Alt L1s - jalankan kembali turbo?

Investasi crypto terbesar secara historis dalam setiap siklus telah dilakukan dengan bertaruh lebih awal pada primitif infrastruktur lapisan dasar baru (PoW, kontrak pintar, PoS, throughput tinggi, modular, dll.). Jika kita melihat 25 aset teratas di Coingecko, hanya dua token yang bukan token asli blockchain L1 (tidak termasuk aset yang dipatok) - Uniswap dan Shiba Inu. Rasionalisasi pertama dari fenomena ini adalah oleh Joel Monegro pada tahun 2016 yang mengusulkan "tes protokol berlemak”, yang berpendapat bahwa perbedaan terbesar dalam penumpukan nilai antara web3 dan web2 adalah bahwa lapisan dasar kripto mengalami lebih banyak penumpukan nilai daripada nilai kolektif yang ditangkap oleh aplikasi yang dibangun di atasnya, di mana nilai berasal dari:

1. Blockchain memiliki lapisan data bersama di mana transaksi diselesaikan, yang mendorong kompetisi positif dan memungkinkan komposabilitas tanpa izin
2. Roda gila positif dari peningkatan token > menaikkan peserta spekulatif > konversi spekulan awal menjadi pengguna > pengguna + apresiasi token menarik pengembang dan lebih banyak pengguna dan seterusnya.

Teori Protokol Lemak Asli

Melaju cepat hingga 2024 - tesis asli telah melalui sejumlah perdebatan industri, bersamaan dengan beberapa perubahan struktural dalam dinamika industri yang muncul untuk menantang klaim asli tesis protokol yang gemuk:

1. Komoditisasi blockspace - mungkin didorong oleh realisasi premium infrastruktur dan fakta bahwa alt L1 yang sukses akhirnya menjadi "penentu kategori" (misalnya Solana untuk throughput tinggi, Celestia untuk ketersediaan Data, dll.) yang memerintahkan penilaian multi-miliar dolar, pembangun dan investor sama-sama tertarik pada perdagangan alt-L1 hampir setiap siklus, di mana ada blockchain baru dengan memasukkan diferensiasisetiap siklus yang membuat investor dan pengguna terkesit dan akhirnya menjadi rantai hantu (cough Cardano). Meskipun ada pengecualian, hal ini secara keseluruhan menghasilkan pasar di mana ruang blok terlalu berlimpah tanpa pengguna atau aplikasi yang cukup untuk menggerakkannya.

1. Modularisasi lapisan dasar - Dengan meningkatnya jumlah komponen modular khusus, mendefinisikan "lapisan dasar" menjadi semakin kompleks, apalagi mendekonstruksi nilai yang timbul pada setiap lapisan tumpukan. Namun, menurut saya, yang pasti tentang transisi ini adalah:

• Nilai dalam blockchain modular terfragmentasi di seluruh tumpukan, dan bagi komponen individu (misalnya Celestia) untuk menguasai penilaian yang lebih tinggi daripada lapisan dasar terintegrasi, diperlukan komponen mereka (misalnya DA) menjadi komponen yang paling berharga dari tumpukan tersebut, dan memiliki "aplikasi" (blockchain modular) yang dibangun di atasnya yang menghasilkan penggunaan dan biaya yang lebih tinggi daripada sistem terintegrasi;
• Persaingan di antara solusi modular mendorong solusi eksekusi/data yang lebih murah telah semakin menekan biaya yang lebih rendah bagi pengguna.

1. Kemajuan menuju masa depan yang “terabstraksi rantai” - Modularitas secara inheren menciptakan fragmentasi di seluruh ekosistem, yang telah menghasilkan UX yang merepotkan. Bagi para pengembang, ini berarti kelebihan pilihan di mana untuk menyebarkan aplikasi, bagi pengguna, ini berarti melompati beberapa rintangan hanya untuk beralih dari aplikasi A pada rantai X ke aplikasi B pada rantai Y. Untungnya, mengidentifikasi masalah ini tidak memerlukan jenius - dan kita memiliki banyak orang pintar yang membangun menuju masa depan di mana pengguna berinteraksi dengan aplikasi kripto tanpa mengetahui rantai yang mendasari yang menggerakkan aplikasi. Visi ini telah disebut sebagai “abstraksi rantai” - yang merupakan tesis yang saya sangat tertarik. Sekarang pertanyaannya adalah di mana nilainya akan terakumulasi di masa depan yang terabstraksi rantai?

Saya berpendapat di sini bahwa aplikasi kripto adalah penerima utama dari pergeseran dalam cara kita membangun infrastruktur. Secara khusus, rantai pasokan transaksi yang berfokus pada tujuan dengan eksklusivitas aliran pesanan dan hal-hal tak berwujud seperti UX dan merek akan semakin menjadi parit bagi aplikasi pembunuh dan memungkinkan mereka untuk menghasilkan uang dengan lebih efektif daripada kondisi saat ini.

Eksklusivitas Aliran Pesanan

Landscape MEV Ethereum telah berubah secara signifikan sejak merger dan pengenalan Flashbots dan MEV-Boost. Hutan gelap yang dulunya dikuasai oleh para penelusur sekarang telah berkembang menjadi pasar aliran pesanan yang agak terkomoditisasi, di mana rantai pasokan MEV saat ini sangat didominasi oleh validator, yang menerima sekitar 90% MEV yang dihasilkan dalam bentuk tawaran ke setiap pemain dalam rantai pasokan.

Rantai pasokan MEV Ethereum

Validator yang menangkap sebagian besar nilai yang dapat diekstraksi dari alur pesanan meninggalkan sebagian besar pemain dalam rantai pasokan transaksi tidak puas - pengguna ingin mendapatkan kompensasi atas menghasilkan alur pesanan, dapps ingin mempertahankan nilai dari alur pesanan pengguna mereka, pencari dan pembangun ingin margin yang lebih besar. Oleh karena itu, peserta yang lapar nilai telah beradaptasi dengan bereksperimen dengan berbagai strategi untuk mengekstrak alpha, salah satunya adalah integrasi pencari-pembangun - ide tersebut adalah memiliki kepastian yang lebih tinggi untuk inklusi bundel pencari akan menghasilkan margin yang lebih tinggi. Ada data dan literatur yang ekstensif yang menunjukkan bahwa eksklusivitas adalah kunci untuk menangkap nilai dalam pasar yang kompetitif, dan aplikasi dengan alur paling berharga akan memiliki kekuatan penetapan harga

Ini juga telah terlihat dalam perdagangan ekuitas ritel melalui broker seperti Robinhood - yang mempertahankan perdagangan "0 fee" dengan menjual orderflow ke pembuat pasar, dan menghasilkan uang dalam bentuk menangkap rabat. MM seperti Citadel bersedia membayar untuk aliran ini karena kemampuan mereka untuk mendapatkan keuntungan melalui arbitrase dan asimetri informasi.

Hal ini semakin terlihat dari meningkatnya jumlah transaksi yang melalui mempool pribadi, yang baru-baru ini mencapai rekor tertinggi sebesar 30% di Ethereum. Dapps menyadari bahwa nilai dari semua arus pesanan pengguna diekstraksi dan bocor ke dalam MEV supply chain - dan bahwa transaksi pribadi memungkinkan lebih banyak kustomisasi dan monetisasi seputar aliran pengguna yang mudah berpindah.

https://x.com/mcutler/status/1808281859463565361

Ini adalah tren yang saya harapkan akan terus berlanjut saat kita menuju masa depan abstraksi rantai. Dengan model eksekusi berbasis niat, rantai pasokan transaksi kemungkinan menjadi lebih terfragmentasi, dengan aplikasi mengendalikan aliran pesanan mereka ke jaringan solver yang dapat menawarkan eksekusi paling kompetitif, yang mendorong persaingan solver untuk menekan margin ke bawah. Namun, saya mengharapkan sebagian besar penangkapan nilai akan beralih dari lapisan dasar (Validator) ke lapisan yang menghadap pengguna, dengan komponen middleware menjadi berharga tetapi beroperasi dengan margin rendah - yaitu frontend dan aplikasi yang dapat menghasilkan aliran pesanan yang berharga akan memiliki kekuatan penetapan harga atas pencari/solver.

Bagaimana nilai (mungkin) bertambah di masa depan

Kita sudah melihat hal ini terjadi hari ini dengan bentuk-bentuk niche dari aliran pesanan yang memanfaatkan urutan aplikasi khusus seperti lelang nilai ekstraktable oracle (OEV) (mis. Pyth, API3, UMA Oval), yang berfungsi sebagai cara bagi protokol peminjaman untuk merebut kembali penawaran likuidasi yang seharusnya diberikan kepada validator lainnya.

UX & Brand sebagai Moat Berkelanjutan

Jika kami merinci lebih lanjut 30% transaksi pribadi yang disebutkan di atas - mayoritas berasal dari front-end seperti TG Bots, Dexes, dan dompet:

Rincian sumber asal transaksi dari yang melalui mempool pribadi

Meskipun orang-orang yang berkecimpung di dunia kripto kerap dikatakan memiliki perhatian yang rendah, namun kini tingkat retensi mulai terlihat. Aplikasi menunjukkan bahwa baik merek maupun pengalaman pengguna dapat menjadi benteng yang berarti -

• UX - Bentuk alternatif dari front-end yang memperkenalkan pengalaman baru dari menghubungkan dompetmu pada sebuah aplikasi web, secara wajar menarik perhatian dari pengguna yang menuntut pengalaman spesifik. Contoh yang bagus adalah bot telegram seperti Bananagun dan bonkbot yang telah menghasilkan lebih dari 150 juta dalam biaya.https://dune.com/whale_hunter/dex-trading-bot-wars) untuk memungkinkan pengguna untuk melakukan perdagangan memecoins dengan nyaman di obrolan telegram alpha mereka.
• Merek: Merek-merek terkenal dalam dunia kripto dapat menaikkan harga berdasarkan kepercayaan pengguna. Pertukaran dompet dalam aplikasi dikenal memiliki biaya yang sangat tinggi tetapi menjadi model bisnis yang menguntungkan yang memungkinkan pengguna membayar untuk kenyamanan. Pertukaran Metamask sebagai contoh, telah menghasilkan >200 juta dalam biaya setiap tahunnya. Terakhir adalah tambahan yang menyenangkan - beralih biaya depan Uniswap Lab telah menghasilkan 50 juta sejak diluncurkan. Transaksi yang berinteraksi dengan kontrak uniswap labs dengan cara apa pun selain frontend resmi tidak dikenai biaya ini - namun pendapatan mereka hanya meningkat.

Ini menunjukkan bahwa efek lindy dalam aplikasi ada sama banyaknya, jika tidak lebih dari pada infrastruktur. Biasanya, adopsi teknologi baru (termasuk crypto) mengikuti semacam kurva-S, dan ketika kita bergerak melewati pengadopsi awal menjadi lebih dari mayoritas - gelombang pengguna berikutnya akan kurang canggih dan karena itu kurang sensitif terhadap harga, memungkinkan merek yang mampu mencapai massa kritis kemampuan untuk menghasilkan uang dengan cara kreatif (atau sederhana).

Kurva S-Curve Crypto

Pikiran Penutup

Sebagai seseorang yang terutama fokus pada riset dan investasi di infrastruktur, postingan ini tidak sama sekali bertujuan untuk menolak infrastruktur sebagai kelas aset yang dapat diinvestasikan dalam dunia kripto - melainkan pergeseran dalam pola pikir ketika memikirkan kategori infrastruktur net baru yang memungkinkan generasi aplikasi berikutnya yang melayani pengguna di level S-curve yang lebih tinggi. Primitive infrastruktur baru perlu menggambarkan kasus penggunaan net baru pada level aplikasi untuk membuatnya menarik. Pada saat yang sama, ada bukti yang cukup tentang model bisnis yang berkelanjutan pada level aplikasi, di mana kepemilikan pengguna langsung mengarah pada peningkatan nilai. Sayangnya, kita mungkin telah melewati fase pasar di mana bertaruh pada setiap L1 baru yang berkilauan akan membawa pengembalian eksponensial; meskipun mereka dengan diferensiasi yang bermakna masih pantas menangkap perhatian dan nilai.

Sebagai gantinya, daftar 'infrastruktur' yang tidak lengkap yang telah saya habiskan lebih banyak waktu untuk memikirkannya dan memahaminya termasuk:

• AI: dari ekonomi agen yang mengotomatisasi dan meningkatkan pengalaman pengguna akhir, pasar komputasi dan inferensi yang terus mengoptimalkan alokasi sumber daya, dan tumpukan verifikasi yang memperluas kemampuan komputasi blockchain VM.
• TheCAKEbanyak dari poin-poin di atas saya menunjukkan bahwa saya percaya kita harus membangun menuju masa depan yang terabstraksi rantai, dan pilihan desain untuk sebagian besar komponen dalam tumpukan masih sangat besar. Dengan infrastruktur yang memungkinkan abstraksi rantai, ruang desain untuk aplikasi seharusnya tumbuh secara alami, dan bisa menyebabkan perbedaan antara aplikasi/infra menjadi kurang biner.
• DePIN: Untuk sementara ini, saya telah percaya bahwa DePIN adalah kasus penggunaan dunia nyata yang mematikan untuk kripto (#2 di belakang stablecoin) dan hal ini tidak berubah. DePIN memanfaatkan segala hal yang sudah baik dalam kripto: koordinasi sumber daya tanpa izin melalui insentif, memulai pasar, dan kepemilikan terdesentralisasi. Meskipun masih ada tantangan khusus yang harus dipecahkan untuk setiap jenis jaringan, memvalidasi solusi terhadap masalah cold start sudah sangat besar, dan saya sangat bersemangat melihat para pendiri dengan keahlian khusus dalam industri membawa produk mereka ke dalam jalur kripto.

Saya kira seharusnya tidak perlu dikatakan bahwa jika Anda sedang membangun sesuatu yang resonan dengan hal di atas, silakan hubungi saya karena saya akan senang untuk berbincang. Saya juga siap menerima umpan balik atau kontra argumen, karena sejujurnya berinvestasi akan jauh lebih mudah jika saya benar-benar salah tentang ini.

Disclaimer：

1. Artikel ini diambil dari [ X], Teruskan Judul Asli 'Make Applications Great Again', Semua hak cipta milik penulis asli [@0xAdrianzy]. Jika ada keberatan terhadap cetak ulang ini, harap hubungi Belajar Gatetim, dan mereka akan menanganinya dengan cepat.

2. Penafian Tanggung Jawab: Pandangan dan opini yang terdapat dalam artikel ini semata-mata merupakan milik penulis dan tidak merupakan saran investasi apa pun.

3. Terjemahan artikel ke bahasa lain dilakukan oleh tim Gate Learn. Kecuali disebutkan, menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel yang diterjemahkan dilarang.