Resumen

1. 2023 ha sido un año increíble para los activos digitales, con Bitcoin aumentando más del 172%, experimentando una caída máxima de menos del 20% y presenciando entradas netas de capital en BTC, ETH y monedas estables.

2. El mercado ha superado varios hitos técnicos cruciales y modelos de precios en cadena este año, siendo octubre un punto crucial para las entradas de capital institucional.

3. Actualmente, el suministro de Bitcoin en manos de tenedores a largo plazo casi ha alcanzado máximos históricos, y la mayor parte de Bitcoin se encuentra ahora en un estado rentable.

4. Se están produciendo cambios significativos en la estructura del mercado, como Tether reafirmando la posición dominante de las monedas estables, los futuros de CME revolucionando Binance y un crecimiento notable en el mercado de opciones.

En el último número de este año, haremos un recorrido relámpago por los cambios que ocurrieron en la cadena. Exploraremos cómo evolucionó el panorama de Bitcoin, Ethereum, derivados y monedas estables en 2023, sentando las bases para un camino futuro emocionante.

2023 ha sido un año extraordinario para los activos digitales, ya que la capitalización de mercado de Bitcoin alcanzó un crecimiento máximo del 172%. Otras partes del ecosistema de activos digitales también experimentaron un año sólido, con Ethereum y el espacio más amplio de altcoins presenciando un crecimiento de capitalización de mercado de más del 90%.

Esto pone de relieve el continuo aumento del dominio de Bitcoin, a menudo visto como un período de recuperación del mercado tras un mercado bajista prolongado (como el de 2021-2022). Especialmente para Ethereum, a pesar del exitoso despliegue de la actualización de Shanghai y el desarrollo del ecosistema L2, su progreso ha sido algo lento, con la relación ETH/BTC cayendo a mínimos de varios años alrededor de 0,052.

Si bien el desempeño general de los activos digitales a lo largo del año ha superado significativamente a los activos tradicionales como acciones, bonos y metales preciosos, el repunte desde finales de octubre ha dominado la mayoría de las ganancias. Superó el crucial nivel psicológico de precios de 30.000 dólares y muchos otros umbrales de precios importantes.

Pequeño retroceso

Una característica notable del mercado de 2023 es el rango notablemente pequeño de todos los retrocesos y correcciones de precios. Históricamente, durante la recuperación del mercado bajista y las tendencias alcistas de BTC, los retrocesos desde los máximos locales suelen oscilar entre al menos el -25 %, y en muchos casos superan el -50 %.

Sin embargo, en 2023, el precio de cierre con retroceso más profundo fue solo de alrededor del -20% en comparación con el máximo local, lo que indica apoyo de los compradores y un equilibrio general favorable entre la oferta y la demanda durante todo el año.

El rango de retroceso de Ethereum también está relativamente latente, y el ajuste más profundo alcanzó el -40% a principios de enero. Aunque el desempeño es más débil en relación con BTC, también muestra un contexto constructivo de que la reducción en la oferta causada por la fusión está satisfaciendo una demanda relativamente elástica.

El mercado bajista de 2022 será un poco menos brutal que el ciclo del mercado bajista de 2018-2020, y la mayoría de los principales activos digitales a partir de 2023 bajarán un -75 % desde el ATH (máximo histórico). El sólido desempeño desde los mínimos ha recuperado gran parte de las pérdidas. El rendimiento de los principales activos está actualmente por detrás de su ATH -40% (BTC), -55% (ETH), -51% (altcoins, excluyendo ETH y stablecoins) y suministro de stablecoins (-24%).

Desde una perspectiva en cadena, el límite realizado de BTC y ETH proporciona una excelente herramienta para rastrear la recuperación de los flujos de capital para cada activo. Durante el período del mercado bajista en 2022, el límite realizado total cayó a niveles similares al ciclo anterior, lo que refleja una salida neta de capital del -18% para BTC y del -30% para ETH.

Sin embargo, la recuperación de las entradas de capital ha sido mucho más lenta: el límite realizado de Bitcoin en TerH alcanzó más del 100 % hace 715 días. En comparación, en el ciclo anterior, la recuperación total del Realized Cap tomó aproximadamente 550 días.

Rompiendo el nivel de resistencia de $30,000

Este año, el mercado de Bitcoin superó muchos hitos técnicos y modelos de precios en cadena, todo lo cual contribuyó a nuestra comprensión de su sólido desempeño.

Comenzó con la contracción corta de enero, que empujó al mercado por encima del Precio Realizado 🟠, un nivel que había sido una limitación importante para el precio desde junio de 2022. Este aumento también atravesó el 200D-SMA 🔵 hasta que encontró resistencia en el 200W-SMA 🔴 en marzo.

Hasta agosto, el precio de Bitcoin continuó consolidándose entre el 200D-SMA 🔵 y el Precio Promedio de Mercado Realizado 🟢, entrando en uno de los períodos menos volátiles en la historia de Bitcoin (ver WoC-32 y WoC-33). Poco después, un rápido evento de desapalancamiento hizo que el precio cayera de $ 29 000 a $ 26 000 en un día, cayendo por debajo de los dos promedios técnicos de precios a largo plazo mencionados.

El repunte de octubre realmente cambió las cosas. Se restauraron todos los modelos de precios restantes y se rompió la barrera psicológica crucial de los 30.000 dólares. Posteriormente, Bitcoin alcanzó un máximo anual de 44.500 dólares y actualmente se está consolidando alrededor de 42.000 dólares en el momento de escribir este artículo.

Un tema común que los lectores pueden notar a lo largo de este artículo es cómo los flujos de capital, el impulso del mercado y el desempeño se han acelerado desde finales de octubre. En la WoC-49, exploramos la relación entre esto y el precio de BTC que rompió el nivel de $ 30,000, lo que describimos como una transición de una fase de "recuperación incierta" a una "tendencia alcista entusiasta".

En particular, el repunte de octubre superó dos niveles importantes que habían marcado este cambio en ciclos anteriores:

1. Puntos medios técnicos del mercado: se trata de niveles de precios amplios que sirven como soporte en las primeras etapas de un mercado bajista y como resistencia en las últimas etapas de un mercado bajista. Durante este ciclo, los 30.000 dólares fueron la última área importante de soporte antes de una serie de liquidaciones capitulatorias que finalmente llevaron al colapso de FTX.

2. Precio promedio de mercado realizado de Cointime: esto refleja la base de costos de los inversores activos. Este modelo fue desarrollado en nuestra investigación de Cointime Economics en asociación con ARK Invest.

También podemos ver un cambio significativo en las características de la recuperación de las señales bajistas de Bitcoin, ya que los ocho indicadores han entrado en territorio positivo desde octubre. Las lecturas han sido mixtas durante gran parte de 2023, mostrando características muy similares al período 2019-2020.

Con los ocho indicadores ahora activados, esto sugiere que el mercado ha entrado en territorio positivo típicamente asociado con una tendencia alcista resistente en múltiples indicadores y áreas de la estructura del mercado de Bitcoin.

Aumentos de cantidad, coste e inscripciones

Podemos ver que antes de esto, el volumen de operaciones de Bitcoin estaba relativamente estancado, lo que respalda la idea de que octubre, hasta cierto punto, demuestra un cambio gradual en el mercado. En el repunte de octubre, los volúmenes de transferencias de Bitcoin se duplicaron de 2.400 millones de dólares al día a más de 5.000 millones de dólares al día, el nivel más alto desde junio de 2022.

También podemos ver un aumento en las entradas y salidas de divisas para BTC y ETH a lo largo del año, lo que indica una expansión general del interés comercial al contado. En particular, el volumen de operaciones de BTC creció significativamente más rápido que el volumen de operaciones de ETH, lo que es consistente con las observaciones del creciente dominio de Bitcoin. Después de un mercado bajista prolongado, es común que Bitcoin saque a los inversores de una crisis, y este gráfico ayuda a ilustrar este fenómeno de manera intuitiva.

Este año, el número de transacciones de Bitcoin alcanzó un máximo histórico, en gran parte debido al crecimiento inesperado de los ordinales y las inscripciones. Estas transacciones incorporan datos como archivos de texto e imágenes en la parte de la firma de la transacción.

Por tanto, ahora podemos evaluar dos tipos de transacciones de Bitcoin:

🟠 Recuento total de transacciones (sin filtrar)

🔵 El volumen de comercio de divisas ha alcanzado un máximo de varios años, casi alcanzando un máximo histórico de 372,5k/día.

🔴 El comercio de inscripción añade entre 175 000 y 356 000 transacciones adicionales por día además del comercio de divisas clásico.

La gran mayoría de las inscripciones tienden a estar basadas en texto y relacionadas con un nuevo estándar de token llamado BRC-20 🔵. En su apogeo, la red Bitcoin registraba más de 300.000 inscripciones por día, superando con creces el pico de abril de 172.000 inscripciones basadas en imágenes por día (las imágenes son más grandes, por lo que las inscripciones cuestan más a medida que aumentan las tarifas).

Debido a este nuevo comprador de espacio de bloques de Bitcoin, los ingresos por comisiones de los mineros aumentaron significativamente, y en 2023 varios bloques pagaron incluso más que el subsidio de 6,25 BTC. Este año ha habido dos aumentos importantes de tarifas, y las tarifas ahora representan aproximadamente una cuarta parte de los ingresos de los mineros. Esto es comparable a las fases eufóricas de los mercados alcistas en 2017 y 2021.

Curiosamente, si bien las inscripciones representan aproximadamente el 50% de las transacciones confirmadas, sorprendentemente sólo ocupan entre el 10% y el 15% del espacio del bloque. Esto es el resultado del pequeño tamaño del archivo de texto y los matices asociados con el descuento de perfiles SegWit (un tema que cubrimos en WoC-39).

Este año, la inscripción contribuyó entre el 15% y el 30% de los ingresos totales por tarifas de transacción de los mineros. Esto resalta la naturaleza poco intuitiva de los descuentos de SegWit, donde las transacciones de inscripción consumen una pequeña fracción del espacio del bloque (medido en bytes), pagando una proporción significativa de las tarifas, pero también representan alrededor de la mitad de todas las transacciones confirmadas.

En realidad, las inscripciones y los descuentos en datos de SegWit permiten a los mineros colocar más transacciones en el mismo bloque de tamaño máximo y así pagar más. Si la demanda de inscripciones persiste, el impacto en los ingresos de los mineros podría mejorar significativamente la economía de los mineros, especialmente con la cuarta reducción a la mitad en el horizonte.

Puente entre cadenas, replanteo y actualización de Shanghai

Para Ethereum, la actividad en cadena ha sido un poco moderada este año, y octubre una vez más sirvió como un punto de inflexión notable.

1. Las direcciones activas son relativamente estables, alrededor de 390.000/día
2. El volumen de transacciones aumentó recientemente de 970.000 transacciones/día a 1,11 millones de transacciones/día.
3. El volumen de transferencias de ETH ha aumentado de 1.800 millones de dólares/día a 2.900 millones de dólares/día

Si bien el desempeño general de los precios de mercado de ETH va por detrás del del espacio más amplio de activos digitales, su ecosistema continúa expandiéndose, madurando y desarrollándose. En particular, el valor total bloqueado en la cadena de bloques de Capa 2 en expansión aumentó en un 60%, con más de $12 mil millones ahora bloqueados en el puente.

Estas cadenas L2 buscan expandir el espacio de bloques de Ethereum mientras anclan sus datos y finalidad en la cadena principal de Ethereum para mantener su seguridad.

Otra área de crecimiento clave para Ethereum es la cantidad de ETH apostada a través del nuevo mecanismo de consenso de prueba de participación. Desde principios de este año, la cantidad de ETH apostados ha aumentado en un 119%, y la cantidad de ETH actualmente bloqueados en el protocolo de apuestas ha superado los 34,638 millones. La actualización de Shanghai también se lanzó con éxito en abril, lo que permitió a los apostadores completar retiros y reorganizar los proveedores y las configuraciones de apuestas por primera vez desde el lanzamiento de la cadena Beacon en diciembre de 2020.

Enfoque a largo plazo

A pesar del increíble desempeño de los precios de Bitcoin, una gran parte de Bitcoin permanece inactiva y mantenida en las billeteras de los inversores durante un largo plazo. Del suministro circulante total de 19,574 millones de BTC, más de 14,9 millones (76,1%) se mantienen fuera de las bolsas y no se han movido en más de 155 días, un aumento de 825.000 BTC en lo que va del año. Esto también llevó el suministro de los titulares a corto plazo a un mínimo histórico de 2,317 millones de BTC.

A medida que el mercado se recupera, la gran mayoría de los tokens de los inversores comienzan a ser "rentables", ya sea porque se transfieren a otros usuarios o porque su precio aumenta por encima del costo. El siguiente gráfico muestra cómo el número total de tokens "perdedores" se ha reducido a alrededor de 1,9 millones de BTC, la mayoría de los cuales están en manos de tenedores a largo plazo que los compraron cerca de los máximos de 2021.

Por otro lado, la oferta “rentable” representa actualmente más del 90% de la oferta circulante, y el repunte de octubre la sitúa por encima de los promedios históricos. Con más del 50% de la oferta por debajo de la línea cero a principios de 2023, se trata de una de las recuperaciones más rápidas de la historia (solo superada por el repunte de 2019).

El siguiente cuadro proporciona una representación visual del cambio porcentual de la oferta de ganancias para cada año calendario desde 2015. Si bien no es perfecto por año, el ciclo clásico de Bitcoin de cuatro años nos permite detectar algunos patrones interesantes:

🟠Mercado bajista/fase de recuperación: a medida que el token capitula cerca de los mínimos y regresa al territorio de ganancias, la oferta de ganancias es la que más aumenta.

🔵Mercado alcista inicial: la tendencia alcista general hizo que la mayoría de las monedas obtuvieran ganancias y alcanzaran nuevos máximos.

🟢En la última corrida alcista, el mercado está en el nivel ATH, lo que da como resultado pequeñas lecturas positivas a negativas, ya que todas las monedas han obtenido ganancias y el mercado está cerca del agotamiento.

🔴Gran mercado bajista después de que el mercado alcanzó su punto máximo: con una gran cantidad de tokens cayendo en pérdidas.

Aunque su estructura es simple, el marco resalta las similitudes entre los avances logrados hasta ahora en 2015-2016, 2019-2020 y 2023.

Finalmente, se trata del tema de la rentabilidad de los inversores. 2023 transformará a los tenedores a largo plazo, a los tenedores a corto plazo y a los tenedores ordinarios de un estado no rentable a un estado moderadamente rentable. La métrica NUPL para cada fase aún no ha alcanzado máximos interesantes, pero está significativamente por encima de los niveles de equilibrio de la fase respectiva.

El mercado de derivados cada vez más maduro

Una característica notable del ciclo 2020-2023 es la creciente prominencia de los mercados de futuros y opciones como lugares preferidos para la exposición de precios y la liquidez. De hecho, 2023 resultó ser un año crucial en este proceso de maduración, ya que el interés abierto en el mercado de opciones ha crecido hasta ser comparable, o incluso superar, al del mercado de futuros.

Actualmente, el interés abierto para ambos se sitúa entre 16.000 y 20.000 millones de dólares, y Deribit sigue dominando el espacio de opciones con una cuota de mercado superior al 90%. Esto sugiere un creciente interés institucional en Bitcoin, a medida que los operadores y las posiciones aprovechan el mercado de opciones para implementar estrategias comerciales, de gestión de riesgos y de cobertura más sofisticadas.

Dentro del mercado de futuros, también hubo un cambio notable en el dominio: la bolsa regulada CME mantuvo más interés abierto que la bolsa extraterritorial Binance por primera vez en la historia. Una vez más, octubre parece ser un momento importante en esta fase de transición, lo que sugiere una afluencia de capital institucional.

El volumen de negociación de futuros tanto de BTC como de ETH aumentó en octubre, siendo el volumen de negociación diario total de 52 mil millones de dólares/día. Los contratos de Bitcoin representan aproximadamente el 67% del volumen de operaciones, mientras que los contratos de Ethereum representan el 33%.

Los rendimientos del efectivo y del arbitraje en el mercado de futuros pasan por tres fases distintas durante el año, lo que también cuenta la historia de las entradas de capital al espacio:

De enero a agosto, el rendimiento osciló en torno al 5%. Esto está en gran medida en línea con los rendimientos de los bonos del Tesoro a corto plazo, lo que lo hace relativamente poco atractivo dado el riesgo adicional y la complejidad de la operación.

De agosto a octubre, después de una liquidación hasta los 26.000 dólares, los rendimientos estuvieron por debajo del 3% y el entorno de volatilidad fue inesperadamente bajo.

Desde octubre, el rendimiento ha superado el 8%. Dado que la base de futuros se mantiene actualmente a 300 puntos básicos por encima de los bonos del Tesoro de EE. UU., el capital de los creadores de mercado ahora está motivado para regresar a los activos digitales.

Suministro de monedas estables

Un fenómeno relativamente nuevo del último ciclo es el enorme papel que han desempeñado las monedas estables en la estructura del mercado, convirtiéndose en la moneda cotizada preferida de los comerciantes y en una importante fuente de liquidez del mercado.

El suministro total de monedas estables ha ido disminuyendo desde marzo de 2022, un -26% menos que su máximo, lo que se ha convertido en un importante obstáculo para la liquidez del mercado. Esto se debe a una combinación de presión regulatoria (la SEC acusó al BUSD de ser un valor), rotación de capital (prefiriendo los bonos del Tesoro de EE. UU. a las monedas estables sin intereses) y el menguante interés de los inversores en un mercado bajista.

Sin embargo, octubre fue un punto crítico ya que el suministro total de monedas estables tocó fondo en $120 mil millones y el suministro comenzó a crecer a un ritmo de hasta el 3% por mes. Esta es la primera expansión del suministro de monedas estables desde marzo de 2022 y también puede ser una señal del retorno del interés de los inversores.

El dominio relativo entre varias monedas estables también ha cambiado significativamente entre 2022 y 2023. El dominio de las monedas estables que anteriormente estaban en alza, como USDC y BUSD, se ha reducido significativamente, con BUSD en un modo de solo canje, mientras que el dominio del USDC ha caído del 37,8% al 19,6% desde junio de 2022.

Tether (USDT) vuelve a ser la moneda estable más grande, con una oferta total que supera los 90.600 millones de dólares, lo que representa el 72,7% del mercado.

Finalmente, podemos comparar el cambio de 30 días en la capitalización de mercado realizada de BTC y ETH con el cambio en el suministro total de monedas estables. Estas tres métricas ayudan a visualizar y medir los flujos de capital relativos y las rotaciones entre sectores.

Octubre fue una vez más un momento crítico, con entradas de capital en los tres activos principales volviéndose positivas, en línea con el mercado superando el nivel clave de 30.000 dólares, un creciente interés institucional en el mercado de derivados y entradas netas de capital en los tres principales activos digitales.

Conclusión

2023 es un año muy diferente a 2022, con su devastador desapalancamiento y caídas del mercado. En cambio, este año se ha producido un resurgimiento del interés por los activos digitales que han tenido un rendimiento superior y se ha visto la aparición de nuevos artefactos en cadena en forma de inscripciones de Bitcoin.

Actualmente, el suministro de Bitcoin está estrechamente controlado por los tenedores a largo plazo, y la mayoría de los inversores ahora poseen Bitcoins rentables. Con la creciente probabilidad del lanzamiento de un ETF estadounidense a principios de 2024 y la reducción a la mitad de Bitcoin prevista para abril, el escenario está preparado para un año emocionante por delante.

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