Dengan sirkulasi yang luas dan skala aset yang besar, USDT telah menjadi alat likuiditas yang paling penting di pasar luar negeri. Namun, pertanyaan seputar Tether tidak pernah berhenti. Mengapa Tether sering disebut sebagai bank sentral de facto dari industri kita? Mengapa sikap regulasi AS terhadapnya begitu ambigu - tidak sepenuhnya menekannya atau secara eksplisit mendukungnya? Apa arti keberadaannya yang sebenarnya bagi pasar keuangan AS? Dan dalam permainan tarik-menarik ini, di mana titik terobosannya?

Artikel ini menawarkan perspektif makroekonomi yang lebih untuk memikirkan arti penting stablecoin - syarat mutlak untuk memajukan bidang ini.

Mengapa Tether adalah Bisnis yang Menguntungkan?

Data keuangan terbaru dari Tether menunjukkan keuntungan luar biasa yang berhasil dicapainya pada kuartal ketiga. Pada kuartal ketiga, total asetnya mencapai $125 miliar, termasuk sekitar $102 miliar dalam obligasi Departemen Keuangan AS. Tether melaporkan laba bersih sebesar $2 miliar pada kuartal ketiga, sehingga total labanya menjadi $7,7 miliar dalam setahun. Untuk perbandingan, laba bersih BlackRock pada kuartal ketiga adalah $1,6 miliar, dan laba bersih Visa adalah $4,9 miliar. Secara luar biasa, Tether beroperasi dengan sebagian kecil dari tenaga kerja dari raksasa-raksasa ini, dengan produktivitas per karyawan yang ratusan kali lebih tinggi.

Sumber: Primitive Ventures

Tether tidak dimulai sebagai ide revolusioner. Asal-usulnya berasal dari menanggapi kebutuhan khusus di pasar. Pada hari-harinya yang awal, pertukaran kriptocurrency terutama beroperasi dengan pasangan perdagangan BTC, membuat transaksi menjadi merepotkan karena fluktuasi harga di kedua sisi. Bitfinex mengidentifikasi ketidak-efisienan ini dan memperkenalkan USDT sebagai unit akuntansi (UoA), menandai penggunaan pertamanya.

Pada tahun 2019, Justin Sun menyadari permintaan akan stablecoin dalam transaksi lintas rantai antar pertukaran. Transfer USDT berbasis Ethereum lambat dan mahal, sementara jaringan Tron lebih cepat dan murah. Sun memanfaatkan kesempatan ini, dengan mensubsidi biaya deposit dan penarikan TRC20-USDT di pertukaran, menghabiskan miliaran (terutama didanai oleh imbalan node Tron). Pada saat itu, pengguna dapat menikmati pengembalian 16%–30% pada transaksi ini. Hal ini menetapkan USDT sebagai medium pertukaran (MoE) untuk transfer antar pertukaran, mewakili kasus penggunaan kedua.

Sisanya adalah sejarah. USDT telah diadopsi secara luas di dunia off-chain. Di negara-negara yang dilanda hiperinflasi, ini berfungsi sebagai penyimpan nilai (SoV). Di berbagai pasar abu-abu, ia bertindak sebagai alat tukar (MoE). USDT telah secara efektif menjadi "dolar bayangan," mewakili kasus penggunaan utama ketiganya. Dengan setiap langkah evolusioner, Tether telah tumbuh bersama kapitalisasi pasar dan likuiditas USDT.

Untuk panduan detail tentang membangun stablecoin yang sukses, artikel Dovey memberikan wawasan komprehensif—sangat disarankan untuk dibaca lebih lanjut.

Sumber: Glassnode

Saat ini, lebih dari 80% aset Tether diinvestasikan dalam obligasi Departemen Keuangan Amerika Serikat, memberikan Tether karakteristik yang mirip dengan dana pasar uang pemerintah Amerika Serikat: keamanan aset yang tinggi dan likuiditas yang cukup.

Sebagai simpanan nilai (SoV), Tether secara inheren lebih aman daripada deposito bank, yang terkena risiko di sisi aset bank. Keruntuhan SVB dan dampaknya terhadap USDC merupakan contoh utama, sedangkan Surat Utang AS dianggap sebagai instrumen keuangan yang paling aman.

Pada saat yang sama, Tether melampaui dana pasar uang karena dana pasar uang tidak memiliki fungsi penyelesaian moneter. Mereka hanyalah produk keuangan dan tidak dapat memfasilitasi sirkulasi uang. Ini adalah salah satu alasan produktivitas per karyawan Tether yang luar biasa. USDT, sebagai alat tukar (MoE), secara signifikan mengurangi gesekan dalam sirkulasi uang, jauh mengungguli penyelesaian lintas batas atau saluran pembayaran yang ada. Selain itu, sebagai "dolar bayangan" de facto dan unit akun (UoA) yang paling banyak diterima di ruang crypto, Tether memanfaatkan jaringan saluran dan platform pertukaran yang luas, secara efektif mengubahnya menjadi tenaga kerjanya untuk memperluas jangkauannya secara global.

Inilah daya tarik bisnis mata uang. Dengan menggabungkan pembayaran, penyelesaian, dan manajemen kas, Tether telah menjadi setara Federal Reserve dalam industri kripto. Model seperti itu tidak terbayangkan sebelum adanya cryptocurrency. Efek jaringannya tumbuh seiring dengan likuiditasnya—fenomena yang tidak mudah terganggu dengan menawarkan hasil 5% atau menggunakan 'serangan vampir' berbasis token.

Pemahaman ini memberikan penjelasan mengapa PayPal meluncurkan stablecoin sendiri. Saat bisnis PayPal berkembang, mereka telah mencapai akumulasi modal dan mempermudah proses pembayaran dan penyelesaian. Stablecoin menjadi kendaraan ideal untuk mengembangkan kemampuan ini lebih jauh.

Dari sudut pandang lain, pantaskah bertanya: Apakah bank-bank dan dana pasar uang AS akan iri terhadap model bisnis Tether?

Dari "Terlalu Besar untuk Gagal" menjadi "Terlalu Dalam untuk Gagal"

Amerika Serikat dengan mudah dapat menghancurkan Tether jika diinginkan. Surat berharga Departemen Keuangan AS sangat terpusat dalam penjagaan, dan Tether telah sedang dalam penyelidikan oleh Departemen Kehakiman (DOJ) sejak 2021. Pada akhir 2022, kasus tersebut diserahkan kepada Damian Williams, jaksa yang terkenal dari Distrik Selatan New York, yang memiliki banyak kasus terkait kripto seperti kasus SBF. Jadi pertanyaannya bukanlah apakah AS dapat mengambil tindakan terhadap Tether tetapi mengapa belum melakukannya.

Risiko Likuiditas di Pasar Surat Utang Amerika Serikat

Alasan utamanya adalah risiko likuiditas yang ditimbulkan pada pasar Surat Utang AS. Sekitar 80% dari aset Tether dipegang dalam surat utang Pemerintah AS. Jika regulator memberlakukan pembatasan yang ketat pada Tether, memaksa untuk melikuidasi kepemilikan ini secara massal, maka hasilnya bisa berupa kekacauan atau bahkan keruntuhan pasar Surat Utang. Ini mencerminkan prinsip 'terlalu besar untuk gagal'.

Ekspansi Global Dolar Bayangan

Faktor yang lebih penting adalah peran USDT sebagai "dolar bayangan" global. Di wilayah yang mengalami inflasi parah, USDT dipandang sebagai penyimpan nilai. Di daerah dengan sanksi keuangan atau kontrol modal, USDT bertindak sebagai mata uang untuk transaksi bawah tanah. USDT juga banyak digunakan dalam kegiatan terlarang, termasuk pendanaan terorisme, perdagangan narkoba, penipuan, dan pencucian uang. Saat penggunaan USDT meluas di lebih banyak negara, saluran, dan skenario, antifragility-nya menguat. Ini mewakili fenomena "terlalu dalam untuk gagal".

Perspektif Federal Reserve

Bank Sentral kemungkinan menyambut baik situasi ini. Secara resmi, mandat ganda Fed adalah untuk menjaga stabilitas harga dan mencapai ketenagakerjaan penuh. Namun, pada tingkat yang lebih dalam, tujuannya adalah untuk memperkuat dominasi dolar AS dan mengendalikan aliran modal global. Adopsi luas USDT dan USDC memainkan peran penting dalam meningkatkan likuiditas lepas pantai dolar.

• USDCmelayani sebagai alat pintu masuk dan keluar yang diatur untuk dolar.
• USDT, memanfaatkan saluran yang luas, menyebarkan dolar ke pasar global, terutama melalui jaringan perbankan bawah tanah dan layanan pengiriman uang abu-abu.

Secara efektif, USDT memfasilitasi peredaran dolar dan pembayaran lintas batas, secara tidak langsung mendukung Amerika Serikat dalam mempertahankan dominasinya dalam sistem keuangan global. Hal ini memperdalam hegemoni dolar dan memperkuat peran sentralnya dalam keuangan internasional.

Di mana Tether Menghadapi Perlawanan?

Meskipun Tether memainkan peran penting dalam memperluas kekuasaan finansial Amerika Serikat, ia terus menghadapi tantangan dalam hubungannya dengan regulator AS. Seperti yang pernah dikatakan oleh Arthur Hayes, “Tether dapat terusir dari sistem perbankan AS dalam semalam, bahkan jika operasinya sepenuhnya sesuai aturan.”Perlawanan ini muncul dari beberapa faktor kunci:

1. Ketidakcocokan dengan Kebijakan Moneter Federal Reserve

Tether, sebagai stablecoin yang sepenuhnya dijamin, beroperasi secara independen dari kebijakan moneter Federal Reserve. Berbeda dengan bank komersial, Tether tidak berpartisipasi dalam siklus pelonggaran kuantitatif (QE) atau pengencangan, dan tidak mengatur likuiditasnya sebagai respons terhadap perubahan kebijakan Fed. Meskipun kemandirian ini meningkatkan kredibilitas Tether, hal ini membatasi kemampuan Fed untuk menggunakan Tether sebagai alat untuk mencapai tujuan kebijakan moneter.

2. Risiko untuk Pasar Kebijakan AS

Departemen Keuangan AS waspada terhadap dampak potensial Tether terhadap stabilitas pasar Keuangan AS. Jika terjadi krisis tiba-tiba yang menyebabkan Tether kolaps, stablecoin tersebut mungkin terpaksa melikuidasi sejumlah besar asetnya berupa surat utang Departemen Keuangan AS, yang akan menimbulkan tekanan besar pada pasar. Risiko ini menjadi topik penting dalam pertemuan Komite Penasihat Peminjaman Keuangan pada tanggal 29 Oktober, di mana diskusi mencakup apakah peng-tokenan Surat Utang AS dapat mengurangi pengaruh USDT pada pasar.

3. Persaingan dengan Bank dan Dana Pasar Uang

Likuiditas tinggi dan imbal hasil menarik Tether menarik semakin banyak pengguna, menjadi ancaman langsung terhadap kapasitas pengumpulan deposito bank tradisional dan daya tarik dana pasar uang. Stablecoin seperti Tether menawarkan utilitas keuangan yang semakin memikat pelanggan dari institusi tradisional tersebut. Selain itu, profitabilitas Tether menimbulkan pertanyaan: mengapa bank dan dana pasar uang tidak dapat masuk ke ruang ini?

Pengenalan dari Undang-Undang Stablecoin Pembayaran Lummis-GillibrandPada bulan April menjadi bukti ketegangan ini. Undang-undang mendorong partisipasi lebih besar oleh bank dan lembaga kepercayaan di pasar stablecoin, mencerminkan keinginan untuk mendapatkan kembali sebagian dari ruang yang ditempati oleh Tether.

Kebangkitan Tether dapat dilihat sebagai kisah luar biasa dalam menavigasi kesulitan. Dibangun di atas arbitrase peraturan — "dosa asal" mendasar — Tether mengeksploitasi kesenjangan dalam pengawasan untuk mencapai pertumbuhan yang cepat. Hari ini, ia menemukan dirinya di persimpangan jalan, mampu menantang lembaga keuangan yang mengakar dalam beberapa hal.

Namun, jalan ke depan masih tidak pasti. Inovasi yang mengganggu selalu membentuk kembali distribusi kekuasaan dan kepentingan dalam sistem yang ada. Perjalanan Tether tidak terkecuali, karena terus mendefinisikan batas-batas keuangan global dan menghadapi struktur warisan yang mengganggu.

Potensi Sistem Moneter Supranasional

Untuk melampaui sistem dolar AS, masa depan Tether tidak hanya terletak pada mempertahankan perannya dalam pembayaran global dan likuiditas tetapi juga dalam mengeksplorasi potensi lebih dalam untuk membangun sistem moneter supra nasional yang sesungguhnya. Sebuah elemen kunci dalam visi ini, saya percaya, adalah mengaitkan ke Bitcoin (BTC).

Pada tahun 2023, Tether mengambil langkah terdepan dengan mengalokasikan 15% dari keuntungannya untuk Bitcoin, tidak hanya mencoba untuk melakukan diversifikasi cadangan aset tetapi juga membuat BTC menjadi komponen penting dari ekosistem stablecoin mereka. Langkah strategis ini memposisikan Bitcoin sebagai aset dasar yang mendukung jaringan keuangan Tether.

Saat jaringan pembayaran Tether berkembang dan peran Bitcoin sebagai mata uang supranasional semakin dalam di pasar global, kita mungkin akan menyaksikan munculnya pesanan keuangan baru.

Revolusi sering dimulai dari pinggiran, tumbuh dari retaknya pesanan lama yang merosot. Penghormatan terhadap Roma dahulu memungkinkan peradaban Romawi untuk mendominasi dunia—sebuah ramalan yang menjadi kenyataan yang berakar dalam kepercayaan kolektif. Demikian pula, munculnya paradigma baru dalam keuangan dimulai dengan pengikisan keyakinan usang dalam sistem-sistem yang ada.

Kelahiran "dewa baru" mungkin terlihat acak-acakan, tetapi senja "dewa-dewa lama" tidak terelakkan.

Penyangkalan

1. Artikel ini adalah repost dari @YettaSingdan hak cipta dimiliki oleh penulis asli [@YettaSing]. Jika ada keberatan terhadap repost, harap hubungiGate Pelajaritim, dan tim akan menanganinya segera sesuai dengan prosedur yang relevan.
2. Pendapat dan pandangan yang terungkap dalam artikel ini mewakili sudut pandang pribadi penulis dan tidak merupakan saran investasi apa pun.
3. Tim Learn Gate menerjemahkan artikel tersebut ke bahasa lain. Menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel terjemahan dilarang kecuali disebutkan.