• Jaringan Ethereum adalah blockchain kontrak pintar terkemuka dalam hal kapitalisasi pasar dan total nilai terkunci[1], yang menyediakan beragam aplikasi, banyak di antaranya menawarkan token investasi mereka sendiri. Ekosistem Ethereum sangat beragam, namun setiap token memiliki fundamental unik.
• Dalam mengkaji ekosistem yang lebih luas, seseorang dapat melihat token-token yang menunjukkan karakteristik fundamental yang kuat. Ini dapat mencakup faktor-faktor seperti keterlibatan pengguna yang kuat, mekanisme penciptaan nilai yang transparan, dan pertumbuhan pasokan yang terkendali. Dalam ekosistem Ethereum, beberapa aset terkemuka yang menunjukkan sifat-sifat tersebut adalah token-token yang terkait dengan aplikasi keuangan terdesentralisasi seperti AAVE, MKR, dan UNI, serta LDO yang terhubung dengan aplikasi staking.
• Desain jaringan Ethereum berarti bahwa sebagian besar aktivitas di platform terkait dengan token aslinya, Ether (ETH). Akibatnya, nilai ETH cenderung mencerminkan aktivitas dan pertumbuhan keseluruhan ekosistem Ethereum. Hubungan antara penggunaan jaringan dan nilai token adalah aspek penting dari model ekonomi Ethereum.
• Strategi beta ETH, yang bertujuan untuk meniru kinerja ETH menggunakan token alternatif, telah di bawah kinerja dibandingkan dengan memegang ETH secara langsung seperti yang kami tunjukkan dalam analisis ini (Gambar 4). Hal ini dikarenakan sebagian besar token alternatif tertinggal dari ETH, hanya sedikit yang melampaui. Pendekatan lain melibatkan diversifikasi melalui beberapa proyek yang menjanjikan daripada fokus pada satu token alternatif.

Sebagai cryptocurrency terbesar kedua berdasarkan kapitalisasi pasar pada tanggal 27 Agustus 2024, Ethereum melampaui jangkauan token aslinya, Ether (ETH), dalam pengaruhnya. Pada intinya, Ethereum adalah platform berbasis blockchain yang memungkinkan pengembang untuk membangun dan menerapkan kontrak pintar dan aplikasi terdesentralisasi (dApps). Fungsionalitas ini telah melahirkan ekosistem proyek yang kaya yang meliputi berbagai sektor, termasuk keuangan terdesentralisasi (DeFi), token non-fungible (NFT), dan gaming. Banyak dari proyek-proyek ini menerbitkan token mereka sendiri, memperluas ekosistem aset kripto.

Namun, penting bagi para investor untuk menyadari bahwa aset-aset dalam ekosistem Ethereum jauh dari seragam. Token-token dapat bervariasi secara signifikan dalam kasus penggunaannya, inflasi pasokan, volatilitas historis, dan mekanisme akumulasi nilai. Beberapa berfungsi sebagai token tata kelola untuk organisasi otonom terdesentralisasi (DAO), yang lain sebagai token utilitas dalam aplikasi tertentu, dan lainnya sebagai perwakilan dari aset dunia nyata.

Menjelajahi ekosistem Ethereum

Sementara ekosistem Ethereum mencakup puluhan ribu token[2], dalam laporan ini kami fokus pada sekelompok aset penting yang ditentukan sebagaimana dijelaskan di Sektor Kripto Grayscale — kerangka kerja kami untuk mengkategorikan aset digital secara sistematis dan keluarga indeks terkait. Aset-aset ini mewakili berbagai aspek ekosistem Ethereum, mulai dari protokol DeFi hingga solusi Layer 2 dan proyek infrastruktur (Bukti 1) [3].

Pameran 1: Token ekosistem Ethereum dengan Sektor Crypto Grayscale

Mengingat kompleksitas ekosistemnya, kita dapat mengkategorikan komponen utama sebagai berikut berdasarkan data Sektor Crypto Grayscale (untuk informasi lebih lanjut tentang terminologi, silakan lihat Glosarium Grayscale:)

Solusi Layer 2 (L2), seperti Polygon (MATIC), Arbitrum (ARB), dan Optimism (OP), bertujuan untuk meningkatkan skalabilitas Ethereum dengan memproses transaksi di luar rantai utama, dirancang untuk meningkatkan kecepatan dan mengurangi biaya sambil menjaga keamanan jaringan.

Aplikasi Keuangan memanfaatkan kontrak pintar untuk menyediakan layanan keuangan tanpa perantara tradisional. Contoh terkenal termasuk Uniswap (UNI), bursa terdesentralisasi terkemuka; Aave (AAVE), platform peminjaman dan pinjaman utama; dan MakerDAO (MKR), protokol di balik stablecoin DAI.

Aplikasi lain mencakup berbagai layanan yang mendukung ekosistem secara lebih luas. Sebagai contoh, Ethereum Name Service (ENS) menyediakan sistem penamaan terdistribusi. Di ruang NFT, pasar seperti Blur telah mendapatkan daya tarik di kalangan para trader. Terakhir, token meme seperti Shiba Inu (SHIB), meskipun bukan bagian inti dari fungsionalitas Ethereum, telah menjadi bagian signifikan dari ekosistem dalam hal kapitalisasi pasar dan keterlibatan komunitas.[4] .

Argumen 'High Beta'

Investor kripto asli kadang-kadang melihat aset ekosistem sebagai cara 'beta tinggi' untuk berinvestasi dalam pengembangan Ethereum. Pandangan ini tidak tanpa nilai, karena banyak aset ekosistem memang telah menunjukkan korelasi jangka pendek yang tinggi dengan pengembalian Ethereum tahun ini (YTD) (Pameran 2). Namun, pandangan ini terlalu menyederhanakan sifat kompleks dari aset-aset ini. Setiap token ekosistem memiliki fitur unik dan harus dievaluasi secara individual.

Pameran 2: Token ekosistem Ethereum cenderung berkorelasi dengan ETH pada basis YTD

Performa aset pilihan tahun ini menunjukkan bahwa korelasi jangka pendek dapat menjadi panduan yang buruk untuk performa jangka menengah aset. Sebagai contoh, ETH sendiri telah mengalami apresiasi sebesar 14% YTD. Pada saat yang sama, ARB dan MATIC - dua solusi Layer 2 yang relatif besar dengan korelasi jangka pendek yang tinggi terhadap ETH - sebenarnya mengalami penurunan sebesar 54% dan 65% (Gambaran 3). Meskipun protokol ini terintegrasi secara mendalam dan kemungkinan memiliki banyak pengguna yang sama, fundamental token dan oleh karena itu return harga, bisa sangat berbeda.

Gambar 3: Beberapa token ekosistem Ethereum yang mencolok telah di bawah kinerja ETH pada basis YTD

Keanekaragaman Token

Ekosistem Ethereum sangat beragam, dengan aset bervariasi secara signifikan di beberapa dimensi (Pameran 4):

Pameran 4: Aset ekosistem Ethereum bervariasi secara signifikan berdasarkan kasus penggunaan dan fundamental

Volatilitas dan pengembalian yang disesuaikan dengan risiko dalam ekosistem Ethereum mengungkapkan bahwa token biasanya menunjukkan volatilitas yang lebih tinggi dibandingkan dengan ETH, mencerminkan status ETH sebagai aset yang lebih besar dan lebih mapan. Akibatnya, hanya sedikit token ekosistem yang berhasil mencapai rasio Sharpe yang lebih tinggi.[5]daripada ETH itu sendiri, menekankan tantangan untuk melampaui aset dasar ekosistem ini berdasarkan risiko yang disesuaikan.

Token ekosistem Ethereum menunjukkan pendekatan pertumbuhan pasokan yang beragam, tidak seperti model deflasi (sebagian besar) ETH[6]. Proyek-proyek baru sering menggunakan inflasi awal yang tinggi untuk meningkatkan adopsi dan mendanai pengembangan, sedangkan yang sudah mapan mungkin memiliki jadwal pasokan yang menurun atau tetap. Beberapa token menerapkan mekanisme adaptif, menyesuaikan pasokan berdasarkan penggunaan atau kondisi pasar. Strategi inflasi ini dapat sangat memengaruhi nilai jangka panjang sebuah token. Inflasi tinggi dapat menekan harga jika tidak diimbangi dengan permintaan yang tumbuh, sedangkan jadwal yang dirancang dengan baik dapat membantu mendukung pertumbuhan yang berkelanjutan. Pola pertumbuhan pasokan token sering mencerminkan kematangan proyek dan proses generasi nilai.

Tren aktivitas khusus aplikasi, yang diukur melalui metrik kunci seperti Total Value Locked (TVL), pengguna aktif harian, volume transaksi, dan biaya yang dihasilkan, dapat menunjukkan daya tarik dan keberlanjutan ekonomi suatu proyek. Misalnya, peningkatan TVL dalam protokol DeFi mungkin menunjukkan kepercayaan dan efisiensi modal pengguna yang semakin berkembang, sementara peningkatan biaya transaksi dapat menunjukkan permintaan tinggi terhadap layanan tersebut. Namun, metrik ini harus diinterpretasikan secara kontekstual; solusi Layer 2 mungkin akan mengutamakan biaya rendah dan volume transaksi tinggi, sedangkan platform pinjaman mungkin akan fokus pada pertumbuhan TVL. Selain itu, tren dalam metrik ini dapat mengungkapkan dinamika kompetitif dalam niche khusus dari ekosistem Ethereum. Metrik on-chain yang kuat tidak selalu berkorelasi langsung dengan apresiasi harga token, seperti yang terlihat dalam kasus di mana protokol dengan TVL atau generasi biaya tinggi mungkin masih mengalami kinerja token yang kurang memuaskan karena faktor seperti distribusi token atau sentimen pasar.

Perbandingan Kinerja

Gambar 5: kinerja ETH memimpin rata-rata dan median

ETH telah melampaui token ekosistemnya pada tahun 2024 sejauh ini, baik dalam hal rata-rata maupun kumulatif median pengembalian (Tampilan 5). ETH juga telah menunjukkan kinerja yang lebih baik yang disesuaikan dengan risiko, seperti yang ditunjukkan oleh rasio Sharpe yang lebih tinggi. Namun, melihat data historis jangka panjang mengungkapkan gambaran yang lebih rumit. Selama periode pasar bullish tertentu, beberapa token ekosistem Ethereum telah melampaui ETH secara rata-rata. Misalnya, dalam lonjakan pasar bullish 2020-2021, token meme seperti SHIB secara signifikan melampaui ETH.[7], meningkatkan rata-rata pengembalian keranjang token ekosistem.

Sepanjang tahun ini, token-token tertentu seperti ConstitutionDAO (yang juga kami anggap sebagai memecoin) dan ENS telah menjadi kontributor utama dalam kategori Aplikasi Lainnya. Sebaliknya, solusi Layer 2 dan Aplikasi Keuangan telah di bawah kinerja ETH selama periode ini. Grayscale Research percaya potensi token-tokens ekosistem untuk pengembalian besar tampaknya terpusat pada sejumlah kecil aset yang performanya tinggi.

Sejak awal tahun, ETH cenderung mengungguli token ekosistemnya baik secara rata-rata maupun median. Namun, ETH dapat dikalahkan oleh beberapa token ekosistem yang menonjol (Tampilkan 4). Analisis ini menunjukkan bahwa sementara token ekosistem dapat menawarkan peluang keuntungan yang signifikan, peluang ini tidak tersebar merata. ETH secara historis memberikan performa yang lebih konsisten dalam jangka waktu yang lebih lama.

Dengan distribusi kinerja token ekosistem, keranjang aset ekosistem dapat memberikan pemaparan pada aset yang berpotensi melebihi kinerja pasar sambil membantu mengurangi risiko memilih aset yang kurang efektif.

Pendekatan Pemilihan Aset

Meskipun keranjang aset ekosistem Ethereum yang terdiversifikasi dapat menjadi strategi investasi yang layak, pendekatan yang lebih terfokus pada pemilihan aset tertentu mungkin menghasilkan hasil yang lebih baik - meskipun dengan memperkenalkan risiko idiosinkratik yang lebih besar. Metode ini melibatkan identifikasi aset dengan kombinasi dasar yang menguntungkan, dan/atau potensi katalis positif (untuk lebih detailnya, lihat Wawasan Penelitian Grayscale: Sektor Crypto di Q3 2024Key considerations untuk pemilihan aset meliputi fundamental yang kuat atau membaik (seperti penggunaan metrik, kepemimpinan pasar, dan fitur inovatif), tingkat inflasi yang wajar, dan tren harga.

Beberapa token menunjukkan fundamental yang kuat namun performa harga belakangan yang buruk, yang potensial menawarkan titik masuk yang menarik. Sebagai contoh, UNI (Uniswap) menunjukkan penggunaan tinggi sebagai primitive DeFi utama namun mengalami aksi harga yang bervariasi. Demikian pula, LDO (Lido) unggul dalam staking likuid dengan rasio TVL-ke-kapitalisasi pasar yang tinggi, meskipun performa harganya kurang memuaskan. Token lain seperti MKR (Maker) dan AAVE menunjukkan kekuatan di kedua metrik, dengan MKR menangkap hampir 40% dari keuntungan DeFi Ethereum[8]dan memegang portofolio aset dunia nyata terbesar, sementara AAVE telah mencapai keterlibatan pengguna rekor dan TVL melebihi $11 miliar di 14 pasar aktif.[9]

Pameran 6: Beberapa token menunjukkan fundamental protokol yang kuat tetapi aksi harga relatif yang lemah

Sama pentingnya untuk mendekati aset tertentu dengan hati-hati. Pertimbangan yang potensial mungkin termasuk token dengan utilitas terbatas di luar tata kelola, terutama ketika kapitalisasi pasarnya jauh melebihi nilai aset yang mereka kelola. Proyek dengan basis pengguna yang menurun atau generasi biaya yang terus-menerus negatif, mungkin menunjukkan relevansi yang menurun atau model ekonomi yang tidak berkelanjutan. Acara pembukaan token yang besar dan teratur juga dapat membantu menciptakan tekanan penjualan dan volatilitas. Akhirnya, aset dengan kapitalisasi pasar besar tetapi TVL yang relatif kecil atau kurang jelas pendorong pertumbuhan cenderung dinilai terlalu tinggi. Menurut Grayscale Research, karakteristik-karakteristik ini sering menunjukkan ketidakselarasan antara valuasi saat ini suatu token dan utilitas atau prospek pertumbuhannya yang mendasar.

Ketika mengevaluasi proyek token ekosistem Ethereum yang telah memudar atau gagal, bukan hanya kesuksesan saat ini yang dapat menjadi informasi penting — dengan kata lain, untuk mengontrol bias kelangsungan hidup. Misalnya, proyek-proyek yang dulu populer seperti Augur telah mengalami penurunan penggunaan dan relevansi yang signifikan dari waktu ke waktu. Banyak token dari ledakan penawaran koin awal 2017-2018 telah menghilang secara keseluruhan relevansinya. Dengan hanya mempertimbangkan pemain utama saat ini, kita berisiko memperkirakan tingkat kesuksesan secara keseluruhan, meremehkan risiko, dan salah memahami faktor-faktor sebenarnya di balik kesuksesan atau kegagalan proyek.

Pendekatan strategis ini bertujuan untuk mengidentifikasi aset dengan utilitas nyata, basis pengguna yang berkembang, dan tokenomik yang efektif, berpotensi mengungguli strategi keranjang sederhana. Namun, itu membutuhkan penelitian berkelanjutan dan penyesuaian portofolio reguler.

Kesimpulan

Dari analisis kami tentang aset ekosistem Ethereum, beberapa poin penting muncul. Sebagai platform untuk banyak dApps, token asli Ethereum, ETH, mungkin mewakili cara paling sederhana untuk berpartisipasi dalam pertumbuhan seluruh ekosistem. Jaringan Ethereum adalah infrastruktur dasar bagi banyak dApps, tetapi ETH juga menawarkan beberapa keuntungan spesifik: pertumbuhan pasokan yang rendah, terutama pasca-penggabungan, yang dapat menguntungkan untuk pelestarian nilai jangka panjang; potensi peningkatan permintaan dari produk yang diperdagangkan di bursa, seperti yang terlihat dengan persetujuan dan peluncuran baru-baru ini; dan efek jaringan yang kuat, karena dominasi Ethereum dalam platform kontrak pintar terus menarik pengembang dan pengguna (untuk lebih jelasnya, lihat laporan kami tentang Keadaan Ethereum).

Ekosistem Ethereum kaya dengan proyek inovatif yang mungkin menawarkan potensi keuntungan lebih besar, sambil juga menghadirkan risiko potensial yang lebih tinggi. Ini termasuk protokol DeFi yang merevolusi layanan keuangan, solusi Layer 2 yang mengatasi skalabilitas, dan proyek infrastruktur yang mendukung ekosistem secara luas. Pendekatan diversifikasi, seperti berinvestasi dalam keranjang aset seperti seleksi token DeFi teratas, dapat memberikan paparan yang luas terhadap pertumbuhan ekosistem sambil berusaha untuk mengurangi risiko yang spesifik terhadap proyek. Sebagai alternatif, pendekatan selektif berdasarkan riset dan pemilihan proyek individu berdasarkan dasar-dasar, utilitas, dan prospek pertumbuhan mereka, berpotensi menghasilkan tingkat pengembalian yang lebih tinggi, meskipun dengan risiko yang lebih tinggi.

[1]Ethereum adalah platform kontrak pintar terbesar berdasarkan kapitalisasi pasar dan total nilai terkunci pada tanggal 8/27/2024. Sumber: CoinGecko, DefiLlama

[2] https://coinmarketcap.com/view/ethereum-ecosystem/

[3]Catatan: Ethereum (ETH) sendiri memiliki kapitalisasi pasar sekitar $319 miliar, jauh mengungguli aset lain dalam ekosistem. Sumber: Artemis, Grayscale Investments. Data per 27/8/2024

[4]Shiba menempati peringkat ke-13 sebagai token terbesar menurut kapitalisasi pasar per 27 Agustus 2024. Sumber: Artemis, Grayscale Investments.

[5]Rasio Sharpe membandingkan tingkat pengembalian investasi dengan risikonya. Pembilang dari rasio Sharpe adalah tingkat pengembalian, dan penyebutnya adalah standar deviasi dari tingkat pengembalian selama periode waktu yang sama.

[6]https://consensys.io/blog/what-is-eip-1559-how-will-it-change-ethereum

[7] https://decrypt.co/89069/keuntungan-lebih-besar-daripada-bitcoin-atau-ethereum-aset-kripto-teratas-2021

[8] https://www.syncracy.io/writing/makerdao-thesis

[9]https://defillama.com/protocol/aave#information

Disclaimer：

1. Artikel ini dicetak ulang dari [grayscale], Teruskan judul asli 'Menjelajahi Ekosistem Ethereum', Semua hak cipta milik penulis asli [Michael Zhao、Zach Pandl]. Jika ada keberatan dengan cetak ulang ini, silakan hubungi Gate Belajartim, dan mereka akan menanganinya dengan segera.

2. Penafian Kewajiban: Pandangan dan pendapat yang diungkapkan dalam artikel ini semata-mata milik penulis dan bukan merupakan saran investasi.

3. Terjemahan artikel ke dalam bahasa lain dilakukan oleh tim Gate Learn. Kecuali disebutkan, menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel yang diterjemahkan dilarang.