Ringkasan Eksekutif

1. Braintrust adalah pasar freelancer ("talenta") web3 yang menghubungkan hampir 3.000 perusahaan dengan jaringan 490.000 pekerja lepas. Pelanggan mereka meliputi ratusan klien perusahaan besar dan global termasuk Goldman Sachs, Walmart, Nike, Google, Meta, dan McKinsey. Jaringan ini berfokus pada peran dalam rekayasa perangkat lunak, desain, manajemen produk, dengan perluasan baru-baru ini ke peran pemasaran.
2. Kami percaya Braintrust (BTRST) undervalued dengan nilai akrual yang kuat terhadap token. Protokol ini diperdagangkan dengan kapitalisasi pasar sebesar $100 juta, sementara menghasilkan ~$90 juta Nilai Layanan Bruto (GSV) tahunan pada Q3 2023. BTRST membebankan markup 15%, atau setara dengan take rate 13%. Ini berarti pendapatan bersih sebesar $11 juta (9x kelipatan pendapatan) dengan GSV tumbuh 225% dari tahun 2021 hingga 2022 [1]. Sebagai konteks, Fiverr dan Upwork adalah perusahaan publik yang terdaftar di bursa saham yang diperdagangkan dengan pendapatan tahunan sekitar 2-3x lipat, dengan pertumbuhan pendapatan di kisaran belasan persen [2]. Braintrust juga memiliki $45 juta dalam bentuk tunai dan menggunakan 100% dari pendapatan bersih mereka untuk membeli kembali token BTRST.
3. Terlepas dari ketidakpastian makro, bisnis inti Braintrust terus menunjukkan fundamental yang kuat. Platform mereka GSV tetap stabil dari 2H 2022 hingga 2023, meskipun ada PHK yang signifikan di sektor teknologi dan pembekuan perekrutan 50-75% dalam basis pelanggan perusahaannya. Khususnya, sisi penawaran telah tumbuh 5X lipat dari 94 ribu menjadi 490 ribu selama setahun terakhir dengan biaya akuisisi hampir 0, diuntungkan oleh pemutusan hubungan kerja di sektor teknologi. Perusahaan ini terus secara aktif mengirimkan produk baru, meluncurkan layanan mandiri untuk UKM pada bulan Agustus 2023 yang telah menghasilkan lebih dari 1 juta pelanggan baru bersih dan pertumbuhan 10X lipat dalam posting pekerjaan klien.
4. Ada potensi bagi produk "Web3 LinkedIn" Braintrust untuk melejit dengan peluncuran Jaringan Profesional, yang kami yakini tidak perlu diragukan lagi. Diluncurkan pada Juli 2023, Professional Network membangun pengalaman sosial web3 untuk para profesional, seperti memungkinkan pengguna untuk membayar bimbingan dengan token BTRST dan melakukan diskusi dengan token-gated. Meskipun produk ini masih dalam versi beta, telah ada momentum yang kuat, dengan 20-30 ribu pengguna aktif bulanan (MAU) produk ini. Braintrust telah memiliki 490 ribu profil talenta yang terpasang, dibandingkan dengan platform sosial web3 terkemuka dengan 10-50 ribu MAU (Lens, Farcaster). Jika berhasil, Braintrust dapat membangun jaringan sosial web3 terbesar dalam skala besar.
5. Kami percaya Braintrust GSV dapat meningkat dari $100 juta menjadi $1 miliar setelah pelanggan perusahaan mereka mulai merekrut lagi selama siklus ekonomi. Pada tingkat pengambilan 20%, ini berarti pendapatan bersih $200 juta dan menerapkan kelipatan 5x menghasilkan protokol kapitalisasi pasar sebesar $1 miliar. Jika Jaringan Profesional berhasil, itu juga bisa bernilai $ 1 miliar. Jika digabungkan, hal itu akan menghasilkan kapitalisasi pasar yang hampir mencapai $2 miliar. [3]

Gambaran Umum Pasar

Kebangkitan ekonomi digital selama dekade terakhir, munculnya kerja dari rumah selama COVID-19, dan Pengunduran Diri Besar-besaran, secara struktural telah memungkinkan dan mempercepat ekonomi freelance.

Saat ini, peluang pekerja lepas global diperkirakan mencapai $1,3 triliun, dengan platform digital yang hanya menembus ~5% dari total pasar yang dapat dialamatkan (TAM). Secara global, diperkirakan ada 225 juta pekerja pengetahuan jarak jauh yang terdaftar di platform digital. [4]

Gartner memperkirakan 32% pekerja pengetahuan akan bekerja jarak jauh pada tahun 2022, naik dari 17% pada tahun 2019. Beberapa pasar yang paling maju termasuk Amerika Serikat dan Inggris memiliki lebih dari 50% pekerja berpengetahuan yang melakukan pekerjaan jarak jauh.

Sumber: Gartner

Di AS, kita telah melihat perubahan besar dalam cara orang Amerika bekerja. 36% dari tenaga kerja AS terdiri dari pekerja mandiri. Meskipun pekerjaan mandiri ada di semua usia, hampir 70% GenZ menganggap bekerja lepas sebagai pilihan karier yang layak.

Pekerja lepas memiliki banyak manfaat bagi pekerja dan pemberi kerja. Bagi para pekerja, hal ini memberikan fleksibilitas tambahan, kemandirian, dan pengalaman profesional yang lebih luas. Bagi pemberi kerja, mereka dapat memanfaatkan basis talenta yang lebih mengglobal (dalam banyak kasus jarak jauh), mengurangi biaya perekrutan, dan menyelaraskan struktur biaya yang lebih fleksibel untuk bisnis mereka.

Gelombang pertama dari platform ekonomi pertunjukan telah menghasilkan hasil yang sangat besar di bidang layanan ridesharing, pengiriman makanan/bahan makanan, dan penyewaan rumah/apartemen. Uber, Lyft, DoorDash, Grab, Instacart, dan Airbnb, semuanya didirikan lebih dari satu dekade yang lalu antara tahun 2008-2013. Saat ini, platform-platform tersebut secara kolektif menyumbangkan pendapatan bagi 19 juta orang, mewakili lebih dari $200 miliar kapitalisasi pasar dan $300 miliar GMV tahunan. [5]

Sumber: Laporan Keuangan Perusahaan Publik dan Pengajuan Tahunan, Koyfin

Baru-baru ini, kami melihat generasi baru platform freelance digital semakin menargetkan peran kantoran yang meliputi pengembangan perangkat lunak, manajemen proyek, desain, akuntansi, keuangan, dan lainnya. Seperti halnya dengan perjalanan taksi dan pengantaran makanan, peran-peran ini sebelumnya dikoordinasikan melalui cara-cara yang tidak efisien dan tidak didukung teknologi. Konsumen biasanya menghubungi nomor telepon untuk meminta pengiriman taksi atau meminta restoran setempat untuk mengantarkannya. Demikian pula, saat ini sebagian besar pekerjaan lepas untuk posisi kantoran masih dikoordinasikan melalui agen kepegawaian lama.

Untuk menggambarkan besarnya peluang ini, Robert Half International (RHI) adalah perusahaan publik senilai $8 miliar, yang didirikan 75 tahun yang lalu pada tahun 1948, yang merupakan salah satu agen staf tradisional terbesar. RHI menghasilkan $7,2 miliar pada tahun 2022 pendapatan, tumbuh dua digit setiap tahun, dengan margin kotor 43% (menurut pengajuan 10-K tahun 2022). Ini berarti RHI menerapkan markup 75% untuk upah yang dibayarkan kepada 164.200 pekerja yang mereka tempatkan pada tahun 2022. Proses perekrutan karyawan difasilitasi secara manual dengan lebih dari 9.000 karyawan penuh waktu (tidak termasuk karyawan yang ditagih kepada klien untuk keterlibatan profesional).

Seperti halnya ekonomi internet lainnya, pasar digital meruntuhkan ketidakefisienan ini, memungkinkan pekerja untuk mendapatkan bayaran lebih banyak sekaligus mendorong pengurangan biaya bagi pemberi kerja, dan lebih jauh lagi membuka potensi penuh dari ekonomi pekerja lepas.

Gambaran Umum Braintrust

Braintrust adalah pasar talenta web3 yang didirikan pada tahun 2018. Platform mereka menghubungkan beberapa perusahaan terbesar di dunia (Goldman Sachs, Walmart, Nike, Google, Meta, McKinsey) dengan jaringan mereka yang terdiri dari 490.000 pekerja lepas. Sejak didirikan, Braintrust telah mengumpulkan lebih dari $120 juta dalam bentuk pendanaan baik dari dana kripto (Multicoin, Variant, Galaxy Digital, Pantera) maupun dana lindung nilai teknologi tradisional dan dana ventura (Tiger Global, Coatue).

Sumber: Situs web Braintrust per 29 Oktober 2023

Di sisi talenta (pasokan), mayoritas basis talenta Braintrust terdiri dari para insinyur yang telah disetujui (35%), diikuti oleh para desainer (20%), dan produk (11%). Sekitar 70% talenta di Braintrust memiliki pengalaman lebih dari 7 tahun, dengan 50% berbasis di Amerika Serikat dan 50% internasional.

Selama setahun terakhir, profil talenta di platform mereka telah berkembang 5x lipat dari 94 ribu (Oktober 2022) menjadi 490 ribu hari ini. Sisi pasokan Braintrust telah diuntungkan dari sekitar 400 ribu pemutusan hubungan kerja (PHK ) selama dua tahun terakhir. Biaya untuk mendapatkan talenta di jaringan telah mencapai hampir 0.

Sumber: Dasbor Jaringan Braintrust; berdasarkan pelacakan data situs web Modular Capital pada akhir bulan untuk jumlah profil bakat yang ditampilkan ("Anggota Komunitas")

Yang terpenting, Braintrust telah dengan cepat melakukan bootstrap dan meningkatkan jaringannya dengan memanfaatkan insentif web3 melalui rujukan. Individu dapat mereferensikan klien melalui Braintrust Connector Program, mendapatkan 2% dari total nilai kontrak untuk setiap individu yang dipekerjakan oleh pemberi kerja, atau mereferensikan pekerja lepas (talent) dan menerima 1% dari penghasilan mereka di masa depan. Keduanya dibatasi hingga $100.000 per perusahaan atau per talenta. Hal ini menciptakan model yang dibangun dan dimiliki oleh komunitas di mana para kontributor Braintrust (baik di sisi klien/permintaan atau talenta/pasokan) berbagi keuntungan dan pertumbuhan melalui token BTRST.

Sumber: Video Semua Bakat Braintrust dari Agustus 2023

Di sisi klien (permintaan), Braintrust memiliki basis yang terdiversifikasi dengan hampir 3.000 pelanggan, yang mencakup semua industri besar. Industri terbesar meliputi internet (21%), layanan informasi dan teknologi (13%), dan perangkat lunak komputer (13%) dengan klien seperti Google, Airbnb, Meta, Pinterest, Shopify, dan Dropbox.

Braintrust juga memiliki basis klien yang signifikan di sektor-sektor yang lebih tradisional, termasuk otomotif (Honda, Porsche), jasa keuangan (Bank of America, Goldman Sachs), ritel (Nike, Walmart), CPG (Nestle, Pepsi), asuransi (Pacific Life, Guardian), dan perusahaan konsultan (Deloitte, McKinsey).
Di bawah ini menyoroti beberapa perusahaan yang paling aktif di platform:

Sumber: Portal Pekerjaan Braintrust [**]

Braintrust baru-baru ini ingin memperluas dari fokus perusahaan besar ke UKM (Usaha Kecil dan Menengah). Pada bulan Agustus 2023, Braintrust meluncurkan produk layanan mandiri, yang memungkinkan pelanggan untuk mendaftar tanpa harus berbicara dengan perwakilan perusahaan. Layanan mandiri telah menghasilkan peningkatan 10x lipat dalam lowongan pekerjaan, dan 1K klien baru bersih dari ekspansi pasar mereka.

Sumber: Video Braintrust Talent All-Hands dari Agustus 2023 [**]

Braintrust sebagian besar bersaing dengan perusahaan-perusahaan staf, perusahaan konsultan, dan agensi lama. Pekerjaan Braintrust umumnya merupakan proyek besar dan keterlibatan yang lama, dengan rata-rata pengeluaran klien tahunan sebesar $260 ribu dan memakan waktu 228 hari.

Pesaing lama biasanya membutuhkan waktu berminggu-minggu untuk memeriksa dan mempekerjakan orang yang tepat dan mengenakan markup 20-75%+ karena titik koordinasi yang terpusat. Braintrust dapat dengan cepat memeriksa kandidat (<48 jam) dalam kumpulan besar kandidat yang sudah mapan dan mengisi kandidat dalam waktu singkat ~2 minggu melalui platformnya yang terbuka dan terdistribusi.

Khususnya, Braintrust mengenakan markup yang jauh lebih murah yaitu 15% untuk pengeluaran pelanggan yang mengalir melalui platformnya (baru-baru ini meningkat dari 10% pada Juli 2023). Biaya ini sepenuhnya dibebankan kepada klien sebagai markup, dengan biaya 0% yang diambil dari sisi talenta. Tarif Braintrust sebesar 15% lebih murah hingga 5x lipat daripada yang mereka bayarkan kepada petahana lama. Braintrust telah mengabstraksi elemen web3/kripto dari pelanggannya, yang melakukan pembayaran (termasuk biaya 15% ini) ke Braintrust melalui metode pembayaran tradisional seperti ACH, transfer, kartu kredit, dan memiliki integrasi dengan platform pembayaran tagihan seperti Bill.com.

Markup 15% yang diterapkan Braintrust (setara dengan take rate 13% pada GSV) kemudian digunakan untuk membeli kembali token di pasar terbuka. Hal ini mengembalikan nilai kepada pemilik jaringan, yang mencakup banyak individu yang pertama kali merekrut perusahaan dan talenta ke dalam jaringan untuk mendukung pertumbuhannya.

Lanskap Kompetitif

Secara historis, Upwork dan Fiverr telah digunakan sebagai pembanding untuk Braintrust karena keduanya merupakan pasar talenta e-niaga yang mendukung teknologi dan terdaftar secara publik.

Upwork memiliki kapitalisasi pasar sebesar $1,4 miliar dengan GMV tahunan lebih dari $4 miliar. Fiverr memiliki kapitalisasi pasar sebesar $800 juta dengan GMV tahunan sebesar $1 miliar. Kedua hal ini menggambarkan peluang pasar yang besar yang sedang ditangani dan diatasi oleh Braintrust.

Namun demikian, terdapat perbedaan utama di antara kedua platform ini:

1. Fiverr sepenuhnya merupakan UKM, dengan rata-rata pengeluaran per pembeli sebesar $277. Mereka mengambil 20% dari penghasilan pekerja lepas, dengan biaya tambahan untuk pelanggan yang menyatu dengan tingkat pengambilan 31% pada GSV.
2. Upwork sebagian besar adalah UKM, dengan hanya 8% dari pendapatannya dari klien perusahaan. GSV rata-rata Upwork per pelanggan adalah $5 ribu (atau hanya 2% dari $260 ribu milik BTRST). Upwork memiliki tingkat pengambilan 16% secara keseluruhan pada GSV. Rencana perusahaan Upwork memiliki tingkat pengambilan 40%+.

Braintrust secara signifikan lebih tinggi kelasnya daripada Fiverr atau Upwork.

Sumber: Surat Investor Fiverr Q2 2023, Surat Investor Upwork Q2 2023, Dasbor JaringanBraintrust

Kami percaya perbandingan yang lebih baik adalah Robert Half, penyedia tenaga kerja dan staf tradisional dengan kapitalisasi pasar sebesar $8 miliar yang sebagian besar berfokus pada sektor akuntansi. Khususnya, TAM Braintrust yang terdiri dari para insinyur perangkat lunak berukuran 2x lipat dari jumlah akuntan Robert Half. [6]

Robert Half telah mampu mencapai penetrasi sekitar 6% dari kategorinya, sedangkan Braintrust < 0,1%. Robert Half memiliki 43% margin kotor (setara dengan 75%+ markup untuk talenta) yang menunjukkan kekuatan harga yang berkelanjutan untuk Braintrust yang saat ini berada pada tingkat take rate 13%.

Sebagai ilustrasi, jika Braintrust mampu menembus 5% dari TAM-nya, maka akan menghasilkan $12,5 miliar GSV dan pada tingkat pengambilan 20% akan menghasilkan pendapatan sebesar $2,5 miliar. Pada kelipatan pendapatan 3x, itu akan menjadi hasil kapitalisasi pasar sebesar $6 miliar.

Sumber: Presentasi Investor Robert Half, Dasbor Jaringan Braintrust, Biro Statistik Tenaga Kerja

Meskipun kami telah memilih untuk fokus pada Robert Half dan sektor akuntansi, ada banyak perusahaan staf tradisional yang diperdagangkan secara publik, yang secara kolektif bernilai >$40 miliar dalam kapitalisasi pasar. Sebagai contoh, Randstad berfokus pada industri SDM, dengan ~1 juta kandidat yang ditempatkan pada tahun 2022. Tenaga kerja berfokus pada pekerja berketerampilan rendah, setelah menempatkan jutaan kontraktor pada tahun 2022.

Sumber: Koyfin, per 27 Oktober 2023 [**]

Kami percaya Braintrust memiliki kekuatan harga yang signifikan. Ketika melihat lanskap persaingan untuk perusahaan staf dan konsultan, penyedia layanan yang lebih terspesialisasi dapat mengenakan tarif yang jauh lebih tinggi. Seperti yang disebutkan di atas, Robert Half berfokus pada akuntan dan mampu membebankan biaya take rate sebesar 43%. EPAM berspesialisasi dalam teknologi dan mengenakan biaya 35%. Accenture, salah satu perusahaan konsultan terkemuka, mampu mengenakan biaya sebesar 32%. Di sisi lain, Manpower, Adecco dan Randstad berfokus pada pekerja berketerampilan rendah dan hanya mampu membebankan biaya sebesar 18-21%.

Di seluruh pasar internet, kami melihat berbagai macam tingkat pengambilan, antara 12-38%.

Sementara Upwork dan Fiverr masing-masing memiliki tingkat take rate 16% dan 31%, Upwork Enterprise memiliki tingkat take rate 40%+, sekali lagi menunjukkan bahwa talenta yang sangat terspesialisasi untuk perusahaan mampu mendapatkan tingkat take rate premium.

Khususnya, hanya ada sedikit perubahan dalam volume atau penolakan dari pelanggan setelah kenaikan markup 10% hingga 15% yang diterapkan Braintrust pada Juli 2023 (setara dengan kenaikan take rate 9% hingga 13% pada GSV).

Sumber: Koyfin, estimasi jalanan dan pengajuan perusahaan [7]

Jaringan Profesional Braintrust

Pada bulan Juli 2023, perusahaan meluncurkan Braintrust Professional Network, sebuah "Web3 Linkedin". Mirip dengan produk sosial lainnya, ada umpan khusus di mana pengguna dapat melihat apa yang didiskusikan orang dan memposting konten mereka sendiri - seputar topik industri tertentu, ulasan resume, saran karier, dan menavigasi peluang dan peran baru.

Seiring berjalannya waktu, Braintrust ingin menggabungkan pengalaman token, yang mencakup membayar atau memberi tip untuk bimbingan dengan token BTRST, atau melakukan diskusi yang dikurasi dan dibatasi token. Hanya dalam waktu singkat, Jaringan Profesional telah berkembang menjadi 20-30 ribu MAU dengan 1-7 menit keterlibatan situs web. [8]

Kami percaya bahwa ada sinergi yang kuat antara pasar freelance Braintrust dan Jaringan Profesional. Saat ini, pasar talenta, dengan 490 ribu basis pengguna yang terpasang, kemungkinan akan menjadi pendorong pertumbuhan bagi Professional Network. Seiring berjalannya waktu, Jaringan Profesional dapat menjadi bagian atas saluran tambahan untuk pasar talenta.

Contoh bagaimana kita bisa melihat jaringan profesional mengembangkan roda gila penggunanya:

1. Para pencari kerja saat ini menggunakan Jaringan Profesional untuk meminta bantuan mengenai profil dan resume Braintrust mereka untuk meningkatkan kesempatan mereka dalam wawancara.
2. Kontributor dan mentor dari waktu ke waktu dapat memonetisasi pengalaman mereka dengan memberikan saran, di samping pendapatan yang mereka peroleh di pasar. Kontributor dan mentor terkemuka dapat memperoleh lencana dari komunitas, yang juga dapat membantu pemberi kerja mengevaluasi prospek potensial di pasar kerja.
3. Pengusaha juga dapat terlibat dalam Jaringan Profesional, dengan lokakarya yang bermanfaat dan peluang bimbingan gratis, yang akan meningkatkan daya tarik mereka dan memberikan saluran kembali ke posting mereka di pasar.

Sumber: Video Semua Bakat Braintrust dari Agustus 2023

Pada bulan Oktober 2021, LinkedIn meluncurkan pasar pekerja lepas, yang kami yakini sebagai validasi atas sifat strategis dalam menggabungkan jejaring sosial dengan pasar pekerja lepas. Akan tetapi, eksekusinya masih beragam. Layanan populer #1 untuk Desain Grafis menghasilkan pilihan 8 Desainer Grafis dengan ulasan 1-11 dan kemudian kesempatan untuk mengirim pesan ke 675 ribu profil LinkedIn yang mencantumkan "Desain Grafis" di suatu tempat di profil mereka. Pendekatan yang tidak terkurasi dalam membangun pasar talenta ini menciptakan pengalaman pengguna yang buruk bagi perusahaan dan talenta.

Sumber: Situs web LinkedIn

Ketika membandingkan Braintrust dengan platform sosial Web3 terkemuka, Braintrust memiliki 3,8x lebih banyak profil dan 10x MAU dibandingkan Lens Protocol. Dengan basis 490 ribu talenta dan roda gila yang dapat diciptakan Braintrust, jika Jaringan Profesional berhasil, maka dengan cepat dapat menjadi platform sosial terdepan di Web3 dalam skala besar.

Sumber: Lens(Dune Analytics), Situs Web Farcaster, Dasbor Jaringan Braintrust, Semrush per 29 Oktober 2023

Metrik Keuangan

Sejak didirikan pada Mei 2018, Braintrust telah berkembang pesat. Perusahaan meningkatkan GSV dari $3 juta pada tahun 2020, menjadi $26 juta pada tahun 2021, dan $86 juta pada tahun 2022. Sebagai gambaran, Upwork membutuhkan waktu hampir satu dekade untuk mencapai $100 juta GSV untuk pasar talenta mereka [9], dan Fiverr melampaui $10 juta GSV bulanan pada tahun ke-6 bisnisnya. [10]

Sumber: Dasbor Jaringan Braintrust, keuangan publik Upwork dan Fiverr

Terlepas dari pemutusan hubungan kerja yang signifikan, yang dimulai pada Q1 2022, Braintrust sebagian besar mampu mempertahankan GSV-nya. Saat ini, 50-75% pelanggan perusahaan Braintrust sedang dalam masa pembekuan perekrutan, yang mengakibatkan GSV tetap datar selama 7 kuartal terakhir.

Sumber: Dasbor Jaringan Braintrust, Layoffs.fyi

Kami sudah mulai melihat pemulihan dalam jumlah pekerjaan yang ditambahkan pada Triwulan-III 2023, yang telah pulih ke level 70% dari level awal tahun 2022 setelah mengalami penurunan sebesar 50%. Konsistensi GSV meskipun ada hambatan makro menunjukkan pendaftaran pelanggan yang kuat dan perolehan pangsa pasar yang berkelanjutan dari para pesaing.

Sumber: Dasbor JaringanBraintrust

Penilaian & Analisis Skenario

Di bawah ini, kami menyajikan beberapa skenario dan asumsi ilustratif untuk pendorong utama Braintrust.

1. Kasus Dasar:
   TAM: Kami mengasumsikan Braintrust menembus 1% dari pengembang perangkat lunak AS TAM sebesar $250 miliar, yang berarti $ 2,5 miliar GSV. Sebagai konteks, RHI telah menembus 6% dari TAM Akuntansi AS sebesar $120 miliar.
   Take Rate: Kami percaya Braintrust memiliki potensi kenaikan lebih lanjut untuk mengambil tingkat pengembalian, dengan RHI menghasilkan 43% margin kotor dan Upwork mengenakan biaya 40%+ pada paket perusahaannya. Kami mengasumsikan secara konservatif bahwa tingkat pengambilan dapat meningkat dari 13% menjadi 20%. Hal ini menghasilkan pendapatan bersih sebesar $500 juta.
   Kelipatan: Mengingat RHI, FIVR dan UPWK semuanya diperdagangkan sekitar 3x pendapatan bersih (untuk 1 tahun ke depan), kami mengasumsikan kelipatan pendapatan bersih 3x juga yang menghasilkan kapitalisasi pasar sebesar $ 1,5 miliar.
   Opsi Panggilan: Untuk salah satu kasus kami, kami tidak mengasumsikan adanya penetrasi pasar freelance lainnya (peluang GSV $ 1T+), yang akan mencakup vertikal pekerjaan internasional dan lainnya. Braintrust juga telah memulai produk penempatan langsung untuk perekrutan penuh waktu pada musim panas lalu, yang tidak kami asumsikan dalam salah satu kasus kami.
   Untuk Jaringan Profesional, kami menerapkan GMV per Pengguna yang serupa untuk mendapatkan perkiraan kasar tentang berapa banyak pengguna yang akan bergabung di pasar. Seiring berjalannya waktu, kami yakin jaringan profesional dapat menjadi saluran teratas untuk pasar talenta. Dalam kasus dasar kami, kami mengasumsikan jaringan profesional mencapai 15 juta pengguna, yang hanya 1-2% dari 900 juta pengguna LinkedIn. Pengguna LinkedIn menghasilkan uang dengan harga ~$15 per pengguna. Seperti yang telah kita lihat dalam contoh Web3, ketika Anda menambahkan token dan kepemilikan, kami telah melihat keterlibatan dan monetisasi meningkat secara signifikan, meskipun kami tidak mengasumsikannya di sini. Dalam kasus dasar kami, Jaringan Profesional menghasilkan pendapatan $200 juta. Dengan menggunakan pendapatan 5x, yang sejalan dengan rata-rata platform sosial Web2, ini menghasilkan nilai pasar sebesar $1 miliar. Karena ini adalah produk yang belum terbukti, kami mengasumsikan probabilitas keberhasilan sebesar 25%, yang menghasilkan nilai pasar tambahan sebesar $250 juta.
   Valuasi: Dalam kasus dasar kami, kami sampai pada valuasi $1,5 miliar untuk bisnis inti dan $250 juta untuk Jaringan Profesional, atau 17x lipat dari sini. Sebagai konteks, Fiverr dan Upwork adalah perusahaan dengan kapitalisasi pasar sebesar $1-2 miliar, yang berarti Braintrust tumbuh menjadi perusahaan dengan ukuran yang sama dengan perusahaan-perusahaan lain yang sudah ada.
2. Kasus Terbalik: Kasus terbalik kami menggunakan kerangka kerja yang sama dengan kasus dasar kami. Kami mengasumsikan peningkatan penetrasi dari 1% menjadi 3% dalam bisnis inti. Untuk Jaringan Profesional, kami mengasumsikan peluang keberhasilan yang lebih tinggi dan mencapai 5% dari pengguna LinkedIn. Ini menghasilkan $4,5 miliar untuk bisnis inti dan $2,2 miliar untuk Jaringan Profesional, atau perusahaan dengan kapitalisasi pasar ~$7 miliar secara keseluruhan. Sebagai konteks, RHI adalah perusahaan dengan kapitalisasi pasar sebesar $8 miliar dan LinkedIn diakuisisi dengan nilai $26 miliar pada tahun 2016 (diperkirakan mencapai $50-70 miliar jika disesuaikan dengan pertumbuhan pengguna dan pendapatan) [11]
3. Sisi negatifnya: Karena kripto sangat cembung dalam pengembaliannya, fokusnya biasanya pada sisi positifnya. Namun, mengingat Braintrust adalah bisnis nyata dengan fundamental yang terpisah dari kripto, masuk akal untuk menunjukkan apa yang menurut kami merupakan sisi negatif yang terbatas. Sebagai pengingat, Braintrust memiliki $45 juta uang tunai di neraca keuangannya. Dengan asumsi tidak ada pertumbuhan dari sini ($90 juta GSV) dan re-rate ke peer comps (3x), ini akan menjadi kapitalisasi pasar $35 juta (penurunan 65% dari sini). Jika Anda memberi mereka uang tunai, maka kapitalisasi pasarnya akan menjadi $80 juta (15% penurunan dari sini).

Sanggahan: Semua prakiraan, asumsi, dan metrik kinerja bersifat hipotetis

Risiko & Mitigasi

1. Fundamental dipisahkan dari kripto. Karena fundamental dipisahkan dari kripto, Braintrust tidak terlalu terpapar pada kripto beta dan lebih bergantung pada eksekusi. Namun, jika Jaringan Profesional berhasil, hal ini mungkin menyebabkan re-rate dalam kelipatan.
2. Risiko resesi. Jika terjadi resesi besar, hal ini akan merugikan bisnis dan fundamental Braintrust. Namun, mengingat 50-75% klien perusahaan telah membekukan perekrutan dan sektor teknologi telah memberhentikan hampir 400 ribu pekerja, Braintrust telah mengalami "resesi teknologi" selama dua tahun terakhir. Selain itu, perusahaan staf dan konsultan selalu menjadi yang pertama kali mengalami pemangkasan selama resesi sehingga Braintrust berpotensi telah melihat dampak resesi.
3. Tekanan beli dan tekanan jual. Pembeli token awal memiliki 22% dari pasokan dan baru saja menyelesaikan vesting pada Agustus tahun ini. Hal ini kemungkinan besar merupakan penyebab utama tekanan jual selama beberapa tahun terakhir. Kontributor awal, yang memiliki 19% dari pasokan, hanya memiliki 40% dari bagian mereka. Investasi Tiger Global dan Coatue dari Desember 2021 juga masih vesting, dengan 3% dari 5% masih vesting.
   Ada ~85% yang beredar dengan ~15% dari pasokan yang masih tersisa sekitar 9% per tahun. Meskipun kami percaya bahwa investor yang tersisa adalah pemegang saham jangka panjang, Braintrust juga membeli kembali 11% dari pasokan pada harga saat ini.
   Setelah vesting dan dalam kondisi stabil, imbalan untuk referral hanya sekitar 1% dibandingkan dengan tekanan beli 15% dari biaya. Selain itu, kami percaya bahwa Jaringan Profesional akan membuat token sink tambahan ke jaringan melalui utilitas token.
   Mengingat 54% token Braintrust dialokasikan untuk hadiah komunitas, ada argumen akademis bahwa kapitalisasi pasar Braintrust harus dihitung dengan mengecualikan kumpulan token ini. Mengingat reward komunitas akan dikuras di <1% dari GSV dan diisi ulang dengan 13% dari GSV, basis reward komunitas akan terus bertambah. Dengan menggunakan perhitungan ini, Braintrust diperdagangkan dengan kapitalisasi pasar $45 juta, sangat menarik jika dibandingkan dengan $45 juta uang tunai di neraca.

Terima kasih kepada Adam Jackson (Co-Founder/CEO, Braintrust), Anne Muscarella (Head of IR, Braintrust), Will Scheinman (Road Capital), Cosmo Jiang (Pantera Capital), Nirmal Krishnan (Artemis Analytics) atas ulasan dan masukannya.

[1] Perkiraan pendapatan menggunakan $88 juta dari GSV Q2 2023 yang disetahunkan dengan markup 15% (setara dengan 13% take rate). GSV berasal dari Braintrust Network Dashboard dan sudah termasuk biaya. Braintrust memiliki GSV sebesar $86 juta pada tahun 2022 dan $26 juta pada tahun 2021, yang menyiratkan pertumbuhan sebesar 225%.

[2] Menggunakan nilai perusahaan sebesar $1,4 miliar untuk Upwork dan $1 miliar untuk Fiverr, dihitung per 27 Oktober 2023. Pendapatan runrate didasarkan pada Q2 2023 yang akan menjadi $674 juta untuk Upwork dan $358 juta untuk Fiverr.

[3] Semua prakiraan dan asumsi bersifat hipotesis. Lihat bagian "Penilaian & Analisis Skenario" untuk detailnya

[4] Statistik pasar dari Hari Investor Upwork Juni 2021

[5] Kapitalisasi pasar per 27 Oktober 2023 (dari Koyfin). GMV berdasarkan run-rate Q2 2023. Total individu dengan penghasilan dirinci menjadi sekitar 5,4 juta pengemudi dan kurir Uber (per Q4 2022), 2 juta pengemudi Lyft (per situs web 29 Oktober 2023), 5 juta Pengemudi Grab (per Des 2020), 4 juta Host Airbnb (per situs web 29 Oktober 2023), 2 juta Pengemudi DoorDash (per Q1 2021), 600 ribu pembeli Instacart (per Pengajuan S-1 Agustus 2023)

[6] Berdasarkan estimasi Biro Statistik Tenaga Kerja untuk peran insinyur perangkat lunak dan akuntansi/audit, dan gaji rata-rata. Insinyur perangkat lunak memiliki total penghasilan sebesar $250 miliar vs akuntansi/audit sebesar $121 miliar.

[7] Untuk perusahaan konsultan dan outsourcing, RHI, KFY, ACN, ASGN, ADEN, RAND, MAN menghitung take rate sebagai Laba Kotor/Pendapatan.
Untuk perusahaan pasar internet, metodologi serupa dengan Volume / Pendapatan Pasar
Pemesanan Lyft adalah estimasi jalanan dari Koyfin, Uber adalah pemesanan dan pendapatan mobilitas, Grab adalah GMV dan pendapatan, Airbnb adalah GBV dan pendapatan, Dash adalah GOV dan pendapatan Marketplace, Fiver adalah GMV dan pendapatan, Upwork adalah GSV dan pendapatan. Upwork Enterprise didasarkan pada perkiraan paket Kepatuhan dengan biaya 30% untuk klien dan 10% untuk pekerja lepas dengan langganan $ 3 ribu per bulan
Semua metrik berasal dari tahun 2022, kecuali angka EPAM 2021 yang digunakan karena adanya dampak perang Rusia/Ukraina

[8] Data Semrush dari bulan Juni hingga September 2023. MAU diukur dalam pengunjung unik

[9] Dari Upwork S-1. Upwork dibentuk dari penggabungan Elance dan oDesk pada tahun 2014. Elance didirikan pada tahun 1998 dan melampaui GSV tahunan sebesar $100 juta pada tahun 2010 (12 tahun). oDesk didirikan pada tahun 2003, dan melampaui $100 juta GSV pada tahun 2011 (8 tahun).

[10] Dari Prospektus IPO Fiverr. Fiverr didirikan pada Februari 2015, dan telah melampaui $10 juta dalam GMV bulanan pada tahun 2015, tahun ke-6 dalam bisnisnya.

[11] Microsoft mengakuisisi LinkedIn senilai $26 miliar pada tahun 2016. Pengguna telah meningkat dua kali lipat dari 450 juta menjadi 930 juta sejak akuisisi. Jika kapitalisasi pasar per pengguna dianggap konstan, hal ini mengimplikasikan >$50 miliar nilai pasar untuk LinkedIn saat ini. LinkedIn juga diperkirakan akan memiliki pendapatan sebesar ~$14,5 miliar pada tahun 2022. Menerapkan kelipatan rata-rata 5x pendapatan untuk perangkat lunak/periklanan menghasilkan >$70 miliar dalam nilai pasar.

[**] Logo adalah merek dagang yang dilindungi dari pemiliknya masing-masing dan Modular Capital tidak bertanggung jawab atas hubungan apa pun dengan mereka dan hak apa pun yang terkait dengan merek dagang tersebut.

PENAFIAN HUKUM

ARTIKEL INI HANYA UNTUK TUJUAN INFORMASI DAN TIDAK DAPAT DIANDALKAN SEBAGAI SARAN INVESTASI. Posting ini telah disiapkan oleh Modular Capital Investments, LLC ("Modular Capital") dan tidak dimaksudkan sebagai (dan tidak dapat diandalkan dengan cara apa pun sebagai) nasihat hukum, pajak, investasi, akuntansi, atau nasihat lainnya atau sebagai tawaran untuk menjual atau permintaan penawaran untuk membeli sekuritas apa pun dari produk investasi apa pun atau layanan penasihat investasi apa pun. Informasi yang terkandung dalam posting ini digantikan oleh, dan memenuhi syarat secara keseluruhan oleh, materi penawaran tersebut.

ARTIKEL INI BUKAN MERUPAKAN REKOMENDASI UNTUK KEAMANAN ATAU INVESTASI APA PUN. Referensi untuk investasi portofolio apa pun dimaksudkan untuk mengilustrasikan penerapan proses investasi Modular Capital saja dan tidak boleh digunakan sebagai dasar untuk membuat keputusan apa pun tentang pembelian, kepemilikan, atau penjualan sekuritas apa pun. Tidak ada satu pun hal di sini yang dapat ditafsirkan atau digunakan dengan cara apa pun sebagai saran investasi. Informasi yang diberikan tentang investasi portofolio ini dimaksudkan sebagai ilustrasi dan tidak dimaksudkan untuk digunakan sebagai indikasi kinerja saat ini atau di masa depan dari investasi portofolio Modular Capital.

INVESTASI DALAM SUATU REKSA DANA MENGANDUNG RISIKO YANG TINGGI, TERMASUK RISIKO KERUGIAN. Tidak ada jaminan bahwa tujuan investasi Reksa Dana akan tercapai atau bahwa investor akan menerima pengembalian modal mereka. Investor harus membaca dan memahami semua risiko yang dijelaskan dalam memorandum penempatan terbatas Reksa Dana dan/atau pos-pos pembelian yang terkait sebelum membuat komitmen. Penerima juga harus berkonsultasi dengan penasihat hukum, akuntansi, dan pajaknya sendiri mengenai hukum, bisnis, pajak, dan hal-hal terkait mengenai informasi yang terkandung dalam pos ini untuk membuat keputusan independen dan konsekuensi dari potensi investasi dalam Reksa Dana, termasuk konsekuensi pajak federal, negara bagian, lokal, dan non-AS.

KINERJA MASA LALU TIDAK MENUNJUKKAN HASIL DI MASA DEPAN ATAU JAMINAN PENGEMBALIAN DI MASA DEPAN. Kinerja investasi portofolio yang dibahas dalam artikel ini tidak selalu mengindikasikan kinerja di masa depan, dan Anda tidak boleh berasumsi bahwa investasi di masa depan akan menguntungkan atau akan menyamai kinerja investasi portofolio di masa lalu. Investor harus mempertimbangkan isi dari tulisan ini dalam hubungannya dengan laporan triwulanan dana investasi, laporan keuangan dan pengungkapan lainnya mengenai penilaian dan kinerja investasi tertentu yang dibahas di sini. Kecuali dinyatakan lain, kinerja tidak diaudit.

JANGAN MENGANDALKAN OPINI, PREDIKSI, PROYEKSI ATAU PERNYATAAN BERWAWASAN KE DEPAN YANG TERKANDUNG DI SINI. Informasi tertentu yang terkandung dalam posting ini merupakan "pernyataan berwawasan ke depan" yang pada dasarnya tidak dapat diandalkan dan peristiwa atau hasil aktual dapat berbeda secara material dari yang tercermin atau direnungkan di sini. Modular Capital tidak memberikan jaminan atas keakuratan prediksi atau pernyataan berwawasan ke depan tersebut. Modular Capital secara tegas menyangkal kewajiban atau upaya apa pun untuk memperbarui atau merevisi pernyataan berwawasan ke depan tersebut. Pandangan dan pendapat yang diungkapkan di sini adalah pandangan dan pendapat Modular Capital pada tanggal perjanjian ini dan dapat berubah berdasarkan kondisi pasar dan ekonomi yang berlaku dan tidak akan diperbarui atau ditambah. Setiap proyeksi, estimasi, perkiraan, target, prospek, dan/atau pendapat yang diungkapkan dalam blog ini dapat berubah tanpa pemberitahuan dan dapat berbeda atau bertentangan dengan pendapat yang diungkapkan oleh pihak lain.

SUMBER EKSTERNAL. Informasi tertentu yang terkandung di sini diperoleh dari sumber pihak ketiga. Meskipun Modular Capital percaya bahwa informasi dari sumber-sumber tersebut dapat diandalkan, Modular Capital tidak membuat pernyataan mengenai keakuratan atau kelengkapannya. Postingan ini mungkin berisi tautan ke situs web pihak ketiga ("Situs Eksternal"). Keberadaan tautan semacam itu bukan merupakan dukungan terhadap situs web tersebut, konten situs web, atau operator situs web. Tautan-tautan ini disediakan semata-mata untuk kenyamanan Anda dan bukan sebagai dukungan dari kami atas konten di Situs Eksternal tersebut.

Penafian: Penafian

1. Artikel ini dicetak ulang dari [modularcapital]], Semua hak cipta adalah milik penulis asli[Vincent Jow]. Jika ada keberatan dengan pencetakan ulang ini, silakan hubungi tim Gate Learn, dan mereka akan segera menanganinya.
2. Penafian Tanggung Jawab: Pandangan dan pendapat yang diungkapkan dalam artikel ini semata-mata merupakan pandangan dan pendapat penulis dan bukan merupakan saran investasi.
3. Penerjemahan artikel ke dalam bahasa lain dilakukan oleh tim Gate Learn. Kecuali disebutkan, menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel terjemahan dilarang.