Introduction

Dans la finance traditionnelle, les produits structurés sont des instruments financiers qui sont généralement une combinaison complexe de produits dérivés et de produits à revenu fixe, regroupés dans un produit stratégique fourni directement aux utilisateurs. Toutefois, au cours du second semestre 2021, les DeFi Option Vaults (DOV) ont rapidement gagné en importance, attirant l'attention de nombreux utilisateurs. La principale caractéristique de ces chambres fortes est leur capacité à abaisser la barrière à l'échange d'options, tout en fournissant un certain degré de liquidité aux utilisateurs. Les utilisateurs déposent des garanties, et le coffre-fort gère et exécute des stratégies d'options composites pour garantir les rendements.

Actuellement, les produits structurés du marché DeFi reposent sur le marché fondamental des options, dont l'émergence a favorisé le développement de la plupart des protocoles d'options en chaîne. Cela permet d'exploiter pleinement le potentiel de la composabilité entre les protocoles DeFi. La logique qui sous-tend les produits structurés est de fournir aux utilisateurs des coffres-forts de dépôt, chacun exécutant une stratégie de rendement basée sur des options. Ces chambres fortes prennent en charge les tâches complexes de tarification et de gestion des risques à la place des utilisateurs. La vente d'options d'achat couvertes est actuellement la stratégie la plus courante des produits structurés sur le marché. Les utilisateurs n'ont qu'à déposer leurs fonds dans les chambres fortes, qui vendent des options d'achat dont le prix d'exercice est supérieur au prix actuel des jetons. Les primes gagnées retournent dans les coffres, garantissant ainsi le retour des utilisateurs.

Ribbon Finance a été le premier protocole à établir des produits structurés à base d'options et a été déployé sur les chaînes Ethereum, Avalanche, Solana et BSC à partir de mai 2023. La plupart de ses liquidités sont concentrées sur Ethereum. Les deux principaux fondateurs, Julian Koh et Ken Chan, ont tous deux une grande expérience en matière de développement de logiciels, acquise au sein de Coinbase. L'équipe lance continuellement de nouveaux produits et élargit son schéma directeur écologique. Cet article fournit une introduction détaillée aux produits clés actuels de Ribbon Finance, Theta Vault et Ribbon Earn, en développant son modèle de jetons et son statut de développement, aidant ainsi les lecteurs à acquérir une compréhension plus complète.

Une vue d'ensemble de Ribbon Finance

Ribbon Finance est le protocole pionnier pour la création de produits d'options structurés. Lancé sur le mainnet Ethereum au début de 2021, son produit initial était basé sur une stratégie d'options straddle large. Toutefois, cette pratique a été abandonnée en raison des frais de gaz prohibitifs. L'équipe a positionné son portefeuille de produits autour de quatre axes principaux : la volatilité, l'amélioration des rendements, la protection du capital et les intérêts composés. C'est ainsi qu'en août 2021, ils ont lancé leur produit phare, Theta Vault. Construit sur le protocole Opyn, il utilise des contrats intelligents pour exécuter des stratégies d'options d'achat ou de vente couvertes.

En août 2022, l'équipe a dévoilé sa deuxième catégorie de produits, Ribbon Earn, qui combine des stratégies de prêt et d'options pour stimuler les rendements. En septembre 2022, ils ont lancé Ribbon Lend, un marché de prêts où les utilisateurs peuvent fournir des prêts non garantis aux teneurs de marché institutionnels. Cette plateforme a adopté le modèle de prêt d'Aave, ne nécessitant pas de blocage de la part de l'utilisateur et gérant la souscription de crédit en dehors de la chaîne. Pour s'assurer que seuls les emprunteurs ayant une bonne cote de crédit puissent créer des pools de liquidités, l'équipe a collaboré avec la plateforme Credora pour l'évaluation du crédit de l'emprunteur. Toutefois, ce produit est actuellement suspendu en raison de la volatilité du marché. Parallèlement, l'équipe a également lancé Aevo, une plateforme de négociation d'options avec carnet d'ordres, qui n'est actuellement disponible que pour les utilisateurs inscrits sur une liste restreinte. En l'état actuel, les principales offres de Ribbon Finance pour les utilisateurs de DeFi sont Theta Vault et Ribbon Earn, qui feront l'objet de la discussion suivante.

Chambre forte Theta (DOV)

Theta Vault est un produit structuré en options, méticuleusement élaboré par une équipe spécialisée dans les stratégies de valorisation des actifs. Il s'appuie sur le protocole Opyn et peut être divisé en deux parties : le coffre-fort Theta Covered Call et le coffre-fort Put-Selling, en fonction du type d'options d'achat et de vente vendues.

Source de l'image : https://app.ribbon.finance/

Les utilisateurs n'ont qu'à déposer leurs actifs dans les coffres-forts Theta correspondants, tels que T-ETH-C. Le coffre-fort sélectionne judicieusement plusieurs prix d'exercice par le biais d'algorithmes, en optant généralement pour des options hors de la monnaie. Le coffre-fort commence par déposer les ETH des utilisateurs dans Opyn tous les vendredis, en créant des options d'achat européennes appelées oTokens, d'une durée de vie d'une semaine. Ces oTokens nouvellement frappés sont ensuite vendus aux enchères par l'intermédiaire de la plateforme Gnosis Auction, et les primes obtenues lors de la vente aux enchères sont directement déposées dans les coffres-forts. Si, à l'expiration, l'ETH n'a pas atteint le prix d'exercice, les oTokens deviennent sans valeur et le coffre-fort récupère l'ETH collatéralisé. Si l'ETH dépasse le prix d'exercice, les détenteurs d'oToken peuvent exercer l'option et, après déduction de la différence, le coffre-fort est remboursé en ETH.

L'évaluation des options repose sur le modèle de Black-Scholes, dont le paramètre cardinal est la volatilité implicite (IV). Le protocole utilise les oracles de Chainlink pour obtenir les prix au comptant et emploie le 10 Delta IV de Deribit comme volatilité implicite pour les actifs sous-jacents, qui est ensuite calibrée par un algorithme sur mesure pour déterminer l'ampleur de la volatilité finale. Il convient de noter que ce processus est exécuté en dehors de la chaîne.

Les oTokens, des options tokenisées frappées par le coffre-fort, sont vendus aux enchères sur la plateforme Gnosis. L'équipe a également indiqué qu'elle collaborait avec Paradigm. Les ventes aux enchères ont lieu tous les vendredis de 10:20 à 11:40 UTC. Les contrats intelligents trient les offres de la plus élevée à la plus basse, en procédant à l'inverse pour calculer le nombre d'options vendues, en commençant par le prix le plus élevé. Une fois que le nombre d'options prévu est vendu, le prix final est établi sur la base du dernier volume de transactions.

Le coffre-fort prélève une commission de performance de 10 % et une commission de gestion de 2 %.

Par essence, les produits de Vault ont démocratisé l'accès à la négociation d'options pour les utilisateurs. Cependant, il existe un problème de manque de liquidités pour les acheteurs. Lors de l'exécution de stratégies de combinaison d'options correspondantes, il est impératif de s'assurer que les options peuvent être vendues de manière cohérente afin d'obtenir des revenus sous forme de primes. Un manque de contreparties rendrait le coffre-fort incapable d'exécuter sa stratégie, ce qui diminuerait le revenu des primes et le rendement pour les utilisateurs. Actuellement, Ribbon collabore principalement avec de grands teneurs de marché spécialisés qui souscrivent le côté acheteur des options, et les informations divulguées indiquent que les données relatives aux ventes aux enchères sont prometteuses.

Ruban Gagnez

Ribbon Earn est un ensemble de coffres-forts à rendement introduit par le protocole, offrant actuellement deux variantes : USDC et ETH.

Pour le coffre-fort R-EARN, le contrat intelligent emploie automatiquement les actifs déposés par les utilisateurs pour acheter des obligations en dollars américains (IB01), ce qui permet d'engranger des bénéfices. Ces ETF sont des obligations d'État émises par le Trésor américain, avec une échéance comprise entre 0 et 1 an. Parallèlement, la chambre forte constitue stratégiquement un portefeuille d'investissement en achetant des options à barrière au pair avec des échéances hebdomadaires ou mensuelles. Le coffre-fort de l'USDC impose une commission de performance de 15 %.

D'autre part, le coffre-fort R-STETH-EARN utilise 0,5 % de l'ETH déposé par les utilisateurs, en l'engageant auprès de Lido pour obtenir des revenus. Les fonds restants sont investis dans des options à barrière nominale à échéance hebdomadaire ou mensuelle. Ce coffre-fort prélève également une commission de performance de 15 %.

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Modèle à jetons

RBN est le jeton de gouvernance du protocole Ribbon Finance, avec une offre totale de 1 milliard de jetons. Sur ce total, 49 % sont alloués à la trésorerie de la communauté à des fins de gouvernance, 23 % sont réservés aux équipes actuelles et futures, 15 % sont distribués aux investisseurs actuels, 8 % sont attribués à Ribbon en tant qu'entreprise, 1 % est alloué aux teneurs de marché initiaux, 1 % a été désigné pour l'événement minier de liquidité initial en juin 2021, et 3 % sont mis de côté pour les airdrops.

En mai 2021, le protocole a procédé à un airdrop, dispersant 30 millions de jetons RBN à divers protocoles DeFi, aux utilisateurs du produit inaugural Option Strangles, aux utilisateurs de Theta Vault et aux membres de la communauté Discord. Ce largage a représenté 3 % de l'offre totale de jetons.

Source de l'image : https://docs.ribbon.finance/ribbonomics/overview-and-rbn-tokenomics

En février 2022, s'inspirant des tokenomics de Curve, l'équipe a introduit le modèle veRBN en proposant RGP-9. Les utilisateurs peuvent obtenir le veRBN en bloquant leurs jetons RBN pour une durée maximale de deux ans. Les détenteurs de VeRBN obtiennent le privilège de participer aux votes de gouvernance de la DAO, tels que la détermination des récompenses en jetons RBN dans les différents Vaults. Ce qui est encore plus convaincant, c'est que Ribbon, imitant la structure traditionnelle d'un fonds de capital-investissement, prélève une commission de performance de 10 % et une commission de gestion de 2 %. La moitié de ces revenus est versée au Trésor du Ruban, tandis que les 50 % restants sont convertis en ETH et répartis proportionnellement entre les détenteurs de veRBN.

Développements actuels

Ribbon Finance est le premier protocole de coffre-fort structuré par options en termes de valeur totale bloquée (TVL), avec un total de 300 millions de dollars de fonds bloqués. Toutefois, le protocole n'a pas été épargné par la baisse plus importante du marché des crypto-monnaies, et ses coffres tournent actuellement autour de 40 millions de dollars.

Source de l'image : https://defillama.com/protocol/ribbon-finance

Alors que la trajectoire de Ribbon Finance est ascendante, les chambres fortes ont orchestré plus de 13 milliards de dollars de transactions d'options, récoltant environ 54 millions de dollars de revenus de primes. Avec un afflux soutenu de revenus commerciaux, les coffres-forts prélèvent des frais de gestion et de performance pertinents. Les recettes cumulées du protocole ont dépassé les 10 millions de dollars et, au cours du dernier mois, les chambres fortes ont généré un revenu net de l'ordre de 70 000 dollars. Actuellement, le protocole peut se targuer de générer des revenus quotidiens proches de 20 000 dollars et de compter 13 utilisateurs actifs quotidiens.

Source de l'image : https://tokenterminal.com/terminal/projects/ribbon-finance

Conclusion

L'attrait principal des produits structurés réside dans leur capacité à réduire les barrières à l'entrée tout en offrant des rendements relativement stables. Les participants n'ont qu'à injecter du capital, car les Vaults orchestrent habilement des stratégies d'options sophistiquées. À la base, il s'agit d'un mode de fonctionnement qui s'apparente à un fonds géré, les chambres fortes étant l'aboutissement d'un regroupement de vendeurs d'options. La souscription des achats d'options est prise en charge par des teneurs de marché compétents qui utilisent un modus operandi de négociation similaire à celui du marché de gré à gré. Par conséquent, le volume des transactions est lié à la liquidité des contreparties, et l'exécution des stratégies d'options par les chambres fortes manque de dextérité et de flexibilité. Actuellement, la vente d'options d'achat couvertes est la stratégie la plus répandue déployée par les Vaults.

À l'heure actuelle, les produits structurés sont le pivot du marché des options DeFi, qui regorge d'un potentiel inexploité. Ribbon Finance, pionnier dans la construction d'options par le biais de produits structurés, jouit de l'avantage d'être le premier à agir. Le protocole est prêt à générer des revenus réguliers, et l'équipe va inlassablement de l'avant, dévoilant une cavalcade de produits conçus pour augmenter les rendements, tandis que l'écosystème continue de se développer. Alors que le marché des services de paiement évolue vers la maturité et que les technologies de la couche 2 portent leurs fruits, une ère d'expériences commerciales améliorées se profile à l'horizon. La question de savoir si Ribbon Finance s'imposera comme un titan sur le marché des options sur chaîne reste dans le creuset du temps.