Pengantar

Pasar-pasar mata uang kripto sedang berkembang melampaui fokus awal mereka pada token ERC20 dan DeFi. Meskipun sektor-sektor ini mendominasi aktivitas pengguna saat ini (.kontrak teratas di sepanjang rantai biasanya stable-coin ERC20 dan DEX) dan alokasi portofolio (Saat ini, 7 dari 10 besar token yang dimiliki oleh Nansen "Smart Money" adalah token proyek DeFi atau token yang utamanya digunakan dalam DeFi.) dan telah matang hingga pada titik di mana mereka menawarkan berbagai produk yang dapat diandalkan dan berfungsi, pertumbuhan mereka kemungkinan akan merosot saat peluang hasil dan keuntungan menurun mengingat sifat pasar uang mereka, berbeda dengan minat yang meningkat dalam pasar modal non-uang.

Ini memiliki tiga implikasi yang mungkin - pertama, kasus penggunaan signifikan berikutnya dalam crypto mungkin terletak pada vertikal dan aset yang melampaui token ERC20. Kedua, untuk dapat berkelanjutan, aset atau produk baru ini harus menciptakan hasil yang cukup dari luar DeFi dengan membawa atau menciptakan nilai baru on-chain. Ketiga, kasus penggunaan baru ini harus cocok untuk crypto dan tetap interoperable dengan jenis baru DeFi yang melayani token non-ERC20 untuk mengejar likuiditas yang besar ini (lebih dari $82 miliar DeFi TVLdan memanfaatkan produk yang berfungsi dan terbukti sudah ada, sambil menghindari kerentanan seperti penetapan harga oracle. Kami menyebut ini sebagai sisi lain dari keuangan berorientasi objek DeFi. Seperti yang ditulis Vitalik, era baru DeFi ini membutuhkan objek dasar berdasarkan nilai fundamental, mungkin di luar rantai, yang dapat dinilai melalui aliran kas, bukan hanya komp. Laporan ini mengeksplorasi beberapa vertikal tersebut, mengidentifikasi kandidat-kandidat paling menjanjikan yang dapat melampaui tokenisasi sederhana dan primitif DeFi untuk menawarkan kasus penggunaan yang memikat yang resonan dengan audiens yang lebih luas.

Munculnya vertikal baru

Bagian berikut ini membedah lima vertikal kripto yang paling menjanjikan. Setiap vertikal diperkenalkan secara singkat, diikuti oleh metrik pasar kunci dan evaluasi kritis prospek pertumbuhan masa depan. Tabel di bawah ini menawarkan gambaran singkat tentang vertikal tersebut, dengan menyoroti potensi hasilnya, kemungkinan perpotongan DeFi, dan contoh proyek yang mencolok, yang akan menjadi panduan untuk penyelaman mendalam selanjutnya.

NFTs

NFTfi, terutama di ruang peminjaman, membantu memimpin integrasi token non-ERC20 (terutama token non-fungible) ke dalam ekosistem DeFi. Selama masa jaya pasar NFT, berbagai produk NFTfi muncul, sebagian besar di antaranya ditujukan untuk peminjaman. Namun, karena banyak koleksi NFT tidak memiliki cara intrinsik untuk menghasilkan hasil, mereka sering kesulitan membenarkan nilainya di luar 'hype' sosial. Aset-aset ini rentan terhadap penurunan nilai yang signifikan ketika sentimen atau narasi proyek bergeser, sehingga membuatnya tidak cocok sebagai jaminan. Masalah ini semakin diperparah oleh likuiditas ekstrim dari banyak NFT, yang telah membuat sebagian besar protokol NFTfi dan peminjaman gagal dalam mendapatkan (dan mempertahankan) adopsi luas.

Meskipun pasar NFT secara keseluruhan—dan dengan demikian, NFTfi—tidak kembali ke masa kejayaannya pada tahun 2024, NFTfi masih berhasil menarik perhatian karena kebangkitan meta airdrop tahun ini.

NFT dengan Airdrops Frequent

Ketika airdrop sybils menjadi lebih canggih, protokol mulai mencari pelaku pasar 'nyata', sering kali mengarahkan sebagian dari pasokan token airdrop mereka kepada pemegang koleksi NFT blue-chip tertentu. Untuk beberapa koleksi terpilih (misalnya, Pudgy Penguins atau Miladys), ini membahas masalah hasil "intrinsik" (yaitu probabilitas non-nol dari arus kas masa depan yang terkait dengan memegang aset), menjadikannya aset yang lebih menarik untuk dipinjam dan menambahkan beberapa ketahanan pada harga dasar mereka.

Ini memungkinkan NFTfi untuk terus menghasilkan hasil yang kompetitif untuk beberapa koleksi, meskipun pasar NFT secara umum sedang tidak pada puncaknya. Namun, karena koleksi-koleksi ini sangat sedikit, potensi pertumbuhan untuk pasar ini tetap sangat terbatas. Selain itu, airdrop tidak dapat diprediksi dalam hal frekuensi, nilai, dan keberlanjutan, sehingga menempatkan seluruh vertikal ini dalam niche risiko tinggi.

NFT tanpa Airdrops yang Sering

Sejak akhir siklus NFT terakhir, sebagian besar koleksi telah secara bertahap kehilangan nilai. Dengan sedikit dukungan untuk nilai mereka, mereka adalah aset yang tidak produktif, sangat sensitif terhadap perubahan narasi dan "FUD", membuat mereka tidak cocok sebagai jaminan. Terutama, NFT seni tampak lebih tangguh, karena kolektor pada dasarnya menghargai mereka untuk estetika mereka, tetapi mereka tetap menjadi aset yang tidak produktif secara finansial.

Sementara siklus histeria NFT baru dapat mendorong permintaan untuk pasar pinjaman yang terkait dengan koleksi ini, permintaan ini kemungkinan akan bersifat sementara karena permintaan pada akhirnya akan surut lagi tanpa kemungkinan aliran kas yang tertanam.

Gaming/ Metaverse

Mirip dengan pasar NFT, pasar gaming dan metaverse juga telah melihat hari-hari yang lebih baik. Ini bukan berarti tidak ada perkembangan menarik, tetapi valuasi dan harga aset umumnya cenderung menurun.

Tidak seperti NFT, aset-aset ini sering memiliki mekanisme bawaan untuk menghasilkan pendapatan. Pengguna yang berpartisipasi dalam game atau pengalaman metaverse sering bersedia membayar untuk keterlibatan tersebut. Untuk proyek-proyek dalam tahap awal, skrip juga dapat dibalik, dengan proyek-proyek membayar pengguna untuk partisipasi mereka dengan memberi hadiah token proyek kepada mereka. Dalam kedua cara tersebut, aset gaming dan metaverse umumnya produktif, menghasilkan hasil pinjaman yang kompetitif dan kasus penggunaan seperti beasiswa Axie, di mana pemilik Axie 'menyewakan' Axie mereka kepada pemain dan membagikan rampasan yang dihasilkan (token).

Namun demikian, jenis jaminan ini memiliki banyak kelemahan yang sama dengan NFT, termasuk volatilitas dan ketergantungan pasar, dengan sebagian besar hasil datang dalam bentuk token (lagi-lagi, volatil).

RWAs

RWAs umumnya merupakan aset produktif, dan berbeda dengan jenis aset yang telah dibahas sebelumnya, baik aset itu sendiri maupun hasil utama dari aset tersebut berasal dari luar ruang kripto dan dinyatakan dalam mata uang fiat. Ini mengurangi banyak masalah keberlanjutan yang dihadapi oleh hasil NFT, gaming, dan metaverse, sehingga membuat aset-aset ini kurang volatile dan lebih cocok sebagai jaminan. Namun, dengan membawa aset-aset off-chain ke dalam blockchain, sifat trustless dari blockchain tersebut terganggu. Seseorang harus mempercayai bahwa entitas yang membawa aset dunia nyata ke dalam blockchain melakukannya secara akurat, dengan penilaian yang tepat, dan memberlakukan hak-hak pengguna jika terjadi masalah (seringkali melintasi beberapa yurisdiksi).

Meskipun ini umumnya berlaku untuk semua RWAs, membedakan antara RWAs yang dapat dipertukarkan / berdekatan dengan crypto (misalnya, surat utang, tingkat pendanaan) dan RWAs yang tidak dapat dipertukarkan / kurang berdekatan dengan crypto (misalnya, real estat, kekayaan intelektual) membantu menilai peluang dan tantangan dalam alam semesta aset yang luas dan beragam ini.

Fungible RWAs

Fungible dan crypto-adjacent RWAs, seperti tokenisasi kas negara (misalnya, Ondo, BUIDL, Maple) atau produk keuangan tradisional lainnya (misalnya, tokenisasi tingkat pendanaan Ethena), sudah konseptualnya dekat dengan apa yang terjadi di DeFi, membuat implementasinya relatif mudah, meskipun hambatan regulasi mungkin masih ada.

Produk-produk ini biasanya berupa kolam di mana pengguna dapat menyetor token yang menghasilkan imbal hasil yang dapat diperlakukan sama seperti token lain dalam DeFi. Mereka mudah diintegrasikan ke dalam sebagian besar aplikasi DeFi.

Aset dasarnya sering terikat pada USD atau stablecoin, menjadikannya jaminan ideal. Namun, meskipun keberlanjutan dan keandalannya, potensi pertumbuhan on-chain masih diperdebatkan karena alternatif off-chain sudah tersedia dan mudah diakses, sehingga sulit menarik pengguna eceran. Selain itu, karena hasilnya biasanya berada dalam kisaran satu digit, kolam ini seringkali bukan pilihan pertama bagi peserta kripto asli yang mencari hasil lebih tinggi—kecuali dikombinasikan dengan hasil dari aplikasi DeFi lainnya atau di-leverage.

Non-Fungible RWAs

Aset RWAs yang tidak dapat dipindahtangankan, di sisi lain, secara konseptual lebih kompleks untuk diimplementasikan on-chain dan biasanya menghadapi tantangan regulasi yang bahkan lebih besar. Aset-aset yang mendasarinya seringkali tidak likuid (misalnya, real estat), dan nilainya sulit diverifikasi atau diestimasi (misalnya, kekayaan intelektual).

Di sisi lain, aset non-fungible RWAs cenderung menawarkan hasil yang lebih tinggi, tergantung pada aset tertentu, karena hasilnya sering berasal dari luar pasar kripto. Hal ini membantu diversifikasi aliran pendapatan, dan mengakses sumber-sumber ini dapat menguntungkan bagi investor on-chain, terutama jika berhasil dikombinasikan dengan aplikasi DeFi lainnya.

Untuk investor ritel, banyak hasil ini biasanya tidak dapat diakses karena akses terbatas (misalnya, kekayaan intelektual) atau investasi awal yang tinggi (misalnya, real estat), yang merupakan alasan yang kuat bagi aset-aset ini untuk beralih ke blockchain pada awalnya.

Sejauh ini, namun, potensi aset RWAs non-fungible belum mencapai adopsi massal atau menarik likuiditas yang signifikan, karena sebagian besar pasar yang ada untuk aset-aset ini terasa belum matang dan kaku, dan mereka terus berjuang dengan masalah regulasi.

NodeFi

NodeFi adalah narasi dan metode baru yang sedang muncul untuk mengumpulkan dana untuk proyek-proyek. Lisensi untuk mengoperasikan node blockchain diperdagangkan dengan bentuk token (biasanya sebagai NFT) dan dijual, dengan imbalan (token) untuk operator node biasanya cukup besar. Setidaknya untuk proyek-proyek tersebut, tampaknya berhasil; hanya dari tiga penjualan node terbesar (XAI pada November 2023, Aethir pada Maret 2024, dan Sophon pada Mei 2024) berhasil mengumpulkan hampir $250 juta secara kolektif.

Lisensi ini adalah aset produktif dan dapat menghasilkan hasil ketika dikombinasikan dengan node yang berjalan atau saat didelegasikan.

Saat ini, tergantung pada harga lisensi node (karena orang biasanya membeli dengan biaya yang berbeda karena adanya sistem bertingkat dalam sebagian besar penjualan—membeli terlambat, membayar lebih), hasilnya bisa sangat kompetitif. Pasar kripto cenderung dengan cepat mengadopsi model-model yang sukses, dan dengan kesuksesan penjualan node di masa lalu, kemungkinan akan terjadi lebih banyak lagi, yang akan lebih memperluas sektor yang baru ini.

Namun, penjualan node tidaklah tanpa kekurangan. Pertama, hasilnya sangat terkait dengan pasar kripto, biasanya dalam mata uang proyek dan bergantung pada penilaian serta penggunaan jaringan. Hal ini, pada gilirannya, memengaruhi nilai lisensi, membuatnya sangat fluktuatif. Kedua, penggunaan dan integrasi lisensi node yang sepenuhnya tanpa izin ke dalam DeFi dapat menimbulkan risiko sentralisasi bagi jaringan itu sendiri. Untuk alasan ini, banyak jaringan awalnya membuat lisensi node tidak dapat dipindahkan dan membatasi jumlah node yang dapat dibeli oleh satu pengguna. Namun demikian, ekosistem yang berkembang di sekitar lisensi node yang memitigasi setidaknya masalah kedua dapat dibayangkan. Membuka modal yang terjebak seperti itu dapat diilustrasikan dengan produk NodeFi baru, seperti dengan XAI dan MetaStreet.

Secara keseluruhan, meskipun sangat bergantung pada kondisi pasar kripto, vertikal NodeFi sedang tumbuh dan kemungkinan akan tetap ada. Masih terlalu dini untuk mengidentifikasi pemenang yang jelas untuk ekosistem yang dibangun di atas ini, tetapi satu kemungkinan besar akan muncul saat aset produktif ini terus mendapatkan popularitas.

DePIN

Jaringan Infrastruktur Fisik Terdesentralisasi (DePIN) adalah kategori yang belakangan ini mendapat perhatian yang signifikan. Sub-sektor utama saat ini meliputi jaringan Compute / AI-focused (misalnya Render), jaringan nirkabel (misalnya Helium), jaringan sensor (misalnya Hivemapper), dan jaringan energi (misalnya Arkreen). Meskipun konsep umum DePIN telah ada sejak lama (Blockchain Helium mulai beroperasi pada tahun 2019), kebangkitan AI—terutama sejak peluncuran ChatGPT-3 pada November 2022—telah memicu hype yang signifikan, terutama untuk proyek komputasi yang berhubungan dengan sektor ini. Mengikuti tren ini, perbedaan antara DePIN yang berfokus pada Komputasi/AI dan jenis DePIN lainnya memungkinkan diskusi yang lebih tepat.

DePin yang berfokus pada Komputasi/AI

Meskipun proyek-proyek ini belum berhasil menangkap pangsa pasar yang signifikan dalam penyewaan GPU (dengan Ukuran pasar GPU-as-a-service pada tahun 2023 sekitar $3,2 miliar, misalnya Aethir melaporkan $36 juta ARRdanAkash Network menyewakan unit sejak tahun 2021 dengan total di bawah $800,000) , sektor ini dengan cepat mendapatkan popularitas di kalangan para investor maupun pengguna.

Ketika kecerdasan buatan semakin sentral dalam inovasi teknologi dan pelatihan model-model eksklusif menjadi pembeda kunci bagi banyak perusahaan, penyewaan GPU sebagai subsektor DePIN kemungkinan akan mengalami pertumbuhan yang signifikan. Permintaan dunia nyata untuk GPU dan kesiapan untuk membayar untuknya terus meningkat (topik ini akan dibahas secara detail dalam laporan selanjutnya), dan hasil-hasil ini sangat kompetitif, bahkan dibandingkan dengan kesempatan-kesempatan on-chain lainnya. Selain itu, hasil-hasil biasanya dalam denominasi USD, karena berasal dari luar ekosistem kripto, membuka peluang menarik seperti spekulasi hasil yang mirip dengan Pendle sebagai taruhan meta pada pasar GPU.

Selain itu, harga GPU sebagai aset yang mendasarinya relatif mudah dinilai dan diprediksi dibandingkan dengan vertikal lainnya (misalnya, NFT, real estat, dan lisensi terkait proyek), menjadikannya pilihan yang lebih menarik untuk kasus penggunaan pinjaman.

Namun, perlu dicatat bahwa sektor ini datang dengan beberapa isu kepercayaan dan regulasi yang sudah dibahas dalam bagian RWA, meskipun dalam tingkat yang lebih rendah. Selain itu, DePIN umumnya rentan untuk kalah bersaing oleh pesaing di luar rantai, karena banyak dari pasar dan kasus penggunaan ini mendapat manfaat signifikan dari ekonomi skala dan efisiensi karena sentralisasi. Meskipun demikian, peluang unik yang disajikan oleh integrasi ke pasar kripto—seperti insentif token dan yield tambahan melalui integrasi DeFi—berarti bahwa vertikal komputasi terkait AI memiliki peluang solid untuk merebut pangsa pasar yang berarti di masa depan.

Non-Compute DePIN

Jaringan Non-compute DePIN meliputi jaringan nirkabel seperti Helium, jaringan sensor seperti Hivemapper, dan jaringan energi seperti Arkreen. Hasil dari jaringan-jaringan ini biasanya sangat bergantung pada penggunaan 'node' jaringan, dan dapat bervariasi secara signifikan (misalnya, hotspot Helium yang sering digunakan menghasilkan pendapatan yang lebih tinggi, sementara memetakan jalan-jalan 'penting' untuk Hivemapper juga menghasilkan lebih banyak).

Subsektor ini memiliki banyak tantangan yang dihadapi oleh komputasi DePIN yang berdekatan dengan AI, meskipun beberapa manfaatnya tidak begitu terlihat. Permintaan untuk banyak produk ini sering dilayani dengan solusi off-chain, dengan sektor seperti jaringan nirkabel dan sensor tidak mengalami permintaan yang meningkat dan kekurangan yang sama dengan sektor komputasi AI. Selain itu, pengaturan, kualitas, dan pemeliharaan layanan lebih sulit untuk dipastikan, didesentralisasi, dan dipelihara dibandingkan dengan menjalankan GPU di pusat data. GPU juga cenderung lebih serbaguna dalam aplikasinya, sedangkan banyak sektor non-komputasi DePIN mengandalkan perangkat khusus proyek dengan keterbatasan penggunaan ulang.

Dengan mengatakan itu, potensi DePIN sangat besar, dan aplikasi non-compute yang inovatif dengan kesesuaian produk-pasar yang kuat masih bisa menghebohkan dunia kapan saja.

Kesimpulan

Tabel di bawah ini secara kualitatif memvisualisasikan bagaimana vertikal yang dibahas berperforma di seluruh dimensi berikut:

• Potensi pertumbuhan: Menilai potensi pertumbuhan dan kondisi pasar yang mendasarinya, serta kemampuan untuk merebut pangsa pasar jika pasar sudah ada di luar rantai.
• Potensi hasil: Menilai potensi hasil vertikal, tanpa insentif token tambahan.
• Volatilitas aset: Mengukur volatilitas aset produktif yang mendasarinya dan korelasinya terhadap kesuksesan proyek individual, juga mengimplikasikan kesesuaiannya sebagai jaminan.
• Kompleksitas: Mempertimbangkan kompleksitas implementasi, termasuk komponen off-chain dan masalah regulasi.

Secara keseluruhan, komputasi terkait AI DePIN tampaknya berada dalam posisi utama untuk menjadi vertikal utama berikutnya, dengan pasar yang cukup besar dan tumbuh cepat, potensi hasil tinggi, harga aset yang dapat diprediksi, dan kompleksitas implementasi yang relatif rendah. Tampaknya hanya masalah waktu sebelum sinergi dan potensi interoperabilitas dengan kasus penggunaan crypto-native yang ada — seperti penggalangan dana inovatif, pinjaman, spekulasi hasil / produk hasil tetap, atau pinjaman yang membayar sendiri — mengarah pada terobosan dan pengembangan produk yang sukses.

Penghargaan khusus meliputi NodeFi dan non-fungible RWAs. NodeFi, dengan pertumbuhan besar dan potensi hasil serta implementasi yang mudah, memiliki harapan besar tetapi sangat bergantung pada kesuksesan proyek dan token yang mendasarinya, serta lisensi yang seringkali tidak dapat dipindahkan. Belum ada bukti keberlanjutan jangka panjang dan penciptaan pasar untuk lisensi node ini yang mudah dioperasikan dengan DeFi.

Aset Riil Non-fungible menawarkan imbal hasil yang menarik dan dapat memberikan keuntungan nyata on-chain yang tidak tersedia dalam bentuk off-chain saat ini. Namun, hambatan implementasi dan regulasi kompleks, dan belum ada produk yang mencapai penetrasi ritel yang dalam.

Tidak terlupakan, ketiga vertikal yang disebutkan di atas menghadapi tantangan serupa dalam menciptakan pasar untuk aset mereka dan mengintegrasikannya ke dalam DeFi dengan sukses (dan berkelanjutan). Hal ini bisa berarti bahwa terobosan dalam satu vertikal dapat memicu inovasi juga di vertikal lainnya. Seperti Vitalik menyatakanSaat ini, protokol peminjaman DeFi utama tidak menawarkan pasar untuk aset dengan likuiditas rendah dan nilai tinggi—tepatnya jenis aset yang dimiliki dan diketahui oleh 'normies'.

Disclaimer：

1. Artikel ini dicetak ulang dari [ penelitian.nansen], Teruskan Judul Asli 'Keuangan Berorientasi Objek', Semua hak cipta milik pengarang asli [Niklas Polk]. Jika ada keberatan terhadap cetak ulang ini, silakan hubungi Gate Belajartim, dan mereka akan menanganinya dengan cepat.

2. Penolakan Tanggung Jawab Kewajiban: Pandangan dan opini yang terdapat dalam artikel ini semata-mata milik penulis dan tidak merupakan saran investasi apa pun.

3. Terjemahan artikel ke bahasa lain dilakukan oleh tim Gate Learn. Kecuali disebutkan, menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel yang diterjemahkan dilarang.