Gate.io AMA：Bagaimanakah cara Grayscale Mencangi Three Arrows Capital dan BlockFi？

Q: Charlie Munger, a famous investor, once said, “there are three ways to make a smart person bankrupt: liquor, ladies, and leverage.” Charlie Munger, who is used to seeing the market cycle works, has witnessed the power of leverage. But in the crypto market, upstarts such as BlockFi and Three Arrows Capital gradually drew to their end after the disorderly expansion of abundant liquidity in the bull market.

T: Charlie Munger, seorang investor terkenal, pernah berkata, "ada tiga cara untuk membuat orang pintar bangkrut: minuman keras, wanita, dan leverage." Charlie Munger, yang terbiasa melihat siklus pasar bekerja, telah menyaksikan kekuatan leverage. Tetapi di pasar crypto, pemula seperti BlockFi dan Three Arrows Capital secara bertahap berakhir setelah ekspansi likuiditas berlimpah yang tidak teratur di pasar bull.

Both Three Arrows Capital, which used to be a first-tier fund, and BlockFi, which used to be once valued at $3 billion, have fallen victim to the BTC trust fund named GBTC trap issued by Grayscale.
GBTC, formerly known as the bull market’s engine, has now become the cause of tragedies happening to many institutions. How did all this happen?

Baik Three Arrows Capital, yang dulunya merupakan dana tingkat pertama, dan BlockFi, yang dulunya bernilai $3 miliar, telah menjadi korban dana perwalian BTC bernama perangkap GBTC yang dikeluarkan oleh Grayscale.

GBTC, yang sebelumnya dikenal sebagai mesin bull market, kini menjadi penyebab tragedi yang menimpa banyak institusi. Bagaimana semua ini terjadi?

A: The full name of GBTC is Grayscale Bitcoin Trust, launched by Grayscale. GBTC aims to help U.S. high net-worth investors invest in BTC within the scope permitted by local laws, in manners similar to fund investments. In fact, Grayscale Bitcoin Trust is more like a castrated “ETF-like fund.”

A: Nama lengkap GBTC adalah Grayscale Bitcoin Trust, diluncurkan oleh Grayscale. GBTC bertujuan untuk membantu investor bernilai tinggi AS berinvestasi di BTC dalam ruang lingkup yang diizinkan oleh undang-undang setempat, dengan cara yang mirip dengan mendanai investasi. Faktanya, Grayscale Bitcoin Trust lebih seperti “dana seperti ETF” yang dikebiri.

Normally, investors can subscribe GBTC shares using BTC in the primary issuance market, or redeem BTC with the corresponding GBTC. However, since October 28, 2014, Grayscale Bitcoin Trust has suspended its redemption mechanism. Then, after GBTC is issued in the primary market, it can only be traded in the secondary market until the expiration of a six-month lock-in period.

Biasanya, investor dapat berlangganan saham GBTC menggunakan BTC di pasar penerbitan utama, atau menebus BTC dengan GBTC yang sesuai. Namun, sejak 28 Oktober 2014, Grayscale Bitcoin Trust telah menangguhkan mekanisme penukarannya. Kemudian, setelah GBTC diterbitkan di pasar perdana, GBTC hanya dapat diperdagangkan di pasar sekunder hingga berakhirnya periode penguncian enam bulan.

T: Jadi mengapa investor memilih untuk membeli GBTC dengan premium daripada benar-benar memegang BTC?

A: Good question. In the secondary market, most holders of GBTC are qualified individuals and institutional investors. Most individuals can purchase GBTC directly through the accounts of the US retirement benefit plan without paying income tax. Therefore, as long as the premium rate of GBTC is within an acceptable range for them, they can profit by tax avoidance. In addition, there are also some traditional institutions that cannot buy and hold BTC for regulatory reasons, so they will also make relevant cryptocurrency investments through GBTC.

J: Pertanyaan bagus. Di pasar sekunder, sebagian besar pemegang GBTC adalah individu dan investor institusional yang memenuhi syarat. Sebagian besar individu dapat membeli GBTC secara langsung melalui akun rencana manfaat pensiun AS tanpa membayar pajak penghasilan. Oleh karena itu, selama tarif premium GBTC berada dalam kisaran yang dapat diterima oleh mereka, mereka dapat memperoleh keuntungan dengan penghindaran pajak. Selain itu, ada juga beberapa institusi tradisional yang tidak dapat membeli dan menahan BTC karena alasan regulasi, sehingga mereka juga akan melakukan investasi cryptocurrency yang relevan melalui GBTC.

One view is that Grayscale intentionally promoted the positive premium to attract more investors to participate. Just as depicted in the classic movie “The Wolf of Wall Street”, the best way to make consumers buy a pen from us is to create demand. In this case, the positive premium is “demand”, that is, the profit chased by the investors.

Salah satu pandangan adalah bahwa Grayscale sengaja mempromosikan premi positif untuk menarik lebih banyak investor untuk berpartisipasi. Seperti yang digambarkan dalam film klasik “The Wolf of Wall Street”, cara terbaik untuk membuat konsumen membeli pulpen dari kami adalah dengan menciptakan permintaan. Dalam hal ini, premi positif adalah “permintaan”, yaitu keuntungan yang dikejar investor.

Positive premium for crypto institutions will be a stable interest arbitrage means. buy BTC, deposit it in Grayscale, and dump it to individuals and institutions in the secondary market at a higher price after the end of the locking period of GBTC. This is also one of the main forces that drove the rise of BTC in the second half of 2020. With fewer spots available for purchase in the market, the price of BTC rises, and American investors have more enthusiasm to invest in GBTC, which is also the reason why GBTC has maintained a positive premium for a long time.

Premi positif untuk institusi kripto akan menjadi sarana arbitrase bunga yang stabil. beli BTC, simpan dalam Grayscale, dan buang ke individu dan institusi di pasar sekunder dengan harga lebih tinggi setelah akhir periode penguncian GBTC. Ini juga merupakan salah satu kekuatan utama yang mendorong kenaikan BTC di paruh kedua tahun 2020. Dengan lebih sedikit tempat yang tersedia untuk dibeli di pasar, harga BTC naik, dan investor Amerika lebih antusias untuk berinvestasi di GBTC, yaitu juga alasan mengapa GBTC telah mempertahankan premi positif untuk waktu yang lama.

Q: Success or failure, it’s all about arbitrage. How does Grayscale rip Three Arrows Capital, BlockFi, and other Institutions off？

T: Sukses atau gagal, ini semua tentang arbitrase. Bagaimana Grayscale merobek Three Arrows Capital, BlockFi, dan Institusi lainnya？

A: Three Arrows Capital and BlockFi are all familiar with GBTC’s arbitrage. They once accounted for 11% of GBTC positions (the proportion of institutional holdings in the total circulation is no more than 20%). This is one of their leverage: to use the user’s BTC for arbitrage and lock it into Grayscale, which can only import but refuse to export coins. For example, BlockFi previously bought BTC from investors at an interest rate of 5%. According to the business model, it should lend out the BTC at a higher interest rate, but unfortunately, the demand for BTC loans is low, resulting in a low utilization rate of funds.

J: Three Arrows Capital dan BlockFi semuanya akrab dengan arbitrase GBTC. Mereka pernah menyumbang 11% dari posisi GBTC (proporsi kepemilikan institusional dalam total sirkulasi tidak lebih dari 20%). Ini adalah salah satu leverage mereka: untuk menggunakan BTC pengguna untuk arbitrase dan menguncinya ke Grayscale, yang hanya dapat mengimpor tetapi menolak untuk mengekspor koin. Misalnya, BlockFi sebelumnya membeli BTC dari investor dengan tingkat bunga 5%. Menurut model bisnis, seharusnya meminjamkan BTC pada tingkat bunga yang lebih tinggi, tetapi sayangnya, permintaan untuk pinjaman BTC rendah, menghasilkan tingkat pemanfaatan dana yang rendah.

Therefore, BlockFi chose to convert BTC into GBTC, a seemingly safer way to “arbitrage”, at the cost of liquidity to obtain arbitrage opportunities. By this means, BlockFi once became the largest position holding institution of GBTC but was later surpassed by the Three Arrows Capital.

Oleh karena itu, BlockFi memilih untuk mengubah BTC menjadi GBTC, cara yang tampaknya lebih aman untuk “arbitrase”, dengan mengorbankan likuiditas untuk mendapatkan peluang arbitrase. Dengan cara ini, BlockFi pernah menjadi institusi pemegang posisi terbesar GBTC tetapi kemudian dikalahkan oleh Three Arrows Capital.

T: Berita tentang “Three Arrows Capital menjadi pemegang posisi terbesar GBTC” membuatnya menjadi bintang industri. Pada saat yang sama, semakin banyak orang yang penasaran mengapa Three Arrows Capital begitu kaya dan dari mana BTC-nya berasal.

A: Actually, they borrowed them. Some found out that Three Arrows Capital borrowed BTC unsecured at ultra-low interest rates for a long time, converted it into GBTC, and then mortgaged it to Genesis, a lending platform belonging to DCG, to obtain liquidity. But after the launch of three ETFs of BTC in Canada, the demand for GBTC decreased so that the premium of GBTC quickly shrank and even went down to negative in March 2021. In April 2021, Grayscale announced its plan to transform GBTC into an ETF.

A: Sebenarnya, mereka meminjamnya. Beberapa menemukan bahwa Three Arrows Capital meminjam BTC tanpa jaminan dengan suku bunga sangat rendah untuk waktu yang lama, mengubahnya menjadi GBTC, dan kemudian menggadaikannya ke Genesis, platform pinjaman milik DCG, untuk mendapatkan likuiditas. Namun setelah peluncuran tiga ETF BTC di Kanada, permintaan GBTC menurun sehingga premium GBTC cepat menyusut bahkan turun menjadi negatif pada Maret 2021. Pada April 2021, Grayscale mengumumkan rencananya untuk mengubah GBTC menjadi ETF.

Secondly, Three Arrows Capital borrows from institutions, but there is not much pressure for immediate and scattered redemption; but BlockFi raises BTC from mass investors, creating more pressure for redemption. Therefore, BlockFi has to sell GBTC continuously at a negative premium to decrease positions in the first quarter of 2021. According to a practitioner of a crypto lending institution, BlockFi lost nearly $700 million on GBTC.

Kedua, Three Arrows Capital meminjam dari institusi, tetapi tidak ada banyak tekanan untuk penebusan segera dan tersebar; tetapi BlockFi mengumpulkan BTC dari investor massal, menciptakan lebih banyak tekanan untuk penebusan. Oleh karena itu, BlockFi harus menjual GBTC secara terus menerus dengan premi negatif untuk menurunkan posisi pada kuartal pertama tahun 2021. Menurut seorang praktisi dari lembaga pemberi pinjaman kripto, BlockFi kehilangan hampir $700 juta pada GBTC.

Q: Doesn’t Three Arrows Capital redeem them?
A: Three Arrows Capital has no pressure for BTC redemption in the short term, but the pledged GBTC has the risk of forced liquidation, and the risk will be transmitted to DCG synchronously. On June 18, Bloomberg Terminal once decreased Three Arrows Capital’s GBTC position to 0. The reason given by Bloomberg is that since January 4, 2021, Three Arrows Capital has not submitted 13G/A, and they can’t find any available data to indicate that Three Arrows Capital still holds $GBTC. So they deleted them as old data. Less than a day later, the data resumed. Bloomberg said, “until we confirm that they no longer own the position. we may need to check the 13G/A.”

T: Apakah Three Arrows Capital tidak menebusnya?

J: Three Arrows Capital tidak memiliki tekanan untuk penebusan BTC dalam jangka pendek, tetapi GBTC yang dijanjikan memiliki risiko likuidasi paksa, dan risiko tersebut akan ditransmisikan ke DCG secara serempak. Pada tanggal 18 Juni, Terminal Bloomberg pernah menurunkan posisi GBTC Three Arrows Capital menjadi 0. Alasan yang diberikan oleh Bloomberg adalah bahwa sejak 4 Januari 2021, Three Arrows Capital belum mengirimkan 13G/A, dan mereka tidak dapat menemukan data yang tersedia untuk ditunjukkan bahwa Three Arrows Capital masih memegang $GBTC. Jadi mereka menghapusnya sebagai data lama. Kurang dari sehari kemudian, data dilanjutkan. Bloomberg berkata, “sampai kami mengkonfirmasi bahwa mereka tidak lagi memiliki posisi tersebut. kita mungkin perlu memeriksa 13G/A.”

T: Saya mendengar bahwa pada Oktober 2021, Grayscale mengajukan aplikasi ke SEC AS untuk mengubah GBTC menjadi ETF spot BTC. SEC akan memutuskan apakah akan menyetujui atau menolak aplikasi tersebut pada 6 Juli.

A: Yes, this is also the reason why Three Arrows Capital promised a 40% profit could be obtained in only 40 days because it made the bet that the SEC would approve the application. But for this arbitrage product, James Seyffart, an analyst at Bloomberg ETF, said, “in traditional finance, this operation is called structured notes. But in any case, they will acquire ownership of your BTC and make money with your BTC. They get your BTC and take returns from investors in any case (whether GBTC is converted to ETF or not). Even if Three Arrows Capital/TPS Capital is solvent, it is definitely a bad deal for any investors.”

A: Ya, ini juga alasan mengapa Three Arrows Capital menjanjikan keuntungan 40% yang bisa diperoleh hanya dalam 40 hari karena bertaruh bahwa SEC akan menyetujui aplikasi tersebut. Tetapi untuk produk arbitrase ini, James Seyffart, seorang analis di Bloomberg ETF, mengatakan, “dalam keuangan tradisional, operasi ini disebut catatan terstruktur. Tetapi bagaimanapun juga, mereka akan memperoleh kepemilikan BTC Anda dan menghasilkan uang dengan BTC Anda. Mereka mendapatkan BTC Anda dan menerima pengembalian dari investor dalam hal apa pun (apakah GBTC dikonversi ke ETF atau tidak). Bahkan jika Three Arrows Capital/TPS Capital adalah pelarut, itu jelas merupakan kesepakatan yang buruk bagi investor mana pun. ”

It is reported that Three Arrows Capital failed to obtain too much funds injection through this product. Instead, a large liquidation may fall upon it. Although Michael Moro, the CEO of Genesis, did not directly name the “CounterParty“, the general assumption held that it was Three Arrows Capital, based on the current market dynamics and the act of Bloomberg deliberately emptying the GBTC position data of Three Arrows Capital on the same day.

Dilaporkan bahwa Three Arrows Capital gagal mendapatkan suntikan dana terlalu banyak melalui produk ini. Sebaliknya, likuidasi besar mungkin menimpanya. Meskipun Michael Moro, CEO Genesis, tidak secara langsung menyebut "CounterParty", asumsi umum menyatakan bahwa itu adalah Three Arrows Capital, berdasarkan dinamika pasar saat ini dan tindakan Bloomberg dengan sengaja mengosongkan data posisi GBTC dari Three Arrows Capital di hari yang sama.

Q: The star company that rose on leverage eventually fell due to leverage. As Stefan Zweig said, “maybe he was too young at that time to know that all the gifts given by fate had already been secretly priced”.
A: Under the liquidity crisis, no one can survive alone. The institutional bull market created due to the institutions’ purchase of BTC finally flopped at the liquidation of institutions’ leveraged assets. The stars will fade with the passing of time. The bear market will surely come with liquidation risks.

T: Perusahaan bintang yang naik karena leverage akhirnya jatuh karena leverage. Seperti yang dikatakan Stefan Zweig, "mungkin dia terlalu muda saat itu untuk mengetahui bahwa semua hadiah yang diberikan oleh takdir telah dihargai secara diam-diam".

A: Di bawah krisis likuiditas, tidak ada yang bisa bertahan sendirian. Pasar banteng institusional yang diciptakan karena pembelian BTC oleh institusi akhirnya gagal karena likuidasi aset leverage institusi. Bintang-bintang akan memudar seiring berjalannya waktu. Pasar beruang pasti akan datang dengan risiko likuidasi.

Jangan lupa untuk berlangganan saluran YouTube kami，dan Sukai & Komentari video ini：https://youtu.be/xeugS9W_W5A