لقد مر عقد من الزمان منذ تقديم BitUSD ، أول عملة مستقرة ، مما يمثل تطورا محوريا في النظام البيئي للتمويل اللامركزي (DeFi). اليوم ، تعد العملات المستقرة أداة مالية أساسية في هذا المشهد ، حيث يتجاوز إجمالي العرض الحالي 156 مليار دولار. تم إطلاق BitUSD على بلوكشين BitShares في 21 يوليو 2014 ، من قبل أصحاب الرؤى المشفرة دان لاريمر وتشارلز هوسكينسون ، وقد تم تصميمه للحفاظ على قيمة مستقرة 1: 1 مع الدولار الأمريكي. ومع ذلك ، فإن إلغاء ربط BitUSD في نهاية المطاف في عام 2018 سلط الضوء على تعقيدات نماذج الاستقرار المبكرة.
بالمقابل، حققت العملات المستقرة الحديثة مثل Tether (USDT) و USD Coin (USDC) استقرارًا ملحوظًا، وذلك أساسًا من خلال احتياطات نقدية كبيرة وآليات قوية أخرى تعزز موثوقيتها. تلعب العملات المستقرة الحالية أدوارًا حاسمة في نظام العملات الرقمية و DeFi، حيث توفر السيولة للتبادلات وتيسر الإقراض المرتكز على الضمانات، وتسمح للمشاركين في السوق بالاحتفاظ بتعرض الأصول الرقمية دون الحاجة إلى التحويلات المستمرة إلى العملات النقدية.

نظرة عامة على العملات المستقرة

أنواع العملات المستقرة

يمكن تصنيف العملات المستقرة استناداً إلى الآليات التي تعتمدها للحفاظ على استقرار السعر:

العملات المستقرة المدعومة بالعملات الحكومية: تدعم هذه العملات الرقمية بواسطة عملات حكومية مثل الدولار الأمريكي، وتحتفظ بها جهة وصاية مركزية. تيثر (USDT) وعملة الدولار الأمريكي (USDC) هي أمثلة على ذلك. يحتفظ المصدرون بالعملات الحكومية كاحتياطي يعادل العملات المستقرة المصدرة، مما يضمن أن يتم استبدال كل عملة بنسبة 1:1، مما يعزز الاستقرار ويبني ثقة المستخدمين.

العملات المستقرة المدعومة بالعملات المشفرة: تتطلب هذه العملات المستقرة، مثل DAI من MakerDAO، من المستخدمين تأمين العملات المشفرة الأخرى (مثل الإيثر) كضمان. نظرًا لتقلب العملات المشفرة، فإنها غالبًا ما تكون ضمانات مفرطة مع تصفية آلية لحماية الربط.

العملات المستقرة الخوارزمية: تعتمد على الخوارزميات للتحكم في العرض بناء على الطلب دون ضمان. على سبيل المثال ، يجمع FRAX بين الخوارزميات والضمانات الجزئية ، بينما استخدم TerraUSD (UST) نموذج seigniorage قبل انهياره. يعتمد استقرارها بشكل كبير على ثقة السوق وقوة الخوارزمية.

أفضل 5 عملات مستقرة من حيث الإمداد (إجمالي الإمداد - 155.1 مليار دولار، cc: آرتيميس)

نماذج العملات المستقرة: تفكيك الضمان والوصي

تيثر (USDT)

• الرهن & الوصاية: تعتمد تتر بالكامل على الاحتياطيات النقدية (النقد، ما يعادل النقد، سندات خزانة الولايات المتحدة) وتحفظها من قبل كانتور فيتزجيرالد. حتى 26 أكتوبر، أفادت تتر بأن لديها 100 مليار دولار في سندات خزانة الولايات المتحدة، وأكثر من 82,000 بتكوين (~ 5.5 مليار دولار)، و 48 طنًا من الذهب عالي الجودة.
• اتجاهات العرض والاستخدام: متصدرًا بعرض قيمته 113.4 مليار دولار، شهدت USDT انخفاضًا بنسبة 5.73% في العرض خلال الشهر الماضي. ارتفع حجم التحويل بنسبة 5.27%، ولكن عدد العناوين النشطة انخفض بنسبة 6.11%، مما يشير إلى انخفاض في نشاط المستخدم على الرغم من استقرار نمو المعاملات.

USDC

• التعريف بالضمان والودائع: يتم دعم USDC بالكامل بواسطة احتياطيات العملات الورقية وإدارتها من قبل BNY Mellon، وCustomers Bank، وCross River Bank.
• اتجاهات العرض والاستخدام: بينما انخفض إجمالي العرض للعملة الرقمية المستقرة USDC بنسبة 2.46٪ إلى 33.6 مليار دولار، ارتفع حجم التحويلات بنسبة 29.95٪. وزاد عدد العناوين النشطة بنسبة 23.45٪، مما يشير إلى وجود طلب قوي على العمليات التجارية.

DAI

• الرهن العياري والحفظ: تستخدم هذه العملة المستقرة المضاعفة للرهن العياري ETH و BTC والائتمان الخاص وأوراق الخزانة الأمريكية، مع Coinbase Custody و Sygnum Bank و Wedbush Securities كأمناء.
• اتجاهات العرض والاستخدام: بإمداد بقيمة 5 مليار دولار، شهدت DAI انخفاضًا بنسبة 2.75٪ في المعروض لكنها شهدت زيادة بنسبة 40.52٪ في حجم التحويل. قفز عدد العناوين النشطة بنسبة 45.35٪، مما يعكس الارتفاع في اعتماد التحويلات والنشاط التحويلي.

دولار أمريكي

• رهن الضمان والوصاية: يستخدم USDe الاستقرار الاصطناعي ، ETH ، ETH LSTs ، BTC ، و USDT للحفاظ على التعادل دلتا ، مع Copper ، Ceffu ، و Cobo كودعاء.
• اتجاهات العرض والاستخدام: يحتوي USDe على إمداد بقيمة 2.7 مليار دولار، مما يظهر انخفاضًا طفيفًا في حجم التحويل إلى جانب نمو معتدل في العناوين النشطة، مما يشير إلى أنماط استخدام مستقرة.

PYUSD (الدولار USD)

• التأمين والحفظ: يتم إصدار PYUSD بواسطة PayPal، وهو مدعوم بالكامل بأصول فيات (سندات خزانة الولايات المتحدة، النقد، ومكافآت مماثلة) ومحفوظة من قبل State Street Bank and Trust Company و Customers Bank.
• اتجاهات العرض والاستخدام: PYUSD ، الأصغر بقيمة 598 مليون دولار في العرض، شهد زيادة بنسبة 58.75٪ في حجم التحويل ونمو مذهل بنسبة 153.79٪ في العناوين النشطة، مما يعكس اهتمامًا كبيرًا وتوسعًا في الاستخدام.

العملات المستقرة - العرض (cc: آرتيميس)

تكشف البيانات الموجودة في الرسم البياني أعلاه عن اتجاه واضح في نمو وتقلبات استخدام العملات الثابتة وحجم تحويلاتها مع مرور الوقت. بدءاً من أوائل عام 2018، حدث زيادة ملحوظة في كل من إمدادات العملات الثابتة وحجم تحويلاتها، وذلك بحدود منتصف عام 2021، وهذا يعزى على الأرجح إلى الاهتمام المتزايد بـ DeFi وأسواق العملات الرقمية الأكبر. بعد عام 2021، في حين استقرت المعروضات عند مستوى عال، شهدت حجوم التحويلات انتفاضات دورية، ولا سيما في بداية عام 2024. وهذا يمكن أن يشير إلى نشاط سوقي متجدد أو تقلبات خلال هذه الفترة.

العملات المستقرة - حجم التحويل (cc: أرتيميس)

تسيطر على المشهد الثابت للعملات الرقمية USDT و USDC ، حيث تمثل الأجزاء الأكبر في كل من العرض وحجم المعاملات. العملات الرقمية الثابتة الأخرى ، مثل DAI و BUSD ، والمشاركين الجدد مثل PYUSD ، لديها أجزاء أصغر ولكنها تنمو ، مما يؤكد التنويع داخل السوق.

توزيع USDC و USDT

تختلف حيازات USDC و USDT بشكل كبير في توزيعها عبر منصات التمويل اللامركزي (DeFi) والتمويل المركزي (CeFi)، وكذلك داخل محافظ مختلفة. بالنسبة لـ USDC، يتم الاحتفاظ بأكبر تركيز في حسابات المالك الخارجية (EOA) بقيمة 16.8 مليار دولار، تليها CeFi بقيمة 2.3 مليار دولار، وحيازات الجسر بقيمة 1.8 مليار دولار. تحتوي حسابات الخزينة على 438 مليون دولار، بينما تحمل بورصات التبادل اللامركزي (DEXs) 388 مليون دولار، وبروتوكولات الإقراض 195 مليون دولار. يرى زراعة العائد استخدامًا محدودًا بقيمة 3 مليون دولار، مع حيازات أخرى متنوعة تصل إلى 3.2 مليار دولار.

توزيع USDC

على العكس، يكون USDT أكثر تمركزا في توزيعه، حيث يبلغ إجماليه 81.5 مليار دولار في العناوين الإلكترونية القائمة و26.3 مليار دولار في CeFi. تبلغ حصص الجسر 5.1 مليار دولار، في حين تحتفظ بمبلغ 473 مليون دولار من التبادلات غير المركزية و 439 مليون دولار من بروتوكولات الإقراض. تبلغ حسابات الخزينة 54 مليون دولار، مع زراعة العائدات عند مليون دولار. تبلغ الحصص الأخرى إجمالي 2.5 مليار دولار.

توزيع USDT

اعتبارًا من أكتوبر 2024، تعتبر إيثيريوم وترون وأربيتروم وقاعدة كوينبيس وسولانا هي أبرز البلوكشينات التي تم تسوية قيمتها باستخدام العملات المستقرة. بينما يتصدر إيثيريوم في القيمة الإجمالية المسوية، إلا أن الرسوم العالية للمعاملات على شبكته تؤدي إلى وجود عدد أقل من عناوين الإرسال الشهرية مقارنة بالشبكات ذات الرسوم الأقل مثل ترون وباينانس سمارت تشين. تسلط مؤشرات مثل عناوين الإرسال، المفضلة على الإحصاءات الخام للمعاملات بسبب مقاومتها للتلاعب، الضوء على هذا المشهد المعقد، مع ترون وبوليغون وسولانا وإيثيريوم في طليعة النشاط المتعلق بالعملات المستقرة.

حجم نقل Stablecoin حسب الشبكة (بالتريليون دولار)

اتجاهات السوق 2024

استحواذ شركة سترايب على Bridge Network

في 20 أكتوبر 2024 ، يمثل استحواذ Stripe على Bridge Network مقابل 1.1 مليار دولار تطورا مهما في سوق مدفوعات العملات المستقرة والعملات المشفرة. غالبا ما يطلق على Bridge اسم "Stripe of crypto" ، وهو متخصص في جعل مدفوعات العملات المستقرة في متناول الشركات دون مطالبتها بالتعامل مباشرة مع الرموز الرقمية. شهد كبار المستثمرين ، بما في ذلك Index Ventures و Haun Ventures ، زيادة بنسبة 200٪ في تقييم Bridge منذ أغسطس ، عندما وصل إلى تقييم بقيمة 350 مليون دولار في جولة تمويل شملت شركات من الدرجة الأولى مثل Sequoia. مع إيرادات سنوية تقدر بين 10 ملايين دولار و 15 مليون دولار ، يعكس استحواذ Stripe التزامها بالبنية التحتية للعملات المستقرة ، والتي شبهها الرئيس التنفيذي باتريك كوليسون ب "الموصلات الفائقة في درجة حرارة الغرفة للخدمات المالية.

الأسواق الناشئة واستقرار العملات

في الأسواق الناشئة التي تواجه مشاكل كبيرة في تهميش العملات، تعتبر العملات الثابتة وسيلة لحماية الاستقرار ضد عدم استقرار العملات المحلية. وقد أظهرت بلدان مثل الأرجنتين، تركيا، وفنزويلا اعتمادًا كبيرًا على العملات الثابتة حيث يبحث السكان عن بدائل للعملات المحلية المنخفضة قيمتها. على سبيل المثال، فإن حجم المعاملات بالعملات الثابتة في الأرجنتين أعلى بشكل ملحوظ من المتوسط العالمي، حيث يبلغ 61.8٪، بفعل التضخم والطلب على الدولار الأمريكي.

حجم تداول العملات المستقرة بالملايين (الدولار) على بيتسو مقابل قوة شراء البيزو الأرجنتيني (ARS) بالدولار

حصة البلدان المختارة حجم المعاملات بالتجزئة حسب نوع الأصل مقابل المتوسط العالمي (بالنسبة المئوية يوليو 2023 - يونيو 2024)

المعاملات والتحويلات عبر الحدود

تحدث العملات المستقرة ثورة في المدفوعات عبر الحدود ، خاصة في إفريقيا وأمريكا اللاتينية. في أفريقيا جنوب الصحراء الكبرى، تعتبر العملات المستقرة ضرورية للشركات التي تواجه نقصا في النقد الأجنبي وارتفاع تكاليف التحويلات. على سبيل المثال ، خفضت العملات المستقرة رسوم التحويلات بنسبة 60٪ تقريبا مقارنة بالطرق التقليدية في نيجيريا. وبالمثل ، تتيح العملات المستقرة معاملات فعالة من حيث التكلفة وسريعة عبر الحدود في أمريكا اللاتينية ، مع توسع Circle مؤخرا في البرازيل لتلبية هذا الطلب.

التطورات التنظيمية والتحديات

يختلف المشهد التنظيمي بشكل كبير عبر المناطق ، مما يؤثر على نمو العملة المستقرة. يوفر تنظيم أسواق الاتحاد الأوروبي في الأصول المشفرة (MiCA) ، اعتبارا من يونيو 2024 ، إطارا تنظيميا شاملا ، مما يعزز بيئة مواتية لمشاريع العملات المستقرة في أوروبا. وعلى العكس من ذلك، دفع عدم اليقين التنظيمي في الولايات المتحدة بعض أنشطة العملات المستقرة إلى غير الولايات المتحدة. الأسواق ، مع جهات إصدار مثل Circle تؤكد على أهمية الوضوح التنظيمي للحفاظ على الميزة التنافسية للولايات المتحدة في مجال العملات المستقرة.

الطلب المؤسسي والتجزئة

يتم استخدام العملات المستقرة بشكل متزايد من قبل كل من المستخدمين التجزئة والمؤسسات. في نيجيريا، تعتبر العملات المستقرة شائعة للمعاملات اليومية والمدفوعات عبر الحدود، في حين أن اعتماد العملات المستقرة في الاتحاد الأوروبي أعلى للمعاملات B2B مثل تسوية الفواتير والتحويلات. بالإضافة إلى ذلك، فقد شهدت البلدان ذات التضخم العالي، مثل تركيا، مستويات عالية من اعتماد المستخدمين التجزئة كوسيلة للحماية من التضخم.

عمليات شراء Stablecoin بالعملات القانونية كنسبة من الناتج المحلي الإجمالي حسب البلد (يوليو 2023 - يونيو 2024)

تنظيم العملة المستقرة العالمي

مع الاستقرار المالي وحماية المستثمرين وامتثال الجرائم المالية والابتكار كمحركات رئيسية ، تختلف لوائح العملة المستقرة بشكل كبير من بلد إلى آخر. فيما يلي عرض لكيفية التعامل مع تنظيم العملة المستقرة في السلطات التنظيمية الرئيسية:

الاتحاد الأوروبي

• تنظيم MiCA: بدءًا من منتصف عام 2024، يفرض تنظيم أسواق الأصول الرقمية (MiCA) متطلبات احتياطي العملات المستقرة ويضمن سلامة السوق وحماية المستهلك.
• مبادرات الابتكار: تدعم الاتحاد الأوروبي الابتكار من خلال رملية التنظيم الرقابي للبلوكشين ونظام التجارب الرقمية الموزعة، مما يساعد الشركات على اختبار الأنظمة ضمن إطار مطابق.
• استثناءات بارزة: لا تغطي MiCA حاليًا DeFi أو NFTs، مما يقيد نطاقها عبر المشهد اللامركزي والأصول الرقمية غير القابلة للاستبدال.

الولايات المتحدة

• عدة جهات: التنظيم مقسم بين الهيئة الأمنية والهيئة الأمريكية لتجارة السلع المشتقة ومراقبة الصرافة، مما يخلق منظرًا معقدًا.
• مشاريع القوانين الفيدرالية قيد التنفيذ: مشروع قانون لوميس-جيليبراند المقترح ومشروع FIT21 يسعيان إلى إنشاء إطار موحد لتنظيم العملات المستقرة.
• قيادة على مستوى الولاية: تتقدم الولايات مثل نيويورك ووايومنغ، مع قوانين مبتكرة بما في ذلك اعتراف وايومنغ بالمنظمات المستمرة اللامركزية ككيانات قانونية.

المملكة المتحدة

• العملات المستقرة في الأطر القائمة: تم دمج العملات المستقرة في التنظيمات المالية القائمة، مع هيئة الرقابة المالية البريطانية وضع معايير مكافحة غسيل الأموال ومعرفة العميل والترويج.
• رملية الأوراق المالية الرقمية: تتيح هذه الرملية للشركات تجربة حلول الأصول الرقمية في بيئة مراقبة، مدعمة للتجربة الآمنة.

سنغافورة

• دليل شامل من MAS: تفرض سلطة مونتريال لسنغافورة معايير قوية لمكافحة غسيل الأموال، حماية المستهلك، وتراخيص للعملات المستقرة.
• الساحة التجريبية التنظيمية: توفر بيئة اختبار آمنة للابتكار، مع متطلبات صارمة لمعرفة العميل والأمان وإدارة الاحتياطي.

اليابان

• تنظيم قاده هيئة الخدمات المالية: تفرض الهيئة اليابانية للخدمات المالية متطلبات KYC/AML وتتطلب تراخيص العملة المستقرة.
• أولاً في المعايير الدولية: تسمح اليابان بتشغيل العملات المستقرة التي تخضع للرقابة الدولية محليًا، مما يعزز التوافق العالمي.
• تحديث قانون خدمات الدفع: يضمن هذا التحديث الأمان مع التكيف مع اتجاهات الأصول الرقمية الجديدة.

الإمارات العربية المتحدة (UAE)

• متطلبات ترخيص VARA: تتطلب الهيئة الإماراتية لتنظيم الأصول الافتراضية تراخيص لأنشطة العملات المستقرة.
• تركيز على الأمان: إطارات KYC و AML الصارمة تحمي المستهلكين وتعزز النمو المسؤول في مجال العملات المستقرة.

سويسرا

• رقابة الهيئة السويسرية لسوق المال: تتبع هيئة الرقابة المالية السويسرية (FINMA) نهجًا مبنيًا على المبادئ ، حيث تفرض قوانين مكافحة غسل الأموال وحماية البيانات.
• دعم لـ DeFi: يشجع الإطار التنظيمي على الابتكار مع الحفاظ على الأمان والشفافية.

المواضيع والمتطلبات التنظيمية الرئيسية

امتثال قواعد مكافحة غسل الأموال ومعرفة العميل

الالتزام العالمي بقواعد مكافحة غسيل الأموال/معرفة العميل، متماشي مع معايير FATF، يتطلب من مُصدري العملات المستقرة التحقق من الهويات ومراقبة المعاملات، مع الأدوات المبتكرة مثل البراهين بدون معرفة المعلومات الموصى بها لمراقبة معرفة العميل الموجهة نحو الخصوصية.

المناطق التجريبية التنظيمية

تسهل الصناديق الرملية بيئات اختبار آمنة لمنتجات الأصول الرقمية، مع تحقيق التوازن بين الابتكار والامتثال. تستخدم السلطات الرئيسية، بما في ذلك الإمارات العربية المتحدة والمملكة المتحدة واليابان، أطر الصناديق الرملية وتتعاون في كثير من الأحيان على المستوى الدولي لتوحيد الممارسات التنظيمية.

بروتوكولات الخصوصية والأمان

يجب على مزودي العملات المستقرة تنفيذ تدابير أمنية قوية، مع زيادة الأولوية المُمنحة لخصوصية البيانات وتنظيم حفظ الأصول؛ في مناطق مثل هونغ كونغ، يُشرع تخزين الأصول الآمن.

التكامل والاستبعاد من DeFi

يظل DeFi في الغالب خارج تنظيمات stablecoin، ولكن الولايات مثل المملكة المتحدة واليابان تستكشف الأطر لربط الأمور المالية اللامركزية والتقليدية، في حين أن MiCA في الاتحاد الأوروبي تستبعد حاليا DeFi من الرقابة، في انتظار التعديلات المستقبلية المحتملة.

نتائج وعواقب غير مقصودة

النتائج الإيجابية

• زادت حماية المستهلك ونزاهة السوق من ثقة معززة في العملات المستقرة، مما يعزز النمو في المناطق ذات الأطر التنظيمية الواضحة.
• وضوح التنظيم في مراكز مثل سنغافورة وسويسرا جذبت شركات الأصول الرقمية، مما ساهم في النمو الاقتصادي وإنشاء هذه المواقع كمراكز عالمية للأصول الرقمية.

التحديات والعواقب غير المقصودة

• التحكيم التنظيمي: قد تختار الشركات الولوج للأنظمة القانونية الأخف خطورة، مما يعرضها للتحكيم التنظيمي. تواجه مناطق مثل جبل طارق والإمارات التحديات في تحقيق توازن بين الابتكار والرقابة الدقيقة.
• مخاوف الخصوصية: قد تتعارض متطلبات الشفافية لـ MiCA مع تقنيات سلسلة الكتل المركزة على الخصوصية، مما قد يؤدي إلى تعريض خصوصية المستخدم.
• الابتكار مقابل التنظيم: قد تعيق الأطر التنظيمية الصارمة دخول الشركات الجديدة إلى السوق؛ على سبيل المثال، أدى النهج المتشعب في الولايات المتحدة إلى نقل بعض الشركات إلى الخارج بسبب عدم اليقين التنظيمي.

الاستنتاج

نضجت العملات المستقرة بسرعة على مدار العقد الماضي من المفهوم الأولي ل BitUSD إلى حجر الزاوية في التمويل اللامركزي ، حيث تضم الآن إجمالي المعروض أكثر من 156 مليار دولار. حققت العملات المستقرة الحديثة مثل Tether (USDT) و USD Coin (USDC) اعتمادا واسع النطاق من خلال تأمين القيمة من خلال احتياطيات كبيرة من العملات الورقية ، مع تقدم USDT عند 113.4 مليار دولار في العرض. تتبنى الأسواق الناشئة بشكل متزايد العملات المستقرة كتحوط ضد انخفاض قيمة العملة - على سبيل المثال ، تشكل معاملات العملات المستقرة في الأرجنتين 61.8٪ من حجم معاملاتها بحجم التجزئة. تختلف الاستجابات التنظيمية على مستوى العالم: تهدف لائحة MiCA في الاتحاد الأوروبي إلى تعزيز الابتكار بإرشادات واضحة ، في حين أن عدم اليقين التنظيمي في الولايات المتحدة يدفع بعض المصدرين إلى البحث في مكان آخر. الاهتمام المؤسسي آخذ في الارتفاع ، ويتجلى ذلك في استحواذ Stripe على Bridge Network بقيمة 1.1 مليار دولار. مع استمرار العملات المستقرة في ربط التمويل التقليدي والعملات المشفرة ، يتوقف مستقبلها على موازنة الابتكار مع التنظيم الفعال.

المصادر

1. https://dune.com/steakhouse/stablecoins
2. www.chainalysis.com
3. https://www.coingecko.com/
4. https://dune.com/KARTOD/stablecoins-overview
5. https://www.artemis.xyz
6. تنظيم الأصول الرقمية: نظرة على النهج القضائي

تنصل:

1. تمت إعادة طبع هذه المقالة من [insights4vc]. جميع حقوق النشر محفوظة للمؤلف الأصلي [insights4vc]. إذا كان هناك اعتراضات على هذه إعادة الطبع، يرجى الاتصال بالبوابة تعلمالفريق، وسوف يتعاملون معه بسرعة.
2. تنصل المسؤولية: الآراء والآراء المعبر عنها في هذه المقالة هي فقط تلك التي تعود إلى الكاتب ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.
3. يقوم فريق تعلم جيت بترجمة المقالة إلى لغات أخرى. ما لم يتم ذكره، يُحظر نسخ أو توزيع أو سرقة المقالات المترجمة.