Pemicu Volatilitas，Pemicu Pasar Bull？：Ulasan Pasar Mingguan Dari Blofin Academy

2023-03-10, 06:03

[//]:content-type-MARKDOWN-DONOT-DELETE

![](https://gimg2.gateimg.com/image/article/167842656311.png)

Rally aset kripto dalam likuiditas rendah memicu lonjakan volatilitas yang secara tiba-tiba，memicu periode volatilitas tinggi pertama di tahun 2023。

Kenaikan harga aset kripto terkait dengan perubahan lingkungan makro。Pada saat yang sama， “gamma squeeze” di pasar spot dan pasar derivatif dengan likuiditas rendah tidak dapat diabaikan。

Pergeseran sentimen investor telah mendukung tingkat harga saat ini，dan pertemuan FOMC minggu ini akan menjadi kunci untuk mempertahankan rally。
### Rally Tahun Baru
Seiring dengan berakhirnya liburan Tahun Baru 2023，ekspektasi bahwa “siklus kenaikan suku bunga akan segera berakhir” semakin kuat。Data ekonomi menunjukkan bahwa ekspektasi resesi yang mulai terakumulasi tahun lalu telah menjadi “lebih signifikan” karena serangkaian kenaikan suku bunga yang tajam pada tahun 2022。Salah satu indikator siklus ekonomi yang paling sensitif，selisih antara imbal hasil T-Notes 10 tahun dan 2 tahun mencapai rekor terendah dalam 40 tahun，kedua setelah era Volcker。

![](https://gimg2.gateimg.com/image/article/1678427479BLO1.png)

*Perbedaan antara imbal hasil T-Notes 10 tahun dan 2 tahun, per 31 Januari 2023。Sumber：[TradingView.com](https://www.gate.io/id/blog_detail/2283/TradingView.com "TradingView.com")*
 
Ancaman resesi yang semakin meningkat telah memaksa the Fed untuk mempertimbangkan pelonggaran kebijakan pengetatan sampai batas tertentu。Setelah mengadopsi kebijakan pengetatan yang agresif untuk pasar modal utama seperti AS，Uni Eropa，dan Kanada，tingkat inflasi mereka turun secara signifikan，lebih baik daripada rata-rata negara-negara OECD。Pada saat yang sama，data PCE juga turun kembali ke tingkat setahun yang lalu。

![](https://gimg2.gateimg.com/image/article/1678427548BLO2.png)

*Perubahan IHK di beberapa negara OECD utama，per 31 Januari 2023。Sumber：[oecd.org](https://www.gate.io/id/blog_detail/2283/oecd.org "oecd.org")*

![](https://gimg2.gateimg.com/image/article/1678427618BLO3.png)

*Perubahan pada IHK AS，per 31 Jan 2023。Sumber：[tradingeconomics.com](https://www.gate.io/id/blog_detail/2283/tradingeconomics.com "tradingeconomics.com")*

Perlu diperhatikan bahwa meskipun kenaikan suku bunga yang tajam telah menyebabkan dampak yang signifikan terhadap perekonomian，data PDB belum menunjukkan penurunan yang substansial dalam jangka pendek，dan tingkat pengangguran belum menunjukkan peningkatan yang cukup besar，yang menunjukkan tingkat ketahanan ekonomi tertentu。Situasi “inflasi atau resesi” yang diperkirakan terjadi pada tahun 2022 belum sepenuhnya menjadi kenyataan，dan kemungkinan terjadinya “soft landing” relatif meningkat。

![](https://gimg2.gateimg.com/image/article/1678427689BLO4.png)

*Perubahan tingkat pengangguran AS dari Januari 2022 hingga saat ini，per 31 Januari 2023。 Sumber：[tradingeconomics.com](https://www.gate.io/id/blog_detail/2283/tradingeconomics.com "tradingeconomics.com")*

![](https://gimg2.gateimg.com/image/article/1678427740BLO5.png)

Perubahan PDB real AS dari tahun 2019 hingga saat ini，per 31 Januari 2023。Sumber：US Bureau of Economic Analysis

Di mata para investor，memperlambat laju kenaikan suku bunga tampaknya masuk akal：ini adalah kesempatan yang lebih baik bagi bank sentral，dan mempertahankan kebijakan pengetatan yang agresif sebelumnya hanya akan menyebabkan resesi。Keputusan suku bunga Bank of Canada di bulan Januari telah menunjukkan sikap yang sama。

Mengingat konsistensi kebijakan bank sentral di AS dan Kanada，tampaknya Federal Reserve juga akan “harus“ mengurangi tekanan kebijakan。Para trader suku bunga yakin bahwa the Fed tidak akan mengambil risiko resesi dengan menaikkan suku bunga secara tajam dan tidak memperkirakan suku bunga akhir akan melebihi 5%。

![](https://gimg2.gateimg.com/image/article/1678428068BLO6.png)

*Ekspektasi suku bunga titik akhir，per 31 Jan 2023。Sumber：CME Group*

Ekspektasi optimis akan pelonggaran tekanan kebijakan The Fed telah mendorong investor di sela-sela untuk mulai kembali ke pasar，yang mengarah ke rally tahun baru di 2023。Nasdaq menguat lebih dari 12% pada awal tahun baru，dan indeks SP500 melampaui 4,000。Sepertinya akhirnya ada secercah cahaya di pasar bearish yang berkepanjangan。

![](https://gimg2.gateimg.com/image/article/1678428115BLO7.png)

*Kinerja Nasdaq 100，per 31 Jan 2023。Sumber：[TradingView.com](https://www.gate.io/id/blog_detail/2283/TradingView.com "TradingView.com")*

![](https://gimg2.gateimg.com/image/article/1678428163BLO8.png)

*Kinerja S&P 500，per 31 Jan 2023。Sumber：[TradingView.com](https://www.gate.io/id/blog_detail/2283/TradingView.com "TradingView.com")*

Namun，pada awal rally saham AS，pasar kripto tidak mengikutinya。Mengingat posisi pasar kripto dalam rantai likuiditas dan serangkaian peristiwa yang terjadi di akhir tahun 2022，likuiditas yang “lama tertunda“ tampaknya tidak masuk akal。Sambil menciptakan serangkaian peluang perdagangan，waktu kedatangan likuiditas juga memberikan waktu tambahan untuk whale kripto。”Rally Tahun Baru“ pasar kripto siap diluncurkan。
### “Pemicu Volatilitas“
Sekitar liburan Tahun Baru，likuiditas di pasar kripto telah jatuh ke tingkat terendah sejak 2021，dengan volume bulanan kontrak spot dan Delta 1 pada Desember 2022 hampir sama dengan akhir 2020。Menipisnya likuiditas juga berarti peluang：dana yang relatif terbatas diperlukan untuk menaikkan harga secara signifikan melalui operasi di pasar spot dan derivatif。 “Gamma Squeeze“ menjadi terkenal di acara GME pada tahun 2021。Namun，di pasar kripto， gamma squeeze telah terjadi hampir setiap tahun sejak 2021。

![](https://gimg2.gateimg.com/image/article/1678428274BLO9.png)

*Perubahan volume perdagangan spot bulanan di bursa kripto。Sumber：The Block*
![](https://gimg2.gateimg.com/image/article/1678428315BLO10.png)
 *Perubahan volume perdagangan kontrak Delta 1 bulanan di bursa kripto。Sumber：The Block*
 
Seminggu sebelum lonjakan pertengahan Januari，para trader Block telah mulai membeli opsi call BTC dan ETH，memberikan tekanan hedging pada para market maker。Sekitar tanggal 11 Januari，harga <a href="/id/price/bitcoin-btc" target="_blank" class="blog_inner_link">Bitcoin</a> mencapai di atas $17 ribu。Pada saat ini，para market maker memiliki eksposur gamma negatif yang cukup besar：
![](https://gimg2.gateimg.com/image/article/1678428359BLO11.png)
*Opsi BTC distribusi GEX pada 11 Jan。Sumber：Amberdata Derivatives*

Gamma adalah indikator yang mengukur percepatan perubahan harga opsi relatif terhadap harga dasar，yang merupakan salah satu eksposur risiko utama yang perlu diperhatikan oleh para trader opsi，terutama para market maker。Para market maker opsi biasanya bersifat delta netral dan melakukan hedge terhadap eksposur risiko mereka dengan membeli dan menjual kontrak spot atau kontrak futures/perpetual yang mendasarinya。Pada tingkat gamma yang berbeda，para market maker biasanya menggunakan dua strategi hedging yang berlawanan：

Pada harga strike di mana eksposur gamma positif，ketika harga naik，market maker perlu menjual lebih banyak aset yang mendasari untuk melindungi nilai risiko tambahan。Ketika harga turun，market maker mempertahankan delta netral dengan membeli aset dasar。Di bawah pengaruh perilaku “jual tinggi dan beli rendah“ dari market maker，kisaran pergerakan harga dan volatilitas pasar menurun。

Namun，begitu harga bergerak ke posisi di mana eksposur gamma negatif，situasinya menjadi benar-benar terbalik。Ketika harga naik，market maker harus membeli aset untuk melindungi nilai risiko tambahan，dan ketika harga turun，market maker menjual aset untuk mempertahankan delta netral。Mengingat ukuran modal market maker，perilaku “mengejar naik dan menjual turun“ akan secara signifikan mendorong volatilitas pasar。

“Pemicu Volatilitas“ adalah titik di mana para market maker mengganti strategi hedging。Konsep ini diusulkan oleh SpotGamma dan penyedia layanan data opsi saham AS lainnya untuk menentukan harga strike dalam peralihan strategi hedging。

Dengan akumulasi gamma negatif，para market maker harus membeli banyak kontrak spot dan kontrak Delta 1 yang panjang – “Gamma Squeeze“ dimulai。Meskipun volatilitas pasar belum meningkat，”Pemicu Volatilitas“ telah ditarik，dan gelombang pembelian telah dipicu。

Ketika membahas "Pemicu Volatilitas", konsep terkait lainnya, "Absolute Gamma Strike", juga perlu dipertimbangkan. Absolute gamma strike mengacu pada harga kesepakatan di mana pembuat pasar memiliki gamma positif tertinggi. Di sekitar harga kesepakatan ini, banyak posisi lindung nilai dari para pelaku pasar yang terkait dengannya. Selain itu, perilaku lindung nilai para pelaku pasar juga menjadikan harga kesepakatan ini sebagai level support/resistance yang penting di pasar. Setelah harga kesepakatan ini ditembus, pasar kemungkinan akan mengalami volatilitas yang signifikan.

Pada 11 Januari，gamma strike absolut di sekitar $19,000。Namun，pada 13 Januari，harga spot melebihi harga strike karena bulls terus membeli。Para market maker tidak memiliki pilihan。Menghadapi gamma negatif，“beli“ adalah satu-satunya pilihan：
![](https://gimg2.gateimg.com/image/article/1678428511BLO12.png)
*Opsi BTC distribusi GEX pada 13 Jan。Sumber：Amberdata Derivatives*

Baik secara sukarela maupun dipaksa，aksi beli di seluruh pasar telah meroketkan harga aset-aset kripto utama。Dalam satu hari，harga BTC dan ETH naik lebih dari 10%，dan volatilitas tersirat juga melonjak。Volatilitas naik dan kenaikan harga menuai pundi-pundi emas pertama mereka di tahun 2023，sementara skala likuidasi short mencapai rekor tertinggi dalam hampir 3 bulan。

![](https://gimg2.gateimg.com/image/article/1678428560BLO13.png)

*Kinerja ATM IV opsi BTC di bulan Januari。Sumber：Amberdata Derivatives*
![](https://gimg2.gateimg.com/image/article/1678428597BLO14.png)
 *Perubahan skala likuidasi kontrak Delta 1 di pasar kripto，per 1 Februari 2023。Sumber： Coinglass*
 
Namun，ini bukanlah akhir dari volatilitas。Pada 16 Januari，market maker menghadapi situasi yang lebih buruk：lebih banyak gamma negatif pada harga strike di dekat harga spot。 Mereka harus melanjutkan hedging dan menstimulasi pembelian lebih lanjut di pasar。Bahkan di pasar OTC，aksi beli meninggalkan jejak yang jelas，baik untuk hedging atau hanya buying the dips。
![](https://gimg2.gateimg.com/image/article/1678428647BLO15.png)
*Opsi BTC distribusi GEX pada 16 Jan。Sumber：Amberdata Derivatives*
![](https://gimg2.gateimg.com/image/article/1678428688BLO16.png)
 *Total saldo meja OTC dari BTC。Sumber：Glassnode*
 
### Pemicu Pasar Bull？
Di pasar futures，basis futures BTC jauh bulan rebound dengan cepat，dan kesenjangan dengan imbal hasil T-Notes 10 tahun menyempit secara signifikan。Di pasar opsi，kemiringan opsi BTC kembali ke bullish untuk pertama kalinya sejak 2022，sementara kemiringan opsi ETH juga kembali ke netral。

![](https://gimg2.gateimg.com/image/article/1678428766BLO17.png)

*Kemiringan opsi BTC dari Jan 2022 hingga 2 Feb 2023。Sumber：Amberdata Derivatives*

Namun，tidak banyak momentum untuk rally lebih lanjut。Dari perspektif makro，akhir dari kenaikan suku bunga The Fed setidaknya masih beberapa bulan lagi。Para pejabat The Fed percaya bahwa jika ada lebih banyak bukti pendinginan inflasi，para pejabat The Fed dapat menghentikan sementara kenaikan suku bunga pada 20232q2。Namun，The Fed hanya akan mempertimbangkan jeda kenaikan suku bunga pada pertemuan bulan Mei jika tren penurunan inflasi terus berlanjut pada 2023q1。

Dari perspektif mikro，antusiasme investor terutama berasal dari ekspektasi “berakhirnya kenaikan suku bunga“，dan inti dari harga pendukung - likuiditas yang cukup，belum kembali。

Tidaklah sulit untuk melihat bahwa sebelum dan sesudah mendorong harga hingga sekitar $23,000，volume perdagangan mingguan opsi turun dengan cepat，bahkan lebih rendah daripada volume selama liburan Natal。Ekspektasi investor tampaknya telah dihargai sampai batas tertentu：di dekat harga strike $23,000 dari opsi BTC，pemogokan gamma absolut baru telah terbentuk，dan harga dengan kuat “terhenti”。
![](https://gimg2.gateimg.com/image/article/1678428820BLO18.png)
*Volume perdagangan mingguan opsi BTC dari Des 2022 hingga saat ini，per 2 Feb 2023。 Sumber：Amberdata Derivatives*
![](https://gimg2.gateimg.com/image/article/1678428862BLO19.png)
*Opsi BTC Distribusi GEX pada 1 Feb。Sumber：Amberdata Derivatives*

Meskipun kenaikan suku bunga 25bps telah sepenuhnya diperhitungkan di pasar，kebijakan likuiditas The Fed pada tahun 2023 masih belum diketahui。Oleh karena itu，pernyataan The Fed sangatlah penting。

Dari perspektif eksposur gamma，jika pernyataan The Fed bias ke arah dovish di bawah ancaman resesi，rebound lebih lanjut dari harga kripto tidak akan menghadapi banyak perlawanan。Sebaliknya，pernyataan hawkish dapat mematahkan dukungan saat ini dan menarik “Pemicu Volatilitas” yang baru terbentuk di dekat harga strike $23,000。Meskipun investor telah berdoa untuk kembalinya pasar bullish untuk waktu yang lama，masih perlu untuk membeli beberapa posisi jual sebagai jaminan saat buying the dips。

**Disclosure：Artikel ini ditulis dalam kemitraan dengan Blofin**

Penulis：**Blofin**
*Artikel ini hanya mewakili pandangan peneliti dan bukan merupakan saran investasi。
*Gate.io memiliki semua hak atas artikel ini。Memposting ulang artikel akan diizinkan apabila Gate.io direferensikan。Dalam semua kasus，tindakan hukum akan diambil atas pelanggaran hak cipta。

Credit Ranking

Complete Gate Post tasks to upgrade your rank