"Kalau saja kamu bisa melihat dirimu di mataku" - Hilang oleh Dermot Kennedy

Kami menghabiskan banyak waktu mempelajari protokol restaking di Reverie. Ini adalah kategori yang menarik bagi kami untuk berinvestasi karena betapa kaburnya semuanya (peluang terletak di pasar yang suram) dan berapa banyak yang terjadi (lusinan proyek diluncurkan di ruang restaking selama 12 bulan ke depan).

Sebagai bagian dari pekerjaan kami di restaking, kami telah menemukan beberapa pengamatan tentang bagaimana kami melihat hal-hal yang dimainkan untuk mempertaruhkan pasar selama beberapa tahun ke depan.

Banyak dari hal-hal ini muncul, jadi apa yang benar hari ini mungkin tidak benar besok. Meskipun demikian, kami ingin berbagi beberapa pengamatan awal kami tentang dinamika komersial untuk pasar yang dipertaruhkan.

LRT sebagai titik leverage

Saat ini, LRT seperti Etherfi / Renzo memegang posisi yang kuat dalam rantai pasokan yang merestaked: karena mereka dekat dengan sisi penawaran (staker) dan ukuran permintaan (AVS), mereka berada dalam posisi istimewa berada di kedua sisi transaksi. Jika Anda memainkan ini, ini memberi LRT kemampuan untuk (i) mendikte penggaruk mereka, dan (ii) mempengaruhi penggaruk pasar yang mendasarinya (misalnya, EigenLayer, Symbiotic). Mengingat posisi mereka yang kuat, Anda akan berharap untuk melihat pasar yang mempertaruhkan meluncurkan LRT pihak pertama untuk mengendalikan kekuatan LRT pihak ketiga. *

AVS/restakers sebagai titik leverage

Pasar terbaik dunia berbagi dua fitur: sisi penawaran yang terfragmentasi dan sisi permintaan yang terfragmentasi. Untuk membentuk intuisi di sekitar titik ini, ada baiknya untuk melihat situasi yang berlawanan di mana salah satu / kedua sisi pasar terkonsentrasi.

Bayangkan sebuah pasar sederhana yang berurusan dengan apel, di mana penjual apel terbesar mengendalikan 50% + dari pasokan apel. Dalam skenario ini, jika operator pasar memutuskan untuk meningkatkan penggaruk pasarnya dari 5 menjadi 10%, penjual apel besar dapat mengancam untuk membawa bisnisnya ke tempat lain.

Demikian pula di sisi permintaan, jika pembeli apel terbesar mengendalikan 50% + dari permintaan apel, dia dapat mengancam untuk menggunakan pasar lain (atau berpotensi langsung ke pemasok apel) jika operator pasar meningkatkan penggaruk pasar.

Kembali ke pasar resstakeing, jika struktur pasar end-state untuk pasar restaking terkonsentrasi pada sisi AVS (10% teratas AVS membentuk 50% + dari pendapatan) atau sisi restaker (10% teratas dari restaker membentuk 50% + dari deposito), maka konsekuensi alaminya adalah pasar memiliki kemampuan yang berkurang untuk mengekstrak menyapu untuk dirinya sendiri (dan dengan demikian harus memerintahkan penilaian yang lebih rendah).

Meskipun tidak ada cukup data untuk menjadi ketat di sini, intuisi kami adalah hukum kekuasaan akan berlaku di sini: AVS besar akan menjadi mayoritas volume pembayaran kotor, memberi mereka kekuatan tawar-menawar atas menyapu pasar akhirnya akan ingin menagih.

Berjuang untuk AVS eksklusif

Dari sudut pandang masing-masing pasar yang mengintai, setiap kesempatan untuk melakukan sesuatu yang tidak dapat dilakukan oleh pasar yang bersaing layak untuk diambil. Cara termudah untuk membedakan sebagai pasar restaking adalah dengan menawarkan akses restaker ke AVS eksklusif — baik yang pihak pertama seperti EigenDA atau pihak ketiga melalui kemitraan eksklusif. Secara konseptual, ini mirip dengan bagaimana Sony mengembangkan game eksklusif untuk PS5 untuk mendorong penjualan perangkat keras.

Karena dinamika ini, kami berharap untuk melihat pasar yang dipertaruhkan melakukan hal-hal seperti meluncurkan lebih banyak AVS pihak pertama dan / atau masuk ke dalam pengaturan eksklusivitas dengan AVS pihak ketiga. Singkatnya, berharap untuk melihat perampasan tanah untuk AVS selama beberapa bulan mendatang.

Subsidi AVS

AVS perlu membayar operator / restaker untuk layanan yang disediakan, yang, secara praktis, berarti AVS harus siap membayar dalam token asli mereka, ETH / USDC, atau berpotensi poin / airdrop di masa depan. Yang mengatakan, karena sebagian besar AVS hingga saat ini adalah startup tahap awal tanpa token, neraca besar, atau program poin / airdrop yang dirancang dengan baik, mendaftar operator / restakers telah terbukti menjadi proses yang rumit (sebagian besar kemitraan EigenLayer telah dipesan lebih dahulu perjanjian kontrak yang dinegosiasikan secara pribadi). Sederhananya, ini adalah situasi di mana pelanggan ingin membeli layanan, mungkin baik untuk uang, tetapi belum punya uang.

Untuk melumasi roda bisnis di sini, sangat mungkin pasar restaking akan "front" pembayaran awal kepada operator / restakers, baik melalui token asli mereka, aset neraca, atau berpotensi dengan mengeluarkan "kredit cloud" untuk AVS untuk dibelanjakan dengan operator / restakers. Sebagai imbalan untuk fronting uang, Anda akan mengharapkan AVS untuk menjanjikan alokasi airdrop / token ke pasar resstakeing. Atau, pasar restaking dapat mengarahkan uang ini ke AVS untuk meyakinkannya untuk pergi bersama Anda alih-alih pasar restaking yang bersaing.

Singkatnya, kami berharap dapat melihat pasar yang mempertaruhkan kembali untuk bermain keras satu sama lain dengan mensubsidi pengeluaran AVS selama 12-24 bulan ke depan. Dan mirip dengan dinamika pasar yang terlihat dengan Uber / Lyft, pasar restaking dengan dolar / token terbanyak untuk dibelanjakan mungkin berakhir sebagai pasar pemenang.

Onboarding sarung tangan putih

Pergi dari "Saya ingin memutar AVS" untuk benar-benar masuk ke produksi lebih sulit daripada yang terlihat, terutama untuk tim kecil yang tidak memiliki banyak bandwidth untuk R&D. Contoh hal-hal yang perlu dipikirkan tim termasuk berapa banyak keamanan yang harus saya beli, berapa lama saya harus membelinya, berapa banyak saya harus membayar operator / restaker, untuk apa saya memotong, dan berapa banyak yang harus saya tebas?

Praktik terbaik akan muncul pada akhirnya, tetapi untuk saat ini, pasar yang mengambil alih perlu memegang tim AVS melalui pertanyaan-pertanyaan ini (perlu dicatat bahwa EigenLayer belum memiliki pembayaran atau pemotongan).

Untuk itu, kami berharap untuk melihat pasar restaking yang menang terlihat sedikit seperti bisnis penjualan perusahaan, yang menyediakan integrasi / layanan sarung tangan putih membantu pelanggan mereka untuk memasukkan mereka ke produk mereka.

Lulus dari pasar

Salah satu dinamika menarik yang mungkin muncul adalah di mana AVS yang paling sukses akhirnya "lulus" dari pasar staking, dan sebagai gantinya, menggunakan token / pendapatan mereka sendiri untuk membeli keamanan.

Saat ini, pitch untuk restaking paling relevan dengan proyek yang lebih kecil yang (i) tidak punya waktu / uang / merek / koneksi untuk merekrut set validator, dan (ii) tidak memiliki token bernilai tinggi yang mengamankan jaringan. Tetapi ketika proyek semakin besar, ada dunia di mana langkah alami berikutnya bagi mereka adalah meninggalkan pasar restaking demi merekrut set validator mereka sendiri dan mengamankannya dengan token mereka sendiri – sekarang lebih bernilai tinggi.

Secara konseptual, ini akan mirip dengan dinamika pasar kencan (misalnya, Hinge, Tinder), di mana pelanggan yang paling sukses akhirnya berputar keluar dari pasar. Namun, bagi operator pasar, churn ini adalah berita buruk karena Anda kehilangan pelanggan (ini adalah salah satu alasan mengapa pasar kencan berdagang dengan valuasi / kelipatan yang lebih rendah daripada pasar dengan penggunaan berulang / churn rendah).

Toko serba ada untuk SaaS kripto

Untuk mengatur tabel untuk pengamatan ini, mari selami sedikit riwayat perangkat lunak: penyedia cloud seperti AWS memudahkan pengembang untuk mengakses semua yang mereka butuhkan untuk membuat aplikasi atau layanan web (misalnya, hosting, penyimpanan, dan komputasi). Dengan secara signifikan mengurangi biaya dan waktu yang diperlukan untuk mengembangkan perangkat lunak, kategori baru layanan web muncul yang jauh lebih khusus dalam penawaran layanannya. Kombinasi layanan cloud pihak pertama dan berbagai macam "layanan mikro" yang ditawarkan dalam platform menjadikan penyedia cloud toko serba ada untuk semua yang Anda butuhkan selain logika bisnis inti Anda.

Merebut kembali pasar seperti EigenLayer bermaksud untuk membuat layanan mikro serupa untuk Web3. Misalnya, sebelum EigenLayer, layanan mikro kripto dapat menjaga komponen offchain mereka sepenuhnya terpusat (dan meneruskan risiko ini kepada pelanggan mereka), atau mengeluarkan biaya bootstrap satu set operator dan saham ekonomi untuk membeli keamanan.

Mempertaruhkan pasar berpotensi mematahkan trade-off ini untuk layanan mikro — jika berfungsi sebagaimana dimaksud, Anda akan dapat memprioritaskan keamanan tanpa mengorbankan biaya dan kecepatan ke pasar.

Katakanlah Anda sedang mengembangkan zk-rollup yang murah dan berkinerja tinggi. Jika Anda pergi ke pasar restaking seperti EigenLayer, Anda akan memiliki beberapa opsi untuk layanan inti seperti DA dan bridging untuk memungkinkan onboarding yang mudah. Dan melalui proses ini, Anda akan melihat lusinan layanan mikro AVS lainnya yang dapat Anda integrasikan.

Semakin banyak layanan mikro yang ditawarkan pasar staking, semakin baik pengalaman bagi pelanggan – alih-alih mengevaluasi fitur dan keamanan layanan di lusinan vendor independen, aplikasi akan dapat membeli semua layanan yang mereka butuhkan dari satu pasar yang dipertaruhkan. Datang untuk layanan X, tinggal untuk layanan Y dan Z.

AVS tertentu akan memiliki efek jaringan (misalnya, preconfs)

Sampai saat ini, mengambil kembali kasus penggunaan sebagian besar berfokus pada ekspor validator Ethereum dan saham ekonomi. Tetapi ada kategori lain dari kasus penggunaan restaking terfokus "ke dalam" yang benar-benar dapat menambahkan fitur ke konsensus Ethereum tanpa perlu mengubah protokol.

Idenya cukup sederhana — Anda mengizinkan validator untuk memilih membuat komitmen tambahan di sekitar blok yang mereka usulkan dengan imbalan pembayaran, dan membuat mereka bertanggung jawab melalui pemotongan jika mereka tidak menegakkan komitmen ini. Kami menduga bahwa hanya ada segelintir jenis komitmen dengan permintaan yang cukup untuk mengumpulkan tingkat partisipasi yang tinggi, tetapi jumlah nilai yang mengalir melalui komitmen ini berpotensi menjadi besar.

Tidak seperti kasus penggunaan retaking "eksternal", efektivitas kategori kasus penggunaan ini terkait langsung dengan partisipasi validator. Artinya, bahkan jika Anda bersedia membayar untuk dimasukkan dalam blok, itu tidak terlalu berguna jika hanya 1 dari setiap 10 validator yang memilih untuk menegakkan komitmen itu.

Tetapi jika setiap validator telah memilih komitmen yang diberikan, jaminan di baliknya akan sama dengan jaminan yang diberikan oleh protokol Ethereum itu sendiri (yaitu, blok yang valid). Dengan logika ini, kita dapat mengharapkan kategori ini memiliki efek jaringan yang kuat, karena pengguna AVS mendapat manfaat dari setiap validator marjinal yang memilih ke pasar komitmen.

Sementara kategori AVS ini masih muncul, saluran distribusi logis untuk memfasilitasi kasus penggunaan ini adalah melalui sidecars dan plug-in klien Ethereum (misalnya, Reth). Dan mirip dengan pemisahan pengusul-pembangun, tampaknya pengusul akan mengalihdayakan pekerjaan ini kepada aktor khusus dengan imbalan bagi hasil.

Yang kurang jelas adalah bentuk yang akan diambil AVS ini. Meskipun ada kemungkinan bahwa satu entitas dapat menciptakan pasar yang dapat digeneralisasikan untuk segala jenis komitmen, kami menduga kemungkinan besar kami melihat beberapa pemain muncul yang berspesialisasi berdasarkan sumber permintaan (misalnya, L2 untuk permintaan yang didorong interop vs L1 DeFi).

Pada akhirnya

Bagi mahasiswa strategi bisnis, dinamika komersial dari pasar yang mempertaruhkan kembali adalah harta karun konten untuk menenggelamkan gigi Anda. Dan seperti yang mungkin Anda ketahui dari konten di atas, kami bersenang-senang masuk ke gulma proyek-proyek ini.

Jika Anda membangun pasar staking, AVS, atau sesuatu yang terkait dengannya, Reverie akan senang mengobrol dengan Anda.

Catatan kaki

• Untuk memperluas nuansa, kami pikir lebih masuk akal untuk membangun infrastruktur pihak pertama yang memungkinkan pihak ketiga untuk membangun LRT dalam protokol daripada membangun LRT pihak pertama yang definitif.

Satu analogi yang kami temukan bermanfaat adalah melihat L1 seperti Ethereum sebagai cloud fisik dan protokol seperti EigenLayer sebagai virtualisasi pusat data fisik ini. Mirip dengan membangun pusat data di seluruh dunia, hampir tidak mungkin untuk meniru jumlah operator dan saham ekonomi yang mengamankan Ethereum. Beberapa telah mencoba melakukannya pada skala yang lebih kecil (misalnya, Cosmos), tetapi mirip dengan cloud vs on-premise, menyewa keamanan dari jaringan yang ada akan selalu menang pada biaya dan kecepatan ke pasar. Mempertaruhkan pasar seperti EigenLayer bertujuan untuk memungkinkan munculnya kelas layanan mikro serupa untuk crypto untuk mempercepat pengembangan seperti yang dilakukan cloud untuk Web2.

Kami sudah melihat efek dari pembukaan kunci ini, karena sudah ada ~ 40 layanan mikro dalam pengembangan hanya pada EigenLayer. Misalnya, jika Anda seorang pengembang rollup, Anda dapat berintegrasi dengan oracle untuk mendukung ekosistem DeFi Anda, layanan privasi opt-in untuk melindungi transaksi pengguna, koprosesor offchain untuk menyediakan aplikasi saya dengan kekuatan super, mesin kebijakan untuk memastikan kepatuhan, dan layanan keamanan untuk melindungi pengguna. Hasilnya adalah rollup Anda dapat menawarkan platform pengembangan lengkap fitur yang jauh lebih banyak daripada apa pun yang ada di pasaran saat ini. Yang penting, semuanya berfungsi sebagaimana dimaksud, Anda akan dapat memperoleh fitur-fitur ini dengan biaya dan waktu yang lebih sedikit untuk mengembangkannya sendiri

Contohnya dapat mencakup L2 yang menginginkan pra-konfirmasi inklusi untuk mempercepat waktu mereka hingga finalitas, hak lelang DEX untuk transaksi pertama di blok berikutnya, protokol pinjaman yang melelang hak likuidasi (yaitu, penempatan transaksi tepat di belakang pembaruan oracle berikutnya), atau pencari / pembangun yang ingin membeli seluruh blok dari pengusul masa depan.

Sanggahan:

1. Artikel ini dicetak ulang dari [reverie]. Semua hak cipta milik penulis asli [Larry Sukernik dan Myles O'Neil]. Jika ada keberatan dengan cetak ulang ini, silakan hubungi tim Gate Learn , dan mereka akan segera menanganinya.
2. Penafian Kewajiban: Pandangan dan pendapat yang diungkapkan dalam artikel ini semata-mata milik penulis dan bukan merupakan saran investasi.
3. Terjemahan artikel ke bahasa lain dilakukan oleh tim Gate Learn. Kecuali disebutkan, menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel yang diterjemahkan dilarang.