Salut les amis,

Cela fait un moment que je n'ai pas fait l'une de ces choses. Récemment, j'ai été en train de réfléchir à l'avenir du restaking car c'est le récit principal qui a animé les marchés ces 18 derniers mois.

Pour des raisons de simplicité, je pourrais faire référence à EigenLayer ou AVS dans cet article lorsque je décris des concepts de restaking plus larges, mais j'utilise le terme généreusement pour englober tous les protocoles de restaking et les services construits par dessus — pas seulement spécifiquement pour EigenLayer.

EigenLayer et le concept de restaking ont ouvert la boîte de Pandore.

Conceptuellement, étendre la sécurité économique d'un actif hautement liquide et mondialement accessible est formidable. Cela permet aux développeurs de construire des applications onchain sans avoir à amorcer un tout nouvel écosystème pour ses jetons spécifiques au projet.

Source: Livre blanc d'EigenLayer

La prémisse est que ETH est un actif de premier ordre, qui :

1. Il est logique pour les développeurs d'utiliser sa sécurité économique lorsqu'ils construisent des produits car cela améliore la sécurité, réduit les coûts et permet aux produits de se concentrer sur leurs fonctionnalités principales.
2. fournit une expérience de produit supérieure pour les utilisateurs finaux

Mais avançons rapidement de 18 mois après la publication du livre blanc EigenLayer, le paysage du restaking a été remodelé.

Nous avons maintenant des projets de restaking Bitcoin tels que Babylon, des projets de restaking Solana tels que Solayer, et des projets de restaking multi-actifs tels que Karak et Symbiotic. Même EigenLayer a commencé à promouvoir la prise en charge des jetons sans permission, permettant à n'importe quel jeton ERC-20 d'être ajouté sans permission en tant qu'actif pouvant être restaké.

Source: Blog d'EigenLayer

Le marché a parlé : chaque jeton sera remisé.

Il ne s'agit plus de prolonger la sécurité économique de l'ETH. Le véritable déverrouillage clé du restaking consiste à émettre un nouveau type de dérivé onchain → jetons restakés (et par conséquent, des jetons restakés liquides).

De plus, avec l'essor de solutions de staking liquide telles queProtocole Tally, il est clair que l’avenir du retaking englobera tous les jetons cryptographiques, et pas seulement les actifs L1. Nous verrons stARB être repris, rstARB, maintenant enveloppez-le en tant que wrstARB.

Alors, qu'est-ce que cela signifie pour l'avenir des crypto monnaies ? Que se passe-t-il lorsque la sécurité économique peut être étendue à n'importe quel jeton ?

Dynamique de l'offre et de la demande en matière de restaking

Ce sont deux facteurs qui déterminent l'avenir du ré-empilage.

Vous pouvez écrire de longs fils et faire du jujitsu mental sur les jetons intersubjectifs et la coordination humaine, mais c'est un peu au-dessus de mon salaire. Si un projet de restaking veut me donner une allocation de jetons consultatifs, je considérerai de toute façon d'écrire à ce sujet, mais je m'égare.

Ce sont les deux choses qui sont toujours vraies dans la cryptographie:

1. les gens veulent un rendement plus élevé
2. les développeurs veulent créer des jetons

Les gens veulent un rendement plus élevé

Les protocoles de restaking ont le meilleur PMF du côté de l'offre.

En apprenant de nos ancêtres de Wall Street, la crypto devient rapidement un marché de dégénérescence qui cherche constamment plus de risques. Cas en point? Il y a unmarché dérivé pour les nouvelles sur les événementssur Polymarket déjà. Nous allons tous en enfer.

La manière dont les restakers obtiennent un rendement supérieur est due aux services construits sur le protocole de restaking, les AVSs. Dans un monde idéal, les développeurs choisiraient de construire sur les protocoles de restaking et encourageraient les restakers à allouer leurs actifs restakés à leurs projets. Pour ce faire, les développeurs pourraient partager une partie de leurs revenus ou offrir des incitations dans leur jeton natif en récompense aux restakers.

Faisons un petit calcul rapide sur un coin de serviette de table.

Données à partir du 7 septembre 2024.

• Actuellement, 10,5 milliards de dollars d'ETH sont restakés sur EigenLayer.
• Supposons que la majorité de ces ETH restakés soient des LST. Ils génèrent déjà un APY de 4%, et ils s'attendent à en recevoir plus en les restakant.
• Pour obtenir un rendement annuel supplémentaire de 1 %, EigenLayer et ses AVS doivent générer une valeur de 105 millions de dollars. Cela est avant de tenir compte des risques de réduction et de contrat intelligent.

Il est assez évident que le r/r du restaking ne vaut pas la peine s'il n'y a qu'un supplément de 1% en APY. Oserais-je dire qu'il faut au moins doubler, autour de 8% et plus, pour que le risque en vaille la peine pour les allocateurs de capitaux. Cela signifie que l'écosystème de restaking doit produire au moins 420 millions de dollars de valeur chaque année.

Source : KelpDAO

En ce moment, le rendement massif que nous observons avec le réinvestissement est sponsorisé par le prochain lancement du jeton EIGEN et les programmes de points des protocoles de restaking liquide (comme on peut le voir ci-dessus) - le rendement réel des revenus (ou des revenus projetés) est insignifiant en comparaison.

Imaginez maintenant un scénario où il y a 3 protocoles de restaking, 10 protocoles de restaking liquides et plus de 50 AVSs. Les liquidités seront fragmentées; et les développeurs (dans ce cas, les consommateurs) seront accablés par les options qu'ils ont au lieu d'être confiants dans les options présentées. Avec quels protocoles de restaking devrais-je m'aligner? Quels actifs devrais-je choisir pour renforcer la sécurité économique de mon projet, etc.

Donc, soit le montant d'ETH restécké doit augmenter considérablement, soit nous aurons besoin de la machine à imprimer de l'argent (alias l'émission de jetons natifs) pour fonctionner à plein régime.

TLDR - les protocoles de réinvestissement et leurs AVS devront dépenser beaucoup de capital sous forme de jetons pour maintenir le côté offre en vie.

Les développeurs veulent créer des jetons

Du côté de la demande, les protocoles de restaking soutiennent qu'il est moins cher et plus sûr pour les développeurs d'utiliser des actifs restakés pour alimenter leurs applications plutôt que d'utiliser leurs propres jetons spécifiques à l'application émis nativement.

Alors que cela pourrait être vrai pour certaines applications qui nécessitent une énorme quantité de confiance et de sécurité comme les ponts, la réalité est que la capacité d'émettre votre propre jeton et de l'utiliser comme mécanisme d'incitation est la clé pour tout projet crypto, que vous soyez une chaîne ou une application.

Utiliser des actifs réinvestis comme fonction complémentaire à votre produit peut être un avantage supplémentaire, mais cela ne doit pas orienter la proposition de valeur principale de vos produits et ne doit pas être conçu de manière à cannibaliser la valeur de vos propres jetons.

Certains, comme Kyle de Multicoin, ont même adopté une position plus stricte et affirment que la sécurité économique n'est pas un facteur significatif qui contribuera à stimuler la croissance du produit.

Honnêtement, il est difficile de contredire son point de vue.

Je suis dans la cryptographie depuis 7 ans et je n'ai jamais entendu un autre utilisateur de crypto, des amis de l'industrie qui stockent la plupart de leur valeur nette on-chain, me dire qu'il choisit un produit plutôt qu'un autre en raison de la sécurité économique qui le soutient.

D'un point de vue économique, Luca de M^0 a écrit un article exceptionnel expliquant comment il pourrait même être moins cher pour un projet d'utiliser leur jeton natif que l'ETH en raison d'inefficacités du marché.

Wen jeton? Let’s be real, whether they are de facto securities or not, project-specific tokens that have some form of governance functionality, utility, economic, or scarcity claim have been considered by investors a proxy of a project’s success or fame. The same market sentiment has existed even without any residual financial or control claim. In a sector as small as crypto, tokens have been often more connected to narratives or expected liquidity shifts, rather than cash flows. No matter how we see it, it is clear and documentable how the market for equity proxies is far from being efficient in crypto, and how higher-than-rationally-justifiable token prices translate in a lower-than-rationally-expectable cost of capital for projects. Often lower cost of capital happens in the form of lower dilution for venture-funded rounds, or higher valuations compared to other sectors. It might well be argued that native tokens actually carry lower cost of capital than $ETHpour les constructeurs en raison des inefficacités du marché à travers la pile des marchés de capitaux.

Source:Chemins de terre

Pour être juste, EigenLayer semble avoir anticipé que ce serait le cas, car il a conçu le système de double-staking. Maintenant, ses concurrents utilisent même l'angle marketing selon lequel ils prennent en charge le réinvestissement multi-actifs comme un différenciateur.

Si l'avenir du restaking signifie que tous les jetons seront restakés, quelle est la vraie valeur des protocoles de restaking pour les développeurs ?

Je soutiens que la réponse est l'assurance et l'amélioration.

Avenir de restaking multi-actifs : Fragmentation des choix

Le restaking sera une amélioration complémentaire pour les projets à intégrer s'ils veulent améliorer leur produit et se différencier.

• Assurance : Elle offre une garantie supplémentaire que les produits proposés fonctionneront comme annoncé car il y a plus de capital à assurer.
• Amélioration : La meilleure stratégie pour les protocoles de restaking est de remodeler l'ensemble du récit et de convaincre les constructeurs que le mode par défaut devrait inclure un élément de technologie de restaking dans tout produit, car cela améliore généralement tout. Oh, vous êtes un oracle susceptible d'être attaqué par manipulation des prix ? Et si nous étions aussi un AVS ? La question de savoir si les utilisateurs finaux s'en préoccupent ou non reste à voir.

Tous les jetons vont concourir pour devenir les actifs restakés préférés car cela leur confère une valeur perçue et réduit la pression de vente. Les AVSs auront plusieurs types d'actifs restakés parmi lesquels choisir, en fonction de leur appétit pour le risque, des récompenses incitatives, des fonctionnalités spécifiques et de l'alignement sur l'écosystème qu'ils souhaitent avoir.

Il ne s'agit plus de sécurité économique de base mais d'assurance, de réhypothécation et de politique.

Un domaine qui reste clair est que à mesure que chaque jeton est restaké, les AVS auront beaucoup de choix.

• Quels actifs dois-je utiliser pour la sécurité économique, quels alignements politiques je veux créer, et quel écosystème a le plus de sens pour mes produits?

En fin de compte, cette décision dépend de ce qui donne à mon produit la meilleure fonctionnalité. Tout comme les applications se déploient sur plusieurs chaînes et finissent par devenir des chaînes d'applications, les AVS utiliseront éventuellement la sécurité économique des actifs et écosystèmes bénéficiant le plus, parfois même en utilisant plusieurs d'entre eux.

Ce tweet de Jai encapsule magnifiquement comment la plupart des constructeurs penseront aux avantages de la restake.

Shill portuaire obligatoire : nous voyons déjà certains projets commeNuffletravaillant pour résoudre cette situation.

Conclusion

Crypto Twitter aime penser de manière absolue. La réalité est que restaking sera un élément intéressant qui élargit les options des développeurs et affecte le marché onchain en émettant un nouveau type de dérivé, mais ce n'est pas la seconde venue de Jésus.

Au minimum, cela permet aux détenteurs d'actifs cryptographiques ayant une plus grande appétence pour le risque de recevoir un rendement supplémentaire tout en élargissant les options techniques et en réduisant la charge d'ingénierie pour les développeurs. Il offre une fonctionnalité complémentaire aux développeurs et crée un nouveau marché dérivé pour les propriétaires d'actifs onchain.

De nombreux actifs seront restakés, offrant aux développeurs de nombreuses options avant de décider quels actifs restakés intégrer. Finalement, les développeurs agiront comme ils l'ont fait lorsqu'ils ont choisi une nouvelle chaîne à déployer, en choisissant l'écosystème d'actifs restakés qui bénéficiera le plus à leurs produits, parfois même en en choisissant plusieurs.

Les jetons vont concourir pour être utilisés en tant qu'actifs restakés dans les nouveaux marchés dérivés d'actifs restakés rehypothéqués, ce qui profitera aux jetons en leur donnant une utilité plus répandue et une valeur perçue plus grande.

Il ne s'agit jamais de sécurité économique, mais d'assurance, de réhypothécation et de politique.

Avertissement:

1. Cet article est repris de [ Marco Manoppo]. Tous les droits d'auteur appartiennent à l'auteur original [Marco Manoppo]. If there are objections to this reprint, please contact the Gate Apprendre et ils s’en occuperont rapidement.
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