Fokus pada

① Coinbase telah menciptakan ceruk unik di dunia kripto yang rumit. “Apakah Coinbase dapat mendominasi infrastruktur kripto AS” dan “apakah ekonomi kripto akan menjadi bagian penting dari ekonomi riil” akan menentukan sejauh mana Coinbase dapat melangkah.

② Sebagai salah satu pemegang perusahaan Bitcoin terdaftar terbesar di dunia, bisnis inti SaaS MicroStrategy membatasi risiko penurunan, dan penggunaan dana berbiaya rendah untuk terus membeli Bitcoin dalam jangka panjang memberikan ruang keuntungan yang besar.

③ Sebagai perusahaan pertambangan Bitcoin terkemuka, bisnis Marathon pada dasarnya adalah arbitrase energi. Kemampuan operasional yang berbeda, peningkatan perangkat keras, dan strategi pemanfaatan energi akan menjadi daya saing inti perusahaan pertambangan untuk melampaui keuntungan Bitcoin dan berhasil melewati siklus tersebut.

Semua siklus inovasi dimulai dengan spekulasi. Spekulasi sering kali mendahului kenyataan, dan fundamental membutuhkan waktu untuk mengejar ketertinggalannya.

Hal serupa terjadi pada Internet selama beberapa dekade terakhir. Meskipun mengalami krisis akibat pecahnya gelembung ekonomi pada akhir tahun 1990an, kini perusahaan ini telah melahirkan beberapa perusahaan terbesar dan paling menguntungkan di dunia.

Pasar kripto mungkin menghadapi tantangan serupa. Jelas merupakan suatu kebohongan jika kita mengatakan bahwa ekspansi pasar yang cepat selama dekade terakhir hanya didorong oleh faktor fundamental dan bukan spekulasi. Pertanyaannya sekarang adalah, jika pasar ini secara bertahap muncul dari tahap akhir gelembung, berapa nilai sebenarnya yang tertinggal? Apa saja perusahaan perwakilan di industri ini?

Mulai saat ini, tim riset investasi RockFlow akan memperkenalkan kepada Anda perusahaan saham AS mana yang diharapkan bertahan sebagai peserta jangka panjang di pasar enkripsi dan tumbuh menjadi raksasa nyata.

1. COIN: pemain penting yang memimpin pembangunan infrastruktur dan menarik investor institusi

Coinbase telah mengukir ceruk unik untuk dirinya sendiri di dunia kripto yang rumit. Sejarahnya dimulai pada tahun 2012, dimulai dari platform awal yang berpusat pada Bitcoin yang diinkubasi oleh Y Combinator. Lebih dari satu dekade kemudian, Coinbase telah menjadi bursa terkemuka untuk pembelian dan penjualan aset kripto dan telah menerapkan kepatuhan.

Dalam dua tahun terakhir, Coinbase telah bekerja keras untuk mendiversifikasi bisnisnya di luar bursa dan memperluas ke seluruh bidang teknologi blockchain, mulai dari infrastruktur dompet hingga layanan staking hingga solusi penskalaan on-chain. Basis rollup L2 sebelumnya adalah contoh tipikal.

Pada saat yang sama, sumber pendapatannya juga terdiversifikasi secara signifikan: pendapatan transaksi pengguna individu terus menurun (alasan mendasarnya adalah penurunan tajam harga BTC dan ETH dalam beberapa kuartal terakhir), sementara jenis pendapatan lainnya melonjak. Terutama pendapatan bunga yang meningkat pesat menjadi US$201,4 juta pada 2023Q2 dari US$32,5 juta pada tahun sebelumnya. Bagan di bawah ini menunjukkan data keuangan penting Coinbase selama lima kuartal terakhir:

Dalam industri berkembang yang bergejolak ini, Coinbase membangun reputasi yang dapat dipercaya yang merupakan produk dari komitmen yang teguh, operasi yang transparan, dan pendekatan yang berpusat pada pengguna. Kepercayaan ini tidak hanya tercermin dalam platform perdagangannya, tetapi juga dalam produknya yang terdiversifikasi - mulai dari produk keuangan multi-fungsi seperti tabungan dan hadiah hingga kartu debit Coinbase, hingga masuknya ke Web3, gambaran strategis ekologi Coinbase perlahan-lahan terungkap.

Secara obyektif, geometri penilaian Coinbase di masa depan terutama didasarkan pada jawaban atas empat proposisi:

Pertama, dapatkah Coinbase mendominasi pembangunan infrastruktur pasar kripto di Amerika Serikat?

Kedua, apakah Coinbase lebih dari sekedar pertukaran?

Ketiga, apakah “ekonomi kripto” akan menjadi bagian penting dari ekonomi riil?

Keempat, apakah harga Bitcoin dan Ethereum akan terus naik?

Keempat proposisi ini menyiratkan hampir keseluruhan narasi Coinbase.

Bisakah Coinbase Mendominasi Infrastruktur Pasar Kripto AS? Dilihat dari situasi saat ini, Binance dan lainnya masih menjadi lawan yang kuat dalam hal volume dan skala transaksi. Namun perbedaan utama dalam dunia kripto adalah kepercayaan – pengguna harus yakin dengan keamanan aset mereka dan kepatuhan bursa. Terlalu sulit bagi Binance dan lainnya untuk melakukan bisnis di Amerika Serikat, dan mereka telah melibatkan “keluhan” dengan SEC dan lainnya; sementara Coinbase tunduk pada pengawasan ketat oleh CFTC, SEC, badan pengatur keuangan Inggris dan Eropa. Membandingkan kedua perbandingan tersebut, Coinbase seharusnya menjadi tempat pilihan bagi individu dan institusi yang ingin berinvestasi dengan aman di Bitcoin.

Kedua, Coinbase lebih dari sekedar pertukaran. Dalam sistem keuangan tradisional AS, institusi seringkali memainkan peran berbeda di setiap mata rantai. Misalnya, Robinhood, TD Ameritrade, dan Schwab memiliki bisnis pialang ritel, State Street dan BNY Mellon memiliki bisnis penyimpanan aset, PayPal, Visa, dan Mastercard memiliki bisnis pembayaran, serta NYSE dan Nasdaq memiliki bisnis perdagangan saham.

Hal ini jelas tidak terjadi pada sistem keuangan kripto saat ini. Coinbase sudah memiliki operasi pialang ritel, solusi kustodi, operasi pertukaran, dan merupakan pemain terkemuka dalam pembayaran kripto. Tidaklah berlebihan untuk mengatakan bahwa ini adalah “NYSE crypto + Robinhood + State Street + PayPal.”

Ketiga, apakah “ekonomi kripto” akan menjadi bagian penting dari ekonomi riil? Pasar terbagi dalam hal ini. Semua pasar ekonomi riil yang matang dan telah teruji oleh waktu – seperti produk pertanian, minyak dan gas – berkembang karena seluruh industri menghasilkan uang dengan menjual komoditas dasar kepada konsumen. Pasar minyak bukan sekedar orang-orang yang berspekulasi mengenai harga minyak - ini adalah bisnis nyata bagi produsen hulu dan hilir industri energi; pasar jagung bukan hanya orang-orang yang berspekulasi mengenai harga jagung - petani dan institusi besar juga melakukan perdagangan dan melakukan lindung nilai terhadap risiko untuk menyediakan pangan kepada konsumen dengan harga yang stabil. Dan bagaimana dengan pasar kripto? Berapa banyak peserta bisnis nyata yang ada?

Saat ini, hanya sedikit orang yang benar-benar menggunakan Bitcoin sebagai metode pembayaran, dan hampir tidak mungkin mata uang kripto arus utama saat ini digunakan sebagai metode pembayaran sehari-hari. Penggunaan dan sirkulasi yang lebih luas juga memerlukan persetujuan akhir dari ETF spot Bitcoin di Amerika Serikat, yang pada saat itu akan memperluas “penggunaan komersial” yang efektif dari pasar kripto, seperti mengizinkan individu dan institusi untuk memegang Bitcoin. Ekonomi kripto diperkirakan akan terus ada sebagai bentuk spekulasi dan kelas aset yang sedang berkembang, namun kelangsungan komersialnya masih sulit.

Keempat, apakah harga Bitcoin dan Ethereum akan terus naik? Coinbase, yang mengenakan biaya berdasarkan nilai aset yang diperdagangkan atau disimpan pelanggan di platformnya, juga menyimpan sejumlah besar Bitcoin di neracanya sendiri. Oleh karena itu, kenaikan harga mata uang kripto memang memberikan dorongan langsung terhadap kapitalisasi pasarnya. Dilihat dari peristiwa masa lalu, inflasi selalu ada, stimulus fiskal dan moneter tidak pernah berhenti, dan dua pilihan utama terakhir untuk aset safe-haven – emas dan Bitcoin menjadi konsensus yang lebih besar.

Industri kripto memang penuh tantangan, tetapi itu juga berarti pemain yang tersisa bisa mendapatkan keuntungan lebih banyak lagi. Coinbase adalah salah satu dari sedikit bursa yang benar-benar dapat menarik investor institusional ke dalamnya, dan diperkirakan akan mengungguli mata uang kripto itu sendiri dalam jangka panjang.

2. MSTR: Pilihan yang lebih baik daripada BTC

SEC AS telah lama menunda pengambilan keputusan formal pada beberapa proposal ETF spot Bitcoin, yang merupakan berita mengecewakan bagi sebagian besar investor. Namun, bagi investor yang akrab dengan MicroStrategy dan Bitcoin, hal ini hanya akan meningkatkan daya tarik MSTR, karena MSTR saat ini merupakan cara paling nyaman untuk mendapatkan Bitcoin melalui rekening saham AS.

MSTR adalah salah satu pemegang Bitcoin terdaftar terbesar di dunia, berkat strateginya pada bulan Agustus 2020 yang menggunakan kelebihan uang tunai serta pembiayaan utang dan ekuitas untuk membeli Bitcoin dalam jangka panjang dan berkelanjutan.

Menurut laporan keuangan Q2 2023, pada 31 Juli, MSTR memiliki 152.800 Bitcoin dengan total biaya US$4,53 miliar, atau US$29.672 per Bitcoin. Diantaranya, 15.731 dijaminkan sebagai jaminan atas surat utang perusahaan yang dijamin pada tahun 2028, dan sisanya 137.069 (sekitar 90% dari total kepemilikan) tidak dijaminkan.

Sejak peluncuran strategi beli dan tahan tiga tahun lalu, saham MSTR telah menunjukkan korelasi yang kuat dengan harga Bitcoin. Seperti yang ditunjukkan di bawah ini:

Bagi investor yang ingin mendapatkan keuntungan dari kenaikan harga BTC, MSTR bukanlah satu-satunya pilihan. Harga saham perusahaan pertambangan Bitcoin seperti Marathon Digital dan Riot Platforms, serta bursa kripto seperti Coinbase, juga berfluktuasi seiring dengan harga Bitcoin. Berbeda dengan saham-saham ini, MSTR memiliki bisnis inti yang mendasarinya, yaitu keunggulan kompetitif yang kuat.

Bisnis inti yang stabil membatasi risiko penurunan

MSTR juga merupakan perusahaan SaaS dan telah menyediakan perangkat lunak dan layanan analisis perusahaan selama beberapa dekade. Perusahaan ini memiliki basis pelanggan yang kuat yang mencakup Hotel Hilton dan Sony, dan pendapatan tahunannya cukup dapat diprediksi — $499 juta pada tahun 2022, $511 juta pada tahun 2021, $481 juta pada tahun 2020, dan $486 juta pada tahun 2019. Analis memperkirakan pendapatan tahun 2023 sebesar $501 juta.

MSTR sedang memigrasikan pelanggan perangkat lunak analitik perusahaannya ke cloud, yang akan beralih dari menghasilkan pendapatan melalui lisensi produk menjadi menghasilkan pendapatan melalui langganan. Sejauh ini, model berlangganan terbukti berhasil, dengan tingkat perpanjangan yang tinggi. Tingkat pembaruan pelanggan pada kuartal 2023Q2 adalah 93% dan tetap di atas 90% selama enam kuartal berturut-turut.

Untuk mengikuti tren teknologi, platform analisis perusahaan inti MSTR juga menjajaki integrasi dengan AI. MSTR memperluas kemitraannya dengan Microsoft untuk mengintegrasikan kemampuan analitiknya dengan layanan Azure OpenAI dan Microsoft 365. MSTR juga mengejar inovasi yang lebih besar melalui MicroStrategy Lightning, yang bertujuan memanfaatkan jaringan Bitcoin untuk memungkinkan kasus penggunaan e-commerce baru dan mengatasi tantangan keamanan siber.

Meskipun langkah-langkah ini tidak akan menghasilkan pertumbuhan pendapatan yang luar biasa, hal ini merupakan pertanda kuat akan kesehatan bisnis inti MSTR, yang berarti MSTR dapat terus menyediakan kas yang cukup untuk menutupi biaya operasional. Hal ini membatasi risiko penurunan harga sahamnya.

Dari sudut pandang penilaian, harga saham MSTR saat ini masuk akal dibandingkan dengan perusahaan perangkat lunak lain; perbedaannya adalah MSTR bukanlah perusahaan perangkat lunak biasa dan juga memiliki lebih dari 137,000 Bitcoin tanpa jaminan. Hal ini membuat harga sahamnya cenderung mengungguli banyak raksasa teknologi dan rekan-rekan SaaS.

Keuntungan utama dari akses terhadap modal berbiaya rendah

Bagi investor yang optimis terhadap BTC, alasan utama lainnya memilih MSTR adalah kemampuannya mengumpulkan dana dengan persyaratan yang menarik. Dilaporkan bahwa utang dan surat utang konversi perusahaan adalah US$2,2 miliar, dengan tingkat bunga rata-rata tertimbang sekitar 1,6%. Hal ini menunjukkan pengurangan beban bunga tahunan sebesar lebih dari $15 juta dibandingkan dengan tingkat bunga rata-rata sebesar 2,1% pada akhir tahun 2022.

Mampu memanfaatkan utang berbunga rendah untuk terus membeli BTC adalah langkah cerdas, seiring dengan membaiknya pasar kripto di kuartal mendatang (peristiwa katalitik termasuk persetujuan US SEC terhadap ETF spot Bitcoin, halving Bitcoin pada Q2 2024, dan kemungkinan suku bunga yang lebih rendah selama periode penurunan inflasi, dll.), apresiasi modal Bitcoin akan melebihi biaya utang dan bunga.

Menghimpun dana dengan menerbitkan saham baru merupakan metode pembiayaan lain bagi MSTR. Sejak 2021Q3, MSTR telah mengumpulkan total US$1,7 miliar melalui program ATM, dan harga rata-rata saham tambahan sekitar US$424/saham. Tujuan utama penggalangan dana tentu saja juga untuk membeli lebih banyak Bitcoin.

Program ATM MSTR unik karena kenaikan saham beredarnya sangat rendah dibandingkan dengan pemain lain di dunia Bitcoin seperti MARA dan RIOT yang secara rutin menerbitkan saham baru untuk mengumpulkan dana.

Total saham beredar MSTR meningkat dari 11,3 juta saham pada tahun 2021 menjadi 14,1 juta saham pada kuartal terakhir. Sebagai perbandingan, jumlah saham beredar MARA melonjak dari 102,7 juta lembar saham pada tahun 2021 menjadi 174,2 juta lembar saham pada kuartal terakhir, sedangkan saham RIOT meningkat dari 117,3 juta lembar saham pada tahun 2021 menjadi 185,3 juta lembar saham pada kuartal terakhir.

Lambatnya pertumbuhan jumlah saham membuat MSTR mempunyai ruang lebih besar untuk menerbitkan lebih banyak saham baru guna memperoleh pembiayaan di masa depan. Selain itu, MSTR menjual total 403,362 saham pada 24 September, dengan hasil bersih US$147,3 juta, digunakan untuk membeli Bitcoin.

faktor risiko

Perlu diketahui bahwa ada dua potensi risiko MSTR. Pertama, disposisi masa depan atas sebagian atau seluruh Bitcoinnya karena alasan apa pun dapat menimbulkan reaksi negatif yang berlebihan dari investor. Oleh karena itu, perusahaan harus terus mengambil utang dan menerbitkan saham tambahan untuk mempertahankan strategi Bitcoinnya. Namun sulit juga untuk menjamin bahwa mereka akan mampu meningkatkan modal dengan persyaratan yang menarik dalam jangka panjang, terutama jika harga Bitcoin terus diperdagangkan sideways (atau lebih buruk lagi, turun secara signifikan). Tahukah Anda, selama pasar beruang kripto terakhir pada tahun 2022, banyak perusahaan kripto yang bangkrut karena leverage yang berlebihan.

Potensi risiko kedua terletak pada penilaian perusahaan. Meskipun investor dapat menggunakan rasio harga terhadap pendapatan untuk memahami nilainya sebagai perusahaan perangkat lunak, berdasarkan persyaratan akuntansi GAAP, kepemilikan Bitcoin MSTR diharuskan mengakui penurunan nilai setiap triwulan ketika nilai wajar berubah, sehingga penurunan nilai mungkin sering terjadi dalam laporan keuangan perusahaan. Sepadan dengan biayanya. Karena harga Bitcoin terlalu berfluktuasi dalam jangka pendek (misalnya, biaya penurunan nilai pada 2023Q2 sebesar US$24 juta, dibandingkan dengan US$918 juta pada 2022Q2), penilaian perusahaan yang sudah sulit menjadi lebih rumit.

3. MARA: Apakah pertambangan merupakan bisnis yang bagus?

Marathon adalah perusahaan penambangan Bitcoin yang memberikan solusi investasi Bitcoin tidak langsung kepada investor. Ada korelasi positif yang kuat antara harga saham perusahaan pertambangan dan harga Bitcoin, dan perusahaan pertambangan secara umum secara efektif memanfaatkan permainan mata uang kripto.

Dilihat dari data historis, ketika harga Bitcoin naik, harga saham perusahaan pertambangan akan semakin naik karena investor sangat bersemangat dan menganggap ada efek pengganda; dan ketika harga Bitcoin turun, para penambang akan terkena dampak yang lebih parah. .

Inti dari bisnis pertambangan adalah arbitrase. Daripada mengatakan bahwa perusahaan pertambangan perlu mempelajari rincian teknis Bitcoin, lebih baik mengatakan bahwa mereka perlu mempelajari pengalaman “pertambangan” dan menjalankan bisnis arbitrase energi seefisien mungkin. Perusahaan pertambangan terkemuka sering kali tertarik dengan metode pendinginan baru, metode arsitektur baru, transformator baru, atau strategi arbitrase energi baru.

Arbitrase adalah kuncinya dan merupakan salah satu faktor pembeda yang membedakan perusahaan pertambangan dengan pesaingnya. Perusahaan pertambangan terbaik harus memiliki aset peralatan terbaik dan biaya produksi terendah. Lebih penting lagi, mereka membutuhkan seseorang yang memahami arbitrase energi, seorang CFO yang hebat.

Mereka terkadang mematikan mesin karena keuntungan yang lebih besar dapat diperoleh melalui program pemulihan energi. Pentingnya CFO yang berpengalaman adalah dia dapat membimbing perusahaan pertambangan melalui siklus pasar bearish Bitcoin dan “musim dingin kripto.”

Laporan keuangan Marathon 2023Q2 yang dirilis pada 8 Agustus mengungkapkan status perkembangan bisnisnya: pendapatan untuk kuartal tersebut meningkat sebesar 228,5% tahun-ke-tahun, dengan kerugian bersih sebesar US$21,3 juta (meningkat hampir 200% dari Q1 sebesar US$7,2 juta). Artinya biaya produksi Bitcoin tinggi, harga pasar kurang dari ideal, dan biaya operasional lainnya seperti biaya energi terlalu besar.

Meski tidak sesuai ekspektasi, namun hasil MARA masih menunjukkan pertumbuhan signifikan dibandingkan tahun sebelumnya. Produksi Bitcoin meningkat sebesar 314% dari tahun ke tahun, dengan rata-rata 32 per hari, namun harga rata-rata Bitcoin turun sebesar 14%, sehingga mempengaruhi pendapatan.

Alasan peningkatan output adalah karena daya komputasi operasional MARA meningkat sebesar 54% pada kuartal kedua dibandingkan dengan kuartal pertama, mencapai 17,7 EH/s, yang merupakan rekor tertinggi. Setelah kuartal kedua, daya komputasi operasional terus meningkat, mencapai sekitar 19 EH/s pada bulan Juli.

Jalan menuju profitabilitas bagi perusahaan pertambangan lebih sulit dibandingkan dengan perusahaan bursa dan manajemen aset. Selain hambatan peraturan yang biasa terjadi di dunia kripto, karena Bitcoin adalah sumber pendapatan utama, fluktuasi harga sering kali berdampak besar pada keuntungan dan arus kas perusahaan pertambangan.

Selain itu, halving Bitcoin berikutnya diperkirakan akan terjadi pada bulan April 2024. Ketika imbalan blok Bitcoin dikurangi setengahnya, pendapatan perusahaan pertambangan mungkin berkurang. Halving Bitcoin juga akan meningkatkan kesulitan penambangan, memaksa perusahaan pertambangan untuk membeli perangkat keras yang lebih kuat. Perangkat keras yang lebih kuat pada gilirannya akan menyebabkan biaya energi yang lebih tinggi, yang pada gilirannya menghasilkan lebih banyak biaya operasional. Ini adalah masalah yang sulit dihindari oleh perusahaan pertambangan.

Oleh karena itu, penambangan adalah investasi kripto yang lebih berisiko dibandingkan bisnis pertukaran dan manajemen aset.

4. Tulis di akhir

Industri kripto sendiri telah melalui berbagai siklus sensasi, masing-masing didorong oleh spekulasi tentang apa yang memicu inovasi. Siklus ini membawa lebih banyak perhatian, pengguna, dan modal ke ekosistem kripto, dan memperluas kemungkinan teknologi kripto berdasarkan kemajuan yang dicapai oleh generasi sebelumnya.

Ada kemungkinan bahwa industri ini kini telah mencapai titik di mana terdapat cukup banyak potongan teka-teki – yang dapat dicocokkan kembali dengan berbagai cara untuk memenuhi kebutuhan yang lebih luas dan kasus penggunaan di dunia nyata – untuk membawa industri ini ke cakrawala baru.

Dalam proses ini, meskipun Anda tidak berkecimpung dalam industri enkripsi, Anda juga dapat mendukung perusahaan yang Anda optimistis melalui investasi. Berikut ini adalah perusahaan kripto teratas dan ETF strategi kripto yang dipilih oleh tim riset investasi RockFlow:

Penafian:

1. Artikel ini dicetak ulang dari [RockFlow Universe]. Semua hak cipta milik penulis asli [RockFlow]. Jika ada keberatan terhadap cetak ulang ini, silakan menghubungi tim Gate Learn , dan mereka akan segera menanganinya.
2. Penafian Tanggung Jawab: Pandangan dan pendapat yang diungkapkan dalam artikel ini adalah sepenuhnya milik penulis dan bukan merupakan nasihat investasi apa pun.
3. Terjemahan artikel ke bahasa lain dilakukan oleh tim Gate Learn. Kecuali disebutkan, dilarang menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel terjemahan.