Teruskan Judul Asli ‘PvP’

PvP, atau “player vs. player,” adalah frase yang sering digunakan oleh pedagang shitcoin untuk menggambarkan siklus pasar saat ini. Sentimen yang muncul adalah predator, di mana kemenangan didapatkan dengan mengorbankan orang lain. Itu sangat TradFi. Tujuan utama pasar modal kripto adalah memungkinkan mereka yang mempertaruhkan modal berharga mereka untuk menikmati hasil dari menjadi “awal” dalam proyek-proyek yang diharapkan tumbuh sejalan dengan Web3. Tapi, oh, bagaimana kita telah menyimpang dari jalan yang tercerahkan yang ditetapkan bagi kita oleh Lord Satoshi dan kemudian Archangel Vitalik dengan penawaran koin awal Ether (ICO) yang sangat sukses.

Pasar kripto saat ini mengunjungi Bitcoin, Ether, dan Solana dengan besar. Namun, masalah-masalah baru, yang akan saya definisikan sebagai token yang diluncurkan tahun ini, tampil buruk untuk ritel. Hal yang sama tidak bisa dikatakan untuk firma modal ventura (VC). Oleh karena itu, sebutan PvP diberikan pada siklus saat ini. Hasilnya adalah diluncurkannya sejumlah proyek dengan nilai FDV tinggi, tetapi pasokan sirkulasi rendah. Setelah diluncurkan, harga token turun seperti potongan kotoran biasa.

Sementara itu adalah sentimen, apa yang ditunjukkan data? Para analis cerdas di Maelstrom melakukan sedikit penggalian untuk menjawab beberapa pertanyaan yang mengganggu:

1. Apakah layak membayar biaya penjualan ke pertukaran sehingga token Anda memiliki peluang lebih baik untuk memompa?
2. Apakah proyek diluncurkan dengan valuasi yang terlalu mahal?

Setelah saya menyelami data yang menjawab pertanyaan-pertanyaan tersebut, saya ingin memberikan beberapa saran yang tidak diminta kepada proyek-proyek yang menunggu di sayap-sayap, berharap pasar akan membaik sehingga mereka dapat meluncurkan diri. Untuk memperkuat argumen saya, saya ingin menyoroti proyek dalam portofolio Maelstrom, Auki Labs, yang melawan arus. Mereka tidak memiliki CEX pada tanggal pertama. Sebaliknya, mereka mencantumkan token FDV yang relatif rendah mulai dari DEX.¹Mereka ingin retail mendapatkan keuntungan bersama mereka karena mereka berharap sukses dalam perjalanan mereka membangun pasar waktu nyata untuk komputasi spasial. Mereka juga membenci biaya daftar yang sangat besar yang dikenakan oleh bursa-bursa besar dan percaya ada cara yang lebih baik untuk memberikan lebih banyak nilai kepada pengguna akhir daripada kepada bos-bos besar lainnya yang tinggal di sekitar saya di Singapura.

Contoh Set

Kami melihat sampel dari 103 proyek yang terdaftar pada tahun 2024 di seluruh bursa pasar kripto utama.

Ini sama sekali bukan merupakan alam semesta total dari semua proyek yang terdaftar pada tahun 2024, tetapi ini adalah contoh representatif.

Pompa kemacetan!

Ini adalah ungkapan umum dari para pendiri dalam panggilan konsultasi kami, “Dapatkah Anda membantu kami terdaftar di CEX? Ini akan meningkatkan harga token kami.” Hmmm… Saya tidak pernah sepenuhnya percaya pada ini. Saya percaya bahwa membuat produk atau layanan yang berguna dengan jumlah pelanggan yang meningkat adalah bahan rahasia untuk proyek Web3 yang sukses. Memang, jika Anda memiliki proyek kotor yang memiliki nilai hanya karena Irene Zhao memposting ulang konten Anda, maka ya, Anda memerlukan CEX sehingga Anda dapat membuangnya pada pengguna ritel mereka. Ini berlaku untuk sebagian besar proyek Web3, tetapi semoga tidak berlaku untuk proyek yang didukung Maelstrom … Akshat, perhatikan!

Pengembalian adalah jumlah hari setelah penulisan. LTD merujuk pada live to date.

Terlepas dari bursa perdagangan mana pun, token tidak mengalami kenaikan harga. Jika Anda membayar biaya daftar pertukaran dengan harapan grafik naik ke atas, maaf.

Siapa yang menang? Para VC menang karena token median naik 31% dari nilai FDV putaran swasta sebelumnya. Saya menyebutnya sebagai Harga Ekstraksi VC. Saya akan menjelaskan struktur insentif VC yang terdistorsi yang mendorong proyek untuk menunda kejadian likuiditas sesegera mungkin nanti dalam esai ini. Tapi untuk saat ini, kebanyakan dari kalian hanyalah orang yang mudah tertipu! Itulah mengapa minuman di acara jaringan konferensi itu gratis... lolz.

Sekarang, saya akan sedikit berani. Pertama-tama, CZ adalah pahlawan kripto karena menderita di tangan iblis TradFi di penjara AS dengan keamanan sedang. Saya suka CZ dan menghargai usahanya serta kemampuannya untuk memindahkan uang dari semua sektor pasar modal kripto ke dalam saku nya. Namun... Namun... menukar sejumlah besar uang untuk mendapatkan daftar di Binance tidak sepadan. Untuk menjelaskan, daftar primer di mana Binance adalah bursa pertama di mana token Anda terdaftar tidak sepadan. Jika Binance mencantumkan token Anda sebagai daftar sekunder karena daya tarik proyek Anda dan komunitas yang terlibat secara gratis, itu pasti sepadan.

Para pendiri juga bertanya pada panggilan kami, “Apakah Anda memiliki hubungan dengan Binance? Kami HARUS terdaftar di sana; jika tidak, token kami tidak akan naik nilainya.” Sentimen Binance atau tidak sama sekali sangat menguntungkan untuk … Binance, yang dapat menetapkan biaya daftar termahal dari semua bursa.

Merujuk kembali ke tabel di atas, token yang terdaftar di Binance mungkin telah melampaui pertukaran besar lainnya secara relatif, tetapi pada dasarnya harga token masih merosot. Oleh karena itu, penampilan di Binance tidak menjamin kenaikan harga token.

Sebuah proyek harus memberikan atau menjual token, yang biasanya dalam pasokan terbatas, dengan harga murah, ke bursa sebagai imbalan untuk pencatatan. Beberapa bursa diperbolehkan untuk berinvestasi dengan FDV yang sangat rendah terlepas dari FDV putaran pribadi terakhir saat ini. Ini adalah token yang seharusnya bisa diberikan kepada pengguna untuk menyelesaikan tindakan yang mempromosikan pertumbuhan proyek. Contoh mudah dari cara yang produktif untuk menggunakan token adalah bagaimana aplikasi yang berfokus pada perdagangan mengeluarkan token sebagai imbalan bagi pedagang yang mencapai beberapa metrik volume tertentu, juga dikenal sebagai penambangan likuiditas.

Menggadaikan token ke bursa listing hanya dapat dilakukan sekali, tetapi roda gila positif dari keterlibatan pengguna yang meningkat membayar deviden secara terus-menerus. Oleh karena itu, jika Anda melepaskan token berharga hanya untuk terdaftar dan hanya melampaui beberapa persen secara relatif, Anda sedang menyia-nyiakan sumber daya berharga sebagai pendiri proyek.

Harga Tidak Tepat

Seperti yang saya katakan terus kepada Akshat dan timnya, Anda memiliki pekerjaan di Maelstrom karena saya percaya Anda dapat menyusun portofolio proyek Web3 terbaik di kelasnya yang akan mengungguli kepemilikan inti saya Bitcoin dan Ether. Jika itu bukan kasusnya, saya akan terus membeli Bitcoin dan Ether dengan uang tunai saya yang tidak terpakai dan tidak membayar gaji dan bonus. Seperti yang Anda lihat di sini, jika Anda membeli token pada atau sekitar harga penawaran, Anda telah di bawah kinerja uang paling sulit yang pernah dikenal, Bitcoin, dan dua lapisan komputer terdesentralisasi teratas, Ether dan Solana. Mengingat hasil ini, ritel seharusnya tidak pernah membeli token yang baru terdaftar. Jika Anda ingin eksposur kripto, cukup stick dengan Bitcoin, Ether, dan Solana.

Ini memberi tahu kita bahwa proyek-proyek harus mengurangi valuasi mereka saat diluncurkan sebesar 40% hingga 50% agar menjadi menarik secara relatif. Siapa yang rugi jika token terdaftar dengan harga lebih rendah, VC dan CEX.

Sementara Anda mungkin percaya bahwa VC berada dalam permainan untuk menghasilkan pengembalian positif, manajer paling sukses menyadari bahwa mereka berada dalam permainan akumulasi aset. Jika Anda dapat mengenakan biaya pengelolaan, biasanya 2%, pada nilai nominal besar, Anda menghasilkan uang terlepas dari apakah investasi Anda mengalami apresiasi nilai. Jika Anda berinvestasi, seperti halnya VC, dalam aset-aset tidak likuid seperti proyek token tahap awal, yang hanya merupakan janji-janji nota token di masa depan, maka bagaimana Anda membuat nilai itu meningkat? Anda meyakinkan para pendiri untuk terus melakukan putaran privat pada FDV yang semakin meningkat.

Saat nilai FDV dalam putaran privat meningkat, VC dapat menandai portofolio tidak likuid mereka dengan nilai pasar. Ini menunjukkan pengembalian yang belum direalisasikan yang besar, yang memungkinkan VC untuk mengumpulkan dana berikutnya berdasarkan kinerja masa lalu yang luar biasa. Ini memungkinkan VC untuk menagih biaya pengelolaan pada nilai dana yang lebih tinggi. Selain itu, VC tidak akan dibayar jika mereka tidak menggunakan modal. Itu tidak semudah yang dibayangkan ketika sebagian besar VC yang didirikan di yurisdiksi Barat tidak diizinkan untuk membeli token likuid. Mereka hanya dapat berinvestasi dalam ekuitas dari jenis perusahaan manajemen tertentu yang menulis surat perjanjian yang memberikan waran token kepada investor mereka dalam proyek yang mereka kembangkan. Inilah mengapa perjanjian Sale of Future Token (SAFT) ada. Jika Anda menginginkan uang VC, dan mereka memiliki banyak cadangan dana yang siap digunakan, Anda harus memainkan permainan ini.

Apa yang beracun bagi banyak VC adalah kejadian likuiditas. Ketika itu terjadi, gravitasi mengambil alih, dan nilai token merosot kembali ke realitas. Realitas bagi kebanyakan proyek adalah bahwa mereka gagal menciptakan produk atau layanan yang cukup banyak pengguna akan membayar uang sungguhan, yang membenarkan FDV mereka yang sangat tinggi. Sekarang, VC harus menandai bukunya lebih rendah, berdampak negatif pada pengembalian yang dilaporkan dan ukuran biaya manajemennya. Oleh karena itu, VC akan mendorong pendiri untuk menunda peluncuran token sebanyak mungkin dan terus melakukan up-rounds pribadi. Efek bersihnya adalah bahwa ketika proyek akhirnya terdaftar, ia jatuh seperti batu, seperti yang baru saja kita saksikan.

Sebelum saya selesai mengkritik VC, mari kita bahas efek penancapan. Pikiran manusia kadang-kadang sangat bodoh. Jika sebuah shitcoin dibuka untuk diperdagangkan dengan nilai pasar sebesar $10 miliar FDV padahal seharusnya hanya bernilai $100 juta, Anda mungkin akan menjual token tersebut dan efek dari semua tekanan jual adalah token tersebut turun 90% menjadi $1 miliar dan volume perdagangan menguap. VC masih bisa menandai shitcoin yang tidak likuid tersebut dengan nilai pasar sebesar $1 miliar FDV, yang dalam kebanyakan kasus jauh lebih tinggi dari apa yang mereka bayarkan. Menancapkan pasar pada FDV yang tidak realistis saat pembukaan masih menguntungkan meskipun harga turun.

CEX ingin memiliki FDV tinggi karena dua alasan. Pertama, biaya perdagangan dikenakan sebagai persentase dari nilai token. Semakin tinggi FDV, semakin banyak pendapatan dan biaya yang diperoleh, baik proyek tersebut naik atau turun. Alasan kedua adalah FDV tinggi dan pasokan beredar rendah baik untuk pertukaran karena mereka dapat diberikan banyak token yang belum dialokasikan. Persentase median dari pasokan beredar adalah 18,60% untuk sampel data tersebut.

Biaya Pencatatan

Saya ingin membahas secara singkat tentang biaya pendaftaran di CEX. Masalah terbesar dengan serangkaian peluncuran token saat ini adalah harga yang terlalu tinggi. Oleh karena itu, hampir tidak mungkin untuk memiliki peluncuran yang baik terlepas dari CEX yang memenangkan penawaran utama. Jika itu belum cukup buruk, proyek-proyek dengan harga awal yang terlalu tinggi membayar jumlah uang yang sangat besar dalam bentuk token proyek dan stablecoin sebagai hak istimewa untuk mendaftarkan turd.

Sebelum saya memberikan komentar tentang biaya, saya ingin menekankan bahwa saya tidak melihat ada yang salah dengan CEX mengenakan biaya daftar. CEX telah menghabiskan banyak uang untuk mengumpulkan pengguna, dan itu harus dibayar. Jika Anda seorang investor atau pemegang token CEX, Anda harus senang dengan kecerdasan bisnis mereka. Tetapi sekali lagi, saya adalah seorang penasihat dan pemegang token; jika proyek-proyek saya memberikan token kepada CEX daripada kepada pengguna, itu merugikan potensi masa depan mereka, berdampak negatif pada seberapa tinggi token mereka dapat diperdagangkan. Oleh karena itu, saya ingin pendiri entitas atau CEX untuk berhenti membayar biaya dan fokus pada menarik lebih banyak pengguna atau CEX untuk secara dramatis menurunkan harga mereka.

Ada tiga cara utama CEX mengekstrak uang dari proyek-proyek.

1. Mereka mengenakan biaya daftar secara langsung.
2. Mereka memerlukan deposit, yang akan dikembalikan jika proyek tersebut dikeluarkan dari daftar.
3. Mereka mengharuskan jumlah tertentu dari pengeluaran pemasaran yang didanai oleh proyek di platform.

Secara umum, tim pendaftaran CEX mengklasifikasikan proyek-proyek. Semakin buruk proyek Anda, semakin tinggi biayanya. Seperti yang selalu saya katakan kepada para pendiri, jika proyek Anda memiliki sedikit pengguna maka Anda membutuhkan CEX untuk membuang sampah anjing Anda di pasar. Jika proyek Anda memiliki penyesuaian pasar produk dan ekosistem yang tumbuh sehat dengan pengguna nyata, Anda tidak memerlukan CEX karena komunitas Anda akan mendukung harga token Anda di mana pun itu terdaftar.

Biaya Pencatatan

Di ujung atas, Binance mengenakan biaya listing hingga 8% dari total pasokan token. Sebagian besar CEX lainnya mengenakan biaya antara $250.000 dan $500.000, dibayar dalam stablecoin.

Deposit

Binance menyusun strategi jenius untuk meminta proyek-proyek untuk membeli BNB dan mempertaruhkannya sebagai deposit. Ketika / jika proyek tersebut terdaftar, BNB akan dikembalikan. Binance meminta pembelian dan penempatan deposit BNB senilai hingga $5.000.000. Sebagian besar CEX lainnya meminta deposit sebesar $250.000 hingga $500.000 dalam stables atau token CEX tersebut.

Pemasaran

Binance di puncaknya meminta proyek-proyek untuk memberikan 8% dari pasokan token mereka kepada pengguna Binance melalui airdrop di platform dan kampanye lainnya. CEX yang medium-mahal memerlukan pengeluaran hingga 3% dari pasokan token. Di ujung bawah, CEX memerlukan pengeluaran pemasaran sebesar $250.000 hingga $1 juta yang dibayar dalam stables atau token proyek.

Jika ditambahkan bersama-sama, mendaftar di Binance bisa menghabiskan 16% dari pasokan token Anda dan pembelian BNB senilai $5 juta. Jika Binance bukan pertukaran utama, sebuah proyek masih akan menghadapi pengeluaran hampir $2 juta dalam bentuk token atau stablecoin.

Bagi siapapun dari CEX yang menantang angka-angka ini, saya memohon agar Anda dapat memberikan akuntansi transparan dari setiap biaya atau pengeluaran yang diperlukan oleh bursa Anda untuk mencantumkan token baru. Saya menerima angka-angka ini dari beberapa proyek yang telah mengevaluasi biaya dari semua CEX utama. Data mungkin sudah kadaluarsa. Saya akan mengulangi bahwa saya percaya CEX tidak melakukan kesalahan apa pun. Mereka memiliki saluran distribusi yang berharga dan memaksimalkan nilainya. Keluhan saya adalah bahwa kinerja token setelah peluncuran tidak cukup untuk membenarkan pendiri proyek membayar biaya ini.

Saran Saya

Game ini sederhana, pastikan pengguna/pemegang token Anda menjadi kaya ketika proyek Anda berhasil. Saya berbicara langsung kepada ANDA, pendiri proyek.

Jika Anda harus, hanya lakukan putaran benih pribadi kecil sehingga Anda dapat membuat produk untuk kasus penggunaan yang sangat terbatas. Kemudian, cantumkan token Anda. Karena produk Anda sama sekali tidak menemukan kecocokan pasar produk yang sebenarnya, FDV harus sangat rendah. Ini menandakan beberapa hal kepada pengguna Anda. Pertama, itu berisiko, itulah sebabnya mereka masuk dengan harga serendah itu. Anda akan bercinta, dan pengguna Anda akan tetap bersama Anda karena mereka membayar harga yang sedikit untuk memasukkan skin ke dalam game. Tetapi mereka percaya pada Anda, dan Anda akan mengetahuinya jika diberi lebih banyak waktu. Kedua, ini menunjukkan bahwa Anda ingin pengguna Anda dalam perjalanan menghasilkan kekayaan bersama Anda. Ini memberi insentif kepada mereka untuk memberi tahu semua orang tentang produk atau layanan Anda karena pengguna tahu ada jalan bagi mereka untuk mendapatkan kekayaan jika lebih banyak orang bergabung dengan gerakan ini.

Saat ini, banyak CEX berada di bawah tekanan, akibat kinerja buruk dari sebagian besar daftar proyek baru mereka, untuk menerima hanya proyek “berkualitas tinggi”. Mengingat seberapa mudahnya untuk memalsukan dalam dunia kripto, sangat sulit hanya memilih proyek terbaik. Sampah masuk, sampah keluar. Setiap CEX utama memiliki metrik preferensinya sendiri, yang diyakini sebagai indikator utama kesuksesan. Secara umum, proyek yang sangat muda tidak akan memenuhi kriterianya. Sialan, ada sesuatu yang disebut pertukaran terdesentralisasi.

Di DEX, membuat pasar perdagangan baru dapat dilakukan tanpa izin. Bayangkan Anda adalah sebuah proyek yang mengumpulkan 1 juta USDe (Ethena USD) dan ingin menawarkan 10% dari pasokan token Anda ke pasar. Anda membuat kolam likuiditas Uniswap yang terdiri dari 1 juta USDe vs. 10% pasokan token Anda. Klik tombol dan biarkan pembuat pasar otomatis menanggapi permintaan untuk token Anda di pasar dan menetapkan harga clearing. Anda tidak perlu membayar biaya apa pun untuk melakukan ini. Sekarang, pengguna yang setia dapat membeli token Anda secara instan, dan jika Anda benar-benar memiliki komunitas yang terlibat, harga akan naik dengan cepat.

Auki Labs

Mari kita melangkah melalui bagaimana Auki Labs melakukan sesuatu yang berbedaketika sampai pada peluncuran token mereka. Di atas adalah tangkapan layar dari CoinGecko. Seperti yang bisa Anda lihat, FDV dan volume perdagangan 24 jam cukup rendah. Itu karena di daftar pertama pada DEX dan baru diikuti dengan pencatatan CEX MEXC. Sampai saat ini, Auki naik 78% dari harga putaran pribadi terakhirnya.

Bagi pendiri Auki, daftar token hanyalah hari biasa. Membangun produk mereka adalah fokus utama mereka. Token tersebut terdaftar pertama kali di Uniswap V3 melalui pasangan perdagangan AUKI/ETH di Base, solusi Layer-2 Coinbase, pada tanggal 28 Agustus. Selanjutnya, mereka terdaftar di bursa CEX pertama mereka, MEXC, pada tanggal 4 September. Mereka memperkirakan telah menghemat $200.000 dalam biaya daftar dengan menggunakan jalur ini.

Jadwal penguncian token Auki juga lebih egaliter. Anggota tim dan investor berada dalam jadwal penguncian harian dengan jangka waktu satu hingga empat tahun.

Rasa Asam

Beberapa pembaca mungkin akan merespon bahwa saya hanya merasa kesal karena saya tidak memiliki salah satu CEX yang dominan mencetak uang melalui daftar token baru. Itu benar; Saya menghasilkan uang berdasarkan token dalam portofolio saya meningkat nilainya.

Jika proyek dalam portofolio saya memberi harga token mereka terlalu kaya, membayar biaya besar untuk mendaftar di bursa, dan tidak mengungguli Bitcoin, Ether, dan Solana, saya berhutang pada diri saya sendiri untuk mengatakan sesuatu. Itu sudut pandang saya. Jika CEX mencantumkan proyek Maelstrom karena memiliki pertumbuhan pengguna yang kuat dan menawarkan produk atau layanan yang menarik, saya siap untuk itu. Tapi aku ingin proyek-proyek yang kita kembali untuk berhenti mengkhawatirkan CEX mana yang akan membawa mereka dan mulai khawatir tentang jumlah Pengguna Aktif Harian (DAU) sialan mereka.

Disclaimer：

1. Artikel ini dicetak ulang dari [Arthur Hayes]. Teruskan Judul Asli 'PvP'. Semua hak cipta milik penulis asli [Arthur Hayes]Jika ada keberatan terhadap pengutipan ulang ini, silakan hubungi Gate Belajar tim, dan mereka akan segera menanganinya.
2. Penolakan Tanggung Jawab: Pandangan dan opini yang terdapat dalam artikel ini semata-mata milik penulis dan tidak merupakan saran investasi apapun.
3. Penerjemahan artikel ke dalam bahasa lain dilakukan oleh tim Gate Learn. Kecuali disebutkan, menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel yang diterjemahkan dilarang.