1. Apa yang dimaksud dengan stablecoin?

Stablecoin adalah salah satu jenis mata uang kripto. Karena volatilitas mata uang kripto yang dihasilkan oleh algoritme atau mekanisme bukti kepemilikan dan kurangnya fungsi penyimpanan nilai, mata uang kripto sering kali dipandang sebagai aset spekulatif, bukan sebagai pengganti mata uang terpusat. Ide utama dari stablecoin adalah untuk membuat sebuah buku besar yang terdesentralisasi dengan tetap mempertahankan mekanisme nilai mata uang yang stabil.

Wikipedia. Stablecoin [EB/OL]. [2024.2.28].https://zh.wikipedia.org/wiki/%E7%A8%B3%E5%AE%9A%E5%B8%81.

Volatilitas mata uang kripto, baik dalam jangka panjang maupun jangka pendek, membuat mata uang ini sebagian besar dipandang sebagai investasi spekulatif. Stablecoin yang didukung oleh investasi yang lebih tradisional memberikan kepercayaan yang lebih besar kepada pasar terhadap harganya. Oleh karena itu, stablecoin sering kali menjadi pilihan yang lebih disukai oleh pengguna institusional dan ritel ketika membuat keputusan keuangan yang melibatkan mata uang kripto.

2. Fungsi Stablecoin

Volatilitas harga mata uang kripto membuat aset seperti Bitcoin terlalu tidak stabil untuk penggunaan sehari-hari. Ada kebutuhan akan aset digital yang terdesentralisasi namun memiliki nilai yang stabil. Pasar membutuhkan aset yang dapat digunakan sebagai penyimpan nilai untuk masuk dan keluar dari ekosistem keuangan yang terdesentralisasi. Aset ini juga harus berfungsi sebagai alat tukar - nilainya harus tetap stabil dari waktu ke waktu. Idealnya, aset digital harus memiliki inflasi yang rendah untuk mempertahankan daya belinya.

Sebagai mata uang digital yang nilainya stabil, stablecoin menyediakan skala nilai dan alat lindung nilai untuk pasar mata uang kripto. Di pasar yang bergejolak, stablecoin dapat berfungsi sebagai jangkar nilai, membantu investor memitigasi risiko. Dengan stablecoin yang memberikan nilai yang stabil, mata uang kripto yang mudah berubah mendapatkan titik pivot untuk pertukaran bersama, memfasilitasi pertukaran aset yang nyaman di DeFi. Dengan demikian, stablecoin berfungsi sebagai skala nilai yang berharga.

Bagi para pedagang, mengubah aset digital berisiko menjadi stablecoin selama pasar bearish dapat mencapai efek lindung nilai tanpa meninggalkan seluruh ekosistem mata uang kripto.

3. Klasifikasi Stablecoin

Berdasarkan mekanisme stabilisasi yang berbeda, stablecoin umum yang saat ini ada di pasaran dapat dibagi menjadi empat kategori:

1. Stablecoin yang dijaminkan dengan Fiat: Contohnya termasuk USDC, USDT, dan stablecoin yang diterbitkan oleh bursa seperti BUSD.
2. Stablecoin yang dijaminkan dengan kripto: Contohnya termasuk DAI dari MakerDAO dan sUSD dari Synthetix.
3. Stablecoin Algoritmik: Contohnya termasuk LUNA, AMPL, dan Frax.
4. Stablecoin yang Didukung Komoditas (Karena solusi yang ada lebih sedikit, kategori ini tidak dibahas secara ekstensif di sini).

3.1 Stablecoin dengan Jaminan Fiat

Di antara semuanya, stablecoin yang dijaminkan dengan fiat adalah jenis yang paling populer. Stablecoin ini biasanya diterbitkan dan dikelola oleh entitas terpusat dan didukung oleh aset keuangan dunia nyata seperti cadangan uang tunai dalam mata uang dolar AS. Stablecoin terpusat ini berfungsi sebagai token terenkripsi dengan properti "penahan", yang bertujuan untuk menambatkan aset on-chain tertentu dan mempertahankan nilai yang sama dengan aset tersebut. Untuk menjaga stabilitas harga, stablecoin terpusat dijamin dengan aset off-chain. Misalnya, ketika menerbitkan USDT, Tether Inc. menyiapkan cadangan satu dolar AS untuk setiap USDT yang diterbitkan. Untuk memastikan nilai stablecoin dipatok pada jumlah aset yang didukung, penerbit terpusat biasanya melibatkan firma akuntansi independen atau lembaga audit untuk memverifikasi aset yang didukung di akun penampungan secara teratur. Karena didukung oleh aset dunia nyata, fluktuasi harga stablecoin umumnya hanya dipengaruhi oleh penawaran dan permintaan jangka pendek, dengan volatilitas yang relatif kecil.

Akan tetapi, karena tingkat sentralisasi yang tinggi pada stablecoin tersebut, terdapat masalah transparansi mengenai transparansi aset penerbit. Sebagai contoh, terlepas dari klaim Tether Inc. bahwa USDT didukung oleh 100% cadangan dalam aset USD, USDT telah lama dikritik sebagai "mesin cetak yang tidak didukung".

3.2 Stablecoin dengan Jaminan Kripto

Stablecoin yang dijaminkan dengan kripto diterbitkan dengan mempertaruhkan aset digital seperti BTC dan ETH (sering kali dijaminkan secara berlebihan) pada kontrak pintar untuk membuat mata uang digital yang dipatok dengan harga mata uang fiat. Contoh representatif dari model ini termasuk DAI yang diterbitkan pada blockchain Ethereum oleh MakerDAO.

Stablecoin dengan jaminan berlebih ini dihasilkan melalui algoritme dan desain kode dalam kontrak pintar. Stablecoin tidak menghasilkan nilai begitu saja karena stablecoin yang dijaminkan biasanya dicetak dengan mengunci sejumlah aset. Jika aset yang terkunci perlu diambil, stablecoin yang dijaminkan harus dibakar.

3.3 Stablecoin Algoritmik

Stablecoin algoritmik memiliki mekanisme yang unik. Stablecoin ini tidak didukung oleh nilai apa pun, melainkan menjaga stabilitas harga melalui penyesuaian algoritmik dari penawaran dan permintaan, menyerupai bank sentral di dunia nyata.

Contoh umum dari model ini adalah AMPL, yang diperkenalkan pada tahun 2018, yang juga dianggap sebagai pelopor stablecoin algoritmik. Stablecoin algoritmik biasanya mengontrol suplai melalui mekanisme seperti operasi pasar terbuka, rebasing, dan penerbitan token sekunder. Karena tidak memiliki dasar nilai lain dan hanya mengandalkan konsensus, stablecoin algoritmik memiliki ketahanan yang terbatas terhadap fluktuasi harga yang disebabkan oleh perilaku spekulatif.

Di bawah ini adalah implementasi parsial dari DAI, yang pada dasarnya adalah token ERC-20.

Membuat stablecoin baru

Implementasi fungsi pembakaran stablecoin

4. Mekanisme Stablecoin

4.1 Mekanisme Stablecoin Terpusat

Beragun Aset: Nilai stablecoin terpusat seperti USDC dan USDT dipertahankan dengan mematoknya 1:1 dengan mata uang fiat seperti dolar AS. Ini berarti bahwa untuk setiap stablecoin yang diterbitkan, jumlah yang setara dengan satu dolar AS (atau aset yang setara) disimpan sebagai dukungan. Aset pendukung ini biasanya dipegang oleh lembaga kustodian pihak ketiga.

Penerbitan dan Penukaran: Pengguna dapat memperoleh jumlah yang setara dengan USDC atau USDT dengan menyetor dolar AS ke lembaga penerbit stablecoin. Dengan cara yang sama, pengguna dapat menukarkan stablecoin ini dengan nilai yang setara dengan dolar AS. Proses ini memastikan bahwa pasokan stablecoin tetap konsisten dengan mata uang fiat yang didukungnya.

Kepatuhan dan Regulasi: Sebagai produk keuangan terpusat, lembaga penerbit USDC dan USDT harus mematuhi peraturan keuangan dan persyaratan kepatuhan yang relevan. Hal ini termasuk penegakan kebijakan anti pencucian uang (AML) dan mengenal nasabah (KYC).

Gambar 1: Diagram yang mengilustrasikan penerbitan dan peredaran USDT.

Sumber: "Stabilitas dan Ketidakstabilan Stablecoin" oleh Koda

Dalam mekanisme penerbitan dan peredaran stablecoin off-chain, terdapat tiga pihak utama yang terlibat: perusahaan penerbit, pelanggan, dan bank kustodian. Mengambil USDT sebagai contoh, dari diagram, dapat diamati bahwa pelanggan menyetor sejumlah dolar AS ke rekening bank Tether Company. Setelah mengonfirmasi penerimaan dana yang sesuai, Perusahaan Tether mentransfer jumlah yang setara dengan USDT dari dompet intinya ke dompet Tether pelanggan, yang merupakan milik pelanggan. Proses ini merupakan penerbitan USDT. Pada tingkat regulasi moneter, Tether Company sendiri tidak dapat mengintervensi harga USDT melalui aktivitas penerbitan dan penebusan harian, dan juga tidak ada entitas eksternal yang mengendalikan harga USDT.

Saat ini, di berbagai negara, stablecoin yang ditambatkan ke mata uang fiat nasional masing-masing telah diperkenalkan. Sebagai contoh, XSGD adalah stablecoin yang ditambatkan ke dolar Singapura (SGD) yang diluncurkan bersama oleh Zilliqa dan Xfers. e-CNY adalah versi digital dari yuan Tiongkok yang diterbitkan oleh People's Bank of China dan dapat dianggap sebagai stablecoin yang didukung secara nasional yang diperkenalkan oleh mata uang digital bank sentral (CBDC). EURS, yang diterbitkan oleh STASIS, adalah stablecoin yang ditambatkan ke euro. Meskipun belum ada stablecoin arus utama yang dipatok ke pound Inggris, proyek-proyek seperti GBPT sedang mengeksplorasi area ini. CADT adalah stablecoin yang ditambatkan ke dolar Kanada (CAD).

4.2 Mekanisme Stablecoin dengan jaminan berlebih

Untuk stablecoin yang dijaminkan, seperti Protokol Maker, mekanisme stablecoin secara umum beroperasi sebagai berikut:

Mekanisme Pembuatan dan Pembakaran: Dai dibuat dan dibakar melalui proses pinjaman dan pembayaran yang dijaminkan dengan agunan dalam kontrak pintar MakerDAO. Pengguna menyetorkan jenis jaminan (seperti Ether) ke dalam kontrak dan mencetak Dai baru sebagai pinjaman berdasarkan nilai jaminan mereka.

Untuk mengukur hubungan antara jaminan dan stablecoin yang dipinjam, kami memperkenalkan konsep rasio jaminan.

Rasio Agunan: Pada waktu tertentu, nilai dolar dari agunan dibagi dengan jumlah Dai yang dipinjam menunjukkan "rasio agunan" dari pinjaman tersebut. Ini dihitung berdasarkan harga dolar dari aset jaminan yang dilaporkan secara berkala pada kontrak oleh seperangkat peramal yang terdesentralisasi. Setiap jenis pinjaman memiliki rasio agunan minimum yang tetap, biasanya berkisar antara 110% hingga 200%.

Karena nilai mata uang agunan berfluktuasi, menyebabkan fluktuasi rasio agunan, ketika rasio tersebut jatuh di bawah rasio agunan minimum yang ditentukan, hal ini sering kali memicu fase likuidasi.

Mekanisme Likuidasi:

Jika rasio agunan dari pinjaman jatuh di bawah rasio minimum, siapa pun dapat menggunakan fungsi kontrak, menyebabkan sebagian dari agunan dijual di bursa terdesentralisasi dengan imbalan Dai. Dai yang diperoleh kemudian digunakan untuk melunasi utang dan membayar hadiah ke akun yang menggunakan fungsi tersebut.

Suku Bunga dan Pembayaran Kembali:

Setelah pinjaman dan akumulasi bunganya dilunasi, Dai yang dikembalikan secara otomatis dibakar, dan agunan tersedia untuk ditarik. Dengan demikian, nilai dolar dari Dai dapat dikatakan didukung oleh nilai dolar dari agunan yang mendasari yang dipegang oleh kontrak pintar MakerDAO.

Mengendalikan Nilai Dai:

Dengan mengontrol jenis jaminan yang diterima, rasio jaminan minimum, dan suku bunga untuk meminjam atau menyimpan Dai, MakerDAO dapat mengontrol jumlah Dai yang beredar, sehingga dapat mengontrol nilainya.

Tata Kelola dan Token MKR:

Kekuatan untuk mengusulkan dan menerapkan perubahan variabel tersebut diberikan kepada pemegang token MKR melalui kode. Pemilik token tata kelola dapat memberikan suara pada perubahan yang diusulkan secara proporsional dengan jumlah token yang mereka miliki. Token MKR juga berfungsi sebagai investasi dalam sistem MakerDAO. Bunga tambahan yang dibayarkan oleh peminjam digunakan untuk membeli token MKR dari pasar dan membakarnya, secara permanen menghapusnya dari peredaran. Mekanisme ini bertujuan untuk menghubungkan MKR dengan pendapatan dari peminjaman Dai dan menciptakan tekanan deflasi.

Mekanisme ini memastikan stabilitas Dai sebagai stablecoin sekaligus mempertahankan nilainya secara terdesentralisasi.

Gambar 2: Ilustrasi Penerbitan, Peredaran, dan Regulasi Dai

Sumber: "Stabilitas dan Ketidakstabilan Stablecoin" oleh Koda

Seperti yang ditunjukkan pada gambar di atas, dalam mekanisme penerbitan, peredaran, dan regulasi stablecoin berbasis rantai seperti DAI, ada dua jenis partisipan utama yang terlibat: pelanggan dan pemegang "token terkait" (seperti MKR). Proses spesifiknya adalah sebagai berikut: pelanggan pertama-tama menyetor Ether (ETH) ke dalam "Posisi Utang yang Dijaminkan" (CDP) yang dibuat oleh MakerDAO khusus untuk mereka. Setelah mengonfirmasi jumlah ETH, CDP akan menguncinya dan mengeluarkan jumlah DAI yang sesuai ke dompet digital pelanggan berdasarkan proporsi yang lebih rendah dari nilai pasar ETH. Jika pelanggan ingin menukarkan ETH yang dijaminkan, mereka harus mengembalikan jumlah DAI yang sesuai ke CDP dan membayar "biaya stabilitas" yang diperlukan. Setelah itu, CDP akan membakar DAI yang telah dipulihkan dan melepaskan ETH yang dijaminkan. Dalam sistem ini, pemegang token MKR menentukan parameter ekonomi penting seperti rasio jaminan, rasio likuidasi, dan biaya stabilitas melalui pemungutan suara. Keputusan-keputusan ini mempengaruhi biaya dan insentif bagi nasabah untuk menerbitkan atau menebus DAI, sehingga mempengaruhi nilai pasar DAI. Ketika harga pasar ETH jatuh dan memicu rasio likuidasi yang telah ditetapkan dan utang DAI terkait tidak dilunasi tepat waktu, sistem akan secara otomatis memulai proses lelang paksa untuk menangani ETH yang dijaminkan dalam CDP.

Ringkasan

Bitcoin dan mata uang kripto awal lainnya lahir dari keraguan terhadap mata uang fiat, yang bertujuan untuk mencapai keterbukaan, demokrasi, dan stabilitas dalam penerbitan mata uang. Namun, karena faktor-faktor seperti kurangnya nilai intrinsik, sebagian besar mata uang kripto awal mengalami volatilitas harga yang signifikan. Dalam konteks ini, stablecoin yang menargetkan harga mata uang yang stabil mulai bermunculan.

Dibandingkan dengan mata uang kripto awal seperti Bitcoin, stablecoin off-chain yang ditambatkan ke mata uang fiat memiliki harga yang paling stabil, diikuti oleh stablecoin on-chain yang ditambatkan ke mata uang kripto lainnya, sedangkan stablecoin algoritmik tanpa nilai intrinsik dan hanya dikontrol oleh entitas swasta menunjukkan volatilitas harga yang paling kuat. Dalam proses mencapai stabilitas harga, stablecoin juga menimbulkan risiko kredit dan risiko "kepercayaan", jatuh ke dalam dilema logis antara "melepaskan diri dari mata uang fiat" dan "mencapai stabilitas harga". Mekanisme operasi stablecoin, baik yang terdesentralisasi atau bahkan sepenuhnya tersentralisasi, pada dasarnya bertentangan dengan tujuan awal penerbitan mata uang digital pribadi.

Banyak orang yang optimis dengan blockchain percaya bahwa di masa depan, sebagian besar aset fisik offline akan di-token, menjadi aset digital di blockchain. Setiap aset digital dapat dibagi menjadi sejumlah token untuk diedarkan di seluruh dunia, yang akan sangat mendorong optimalisasi alokasi sumber daya. Ketika aset offline di-token, muncul kebutuhan akan mata uang digital yang stabil harganya untuk secara efektif memfasilitasi transaksi antara mata uang digital dan token melalui kontrak pintar, sehingga memenuhi fungsi sebagai alat tukar, unit akun, dan penyimpan nilai.

Dalam pandangan penulis, sebagai infrastruktur dasar dengan atribut keuangan, kita, sebagai orang awam, dapat fokus pada peluang yang dihadirkan oleh stablecoin yang terdesentralisasi. Saat ini, ada banyak mekanisme yang telah beroperasi selama bertahun-tahun sebagai stablecoin yang dijaminkan, seperti MakerDAO, DAI, sDAI, Aave, GHO, PRISMA, dll. Mungkin di masa depan, kita akan menemukan solusi stablecoin yang lebih baik lagi.

Penafian: Penafian

1. Artikel ini dicetak ulang dari[LXDAO], Semua hak cipta adalah milik penulis asli[shanni]. Jika ada keberatan dengan pencetakan ulang ini, silakan hubungi tim Gate Learn, dan mereka akan segera menanganinya.
2. Penafian Tanggung Jawab: Pandangan dan pendapat yang diungkapkan dalam artikel ini semata-mata merupakan pandangan dan pendapat penulis dan bukan merupakan saran investasi.
3. Penerjemahan artikel ke dalam bahasa lain dilakukan oleh tim Gate Learn. Kecuali disebutkan, menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel terjemahan dilarang.