Menilai rantai aplikasi selalu menjadi salah satu tugas rumit sebagai analis investasi karena rantai aplikasi pada dasarnya berfungsi seperti aplikasi mandiri tetapi mewarisi fitur protokol atau yang sekarang kita sebut lapisan dasar seperti keamanan dan ketersediaan data.

Oleh karena itu, tidak adil untuk menerapkan perdagangan beberapa aplikasi mandiri ke rantai aplikasi; namun sulit juga untuk berpendapat bahwa rantai aplikasi harus diperdagangkan pada beberapa lapisan dasar mengingat perbedaan besar dalam mekanisme akrual nilai.

Sebagai contoh; Reli Injective tahun ini secara luas dianggap sebagai perdagangan pemeringkatan ulang. Pasar mulai menilai rantai aplikasi sebagai protokol ketika tim mengumumkan dana ekosistem yang didukung oleh Pantera Capital dan Jump Crypto yang mendukung aplikasi lain yang akan dibangun di atas lapisan khusus aplikasi.

Pengumuman Dana Ekosistem 150 juta melalui Injective

Hal ini mendorong ketertarikan saya pada “Tesis Protokol Lemak” generasi pertama karena saya berpikir dengan memahami evolusi dari apa yang pasar anggap sebagai nilai dari sebuah blockchain, apakah hal ini akan memberi saya beberapa ide tentang bagaimana memikirkan nilai rantai aplikasi saat ini; atau rantai aplikasi dengan ekosistem secara spesifik.

“Tesis Protokol Lemak”

“Tesis Protokol Lemak” pertama kali disebutkan oleh Joel Monegro saat masih bersama Union Square Venture pada Agustus 2016; dan tesisnya berkisar pada bagaimana protokol kripto secara teoritis seharusnya menangkap lebih banyak nilai daripada nilai kolektif yang ditangkap oleh aplikasi yang dibangun di atasnya.

Untuk membuatnya lebih sederhana; tesis ini menyarankan bahwa protokol atau apa yang kita sebut lapisan dasar sekarang menawarkan dua proposisi nilai inti yang unik atau sumber perolehan nilai dan karenanya harus selalu dianggap lebih berharga daripada aplikasi; atau sekedar membenarkan penilaian yang sangat astronomis; mereka berasal

lapisan data bersama tanpa izin; di mana blockchain secara efektif menurunkan hambatan masuknya lebih banyak pemain baru yang mengarah ke dinamika yang lebih kompetitif di seluruh sistem dan yang lebih penting memungkinkan komposisi satu sama lain yang mendorong pertumbuhan protokol

putaran umpan balik positif yang mendorong nilai spekulatif dari token jaringan asli; karena apresiasi harga token menarik perhatian pengembang dan investor yang kemudian akan diubah menjadi tenaga kerja atau modal yang diinvestasikan ke dalam ekosistem dan memulai roda gila dari nilai spekulatifnya.

sebagai perpanjangan; protokol dapat menangkap nilai yang diciptakan oleh lapisan aplikasi seiring dengan meningkatnya permintaan token asli dan biasanya berupa biaya bahan bakar; dan karenanya secara teoritis semakin banyak aplikasi transaksi yang dibawa ke tingkat protokol; semakin banyak nilai yang dapat ditangkap oleh protokol tersebut.

Mengapa “Protokol Lemak” Tidak Relevan Lagi

Tesis “Protokol Gemuk” kemudian mengalami banyak perdebatan mengenai ketepatan waktu karena klaim tersebut dibuat pada generasi maksimalis di mana konsep seperti modularitas dan rantai spesifik rantai aplikasi bahkan belum ada.

Pasar kemudian berpendapat bahwa tesis “Protokol Lemak” tidak sepenuhnya berlaku pada struktur pasar saat ini karena alasan berikut

banyaknya ruang blok; dibuktikan dengan banyaknya alternatif lapisan 1 yang baru dicetak pada siklus sebelumnya; lapisan protokol tidak dapat lagi mempertahankan nilai yang diciptakan oleh aplikasi karena banyaknya blockspace menekan harga yang harus dibayar oleh pengguna untuk jumlah transaksi yang sama

munculnya blockchain modular; yang secara efektif membagi fungsi blockchain menjadi eksekusi; ketersediaan dan penyelesaian data; menghasilkan solusi ketersediaan data yang lebih murah yang semakin menekan biaya yang harus dibayar pengguna untuk lapisan data bersama seperti pada tesis awal

kemudahan multi rantai; karena aplikasi dapat dengan mudah diluncurkan di banyak rantai atau bahkan berinteraksi dalam rantai silang dengan bantuan alat interoperabilitas seperti LayerZero; dan karena itu kelekatan pada satu protokol telah berkurang secara signifikan sehingga melemahkan umpan balik positif dalam tesis awal

“Tesis Rantai Aplikasi”

Berakhirnya “Tesis Protokol Lemak” terjadi bersamaan dengan diperkenalkannya “Tesis Rantai Aplikasi”. Rantai aplikasi adalah blockchain yang dibuat untuk kasus penggunaan tertentu; dan desainnya memiliki keunggulan tertentu termasuk poin-poin berikut

mekanisme akrual nilai yang lebih baik; karena token jaringan asli dapat dipertaruhkan untuk tujuan keamanan yang menyebabkan hilangnya pasokan token; dan juga memperoleh nilai dari model bisnis blockchain

kemampuan penyesuaian; pengembang dapat dengan bebas menyesuaikan konfigurasi apa pun dalam tumpukan teknologi untuk tujuan tertentu seperti throughput dan finalitas serta melakukan trade-off sesuai dengan apa yang lebih baik untuk aplikasi tersebut

Misalnya dYdX v4 terbaru diimplementasikan pada rantai bertenaga Cosmos-SDK; yang menjanjikan bahwa para pedagang tidak lagi membayar biaya bahan bakar untuk berdagang; namun biaya akan diambil berdasarkan ukuran perdagangan yang meniru pengalaman perdagangan pada platform pertukaran terpusat.

Paduan Suara Satu Penelitian tentang dYdX v4

Yang telah dibilang; rantai aplikasi hadir dengan beberapa kelemahan dan oleh karena itu konsep tersebut belum sepenuhnya berkembang karena alasan berikut

fragmentasi likuiditas dan komposisi; karena aset asli yang berada dalam rantai aplikasi tertentu tidak dapat berinteraksi dengan aset di rantai lain kecuali aset tertentu sangat dicari dan didukung oleh produk interoperabilitas

keamanan terbatas; rantai aplikasi secara teoritis hanya dijamin oleh sebagian dari penilaian yang terdilusi sepenuhnya tergantung pada mekanisme konsensus; namun pengurangan nilai token akan mempengaruhi tingkat keamanan blockchain secara linier

Model Bisnis Protokol

Jika kita memikirkan model bisnis protokol atau lapisan dasar; pengguna secara efektif membayar biaya bahan bakar sebagai imbalan atas protokol untuk menyimpan data transaksi dengan benar melalui mekanisme konsensus dan menyelesaikan transaksi mereka.

Meskipun tesis aslinya mungkin kurang tepat waktu; manfaat dari era “Protokol Gemuk” adalah bahwa protokol dan aplikasi memiliki pembagian kerja yang jelas;

protokol secara efektif mencari cara agar pengguna membayar demi keamanan dan ketersediaan data; dan bertujuan untuk mempertahankan pengguna dan aplikasi dalam ekosistem masing-masing untuk memaksimalkan umpan balik positif untuk komposisi dan perolehan nilai langsung dalam bentuk biaya gas

bahkan dengan munculnya lapisan 2; protokol secara efektif hanya beralih dari fokus ke pelanggan ke fokus ke bisnis; bertujuan untuk mengekstraksi nilai sebanyak mungkin dengan rollup yang membayar ketersediaan data dan konsensus

di sisi lain, aplikasi bersaing untuk mendapatkan apa pun yang memberikan keunggulan kompetitif bagi bisnis mereka; dan hal ini terkadang bisa disebabkan oleh kurangnya akrual nilai seperti bagaimana Uniswap memaksimalkan kedalaman likuiditas tanpa jalur yang jelas untuk menyalurkan arus kas ke pemegang token

Pembagian kerja menghasilkan banyak aplikasi bernilai miliaran dolar seperti Uniswap dan OpenSea. Untuk aplikasi; mereka pada dasarnya melakukan outsourcing bagian penting lainnya dari blockchain ke tingkat protokol sehingga mereka dapat fokus pada apa yang membuat aplikasi berfungsi dan sukses.

Namun untuk protokol itu sendiri; bentuk berbisnis saat ini perlahan-lahan dan tak terhindarkan lagi runtuh dengan munculnya blockchain modular dan banyaknya blockspace seperti yang disebutkan di atas; dan karenanya protokol menjadi “lebih tipis”.

Model Bisnis Rantai Aplikasi

Model bisnis untuk rantai aplikasi tertentu memiliki perbedaan yang mencolok; meskipun secara optik baik protokol maupun rantai aplikasi berfungsi sebagai lapisan dasar

rantai aplikasi tidak meminta pengguna membayar untuk menyimpan data transaksi dalam bentuk biaya bahan bakar; namun pengguna justru membayar sendiri aplikasi tersebut; misalnya Osmosis menerapkan biaya pengambil protokol yang pada akhirnya akan mengalir ke pemegang token sebagai bentuk hasil

namun rantai aplikasi juga menawarkan segala sesuatu yang seharusnya dilakukan oleh sebuah protokol; mulai dari menawarkan lapisan data bersama hingga menyelesaikan transaksi dan memberikan tingkat keamanan blockchain yang tepat; dan yang paling penting adalah aplikasi yang cukup kompetitif satu sama lain

Keunggulan desain model bisnis ini adalah gabungan dari hal-hal berikut ini yang harus dianggap lebih berkelanjutan dan lebih dapat dipertahankan bahkan ketika struktur pasar berkembang dan berkembang di masa depan.

pengguna secara efektif membayar layanan yang disetujui pasar dengan harga tertentu; misalnya Injective mengambil potongan biaya perdagangan dari bursa berjangka abadi dan pasar secara umum setuju bahwa bursa berjangka abadi harus mengenakan biaya; dan ada bursa yang mengenakan biaya lebih tinggi seperti GMX dan Gains Network

berbeda dengan pasar yang pada umumnya berpendapat bahwa menawarkan data dan konsensus bersama tidak memerlukan biaya; dan dengan suara bulat bersaing untuk menawarkan solusi yang lebih murah dan secara efektif menjadikannya sebuah perlombaan menuju titik nol

nilai akrual tidak berskala linier dengan jumlah transaksi; namun melakukan penskalaan dengan variabel lain yang mendorong keberhasilan aplikasi; misalnya nilai akrual Injective adalah fungsi dari volume perdagangan berjangka abadi dan untuk Osmosis adalah fungsi dari volume perdagangan spot

Pendeknya; model bisnis rantai aplikasi ternyata sangat sesuai dengan struktur pasar saat ini; karena protokol ini memperoleh nilai dari sumber yang lebih berkelanjutan. Sebagai perpanjangan dari itu; Hal ini membuat saya berpikir bagaimana jika rantai aplikasi mengambil langkah lebih jauh dan memperkuat manfaat tingkat protokol dengan menggabungkan keduanya.

“Tesis Rantai Aplikasi Gemuk”

Perubahan zaman dan dinamika pasar memunculkan apa yang saya sebut tesis “Fat App Chain”; seperti yang kita saksikan bahwa rantai aplikasi mencoba membangun ekosistem mereka sendiri untuk mendapatkan yang terbaik dari kedua dunia seperti Injective dan Osmosis

rantai aplikasi tidak lagi bersaing dengan lapisan dasar atau protokol alternatif dengan biaya bahan bakar yang lebih rendah; namun sebaliknya mereka menemukan model bisnis yang lebih dapat dipertahankan dan berkelanjutan dimana pasar menyetujuinya dengan harga yang wajar; ini secara efektif memecahkan masalah akrual nilai dari “Tesis Protokol Lemak” generasi pertama

di sisi lain, rantai aplikasi juga dapat menikmati umpan balik positif ketika lebih banyak aplikasi memutuskan untuk membangun di atas rantai aplikasi; yang secara efektif memecahkan masalah fragmentasi likuiditas dan komposisi terbatas yang diwarisi dari arsitektur rantai aplikasi

rantai aplikasi juga menawarkan lapisan data bersama yang memungkinkan penerapan aplikasi lain pada rantai aplikasi itu sendiri; mendorong proliferasi ekosistem dan selanjutnya minat dari pengembang dan investor yang berpotensi mendorong kinerja harga jaringan

yang paling penting, ini memecahkan masalah cold start yang mungkin dialami oleh banyak lapisan 1 atau rollup alternatif; karena banyak rantai aplikasi dimulai sebagai aplikasi itu sendiri dengan pengguna yang mencari komposisi yang lebih baik

Karena itu; rantai aplikasi yang mencoba membangun ekosistem tidak menjadi “lebih tipis”; namun sebaliknya mereka menunjukkan jalan yang jelas untuk menjadi “gemuk” dan yang paling penting adalah tetap “gemuk”; dan dapat memberikan peluang investasi yang menarik jika hal tersebut masuk akal.

Post Mortem Suntikan

Seperti yang disebutkan di bagian awal artikel; Pencapaian Injective yang mengesankan tahun ini menunjukkan “Fat App Chain Thesis”. Dimulai sebagai rantai aplikasi berjangka abadi yang berdiri sendiri; Injektif menjalankan model buku pesanan pada umumnya; dan memelopori zero gas untuk menghindari MEV berbahaya seperti front running.

Dalam hal nilai akrual; Suntikan pada dasarnya membakar 60% dari semua biaya bursa yang dikelola oleh lelang yang dipimpin komunitas; sehingga menyebabkan tekanan deflasi pada seluruh pasokan token. 40% sisanya diambil oleh relayer untuk memberi insentif pada kedalaman likuiditas di bursa. Dengan kata lain; nilai akrual token $INJ adalah fungsi volume perdagangan, bukan jumlah transaksi seperti protokol alternatif lainnya.

Token asli $INJ juga dapat digunakan sebagai jaminan jaminan untuk derivatif yang berfungsi sebagai alternatif stablecoin tidak seperti di pasar derivatif lainnya. Selain itu, Injective terintegrasi dengan Skip Protocol untuk mengembalikan hasil MEV kepada para pemangku kepentingan dan memperkuat kasus akrual nilai awal tahun ini di bulan Februari.

Injective diperdagangkan pada 130 juta pada awal tahun 2023 dan pasar kemudian menilai ulang token tersebut ketika pengumuman dana ekosistem Injective keluar; dan pemodal ventura terkenal mendukung upaya mereka untuk membangun seluruh ekosistem di atas pesanan.

Pada saat penulisan; Suntikan diperdagangkan lebih dari 1,3 miliar; memperoleh lebih dari 10x year to date mengungguli sebagian besar token alternatif di pasar. Yang telah dibilang; metriknya belum banyak membaik sejak ekspansi dan Injective masih memiliki rata-rata volume perdagangan harian sebesar 10 juta; yang memberikan nilai akrual tahunan (dalam bentuk token yang dibakar) sekitar 4 juta.

Tidak banyak yang berubah tetapi “Tesis Protokol Lemak” pada dasarnya bersinggungan dengan “Tesis Rantai Aplikasi” dalam poros ini. Injektif menikmati manfaat sebagai lapisan dasar dan rantai aplikasi; dan pada saat yang sama menghindari kelemahan utama dari keduanya

putaran umpan balik positif masih berlaku; ketika investor memberikan modal untuk membangun ekosistem menarik pengembang dan proyek yang memulai nilai spekulatif dari token jaringan asli; yang secara tidak langsung memecahkan tingkat keamanan yang diwarisi rantai sama nilainya dengan rantai aplikasi sebelumnya

bagian nilai akrual tidak terpengaruh oleh persaingan biaya; karena Injective tidak mengambil biaya bahan bakar untuk memulai tetapi mendapat untung dari volume perdagangan; dan yang paling penting juga menambah nilai dengan menawarkan keamanan dan lapisan data bersama

masalah fragmentasi likuiditas dan komposisi dapat diselesaikan; karena aset asli dalam rantai kini memiliki lebih banyak kasus penggunaan dalam rantai aplikasi

Kesimpulannya, Injective yang mencoba membangun ekosistem menemukan jalan yang jelas untuk menjadi “gemuk” dan yang terpenting tetap “gemuk”; dan oleh karena itu dapat memberikan peluang investasi yang menarik bahkan dalam jangka panjang.

Bagaimana dengan Sei?

Sulit untuk meniru keajaiban Injective sekali lagi. Sei, yang secara luas dianggap sebagai perbandingan terdekat Injective di industri mungkin tidak melihat lintasan yang sama. Keduanya beroperasi sebagai buku pesanan; token asli $SEI tidak memperoleh nilai dengan cara yang sama seperti Injective; namun berfungsi sebagai token gas asli untuk jaringan.

Tokenomik Sei

Perbedaan kecil ini pada dasarnya mewarisi masalah warisan “Tesis Protokol Lemak”; dan menempatkan Sei di medan perang yang sama dengan lapisan alternatif lainnya.

putaran umpan balik positif masih ada dan dapat diterapkan; karena Sei didukung oleh banyak investor terkenal di industri ini, namun modal yang disuntikkan belum menarik pengembang ke platform untuk mendorong pertumbuhan jaringan

perolehan nilai adalah masalah warisan yang belum terselesaikan dan Sei mewarisi bagian itu; blockchain tidak secara efektif mengambil biaya yang berarti dari bahan bakar dengan menawarkan lapisan data bersama dan tingkat keamanan

masalah fragmentasi likuiditas dan komposisi tidak sepenuhnya relevan karena rantai aplikasi memposisikan dirinya sebagai ekosistem yang berdiri sendiri; daripada harus berinteraksi dengan rantai lain di ekosistem Cosmos

Osmosis bisa menjadi yang berikutnya

“Fat App Chain Thesis” menerima validasi pertama di pasar dengan keberhasilan Injective; dan sekarang adalah waktu yang tepat untuk mencari peluang lain yang mengikuti logika serupa untuk meniru permainan tersebut.

Osmosis bisa menjadi yang berikutnya; saat tim perlahan-lahan membangun ekosistem di sekitar rantai aplikasi berbasis AMM dengan primitif DeFi seperti protokol Mars yang menawarkan pasar uang; dan Protokol Levana yang menawarkan pertukaran masa depan yang abadi dan banyak lagi. Protokol ini juga memasukkan biaya taker dari volume perdagangan spotnya; secara efektif memberikan perolehan nilai bagi pemegang token untuk pertama kalinya.

Sebagai rantai aplikasi mandiri dan pusat likuiditas di Cosmos; Osmosis tidak mencetak angka yang mengesankan dengan rata-rata volume perdagangan spot harian sebesar 6 juta. Sebagian didorong oleh rendahnya tingkat aktivitas DeFi di Cosmos; harga token $OSMO hanya mengalami tren turun sejak awal tahun ini dari $1.10 tertinggi menjadi $0.30 sekarang.

Sekali lagi; “Tesis Protokol Lemak” secara bertahap bersinggungan dengan “Tesis Rantai Aplikasi” dalam kasus Osmosis; tetapi beberapa validasi lagi diperlukan untuk memulai keseluruhan reli harga seperti berikut ini

umpan balik positif masih kurang; komunitas Osmosis kuat dan selaras secara strategis dengan seluruh ekosistem Cosmos yang menarik tim untuk menerapkan aplikasi pada rantai aplikasi itu sendiri; namun investor sepertinya belum mengucurkan dana ke ekosistem ini

nilai akrual sekali lagi tidak terpengaruh oleh persaingan biaya; Osmosis menerapkan biaya dan keuntungan pengambil protokol sebesar 10 bps sebagai fungsi volume perdagangan spot; dan pada saat yang sama juga menambah nilai dengan menawarkan keamanan dan lapisan data bersama

peringatannya di sini adalah bahwa biaya pengambil protokol mungkin memakan unit ekonomi pedagang dan arbitrase; yang mungkin mempengaruhi volume perdagangan spot dalam jangka panjang kecuali Osmosis berhasil membangun parit berkelanjutan di sekitar likuiditas protokol

masalah fragmentasi likuiditas dan komposisibilitas perlahan-lahan teratasi; karena aset asli pada rantai dapat digunakan pada primitif DeFi lainnya pada rantai

Kesimpulan

Ketika $INJ menguat di awal tahun; Saya pikir acara ini hanya terjadi sekali karena pasar secara efektif menilai ulang token dari penerapan kelipatan perdagangan bursa berjangka abadi ke lapisan protokol; dan harga token tersebut akan berhenti melonjak setelah penyesuaian harga selesai.

Ternyata itu adalah salah satu rindu terbesarku tahun ini. Saat saya merenungkan logika mendasar di balik langkah ini; menggabungkan “protokol gemuk” dan “rantai aplikasi” sebenarnya menghasilkan salah satu demonstrasi yang paling dibenci karena memecahkan masalah lama di kedua sisi; dan nilai spekulatif dimasukkan ke dalam sistem bersamaan dengan modal investor institusi untuk memulai roda gila tersebut.

Saya yakin akan semakin banyak jaringan aplikasi yang menggunakan cara ini dalam beberapa bulan mendatang; karena kebanyakan dari mereka ingin mendiversifikasi penawaran produk mereka dan mempertahankan nilai dalam sistem selain bersaing satu sama lain pada tingkat aplikasi. “Tesis Rantai Aplikasi Gemuk” dapat menciptakan lebih banyak keajaiban di pasar publik.

Penafian:

1. Artikel ini dicetak ulang dari [Mobius Research]. Semua hak cipta milik penulis asli [HOPYDOC]. Jika ada keberatan terhadap cetak ulang ini, silakan menghubungi tim Gate Learn , dan mereka akan segera menanganinya.
2. Penafian Tanggung Jawab: Pandangan dan pendapat yang diungkapkan dalam artikel ini adalah sepenuhnya milik penulis dan bukan merupakan nasihat investasi apa pun.
3. Terjemahan artikel ke bahasa lain dilakukan oleh tim Gate Learn. Kecuali disebutkan, dilarang menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel terjemahan.