Em “A Peste,” Camus disse uma vez: “Se você quer entender uma cidade, basta olhar como as pessoas trabalham, como elas amam e como elas morrem.” Da mesma forma, ao avaliar o ecossistema de uma blockchain pública, a primeira coisa que as pessoas examinam é quantos protocolos DeFi ela suporta, qual o valor total bloqueado (TVL) dela e a diversidade de seus casos de uso. De muitas maneiras, as métricas DeFi são um reflexo direto da saúde e do sucesso de uma blockchain. Embora esse método de avaliação, assim como o PIB, tenha suas limitações, ele continua sendo o framework preferido por muitos observadores hoje em dia.

A DeFi moderna depende muito de quatro componentes-chave: exchanges descentralizadas (DEXs), protocolos de empréstimo, moedas estáveis e oracles. Além disso, também existem tokens de participação líquida (LSTs) e derivativos. Embora esses elementos sejam comuns no ecossistema da Máquina Virtual Ethereum (EVM), eles são muito mais raros no ecossistema do Bitcoin. Como resultado, vimos inúmeros projetos surgirem sob o nome de BTCFi e Bitcoin Layer 2.

No entanto, com o tempo, as falhas do BTCFi e do Bitcoin Layer 2 tornaram-se evidentes. Muitos projetos simplesmente adicionaram uma EVM Chain ao ecossistema do Bitcoin, com aplicativos descentralizados (DApps) na maioria das vezes transferidos do Ethereum, fazendo com que o Bitcoin pareça uma extensão do Ethereum. Essas EVM Chains carecem de novidade e não conseguem contar uma história convincente.

Por outro lado, as blockchains públicas baseadas em UTXO, como CKB e Cardano, oferecem uma alternativa mais intrigante às cadeias EVM. Cipher, o fundador da camada RGB++, propôs uma vez os conceitos de "ligação isomórfica" e "cross-chain sem Leap bridge" com base nas características únicas do modelo UTXO, que chamaram muita atenção. Combinar isso com o UTXOSwap, um protocolo que é amigável para intenções e livro de ordens, o ccBTC com colateral igual e a carteira JoyID que suporta várias cadeias e tecnologia Passkey, torna esses desenvolvimentos verdadeiramente notáveis.

No entanto, nos ecossistemas CKB e RGB++ Layer, um dos principais focos é o sistema de moeda estável. Como a espinha dorsal de vários cenários DeFi, ter um protocolo de emissão de moeda estável estável e confiável é crucial para moldar o ecossistema. Igualmente importante é fornecer um ambiente adequado para a circulação da moeda estável. Tome o USDT, por exemplo - inicialmente foi emitido usando o protocolo da camada Omni do Bitcoin, mas devido ao suporte inadequado de contratos inteligentes da camada Omni, o USDT acabou se afastando dele. Isso demonstra que as moedas estáveis ​​prosperam melhor em um ambiente de contrato inteligente totalmente desenvolvido.

(Fonte: Wikipedia)
Neste contexto, a Camada RGB++ construída sobre o CKB, com seu ambiente de contrato inteligente completo de Turing e recursos nativos de Abstração de Conta (AA), oferece um ambiente ideal para a circulação de moedas estáveis no ecossistema BTCFi. Além disso, uma vez que muitos dos principais detentores de BTC preferem manter a longo prazo em vez de transações frequentes, permitir que o BTC seja usado como garantia para a emissão de moedas estáveis, mantendo a segurança, poderia incentivar esses detentores a se envolverem mais com o BTCFi, aumentar a eficiência de capital do BTC e reduzir a dependência de moedas estáveis centralizadas.

Na próxima seção, exploraremos o protocolo de moeda estável Stable++ dentro do ecossistema da camada RGB++. Este protocolo usa BTC e CKB como garantia para emitir moedas estáveis RUSD. Ao integrar o mecanismo de seguro do Pool de Estabilidade e o sistema de redistribuição de dívidas ruins, ele oferece um processo de emissão seguro e confiável para detentores de BTC e CKB. Além disso, com o mecanismo de emissão único do CKB, Stable++ pode estabelecer um sistema ligeiramente subamortecido dentro do ecossistema RGB++, servindo como um amortecedor durante períodos de volatilidade significativa de mercado.

Recursos e Design de Mecanismo do Stable++

Quando se trata de como as moedas estáveis operam, geralmente se enquadram em quatro categorias:

1. Moedas estáveis totalmente centralizadas, como USDT e USDC.
2. Stablecoins garantidas por colateral, como MakerDAO e Undo (estas podem ser centralizadas ou descentralizadas, mas seguem princípios semelhantes).
3. Stablecoins CeDeFi, como USDe (que mantêm o valor através de contratos derivativos em exchanges centralizadas).
4. Stablecoins puramente algorítmicas, como AMPL.

(Fonte: The Block)
MakerDAO é um exemplo primordial de um protocolo de moeda estável baseado no modelo de CDP (Posição de Dívida Garantida). Neste modelo, os usuários criam moedas estáveis através da supercolateralização de ativos blue-chip como ETH e BTC. Esses ativos, devido ao seu forte consenso e volatilidade relativamente baixa, tornam as moedas estáveis emitidas por meio deste sistema mais resilientes ao risco. O protocolo de empréstimo CDP opera de forma semelhante ao mecanismo “pool-to-pool” em AMM (Fabricantes de Mercado Automatizados), onde as interações dos usuários são diretamente com um pool de liquidez.

Para ilustrar, vamos olhar para MakerDAO. Um mutuário primeiro abre uma posição na Maker, decidindo quanto DAI desejam gerar do CDP. Eles então supergarantem e pegam emprestado DAI. Ao reembolsar o empréstimo, eles devolvem o DAI emprestado à plataforma Maker, recuperam a sua garantia e pagam juros com base no valor emprestado e na duração. Este interesse é pagável apenas em MKR, que é uma das principais fontes de receita para a MakerDAO.

(Esquema de empréstimo de pool para pool de CDP)

O mecanismo de estabilidade de preço do DAI depende dos “Keepers”. Essencialmente, o fornecimento total de DAI pode ser considerado fixo, dividido em duas partes: o DAI dentro da piscina de liquidez da MakerDAO e o DAI circulante no mercado externo. Os Keepers atuam como arbitragem entre essas duas piscinas, garantindo que o preço do DAI permaneça estável. Como mostrado no diagrama abaixo:

(Esquema do Mecanismo de Ancoragem do DAI)
O foco deste artigo, Stable++, adota de forma semelhante um modelo CDP em seu design e herda parte da segurança do Bitcoin através da tecnologia de ligação isomórfica do RGB++. Do ponto de vista funcional, o Stable++ inclui várias características-chave:

1. No Stable++, os usuários podem supercolateralizar BTC ou CKB para emprestar RUSD, a moeda estável, e também usar RUSD para resgatar seu BTC ou CKB. Uma taxa é aplicada tanto nos processos de colateralização quanto de resgate.
2. Os utilizadores podem voltar a apostar o seu RUSD emprestado em Stable++ para ganhar o token de governança STB como recompensa e obter o direito de participar na liquidação de ativos. Este é o principal mecanismo deflacionário para RUSD. Se estiver familiarizado com a Ethena (USDe), isto irá soar-lhe familiar. Além disso, também pode apostar o seu token de governança STB em Stable++. Ao fazer isto, irá receber uma parte das taxas cobradas aos outros quando eles colateralizarem ou resgatarem os seus ativos, com base na sua aposta em STB.
3. RUSD suporta o binding isomórfico e as funcionalidades Leap. Usando o Leap, você pode transferir RUSD controlado por uma conta BTC para a conta Cardano de outra pessoa, sem a necessidade de uma ponte tradicional entre cadeias. Isso reduz os riscos de segurança e torna o processo muito mais simples.
4. Stable++ tem um módulo LSD onde os utilizadores NervosDAO podem apostar os seus CKB em Stable++ para receber wstCKB. Para explicar mais detalhadamente, NervosDAO é uma parte crucial do ecossistema CKB, recompensando os utilizadores por apostas a longo prazo. Agora, com a integração do Stable++, os utilizadores NervosDAO podem apostar CKB, continuar a ganhar recompensas e manter a liquidez dos seus ativos.

(Visão geral da função do produto Stable++) Estas funções são simples e não requerem muita elaboração. No entanto, é essencial reconhecer que o sucesso de um protocolo de stablecoin baseado em CDP depende de vários fatores-chave:

• A confiabilidade da garantia
• A eficiência do mecanismo de liquidação
• A sua capacidade de capacitar o ecossistema em que opera

Agora vamos focar no mecanismo de liquidação e analisar o design do Stable++. A eficácia e eficiência do processo de liquidação são cruciais, uma vez que servem como a principal salvaguarda para manter um protocolo de empréstimo a funcionar sem problemas. O Stable++ introduz algumas inovações no seu mecanismo de liquidação para resolver problemas observados nos sistemas tradicionais.

No sistema Stable++, depois de os utilizadores sobre-colateralizarem ativos no CDP para emprestar moedas estáveis, se o valor da garantia cair e a proporção de garantia ficar abaixo do limite exigido, os utilizadores enfrentarão liquidação a menos que reforcem a sua garantia a tempo. O objetivo da liquidação é garantir que cada RUSD no sistema seja apoiado por garantia suficiente, mitigando assim os riscos sistémicos. Durante a liquidação, a plataforma deve recuperar algum RUSD do mercado, reduzindo o fornecimento circulante e garantindo que o RUSD emitido tenha garantia suficiente.

A maioria das plataformas de empréstimo utiliza um leilão holandês para liquidação, onde o colateral é vendido ao licitante mais alto (o liquidador). Por exemplo, suponha que o ETH esteja cotado a $4.000 e a relação de colateral para emitir DAI seja de 2:1. O sistema permite que você emita até $2.000 DAI usando 1 ETH como garantia, mas você escolhe emitir 1.000 DAI. Se o preço do ETH cair abaixo de $2.000, a relação de colateral se torna inferior a 2:1, ativando a liquidação. O 1 ETH que você colocou como garantia é automaticamente leiloado. Em um leilão holandês, o preço começa alto e gradualmente diminui até que um comprador entre. Suponha que o leilão comece em $1.500 e finalmente venda por $1.200. O liquidador paga 1.200 DAI para adquirir o colateral de 1 ETH, obtendo lucro. Depois, o protocolo MakerDAO irá queimar ou bloquear os 1.200 DAI para reduzir a oferta circulante.

Este processo é totalmente automatizado por contratos inteligentes, garantindo que o fornecimento de moeda estável seja sempre suportado por garantias suficientes, ao mesmo tempo que remove posições altamente alavancadas. No entanto, na prática, o mecanismo de liquidação da MakerDAO tem dois problemas principais:

1. O processo de leilão leva tempo e, durante declínios acentuados do mercado, as dívidas ruins podem ficar por liquidar. O objetivo da liquidação automática é vender colateral com desconto, oferecendo uma parte do lucro para atrair liquidatários. No entanto, se o colateral continuar a perder valor, a disposição dos liquidatários para participar pode cair acentuadamente, tornando difícil para a plataforma encontrar compradores.
2. Em casos de extrema congestão de rede, os liquidatários individuais podem não ter suas transações processadas na cadeia a tempo, o que pode interromper o processo de liquidação. Isso foi demonstrado durante a queda do mercado em 19 de maio de 2021, quando a alta volatilidade levou a uma congestão significativa na blockchain, fazendo com que muitos liquidatários e usuários enfrentando a liquidação perdessem suas transações.

Esses problemas afetaram plataformas como a MakerDAO e AAVE, onde processos de liquidação lentos resultaram em perdas tanto para a plataforma quanto para os usuários. Para resolver isso, a Stable++ concentrou-se em projetar um mecanismo de liquidação altamente eficiente, incorporando um sistema de seguro duplo: os mecanismos de 'Pool de Estabilidade' e 'Redistribuição', que são pontos-chave da abordagem inovadora da Stable++.

(Visão Geral do Mecanismo de Liquidação Estável++)
No Stable++, os usuários podem depositar moedas estáveis no Pool de Estabilidade (também conhecido como pool de seguro), que atua como uma “reserva de pé” sempre pronta para liquidar posições de dívida ruins. Quando ocorre uma liquidação, o protocolo primeiro usa o pool de seguro para liquidar a posição ruim e depois recompensa os LPs do pool com o colateral da liquidação. O Pool de Estabilidade garante que os liquidantes estejam sempre disponíveis, atuando como um buffer eficiente, eliminando a necessidade de buscar liquidantes durante eventos de liquidação.

Existem dois pontos-chave a notar aqui:

1. A Pool de Estabilidade atualmente só aceita RUSD, a stablecoin emitida pela Stable++ em si. Alguns podem se preocupar que ter RUSD como ativo de reserva possa criar uma situação de "bootstrap" (levantando-se pelos próprios bootstrap). Esta é uma preocupação válida? É importante esclarecer que o RUSD na pool de seguro é destruído durante a liquidação. Por exemplo: Suponhamos que a taxa de colateralização (CR) para RUSD seja de 110%, e há 100 RUSD na Pool de Estabilidade contribuídos por um LP. Agora, uma posição que emitiu 100 RUSD com colateral no valor de $109 desencadeia a liquidação. Quando a posição é liquidada, os 100 RUSD na pool de seguro são destruídos, significando que o LP perde 100 RUSD mas recebe $109 de colateral, obtendo um lucro de $9. Posteriormente, o usuário liquidado não deve mais os 100 RUSD. Como resultado, 100 RUSD são queimados, e $109 de colateral são removidos da plataforma, eliminando a posição subcolateralizada e mantendo saudáveis as demais taxas de colateral da plataforma.

Para resumir o design do pool de seguro do Stable++: Essencialmente, requer que alguns mutuários bloqueiem seu RUSD e, quando ocorre a liquidação, a plataforma destrói parte do RUSD e remove o colateral ruim, mantendo a saúde do sistema. No modelo de liquidação da MakerDAO, os liquidantes do mercado fornecem o DAI que é queimado, enquanto o Stable++ depende diretamente do pool de seguro. Portanto, é razoável que o Pool de Estabilidade utilize apenas a própria moeda estável da plataforma sem levantar preocupações sobre a inicialização.

Este exemplo também explica como os LPs no Pool de Estabilidade calculam seu desconto de garantia. A taxa de desconto está ligada ao rácio de colateralização (CR) definido pelo sistema. Com base no exemplo de CR de 110% acima, um LP usa 100 RUSD para obter $109 em garantia, dando um desconto de 9%, que é semelhante aos descontos de liquidação tradicionais (este é apenas um exemplo ilustrativo e não os parâmetros reais do Stable++). Como a Stable++ opera um pool de seguros permanente, a liquidação é mais rápida e eficiente, eliminando a necessidade de encontrar síndicos imediatamente.

Por outro lado, garantir que a Pool de Estabilidade tenha liquidez suficiente para lidar com liquidações é um desafio importante que requer cuidadosa consideração.

1. Se a Pool de Estabilidade não tiver moedas estáveis suficientes para lidar com uma liquidação, o mecanismo de Redistribuição entra em ação. A dívida e o colateral da posição liquidada são redistribuídos proporcionalmente entre todas as posições ativas. Por exemplo, se a pool de seguro não puder cobrir a dívida ruim, essa dívida se torna uma dívida global, espalhada entre todos os mutuários. Veja como funciona:

Suponha que existam 100 mutuários e uma posição liquidada com 100 RUSD em dívidas ruins. O mecanismo de redistribuição atribui a cada mutuário uma dívida adicional de 1 RUSD, mas ao mesmo tempo, eles recebem uma parcela proporcional do colateral dessa posição como compensação. Isso difere das plataformas DeFi mais antigas, como Synthetix, onde as dívidas ruins são distribuídas como dívida global entre os mutuários, mas eles apenas assumem dívida adicional sem receber quaisquer benefícios correspondentes do colateral.

Com essas duas camadas de proteção, o Stable++ garante que eventos de liquidação possam ser resolvidos rapidamente. Esse mecanismo de liquidação de alta eficiência aborda efetivamente o problema das dívidas ruins que frequentemente assolam os protocolos de empréstimo tradicionais. Além disso, esse sistema de liquidação em duas camadas permite que o Stable++ opere com uma taxa de garantia mais baixa (por exemplo, abaixo de 110%), melhorando significativamente a eficiência de capital.

Para resumir, os CDPs são essencialmente uma forma de empréstimo, e como se trata de uma relação de empréstimo, a dívida ruim é inevitável - quando o valor do colateral cai e as responsabilidades excedem os ativos, a liquidação é necessária. Cada um dos dois métodos de liquidação discutidos abaixo tem suas próprias forças e fraquezas:

Os métodos tradicionais de liquidação baseados em leilões, como os usados pelo MakerDAO e Aave, foram bem testados ao longo do tempo. Não exigem um "mecanismo de seguro" em grande escala e, normalmente, dependem da liquidez dos ativos de garantia. Desde que as garantias tenham uma boa liquidez e uma elevada aceitação no mercado, as liquidações em grande escala podem ser tratadas sem problemas. No entanto, como mencionado anteriormente, a desvantagem deste modelo é que, durante eventos extremos de mercado, o processo é menos eficiente. Além disso, além de ativos como ETH, a maioria das garantias carece de liquidez suficiente, deixando uma escassez de liquidatários para restaurar rapidamente o protocolo a um nível de dívida saudável.

Em contraste, protocolos como Stable++ e crvUSD usam "pools de liquidação", onde os pools de ativos controlados por protocolo servem como liquidatários. Estes pools executam liquidações rapidamente através de ordens inversas, trazendo a dívida global de volta a um nível saudável. Embora cada protocolo tenha sua própria abordagem, uma comparação interessante é o mais recente Módulo de Segurança da Aave—Umbrella. Este modelo não vende os ativos do seu conjunto de seguros, mas reduz a dívida incobrável queimando-os. O Stable++ adota um mecanismo de queima semelhante, em que os ativos do pool de liquidação são destruídos e as garantias resultantes são distribuídas aos LPs do pool de seguros. Por outro lado, o crvUSD segue uma abordagem de negociação: durante a liquidação, o crvUSD é usado para comprar garantias, e quando o valor da garantia aumenta, ele é vendido, e os recursos são usados para recomprar crvUSD. Neste caso, a Curve mantém a propriedade da garantia.

Uma questão chave é se o Stable++ pode estabelecer um sistema "subamortecido" dentro de seu ecossistema. O que define um sistema econômico saudável? Um requisito chave é um "mecanismo subamortecido" que contrapõe as flutuações de preço. Em física, "subamortecido" refere-se a uma força que desacelera, mas não para completamente o movimento de um objeto, diminuindo a taxa de mudança. Em tokenomics, isso significa que, quer os preços subam ou desçam, o sistema possui um mecanismo de amortecimento que mitiga, mas não pode impedir, tais mudanças. Esse tipo de sistema permite um crescimento sustentável sem alavancagem excessiva, oferecendo um "aterrissagem suave". Por exemplo, as taxas de transação do Bitcoin e o modelo de precificação de gás do Ethereum ajustam-se dinamicamente com base na atividade de rede em tempo real, o que é um exemplo de "mecanismo subamortecido".

Pelo contrário, quando o preço de um ativo sobe ou desce rapidamente, e o sistema não possui um mecanismo para abrandar essas mudanças, torna-se um sistema econômico não saudável que pode colapsar sob alavancagem excessiva - esta é uma crítica comum dos projetos de LSD (Derivados de Staking Líquido) e restaking do Ethereum.

Uma vez que o Stable++ usa BTC e CKB como sua principal garantia e é construído na Camada RGB++, é importante considerar como a relação entre Stable++ e CKB afeta o ecossistema como um todo. Além do bloco Genesis, CKB tem dois métodos de emissão. O primeiro é através da mineração PoW, com um limite de fornecimento total de 33,6 bilhões de CKB. A emissão de novos CKB é reduzida pela metade a cada quatro anos, com a redução mais recente em 2023, reduzindo a emissão anual de 4,2 bilhões para 2,1 bilhões. Isso é conhecido como “emissão primária.”

O CKB também tem um mecanismo exclusivo onde os usuários devem bloquear o CKB para armazenar dados on-chain (quando você mantém ativos na cadeia CKB, os dados correspondentes precisam ser armazenados e você deve pagar uma taxa de armazenamento). No entanto, a rede não cobra diretamente dos usuários o aluguel por esse armazenamento; Em vez disso, dilui o valor dos tokens através da inflação, cobrando indiretamente o aluguel. Isso é conhecido como "emissão secundária". O montante anual total de emissão secundária é fixado em 1,344 bilhão de tokens, distribuídos da seguinte forma:

1. Mineiros: A emissão secundária de CKB alocada aos mineradores é baseada na proporção do espaço de armazenamento em cadeia ocupado pelos usuários.
2. NervosDAO
3. Tesouro: A parte da emissão secundária de CKB alocada ao tesouro é proporcional ao fornecimento circulante de CKB em relação à emissão total, e esta parte é queimada.

Stable++ permite aos usuários apostar CKB para gerar wstCKB ou usar CKB como garantia com uma taxa de garantia menor para pedir emprestado RUSD. Quando o preço do CKB sobe, mais usuários garantem seu CKB para criar RUSD, o que efetivamente bloqueia mais CKB. O RUSD criado, por sua vez, impulsiona a atividade dentro do ecossistema DeFi on-chain. Essa dinâmica reduz indiretamente a taxa de inflação do CKB, aumenta a atividade on-chain e permite que os mineradores se beneficiem mais, motivando-os a aumentar a segurança econômica da rede.

Assim, ao contrário de outras stablecoins garantidas por garantias, a combinação dos mecanismos de emissão do Stable++ e do CKB cria uma economia de tokens mais sustentável, introduzindo um "mecanismo subamortecido" em vez de simplesmente adicionar alavancagem. Com a integração do Token de Staking Líquido (LST) do CKB, sua composibilidade e liquidez serão ainda mais melhoradas.

Conclusão: A Necessidade de Stable++ a partir de uma Perspetiva de MercadoDo ponto de vista do mercado, o ecossistema BTCFi precisa de uma moeda estável descentralizada em grande escala. Atualmente, USDT e USDC dominam 90% do mercado de moedas estáveis, mas é difícil ignorar seus riscos de centralização. Como mencionado anteriormente, os usuários do BTCFi priorizam a segurança. Uma moeda estável descentralizada que aborde as preocupações de negociação e segurança dos grandes detentores é essencial para incentivar sua participação no ecossistema BTCFi.

(As 10 principais moedas estáveis por capitalização de mercado atual)

Em segundo lugar, a capitalização total de mercado das moedas estáveis é de cerca de $80 bilhões, apenas uma pequena fração da capitalização total de mercado do Bitcoin. Isso indica que ainda há uma grande quantidade de BTC que poderia ser usado como garantia para criar moedas estáveis, mostrando que há um enorme potencial de crescimento para moedas estáveis ​​lastreadas em BTC.

Comparação de Capitalização de Mercado (Bitcoin vs. Ethereum)

No passado, alguns stablecoins foram lançados no ecossistema do Bitcoin, mas não conseguiram ter um impacto significativo no mercado. A principal razão foi que eles chegaram cedo demais, sem suporte tecnológico suficiente. Hoje, no entanto, com a crescente prosperidade do ecossistema da camada RGB++ e o desenvolvimento contínuo de projetos como UTXOSwap, Stable++ e JoyID, a infraestrutura fundamental para o BTCFi no CKB está apenas começando a tomar forma. Os protocolos de stablecoin baseados em Bitcoin estão prontos para trazer novas possibilidades para o ecossistema BTCFi. O CKB, com seu potencial inexplorado, se tornará um terreno fértil para empreendedores, e o futuro reserva perspectivas empolgantes para essa visão.

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