Teruskan Judul Asli：Saya Tidak Suka Layer 2 Lagi

Saya telah cukup vokal tentang Optimisme di Twitter ketika diperdagangkan di utara 5 miliar FDV pada bulan Juni tahun lalu dengan pandangan bahwa koin merah ini sangat murah.

Optimisme dengan santai mencetak lebih dari 40 juta dalam biaya top line tahunan dan baru saja mengumumkan visi Superchain di mana rantai yang memilih dalam ekosistem ini akan membayar biaya pengurutan Optimisme atau keuntungan. Dengan kata lain, saya akan membayar sekitar 5 milyar untuk ekosistem rantai termasuk Base dan mainnet OP itu sendiri.

Seiring dengan semakin dekatnya peningkatan EIP 4844 dan diperkirakan akan terjadi pada 13 Maret 2024; Optimisme sebagai penerima manfaat langsung telah melonjak secara signifikan dan saat ini diperdagangkan di utara 15 miliar. Oleh karena itu, saya pikir inilah saat yang tepat untuk meninjau kembali tesis investasi awal karena katalisator-katalisator utama sedang terjadi.

Semakin saya berpikir tentang kenaikan yang dapat dicapai, optimisme saya semakin meningkat; semakin saya skeptis. Jangan salah paham - menurut saya Optimisme bersama dengan OP stack dan ekosistem Superchain yang lebih luas telah menjadi bagian penting dari infrastruktur dalam ekosistem Ethereum. Token $OP masih bisa bekerja dengan baik dalam siklus ini; tetapi saya masih memiliki beberapa tanda tanya besar pada lapisan 2 secara keseluruhan:

Penilaian lapisan 2 memiliki "plafon kaca" secara teoritis

Cara sederhana untuk menjelaskan hubungan antara Ethereum L1 dan L2 adalah bahwa Ethereum L1 mengamankan aktivitas di L2. Sebagai perpanjangan alami dari titik ini, lapisan 2 secara kolektif tidak boleh lebih berharga daripada Ethereum L1; karena mekanisme konsensus Ethereum memberikan keaslian lapisan 2 dari apa yang telah terjadi. Dan tidak masuk akal jika rantai yang lebih murah mengamankan aktivitas yang terjadi pada rantai yang lebih mahal; jika tidak, mengapa L2 akan menetap di lapisan dasar ini?

Secara teoritis L2 atau bahkan L3 dapat ditempatkan di blockchain manapun dan pada akhirnya ini adalah fungsi dari fitur mana yang ingin diwarisi oleh blockchain tersebut. Untuk lapisan 2 hingga penyelesaian di Ethereum L1; blockchain memilih keamanan yang ditawarkan oleh mekanisme konsensus oleh validator Ethereum; likuiditas yang telah dikumpulkan Ethereum dan jembatan yang juga dijamin oleh konsensus Ethereum.

Asumsi yang akan datang ini harus dianggap benar kecuali jika "lapisan penyelesaian sebagai layanan" menjadi lebih terkomodifikasi dalam siklus ini dengan munculnya orang-orang seperti Dymension atau bahwa lapisan tujuan umum 1 lainnya dapat menawarkan serangkaian fitur yang sama dengan yang ditawarkan Ethereum L1 saat ini seperti yang disebutkan di atas.

Argumen tandingan untuk masalah "langit-langit kaca" ini adalah jika ada lapisan 2 yang berhasil lepas landas secara besar-besaran dengan cara menambahkan jutaan pengguna berikutnya; nilai akrual pada akhirnya dapat menetes ke lapisan dasar Ethereum yang secara efektif akan mengangkat "langit-langit kaca" tersebut. Satu-satunya keraguan saya terhadap perspektif ini adalah bahwa

• mengingat valuasi Ethereum (yaitu 330 miliar FDV) saat ini diperdagangkan di; Saya merasa sangat sulit bagi uang asli kripto saja untuk mendorong Ethereum ke level tertentu. Dibutuhkan arus masuk besar-besaran dari uang eksternal (misalnya bisa dari ETF ETH) agar Ethereum dapat diperdagangkan di atas beberapa target valuasi yang kami miliki untuk siklus ini
• "permintaan akan keamanan" atau "moneyness" masih merupakan ide yang relatif baru dalam lingkaran investor kripto fundamental; dan membutuhkan mazhab pemikiran ini sebagai kerangka kerja menyeluruh dalam hal berinvestasi dalam infrastruktur
• nilai akrual dari lapisan 2 kembali ke lapisan 1 sering kali terpangkas lebih dari satu kali lipat dalam hal biaya; masalah ini diperparah setelah implementasi peningkatan EIP 4844 di mana biaya untuk mengirim data kembali ke Ethereum secara efektif berkurang lebih dari 10x - belum lagi lapisan 2 melakukan banyak transaksi dan oleh karena itu membutuhkan lebih dari 10x biaya yang dibayarkan ke Ethereum untuk melakukan 10x

perang lapisan 2 bersifat kanabalistik

Menurut logika di atas; TVL kolektif pada lapisan 2 akan selalu menjadi bagian dari seluruh TVL di Ethereum karena lapisan 2 memilih untuk menetap di Ethereum sebagian karena likuiditas yang dalam. Dan dengan memiliki bias bullish pada satu token layer 2; pada dasarnya kita membuat beberapa asumsi seperti di bawah ini:

• ETH TVL masih akan berlipat ganda atau tiga kali lipat dari sini dan dalam kasus yang lebih optimis, orang mengasumsikan bahwa itu akan melakukan kelipatan dari level saat ini
  • ETH TVL saat ini berada di utara 40 miliar dan mencapai puncaknya di utara 100 miliar pada siklus sebelumnya; dan ETH TVL harus tiga kali lipat dari empat kali lipat dari puncak sebelumnya agar setiap lapisan 2 memiliki TVL yang cukup dan dapat diperdagangkan dengan harga puluhan miliar dolar; menawarkan keuntungan yang cukup agar investasi menjadi menarik

• TVL lapisan kolektif 2 sebagai bagian dari ETH TVL akan terus berkembang
  • Dengan mempertimbangkan lapisan 2 utama termasuk Optimisme, Arbitrum, Polygon, dan yang baru saja dicetak seperti Manta dan Blast; % TVL lapisan 2 kolektif saat ini berada di utara $ 20; dan dengan berinvestasi di lapisan 2, seseorang membuat asumsi bahwa % ini setidaknya bisa melakukan kelipatannya
  • pada Januari 2023 ketika hanya ada 3 "rollup" di pasar, rasio ini berada di sekitar 10%; dan dengan cepat maju ke Januari 2024 pasar memiliki lebih dari selusin rollup tujuan umum tetapi% ini hanya dua kali lipat yang berarti TVL rata-rata per rollup telah menurun

• sebagai perpanjangan dari itu - lapisan 2 yang Anda sukai (mis. Optimisme atau Arbitrum) entah bagaimana berhasil mendapatkan lebih banyak TVL daripada peternakan raksasa yang baru dan mengkilap (misalnya Blast atau bahkan Manta)

Dengan 2 alasan struktural di atas; saya telah berubah menjadi sedikit kurang bullish pada lapisan 2 sebagai sebuah sektor. Saya pikir masing-masing lapisan 2 masih bisa melakukannya dengan baik - tetapi ini lebih merupakan fungsi dari alasan-alasan yang istimewa daripada sektor ini lepas landas secara keseluruhan dan pada akhirnya akan menetes ke seluruh lapisan 2 secara umum; dua contoh yang dapat saya pikirkan adalah sebagai berikut:

• Optimisme - $OP masih bisa bekerja dengan baik sebagai taruhan proxy pada seluruh ekosistem superchain di mana investor bertaruh pada Base yang pada akhirnya menerima jutaan pengguna ritel berikutnya mengingat kedekatannya dengan Coinbase atau bahwa Farcaster berhasil mengalahkan Twitter dan menjadi aplikasi sosial crypto de facto
• Polygon - $MATIC atau $POL dapat menjadi parabola jika kemitraan institusional berkembang dengan orang-orang seperti Astar di Jepang atau Nomura / Brevan Howard di keuangan tradisional; atau bahwa tesis agregasi bertenaga bukti pengetahuan nol bermain dengan baik dan memungkinkan interoperabilitas atomik di semua zkEVM

Saya hanya merasa sulit membayangkan alam semesta di mana satu lapisan 2 dapat mengalahkan yang lain hanya dengan menjadi sangat baik dalam pengembangan bisnis dan akhirnya bergabung dengan semua kemitraan asli kripto tingkat satu seperti game dan protokol defi - jika tidak, untuk apa kita menjadi bullish dan berinvestasi di salah satu lapisan 2?

jadwal vesting token yang agresif

Faktor penting lainnya yang perlu diingat adalah jadwal vesting yang agresif yang dimiliki oleh layer 2 baru ini dalam siklus mendatang. Ini juga mengapa saya memiliki bias bullish pada koin-koin lama seperti Optimisme dan Polygon dalam konteks ini karena mereka telah melalui bagian paling curam dari jadwal vesting mereka; dan tentu saja hal ini sebagian tercermin dalam penilaian mereka yang relatif terkompresi di masa lalu.

• pembukaan kunci bulanan yang agresif dari token $OP selalu menjadi kelemahan dari harga token; tetapi seperti yang saya katakan, tekanan jual tambahan akan meruncing relatif terhadap kapitalisasi pasar yang beredar di masa depan
• token $MATIC hampir selesai vesting dan dengan bermigrasi ke token $POL, token ini hanya akan dikenakan inflasi tahunan sebesar 2% di masa mendatang yang dianggap masuk akal dibandingkan dengan rantai PoS lainnya di luar sana

Di sisi lain, beberapa token layer 2 yang relatif lebih baru akhirnya akan mulai dibuka dalam beberapa bulan mendatang. Mengingat betapa besar pendanaan yang dimiliki oleh rantai ini dan valuasi yang telah mereka kumpulkan dari putaran pendanaan awal dan putaran privat sebelumnya; tidak sulit untuk membayangkan bahwa para pemodal ventura terjun ke pasar tanpa ragu-ragu.

• hanya 12,75% token $ARB yang beredar saat ini; dan pembukaan tebing besar-besaran dengan lebih dari 1 miliar token akan terjadi pada 15 Maret 2024. Ini kemudian akan diikuti oleh pembukaan kunci bulanan lebih dari 90 juta token hingga 2027
• tampaknya juga cukup jelas bahwa tim Starknet tidak sabar untuk membuang $STRK di pasar pada pengguna ritel setelah bertahun-tahun membangun (sama sekali tidak ada) dilihat dari cara mereka merancang jadwal vesting token - saya juga seorang pengemis elektronik

pencetakan uang untuk pengembangan bisnis

Yang lebih buruk lagi adalah bahwa di atas jadwal pembukaan yang agresif; proyek-proyek lapisan 2 mau tidak mau terus memberikan token asli mereka untuk memberi insentif dan menyegel kesepakatan kemitraan. Bagaimanapun juga, teknologi yang mendasari sangat penting sehingga pengembangan bisnis menjadi faktor diferensiasi utama dalam perlombaan ini.

Kami telah menyaksikan bagaimana Polygon telah memberikan hibah dalam bentuk $MATIC dan menjalin kemitraan yang mengesankan dengan orang-orang seperti Disney, Meta dan Starbucks. Namun hal ini telah menghasilkan arus penjualan besar-besaran pada token mereka dan menjelaskan bagaimana $MATIC telah diperdagangkan dengan sangat murah dibandingkan dengan layer 2 lainnya yang baru diluncurkan dengan upaya pengembangan bisnis yang lebih lemah.

Pada saat yang sama, kami juga mulai melihat tanda-tanda awal Optimisme dan Arbitrum memberikan token untuk mempertahankan pengguna ketika farming raksasa seperti Blast atau EigenLayer menawarkan imbalan risiko yang jauh lebih baik daripada uang bayaran di ekosistem.

• Optimisme telah melakukan 3 putaran Pendanaan Barang Publik Retroaktif dan secara kolektif memberikan 40 juta $OP (yang setara dengan >150 juta) token untuk proyek-proyek yang dibangun di dalam ekosistem dan memanfaatkan tumpukan OP
• Arbitrum juga telah menjalankan putaran program insentif jangka pendek dan memberikan lebih dari 71 juta token $ARB untuk proyek-proyek; dan bahkan mempertimbangkan untuk membangun dana ekosistem yang berfokus pada game senilai 200 juta dan program insentif jangka panjang untuk terus mendorong aktivitas pengguna

Masuk akal untuk mengasumsikan insentif agresif ini hanya akan berlanjut dalam siklus ini sampai kompetisi lapisan 2 memiliki pemenang yang jelas dan sampai saat itu, saya pikir lapisan 2 sebagai kategori secara umum akan tertinggal dalam hal kinerja harga.

Penafian: Penafian

1. Artikel ini dicetak ulang dari [[Mobius Research]], Teruskan Judul Asli 'Jangan Suka Layer 2 Lagi', Semua hak cipta milik penulis asli[CODY POH]. Jika ada keberatan dengan pencetakan ulang ini, silakan hubungi tim Gate Learn, dan mereka akan segera menanganinya.
2. Penafian Tanggung Jawab: Pandangan dan pendapat yang diungkapkan dalam artikel ini semata-mata merupakan pandangan dan pendapat penulis dan bukan merupakan saran investasi.
3. Penerjemahan artikel ke dalam bahasa lain dilakukan oleh tim Gate Learn. Kecuali disebutkan, menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel terjemahan dilarang.