TL;DR

• Di pasar keuangan tradisional, transaksi dalam skala besar oleh investor institusional dapat berdampak signifikan pada harga pasar. Hal ini dapat berpotensi menyebabkan kerugian bagi peserta pasar lainnya. Untuk mengatasi efek ini, kolam gelap diperkenalkan sebagai sistem perdagangan alternatif di mana detail transaksi tetap dirahasiakan hingga transaksi dieksekusi.
• Sementara kolam gelap telah mengalami pertumbuhan yang stabil sejak awal, mereka menghadapi peningkatan pengawasan akibat kebocoran informasi dan penyalahgunaan oleh operator, yang telah mengikis kepercayaan. Sebagai tanggapan, otoritas pengatur di beberapa negara telah bergerak untuk memperkuat pengawasan atas platform-platform ini. Dalam situasi ini, kolam gelap berbasis blockchain muncul sebagai solusi potensial.
• Dark pool on-chain menawarkan anonimitas bagi para pedagang sambil menghilangkan kebutuhan akan perantara terpusat. Ini membahas beberapa masalah yang ada dalam sistem keuangan tradisional. Selain itu, meningkatnya permintaan untuk transaksi pribadi diperkirakan akan mendorong perluasan pasar dark pool on-chain dalam waktu dekat.

1. Pengenalan

Volatilitas di pasar keuangan tradisional terus meningkat, didorong oleh kemajuan teknologi dan berbagai dinamika pasar. Transaksi skala besar investor institusional, terutama transaksi blok dan pengembangan teknologi perdagangan frekuensi tinggi (HFT), merupakan kontributor utama terhadap volatilitas ini.

Fluktuasi pasar yang meningkatkan seperti ini menimbulkan risiko signifikan bagi investor ritel. Sebagai hasilnya, investor institusional telah mencari alternatif yang memungkinkan mereka untuk melakukan transaksi besar sambil meminimalkan gangguan pasar. Salah satu solusi yang semakin populer adalah dark pool, yang merupakan sistem perdagangan alternatif yang dirancang untuk transaksi privat.

Dark pool berbeda dari bursa konvensional dalam beberapa cara kunci. Pertama, rincian transaksi seperti harga pesanan dan volume tetap tidak diungkapkan sampai perdagangan dieksekusi. Kedua, dark pool terutama memfasilitasi pesanan besar, dan beberapa platform memberlakukan ukuran pesanan minimum untuk menyaring transaksi yang lebih kecil. Terakhir, mereka menggunakan metode eksekusi yang unik, termasuk mencocokkan pesanan besar secara kolektif dan mengeksekusi perdagangan pada titik tengah spread pasar. Fitur-fitur ini memungkinkan investor institusional untuk melakukan perdagangan dalam skala besar dengan harga yang menguntungkan tanpa mengungkapkan informasi strategis kepada pesaing, sambil secara simultan mengurangi dampak pada harga pasar.

Sumber: Nasdaq

Dark pools telah berkembang terutama di pusat keuangan seperti Amerika Serikat dan Eropa. Di Amerika Serikat, dark pool pernah menyumbang sekitar 15% dari total volume perdagangan, dengan tingkat puncak mencapai 40% dari volume rata-rata harian. Saat ini, lebih dari 50 dark pool terdaftar di Securities and Exchange Commission (SEC) dan terus bertambah. Di Eropa, pengenalan MiFID (Markets in Financial Instruments Directive) pada tahun 2007 mendorong formalisasi dan pertumbuhan dark pool.

Tren ini juga menyebar ke seluruh Asia. Sejak 2010, Hong Kong dan Singapura telah mengadopsi sistem kolam gelap, sementara Jepang dan Korea Selatan mengintegrasikan platform-platform ini dalam kerangka regulasi masing-masing.

Tren transaksi kolam gelap di Jepang, Sumber: JPX

Meskipun dark pool secara tradisional dirancang untuk investor institusional yang menangani perdagangan besar, data terbaru mengungkapkan pergeseran ke arah transaksi yang lebih kecil. Menurut FINRA (Financial Industry Regulatory Authority), ukuran perdagangan rata-rata dalam lima dark pool AS teratas hanya 187 saham. Pergeseran ini dapat dikaitkan dengan dua faktor: Pertama, munculnya platform yang melayani investor ritel telah mendiversifikasi jenis perdagangan dalam dark pool. Kedua, institusi semakin membagi pesanan besar menjadi transaksi yang lebih kecil untuk dampak pasar mitiGate, yang mengarah pada perubahan pola transaksi dalam platform ini.

2. Tantangan yang Dihadapi Dark Pool di Pasar Keuangan Tradisional

Dark pool menawarkan keuntungan yang jelas dengan mengurangi dampak pasar dan menurunkan biaya transaksi untuk perdagangan institusional besar, berkat kemampuan mereka untuk menjaga rincian transaksi tidak diungkapkan sampai setelah eksekusi. Namun, kritik seputar dark pool terus berlanjut, menyebabkan beberapa negara menghindari adopsi atau membatasi penggunaannya. Ini sebagian besar disebabkan oleh kekhawatiran berikut.

Pertama, meskipun dark pools memungkinkan transaksi dalam jumlah besar yang efisien biaya, hal ini terjadi dengan mengorbankan transparansi. Di pasar publik, informasi tentang transaksi yang terjadi dalam dark pools tetap tersembunyi sampai transaksi selesai. Kurangnya transparansi ini menyulitkan pemantauan dan pengawasan, yang menimbulkan kekhawatiran tentang dampak negatif potensial pada pasar keuangan. Kedua, likuiditas yang terkonsentrasi dalam dark pools mengurangi likuiditas di bursa publik. Hal ini meningkatkan biaya transaksi untuk investor ritel dan mungkin menurunkan efisiensi pasar.

Ketiga, meskipun kerahasiaan dalam transaksi dark pool, operator platform terkadang sengaja bocor informasi. Kasus-kasus terdokumentasi menunjukkan dampak buruk dari pelanggaran tersebut, yang memperkuat keraguan yang semakin meningkat tentang dark pools.

3. Kenaikan yang Tak Terelakkan dari On-Chain Dark Pools

Beberapa berpendapat bahwa sistem keuangan terdesentralisasi (DeFi) menawarkan solusi untuk masalah yang mengganggu dark pool tradisional. Seperti yang disebutkan sebelumnya, fungsi dark pool sangat bergantung pada asumsi bahwa operator tidak mengeksploitasi informasi klien. Ini merupakan elemen penting dalam memastikan kerahasiaan perdagangan. Namun, kasus operator yang bocor informasi sebagai imbalan tidak jarang terjadi dalam ruang dark pool tradisional.

Mempertimbangkan skenario hipotetis yang melibatkan dark pool bernama “BlackTiger” dan saham bernama “Tiger.” Misalkan Institusi A bermaksud membeli 5 juta saham Tiger dari Institusi B. Operator BlackTiger bocorkan informasi ini kepada Investor C sebagai imbalan kompensasi. Mengingat transaksi dark pool bisa memakan waktu untuk dieksekusi, Investor C menunggu harga Tiger turun sebelum membeli sejumlah besar saham. Setelah transaksi dark pool diungkapkan secara publik, harga saham naik, memungkinkan Investor C untuk menjual saham dengan untung, memanfaatkan ketidakseimbangan informasi.

Praktik-praktik tersebut telah merusak kepercayaan pada kolam renang gelap terpusat dalam keuangan tradisional. Salah satu alasan persistensi masalah ini adalah keuntungan substansial yang dapat diperoleh operator dari memanfaatkan ketidakseimbangan informasi ini, yang sering kali melebihi risiko denda. Meskipun beberapa negara telah berusaha untuk mengatasi masalah ini melalui regulasi yang lebih ketat, keraguan terhadap operator kolam renang gelap tetap tinggi.

4. Bagaimana Dark Pools On-Chain Diterapkan

Sumber: Delphi Digital

Di ruang DeFi, beberapa platform telah mengadopsi sebagian fungsi dark pool. Pertukaran terdesentralisasi (DEX), seperti Uniswap, menawarkan anonimitas parsial bagi para pedagang dengan memanfaatkan pembuat pasar otomatis (AMM) untuk mencocokkan perdagangan token tanpa mengungkapkan identitas peserta. DEX beroperasi menggunakan jaringan blockchain dan kontrak pintar, menghilangkan kebutuhan akan perantara atau kontrol terpusat. Ini secara efektif menghilangkan masalah kepercayaan yang sering dikaitkan dengan dark pool tradisional, di mana operator mungkin menyalahgunakan informasi klien.

Sumber: Renegade

Namun, karena transparansi teknologi blockchain yang melekat, sulit bagi DEX untuk sepenuhnya mereplikasi kerahasiaan dark pool tradisional. Alamat dompet terkait dengan institusi atau pedagang besar sering kali diberi label dan dapat dilacak, dan detail transaksi terlihat oleh siapa saja di blockchain. Layanan seperti explorer dan tracker membuat transaksi yang selesai maupun yang tertunda mudah diakses. Pedagang dan platform sering mengeksploitasi transparansi ini. Hal ini dapat menyebabkan ketidakstabilan pasar yang meningkat dan masalah seperti penyalinan transaksi dan serangan Maximal Extractable Value (MEV), menciptakan lingkungan yang kurang menguntungkan bagi investor.

Untuk mengatasi tantangan-tantangan ini, dark pools on-chain menggabungkan teknologi seperti Zero-Knowledge Proofs (ZKP), Multi-Party Computation (MPC), dan Fully Homomorphic Encryption (FHE) untuk menerapkan mekanisme perdagangan pribadi. ZKP memastikan bahwa peserta dapat membuktikan validitas transaksi tanpa harus mengungkapkan input sebenarnya, menjaga kerahasiaan. Misalnya, para trader dapat membuktikan bahwa mereka memiliki saldo token yang cukup untuk menyelesaikan transaksi tanpa harus mengekspos saldo penuh mereka.

Sumber: Renegade

Salah satu dark pool on-chain yang menonjol adalah Renegade, yang menggunakan MPC untuk pencocokan pesanan dan ZKP untuk melaksanakan perdagangan yang cocok. Hal ini memastikan bahwa sampai perdagangan selesai, tidak ada informasi tentang pesanan atau saldo yang diungkapkan. Bahkan setelah perdagangan, hanya token yang dipertukarkan yang terlihat. Kontrak pintar memverifikasi ZKP, yang mengurangi risiko perilaku jahat oleh produsen blok atau pengurut. Protokol lain, seperti Panther, juga memanfaatkan teknologi ZKP dan enkripsi untuk memfasilitasi transaksi on-chain yang pribadi.

Sumber: ETH Online 2024

Sementara itu, DEX berbasis AMM seperti Uniswap dan Curve rentan terhadap serangan front-running dan back-running. Ini terjadi ketika transaksi disalin atau dimanipulasi oleh pihak ketiga yang memantau mempool, yang mengakibatkan hasil harga yang merugikan bagi para trader asli.

Sebagai tanggapan, proyek-proyek seperti Fugazi yang mendapatkan pengakuan di ETH Online telah memperkenalkan mekanisme seperti pemrosesan transaksi kelompok dan pesanan noise untuk mencegah serangan MEV. Fugazi menggabungkan transaksi pengguna dengan pesanan noise acak, kemudian mengenkripsi mereka menggunakan FHE. Hal ini mencegah pihak ketiga mengidentifikasi detail transaksi tertentu dan melakukan serangan front-running. Sementara banyak dark pool on-chain mengadopsi sistem peer-to-peer (P2P) untuk mengurangi slippage, pendekatan Fugazi yang menggabungkan AMM dengan langkah-langkah untuk mengurangi serangan MEV adalah perkembangan yang menjanjikan dalam melindungi peserta.

5. Dilema Dark Pools On-Chain: Transparansi

Salah satu kekhawatiran utama seputar dark pool on-chain adalah apakah mereka mengorbankan transparansi jaringan blockchain. Sejak awalnya, teknologi blockchain menghadapi tantangan seperti 'trilema blockchain' (menyeimbangkan skalabilitas, desentralisasi, dan keamanan). Demikian pula, masalah transparansi yang dihadapi oleh dark pool on-chain adalah tantangan lain yang akan memerlukan penelitian dan eksperimen yang ekstensif untuk dapat diatasi.

Sumber: blog vitalik buterin

Pada dasarnya, transparansi dan keamanan dalam sistem blockchain mungkin mewakili sebagian kompromi. Dark pool on-chain, dikembangkan untuk meminimalkan risiko keamanan dan dampak pasar, adalah respons terhadap transparansi yang melekat dalam blockchain. Bahkan Vitalik Buterin, pencipta Ethereum, telah mengusulkan konsep alamat rahasia untuk meredakan kekhawatiran privasi yang timbul dari informasi yang tersedia secara publik, seperti alamat dompet dan catatan Ethereum Name Service (ENS). Ini menunjukkan bahwa sementara transparansi adalah kekuatan utama dari blockchain, mencapai adopsi massal mungkin memerlukan keseimbangan transparansi dan privasi pengguna tanpa mengorbankan pengalaman pengguna.

6. Prospek untuk On-Chain Dark Pool

Sumber: blocknative

Potensi pertumbuhan dark pool on-chain diperkirakan akan meningkat secara signifikan. Ini dibuktikan dengan peningkatan pesat dalam transaksi pribadi dalam jaringan Ethereum. Sementara transaksi pribadi hanya menyumbang 4,5% dari total transaksi Ethereum pada tahun 2022, mereka baru-baru ini melonjak untuk mewakili lebih dari 50% dari total biaya gas. Ini menunjukkan upaya yang berkembang untuk menghindari bot yang mempengaruhi hasil perdagangan.

Pengguna dapat memanfaatkan mempools pribadi untuk transaksi pribadi, tetapi ini masih bergantung pada kepercayaan kepada sekelompok kecil operator yang mengendalikan mempools ini. Meskipun menawarkan resistensi yang lebih tinggi terhadap sensorship dibandingkan dengan mempools publik, masalah mendasar ini masih ada: produsen blok masih dapat memantau dan potensialnya memanfaatkan rincian transaksi. Menghadapi tantangan ini, pasar dark pools on-chain - di mana transaksi dapat dikonseal dengan aman sambil tetap mempertahankan aksesibilitas yang transparan - siap untuk terus berkembang.

7. Bisakah dark pool on-chain merevolusi pasar keuangan?

Dark pool di pasar keuangan tradisional telah menghadapi masalah kepercayaan yang signifikan karena kasus pencucian uang, peretasan, dan kebocoran informasi. Akibatnya, wilayah seperti Amerika Serikat dan Eropa, yang pernah menjadi pemimpin dalam adopsi dark pool, telah memperkenalkan peraturan untuk meningkatkan transparansi. Mereka juga telah menetapkan kondisi yang jelas di mana perdagangan non-publik dapat terjadi. Sebaliknya, pasar seperti Hong Kong, di mana penggunaan dark pool telah dibatasi, telah membatasi partisipasi dan melarang investor ritel terlibat dalam transaksi dark pool.

Meskipun menghadapi tantangan-tantangan tersebut, dark pool on-chain dengan kebebasan sensor dan keamanan yang kuat dapat membawa perubahan yang transformatif bagi sektor keuangan. Namun, ada dua faktor kunci yang harus diatasi untuk adopsi yang luas dari dark pool on-chain. Pertama, platform dan entitas yang mengoperasikan dark pool ini harus diperiksa secara menyeluruh untuk stabilitas dan keandalan, mengingat ketergantungan mereka pada jaringan blockchain dan kontrak pintar. Kedua, dark pool on-chain saat ini belum memiliki kerangka regulasi yang terdefinisi dengan baik. Investor institusional harus berpartisipasi dengan hati-hati dan memastikan bahwa semua pertimbangan regulasi yang relevan ditinjau sebelum berpartisipasi dalam pasar-pasar seperti ini.

pernyataan:

1. Artikel ini diterjemahkan dari [ Laporan Penelitian Harimau], hak cipta adalah milik penulis asli [Taman Leo dan Yoon Lee], jika Anda memiliki keberatan terhadap penyalinan ulang ini, silakan hubungi Gate Learn团队tim, dan tim akan menanganinya sesegera mungkin sesuai dengan prosedur yang relevan.

2. Persetujuan: Pandangan dan pendapat yang terdapat dalam artikel ini hanya mewakili pandangan pribadi penulis dan tidak merupakan saran investasi apa pun.

3. Versi bahasa lain dari artikel ini diterjemahkan oleh tim Gate Learn dan tidak disebutkan dalam.Gate.io, artikel yang diterjemahkan tidak boleh direproduksi, didistribusikan atau dijiplak.