Pengantar

Keadaan Blockchain saat ini sering dibandingkan dengan awal mula Internet, ketika orang masih mencari "kasus penggunaan pembunuh" yang akan membawa massa online. Sejujurnya, crypto memiliki sangat sedikit terobosan dalam memberikan utilitas nyata kepada orang kebanyakan. Pasar bull terakhir terganggu oleh skema Ponzi dan desain ekonomi token inflasi yang menghasilkan hasil tanpa memberikan nilai yang melekat, selain memberi daya pada pasar taruhan spekulatif yang efektif dengan likuiditas. Yang benar adalah, crypto di pasar terakhir adalah kasino untuk perjudian merosot – termasuk saya sendiri.

Merasa kecewa dengan keadaan DeFi, saya menghabiskan banyak waktu tahun ini merenungkan pertanyaan — apa yang bisa kita lakukan dengan teknologi ini untuk membuatnya berguna? Terutama bagi Regular Joes yang bukan asli kripto. Ada banyak jawaban untuk pertanyaan itu (seperti yang kita semua tahu... itulah mengapa kebanyakan dari kita ada di sini, bukan?). Saya bisa menghabiskan satu halaman untuk mencantumkannya, tetapi Anda mengklik artikel ini untuk belajar tentang topik yang sangat spesifik, yang Citibank disebut sebagai "kasus penggunaan pembunuh"untuk blockchain: tokenisasi aset dunia nyata (RWA).

RWA akan menjadi penggerak utama modal segar ke pasar on-chain pada tahun 2024 dan seterusnya karena, tidak seperti banyak proyek yang muncul dalam ledakan aplikasi blockchain, tokenisasi RWA memecahkan masalah nyata bagi bisnis nyata yang menyediakan barang dan jasa yang sebenarnya kepada non-crypto-natives. Juga, tanpa menarik nilai off-chain on-chain, akan sangat sulit bagi pasar kripto untuk berkembang melampaui rekor tertinggi sebelumnya berdasarkan kapitalisasi pasar.

Artikel ini memberikan gambaran umum tentang RWA, menggali peluang untuk gangguan dalam pasar kredit swasta, dan menjelajahi bagaimana blockchain dapat mengatasi tantangan yang ada di TradFi.

Artikel berikutnya dalam seri ini akan memberikan wawasan tentang lanskap RWA yang meningkat dan pandangan saya sebagai investor, dan pos ketiga dan terakhir dalam seri ini akan membahas perkembangan institusional dalam RWA.

Revolusi Tokenisasi

Apa itu "RWA" dalam Crypto?

Mari kita mulai dengan dasar-dasarnya. Aset Dunia Nyata (RWA) dalam dunia kripto secara umum mengacu pada aset apa pun yang nilainya berasal dari tempat lain selain blockchain, yang kemudian di-tokenisasi dan dibawa ke on-chain. Potensi di sini hampir tak terbatas: instrumen utang, komoditas, real estat, seni, barang koleksi, properti intelektual, energi, dan hampir semua yang dapat Anda bayangkan. Bahkan, Magic Eden bahkan tokenisasi kartu Pokemon.

Ini bukan konsep baru, dalam pasar kripto terakhir, kita melihat banyak protokol RWA naik dan turun, dan MakerDAO berasal darisebagian besar pendapatan merekadari T-Bills dan bentuk lain dari RWA.

Namun mari kita mulai dengan topik terpanas dalam RWA saat ini: Kas negara yang diberikan token.

Tokenisasi Kas Treasury

Seperti yang dapat Anda lihat melalui grafik ini dari RWA.xyz, permintaan untuk 'tingkat bebas risiko' on-chain, atau tokenisasi Surat Utang, terus meningkat, melampaui $860M pada saat penulisan:

Dengan obligasi AS membayar ~5%, tidak mengherankan investor beralih ke aset berimbal hasil risiko terendah yang tersedia. Total kapitalisasi pasar stablecoin mencapai ~$129M, dengan USDT dan USDC mendominasi sebagian besar. Itu banyak modal yang terparkir dalam jenis aset risk-off yang tidak menghargai atau memberikan imbal hasil sendiri.

“Obligasi AS mungkin memiliki yield yang lebih rendah tetapi kemungkinan yield yang disesuaikan dengan risiko lebih tinggi daripada DeFi mengingat seberapa sering kontrak pintar dapat dieksploitasi,” kata Jack Tan, salah satu pendiri Jaringan WOO. “Lebih skala untuk memiliki aset $10M menghasilkan 5% secara berkelanjutan di RWAs daripada on-chain, seperti yang akan disaksikan oleh siapa pun yang menyaksikan peristiwa 2022.”

Mengapa Kekayaan Tokenized?

Utang Kekayaan tumbuh >750% pada tahun 2023 karena itu adalah risiko terendah yang mungkin untuk aset penghasil yield on-chain. Runtuhnya pasar kripto, menyusutnya yield DeFi yang tidak sebanding dengan risiko yang mendasarinya, dan siklus perketatan moneter global yang meningkatkan suku bunga menciptakan badai sempurna untuk kenaikan tingkat risiko bebas on-chain. Investor, Bendahara DAO, hedge fund asli kripto, dan perusahaan manajemen kekayaan menggunakan kas-kas on-chain sebagai langkah pertama yang logis dalam menguji air untuk sumber yield berkelanjutan yang rendah risiko.

Apa sifat intrinsik yang membuat Surat Utang (terutama T-Bills) sangat sempurna untuk ini?

1. Jangka pendek dan cukup likuid: T-bills tersedia dalam jangka waktu 4, 8, 13, 26, dan 52 minggu. Mereka juga sangat likuid, yang berarti dapat dibeli atau dijual di pasar sekunder sebelum jatuh tempo.
2. Efektif Bebas Risiko: Didukung oleh keyakinan dan kredit pemerintah AS, Surat Utang Negara umumnya dianggap "bebas risiko", yang berarti tidak ada risiko gagal bayar secara efektif.

Tidak heran jika pemimpin terdepan dalam pasar kas on-chain adalah Franklin Templeton, manajer aset global TradFi dengan AUM $1,3T+. Token BENJI mereka mewakili saham dalam Franklin OnChain US Government Money Fund (FOBXX) on the StellardanPolygonjaringan blockchain. Dominasi mereka atas pasar ini menunjukkan bias yang jelas terhadap perusahaan yang sangat diatur dengan reputasi yang sudah mapan di bidang keuangan tradisional yang kemungkinan akan dianggap sebagai opsi teraman oleh para investor.

Pes konkuren BENJI, seperti OndodanMatrixdockSementara itu, produk-produk berisiko rendah seperti Aset yang Disandarkan pada Aset (RWA) di Gate.io juga terus berkembang, menandakan kembalinya hati-hati investor institusional ke dunia kripto. Tetapi saat pasar semakin panas dan DeFi mulai menawarkan imbal hasil yang lebih kompetitif, vertikal RWA akan membutuhkan jalur lain untuk tetap kompetitif — terutama ketika suku bunga akhirnya turun.

Saat para investor mulai merasa lebih nyaman dengan keuangan on-chain lagi, mereka akan mulai beralih ke kurva risiko menuju aset dengan profil risiko/return yang lebih tinggi. Jadi pertanyaannya kemudian adalah, apa selanjutnya?

Peluang untuk Evolusi dalam Kredit Swasta

Kredit swasta tradisional adalah area dengan potensi laten yang sangat besar untuk gangguan melalui blockchain. Pertama, saya akan menjelaskan mengapa ada peluang besar. Kemudian, saya akan membahas bagaimana peluang-peluang ini telah dieksplorasi di masa lalu, dan apa yang saya lihat sebagai langkah-langkah selanjutnya yang logis.

Kredit swasta telah menjadi salah satu kelas aset paling menarik secara global, menawarkanimbal hasil yang besaruntuk risiko di bawah pasar. Pinjaman senior privat dan unitranche dapat menawarkan premi sebesar150–300 bpsDibandingkan dengan pinjaman yang diperdagangkan secara publik, dengan premi yang jauh lebih besar untuk pasar yang lebih menguntungkan. Di beberapa pasar, tingkatnya bisa mencapai dua digit. Yang lebih baik lagi, pinjaman ini biasanya merupakan instrumen bunga mengambang, pembayaran bunga peminjam naik seiring dengan kenaikan suku bunga, melindungi pemberi pinjaman.

Sebagai hasilnya, kredit swasta tumbuh dari $71B menjadi $224B AUM antara 2012 dan 2022.

Apa kondisi yang menciptakan pasar-pasar yang oportunis? Salah satu faktor besar adalah Basel III.

Regulasi Basel III dan UMKM

Basel III adalah sekelompok peraturan perbankan global yang dibentuk sebagai tanggapan terhadap Krisis Keuangan Besar pada tahun 2008, yang mengharuskan standar kecukupan modal yang lebih tinggi pada bank. Sebagai contoh, ukuran minimum penerbitan pasar utang publik meningkat secara signifikan, sedangkan jumlah kredit yang dapat dikeluarkan oleh pemberi pinjaman publik berkurang. Anda dapat melihat di mana hal itu dapat menciptakan masalah bagi SME (Usaha Kecil dan Menengah) yang membutuhkan kredit.

Selain itu, berdasarkan Basel III, bank-bank harus mengelompokkan aset-aset mereka berdasarkan kategori risiko (misalnya, hipotek ritel, peringkat korporat, kedaulatan, dll.) dan menerapkan bobot risiko minimum untuk masing-masing. Tarif ini menentukan batas bawah modal yang dibutuhkan untuk setiap jenis aset.

Anda dapat menemukan daftar bobot risiko di sini - perhatikan saja bahwa "RWA" dalam konteks ini adalah "Aktiva yang Ditimbang Risiko".

Jadi bobot risiko yang lebih tinggi berarti persyaratan modal yang lebih tinggi untuk aset tersebut (misalnya, bank perlu menyimpan lebih banyak uang). Semakin banyak uang yang perlu disimpan oleh bank, semakin sedikit pendapatannya dari modal tersebut.

Secara ringkas, bank-bank dapat mengeluarkan (a) lebih sedikit pinjaman yang (b) harus lebih besar dalam ukuran dan © lebih mahal untuk dikeluarkan kepada UMKM daripada perusahaan besar. Insentif untuk alokasi modal jelas di sini, dan sebagai hasilnya bank-bank telah mengurangi pinjaman mereka kepada UMKM.

Menurut International Finance Corporation (IFC), ~65 juta perusahaan, atau 40% dari usaha mikro, kecil, dan menengah di pasar-pasar berkembang, memiliki kebutuhan pembiayaan yang tidak terpenuhi sebesar $5,2 triliun setiap tahun, yang 1,4 kali lipat dari tingkat saat ini dari pemberian pinjaman MSME global. Separuh dari SME formal tidak memiliki akses ke kredit formal.

Inefisiensi yang Meluas dalam Kredit Swasta

Penting untuk dicatat bahwa pasar ini sangat tidak efisien. Infrastruktur elektronik untuk mendukung transaksi, kolateralisasi, administrasi, dan pelaporan sangat terbatas, begitu pula dengan transparansi mengenai faktor-faktor seperti kinerja, biaya, dan investasi yang mendasarinya. Selain itu, rekonsiliasi dan kegagalan penyelesaian sangat mahal dan memakan waktu, membuat pinjaman kepada UMKM menjadi lebih mahal.

Pembiayaan Perdagangan

Apa itu Pembiayaan Perdagangan?

Pembiayaan perdagangan menawarkan kesempatan besar untuk menghasilkan hasil yang stabil yang bersumber dari bisnis yang secara fundamental kuat. Apa itu "pembiayaan perdagangan"?

Keuangan perdagangan merujuk pada proses, teknologi, dan instrumen keuangan yang digunakan untuk memfasilitasi (yaitu, mendanai) perdagangan internasional - terutama mengacu pada importir dan eksportir. WTO memperkirakan bahwa keuangan perdagangan merupakan dasar dalam mendukung 80-90% perdagangan internasional, dan pasar keuangan perdagangan adalahdiharapkan tumbuhdari sekitar $8T pada tahun 2022 menjadi hampir $12T pada tahun 2029.

Penting untuk mengetahui bahwa ada banyak metode pembiayaan transaksi lintas batas, termasuk (tetapi tidak terbatas pada):

• Surat Kredit— Surat resmi dari bank pembeli kepada penjual yang menetapkan syarat kredit dan menjamin pembayaran.
• Pengumpulan DokumenterBank eksportir mengirimkan dokumen ke bank importir dan mengumpulkan pembayaran untuk barang yang dikirim.
• FactoringPemberi pinjaman membeli tagihan/piutang jangka pendek yang belum dibayar oleh peminjam dengan diskon, yang berarti kreditor menangani pengumpulan pembayaran. Ketika pembayaran diterima dari pembeli, pemberi pinjaman menyalurkan jumlah yang tersisa yang harus dibayarkan (setelah bunga dan/atau biaya) kepada peminjam.
• Forfaiting pada dasarnya adalah hal yang sama, tetapi dengan piutang jangka menengah dan jangka panjang.
• Discounting - Mirip dengan faktoring, kecuali bisnis tetap bertanggung jawab untuk mengumpulkan pembayaran dari pelanggan dan membayar pemberi pinjaman setelah pengumpulan, dikurangi biaya atau bunga apa pun.

Sebagian besar, faktoring dan diskonto tampaknya menjadi tren naik paling populer dengan pembiayaan perdagangan on-chain. Mereka kemungkinan merupakan yang paling mudah untuk dibawa on-chain karena karakteristik berikut (dan perhatikan tumpang tindih dengan T-Bills):

1. Piutang adalah jangka pendek: Istilah pembayaran biasanya 30, 60, atau 90 hari, yang berarti pembayaran jatuh tempo 30, 60, atau 90 hari setelah barang atau jasa disampaikan.
2. Risiko rendah: International Chamber of Commerce(ICC) menempatkan tingkat default yang didasarkan pada debitur untuk pembiayaan ekspor (seperti faktoring faktur) pada 0,97%. Digabungkan dengan asuransi kredit (biayanya biasanya diteruskan kepada peminjam), risiko bagi investor menjadi sangat kecil. \
   [Caveat: Ini diasumsikan bahwa penilaian dan mitigasi risiko yang tepat dilakukan... lebih lanjut tentang hal tersebut nanti.]
3. Konsistensi: Trade finance sebagai kelas aset ditandai oleh volatilitas rendah, pengembalian konsisten, dan korelasi rendah dengan pasar keuangan yang lebih besar. Karena permintaan kredit yang tidak terpenuhi yang besar di pasar ini, bahkan penurunan sedang akan meninggalkan jumlah pendanaan yang signifikan yang diperlukan (terutama karena pemberi pinjaman publik terus mengurangi persetujuan).
4. Pengembalian Tinggi: Operasi faktoring faktur UMKM di pasar saat ini biasanya menghasilkan 18-22% atas aset di bawah pengelolaan atau penasihatannya. Pemberian pinjaman yang lebih berisiko dapat menghasilkan pengembalian yang lebih besar.

Dengan alasan-alasan ini, saya percaya bahwa pembiayaan perdagangan akan menjadi tujuan berikutnya pada kurva risiko bagi investor crypto berisiko rendah.

Inefisiensi yang Merajalela dalam Keuangan Perdagangan

Pembiayaan perdagangan adalah kategori utang swasta, sehingga banyak isu yang sama berlaku. Namun, aspek lintas batas dari pembiayaan perdagangan membuat prosesnya bahkan lebih kompleks dan melibatkan perantara tambahan.

Pasar pembiayaan perdagangan melibatkan banyak proses manual yang duplikat, pekerjaan kertas, pekerjaan hukum khusus, dan potensi pemalsuan. Hal ini sangat membutuhkan tenaga kerja dan mahal, seringkali membutuhkan mediasi pihak ketiga. Banyak UMKM mungkin kesulitan bahkan untuk mampu biaya administrasi dan hukum yang terlibat dalam proses ini. Bagi pemberi pinjaman, jumlah pinjaman (dan karena itu pengembalian) sangat rendah sehingga biaya penjaminan dan penyaluran sering melebihi potensi pengembalian.

Bagaimana Blockchain Dapat Mengubah Revolusi Kredit Swasta

Sejauh ini, kita telah belajar tentang peluang menguntungkan dalam kredit swasta, regulasi yang menghambat likuiditas lembaga besar dari kelas aset ini, dan mengapa pembiayaan perdagangan adalah bentuk kredit swasta yang sangat menarik untuk pasar kripto. Sekarang mari kita bicara tentang bagaimana Aset Dunia Nyata dapat menyelesaikan Masalah Dunia Nyata.

Likuiditas dan Aksesibilitas

Jika Anda pernah membaca sesuatu tentang crypto (atau jika Anda memiliki teman atau kerabat crypto-evangelist), maka Anda mengetahui kasus penggunaan berteori yang sering dinyatakan untuk membangun "pasar yang lebih inklusif". Sejauh ini, "inklusi" itu sebagian besar melibatkan apa yang pada dasarnya adalah proyek penelitian yang memfasilitasi transfer kekayaan dari pedagang cerdas ke pedagang yang tidak cerdas, skema Ponzi, dan penipuan langsung. Utang tokenizing memiliki potensi untuk memasukkan ritel dalam kelas aset dari mana mereka secara historis dikecualikan, dan, sebagai hasilnya, membawa sejumlah besar likuiditas yang sangat dibutuhkan ke pasar.

Bagaimana tokenisasi dapat meningkatkan aksesibilitas ritel?

• Mengurangi Hambatan Keuangan untuk Masuk: regulasi SECUkuran minimum investasi dan/atau minimum cek investasi dapat membuat investasi ke dalam dana kredit pribadi menjadi sulit. Fraksionalisasi dapat secara signifikan menurunkan minimum investasi, dan juga memudahkan penarikan dana.
• Menyediakan Antarmuka Akses: Tanpa Web3, bagaimana Anda bahkan dapat menemukan peluang untuk berinvestasi dalam kredit swasta? Biasanya, peluang tersebut hanya dapat diakses oleh klien institusional, individu berkekayaan tinggi, dan orang dalam. Anda mungkin mendapatkan setengah persen bunga pada uang Anda di bank Anda. Jika Anda memiliki akses mudah ke hasil tetap yang diatur sepenuhnya dan diasuransikan sebesar 5-10% melalui penjaga pusat (yaitu neo-bank dan bursa), semua tanpa perlu berinteraksi dengan blockchain, mengapa tidak Anda ambil?
• Menarik bagi Pemuda: Pemain keuangan tradisional (TradFi) dapat memperluas jangkauan mereka dengan menggunakan crypto untuk menarik investor yang lebih muda dan cenderung teknologi yang mungkin tidak akan pernah mempertimbangkan kelas investasi ini.

"Web2.5" Bisa Lebih Baik Untuk RWA Daripada Web3

APY double-digit tidak jarang terjadi ketika sepenuhnya on-chain. Darn, di StarGate sekarang, Anda bisa mendapatkan 17,11% APY hanya dengan menyediakan USDT. Selama puncak DeFi Summer, Anda bahkan bisa mendapatkan 30% APY di Curve hanya dengan stablecoin. APY 5-15% yang ditawarkan oleh RWAs tentu menarik di pasar bear, tetapi siapa yang akan menerima tingkat tersebut di pasar bullish dengan biaya peluang yang begitu besar?

Kenyataannya adalah bahwa kebanyakan orang memilih untuk tidak terlibat langsung secara on-chain. Industri cryptocurrency sering menjadi berita utama karena alasan yang salah, seperti Terra / Luna, FTX, 3AC, dll., Berkontribusi pada reputasi negatifnya di antara audiens arus utama. Eksploitasi konstan dan pengalaman pengguna di bawah standar semakin menghalangi banyak orang untuk merambah ke operasi on-chain. Ada risiko inheren dalam mengoperasikan on-chain yang kebanyakan orang (terutama institusi) lebih suka hindari – tetapi mereka menginginkan manfaatnya. Inilah sebabnya mengapa banyak bursa, kustodian, dan neo-bank sekarang memperluas hasil Web3 kepada pengguna "Web2.5" mereka, menjembatani kesenjangan antara keuangan tradisional dan berbasis blockchain.

Daripada mencari likuiditas secara penuh on-chain, sejumlah proyek perdagangan keuangan inovatif seperti OpenTrade dan Credbull (dibaca Cred-i-bull) telah mulai membentuk kemitraan dengan penyedia kripto terpusat ini untuk membawa hasil mereka kepada pengguna yang kemungkinan besar tidak akan pernah berpikir untuk mencarinya - sumber AUM yang besar dari pelanggan yang sudah melalui KYC, tanpa mengharuskan pelanggan untuk mengakses antarmuka baru apa pun.

Kuncinya di sini adalah membuat yield sama mudahnya dengan membeli USDC di CEX untuk mengurangi hambatan masuk. Saya tidak bisa mengajari ayah saya cara menggunakan MetaMask, tetapi menggunakan Coinbase sama mudahnya dengan membeli saham di Schwab. Bayangkan berapa banyak likuiditas tambahan yang bisa masuk ke RWA jika mengakses yield sama mudahnya.

Uang yang Dapat Diprogram

Di pasar kredit swasta, banyak pekerjaan masih sangat manual. Setiap kesepakatan unik, dan kurangnya standarisasi telah menghambat otomatisasi yang signifikan. Menciptakan kerangka kerja modular standar untuk kredit dengan uang yang dapat diprogram akan sangat mengurangi kebutuhan untuk proses manual, menurunkan biaya overhead. Kontrak pintar mengurangi intervensi manusia dan ketergantungan pada pihak ketiga untuk memverifikasi bahwa persyaratan kontrak telah terpenuhi.

Untuk memperoleh pemahaman yang lebih mendalam tentang kemungkinan transformatif uang yang dapat diprogram, saya menghubungi Michele Bisceglia dari FiveSigma, seorang pengelola aset berbasis di Inggris yang mengkhususkan diri dalam utang swasta, untuk pemikirannya:

“Di Five Sigma, kami telah membangun teknologi untuk mensistematisasi berbagai bagian dari pekerjaan utang swasta, terutama di sisi manajemen aset, tetapi cara uang mengalir melalui struktur (apa yang kami sebut sebagai air terjun) masih terbatas oleh teknologi perbankan yang ketinggalan zaman. Saya percaya uang yang dapat diprogram, khususnya stablecoin, memiliki potensi untuk mengotomatisasi air terjun, menjadikannya lebih efisien, dan juga membatasi tarikan tunai yang terkait dengan waktu lama untuk menarik dana; hal ini juga dapat membuat struktur dan terutama aliran uang lebih terlihat yang akan memungkinkan transparansi yang lebih tinggi. Secara keseluruhan, saya mengharapkan efek-efek ini akan menghasilkan biaya struktural yang lebih rendah dan akibatnya biaya produk keuangan yang lebih rendah bagi peminjam dalam ekonomi.”

Melihat ke Depan

Artikel ini telah memberikan gambaran tentang RWA, menjelajahi peluang untuk gangguan di pasar kredit swasta, dan menyoroti bagaimana teknologi blockchain dapat mengatasi tantangan yang ada dalam TradFi. Dalam bagian berikutnya, kita akan lebih mendalami lanskap RWA yang berkembang, menawarkan wawasan dari perspektif seorang investor. Pos ketiga akan fokus pada perkembangan institusional dalam sektor RWA.

Sumber Tambahan:

• https://www.blackrock.com/institutions/en-us/insights/private-credit-evolution-and-opportunity-in-direct-lending
• https://copenhageneconomics.com/wp-content/uploads/2021/12/copenhagen-economics_impact-of-final-basel-iii-in-denmark.pdf
• https://www.jpmorgan.com/content/dam/jpmorgan/documents/cb/insights/banking/commercial-banking/next-street-the-middle-matters-report.pdf
• https://www.trade.gov/sites/default/files/2022-07/Trade_Finance_Guide_2022.pdf
• https://www.bain.com/insights/private-asset-investing-desperately-needs-new-market-infrastructure/
• https://www.allianzgi.com/en/insights/outlook-and-commentary/trade-finance-portfolio-staple

Disclaimer:

1. Artikel ini dicetak ulang dari [Wawasan HashKey Capital], Semua hak cipta adalah milik penulis asli [Jack Ratkovich]. Jika ada keberatan terhadap cetak ulang ini, silakan hubungi Gate Pelajaritim, dan mereka akan menanganinya dengan cepat.
2. Penolakan Tanggung Jawab Kewajiban: Pandangan dan opini yang diungkapkan dalam artikel ini sepenuhnya milik penulis dan tidak merupakan nasihat investasi apa pun.
3. Penerjemahan artikel ke bahasa lain dilakukan oleh tim Gate Learn. Kecuali disebutkan, menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel yang diterjemahkan dilarang.