Ringkasan Eksekutif

Laporan berikut dirancang untuk mengeksplorasi beberapa protokol DeFi paling berpengaruh dari lensa keuangan, termasuk tinjauan teknis singkat masing-masing serta penyelaman mendalam tentang pendapatan, pengeluaran, dan tokenomi mereka. Mengingat bahwa kami tidak memiliki akses ke laporan keuangan terjadwal dan diaudit, kami menggunakan data on-chain, laporan sumber terbuka, forum tata kelola, dan percakapan dengan tim proyek untuk memperkirakan laporan keuangan Setahun Penuh untuk Aave, Maker (Sky), Lido & ether.fi. Tabel di bawah ini menampilkan beberapa takeaways terpenting kami selama proses penelitian, memberikan pembaca pandangan tingkat tinggi pada posisi saat ini dari setiap protokol. Sementara kelipatan penghasilan adalah cara umum untuk menyimpulkan apa yang dinilai terlalu tinggi & apa yang undervalued, ada pertimbangan utama seputar pengenceran, lini produk baru & potensi pendapatan masa depan yang menceritakan kisah yang lebih lengkap.

1. *Tingkat Tabungan DAI termasuk dalam Beban Pokok Pendapatan, tetapi Modul Keamanan Aave tidak
2. **Tidak termasukether.fiinsentif token, karena mereka dalam bentuk airdrop
3. *Adalah perkiraan yang sangat kasar, menggunakan tingkat pertumbuhan, suku bunga, apresiasi harga ETH & perkiraan margin dari produk baru (GHO, Uang Tunai, dll) - tidak dapat ditafsirkan sebagai saran investasi
4. **Aave saat ini sedang mempertimbangkan untuk memperbarui tokenomik untuk termasuk pembelian kembali AAVE & distribusi

Melalui analisis kami, kami sampai pada kesimpulan bahwa kami sedang dalam proses menyaksikan beberapa protokol beralih ke profitabilitas berkelanjutan setelah bertahun-tahun melakukan bootstrapping idity minuman keras dan membangun parit. Aave tampaknya telah mencapai titik belok, mencapai profitabilitas bulan-bulan pertamanya dan dengan cepat menumbuhkan produk pinjaman margin baru yang lebih tinggi di GHO. ether.fi masih baru lahir, tetapi telah mengumpulkan lebih dari $ 6 miliar di TVL yang mengamankannya sebagai 5 protokol teratas berdasarkan ukuran. Pemimpin restaking cair juga telah belajar dari beberapa kekurangan Lido, meluncurkan sejumlah margin lain yang lebih tinggi, produk tambahan untuk memanfaatkan miliaran simpanan mereka dengan sebaik-baiknya. Baca laporan lengkap untuk lebih memahami perhitungan, perkiraan, & apa yang dilakukan setiap komunitas untuk mendorong nilai pada protokol mereka.

Pernyataan Masalah & Definisi

Data dan analitik on-chain terus meningkat sejak munculnya DeFi pada tahun 2020, dengan orang-orang seperti Dune, Nansen, DefiLlama, TokenTerminal, dan Steakhouse Financial memainkan peran penting dalam membuat dasbor waktu nyata tentang keadaan protokol kripto. Di Kairos Research, kami percaya bahwa bagian penting dari pengembangan kredibilitas dalam industri adalah mendorong standardisasi lintas protokol dan DAO, untuk menampilkan kinerja keuangan, kesehatan, dan keberlanjutan. Profitabilitas sering diabaikan dalam crypto, tetapi generasi nilai adalah satu-satunya cara untuk menyelaraskan setiap peserta secara berkelanjutan dalam protokol (pengguna, pengembang, tata kelola & komunitas).

Berikut adalah sejumlah definisi yang akan kami gunakan dalam penelitian dan laporan keuangan kami untuk mencoba memstandardisasi biaya yang serupa di setiap protokol.

• Pendapatan Kotor / Biaya: Ini mencakup semua pendapatan yang dihasilkan oleh protokol, milik baik pengguna protokol maupun protokol itu sendiri.
• Take Rate: Persentase biaya yang dibebankan oleh protokol kepada pengguna.
• Pendapatan Bersih: Pendapatan yang tersisa untuk protokol setelah membayar pengguna protokol dan memperhitungkan biaya pendapatan.
• Biaya Operasional: Berbagai macam pengeluaran protokol, termasuk gaji, kontraktor, hukum & akuntansi, audit, biaya gas, hibah & dapat mencakup insentif token dan lainnya.
• Pendapatan Operasional Bersih: Jumlah dolar pada posisi terbawah setelah dikurangi semua biaya yang menguntungkan protokol dan pemegang token, termasuk insentif token yang terkait dengan operasional protokol.
• Penghasilan yang Disesuaikan: Menambahkan kembali pengeluaran satu kali ke pendapatan untuk memprediksi pendapatan masa depan dengan lebih akurat, mengurangi biaya masa depan yang diketahui yang saat ini tidak dinyatakan melalui pendapatan.

Pengenalan terhadap Protokol

Kami akan menyediakan pemecahan tingkat tinggi dari produk inti yang ditawarkan oleh masing-masing protokol yang diunggulkan dalam laporan ini, yang dipilih untuk mencakup beberapa protokol yang paling mapan di berbagai subsektor kripto.

Aave

Singkatnya, Aave adalah "protokol likuiditas non-penahanan terdesentralisasi di mana pengguna dapat berpartisipasi sebagai pemasok, peminjam, atau likuidator." Pemasok menyetor aset kripto, untuk mendapatkan hasil pinjaman dan mendapatkan kekuatan pinjaman sendiri, sehingga mereka dapat memanfaatkan atau melindungi posisi yang mereka setorkan. Peminjam adalah pengguna dengan jaminan berlebihan yang mencari leverage & lindung nilai, ATAU pedagang arbitrase yang memanfaatkanatomic flash-loan. Untuk meminjam terhadap jaminan kripto mereka, pengguna Aave harus membayar suku bunga tetap atau variabel pada aset tertentu yang mereka pinjam. Biaya protokol Aave adalah jumlah total bunga yang dibayarkan pada posisi terbuka (belum terealisasi), ditutup atau dilikuidasi, yang kemudian dibagi antara pemberi pinjaman/pemasok (90%) dan Aave DAO Treasury (10%). Selain itu, ketika posisi menembus di atas maksimum Loan-to-Value yang dinyatakan, Aave akan mengizinkan "likuidator" untuk menutup posisi dengan mengambil risiko jaminan dan melunasi sisa saldo utang. Setiap aset memiliki penalti likuidasi sendiri, yang kemudian dibagi antara likuidator (90%) dan Aave DAO Treasury (10%). Produk baru yang ditawarkan oleh Aave adalah stablecoin yang didukung kripto dengan jaminan berlebihan, dijuluki GHO. Pengenalan GHO memungkinkan Aave untuk menawarkan pinjaman tanpa memerlukan pemasok stablecoin di ujung lain transaksi, memberi mereka lebih banyak fleksibilitas pada suku bunga dan memungkinkan mereka untuk memotong perantara dan mendapatkan 100% bunga pinjaman dari pinjaman GHO yang belum dibayar.

Aave secara transparan menampilkan semua pendapatan, pengeluaran, dan data tingkat pengoperasian saat ini melalui sebuah DAO. Dasbor tokenlogicKami dapat menarik data "pendapatan kas negara" dari 1 Agustus - 12 September dan menerapkan pengganda untuk menghitung angka tahunan menjadi $89,4 juta dalam pendapatan bersih. Untuk mencapai angka pendapatan kotor, kami mengandalkanLaporan pendapatan TokenTerminaldata untuk memperkirakan margin - karena pendapatan Aave sekarang kurang sederhana dari 90%/10% karena pembagian antara pasar peminjaman tradisional, likuidasi, dan peminjaman GHO. Prediksi kami untuk tahun 2025 sangat didasarkan pada asumsi, termasuk tren naik relatif dalam harga aset kripto yang akan menyebabkan peningkatan daya beli. Selain itu, margin bersih Aave meningkat dalam model kami karena kemungkinan pergeseran ke peminjaman GHO atas stablecoin pihak ketiga & pembaruan dalam Modul Keamanan protokol, yang akan dijelaskan lebih lanjut kemudian.

Pasar pinjaman terkemuka Crypto berada pada kecepatan untuk memiliki tahun pertama yang menguntungkan selama tahun 2024, karena insentif pemasok telah mengering dan pinjaman aktif terus tren naik, duduk di utara $ 6 miliar yang dipinjam secara aktif. Aave jelas merupakan penerima manfaat besar dari pasar liquid staking dan resstake, karena pengguna menyetor LST/LRT, meminjam ETH, menukar ETH dengan token liquid staking dan mengikuti proses yang sama lagi. Ini disebut perulangan dan memungkinkan pengguna Aave untuk menghasilkan margin bunga bersih (APY yang terkait dengan setoran LST/LRT - bunga pinjaman Aave) tanpa mengambil risiko harga yang luar biasa*. Pada 12 September 2024, ETH adalah aset pinjaman terbesar Aave yang beredar dengan lebih dari $2,7 miliar pinjaman aktif di semua rantai. Kami percaya bahwa tren ini, yang dimungkinkan oleh konsep Proof of Stake + Restaking, telah mengubah lanskap pasar pinjaman on-chain - sangat meningkatkan pemanfaatan protokol seperti Aave dengan cara yang cukup berkelanjutan. Sebelum perulangan semakin populer, pasar pinjaman ini didominasi oleh pengguna yang mencari leverage terhadap kripto mereka, sehingga mereka cenderung hanya meminjam stablecoin mengingat mereka sangat condong panjang.

Pengenalan GHO menciptakan produk pinjaman margin baru yang lebih tinggi untuk Aave. Ini adalah stablecoin sintetis dari mana tidak ada biaya pinjaman yang perlu dibayarkan kepada pemasok. Ini juga memungkinkan DAO untuk menawarkan sedikit di bawah suku bunga pasar, mendorong permintaan pinjaman di lingkungan yang sulit. GHO tidak diragukan lagi merupakan salah satu bagian terpenting dari Aave untuk dipantau ke depan dari perspektif keuangan, mengingat produk tersebut memiliki:

1. Biaya awal yang tinggi (Teknis, Risiko & Likuiditas)
2. Audit, pekerjaan pengembangan & insentif likuiditas akan terus berkurang secara perlahan dalam beberapa tahun mendatang
3. Kenaikan relatif besar
4. Pasokan GHO yang luar biasa adalah $141 juta, yang hanya 2,35% dari saldo pinjaman yang belum lunas Aave dan 2,7% dari pasokan DAI yang belum lunas
5. Saat ini hampir $3 Miliar dalam stablecoin non-GHO (USDC, USDT, DAI) dipinjamkan di Aave
6. Margin yang lebih tinggi dari pasar peminjaman Aave
7. Meskipun ada biaya lain yang perlu dipertimbangkan saat mengeluarkan stablecoin, itu harus lebih murah daripada perlu membayar pemasok
8. Margin laba bersih Maker DAO adalah 57%, dibandingkan dengan margin 16,31% Aave

Token asli protokol, AAVE, diperdagangkan pada penilaian terdilusi penuh (FDV) $ 2,7 miliar, memberikannya kira-kira kelipatan ~ 103x pada perkiraan pendapatan tahunan $ 26,4 juta, namun kami percaya bahwa ini dapat dikompresi secara efektif selama beberapa bulan mendatang. Seperti disebutkan di atas, kondisi pasar yang menguntungkan harus meningkatkan daya pinjaman, memacu permintaan baru untuk leverage dan kemungkinan disertai dengan pendapatan likuidasi - yang telah lebih tenang sepanjang tahun 2024. Akhirnya, bahkan jika pertumbuhan pangsa pasar GHO hanyalah hasil dari stablecoin yang menggerogoti pasar pinjaman tradisional Aave, itu harus memiliki dampak positif langsung pada margin.

MakerDAO

Maker Protocol adalah organisasi terdesentralisasi yang menerbitkan stablecoin (DAI) terhadap berbagai macam kripto dan jaminan dunia nyata, sehingga pengguna dapat memanfaatkan aset mereka dan ekonomi kripto dapat mengakses nilai penyimpanan yang stabil dan terdesentralisasi. Biaya protokol Maker terdiri dari "Biaya Stabilitas" yang dihasilkan dari bunga yang dibayarkan oleh peminjam dan hasil yang dihasilkan oleh alokasi protokol ke aset penghasil hasil. Biaya protokol ini dibagi antara MakerDAO dan penyimpan DAI ke dalam kontrak Tingkat Tabungan DAI (DSR) dengan tingkat yang bergantung pada DAO. Seperti Aave, MakerDAO juga mengenakan biaya likuidasi. Ketika posisi pengguna turun di bawah nilai jaminan yang diperlukan, pinjaman ditutup melalui proses lelang dan protokol mengambil sebagian dari nilai posisi yang tersisa untuk mencegah likuidasi dan stres protokol.

MakerDAO telah berkembang pesat selama beberapa tahun terakhir, mengambil keuntungan dari likuidasi selama naik turun spekulatif pada tahun 2021 tetapi JUGA menciptakan lini bisnis yang lebih berkelanjutan dan kurang berisiko seiring dengan meningkatnya suku bunga global. Memperkenalkan aset jaminan baru sepertiKementerian Keuangan Amerika Serikat Produk dan USDC memungkinkan Maker untuk membuat aset mereka produktif dan menghasilkan pengembalian yang lebih unggul dari tingkat pinjaman DAI standar. Saat menjelajahi pengeluaran DAO, beberapa hal jelas bagi kami:

1. DAI yang sangat terintegrasi dalam ekosistem kripto (CEXs, DeFi) telah memungkinkan Maker untuk menghindari memberikan jutaan dolar dalam insentif likuiditas.
2. DAO telah melakukan pekerjaan yang mengesankan dalam memprioritaskan keberlanjutan

Sepanjang tahun 2024, Maker berada pada jalur untuk menghasilkan pendapatan protokol bersih sekitar $88,4 juta. Mengingat MKR memiliki valuasi $1,6 miliar, saat ini diperdagangkan dengan multiple 18x terhadap pendapatan protokol bersih. Pada tahun 2023, DAO memberikan suara untuk memperbarui tokenomics protokol untuk mengembalikan sebagian penghasilan ini kepada pemegang MKR. Saat DAI mengalir ke protokol melalui tingkat bunga pinjaman terus-menerus (biaya stabilitas), Maker membangun surplus sistem yang mereka targetkan untuk dijaga sekitar $50 juta. Mesin Smart Burn Maker memanfaatkan surplus ini untuk membeli kembali dan membakar MKR melalui fitur merekaLelang Kelebihan. MenurutPembakaran Makerdan divisualisasikan oleh Steakhouse di bawah ini, 11% dari pasokan MKR telah dibeli kembali dan digunakan untuk pembakaran, likuiditas yang dimiliki protokol atau membangun kas.

Lido

Lido adalah penyedia staking likuid terbesar di Ethereum, platform yang menghubungkan pemegang ETH dengan jaringan validator terdesentralisasi yang bersedia melakukan staking aset mereka. Ketika pengguna melakukan staking ETH melalui Lido, mereka menerima "Token Staking Likuid" atau representasi yang dapat dipertukarkan dari saldo staking asli mereka, sehingga mereka dapat menghindari antrean unstaking dan biaya kesempatan dari ketidakmampuan untuk menggunakan ETH yang telah distaking dalam DeFi. Biaya protokol Lido adalah hasil ETH yang dibayarkan untuk memvalidasi jaringan, yang dibagi antara para staker (90%), operator node (5%), dan Kas Lido DAO (5%).

Lido adalah studi kasus menarik bagi protokol DeFi. Pada tanggal 10 September 2024, mereka memiliki 9,67 juta ETH yang dipertaruhkan melalui protokol mereka, sekitar 8% dari total pasokan ETH dan lebih dari 19% pangsa pasar pertaruhan. Dengan total nilai terkunci sebesar $22 miliar, mungkin tidak ada protokol lain yang telah mengendalikan pasar seperti Lido. Namun, Anda dapat melihat di atas bahwa mereka masih kurang menguntungkan. Apa perubahan yang dapat dilakukan untuk memastikan bahwa Lido mampu mengalirkan arus kas dalam jangka pendek?

DAO telah membuat kemajuan besar dalam memotong biaya selama dua tahun terakhir. Insentif likuiditas sangat penting dalam bootstrapping stETH karena pengguna kuat secara alami cenderung menuju LST yang paling likuid dan mengakar dalam seluruh ekosistem. Kami percaya bahwa DAO akan dapat lebih mengurangi pos ini karena menjadi jelas bahwa stETH memiliki parit yang mengesankan. Jika Lido benar-benar memotong insentif likuiditas - seperti Maker - kami memperkirakan bahwa mereka sudah berada dalam wilayah positif untuk 2024. Bahkan dengan pemangkasan biaya, $7 juta dalam keuntungan mungkin tidak cukup untuk membenarkan valuasi dilusi penuh LDO yang lebih dari $1 miliar.

Di tahun-tahun mendatang, Lido harus mencari ekspansi atau pemotongan biaya untuk tumbuh menjadi valuasi mereka. Kami melihat beberapa jalur potensial menuju pertumbuhan untuk Lido, baik tingkat staking luas jaringan ETH meningkat dari 28,3% atau Lido mendorong keras untuk berkembang di luar ekosistem Ethereum. Kami percaya bahwa yang pertama cukup mungkin pada cakrawala waktu yang cukup lama. Sebagai perbandingan, tingkat staking Solana adalah 65,5%, Sui adalah 79,5%, Avalanche adalah 49,2% dan Cosmos Hub adalah ~61%. Dengan menggandakan jumlah ETH yang dipertaruhkan & mempertahankan pangsa pasarnya, Lido akan dapat menghasilkan $ 50 juta + lagi dalam pendapatan bersih untuk mengimbangi biaya mereka. Asumsi ini juga sangat disederhanakan dan tidak memperhitungkan penerbitan ETH yang semakin terkompresi karena tingkat saham meningkat. Sementara meningkatkan pangsa pasar saat ini juga dimungkinkan, kami melihat konsensus sosial Ethereum tumbuh sangat skeptis terhadap dominasi Lido selama tahun 2023, yang menandai puncak pertumbuhan blitzkrieg-nya.

ether.fi

Seperti Lido, ether.fiadalah platform staking dan restaking yang terdesentralisasi dan non-custodial yang mengeluarkan token penerimaan likuid untuk deposit pengguna mereka.ether.fiBiaya protokol Gate.io terdiri dari hasil staking ETH DAN pendapatan Layanan yang Validated secara Aktif yang dibayarkan untuk memberikan keamanan ekonomi melalui ekosistem Eigenlayer. Biaya ini dibagi berdasarkan hasil staking ETH, yang dibagi antara para staker (90%), operator node (5%), dan ether.fi DAO (5%) dan kemudian hadiah Eigenlayer / Resstake, yang dibagi antara staker (80%), operator node (10%) dan ether.fiDAO (10%). ether.fimempunyai sejumlah produk tambahan lain yang menghasilkan pendapatan yang signifikan, termasuk "Liquid" yang merupakan sekumpulan vault restaking & strategi DeFi yang berusaha memaksimalkan yield bagi para depositornya. Liquid membebankan biaya manajemen sebesar 1-2% pada semua deposit yang dikelola kembali keether.fiprotokol. Selain itu, ether.fiBaru-baru ini diluncurkan Cash, produk kartu debit/kredit yang memungkinkan pengguna untuk menghabiskan ETH yang mereka restaked atau meminjam terhadapnya untuk pembelian kehidupan nyata. Cash memberikan pengguna kemampuan untuk mendapatkan cashback dan menghindari offramp crypto & biaya gas, sebagai ganti biaya tahunan yang dibayarkan dalam ETH.

ether.fiadalah pemimpin pasar tak terbantahkan dalam restaking likuid pada September 2024, dengan $6.5B dalam TVL di seluruh produk restaking dan yield mereka. Kami telah mencoba memodelkan pendapatan potensial protokol dari masing-masing produk mereka dalam laporan keuangan di atas, dengan menggunakan asumsi berikut:

1. ether.fiStake akan memiliki TVL rata-rata 2024 sekitar $4 miliar, dengan asumsi stake saat ini tetap konstan untuk sisa tahun ini
2. Hasil staking ETH rata-rata akan turun sekitar 3,75% untuk tahun ini
3. Nilai kapitalisasi pasar pra-pasar EIGEN sekitar $5,5 miliar & jadwal emisi hadiah restaker sebesar 1,66% pada tahun 2024 & 2,34% pada tahun 2025 berarti bahwa ether.fi harus diarahkan pendapatan EIGEN garis atas ~$38.6M pada tahun 2024 dan ~$54.4M pada tahun 2025
4. Dengan melihat melalui skema hadiah EigenDA, Omni, dan AVS lainnya, kami memperkirakan total ~$35-45 juta akan dibayarkan sebagai imbalan kepada Eigenlayer restakers, dengan hasil tahunan sebesar 0,4%.

Kas adalah garis pendapatan yang paling sulit untuk dimodelkan, mengingat peluncurannya baru-baru ini dan kurangnya preseden transparan di seluruh ruang. Kami bekerja dengan ether.fitim untuk mengukur permintaan pemesanan awal, bersama dengan biaya pendapatan yang dilihat oleh penyedia kartu kredit besar untuk datang ke perkiraan terbaik untuk 2025 - sesuatu yang akan kita pantau dengan cermat dalam tahun mendatang.

Meskipun kami memahami bahwa insentif token ETHFI adalah biaya bagi protokol, kami telah memutuskan untuk meninggalkannya di bagian bawah laporan keuangan atas beberapa alasan, termasuk: biaya ini sangat dimuat di muka karena airdrop dan bootstrapping, biaya ini bukan biaya yang diperlukan untuk bisnis ke depan DAN kami percaya bahwa imbalan EIGEN + AVS akan cukup untuk menutupi emisi ETHFI yang berkurang. Mengingat bahwa penarikan telah diaktifkan untuk beberapa waktu &ether.fitelah melihat pengaliran keluar bersih terbanyak, kami berpikir protokol ini lebih dekat untuk menetapkan target TVL berkelanjutan jangka panjang.

Sistem Akumulasi dan Penilaian Nilai Token

Selain sekadar mengevaluasi kemampuan protokol ini untuk memonetisasi produk mereka, ada baiknya menjelajahi di mana pendapatan masing-masing protokol berakhir - sangat relevan dengan industri kripto. Ketidakpastian peraturan telah menjadi faktor pendorong dalam menciptakan lanskap mekanisme distribusi pendapatan yang luas. Dividen untuk staker token, pembelian kembali, pembakaran token, akumulasi dalam treasury dan banyak pendekatan unik lainnya telah diambil untuk mencoba memungkinkan pemegang token berpartisipasi dalam sisi positif protokol dan memiliki alasan untuk berpartisipasi dalam tata kelola. Dalam industri di mana hak pemegang token /= hak pemegang saham, pelaku pasar harus benar-benar memahami peran token mereka dalam protokol yang mereka kelola. Kami bukan pengacara & tidak mengambil sikap tentang legalitas metode distribusi apa pun, hanya mengeksplorasi bagaimana pasar dapat bereaksi terhadap masing-masing.

Stablecoin / Dividen ETH:

• Manfaat: Manfaat terukur, pembayaran berkualitas lebih tinggi
• Kekurangan: Acara yang dikenakan pajak, klaim gas, dll

Pembelian Kembali Token:

• Manfaat: Bebas pajak, tekanan pembelian yang konstan, kas bertumbuh
• Kekurangan: Rentan terhadap slippage & front-running, tidak ada pengembalian yang dijamin kepada pemegang, berkonsentrasi pada token asli

Pembelian Kembali & Pembakaran:

• Manfaat: Sama seperti di atas, meningkatkan pendapatan per token
• Kekurangan: Sama seperti di atas + tidak ada pertumbuhan kas

Akumulasi Kas Negara

• Manfaat: Meningkatkan landasan protokol, mendiversifikasi perbendaharaan, masih di bawah kendali peserta DAO
• Kekurangan: Tidak ada manfaat langsung bagi pemegang token

Tokenomics jelas lebih merupakan seni daripada sains dan sulit untuk mengetahui kapan mendistribusikan pendapatan kepada pemegang token adalah penggunaan modal yang lebih efektif daripada menginvestasikannya kembali dalam pertumbuhan. Demi kesederhanaan, di dunia hipotetis di mana protokol telah memaksimalkan pertumbuhannya, memiliki token yang mendistribusikan kembali pendapatan akan meningkatkan tingkat pengembalian internal pemegang dan mengambil risiko dari meja setiap kali mereka menerima beberapa bentuk pembayaran. Kami akan mengeksplorasi desain dan potensi akrual nilai ETHFI dan AAVE di bawah ini, yang keduanya saat ini sedang dirubah.

Maju ke depan

AAVE

Sampai hari ini pasokan GHO adalah 142M. Menjelajahi dinamika saat ini, tingkat pinjaman rata-rata tertimbang untuk GHO adalah 4,62% dan pembayaran insentif stkGHO rata-rata tertimbang adalah 4,52%, dengan 77,38% dari total pasokan GHO dipertaruhkan dalam modul keselamatan. Oleh karena itu, Aave menghasilkan 10 bps dari GHO senilai $110 juta dan 4,62% dari $32 juta yang tidak dipertaruhkan. Tentu saja ada ruang untuk suku bunga pinjaman GHO turun di bawah 4,62%, mengingat tren suku bunga global dan diskon stkAAVE, jadi kami telah menambahkan proyeksi untuk dampak GHO pada 4% dan 3,5% juga. Seharusnya ada banyak peluang bagi Aave untuk mendorong pertumbuhan GHO selama tahun-tahun mendatang, bagan di bawah ini menguraikan bagaimana jalur menuju $1 miliar dalam pinjaman GHO yang belum dibayar akan berdampak pada pendapatan protokol.

Sementara Aave jelas berada pada posisi pertumbuhan, Marc Zeller juga menyampaikan peninjauan dalam forum tata kelola Aave untuk memperbarui pengeluaran protokol serta token asli Aave, AAVE. Dasar dari pembaruan adalah bahwa Aave dengan cepat menjadi protokol yang menguntungkan, namun saat ini mereka membayar terlalu banyak untuk modul keamanan yang tidak sempurna. Pada tanggal 25 Juli, Aave memiliki $424M di modul keamanan, terutama terdiri dari stkAAVE & stkGHO, keduanya menjadi aset yang tidak sempurna untuk menutupi segala risiko utang buruk karena risiko slippage dan depeg. Selain itu, melalui emisi token, protokol memberikan insentif untuk likuiditas sekunder AAVE, sehingga slippage bisa diminimalkan jika stkAAVE harus digunakan untuk menutupi utang buruk.

Konsep ini bisa diperbarui secara radikal jika DAO memutuskan untuk menggunakan aTokens seperti awETH dan aUSDC untuk modul keamanan, sambil mengisolasi stkGHO untuk hanya menutupi utang GHO. stkGHO tidak pernah perlu dijual untuk menutupi utang buruk, cukup disita dan dibakar. aTokens seperti yang disebutkan di atas sangat likuid & menjadi sebagian besar utang protokol. Dalam kasus di bawah kolateralisasi, aTokens yang dipertaruhkan ini bisa disita dan dibakar untuk menutupi utang buruk. Tujuan dari proposal ini adalah untuk mengurangi pengeluaran pada kedua modul keamanan & insentif likuiditas, sambil mendapatkan backstopping yang lebih efektif. Pengeluaran saat ini untuk modul keamanan sekitar 44,3 juta dolar per tahun, sehingga peningkatan efisiensi 10-20% sangat besar untuk laba protokol dan juga untuk AAVE. Zeller lebih lanjut menjelaskan peran stkAAVE dalam rencana baru dalam gambar di bawah ini.

Jika proposal tersebut disetujui, akan memiliki implikasi yang menguntungkan bagi token AAVE karena akan memiliki permintaan yang lebih konstan, tetapi juga akan memungkinkan pemegang token untuk mendapatkan imbalan tanpa memiliki risiko downside yakni pemegang stkAAVE mereka disita untuk menutupi utang buruk. Kami tidak yakin tentang implikasi pajak dari wrapper kontrak staking, tetapi hal tersebut sangat menguntungkan bagi pemegang AAVE jangka panjang melalui tekanan beli yang konstan dan redistribusi token kepada para staker.

ether.fi

Membuat multiple pendapatan untuk ether.fimenarik, mengingat kesuksesan protokol dalam dengan cepat menciptakan model bisnis yang berkelanjutan. Sebagai contoh, tim pengembangan protokol dan DAO bergerak dengan sangat cepat dan telah mencoba untuk memperlihatkan posisi keuangannya melalui kesuksesan proposal yang akan menggunakan antara 25*-50% dari pendapatan yang dihasilkan dari produk Restaking & Liquid untuk membeli kembali ETHFI untuk penyediaan likuiditas dan perbendaharaan. Namun, menggunakan angka pendapatan 2024 untuk menghasilkan penilaian yang adil mungkin-dan kompleks mengingat kurangnya imbalan AVS, biaya awal yang sangat frontloaded, dan fakta bahwa sebagian besar rangkaian produknya baru.

Token ETHFI memiliki valuasi terdilusi penuh sebesar $1.34M dan berpotensi sedikit menguntungkan (kecuali insentif likuiditas) dalam setahun, sehingga memiliki profil yang sangat mirip dengan LDO milik Lido. Tentu sajaether.fi harus bertahan dalam ujian waktu, tetapi tampaknya protokol memiliki rute potensial menuju profitabilitas jauh lebih cepat daripada Lido dan plafon pendapatan yang lebih tinggi mengingat kesuksesan yang berkelanjutan dengan basis produk yang lebih luas. Di bawah ini adalah rincian konservatif tentang bagaimana penghargaan AVS akan berkontribusi pada pendapatan protokol di luar sekadar staking ETH dan insentif EIGEN, yang seharusnya menambah dorongan yang sangat dibutuhkan untuk pendapatan tanpa basis biaya yang sangat berbeda dari Lido. Hasil hadiah AVS adalah hadiah yang akan diperoleh restaker hanya dari pembayaran AVS.

Seperti yang terlihat dengan Lido, staking/restaking likuid adalah sektor yang sangat kompetitif yang menjaga margin relatif tipis. ether.fitelah menunjukkan pemahaman yang kuat tentang batasan ini dan telah fokus pada dominasi pangsa pasar sekaligus membangun produk-produk pendukung yang cocok dengan teori restaking & yield generation yang lebih luas mereka. Berikut adalah alasan mengapa kami percaya produk-produk lain ini cocok dengan baik di bawah ether.fipayung:

1. Cairan: Kami sangat yakin bahwa pengguna daya LRT akrab dengan blok lego DeFi dan ingin memaksimalkan hasil, menarik mereka ke produk yang dapat mengotomatiskan strategi DeFi mereka. Setelah imbalan AVS benar-benar "hidup," akan ada lusinan strategi risiko / imbalan dan bentuk hasil asli baru dalam ekonomi kripto.
2. Uang tunai: Sama seperti LST, LRT adalah bentuk jaminan yang lebih unggul daripada ETH vanila, mengingat bahwa mereka cukup likuid. Pengguna dapat menggunakan restaking cair sebagai rekening giro bantalan hasil atau meminjam terhadap aset mereka untuk pengeluaran harian dengan biaya hampir nol (tingkat restaking - tingkat pinjaman stablecoin).

Kesimpulan

Banyak angka yang digunakan dalam laporan ini bersifat subjektif, karena merupakan proyeksi berdasarkan data paruh tahun, tren, kondisi pasar, dan diskusi dengan tim pengembang. Kami berencana untuk melanjutkan laporan ini pada akhir 2024, untuk melukiskan gambaran tahun penuh yang lebih akurat & menganalisis bagaimana pasar bereaksi terhadap pendapatan yang meningkat dari protokol DeFi teratas ini.

声明：

1. Artikel ini diambil dari[X], judul asli 'Momen Terobosan DeFi: Di Dalam Transformasi Keuangan EtherFi, Aave, Maker, & Lido', hak cipta milik penulis asli[@Kairos_Res ]，jika Anda memiliki keberatan terhadap reproduksi ini, silakan hubungiTim Gate LearnTim akan segera menangani sesuai dengan prosedur yang berlaku.

2. Penyangkalan: Pandangan dan pendapat yang terdapat dalam artikel ini hanya mewakili pandangan pribadi penulis, dan tidak merupakan saran investasi apa pun.

3. Versi bahasa lain dari artikel diterjemahkan oleh tim Gate Learn, jika tidak disebutkanGate.ioDalam keadaan apa pun, tidak boleh menyalin, menyebarkan, atau menjiplak artikel terjemahan.