Auteur: Tianfeng Macro Song Xuetao / Contact Zhongtian; Source: Note macro Xuetao

La chose la plus importante pour Powell est d'être "politiquement correct".

La Fed a réduit les taux de 50 points de base lors de la réunion du FOMC en septembre, a révisé à la hausse les prévisions du taux de chômage de fin d'année à 4,4% (4,0% en juin) et a révisé à la baisse l'indice des prix à la consommation de base de fin d'année à 2,6% (2,8% en juin). De plus, le taux d'intérêt à long terme a été revu à la hausse à 2,9%.

Après la réunion de Jackson Hole, la Fed a annoncé la victoire sur l'inflation en réduisant les taux de manière substantielle de 50 points de base, ouvrant ainsi un nouveau cycle de baisse des taux.

** Tout au long de la conférence, Powell n’a pas donné d’arguments solides en faveur d’une baisse des taux de 50 points de base, se contentant de souligner à plusieurs reprises qu’il fallait « faire ce qu’il faut ». Cependant, à en juger par les indicateurs économiques récents, une baisse de taux de 50 points de base n’est « pas nécessairement correcte ». **

Depuis août, l'inflation de base a rebondi, la croissance des salaires a rebondi, la situation de l'emploi s'est améliorée, les ventes au détail ont dépassé les attentes, toute la chaîne immobilière s'est réchauffée, l'indice PMI des services est resté à un niveau d'expansion considérable, et la production industrielle s'est rétablie au-dessus des attentes, ce qui contredit l'urgence d'une baisse importante des taux d'intérêt.

Comme nous l'avons expliqué dans «La logique derrière l'action de la Fed», le changement de colombe de Powell n'est pas une question d'économie, mais de politique. Du point de vue économique, une réduction de 25 BP ou pas n'est pas illogique; du point de vue politique, une réduction de 50 BP ou même de 75 BP n'est pas une erreur. Récemment, la sénatrice démocrate Elizabeth Warren a appelé la Fed à réduire les taux d'intérêt de 75 BP avant les élections.

Cela a conduit, dans un contexte de silence des responsables de la Fed et d'amélioration cohérente des données économiques, à une hausse continue des attentes de baisse de taux de 50 BP, grâce aux interventions de l'ancien président de la Fed de New York et des médias, alors que Powell a choisi de se rapprocher des attentes du marché, de suivre la tarification du marché financier, plutôt que de gérer activement les attentes comme il le faisait auparavant.

Ce n'est pas non plus une baisse compensatoire des taux d'intérêt. Si la Réserve fédérale estime vraiment que les données de l'emploi non agricole de juillet indiquent la nécessité de réduire les taux d'intérêt, elle devrait guider publiquement des attentes de réduction plus précises (25 points de base + 25 points de base) après la publication des données, plutôt que de laisser le marché spéculer sur la possibilité d'une baisse de 25 points de base ou de 50 points de base après la période de silence.

Le taux de chômage de septembre 2024 et 2025, qui se stabilisera à 4,4%, est également difficile à concilier : car selon l'histoire, il est difficile de maintenir un taux de chômage constant, mais une telle pression sur l'offre de main-d'œuvre d'une telle ampleur n'a jamais été observée dans l'histoire, et le taux de chômage est rempli de trop d'incertitudes. (Voir "Inquiétude de la récession et politique monétaire non aboutie")

Tout le marché du travail américain est affecté par le taux instable d'entrée des immigrants illégaux (y compris le temps de conversion des immigrants illégaux en main-d'œuvre et leur niveau de participation), et le nombre d'immigrants illégaux enregistré par les autorités frontalières américaines a nettement diminué.

Ainsi, les ajustements si audacieux de la politique monétaire et la trajectoire relativement positive de réduction des taux d'intérêt ne tiennent pas vraiment compte de la situation de la faiblesse marginale de l'offre de main-d'œuvre, ajoutée à la demande de réparation apportée par la baisse des taux d'intérêt, il existe une possibilité que le taux de chômage aux États-Unis commence à baisser.

Maintenant, à la réflexion, la justesse dont parle Powell ne repose pas tant sur la "justesse" économique que sur la "préférence" politique.

Lorsque le soutien à Biden était inférieur à celui de Trump, Powell s'efforçait de maintenir une position neutre vague, mais lorsque Harris a succédé à Biden et que son soutien a dépassé celui de Trump, son attitude a rapidement changé pour devenir plus conciliante, lançant un cycle de réduction des taux avec le discours de Jackson Hole dans lequel il a déclaré "faire tout ce qui est en son pouvoir". (Voir "La transformation conciliante de Powell")

Ce qui est intéressant, c'est que Powell a mentionné lors de la conférence de presse qu'il avait vécu quatre élections présidentielles en tant que président de la Réserve fédérale, et que chacune était une décision collective visant à maximiser l'intérêt du peuple américain.

Cependant, en 2016, la Réserve fédérale a fortement évité d'intervenir dans les élections, ne relevant les taux d'intérêt qu'après les élections; de plus, pour l'économie américaine actuelle, il y a largement le temps d'agir après les élections.

Auparavant, Trump avait menacé de remplacer Powell et avait crié que Powell « ne réduisait pas les taux d’intérêt avant l’élection », ce qui pourrait s’être « retourné contre lui » dans une certaine mesure pour contribuer à la baisse des taux de 50 points de base. **

Dans l'ensemble, il s'agit d'une réduction importante des taux d'intérêt motivée par des facteurs non économiques, ce qui pourrait également accroître le risque de réflation. La stimulation de la réduction des taux d'intérêt a incité l'économie américaine, qui se situe à un niveau relativement élevé, (Figure 7 : l'indice de dynamique économique est au plus haut niveau du cycle de soft landing), la demande de Rebond stimulera l'inflation de Rebond, et la Fed envisagera probablement une nouvelle augmentation des taux l'année prochaine. (Voir "À quelques pas de la réflation, il ne manque plus qu'une baisse des taux")

Et la fluctuation importante a également rapproché Powell de son prédécesseur, Arthur Burns, président de la Réserve fédérale dans les années 1970, et de son idole, Paul Volcker. (Voir "Powell est destiné à être le Burns du 21e siècle")

Avertissement de risque

Les données sur le taux de chômage aux États-Unis présentent un écart important, les bénéfices des entreprises américaines ralentissent plus que prévu, un événement inattendu se reproduit lors des élections américaines, et l'incertitude concernant la croissance des salaires aux États-Unis augmente