Berlangganan Newsletter 0xResearch
Berlangganan
Seiring dengan perkembangan industri cryptocurrency, staking telah muncul sebagai jalur utama bagi investor institusional untuk menghasilkan yield dan berkontribusi pada keamanan jaringan. Namun, lanskap staking bagi investor institusional tetap kompleks.
Laporan riset ini menyajikan analisis komprehensif tentang perilaku staking pemegang token institusional, dengan fokus khusus pada ekosistem Ethereum. Riset utama kami bertujuan untuk memberikan gambaran tentang kondisi staking institusional saat ini, mengeksplorasi motivasi dan hambatan yang dihadapi oleh para peserta pasar. Dengan mengumpulkan data survei dari berbagai pemegang staking institusional, seperti bursa, penjaga keamanan, perusahaan investasi, manajer aset, penyedia dompet, dan bank, kami berusaha untuk memberikan wawasan berharga tentang pasar untuk model validator terdistribusi dan multi-validator sehingga peserta baru dan yang sudah matang memperoleh pemahaman yang lebih luas tentang nuansa dari area yang berkembang dengan cepat ini.
Survei terdiri dari 58 pertanyaan yang mencakup berbagai aspek dari ETH staking, token staking likuid (LST), dan topik terkait. Kami menggunakan beragam format pertanyaan, termasuk pilihan ganda, skala Likert, dan terbuka, dengan opsi untuk tidak menjawab beberapa pertanyaan. Dari responden:
Lanskap staking ETH telah berkembang pesat sejak jaringan ditingkatkan menjadi Proof of Stake (PoS); sebuah acara yang disebut The Merge. Terutama, kami terus melihat peningkatan jumlah validator dan total ETH yang dipertaruhkan dari waktu ke waktu. Saat ini, terdapat hampir 1,1 juta validator on-chain yang mempertaruhkan 34,8 juta ETH.
Setelah penggabungan, staking ETH awal dikunci untuk memastikan transisi yang lancar ke PoS. Peserta jaringan bebas menarik kembali ETH mereka hanya setelah upgrade Shanghai dan Capella (yang disebut Shapella) pada April 2023. Setelah periode penarikan awal yang singkat, jaringan melihat aliran staking ETH bersih yang konsisten positif. Ini menunjukkan adanya permintaan yang kuat untuk staking ETH.
Saat ini, 28,9% dari total pasokan ETH distaking, menciptakan ekosistem staking senilai lebih dari $115 miliar. Hal ini membuatnya menjadi jaringan dengan nilai dolar yang paling banyak distaking, namun juga memiliki ruang pertumbuhan yang paling besar.
Ekosistem staking terus berkembang seiring pengguna mengejar imbalan yang terkait dengan berpartisipasi dalam validasi jaringan. Hasil penerbitan riil yang diannualisasi bersifat dinamis, menurun seiring dengan lebih banyak ETH distaking, seperti yang dijelaskan dalam whitepaper awal dari CEO Obol dan Alluvial Collin Myers dan Mara Schmiedt berjudulObligasi Internet”.
Tingkat imbal hasil staking umumnya sekitar 3%, meskipun validator dapat memperoleh imbal hasil tambahan dalam bentuk biaya transaksi prioritas yang meningkat selama masa aktivitas jaringan tinggi.
Untuk mengakses imbalan-imbalan ini, seseorang dapat melakukan staking ETH sebagai validator tunggal atau mendelegasikan ETH-nya kepada penyedia staking pihak ketiga.
Staker tunggal harus mendepositkan minimal 32 ETH untuk berpartisipasi dalam validasi jaringan. Angka ini dipilih untuk menjaga keseimbangan keamanan, desentralisasi, dan efisiensi jaringan. Saat ini, sekitar 18,7% dari jaringan adalah staker tunggal. Catatan staker yang tidak teridentifikasi diasumsikan sebagai staker tunggal.
Insentif untuk melakukan solo staking telah berkurang seiring waktu karena beberapa alasan. Pertama, hanya sedikit orang yang mampu memiliki 32 ETH sambil memiliki kemampuan teknis untuk menjalankan solo-validator, yang membatasi partisipasi solo secara luas dalam proses validasi jaringan.
Alasan kunci lainnya adalah bahwa ETH yang dipertaruhkan tidak efisien secara modal. Setelah dikunci dalam staking, ETH tidak dapat lagi digunakan untuk aktivitas keuangan lainnya di seluruh ekosistem DeFi. Ini berarti bahwa seseorang tidak dapat lagi menyediakan likuiditas untuk berbagai primitif DeFi, atau menggadaikan ETH mereka untuk mengambil pinjaman. Ini menimbulkan biaya peluang bagi solo staker, yang juga harus memperhitungkan tingkat imbal hasil jaringan yang dinamis dari ETH yang dipertaruhkan untuk memastikan bahwa mereka memaksimalkan potensi hasil yang disesuaikan dengan risiko mereka.
Kedua masalah ini telah menyebabkan munculnya platform staking pihak ke-3 yang didominasi secara besar-besaran oleh bursa terpusat dan protokol staking likuid.
Platform Staking memberikan kesempatan kepada pemegang ETH untuk menugaskan ETH mereka ke validator lain untuk dititipkan untuk mereka dengan biaya. Meskipun ini memiliki beberapa kekurangan, metode ini dengan cepat menjadi pilihan utama bagi sebagian besar peserta jaringan.
Sumber: Ekonomi Staking Endgame
Responden survei menguatkan pernyataan ini:
Responden survei menunjukkan alasan utama memilih penyedia staking adalah sebagai berikut:
Akhirnya, persentase portofolio responden survei yang dialokasikan untuk ETH atau ETH yang dipertaruhkan dapat dilihat di bawah ini:
Pasar platform staking pihak ketiga telah berkembang pesat dalam beberapa tahun terakhir untuk mengatasi tantangan yang dihadapi oleh solo staking. Sebagian besar pertumbuhan ini didorong oleh teknologi Liquid Staking yang terbuka.
Liquid Staking melibatkan protokol berbasis kontrak pintar yang menerima ETH dari pengguna, memasangkannya untuk mereka, dan mengembalikan kepada pengguna token staking cair (LST) sebagai tanda terima untuk ETH yang mereka pasang. Sebuah LST mewakili aset pokok (ETH), bersifat dapat dipertukarkan, dan biasanya akan menghasilkan imbalan staking secara otomatis, memberikan pengguna cara yang lancar untuk mendapatkan hasil. Pengguna dapat menebus LST mereka dengan ETH asli kapan saja, meskipun penundaan penarikan mungkin ada karena Batasan penarikan Ethereum PoSdiimplementasikan dalam peningkatan Cancun/Deneb. Liquid Collective menyediakan yang ekstensif dokumentasisekitar buffer Deposit dan Penebusan untuk memastikan pengalaman pengguna yang lancar.
Arsitektur Sistem Deposit dan Penebusan -Sumber: Liquid Collective
Protokol Staking Likuid biasanya terdiri dari kode yang diterapkan onchain dan seperangkat validator profesional yang terdesentralisasi, seringkali dipilih melalui governance DAO. Validator dapat dipilih berdasarkan berbagai prioritas, termasuk keahlian teknis, praktik keamanan, reputasi, keragaman geografis, atau keragaman perangkat keras. Deposit ETH pengguna dipool, dan kemudian didistribusikan di seluruh set validator untuk meminimalkan risiko slashing dan sentralisasi.
Berdasarkan popularitasnya, banyak aplikasi DeFi di seluruh ekosistem onchain telah mengadopsi token staking likuid, yang lebih meningkatkan utilitas dan meningkatkan likuiditas mereka. Misalnya, banyak bursa terdesentralisasi (DEX) telah mengadopsi LST, memungkinkan pemegangnya untuk mengakses likuiditas langsung untuk LST mereka atau menukarnya dengan token lain.
Integrasi DEX adalah perkembangan penting karena adanya keterlambatan penarikan. Meskipun pengguna bebas menebus LST mereka dengan ETH kapan saja, selama masa stres pasar atau permintaan likuiditas tinggi, harga LST ETH dapat menyimpang dari harga ETH karena antrian penebusan. Pengguna yang mencari likuiditas segera dan bersedia menukar LST mereka dengan ETH di DEX dengan harga diskon memicu penyimpangan ini. Dengan itu, antrian penarikanbiasanya rendah dalam kondisi keadaan tetap.
Setelah LST memiliki likuiditas yang cukup besar sehingga harganya diharapkan tetap terikat pada ETH secara umum, LST dapat diadopsi oleh pasar uang DeFi, yang lebih meningkatkan utilitasnya. Pasar uang DeFi terkemuka, termasuk Aave dan Sky (sebelumnya MakerDAO), telah mengintegrasikan LST untuk memungkinkan pengguna meminjam aset lain tanpa harus menjual ETH yang mereka staked. Ini memungkinkan hasil yang lebih tinggi karena pengguna dapat memadatkan imbalan Ethereum PoS sambil mendapatkan hasil tambahan dari LST yang mereka tempatkan dalam strategi DeFi.
Pada akhirnya, LST meningkatkan akses ke staking ETH, memaksimalkan efisiensi modal, dan memungkinkan strategi penghasilan baru.
Responden survei memberikan respon positif terhadap LST.
Akhirnya, kami bertanya kepada responden bagaimana perusahaan mereka menggunakan LSTs.
Protokol Staking Cair telah menemukan kesesuaian pasar produk dalam bentuknya saat ini, menarik investor ritel, pengguna DeFi, dan dana kripto asli. Namun, untuk memungkinkan aliran modal institusional yang substansial, kemungkinan mereka akan memerlukan implementasi Distributed Validators (DVs).
Diciptakan oleh Obol, DVs Meningkatkan keamanan, toleransi kesalahan, dan desentralisasi jaringan staking. Masalah inti yang ingin diatasi Obol adalah risiko inheren yang terkait dengan titik kegagalan terpusat dalam konfigurasi taruhan tradisional. Jika node validator offline, misalnya karena kegagalan perangkat keras atau bug klien, node tersebut akan mulai dikenakan penalti offline. Selain itu, potensi kunci validator untuk diduplikasi dan dijalankan pada dua node secara bersamaan menciptakan risiko "penandatanganan ganda" transaksi, yang menghasilkan pemotongan penalti. Ini menimbulkan risiko yang signifikan bagi peserta institusional yang membutuhkan keamanan dan jaminan maksimum di sekitar saham ETH yang didelegasikan.
Validator satu node menciptakan sebuahvarietasdari masalah dan risiko:
Obol Distributed Validators mengatasi masalah ini dengan memungkinkan staking minimisasi kepercayaan melalui validasi multi-node. Dengan mendistribusikan tanggung jawab validator di seluruh klaster node - yang dikenal sebagai Distributed Validator - pengaturan ini memungkinkan validator ' tunggal ' tetap beroperasi bahkan jika node dalam klaster terdistribusi mati. Secara khusus, selama dua per tiga node dalam klaster berfungsi, validator akan tetap beroperasi. DV juga memungkinkan perangkat lunak, perangkat keras, dan keberagaman geografis dalam validator yang sama, karena setiap node dapat menjalankan tumpukan perangkat keras dan perangkat lunak yang unik. Validator individu, serta jaringan yang lebih besar, dapat sangat terdiversifikasi melalui setiap vektor sentralisasi ini.
Arsitektur DV Obol - Sumber: Obol (DV Labs)
Responden survei sangat mendukung DVs.
Pengetahuan umum tentang DVs tinggi, dengan hanya 2,6% mengindikasikan bahwa mereka sama sekali tidak akrab dengan teknologi tersebut:
0% dari responden menganggap DV sangat berisiko bagi operasi staking mereka, dengan 5,6% mengatakan bahwa itu sama sekali tidak berisiko.
Tanggapan-tanggapan ini memperkuat tesis bahwa para pengalokasi modal institusional lebih memilih DVs sebagai opsi terbaik untuk staking.
Bersama dengan DV, restaking adalah pembukaan teknologi kunci lainnya yang menciptakan aliran pendapatan baru bagi para pemegang saham. Restaking memungkinkan validator untuk menggunakan ETH atau LST yang dipertaruhkan mereka untuk memberikan keamanan untuk beberapa protokol secara bersamaan, yang berpotensi mendapatkan hasil tambahan.
Ini tidak datang tanpa risiko tambahan, bagaimanapun. Aset yang di-stake digunakan untuk mengamankan beberapa protokol secara bersamaan, di mana satu contoh perilaku jahat atau kegagalan operasional bisa menyebabkan hukuman pemangkasan dan kerugian bagi validator. Melakukan staking kembali memperkenalkan risiko lainnyatermasuk sentralisasi staking, kerentanan tingkat protokol, dan destabilisasi jaringan.
EigenLayer ditambahkandukunganuntuk Liquid Collectives LsETH. Ini akan memungkinkan pemegang LsETH untuk menghasilkan biaya protokol dan imbalan dari protokol EigenLayer sambil secara bersamaan menerima imbalan jaringan ETH dengan memegang LsETH.
Symbiotic juga ditambahkandukunganBagi pemegang LsETH, yang kini memiliki potensi untuk menerima biaya protokol tambahan dan imbalan dari protokol Symbiotic, sambil secara bersamaan menerima imbalan jaringan ETH hanya dengan memegang LsETH.
Responden survei mengindikasikan bahwa mereka umumnya mendukung untuk restaking dengan pemahaman yang kuat akan risiko.
Dengan demikian, responden menunjukkan bahwa mereka umumnya menganggap restaking sebagai hal yang berisiko.
Survei kami menunjukkan bahwa 55,9% responden tertarik untuk restaking ETH, dengan 44,1% tidak tertarik. Mengingat 82,9% responden menyatakan mereka memahami risiko restaking, ini menunjukkan kecenderungan yang menguntungkan terhadap restaking. Dengan demikian, distribusinya sedikit condong pada pandangan restaking sebagai berisiko secara inheren.
LSTs menunjukkan karakteristik pasar pemenang-hanya yang disebabkan oleh beberapa faktor yang menciptakan efek jaringan yang kuat. Seiring dengan pertumbuhan LSTs, mereka menawarkan likuiditas yang lebih baik, biaya yang lebih rendah, dan integrasi yang lebih banyak dengan protokol DeFi. Peningkatan adopsi ini mengarah pada kolam likuiditas yang lebih dalam, membuat token lebih menarik untuk perdagangan dan penggunaan dalam aplikasi DeFi lainnya. LSTs besar juga mendapatkan manfaat dari ekonomi skala: mereka menarik lebih banyak operator karena menghasilkan lebih banyak biaya. Sebaliknya, ini meningkatkan keamanan karena ada lebih banyak operator untuk mendistribusikan staked. Lebih dari 40% total ETH dipertaruhkan oleh Lido dan Coinbase.
LST besar juga dapat menguntungkan dari branding yang lebih baik, karena ini merupakan faktor penting di antara responden survei.
Survei ini memberikan bukti lebih lanjut tentang konsentrasi platform staking pihak ketiga: stETH dipegang oleh lebih dari setengah responden.
Dinamika ini menyebabkan konsentrasi kekuatan staking di tangan beberapa LSTs atau bursa terpusat, di mana dalam beberapa kasus kolam staking besar sering bergantung pada sejumlah terbatas operator node. Pusat ini tidak hanya bertentangan dengan prinsip inti Ethereum, tetapi juga memperkenalkan kerentanan keamanan terhadap mekanisme konsensus jaringan serta vektor serangan sensor.
Responden survei sangat mengindikasikan bahwa mereka khawatir dengan masalah sentralisasi, karena 78,4% mengindikasikan bahwa mereka khawatir tentang sentralisasi validator, dengan konsensus umum bahwa lokasi geografis operator node penting ketika memilih platform staking pihak ketiga. Survei menunjukkan bahwa pasar dapat mencari alternatif yang lebih terdesentralisasi untuk para pemimpin pasar saat ini.
Mayoritas responden (60%) menggunakan penjaga kualifikasi untuk menjaga aset ETH mereka. Dompet hardware juga populer, dengan 50% responden menggunakannya. Pertukaran terpusat (23.33%) dan dompet perangkat lunak (20%) kurang umum digunakan untuk tujuan penjagaan.
Responden umumnya melaporkan tingkat keakraban yang tinggi dengan operasi node, dengan sebagian besar (65,8%) setuju atau sangat setuju bahwa mereka akrab dengan operasi node, 13% netral, dan 21% tidak setuju atau sangat tidak setuju.
Secara umum, ada tingkat kesadaran yang tinggi mengenai keragaman klien, atau penggunaan implementasi perangkat lunak yang berbeda untuk menjalankan validator Ethereum guna mengurangi titik kegagalan tunggal, menjaga desentralisasi, dan mengoptimalkan kinerja jaringan secara keseluruhan. Lima puluh persen responden survei menyatakan bahwa mereka familiar dengan konsep ini, dan 31,6% sangat setuju. Hanya 2,6% yang tidak familiar dengan keragaman klien. Secara keseluruhan, ini menunjukkan bahwa 81,58% responden familiar dengan konsep keragaman klien.
Akses ke likuiditas sangat dihargai oleh responden. Pada skala 1-10 (dengan 10 menjadi yang paling penting), nilai rata-rata untuk pentingnya akses ke likuiditas adalah 8,5, kedua dalam prioritas hanya setelah melindungi aset dari kerugian (9,4): jelas bahwa likuiditas adalah faktor penting bagi banyak partisipan institusional dalam ekosistem staking ETH. Selain itu, 67% dari responden mengindikasikan bahwa likuiditas yang tersedia di semua sumber penting saat mempertimbangkan LSTs, dengan tempat likuiditas cenderung sangat ke arah pertukaran terdesentralisasi seperti Curve, Uniswap, Balancer, dan PancakeSwap serta agregator DEX (Matcha) atau platform pertukaran on-chain (Curve, Uniswap, Cowswap).
Akhirnya, responden menunjukkan tingkat kepercayaan sedang hingga tinggi terhadap kemampuan mereka untuk menarik ETH yang dipertaruhkan selama kondisi pasar yang bergejolak, menunjukkan bahwa mayoritas (60,5%) responden yakin dengan kemampuan mereka untuk menarik diri selama periode volatilitas, di mana sebagian besar (21,1%) memiliki kekhawatiran. Tingkat kepercayaan ini menunjukkan bahwa sementara mayoritas merasa aman tentang kemampuan mereka untuk mengakses dana, sebagian besar masih menyimpan keraguan tentang keamanan proses penarikan selama kondisi pasar yang bergejolak.
Institusi menghadapi beberapa risiko saat staking Ethereum:
Demikian pula, 55,9% tidak ikut serta dalam protokol staking likuid karena kurangnya kejelasan regulasi, dengan 20% ragu-ragu.
Secara keseluruhan, regulasi memengaruhi pemilihan penyedia ETH staking sebesar 39,4% responden, di mana 24,3% sangat setuju bahwa mereka tidak mempertimbangkan regulasi dalam pemilihan penyedia ETH staking mereka. Mungkin saja karena lanskap regulasi untuk staking masih terus berkembang, sehingga lembaga-lembaga tersebut lebih fokus pada risiko operasional lain yang mereka anggap lebih kritis.
Seperti yang terbukti dari survei kami, menjalankan infrastruktur validator dalam skala besar membutuhkan waktu aktif yang tinggi dan performa yang baik di beberapa validator, melindungi kunci pribadi, dan memperbaiki perangkat lunak terhadap kerentanan. Tantangan operasional tetap menjadi fokus utama bagi responden kami, dan berbagai metrik yang digunakan untuk memantau aktivitas staking didominasi oleh APR dan waktu aktif validator diikuti oleh total hadiah yang dibayarkan, tingkat kesaksian, dan likuiditas.
*Sejumlah responden survei memilih untuk tidak berpartisipasi dalam pertanyaan ini karena pertimbangan properti dan regulasi
Alat pemantauan yang dibangun secara internal oleh sistem manajemen risiko properti, laporan dan dasbor yang disediakan oleh penyedia staking, dan Dune adalah alat yang paling banyak dikutip oleh lembaga yang disurvei untuk memantau operasi staking.
*Sejumlah responden survei memilih untuk tidak berpartisipasi dalam pertanyaan ini karena pertimbangan properti dan regulasi
Selain itu, responden terpecah dalam seberapa pentingnya mencapai pengembalian staking di atas rata-rata dibandingkan dengan benchmark bagi mereka.
Kelompok responden tetap terbagi dalam keputusan mereka untuk berpartisipasi dalam LST atau tidak, dengan 44,4% mengutip kekhawatiran regulasi dan kepatuhan.
Beberapa manajer aset menyebut penyimpanan LST menjadi masalah dan risiko serta upaya kognitif versus imbalannya tidak seimbang. Salah satu responden menyebut: "Kami menyimpan token PoS tetapi tidak berpengalaman. Kami tidak tahu harus mulai dari mana untuk menangani/memikirkan tentang staking, yield, dll. Tim kami kecil. Kami ingin melakukannya dengan cara yang disetujui oleh regulasi dan juga membatasi risiko." dengan responden lain menyatakan "LST bukan staking. Mereka adalah DeFi yang disamarkan sebagai staking."
Secara khusus, bank-bank yang kami survei menyebutkan bahwa menahan ETH milik klien dalam penitipan dengan mereka akan berdampak pada pengungkapan kepada klien dan regulator, dan memperkenalkan persyaratan baru untuk implikasi modal dan risiko operasional yang timbul dari likuiditas atau kurangnya likuiditas LST.
Kami mencatat beberapa hal penting yang dapat dipetik dari hasil gabungan survei. Data kami menekankan pentingnya likuiditas dan kejelasan regulasi dalam membentuk partisipasi institusional dalam staking ETH, dengan persentase yang mencerminkan kehati-hatian. Secara keseluruhan, temuan laporan ini menggambarkan lanskap yang kompleks namun menjanjikan bagi pertumbuhan staking ETH institusional saat perusahaan terus menjelajahi kondisi pasar yang terus berkembang.
Meskipun ada risiko dan tantangan yang terkait dengan Staking Ethereum, token Staking likuid (LST), dan restaking, teknologi ini menawarkan peluang yang menarik bagi investor institusional karena peluang penghasilan: Staking Ethereum memberikan penghasilan yang relatif stabil dan dapat diprediksi di pasar di mana investasi pendapatan tetap tradisional seringkali menawarkan pengembalian yang rendah. Tingkat imbalan tahunan saat ini berada di sekitar 3-4% untuk Staking ETH dan peserta dapat memperoleh imbalan tambahan dari biaya prioritas. Selain itu, LST dapat meningkatkan efisiensi modal dengan memungkinkan ETH yang dipertaruhkan digunakan dalam aplikasi DeFi, memungkinkan institusi untuk mendapatkan imbalan Staking sambil secara simultan memanfaatkan aset mereka untuk peluang penghasilan tambahan.
Secara keseluruhan, adopsi yang meningkat dari LST dalam protokol DeFi menciptakan peluang pasar baru. Seiring dengan 39,3% responden yang membahas penggunaan LST dalam aplikasi DeFi, tren ini kemungkinan akan terus berlanjut, yang berpotensi meningkatkan likuiditas dan utilitas untuk token-token ini. Meskipun kekhawatiran regulasi masih ada, kenyamanan dengan lingkungan regulasi seputar staking nampaknya semakin meningkat.
Akhirnya, berpartisipasi dalam staking menyelaraskan investor institusional dengan kesuksesan jangka panjang jaringan Ethereum, yang potensial menawarkan keduanya keuntungan finansial dan posisi strategis dalam ekosistem blockchain. Meskipun tantangan masih ada, manfaat potensial dari staking, LSTs, dan restaking nampaknya lebih besar dari risikonya bagi banyak institusi. Saat ekosistem semakin matang dan persentase ETH yang dipasang secara bermakna meningkat, teknologi-teknologi ini kemungkinan akan menjadi komponen-komponen menarik dari strategi-strategi kripto institusional.
Berlangganan Newsletter 0xResearch
Berlangganan
Seiring dengan perkembangan industri cryptocurrency, staking telah muncul sebagai jalur utama bagi investor institusional untuk menghasilkan yield dan berkontribusi pada keamanan jaringan. Namun, lanskap staking bagi investor institusional tetap kompleks.
Laporan riset ini menyajikan analisis komprehensif tentang perilaku staking pemegang token institusional, dengan fokus khusus pada ekosistem Ethereum. Riset utama kami bertujuan untuk memberikan gambaran tentang kondisi staking institusional saat ini, mengeksplorasi motivasi dan hambatan yang dihadapi oleh para peserta pasar. Dengan mengumpulkan data survei dari berbagai pemegang staking institusional, seperti bursa, penjaga keamanan, perusahaan investasi, manajer aset, penyedia dompet, dan bank, kami berusaha untuk memberikan wawasan berharga tentang pasar untuk model validator terdistribusi dan multi-validator sehingga peserta baru dan yang sudah matang memperoleh pemahaman yang lebih luas tentang nuansa dari area yang berkembang dengan cepat ini.
Survei terdiri dari 58 pertanyaan yang mencakup berbagai aspek dari ETH staking, token staking likuid (LST), dan topik terkait. Kami menggunakan beragam format pertanyaan, termasuk pilihan ganda, skala Likert, dan terbuka, dengan opsi untuk tidak menjawab beberapa pertanyaan. Dari responden:
Lanskap staking ETH telah berkembang pesat sejak jaringan ditingkatkan menjadi Proof of Stake (PoS); sebuah acara yang disebut The Merge. Terutama, kami terus melihat peningkatan jumlah validator dan total ETH yang dipertaruhkan dari waktu ke waktu. Saat ini, terdapat hampir 1,1 juta validator on-chain yang mempertaruhkan 34,8 juta ETH.
Setelah penggabungan, staking ETH awal dikunci untuk memastikan transisi yang lancar ke PoS. Peserta jaringan bebas menarik kembali ETH mereka hanya setelah upgrade Shanghai dan Capella (yang disebut Shapella) pada April 2023. Setelah periode penarikan awal yang singkat, jaringan melihat aliran staking ETH bersih yang konsisten positif. Ini menunjukkan adanya permintaan yang kuat untuk staking ETH.
Saat ini, 28,9% dari total pasokan ETH distaking, menciptakan ekosistem staking senilai lebih dari $115 miliar. Hal ini membuatnya menjadi jaringan dengan nilai dolar yang paling banyak distaking, namun juga memiliki ruang pertumbuhan yang paling besar.
Ekosistem staking terus berkembang seiring pengguna mengejar imbalan yang terkait dengan berpartisipasi dalam validasi jaringan. Hasil penerbitan riil yang diannualisasi bersifat dinamis, menurun seiring dengan lebih banyak ETH distaking, seperti yang dijelaskan dalam whitepaper awal dari CEO Obol dan Alluvial Collin Myers dan Mara Schmiedt berjudulObligasi Internet”.
Tingkat imbal hasil staking umumnya sekitar 3%, meskipun validator dapat memperoleh imbal hasil tambahan dalam bentuk biaya transaksi prioritas yang meningkat selama masa aktivitas jaringan tinggi.
Untuk mengakses imbalan-imbalan ini, seseorang dapat melakukan staking ETH sebagai validator tunggal atau mendelegasikan ETH-nya kepada penyedia staking pihak ketiga.
Staker tunggal harus mendepositkan minimal 32 ETH untuk berpartisipasi dalam validasi jaringan. Angka ini dipilih untuk menjaga keseimbangan keamanan, desentralisasi, dan efisiensi jaringan. Saat ini, sekitar 18,7% dari jaringan adalah staker tunggal. Catatan staker yang tidak teridentifikasi diasumsikan sebagai staker tunggal.
Insentif untuk melakukan solo staking telah berkurang seiring waktu karena beberapa alasan. Pertama, hanya sedikit orang yang mampu memiliki 32 ETH sambil memiliki kemampuan teknis untuk menjalankan solo-validator, yang membatasi partisipasi solo secara luas dalam proses validasi jaringan.
Alasan kunci lainnya adalah bahwa ETH yang dipertaruhkan tidak efisien secara modal. Setelah dikunci dalam staking, ETH tidak dapat lagi digunakan untuk aktivitas keuangan lainnya di seluruh ekosistem DeFi. Ini berarti bahwa seseorang tidak dapat lagi menyediakan likuiditas untuk berbagai primitif DeFi, atau menggadaikan ETH mereka untuk mengambil pinjaman. Ini menimbulkan biaya peluang bagi solo staker, yang juga harus memperhitungkan tingkat imbal hasil jaringan yang dinamis dari ETH yang dipertaruhkan untuk memastikan bahwa mereka memaksimalkan potensi hasil yang disesuaikan dengan risiko mereka.
Kedua masalah ini telah menyebabkan munculnya platform staking pihak ke-3 yang didominasi secara besar-besaran oleh bursa terpusat dan protokol staking likuid.
Platform Staking memberikan kesempatan kepada pemegang ETH untuk menugaskan ETH mereka ke validator lain untuk dititipkan untuk mereka dengan biaya. Meskipun ini memiliki beberapa kekurangan, metode ini dengan cepat menjadi pilihan utama bagi sebagian besar peserta jaringan.
Sumber: Ekonomi Staking Endgame
Responden survei menguatkan pernyataan ini:
Responden survei menunjukkan alasan utama memilih penyedia staking adalah sebagai berikut:
Akhirnya, persentase portofolio responden survei yang dialokasikan untuk ETH atau ETH yang dipertaruhkan dapat dilihat di bawah ini:
Pasar platform staking pihak ketiga telah berkembang pesat dalam beberapa tahun terakhir untuk mengatasi tantangan yang dihadapi oleh solo staking. Sebagian besar pertumbuhan ini didorong oleh teknologi Liquid Staking yang terbuka.
Liquid Staking melibatkan protokol berbasis kontrak pintar yang menerima ETH dari pengguna, memasangkannya untuk mereka, dan mengembalikan kepada pengguna token staking cair (LST) sebagai tanda terima untuk ETH yang mereka pasang. Sebuah LST mewakili aset pokok (ETH), bersifat dapat dipertukarkan, dan biasanya akan menghasilkan imbalan staking secara otomatis, memberikan pengguna cara yang lancar untuk mendapatkan hasil. Pengguna dapat menebus LST mereka dengan ETH asli kapan saja, meskipun penundaan penarikan mungkin ada karena Batasan penarikan Ethereum PoSdiimplementasikan dalam peningkatan Cancun/Deneb. Liquid Collective menyediakan yang ekstensif dokumentasisekitar buffer Deposit dan Penebusan untuk memastikan pengalaman pengguna yang lancar.
Arsitektur Sistem Deposit dan Penebusan -Sumber: Liquid Collective
Protokol Staking Likuid biasanya terdiri dari kode yang diterapkan onchain dan seperangkat validator profesional yang terdesentralisasi, seringkali dipilih melalui governance DAO. Validator dapat dipilih berdasarkan berbagai prioritas, termasuk keahlian teknis, praktik keamanan, reputasi, keragaman geografis, atau keragaman perangkat keras. Deposit ETH pengguna dipool, dan kemudian didistribusikan di seluruh set validator untuk meminimalkan risiko slashing dan sentralisasi.
Berdasarkan popularitasnya, banyak aplikasi DeFi di seluruh ekosistem onchain telah mengadopsi token staking likuid, yang lebih meningkatkan utilitas dan meningkatkan likuiditas mereka. Misalnya, banyak bursa terdesentralisasi (DEX) telah mengadopsi LST, memungkinkan pemegangnya untuk mengakses likuiditas langsung untuk LST mereka atau menukarnya dengan token lain.
Integrasi DEX adalah perkembangan penting karena adanya keterlambatan penarikan. Meskipun pengguna bebas menebus LST mereka dengan ETH kapan saja, selama masa stres pasar atau permintaan likuiditas tinggi, harga LST ETH dapat menyimpang dari harga ETH karena antrian penebusan. Pengguna yang mencari likuiditas segera dan bersedia menukar LST mereka dengan ETH di DEX dengan harga diskon memicu penyimpangan ini. Dengan itu, antrian penarikanbiasanya rendah dalam kondisi keadaan tetap.
Setelah LST memiliki likuiditas yang cukup besar sehingga harganya diharapkan tetap terikat pada ETH secara umum, LST dapat diadopsi oleh pasar uang DeFi, yang lebih meningkatkan utilitasnya. Pasar uang DeFi terkemuka, termasuk Aave dan Sky (sebelumnya MakerDAO), telah mengintegrasikan LST untuk memungkinkan pengguna meminjam aset lain tanpa harus menjual ETH yang mereka staked. Ini memungkinkan hasil yang lebih tinggi karena pengguna dapat memadatkan imbalan Ethereum PoS sambil mendapatkan hasil tambahan dari LST yang mereka tempatkan dalam strategi DeFi.
Pada akhirnya, LST meningkatkan akses ke staking ETH, memaksimalkan efisiensi modal, dan memungkinkan strategi penghasilan baru.
Responden survei memberikan respon positif terhadap LST.
Akhirnya, kami bertanya kepada responden bagaimana perusahaan mereka menggunakan LSTs.
Protokol Staking Cair telah menemukan kesesuaian pasar produk dalam bentuknya saat ini, menarik investor ritel, pengguna DeFi, dan dana kripto asli. Namun, untuk memungkinkan aliran modal institusional yang substansial, kemungkinan mereka akan memerlukan implementasi Distributed Validators (DVs).
Diciptakan oleh Obol, DVs Meningkatkan keamanan, toleransi kesalahan, dan desentralisasi jaringan staking. Masalah inti yang ingin diatasi Obol adalah risiko inheren yang terkait dengan titik kegagalan terpusat dalam konfigurasi taruhan tradisional. Jika node validator offline, misalnya karena kegagalan perangkat keras atau bug klien, node tersebut akan mulai dikenakan penalti offline. Selain itu, potensi kunci validator untuk diduplikasi dan dijalankan pada dua node secara bersamaan menciptakan risiko "penandatanganan ganda" transaksi, yang menghasilkan pemotongan penalti. Ini menimbulkan risiko yang signifikan bagi peserta institusional yang membutuhkan keamanan dan jaminan maksimum di sekitar saham ETH yang didelegasikan.
Validator satu node menciptakan sebuahvarietasdari masalah dan risiko:
Obol Distributed Validators mengatasi masalah ini dengan memungkinkan staking minimisasi kepercayaan melalui validasi multi-node. Dengan mendistribusikan tanggung jawab validator di seluruh klaster node - yang dikenal sebagai Distributed Validator - pengaturan ini memungkinkan validator ' tunggal ' tetap beroperasi bahkan jika node dalam klaster terdistribusi mati. Secara khusus, selama dua per tiga node dalam klaster berfungsi, validator akan tetap beroperasi. DV juga memungkinkan perangkat lunak, perangkat keras, dan keberagaman geografis dalam validator yang sama, karena setiap node dapat menjalankan tumpukan perangkat keras dan perangkat lunak yang unik. Validator individu, serta jaringan yang lebih besar, dapat sangat terdiversifikasi melalui setiap vektor sentralisasi ini.
Arsitektur DV Obol - Sumber: Obol (DV Labs)
Responden survei sangat mendukung DVs.
Pengetahuan umum tentang DVs tinggi, dengan hanya 2,6% mengindikasikan bahwa mereka sama sekali tidak akrab dengan teknologi tersebut:
0% dari responden menganggap DV sangat berisiko bagi operasi staking mereka, dengan 5,6% mengatakan bahwa itu sama sekali tidak berisiko.
Tanggapan-tanggapan ini memperkuat tesis bahwa para pengalokasi modal institusional lebih memilih DVs sebagai opsi terbaik untuk staking.
Bersama dengan DV, restaking adalah pembukaan teknologi kunci lainnya yang menciptakan aliran pendapatan baru bagi para pemegang saham. Restaking memungkinkan validator untuk menggunakan ETH atau LST yang dipertaruhkan mereka untuk memberikan keamanan untuk beberapa protokol secara bersamaan, yang berpotensi mendapatkan hasil tambahan.
Ini tidak datang tanpa risiko tambahan, bagaimanapun. Aset yang di-stake digunakan untuk mengamankan beberapa protokol secara bersamaan, di mana satu contoh perilaku jahat atau kegagalan operasional bisa menyebabkan hukuman pemangkasan dan kerugian bagi validator. Melakukan staking kembali memperkenalkan risiko lainnyatermasuk sentralisasi staking, kerentanan tingkat protokol, dan destabilisasi jaringan.
EigenLayer ditambahkandukunganuntuk Liquid Collectives LsETH. Ini akan memungkinkan pemegang LsETH untuk menghasilkan biaya protokol dan imbalan dari protokol EigenLayer sambil secara bersamaan menerima imbalan jaringan ETH dengan memegang LsETH.
Symbiotic juga ditambahkandukunganBagi pemegang LsETH, yang kini memiliki potensi untuk menerima biaya protokol tambahan dan imbalan dari protokol Symbiotic, sambil secara bersamaan menerima imbalan jaringan ETH hanya dengan memegang LsETH.
Responden survei mengindikasikan bahwa mereka umumnya mendukung untuk restaking dengan pemahaman yang kuat akan risiko.
Dengan demikian, responden menunjukkan bahwa mereka umumnya menganggap restaking sebagai hal yang berisiko.
Survei kami menunjukkan bahwa 55,9% responden tertarik untuk restaking ETH, dengan 44,1% tidak tertarik. Mengingat 82,9% responden menyatakan mereka memahami risiko restaking, ini menunjukkan kecenderungan yang menguntungkan terhadap restaking. Dengan demikian, distribusinya sedikit condong pada pandangan restaking sebagai berisiko secara inheren.
LSTs menunjukkan karakteristik pasar pemenang-hanya yang disebabkan oleh beberapa faktor yang menciptakan efek jaringan yang kuat. Seiring dengan pertumbuhan LSTs, mereka menawarkan likuiditas yang lebih baik, biaya yang lebih rendah, dan integrasi yang lebih banyak dengan protokol DeFi. Peningkatan adopsi ini mengarah pada kolam likuiditas yang lebih dalam, membuat token lebih menarik untuk perdagangan dan penggunaan dalam aplikasi DeFi lainnya. LSTs besar juga mendapatkan manfaat dari ekonomi skala: mereka menarik lebih banyak operator karena menghasilkan lebih banyak biaya. Sebaliknya, ini meningkatkan keamanan karena ada lebih banyak operator untuk mendistribusikan staked. Lebih dari 40% total ETH dipertaruhkan oleh Lido dan Coinbase.
LST besar juga dapat menguntungkan dari branding yang lebih baik, karena ini merupakan faktor penting di antara responden survei.
Survei ini memberikan bukti lebih lanjut tentang konsentrasi platform staking pihak ketiga: stETH dipegang oleh lebih dari setengah responden.
Dinamika ini menyebabkan konsentrasi kekuatan staking di tangan beberapa LSTs atau bursa terpusat, di mana dalam beberapa kasus kolam staking besar sering bergantung pada sejumlah terbatas operator node. Pusat ini tidak hanya bertentangan dengan prinsip inti Ethereum, tetapi juga memperkenalkan kerentanan keamanan terhadap mekanisme konsensus jaringan serta vektor serangan sensor.
Responden survei sangat mengindikasikan bahwa mereka khawatir dengan masalah sentralisasi, karena 78,4% mengindikasikan bahwa mereka khawatir tentang sentralisasi validator, dengan konsensus umum bahwa lokasi geografis operator node penting ketika memilih platform staking pihak ketiga. Survei menunjukkan bahwa pasar dapat mencari alternatif yang lebih terdesentralisasi untuk para pemimpin pasar saat ini.
Mayoritas responden (60%) menggunakan penjaga kualifikasi untuk menjaga aset ETH mereka. Dompet hardware juga populer, dengan 50% responden menggunakannya. Pertukaran terpusat (23.33%) dan dompet perangkat lunak (20%) kurang umum digunakan untuk tujuan penjagaan.
Responden umumnya melaporkan tingkat keakraban yang tinggi dengan operasi node, dengan sebagian besar (65,8%) setuju atau sangat setuju bahwa mereka akrab dengan operasi node, 13% netral, dan 21% tidak setuju atau sangat tidak setuju.
Secara umum, ada tingkat kesadaran yang tinggi mengenai keragaman klien, atau penggunaan implementasi perangkat lunak yang berbeda untuk menjalankan validator Ethereum guna mengurangi titik kegagalan tunggal, menjaga desentralisasi, dan mengoptimalkan kinerja jaringan secara keseluruhan. Lima puluh persen responden survei menyatakan bahwa mereka familiar dengan konsep ini, dan 31,6% sangat setuju. Hanya 2,6% yang tidak familiar dengan keragaman klien. Secara keseluruhan, ini menunjukkan bahwa 81,58% responden familiar dengan konsep keragaman klien.
Akses ke likuiditas sangat dihargai oleh responden. Pada skala 1-10 (dengan 10 menjadi yang paling penting), nilai rata-rata untuk pentingnya akses ke likuiditas adalah 8,5, kedua dalam prioritas hanya setelah melindungi aset dari kerugian (9,4): jelas bahwa likuiditas adalah faktor penting bagi banyak partisipan institusional dalam ekosistem staking ETH. Selain itu, 67% dari responden mengindikasikan bahwa likuiditas yang tersedia di semua sumber penting saat mempertimbangkan LSTs, dengan tempat likuiditas cenderung sangat ke arah pertukaran terdesentralisasi seperti Curve, Uniswap, Balancer, dan PancakeSwap serta agregator DEX (Matcha) atau platform pertukaran on-chain (Curve, Uniswap, Cowswap).
Akhirnya, responden menunjukkan tingkat kepercayaan sedang hingga tinggi terhadap kemampuan mereka untuk menarik ETH yang dipertaruhkan selama kondisi pasar yang bergejolak, menunjukkan bahwa mayoritas (60,5%) responden yakin dengan kemampuan mereka untuk menarik diri selama periode volatilitas, di mana sebagian besar (21,1%) memiliki kekhawatiran. Tingkat kepercayaan ini menunjukkan bahwa sementara mayoritas merasa aman tentang kemampuan mereka untuk mengakses dana, sebagian besar masih menyimpan keraguan tentang keamanan proses penarikan selama kondisi pasar yang bergejolak.
Institusi menghadapi beberapa risiko saat staking Ethereum:
Demikian pula, 55,9% tidak ikut serta dalam protokol staking likuid karena kurangnya kejelasan regulasi, dengan 20% ragu-ragu.
Secara keseluruhan, regulasi memengaruhi pemilihan penyedia ETH staking sebesar 39,4% responden, di mana 24,3% sangat setuju bahwa mereka tidak mempertimbangkan regulasi dalam pemilihan penyedia ETH staking mereka. Mungkin saja karena lanskap regulasi untuk staking masih terus berkembang, sehingga lembaga-lembaga tersebut lebih fokus pada risiko operasional lain yang mereka anggap lebih kritis.
Seperti yang terbukti dari survei kami, menjalankan infrastruktur validator dalam skala besar membutuhkan waktu aktif yang tinggi dan performa yang baik di beberapa validator, melindungi kunci pribadi, dan memperbaiki perangkat lunak terhadap kerentanan. Tantangan operasional tetap menjadi fokus utama bagi responden kami, dan berbagai metrik yang digunakan untuk memantau aktivitas staking didominasi oleh APR dan waktu aktif validator diikuti oleh total hadiah yang dibayarkan, tingkat kesaksian, dan likuiditas.
*Sejumlah responden survei memilih untuk tidak berpartisipasi dalam pertanyaan ini karena pertimbangan properti dan regulasi
Alat pemantauan yang dibangun secara internal oleh sistem manajemen risiko properti, laporan dan dasbor yang disediakan oleh penyedia staking, dan Dune adalah alat yang paling banyak dikutip oleh lembaga yang disurvei untuk memantau operasi staking.
*Sejumlah responden survei memilih untuk tidak berpartisipasi dalam pertanyaan ini karena pertimbangan properti dan regulasi
Selain itu, responden terpecah dalam seberapa pentingnya mencapai pengembalian staking di atas rata-rata dibandingkan dengan benchmark bagi mereka.
Kelompok responden tetap terbagi dalam keputusan mereka untuk berpartisipasi dalam LST atau tidak, dengan 44,4% mengutip kekhawatiran regulasi dan kepatuhan.
Beberapa manajer aset menyebut penyimpanan LST menjadi masalah dan risiko serta upaya kognitif versus imbalannya tidak seimbang. Salah satu responden menyebut: "Kami menyimpan token PoS tetapi tidak berpengalaman. Kami tidak tahu harus mulai dari mana untuk menangani/memikirkan tentang staking, yield, dll. Tim kami kecil. Kami ingin melakukannya dengan cara yang disetujui oleh regulasi dan juga membatasi risiko." dengan responden lain menyatakan "LST bukan staking. Mereka adalah DeFi yang disamarkan sebagai staking."
Secara khusus, bank-bank yang kami survei menyebutkan bahwa menahan ETH milik klien dalam penitipan dengan mereka akan berdampak pada pengungkapan kepada klien dan regulator, dan memperkenalkan persyaratan baru untuk implikasi modal dan risiko operasional yang timbul dari likuiditas atau kurangnya likuiditas LST.
Kami mencatat beberapa hal penting yang dapat dipetik dari hasil gabungan survei. Data kami menekankan pentingnya likuiditas dan kejelasan regulasi dalam membentuk partisipasi institusional dalam staking ETH, dengan persentase yang mencerminkan kehati-hatian. Secara keseluruhan, temuan laporan ini menggambarkan lanskap yang kompleks namun menjanjikan bagi pertumbuhan staking ETH institusional saat perusahaan terus menjelajahi kondisi pasar yang terus berkembang.
Meskipun ada risiko dan tantangan yang terkait dengan Staking Ethereum, token Staking likuid (LST), dan restaking, teknologi ini menawarkan peluang yang menarik bagi investor institusional karena peluang penghasilan: Staking Ethereum memberikan penghasilan yang relatif stabil dan dapat diprediksi di pasar di mana investasi pendapatan tetap tradisional seringkali menawarkan pengembalian yang rendah. Tingkat imbalan tahunan saat ini berada di sekitar 3-4% untuk Staking ETH dan peserta dapat memperoleh imbalan tambahan dari biaya prioritas. Selain itu, LST dapat meningkatkan efisiensi modal dengan memungkinkan ETH yang dipertaruhkan digunakan dalam aplikasi DeFi, memungkinkan institusi untuk mendapatkan imbalan Staking sambil secara simultan memanfaatkan aset mereka untuk peluang penghasilan tambahan.
Secara keseluruhan, adopsi yang meningkat dari LST dalam protokol DeFi menciptakan peluang pasar baru. Seiring dengan 39,3% responden yang membahas penggunaan LST dalam aplikasi DeFi, tren ini kemungkinan akan terus berlanjut, yang berpotensi meningkatkan likuiditas dan utilitas untuk token-token ini. Meskipun kekhawatiran regulasi masih ada, kenyamanan dengan lingkungan regulasi seputar staking nampaknya semakin meningkat.
Akhirnya, berpartisipasi dalam staking menyelaraskan investor institusional dengan kesuksesan jangka panjang jaringan Ethereum, yang potensial menawarkan keduanya keuntungan finansial dan posisi strategis dalam ekosistem blockchain. Meskipun tantangan masih ada, manfaat potensial dari staking, LSTs, dan restaking nampaknya lebih besar dari risikonya bagi banyak institusi. Saat ekosistem semakin matang dan persentase ETH yang dipasang secara bermakna meningkat, teknologi-teknologi ini kemungkinan akan menjadi komponen-komponen menarik dari strategi-strategi kripto institusional.