan dan sifat berorientasi ke depan pasar vol untuk tujuan latihan penetapan harga kami.

Menggabungkan ini, ada beberapa cara untuk menentukan nilai satu atau beberapa set blok Ethereum. Dari analisis kami, kami menyajikan harga dasar untuk blok Ethereum yang didorong oleh harga non-arbitrase dan pasar Vol di CeFi. Dari harga dasar ini, seseorang juga dapat mempertimbangkan cara lain untuk menangkap nilai untuk mencapai harga pasar tengah yang sebenarnya dari Blok Ethereum.

Perdagangan

Latar Belakang Sejarah

Membeli satu blok, atau beberapa blok Ethereum memungkinkan seseorang memiliki lebih banyak kontrol atas eksekusi pesanan dan keadaan. Singkatnya, jika memungkinkan untuk membeli 12,8 menit Ethereum (yaitu 64 blok atau dua epoch), seseorang dapat memantau harga saat bergerak di CEX selama waktu ini, dan kapan saja selama periode 12 menit ini, seseorang dapat melakukan perdagangan nilai relatif yang menangkap perbedaan harga antara CEX dan DEX. Jika, misalnya, harga naik 5% di CEX selama waktu ini, seseorang dapat menjual aset di CEX, dan membeli aset yang sama di DEX (di mana harga tidak bergerak) dengan mendapatkan keuntungan sebesar 5% dalam prosesnya. Meskipun ini mungkin tidak layak dilakukan saat ini, ini adalah titik awal untuk diskusi.

Secara historis, kita dapat melihat dinamika ini dengan mengukur pergerakan harga maksimum selama 12 detik, 1 menit, atau lebih. Kemudian kita dapat mempertimbangkan likuiditas pada DEX dan menghitung titik impas historis antara keuntungan dari transaksi tersebut dengan jumlah blok untuk periode tertentu. Untuk informasi lebih lanjut, lihat artikel ini: | Lapangan hijau 4

Meskipun mungkin bisa dihitung, kami lebih tertarik melihat ke depan, bukan ke belakang. Masukkan pasar Vol.

Vol Pasar & Strangle

Untuk melaksanakan perdagangan di atas, seseorang harus melintasi penawaran dan permintaan, membayar biaya transaksi di kedua CEX dan DEX serta 'mengatur waktu' pasar sesuai untuk memaksimalkan arbitrase. Selain itu, seseorang juga harus mempertimbangkan likuiditas atau kedalaman pasar. Artinya, agar strategi ini menguntungkan, harga harus bergerak melampaui ambang batas minimum tertentu atau dalam kasus kami, harga Strike yang berbeda dari harga Spot saat ini.

Mari kita asumsikan bahwa 'jumlah biaya transaksi dan slippage antara CEX/DEX' - 'ambang batas' atau Strike kita adalah 0,10%. Jika kita memiliki Vol dari aset, dan horizon waktu, sekarang kita dapat membandingkan harga ini menggunakan Black-Scholes sebagai Strangle yang sederhana.

Asumsikan hal berikut:

• Ukuran perdagangan: $10mm
• Token: ETH
• Harga Spot: 100 || untuk menjaga hal-hal tetap sederhana
• Suku Bunga: 4.00%
• Dividend Yield: 0.00%
• Vol: 75%
• Kadaluarsa: 32 Blok (12,8 menit)
• Biaya: 0,10 seperti yang dicatat dalam pemogokan berikut:
  • Strike 1: 100 + 0.10 = 100.10 - untuk Opsi Panggilan
  • Strike 2: 100 - 0.10 = 99.90 - untuk Opsi Jual

Hasil:

• Harga Panggilan: 0,0620%
• Harga Pasang: 0.0619%
• Harga Strangle: 0.0620% + 0.0619% = 0.1239%
• Harga dalam USD: $12,388

gambar1878×1024 64,8 KB

Gambar 2: Sebuah Strangle di Ethereum dan semua DEX-nya yang digabungkan

Berdasarkan diagram di atas, jika seseorang bisa melakukan perdagangan Strangle ini di CEX seharga $12.388 (lihat lembar kerja 2untuk perhitungan), seharusnya dapat melakukan perdagangan Preconfs secara setara di Ethereum dengan harga yang sama. Jika pasar spot dasar di CEX bergerak naik atau turun lebih dari 0.10, sementara harga DEX tetap sama, maka opsi ini menjadi in-the-money...

Menggabungkan CEX dan DEX di bawah ini, seseorang akan menjual Strangle pada ETH di CEX tetapi membeli Preconfs pada Ethereum memberikan pembayaran yang hampir identik di mana z mewakili biaya transaksi yang diharapkan dan jarak ke harga Strike untuk tujuan penetapan harga:

gambar1784×2110 155 KB

Gambar 3: Short CEX Strangle + Long Ethereum Preconf

Jika pasar Vol mengimplikasikan harga $12,399 selama 12,8 menit (yaitu 32 blok) maka ini adalah jumlah (kurang satu dolar) yang akan diinginkan untuk membayar 32 blok berturut-turut (yaitu 12,8 menit) dari Ethereum. Dengan asumsi di atas, nilai yang diharapkan selalu positif dan kita dengan demikian memiliki solusi bentuk tertutup untuk penetapan lantai untuk Preconfs.

Arbitrase memiliki dua skenario:

• Harga berada antara 99,90 dan 100,10: Baik Strangle maupun Preconf Expire 'out-of-the-money' tanpa penyelesaian tunai apa pun
• Harga-harga berada di luar 99,90 dan 100,10 dengan opsi yang berakhir 'in-the-money'. Trader mengalami kerugian pada CEX Strangle, tetapi kemudian memonetisasi keuntungan di DeFi dengan memasuki perdagangan spot di luar pasar (dibandingkan dengan CEX) untuk mengkristalkan nilai in-the-money dari opsi tersebut.

Vol Trader melakukan ini 1000 kali sehari, dengan sistem otomatis dan presisi setajam silet. Perdagangan Vol vs Preconfs membuka kelas aset nilai relatif yang sama sekali baru bagi mereka untuk berpotensi membeli vol atau gamma jauh lebih murah.

Analisis Skenario dan Sensitivitas

Berbicara tentang terminologi Pasar Gas, harga $12.399 diterjemahkan menjadi harga Gwei sebesar 165 Gwei ($12.399 / 2.500 * 1e9 / 30e6) dengan asumsi harga ETH adalah 2.500 dalam contoh ini. Dengan menggunakan metode penetapan harga Strangle, kita dapat menyimpulkan dari pasar Vol ETH (75% vol dalam kasus ini) harga 1 blok, hingga 32 blok atau slot berurutan sebagai berikut:

gambar1832×758 73.5 KB

Gambar 4: Harga untuk N-Blok Berturut-turut dari Ethereum

Membandingkan perbedaan harga Strangle antara periode N (0,1), dengan Strangle dengan periode panjang N (0,2), kita kemudian dapat memberi harga Strangle untuk Slot 2 N (1,2), sebagai berikut untuk seluruh kurva. Selanjutnya kita dapat mengambil 'harga preconf rata-rata' untuk slot N.

image1860×1022 97,4 KB

Gambar 5: Harga Slot N vs Harga Rata-rata untuk N-Slot

Tabel berikut menyoroti biaya dalam Gwei yang akan dibayarkan kepada validator untuk blok/slot tertentu dengan rata-rata 5,16 Gwei. Hal ini dapat dibandingkan, misalnya, dengan Prioritas Biaya historis yang diterima melalui MEV-Boost di mana rata-rata adalah 4,04 Gwei:

image1912×1024 192 KB

Gambar 6: Biaya Prioritas Historis dari MEV-Boost. Biaya Prioritas dari 24 Januari 2024 hingga 9 September 2024.

Dampak Biaya Transaksi pada Penentuan Harga

Perbedaan antara Harga Mogok dan Harga Spot atau biaya transaksi di atas dianggap seragam sebesar 0,10%. Namun, dalam praktiknya, biaya transaksi mencakup i) biaya transaksi aktual, dan ii) likuiditas/slippage dalam pelaksanaan. Di bawah ini, kita melihat bahwa Biaya Transaksi memiliki dampak signifikan pada penetapan harga Preconf terutama di mana terdapat waktu jatuh tempo yang lebih pendek.

image1970×1130 146 KB

Gambar 7: Harga Pra-konfigurasi untuk berbagai tingkat Biaya Transaksi

Dampak Volatilitas pada Penentuan Harga

Akhirnya, karena kaki CEX perdagangan menggunakan Volatilitas sebagai input pasar utama, kami sekarang mempertimbangkan dampak volatilitas terhadap harga Preconf dengan Vega mendekati 0,1 Gwei di slot ke-4, dan ~ 0,06 Gwei di slot ke-32. Artinya, pada Slot 4, perubahan 10% dalam Vol berdampak pada harga Block sebesar 1 Gwei.

image1764×1038 125 KB

Gambar 8: Harga Preconf untuk Berbagai Tingkat Volatilitas

Penyempurnaan & Ukuran Pasar

Untuk menentukan ukuran pasar, kami hanya melihat CEX Strangle vs Preconf di Ethereum L1.

Blok Berturut-turut

Latihan ini mempertimbangkan untuk membeli beberapa blok, mungkin hingga 32 atau 64 blok tergantung pada jendela penelusuran. Namun, pada kenyataannya, hal ini sangat sulit dilakukan karena keragaman Validator.

Ada subset Validator yang, karena alasan ideologis atau lainnya, tidak mengadopsi MEV-Boost, dan tidak mungkin mengadopsi kerangka kerja yang menangkap lebih banyak MEV. Dalam istilah ekonomi, mereka tidak rasional. Bisa jadi mereka tidak 'percaya' pada MEV, atau mereka hanya bisa menjadi staker di rumah yang belum ditingkatkan ke MEV-Boost. Either way, Vanilla atau blok yang dibangun sendiri ini menyumbang sedikit kurang dari 10% (dan menurunkan) blok (lihat realtime dengan ETHGas ' GasExplorer, dan penelitian dengan Blocknative 1).

Mari kita anggap 90% lainnya rasional (yaitu, mereka termotivasi secara ekonomi) dan bahwa mereka somehow mampu berkoordinasi satu sama lain melalui media unifying untuk penjualan blok berurutan. Dalam hal ini, kita dapat memodelkan frekuensi blok tunggal vs berurutan di mana sekitar separuh waktu ada kurang dari 7 blok berurutan, dan setengah lainnya memiliki sekitar 8 hingga 32 blok berurutan.

gambar1720×1000 82,9 KB

Gambar 9: Frekuensi Blok Berturut-turut

Analisis Volatilitas Historis

Melihat hampir 2 tahun perdagangan dari 10 Sep 2022 hingga 10 Sep 2024 di Deribit, kami mengungkap beberapa dinamika menarik untuk transaksi jangka pendek.

1 Jam Menuju Kadaluarsa

Untuk transaksi dengan sisa waktu kurang dari 1 jam, kami menemukan sekitar 13.500 perdagangan selama periode ini, dengan Vol rata-rata sebesar 107,52%, Median sebesar 63%, dan Persentil ke-75 sebesar 102%. Perlu diketahui bahwa Vols Deribit dibatasi hingga 999, menunjukkan bahwa rata-rata mungkin lebih tinggi dari yang terindikasi.

gambar 1654 × 1262 68,8 KB

Gambar 10: Distribusi Implied Vol pada Opsi ETH dengan kurang dari 1 Jam hingga Jatuh Tempo

12 Menit Menuju Kedaluwarsa

Untuk transaksi dengan waktu kadaluarsa kurang dari 12 menit (atau sekitar 64 blok), kami menemukan hampir 1.400 perdagangan selama periode ini dengan rata-rata 273% Vol, median 75% Vol, dan Persentil ke-75 sebesar 395% Vol.

image1548×1168 60.9 KB

Gambar: 11: Distribusi Implied Vol pada Opsi ETH 12 Menit hingga Jatuh Tempo

Di 1.400 perdagangan ini, kami kemudian membaginya menjadi bucket 1 menit mereka untuk melihat distribusi di waktu yang lebih terkait erat dengan kerangka waktu Blok Preconf.

image1508×1078 90.6 KB

Gambar 13: Distribusi ETH Implied Vol selama 12 menit terakhir hingga Kedaluwarsa

Angka Vol jauh lebih besar dari yang kami perkirakan, membenarkan penelitian lebih lanjut di area ini. Meskipun likuiditas perlu dianalisis, kami telah memberikan beberapa Harga yang Diimplikasikan sebelumnya mengingat Vols dengan magnitudo yang jauh lebih tinggi untuk kemudahan:

gambar 1840x1098 162 KB

Gambar 14: Harga Tersirat Prekonf untuk tingkat Volatilitas yang sangat tinggi

Senyum Vol

Seperti yang Anda ingat, kami tidak mencari Vol at-the-money (digunakan untuk Straddle) melainkan untuk Vol karena mungkin berhubungan dengan Strangles. Vol untuk opsi out-of-the-money hampir selalu lebih tinggi daripada opsi at-the-money. Untuk efek ini, kami telah menyediakan peta panas di bawah ini yang memberikan beberapa warna pada senyum yang sesuai.

Gambar 15: Senyum Volatilitas untuk 0 hingga 12 menit

Ukuran Pasar

Menggabungkan informasi di atas, kami memutuskan untuk menggunakan set Vol yang digabungkan dan menggunakannya sebagai proksi untuk penetapan harga Strangle. Untuk memperhitungkan likuiditas rendah, kami kemudian memberikan skenario yang berbeda pada volatilitas yang lebih rendah dengan mengasumsikan bahwa saat kami menjual lebih banyak Strangle, Vol akan berkurang secara sesuai.

Saat ini kita dapat mengetahui ukuran pasar dengan mempertimbangkan:

• Rata-rata volatilitas historis: 275%
• Frekuensi Blok Berturut-turut: Sesuai dengan di atas
• Harga lantai yang tersirat sebelum konferensi sebagai fungsi dari Vol: Black-Scholes
• Dan, melakukan beberapa penyesuaian untuk Likuiditas: Mengurangi Vol hingga 200%

image2004×1074 151 KB

Gambar 16: Harga Pra-Konferensi Berdasarkan Frekuensi Blok Berturut-turut, Volatilitas Historis dan disesuaikan untuk Likuiditas

Ukuran pasar tahunan untuk Blockspace bisa sama dengan sekitar 419.938 ETH per tahun secara historis (~ $ 1bln equiv) dan dengan sekitar 33 juta ETH yang Dipertaruhkan, ini berjumlah 5,33 Gwei per blok atau tambahan 1,25% dalam Hasil Validator sebagai lantai di atas Biaya Dasar.

Pertimbangan Lainnya

Likuiditas

Di sisi CEX, kita ingin mengasumsikan bahwa ada likuiditas tak terbatas tetapi ini tidak realistis. Pada contoh di atas, kami menurunkan Vol ke bawah untuk menyesuaikan hal ini tetapi pada kenyataannya, kita memerlukan informasi buku pesanan yang lebih banyak. Ke depan, pasar ini juga dapat tidak likuid karena tidak ada pasar lain untuk diperdagangkan, misalnya Preconfs. Selanjutnya, kita perlu menjalankan analisis tersebut dengan mempertimbangkan token selain ETH.

Setiap hari ada tumpang tindih langsung selama 12 menit di mana sejumlah jatuh tempo pilihan untuk BTC, ETH, SOL, XRP di Deribit (dan bursa lainnya) sekitar sesuai dengan rentang waktu untuk preconfs yang memungkinkan seseorang untuk mengkalibrasi dan menyelaraskan posisi Vol intraday vs pasar Preconf yang sebenarnya dengan lebih akurat. Untuk sisa hari, para trader perlu menjalankan risiko basis antara posisi Vol di buku mereka, dengan posisi Preconf mereka secara sesuai. Dengan demikian, eksekusi di pasar Vol dan perdagangan langsung satu lawan satu mungkin terbatas secara rutin dan hanya mungkin secara sporadis.

Sebagai alternatif untuk secara langsung menetralisir posisi Short Strangle dengan Long Preconfs, seorang trader dapat mendekatinya secara portofolio dan melakukan perdagangan Greek. Dalam contoh ini, pembeli preconf dapat mempertimbangkan untuk menjual straddle dengan tanggal jatuh tempo yang lebih panjang dan lebih likuid, dan membelinya kembali hingga 12 menit kemudian atau saat preconf dilaksanakan. Profil gamma di sana jauh lebih landai, yang berarti setiap pergerakan di Spot akan memiliki dampak yang lebih kecil pada harga opsi. Ada Vol/Vega tambahan yang perlu dipertimbangkan (meskipun kurang berdampak pada opsi dengan jangka waktu pendek) dan penurunan waktu (yang berada dalam keuntungan arbitraseur di sini karena mereka akan menjadi Short pada opsi dan theta akan menurun lebih cepat menjelang jatuh tempo). Jika seseorang tampaknya dapat membeli Vol 5-10% lebih murah melalui Preconfs dari waktu ke waktu, maka ini memang menarik bagi para trader opsi.

Di sisi DEX, likuiditas di seluruh ETH, dan token lain terbatas hanya sekitar $4-5mm pada saat artikel ini ditulis. Dengan memperhitungkan total volume di DEX utama, kita juga dapat mengharapkan sekitar $200k permintaan tambahan setiap blok dari aliran pesanan umum. Meskipun sebagian besar ini biasanya mungkin tidak terlihat di mempool publik, dalam lebih dari 32 blok ini akan menjadi $6.4mm yang dapat digunakan untuk memperkirakan likuiditas jatuh tempo opsi dan/atau menangkap melalui pendekatan MEV konvensional lainnya (yaitu front/back-run).

Perlu dilakukan penelitian lebih lanjut mengenai likuiditas dan eksekusi.

Persediaan

Untuk melakukan perdagangan di dua tempat yang berbeda, para pedagang perlu memiliki inventaris yang cukup di kedua lokasi. Oleh karena itu, biaya modal tambahan tidak dipertimbangkan dalam latihan ini.

Misalnya, jika bagian Call dari Strangle berakhir in-the-money (ITM), ketika Preconf dilaksanakan, pengguna akan:

• Beli, katakanlah, ETH di DEX dan jual di CEX. Artinya, pengguna membutuhkan inventaris onchain USDT/C, dan inventaris ETH di CEX, untuk menghindari kelambatan transfer.

Pembuat pasar yang lebih besar seharusnya memiliki likuiditas yang cukup di kedua sisi sehingga masalah ini menjadi kurang signifikan.

Opsi Eropa vs Opsi Amerika

Strangle CEX (yaitu saat Arbitrageur 'Short') adalah Opsi Eropa berbeda dengan Preconfirmation (yaitu saat Arbitrageur 'Long') yang lebih merupakan Opsi Amerika. Ini memberikan basis positif kepada Arbitrageur sehingga instrumen yang mereka 'Long' memiliki lebih banyak opsi atau potensi keuntungan yang terbangun di dalamnya. Jika Preconf dieksekusi lebih awal, trader menerima nilai intrinsik sementara Strangle masih memiliki nilai waktu (meskipun minimal), oleh karena itu, PNL sama dengan Premi Bersih dikurangi selisih nilai waktu.

Bagaimana dengan MEV dan MMEV lainnya?

Sementara ada beberapa persimpangan antara MEV konvensional dan strategi Strangle seperti yang disorot di atas, masih ada nilai untuk arus transaksi sehari-hari, bersamaan dengan bentuk MEV lain yang signifikan yang tidak tercakup. Monetisasi aliran tersebut akan terpisah dari, dan tambahan dari, harga Lantai.

Latihan Strangle di atas menunjukkan bahwa beberapa jenis MEV blok tunggal saat ini mungkin dibatasi oleh biaya transaksi yang akan menunjukkan MMEV non-linier ketika pembelian multi-blok dimungkinkan (setidaknya dalam beberapa blok pertama).

Kesimpulan

Tujuan dari makalah ini adalah untuk membuka diskusi dan mengilustrasikan pendekatan baru untuk penetapan harga preconfs - yang secara penting merespons kondisi pasar saat ini secara real-time. Meskipun pelaksanaan strategi seperti itu sulit, itu tidak mustahil bagi pemain yang canggih untuk mengotomatisasi.

Mungkin pertimbangan yang paling penting adalah bahwa Harga Preconfs adalah fungsi dari Ukuran Pasar. Jika kedua pasar Opsi pada likuiditas Deribit dan DEX 10x lebih besar dari sekarang, Harga Dasar Preconf akan menjadi 10x lipat dari yang ditunjukkan di atas. Pasar keuangan sering mencari titik belok di mana perdagangan yang hampir mungkin tiba-tiba menjadi arus utama. Dengan dibukanya Pasar Gas, pedagang Makro sekarang dapat melakukan lindung nilai Vol dengan Preconfs, Based Rollups meningkatkan likuiditas, dan tren biaya transaksi yang lebih rendah, ini memang bidang penelitian yang menarik.

Kami percaya bahwa menyoroti hubungan yang tampaknya aneh antara token Vol dan Ethereum Blockchain itu sendiri akan membantu untuk melanjutkan studi tentang penetapan harga blok netral risiko dan bersemangat untuk mendiskusikan dan mengeksplorasi ini, dan pendekatan lain, dengan pihak lain yang mungkin tertarik.

Referensi

[ 1 ] Pascal Stichler, Apakah MEV multi-blok ada? Analisis 2 tahun Data MEV 1

[ 2 ] Öz B, Sui D, Thiery T, Matthes F. Siapa yang Menang Lelang Pembangunan Blok Ethereum dan Mengapa?. prapublikasi arXiv arXiv:2407.13931. 18 Jul 2024.

[ 3 ] Jensen JR, von Wachter V, Ross O. Multi-blok MEV. arXiv pracetak arXiv:2303.04430. 2023 Maret 8.

[ 4 ] Christoph Rosenmayr, Mateusz Dominiak - Arbitrase Statistik tentang AMM dan Bangunan Blok Di Ethereum - Bagian 1 4

Disclaimer:

1. Artikel ini diambil dari [ethresear], Semua hak cipta adalah milik penulis asli [lepsoe]. Jika ada keberatan terhadap cetakan ulang ini, silakan hubungi Gate Belajartim, dan mereka akan menanganinya dengan cepat.
2. Penyangkalan Tanggung Jawab: Pandangan dan opini yang terdapat dalam artikel ini sepenuhnya adalah milik penulis dan tidak merupakan nasihat investasi apa pun.
3. Terjemahan artikel ke dalam bahasa lain dilakukan oleh tim Gate Learn. Kecuali disebutkan, menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel yang diterjemahkan dilarang.