TLDR

• Contrairement au dernier marché haussier stimulé par la prospérité macroéconomique, le marché actuel des crypto-monnaies est principalement influencé par les incertitudes macroéconomiques.
• Les ETF ne sont qu'un « ibuprofène à libération retardée », tandis que la tendance de la crypto à refléter le marché boursier américain est devenue une contrainte sur le potentiel de croissance de l'industrie.
• Il s'agit actuellement uniquement d'un marché haussier du Bitcoin, les altcoins ne montrant aucun signe de vie. Les raisons principales incluent un manque d'innovation dans l'ensemble de l'industrie, un manque de liquidité et des évaluations déraisonnables sur le marché principal, entraînant un manque de dynamisme du capital et des difficultés à atteindre une croissance basée sur le volume.
• La répétition des anciens récits ne parvient pas à soutenir la valeur marchande, et avec des institutions traditionnelles comme BlackRock entrant dans l'espace et l'industrie manquant d'innovation, la concurrence interne semble inévitable.

1. Le cycle de réduction de moitié de quatre ans : Peut-il encore être la clé du marché haussier ?

1.1 Le point de départ de ce marché haussier est complètement différent

Bitcoin est né de manière fortuite en toile de fond d'une crise économique, peut-être en réponse à la résistance à la surémission des monnaies fiduciaires nationales et à l'intervention dans les politiques monétaires. En regardant son développement, avant que le Bitcoin ne soit largement interdit en Chine en 2021, il est indéniable que la Chine a été un moteur majeur de la croissance de l'industrie, avec ses opérations minières représentant autrefois les deux tiers du total mondial. Pendant ce temps, l'économie dans son ensemble a connu une croissance significative, alimentée par l'immobilier et le boom de l'internet. Jusqu'en 2021, l'environnement macroéconomique global était positif, les banques centrales injectant continuellement de la liquidité sur le marché, alimentant un optimisme élevé des investisseurs. Cependant, après 2020, le refroidissement du secteur immobilier, ainsi qu'un ralentissement économique plus large, ont drainé la liquidité de certains marchés.

D'un point de vue de l'innovation, l'été DeFi a stimulé la boucle économique interne d'Ethereum, qui est devenue le principal moteur de sa croissance explosive. Par la suite, les NFT, les MEMEs et les GameFi ont continué à attirer d'énormes flux de ressources, parfois même provoquant une frénésie pour les objets de collection numériques. La hausse de la capitalisation boursière alimente l'expansion de l'industrie. Cependant, cette fois-ci, l'innovation dans l'industrie a surtout été une répétition d'idées anciennes, et peut-être que le marché haussier n'est pas encore arrivé parce que les nouvelles narrations n'ont pas eu un impact significatif.

Si nous considérons la période allant du début de 2019 au début de 2021 comme le début du marché haussier, le prix du Bitcoin oscillait entre 4 000 et 10 000 dollars, tandis que l'Ethereum se situait entre 130 et 330 dollars. La taille globale du marché des crypto-monnaies était relativement faible, avec un potentiel de croissance important. Cependant, selon les données de CompaniesMarketCap, la capitalisation boursière actuelle du Bitcoin se classe au 10e rang mondial, juste derrière Facebook, et présente environ trois fois plus de potentiel de croissance par rapport à Apple, et environ 15 fois plus par rapport à l'or. Les perspectives de croissance cette fois-ci sont moins importantes que lors du cycle précédent.

La croissance entraînée par le halving pourrait être le dernier chapitre de cette histoire. La croissance cyclique du marché crypto a toujours été liée à la macroéconomie. Depuis le bloc genesis de Bitcoin en 2009, la réalisation de sa capitalisation boursière de plus de 1 billion de dollars n'aurait pas pu être réalisée sans des injections périodiques de liquidités pour stimuler l'économie. La seule constante sur les marchés financiers est le changement, et même si vous parvenez à conserver votre position, vous ne saurez pas à quel point la baisse sera profonde.

Source de l'image: CompaniesMarketCap

1.2 Où se situe la position de Bitcoin et son potentiel de croissance future ?

Le statut de valeur refuge du Bitcoin n'est-il reconnu que dans l'espace crypto ?

À ce jour, le dollar américain contrôle toujours le monde grâce à son pouvoir de fixation des prix. L'or, considéré comme un « refuge sûr » pour l'aversion au risque et la préservation de la richesse, a historiquement atteint de nouveaux sommets lors de grandes crises. Le premier rallye de l'or a commencé avec l'effondrement du système de Bretton Woods après la Seconde Guerre mondiale, lorsque le dollar américain a été déconnecté de l'or. Les forces motrices étaient les tensions géopolitiques et l'inflation. Le deuxième rallye a commencé en 2005 alors que les prix de l'or augmentaient, et après le déclenchement de la crise des subprimes, de grosses sommes de capitaux d'investissement ont fui vers la sécurité de l'or, le rallye se terminant finalement après la guerre en Libye en 2011. Une fois de plus, la géopolitique a été un facteur majeur. Le troisième rallye a marqué un tournant en 2018, avec la pandémie mondiale de COVID-19 et les injections de liquidités des banques centrales agissant comme des moteurs clés, aux côtés de conflits géopolitiques localisés. L'or a toujours été le premier choix pour se couvrir contre les risques, avec l'assouplissement quantitatif de la Réserve fédérale et les facteurs géopolitiques étant les principales forces qui font monter les prix de l'or.

Jeudi 12 septembre (heure de Beijing), l'or au comptant a clôturé en hausse de 1,84%, atteignant 2 558,07 $ l'once, marquant un nouveau record de prix de clôture élevé. L'argent au comptant a augmenté de 4,19% à 29,8792 $ l'once, tandis que les contrats à terme sur l'or COMEX ont augmenté de 1,78%, clôturant à 2 587,6 $ l'once, établissant également un nouveau record (source de données: Qianzhan Research News). L'idée que Bitcoin, comme l'or, est un actif refuge semble avoir été démystifiée, car l'or a explosé alors que Bitcoin ne l'a pas suivi. Au lieu de cela, la tendance des prix de Bitcoin reflétait de près celle des actions américaines.

La plus grande valeur du Bitcoin : un outil pour résister aux sanctions économiques et au manque de confiance dans les devises fiduciaires

Dans le contexte de la mondialisation économique, toutes les nations aspirent à faire en sorte que leurs monnaies nationales fassent l’objet d’échanges, de réserves et de règlements internationaux. Cependant, cette ambition est entravée par le « trilemme » de la souveraineté monétaire, de la mobilité des capitaux et des taux de change fixes. S’inspirant des idées de Currency Wars, le papier-monnaie n’a pas de valeur intrinsèque – il tire sa valeur uniquement du soutien du crédit d’une nation. Quiconque contrôle l’émission de monnaie d’un pays peut effectivement contourner le cadre juridique du pays. Même le puissant dollar américain a du mal à maintenir son soutien massif au crédit à long terme. La mondialisation économique contient intrinsèquement une contradiction insoluble entre la domination de la monnaie mondiale et les intérêts nationaux. Par exemple, le Salvador a adopté des « monnaies fiduciaires doubles » pour promouvoir l’utilisation du bitcoin dans tout le pays, affaiblissant ainsi l’influence du dollar américain, tandis que la Russie a commencé à autoriser les résidents à échanger des cryptomonnaies et à les utiliser pour des règlements commerciaux afin de contourner les sanctions à partir de septembre 2024.

Le dilemme de Bitcoin : sa valeur provient de sa capacité à se protéger contre les risques de la confiance en la monnaie fiduciaire, mais son élan à la hausse dépend toujours des politiques des nations puissantes, de l'adoption par le capital monopolistique et des conditions macroéconomiques.

2. Les ETF ne sont qu'un soulagement temporaire, pas une cure

2.1 L'ère post-ETF dans la crypto : une résistance manquée contre le pouvoir

Source de l'image : The Guardian-News

Le bitcoin est né dans un contexte de crise économique, et les attributs uniques de la blockchain peuvent résister à l’émission excessive de monnaies souveraines et aux interventions dans la politique monétaire. L’anti-autorité, la liberté et la décentralisation étaient autrefois nos croyances et nos slogans. Au sein de l’industrie, divers « acteurs » nourrissaient des motivations spéculatives, le rêve de s’enrichir du jour au lendemain semblant être le principal moteur de la croissance de l’industrie. Mais en fin de compte, les ETF Bitcoin ne sont qu’un coup de pouce ponctuel et inévitable.

Ce qui était autrefois notre croyance en la résistance à l'autorité est maintenant devenu un espoir placé dans cette même autorité. Il semble que dans notre utopie crypto, nous ne nous soucions que des profits, pas de la direction. Le marché applaudit constamment les bonnes nouvelles entourant les ETF, espérant plus d'exposition pour attirer des capitaux et servir de liquidité de sortie. La communauté même qui autrefois résistait à l'autorité offre maintenant progressivement les fruits de son travail à cette même autorité.

BlackRock, Vanguard et State Street sont les entreprises qui dominent le monde, et aujourd'hui, BlackRock prend le contrôle de Bitcoin.

Qui sont les entreprises les plus puissantes du monde ? Apple, Tesla, Google, Amazon, Microsoft ? En réalité, aucun d'entre eux. La véritable réponse est les géants mondiaux de la gestion d'actifs susmentionnés, avec BlackRock détenant le titre du plus grand gestionnaire d'actifs au monde pendant 14 années consécutives, de 2009 à 2023.

L'impact direct de l'ère post-ETF est que les prix seront plus alignés sur les marchés financiers traditionnels. Seuls ceux qui détiennent le plus de jetons auront le plus d'influence, et les États-Unis gagnent progressivement le contrôle idéologique sur l'industrie crypto. Selon un rapport de QCP Capital du 10 septembre 2024, l'incertitude macroéconomique continue de dominer le marché crypto, avec une corrélation de 30 jours entre Bitcoin et l'indice boursier MSCI World atteignant 0,6, le plus élevé depuis près de deux ans.

Indéniablement, la crypto a d'abord germé en Chine, mais aujourd'hui les "grands joueurs" ont changé. De plus en plus de concurrents professionnels arrivent. L'avenir exigera non seulement la sélection de l'IP de la marque et la focalisation sur le secteur, mais aussi des capacités de trading et d'exécution solides. L'effet Matthieu imprègnera tous les coins de l'industrie et le monde de la crypto évolue progressivement vers une complexité de trading "niveau Wall Street".

2.2 La métaphore de la ruée vers l'or

En regardant en arrière sur la ruée vers l'or de la Californie il y a plus d'un siècle, des centaines de milliers de personnes, poussées par le rêve de richesse instantanée, affluèrent en Californie du monde entier. Cependant, la plupart d'entre elles repartirent les mains vides, et certaines y perdirent même la vie. En revanche, Levi Strauss, en empruntant un chemin différent, utilisa la ruée vers l'or pour vendre de grandes quantités de toile stockée, les transformant en pantalons durables pour les chercheurs d'or, qui devinrent très populaires en raison de leur praticité. Plus tard, il améliora les pantalons, devenant le fondateur du jean bleu et créant la marque mondialement reconnue Levi's.

De manière intéressante, l'exploitation minière de Bitcoin via la preuve de travail (PoW) et le jalonnement d'Ethereum via la preuve d'enjeu (PoS) présentent une ressemblance frappante à cela. La frénésie minière de PoW a conduit les "chercheurs d'or" à transporter des machines minières avec eux, tandis que le jalonnement de PoS les a amenés à utiliser leur capital comme outil. Cependant, les figures de "Levi Strauss" sont omniprésentes dans ce scénario. En coulisses de cette ruée vers l'or, les mineurs poursuivent leurs rêves de s'enrichir, tandis que les types Levi Strauss surveillent le capital des mineurs. Le marché mondial des crypto-monnaies 24/7 présente d'innombrables opportunités pour ces "chercheurs d'or", mais rend également le marché très volatile. Un risque élevé est accompagné de fortes récompenses, les profits et les risques mettant constamment à l'épreuve le courage et la diligence de chacun.

Le rythme rapide, le trading ininterrompu et le marché très volatile présentent à la fois des pièges séduisants et d'innombrables opportunités de trading. C'est précisément cela qui fait l'attrait des crypto-monnaies. La combinaison d'attributs financiers solides et de barrières à l'entrée faibles fait des crypto-monnaies une mine d'or naturellement de haute qualité. Alors que nous avons autrefois applaudi les ETF, en espérant qu'ils apportent plus de capital extérieur, la réalité est que les ETF ouvrent la porte à davantage de figures de type 'Levi Strauss' pour entrer.

D'autres types de "Levi Strauss" entreront sur le marché des crypto-monnaies

L'introduction des ETF n'apportera pas seulement des capitaux externes en tant que "liquidité de sortie", mais attirera également des traders de couverture du risque. La plus grande innovation de la blockchain jusqu'à présent a été d'apporter la finance on-chain, d'établir un "cycle économique autosuffisant" au sein du marché crypto, et de prévenir efficacement l'intervention directe d'entités puissantes et de l'"ancien argent". Cependant, l'ère post-ETF dans la crypto confie dans une certaine mesure les outils dérivés financiers globaux à ces forces, attirant davantage d'arbitragistes et de gros capitaux, ce qui comprimera les marges de profit déjà limitées du marché.

3. Le marché primaire peine à percer

Faible liquidité et FDV élevé sur le marché primaire

Récemment, par rapport au passé, les jetons lancés sur le marché primaire ont universellement affiché des évaluations FDV (Fully Diluted Valuations) extrêmement élevées et une liquidité faible. Selon les données du rapport de Binance intitulé "Observations et réflexions sur les tokens à haute valorisation et à faible liquidité", le ratio de la capitalisation boursière (MC) à la FDV pour les tokens lancés en 2024 est le plus bas des dernières années. Cela indique qu'un grand nombre de jetons doivent encore être débloqués à l'avenir et, dès les premiers mois de 2024, la FDV des jetons émis avait déjà approché la FDV totale de tous les jetons émis en 2023.

Source de l'image : @thedefivillain, CoinMarketCap et l'Institut de recherche Binance, données publiées le 14 avril 2024

Dans un marché manquant de liquidité, les jetons continueront à se débloquer après la TGE, créant une pression de vente importante. Mais les VC ont-ils vraiment gagné de l'argent cette fois-ci ? Pas nécessairement. Dans la plupart des cas, la collecte de fonds pour les projets conformes et réglementés exige que les jetons subissent au moins une période de blocage d'un an avant d'être débloqués et mis en circulation. Dans les cas de FDV élevée et de faible liquidité, les projets peuvent rencontrer des déblocages de jetons entraînant des chutes de prix, bien que de petits VC puissent toujours vendre sur le marché secondaire ou vendre en prévente hors marché.

Comme le montre le graphique ci-dessous, le ratio de l'offre en circulation de ces jetons est inférieur à 20%, le plus bas étant seulement de 6%, mettant en évidence la réalité frappante d'une FDV élevée.

Source de l'image : CoinMarketCap et Binance Research Institute, données publiées le 14 mai 2024

Clairement, l'élan axé sur le capital est actuellement inefficace. En plus de ce qui précède, il existe d'autres facteurs objectifs qui contribuent à la faible liquidité et aux situations de FDV élevées :

1. Marchés fragmentés, trop de concurrents: lors du cycle précédent, les capitaux nationaux et étrangers ont travaillé ensemble pour faire monter en flèche la DeFi et les chaînes de couche 1. Cependant, dans ce cycle, le financement et les participants sont trop dispersés à travers de multiples récits, avec des capitaux occidentaux et orientaux ne choisissant souvent pas les projets les uns des autres. Cela conduit à des situations où il n'y a pas suffisamment d'acheteurs pour rencontrer le nombre de vendeurs.
2. Pas de marché haussier des Altcoins, manque de spéculation : l'infrastructure de chaîne basée sur l'EVM a mûri, avec des fonds et des projets rivalisant tous dans la même direction. Les "tueurs d'Ethereum" n'ont rien apporté de nouveau. De plus, dans un marché sans marché haussier des altcoins, lorsqu'un projet réussit dans un secteur particulier, des projets copieurs apparaissent rapidement, se présentant comme la prochaine opportunité sous-évaluée.
3. Compliquer les choses simples, transformer les complexités en histoires : les pseudo-innovations qui compliquent exagérément les choses simples sont partout. Le reconditionnement d'anciens concepts est souvent fait simplement pour vendre au marché un rêve plus grand.
4. L'effet Matthieu est partout : l'industrie de la cryptographie se développe depuis plus de 16 ans et les avantages monopolistiques au sommet se sont essentiellement solidifiés. Que ce soit en termes de technologie, de projets ou de capital, les forts sont devenus encore plus forts, tandis que les faibles sont devenus encore plus faibles. Ceux qui ont survécu si longtemps ont renforcé leur contrôle sur le récit.
5. Le défi de la croissance durable : Le manque d’innovation et de liquidité sont les défis les plus urgents pour le marché à l’heure actuelle.

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