Penelitian tentang Dampak Utama GBTC dan Dana Perwalian Cryptocurrency lainnya di Pasar dan Evolusi Masa Depannya

Abstrak

Dana perwalian Cryptocurrency telah menjadi arena permodalan dan telah menarik banyak perhatian karena pasar Bitcoin yang sedang booming. Premi Grayscale Bitcoin Investment Trust (GBTC) menciptakan peluang arbitrase yang menarik bagi investor yang membantunya memimpin pasar. Sebagai produk investasi di bawah pengawasan kepatuhan, GBTC jauh lebih dapat diinvestasikan daripada banyak produk keuangan tradisional lainnya pada tahun 2020. Semakin banyak institusi telah berbondong-bondong ke pasar. Beberapa lembaga mulai membeli atau memegang produk dana perwalian, sementara bank, sebagai perwakilan keuangan tradisional, juga mengambil bagian dalam jaringan verifikasi simpul independen dan layanan kustodian.

Poin kunci

· Produk dana perwalian cryptocurrency lainnya di bawah Grayscale dan perusahaan lain tidak cukup kuat untuk mengancam status GBTC sebagai pemimpin dalam industri;

· Dana perwalian Cryptocurrency pada tahun 2020 lebih cenderung didanai daripada investasi dasar konservatif seperti emas dan obligasi treasury. Dibandingkan dengan produk keuangan hasil tinggi lainnya, dana perwalian cryptocurrency, sebagai produk baru, memiliki keunggulan yang jelas dalam hal hasil;

· Lembaga modal ventura dan lembaga investasi tradisional telah memperhatikan dana perwalian cryptocurrency satu demi satu. Lembaga keuangan juga secara bertahap mempersiapkan lebih banyak produk dana perwalian, dan bank mulai berfungsi sebagai kustodian dan berpartisipasi dalam simpul mata uang yang stabil;

· Dana perwalian cryptocurrency lebih cenderung berkembang ke berbagai bentuk di masa depan dan mungkin alat yang berharga untuk melakukan lindung nilai terhadap inflasi. Diperkirakan akan mencapai puncaknya dalam dua tahun ke depan. Dana perwalian, sebagai saluran investasi yang sesuai untuk cryptocurrency, pasti akan diakui secara luas. Ini dapat mencapai target, mekanisme, dan fungsi yang beragam dan berbeda.

1. “Terpengaruh”, pasar kustodian Cryptocurrency menjadi arena permodalan

Office of the Comptroller of the Currency (OCC) mengeluarkan surat interpretatif pada Juli 2020 yang mengklarifikasi bahwa bank nasional memiliki hak untuk menyediakan rekening bank yang sah dan layanan penyimpanan untuk cryptocurrency. Ini menandai hubungan resmi antara Bitcoin dan bisnis perbankan. Lembaga keuangan besar diizinkan untuk membuka rekening bank tradisional untuk perusahaan cryptocurrency dan menawarkan layanan kustodian kunci pribadi untuk cryptocurrency.

Sebuah perang untuk modal telah lama dimulai. Salah satu peserta yang terkenal adalah Anchorage, sebuah perusahaan layanan kustodian cryptocurrency. Itu mengumpulkan $57 juta dalam pendanaan kembali pada awal 2019, dan memperoleh lisensi perbankan kripto nasional pertama di Amerika Serikat pada Januari. Metaco memperoleh pembiayaan $17 juta dari bank seperti Standard Chartered Bank dan United Bank of Switzerland (UBS). Perusahaan lain seperti Copper, BitCV, Coinbase, dan Custody juga berbondong-bondong ke pasar...

Layanan kustodian tidak dapat dipisahkan dari pengembangan saluran manajemen aset cryptocurrency di antaranya skala abu-abu yang paling terkenal.

Menurut grafik di atas, tahun 2020 menyaksikan pertumbuhan eksplosif dalam hal manajemen aset cryptocurrency. Itu tumbuh dua puluh kali lipat dalam 2 tahun dari sekitar $1 miliar pada paruh kedua 2018 menjadi lebih dari $20 miliar pada akhir 2020. Saat ini, bahkan rata-rata investasi mingguan melebihi $250 juta. Skala investasi terus berkembang, mewakili tingkat pertumbuhan yang semakin cepat untuk aset kripto.

Pada November 2020, Grayscale telah menjadi pemegang publik Bitcoin terbesar di dunia, dengan sekitar empat kali lebih banyak Bitcoin daripada pemegang terbesar kedua, Block.one. Digital Currency Group (DCG), perusahaan induk Grayscale, memiliki kepemilikan dan investasi di lebih dari 30 negara di seluruh dunia. Aset kriptonya dapat ditemukan di berbagai bursa, seperti Coinbase, Coindesk, dan Circle.


Investasi mingguan rata-rata untuk Bitcoin Investment Trust (GBTC) menyumbang lebih dari 70% dari semua aset crypto-nya. Itu tumbuh bersamaan dengan perluasan Grayscale Asset Management. Dengan kata lain, investasi GBTC Grayscale memainkan peran kunci. Penitipan Cryptocurrency bukanlah area utama yang diperebutkan oleh investor, GBTC adalah.

2. Referensi status Quo GBTC

2.1 GBT

Laporan ini meyakini bahwa ada dua jenis premi: Perbedaan harga antara pasar primer dan pasar sekunder (premi dominan) dan perbedaan antara bagian kepercayaan GBTC dan nilai BTC yang mendasarinya. (premi tak terlihat). Selain itu, periode penutupan dan kurangnya mekanisme penebusan membuat aliran saham GBTC dan fluktuasi premi menjadi tidak teratur. Ini menjadikannya aset investasi sekuritas berkualitas tinggi.

2.1.1 GBTC berdasarkan Peraturan AS

Pasal D Undang-Undang Sekuritas AS mengizinkan penerbit untuk mengumpulkan dana tanpa terdaftar di Komisi Pengaturan Sekuritas AS (SEC). Namun, ini hanya untuk membuka pembiayaan ekuitas swasta untuk investor bernilai tinggi yang memenuhi syarat¹. GBTC adalah sejenis dana perwalian ekuitas swasta, bukan ETF. SEC telah menolak sejumlah aplikasi daftar untuk produk ETF Bitcoin karena percaya bahwa mata uang digital tidak memiliki likuiditas, transparansi, dan penyimpanan yang efektif, dan dapat menyebabkan manipulasi pasar.

Oleh karena itu, hanya investor yang memenuhi syarat yang dapat membuat saham kepercayaan dengan periode penutupan 6 bulan, sementara pedagang yang tidak memenuhi syarat dapat berdagang di pasar OTCQX. Ini juga dihitung dalam premi tahunan GBTC.

2.1.2 Konsep Desain GBTC

GBTC adalah investasi pasif yang mirip dengan produk ETF, dengan investor yang memenuhi syarat dapat membuat unit kepercayaan. Namun, itu tidak memiliki mekanisme penebusan. Ditambah dengan transaksi OTC oleh investor yang tidak memenuhi syarat, disparitas yang serius antara harga pasar primer dan pasar sekunder tumbuh. Ini adalah preminya.

________________________
* Investor Amerika Terakreditasi:
· Dengan pendapatan tahunan lebih dari 200.000 dolar AS (atau pendapatan gabungan dengan pasangan mencapai $300.000);
· Secara sendiri-sendiri atau bersama-sama dengan pasangan yang memiliki kekayaan bersih lebih dari US$1 juta (tidak termasuk perumahan real estate);
· Memegang sertifikat profesional keuangan Amerika (Seri7, Seri65, atau Seri82);
· Memiliki aset likuid lebih dari $5 juta, atau entitas mana pun di mana semua pemilik ekuitas adalah investor terakreditasi.

Data YCharts menunjukkan bahwa GBTC memiliki premi tertinggi sebesar 258,1% dan terendah dengan -62,15% sejak diterbitkan pada tahun 2013. Pada tahun 2020, tingkat premi secara keseluruhan telah stabil dan berfluktuasi antara 3,03% dan 41,42% dibandingkan tahun-tahun sebelumnya. Ketika Grayscale mulai merancang GBTC, ia tahu itu akan menarik modal. Fluktuasi premi menunjukkan hal tersebut. Alasan yang menjelaskan hal ini dapat dibagi menjadi tiga poin berikut:

· Kurangnya persaingan. Apalagi sebelum tahun 2018, premi sempat berfluktuasi di atas 100% beberapa kali, sementara pihak proyek masih mengeluarkan koin untuk menggalang dana. Grayscale sudah mulai beroperasi dengan modalnya di bawah kepatuhan terhadap peraturan;

· Permintaan di pasar sekunder lebih besar dari permintaan di pasar perdana. Ketika pasokan saham perwalian yang disiapkan oleh investor yang memenuhi syarat lebih rendah daripada permintaan saham perwalian oleh pedagang OTC, premi dana perwalian tidak dapat dihindari;

· Unit baru berdasarkan nilai aset bersih yang ditetapkan oleh investor yang memenuhi syarat harus memiliki periode penguncian 6 bulan (sebelumnya periode penguncian satu tahun). Akibatnya, harga riil tertinggal dan pasokan di pasar sekunder juga tertinggal.

Selain itu, permintaan investor juga merupakan faktor utama yang mempengaruhi harga kepercayaan:

· Jika investor memiliki permintaan yang kuat untuk BTC, GBTC akan menjadi premium;
· Jika investor memiliki permintaan yang lemah untuk BTC, GBTC akan didiskon.

Ketika ada diskon besar-besaran, dan kepercayaan membutuhkan biaya manajemen 2% yang agak tinggi, sulit untuk mengatakan apakah kepercayaan akan menjual BTC yang dipegangnya untuk membayar biaya manajemen.
Desain GBTC lebih seperti "eksperimen" yang diluncurkan untuk menguji pasar dan juga seperti "penggerak" bagi investor untuk memanfaatkan peluang arbitrase yang dimungkinkan oleh premium sambil juga membuat pasar lebih aktif. Oleh karena itu, setelah eksperimen ini, tidak dapat dihindari bahwa Grayscale akan secara berurutan meluncurkan dana perwalian aset digital lainnya untuk memenuhi permintaan pasar. Sementara itu, institusi global lainnya juga telah memasuki pasar ini setelah melihat pertumbuhan berkelanjutan dari GBTC.

2.1.3 Status GBTC saat ini

Lonjakan Bitcoin tahun ini telah membawa pasar untuk GBTC, atau dapat dikatakan bahwa GBTC telah mempromosikan Bitcoin untuk membantunya meningkat nilainya. Di pasar bullish, persaingan menjadi semakin sengit. Apakah persaingan internal dan eksternal memberikan dampak yang lebih besar pada GBTC?

Rata-rata, persaingan sengit di paruh kedua tahun ini tidak banyak berdampak pada pangsa pasar dominan GBTC. Kepemilikan GBTC terus meningkat, dan menunjukkan pertumbuhan eksplosif selama periode yang sama karena kenaikan tajam harga pada akhir tahun. Selain itu, dengan pertumbuhan yang berkelanjutan, kepemilikan GBTC dan nilai pasar Bitcoin meningkat selama periode yang sama. Akibatnya, jelas bahwa faktor internal dan eksternal memberikan sedikit pengaruh pada GBTC. Masuknya dana perwalian ke pasar adalah salah satu faktor yang mendorong harga Bitcoin melonjak.


Seperti yang ditunjukkan pada grafik di atas, meskipun rasio harga Bitcoin dan GBTC sedikit berfluktuasi, rasio keseluruhannya stabil. Rasio pasokan menunjukkan peningkatan yang luar biasa. Artinya sambil mempertahankan pertumbuhan harga selama periode yang sama, peningkatan pasokan Bitcoin lebih besar dari jumlah saham perwalian GBTC yang disiapkan, dan rasio sahamnya lebih sedikit. Namun, harga meningkat selama periode yang sama. Saham kepercayaan GBTC lebih berharga daripada Bitcoin . Premi GBTC saat ini di atas Bitcoin yang mendasarinya juga menonjol.

Menurut data YChart, premi GBTC berfluktuasi dalam kisaran [5%, 45%] dalam periode lebih dari setengah tahun; Namun, dalam waktu setengah tahun, harga indeks Bitcoin menikmati momentum bullish eksponensial dan premium GBTC berfluktuasi tajam. Namun, itu tidak memiliki korelasi positif atau negatif yang jelas dengan pasar BTC. Ini terjadi karena dua alasan; Periode penutupan 6 bulan telah membawa investasi GBTC di bawah histeresis tertentu; Di sisi lain,

mekanisme tanpa penebusan melibatkan pemasok dan permintaan dalam pertempuran harga terpisah, yang memungkinkan investor untuk mentransfer permintaan mereka untuk investasi BTC, mengganggu harga sebenarnya dari GBTC. Eric Balchunas, seorang analis ETF dari Bloomberg, menilai bahwa jika SEC mengizinkan GBTC untuk dikonversi menjadi produk ETF, Grayscale mungkin akan dilikuidasi. Dia percaya perlu SEC untuk terus menolak ETF Bitcoin . Laporan ini juga percaya bahwa konsep desain GBTC tidak memungkinkan untuk secara akurat memprediksi likuiditas dan fluktuasi premium GBTC, dan manipulasi pasar lebih rendah daripada cryptocurrency. Ini adalah kunci untuk menjadikannya aset sekuritas berkualitas tinggi.

2.2 Dana perwalian cryptocurrency Grayscale lainnya

Ada tujuh perwalian aset tunggal (dengan perwalian XRP dalam periode likuidasi) dan satu dana portofolio multi-aset tersedia di bawah Grayscale. Kecuali untuk mereka yang tidak berada di pasar sekunder, semua dana perwalian lainnya telah menyajikan premi tinggi dan nilai arbitrase premium untuk berbagai tingkat.

Lima dana menawarkan premi sampai batas tertentu sejak saat mereka terdaftar. Di antara mereka, BCHG dan LTCN telah mempertahankan premi super tinggi (dengan BCHG 424,69% dan LTCN 2138,98%), menarik investor untuk mendirikan jalur kepercayaan. Premi GBTC saat ini adalah sekitar 12%, dan premi dari semua perwalian lainnya telah melebihi nilai numerik ini. Dari sini, Grayscale telah menyaksikan keberhasilan eksplorasi GBTC di pasar sekunder dan tidak pernah lelah beroperasi dengan harga premium.

2.3 Alternatif untuk GBTC tersedia di pasar

Produk pertukaran ini adalah semua mekanisme yang membuat GBTC tidak dapat ditukarkan. Tersedia sebagai jenis produk terbuka, mereka memiliki jeda rendah dan tidak menunjukkan penundaan waktu yang jelas, dan harga transaksi mereka mendekati nilai aset bersih (dengan premi/diskon rendah). Namun, mereka tampaknya tidak populer di kalangan mayoritas investor. Dibandingkan dengan nilai pasar GBTC saat ini sebesar $23,3 miliar, dana yang disebutkan di atas gagal memengaruhi posisi terdepan GBTC saat ini, dan skalanya hanya dapat dibandingkan dengan perwalian lain di bawah Grayscale. Di antara produk BTC dengan target yang sama, tidak ada tren produk lain yang dapat menggantikan GBTC di pasar.

3 Eksplorasi dana perwalian cryptocurrency

3.1 Mengapa hanya ada satu "Skala Abu-abu"

Pada awal tahun 2013, Barry Silbert, pendiri DCG, membujuk dewan direksi untuk mengeluarkan dana untuk mendirikan Grayscale Investment. Pada tahap awal, ia hanya menggunakan ekuitas swasta untuk menawarkan peluang investasi Bitcoin kepada investor terakreditasi. Hingga 2015, Grayscale GBTC berada di pasar saham AS (Pasar OTC) dan membuka pasar sekunder untuk investasi, yang berarti bahwa Grayscale telah secara resmi menciptakan saluran kepatuhan arus utama untuk investasi institusional dalam mata uang kripto.

Paragraf sebelumnya memang menyebutkan bahwa beberapa dana perwalian Bitcoin saat ini tidak dapat memengaruhi posisi terdepan GBTC dan pemeliharaan tingkat premium yang berkelanjutan juga mencerminkan bahwa investor lebih bersedia menerima saham dana perwalian daripada cryptocurrency. Jadi mengapa hanya Grayscale di garis depan pasar? Bagaimana dengan lembaga keuangan besar lainnya? Apa kekhawatiran mereka? Menurut Bitebi, ada empat alasan utama yang dapat menjelaskannya:

· Ketidakpastian peraturan
· Ketidakpastian tas
· Untuk menghindari berurusan dengan dompet digital
· Untuk menghindari escrow kunci pribadi

Baik itu pasar cryptocurrency (gambar di sebelah kanan) yang telah mempromosikan dana perwalian cryptocurrency, atau dana perwalian cryptocurrency yang telah mempromosikan pasar cryptocurrency, pasar pada paruh kedua tahun 2020 telah menarik banyak investor untuk lebih fokus pada dana perwalian cryptocurrency serta menjadikannya pilihan investasi pilihan di bawah kepatuhan peraturan. Dengan cara ini, keuntungan investasi apa lagi yang dimiliki dana perwalian cryptocurrency selain kepatuhan terhadap peraturan?

3.2 Investasi dana perwalian cryptocurrency

Saat ini, tidak banyak data yang tersedia bagi investor untuk mempelajari dana perwalian cryptocurrency. Dan itulah sebabnya, satu-satunya cara untuk mempelajari tentang dana perwalian cryptocurrency adalah dengan melihat GBTC sebagai referensi dana perwalian untuk dibandingkan dengan aset keuangan tradisional seperti emas, berjangka, obligasi, dan saham. Menurut data, sumber dana untuk dana perwalian cryptocurrency pada tahun 2020 lebih cenderung berasal dari target investasi konservatif seperti emas dan obligasi treasury. Meskipun menunjukkan risiko tinggi dan volatilitas tinggi di pasar, ia memiliki keunggulan besar sebagai produk baru dibandingkan dengan produk hasil tinggi.

3.2.1 GBTC vs Emas

Dibandingkan dengan harga emas, tidak ada hubungan intuitif antara GBTC dan emas sebelum tahun 2020. Ketika harga GBTC mulai melonjak pada akhir tahun 2020, harga emas turun seiring dengan lonjakan tersebut. Pada tahun 2018, Irene Henriques dan Perry Sadorsky menggunakan model GARCH multivariat terpusat--korelasi kondisional dinamis (DCC), DCC asimetris (ADCC), dan GARCH ortogonal umum (GO-GARCH) untuk memperkirakan nilai varians minimum dari portofolio ekuitas yang akan dipelajari nilai portofolio dengan Bitcoin menggantikan emas. Studi tersebut mengkonfirmasi kemungkinan investor memperoleh pengembalian yang disesuaikan dengan risiko yang lebih tinggi setelah menggunakan Bitcoin daripada emas dalam portofolio investasi. Sejauh ini, sangat mungkin bahwa aset yang mengalir keluar dari emas pada akhir tahun 2020 dimasukkan ke pasar cryptocurrency. Dan kemungkinan besar investor telah menempatkan dana perwalian Bitcoin atau Bitcoin di banyak portofolio investasi sebagai alat untuk menyimpan nilai atau lindung nilai terhadap inflasi.

3.2.2 GBTC vs BTC Berjangka

Menurut data dari Chicago Mercantile Exchange, fluktuasi harga dana perwalian Bitcoin dan Bitcoin berjangka bertemu (juga tidak ada perbedaan antara keduanya dan kenaikan harga Bitcoin ). Oleh karena itu, keduanya adalah aplikasi produk keuangan tradisional dalam cryptocurrency serta suplemen untuk produk investasi Bitcoin dari perspektif atribut "komoditas" mereka, tanpa hubungan substitusi di antara keduanya.

3.2.3 GBTC vs Obligasi

Tampaknya pasar GBTC berkorelasi negatif dengan obligasi Treasury AS sampai batas tertentu. Dan juga sejak 2018 GBTC telah menunjukkan korelasi positif dengan indeks obligasi Pacific Investment Management Corporation sampai batas tertentu. Secara umum, pasar dana perwalian Bitcoin lebih dekat dengan aset volatilitas tinggi dibandingkan dengan obligasi, dan sumber dananya lebih mungkin berasal dari aset berisiko rendah.

3.2.4 Kinerja GBTC dalam indeks saham

Sejak GBTC masuk ke pasar sekunder pada tahun 2015, GBTC menghadirkan volatilitas tinggi yang tidak diragukan lagi merupakan faktor pertama yang menarik investor. Pada tahun 2020, pertumbuhannya jauh melebihi tiga indeks saham utama. Entah itu karena cryptocurrency itu sendiri atau peran dana perwalian yang bermain di pasar, dana cryptocurrency tidak diragukan lagi telah menjadi produk investasi yang sangat baik yang diterima oleh mayoritas investor.

3.3 Perkembangan terkini dari beberapa institusi terkait

3.3.1 Lembaga investasi telah memasuki pasar

Per 9 November 2020, total 23 investor institusi telah mengungkapkan posisinya (kecuali institusi yang disebutkan dalam tabel di atas, institusi lain memegang posisi di bawah 10.000, dan per 12 Januari 2021, total 38 institusi memegang trust share.), di mana BlockFi, Three Arrows Capital Pte, ARK, dan Horizon Kinetics telah memiliki aset lebih dari $100 juta di GBTC. Rothschild Investment Gorp, sebuah perusahaan investasi keluarga dengan sejarah berusia seabad, juga masuk dalam daftar ini. Semua ini menunjukkan bahwa darurat dana perwalian cryptocurrency memungkinkan keuangan tradisional untuk merangkul investasi cryptocurrency dengan lebih rela.

Selain kepatuhan terhadap peraturan dan kemampuan berinvestasi, atribut GBTC lainnya yang mungkin diakui oleh institusi akan dijelaskan secara rinci di bagian keempat laporan ini.

3.3.2 Lembaga keuangan skala besar mulai menginjakkan kaki di pasar ini

Setelah menyaksikan kesuksesan besar GBTC, banyak lembaga keuangan juga mulai merancang produk kepercayaan mereka sendiri atau bergabung dengan pasar cryptocurrency.

Pertama-tama, banyak perusahaan yang dipimpin oleh Osprey Funds, Wilshire Phoenix FundsLLC dan IDEG telah mengimplementasikan rencana pengembangan dana perwalian cryptocurrency mereka. Ketiganya meluncurkan kepercayaan Bitcoin mereka masing-masing pada Januari 2021, Juni 2020, dan November 2019. Rencana yang paling representatif dari ketiga perusahaan adalah bahwa dua yang pertama telah mengurangi biaya manajemen kepercayaan mereka masing-masing menjadi 0,49% dan 0,9%, dengan biaya manajemen GBTC menjadi 2%, dan yang terakhir mengadopsi strategi peningkatan pendapatan aktif yang secara khusus rendah arbitrase risiko dan lindung nilai untuk mengontrol strategi penarikan, dengan GBTC mengadopsi strategi manajemen pasif yang disebutkan sebagai yang mirip dengan ETF di 2.1). Lima alternatif GBTC yang disebutkan dalam 2.3 di atas ditetapkan setelah eksplorasi berbeda dalam mekanisme penebusan. Desain dana perwalian cryptocurrency menjadi lebih beragam.

Kedua, disebutkan di bagian pertama bahwa OCC telah mempromosikan lembaga keuangan besar untuk merangkul cryptocurrency. Itulah sebabnya DBS Bank Limited, Standard Chartered dan BBVA Bank telah membuat rencana di pasar cryptocurrency. Menurut Golden Financial News, DBS Bank Singapura mungkin menyiapkan platform perdagangan dan penyimpanan crypto pada tahun 2021, dengan SGX memegang 10% saham; Standard Chartered akan bekerja sama dengan Northern Trust untuk meluncurkan platform penyimpanan tingkat institusional-Zodia pada tahun 2021; BBVA Bank of Spain bermaksud menerapkan teknologi kustodian METACO ke dalam pengembangan bisnis enkripsi dari Swiss. Akses bank-bank besar ini ke pasar penyimpanan cryptocurrency yang disebutkan di bagian pertama akan menjadi langkah penting untuk membawa lebih banyak dana perwalian cryptocurrency di bawah pengawasan kepatuhan.

Akhirnya, JPMorgan Chase, lembaga jasa keuangan terbesar di Amerika Serikat yang awalnya tidak mendukung cryptocurrency, juga secara resmi mengumumkan pada tahun 2019 bahwa mereka akan meluncurkan cryptocurrency JPM Coin. OCC mengirim surat untuk mendukung bank agar berfungsi sebagai simpul mata uang yang stabil, yang memberi JP Morgan pijakan yang kuat di pasar. JPM Coin juga lebih seperti mata uang yang stabil dalam konsep, berlabuh pada rasio 1:1 dengan dolar AS. Itu diterapkan di perbankan untuk menggantikan transfer kawat tradisional dengan kontrak pintar. Selain melakukan layanan penyimpanan, cara yang lebih baik bagi keuangan tradisional untuk mendapatkan akses ke pasar cryptocurrency adalah dengan mengikuti JPMorgan Chase untuk berfungsi sebagai node cryptocurrency di bawah kepatuhan terhadap peraturan.

4. Evolusi masa depan dana perwalian cryptocurrency

Mengingat layanan kustodian dana perwalian cryptocurrency saat ini, status dana perwalian saat ini, dan eksplorasi dan pengembangan berbagai produk yang dipimpin oleh GBTC di industri, laporan ini percaya bahwa pengembangan dana perwalian cryptocurrency dapat dibagi menjadi yang jangka pendek dan jangka panjang.

4.1 Jangka pendek

4.1.1 Formulir

Dana perwalian Cryptocurrency lebih cenderung berkembang menuju target yang beragam.

Dibandingkan dengan premi tertinggi dana perwalian Bitcoin sekitar 100%, Ethereum, Bitcoin Cash, Ethereum (Klasik), dan Litecoin semuanya memiliki premi lebih dari 100%, terutama dengan dana perwalian Litecoin dengan premi mendekati 6000 % saat berada pada titik tertinggi. Seperti yang tercantum dalam 2.3 dan 3.3.2, sebagian besar dana perwalian yang didirikan di pasar saat ini diinovasi berdasarkan mekanisme produk Grayscale. Apalagi premi pasar sekunder yang beberapa puluh kali lipat lebih tinggi dari pasar perdana cukup tinggi untuk menarik perhatian kapital.

Selain target seperti Ethereum dan Litecoin , booming proyek terdesentralisasi dan pasar bull pada tahun 2020 juga telah menciptakan banyak target berkualitas tinggi, seperti Polkadot, Uniswap dan Loopring . Sementara itu, OCC juga mendukung bank-bank untuk menjadi kustodian dana perwalian, yang dapat lebih mudah membawa dana proyek berdasarkan berbagai target berkualitas tinggi di bawah pengawasan kepatuhan.

4.1.2 Nilai

Dalam keuangan tradisional, aset berisiko rendah dan volatilitas rendah diyakini sebagai alat mata uang untuk melindungi risiko. Namun, seperti data pada 3.2.2 dan 3.2.3 menunjukkan, sementara institusi mendukung Bitcoin pada tahun 2020, aset mengalir keluar dari produk volatilitas rendah. Mungkin institusi telah menggunakan dana perwalian cryptocurrency sebagai alat lindung nilai terhadap inflasi.

Data FRED menunjukkan bahwa rencana stimulus ekonomi tingkat triliun yang diperkenalkan oleh berbagai negara pada tahun 2020 menyebabkan peningkatan tajam dalam stok mata uang, tetapi kebijakan kuantitatif yang longgar dan pertumbuhan stok mata uang M2 menyebabkan inflasi dan ketidaksetaraan yang merajalela. Satu-satunya cara yang tidak langsung mengarah pada inflasi pangan adalah jika uang yang baru dicetak tetap berada di pasar keuangan untuk spekulasi.

Pesatnya penyebaran COVID di seluruh dunia pada awal tahun 2020 menyebabkan deflasi tajam pada Maret 2020 (seperti terlihat pada grafik di atas), diikuti oleh bank sentral global mencetak uang dan memperkenalkan kebijakan pelonggaran kuantitatif, misalnya, yang diusulkan Amerika Serikat. RUU stimulus $ 2 triliun pada akhir Maret 2020, dan Biden menandatangani RUU stimulus $ 1,9 triliun pada akhir Januari 2021. Oleh karena itu, situasi saat ini adalah bahwa tingkat inflasi telah meningkat secara dramatis menjadi 6%, yang tidak berkelanjutan bagi pemegang obligasi. Selain itu, dampak ekonomi yang disebabkan oleh COVID masih ada, dan rencana stimulus ekonomi triliunan dolar masih dalam perjalanan.

Seperti yang ditunjukkan pada gambar di atas, pertama, cryptocurrency seperti Bitcoin memiliki jadwal pasokan yang dapat diprediksi; kedua, penerbitan pasokan transparan dan dapat diaudit. Batas pasokan keras Bitcoin ditetapkan pada 21 juta, dan outputnya dibelah dua setiap empat tahun (data Coinmetrics menunjukkan) hingga mencapai batas atas; institusi atau individu mana pun dapat menjalankan simpul Bitcoin dan secara independen memverifikasi peredaran Bitcoin sebelumnya, yaitu teknologi buku besar terdistribusi (DLT). Namun, sistem regulasi Bitcoin masih harus diperbaiki, yang akibatnya membuat banyak institusi putus asa. Oleh karena itu, dana perwalian cryptocurrency adalah alat potensial untuk melakukan lindung nilai terhadap inflasi ketika mereka berada di bawah pengawasan kepatuhan dan dalam pengawasan pihak ketiga.

Seiring dengan meningkatnya inflasi pada paruh kedua tahun 2020, dana telah mengalir keluar dari aset stabil seperti emas dan obligasi treasury. Tampaknya beberapa hambatan ideologis sedang dihancurkan, dengan aset berisiko tinggi dan volatilitas tinggi menjadi lindung nilai terhadap inflasi. Dana perwalian cryptocurrency mungkin mencapai masa jayanya dalam dua tahun ke depan ketika penyebaran COVID masih belum terkontrol dengan baik pada awal 2021.

4.2 Jangka panjang

Dalam jangka panjang, meskipun sikap berbagai negara terhadap cryptocurrency sangat terpecah, bank sentral dan bank dari berbagai negara telah secara aktif mempersiapkan penelitian terkait dengan blockchain. OCC telah mengizinkan bank untuk berfungsi sebagai node untuk stablecoin (seperti JMP Coin, stablecoin JPMorgan Chase yang disebutkan dalam 3.3.2), tetapi tidak mengizinkan mereka untuk menjalankan aset berisiko tinggi tertentu untuk mengganggu pasar. Oleh karena itu, kemungkinan besar lembaga keuangan besar akan menjadi simpul cryptocurrency di masa depan, sehingga memperkuat atribut mereka yang akan menjadikannya "komoditas legal".

Sebagai saluran untuk berinvestasi dalam cryptocurrency, dana perwalian pasti akan lebih dikenal secara luas. Di masa depan, mereka akan menikmati target, mekanisme, dan fungsi yang lebih beragam atau berbeda. Dana perwalian cryptocurrency itu sendiri adalah keamanan hukum dan akan independen dari sektor blockchain dan membentuk sektornya sendiri di pasar di masa depan.

5. Kesimpulan

Popularitas dana perwalian cryptocurrency di pasar telah mulai mendorong industri penyimpanan cryptocurrency dan telah mendapat perhatian luas. Mengingat status dana perwalian cryptocurrency saat ini, laporan ini percaya bahwa premium dari diferensiasi antara pasar sekunder dan primer yang disebabkan oleh konsep desain GBTC adalah kunci untuk mengoperasikan produk; Dana lain dengan cryptocurrency sebagai target di bawah Grayscale dan serangkaian pengganti GBTC yang muncul di pasar tidak cukup kuat untuk memengaruhi posisi terdepan GBTC di industri.

Grayscale menempati posisi teratas di pasar, memimpin dalam mengeksplorasi masalah kepatuhan, menangani dompet dan kunci pribadi. Survei keseluruhan perbandingan antara GBTC dan produk keuangan tradisional menunjukkan bahwa dana jelas mengalir keluar dari aset berisiko rendah seperti emas dan obligasi, dan GBTC, Bitcoin berjangka , dana obligasi, dan tiga indeks saham utama AS menikmati pasar bull. selama periode yang sama ketika harga pasar naik tajam pada akhir tahun 2020. Dan peserta tidak hanya mencakup lembaga modal ventura tetapi juga lembaga investasi keuangan tradisional. Laporan ini juga menemukan bahwa semakin banyak lembaga keuangan mulai merancang produk dana perwalian cryptocurrency. Bank, perwakilan keuangan tradisional, terutama membuat persiapan untuk melayani layanan penyimpanan cryptocurrency dan menjadi node stablecoin.

Kesimpulannya, dana perwalian cryptocurrency pasti akan berkembang ke arah bentuk yang beragam, dan ke arah digunakan untuk lindung nilai terhadap inflasi. Di bawah kebijakan peraturan yang tidak pasti, kemungkinan besar lembaga keuangan tradisional seperti bank akan menjadi simpul mata uang kripto, dan mata uang kripto akan lebih diterima oleh keuangan tradisional. Selain itu, dana perwalian sebagai saluran investasi kepatuhan mereka pasti akan lebih dikenal secara luas dan akan mencapai target, mekanisme, dan fungsi yang lebih beragam atau berbeda.

Namun, ada beberapa batasan dalam laporan ini: Pertama, beberapa diskusi didasarkan pada data yang hanya dikumpulkan dari satu hingga dua tahun atau kurang dari satu tahun, karena industri cryptocurrency itu sendiri adalah industri yang sedang berkembang, dan dana perwalian memiliki keberadaan yang lebih pendek. sebagai turunannya; Kedua, kesimpulan yang diambil berdasarkan data pada periode yang sama mungkin tidak akurat karena perbandingan terkait produk selalu dihadapkan pada asimetri informasi yang sangat besar dalam industri penanaman modal serta berbagai faktor rumit yang mempengaruhi pasar; Ketiga, kesimpulan yang ditarik oleh laporan ini berdasarkan informasi dan analisis data yang ada kemungkinan akan sangat berbeda dari fakta-fakta potensial di masa depan karena perubahan peraturan yang merupakan hambatan terbesar bagi pengembangan dana perwalian di masa depan.


Referensi:

1. Ann Hsu, 2020. Interpretasi Seri Grayscale: Analisis Pemilik di balik Grayscale. Ibukota Bukit Rantai. Tersedia di: https://www.chainnode.com/post/495402

2. Penelitian BitMEX, 2020. Produk Bitcoin Diperdagangkan di Bursa. Tersedia di: https://blog.bitmex.com/zh_cn-exchange-traded-bitcoin-products/

3. Blockcast, 2020. Nilai Pasar Potensial untuk Penitipan Bitcoin Melebihi Ratusan Miliar, tetapi Mengapa China Tidak Memiliki "Skala Abu-abu"? blockcast.it. Tersedia di: https://blockcast.it/2020/12/01/why-there-isnt-a-grayscale-in-china/

4. Institut Penelitian Sekuritas Guosheng, 2020. Menjelajahi GBTC: "Paus Raksasa" Terkenal di Pasar Bitcoin . Tersedia di:https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202007131391396620_1.pdf?1594660403000.pdf

5. Lembaga Penelitian Sekuritas Guosheng, 2020. GBTC Memegang lebih dari 500.000 koin, dan Aset Digital Diharapkan Menjadi Alokasi Aset Utama. Tersedia di:https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202007131391396620_1.pdf?1594660403000.pdf

6. Grayscale，2020/2019/2018。Laporan Kuartalan Grayscale. skala abu-abu. bersama. Tersedia di： https://grayscale.co/insights/

7. Irene Henriques dan Perry Sadorsky，2018. Bisakah Bitcoin Menggantikan Emas dalam Portofolio Investasi? Jurnal Manajemen Risiko dan Keuangan.

8.Kevin Yang, 2021. IDEG: Kepercayaan Bitcoin Menjadi Semakin Populer di kalangan Investor Tradisional. Tersedia di:https://www.jinse.com/blockchain/975870.html

9. Matt Hougan dan Tom Lydon, 2020. Survei Benchmark Bitwise / ETF Trends 2020 dari Sikap Penasihat Keuangan Terhadap Aset Kripto. Sedikit demi sedikit. Tersedia di: https://static.bitwiseinvestments.com/Research/Bitwise-Research-ETF-Trends-2020.pdf

10. Yasin Elmandjra, 2020. Bitcoin : Lembaga Ekonomi Baru. ARK Invest, coinmetrics. Tersedia di:
https://research.ark-invest.com/hubfs/1_Download_Files_ARK-Invest/White_Papers/ARKInvest_090320_Bitcoin_PART_1.pdf?hsCtaTracking=ee78621e-2c2d-4713-9df4-8c2f0997c9b6%7C7daff14b3bb-409dbc3bb-409db