TL ; DR

En mai 2023, nous avons lancé un projet de recherche de trois mois émettant l’hypothèse d’une résurgence de l’écosystème Bitcoin. C’est ainsi qu’est née notre thèse, « The Panda Renaissance », publiée en novembre 2023. Depuis lors, les intérêts du marché et les capitaux déversés dans la thèse sont devenus paraboliques. Dans cet article, nous partagerons nos réflexions mises à jour d’il y a environ un an, en réfléchissant sur

1. L’état du BTC : observations et commentaires sur le marché
2. Comment notre pensée a évolué
   • convictions que nous avons toujours fermement dans
   • les domaines où notre opinion a changé

Chapitre deux de BTC : Ce qui vient ensuite

• Prédictions
• Espaces blancs : des secteurs et des secteurs verticaux qui nous passionnent

Dans un souci de concision, nous présenterons nos observations, nos opinions, notre scepticisme et nos prédictions sous forme de puces.

L’état du BTC : observations et commentaires sur le secteur

Concurrence féroce entre les chaînes latérales EVM L2 avec des propositions de valeur indiscernables : La concurrence est passée de « qui est le plus sans confiance » à qui peut 1. exécuter le jeu de largage le plus sophistiqué et 2. accéder à la liquidité la plus profonde via les « baleines » BTC. Ce glissement explique également la concentration géographique des L2 issues de l’APAC.

1.Intensification de la fragmentation

• Solutions Liquidité et de mise à l’échelle : Plus 80 sidechains/rollups, ainsi que 5+ métaprotocoles.
• Jeton standards : Un duopole existe entre BRC20 et RUNE, suivi d’une queue long d’ARC, CRBC, RGB, entre autres métaprotocoles.
• Indexeur : chaque norme de jeton nécessite son propre indexeur.

Les aspirations des chaînes latérales et des rollups pour que BitVM les rattache sans confiance à la L1 : Je suis devenu assez sceptique à l’égard des « L2 » qui se positionnent initialement comme une side-chain et prétendent devenir « sans confiance » lors de l’intégration avec BitVM. Mon scepticisme est double :

2.Faisabilité technique : La mise en œuvre off-chain de la vérification de type « rollup optimiste » implique le développement de millions, voire de milliards, de portes logiques. Ce processus est non seulement coûteux car il opère sur la couche de base, mais il est également lent en raison des contraintes imposées par le BTC temps du bloc. De plus, cela pourrait prendre beaucoup de temps. À ma connaissance (corrigez-moi si je me trompe), BitVM est devenu un projet communautaire, confronté aux défis habituels de la décentralisation : aucune entité n’est responsable à elle seule de son calendrier de développement, de ses jalons, de sa qualité et de son succès global.

• Calendrier GTM : Selon diverses sources, BitVM ne sera pas prêt avant 18 à 24 mois. Même si tout se passe parfaitement pour BitVM et qu’ils tiennent leurs promesses, cela signifie que ces L2 resteront centralisés via multisig dans un avenir prévisible. Sur quoi vont-ils s’affronter d’ici là ?

Un large éventail d’hypothèses de confiance dans L2 (chaînes latérales + rollups) et de métaprotocoles

Il pourrait être utile de clarifier la taxonomie de ce qui constitue une chaîne latérale par rapport à un rollup. Vous trouverez ci-dessous un tableau détaillant la différence basée sur les conversations que nous avons eues au cours des derniers mois - les commentaires sont les bienvenus.

Prise en charge de la confiance des chaînes latérales

1.La cheville entre la couche de base BTC et les solutions Layer 2 est principalement gérée de manière centralisée par le biais d’un multisig contrôlé par l’équipe principale.
2.L’état et la finalité de la transaction ne sont pas vérifiés par la couche de base BTC, mais par l’équipe du projet.

Prise en charge de la confiance des ZK Rollups

3.Actuellement, il n’y a aucun moyen d’effectuer une vérification zk sur Bitcoin. Les séquenceurs doivent être centralisés (similaires aux ETH L2), et il existe une hypothèse de confiance selon laquelle le réseau de vérification décentralisé vérifiera correctement les transactions vérifiées par les prouveurs.

1. Les cumuls sont limités dans le nombre de transactions qu’ils peuvent traiter en raison de l’exigence de publier des données sur Bitcoin.

Hypothèse de confiance de BitVM (Optimistic Rollup)

Le principal cas d’utilisation de BitVM est la promesse d’un bridge sans confiance. Les étapes de haut niveau consistent à déconstruire les codes BitVM en portes logiques pour permettre aux prouveurs de fraude d’effectuer une recherche binaire et de trouver le point où l’exécution n’est pas précise.

Alors que n’importe qui peut fournir une preuve de défaillance pour confisquer la garantie d’un opérateur si celui-ci se comporte de manière malveillante, BitVM présente un défi économique. L’opérateur doit faire correspondre le montant de liquidité qui est transféré en garantie. Par exemple, si je fais un pont sur 10BTC via BitVM, l’opérateur de BitVM doit placer 10BTC comme garantie pour cette transaction unique, ce qui peut être économiquement difficile à mettre à l’échelle.

• Hypothèse de confiance des méta-protocoles : Les indexeurs
• BRC20, RUNE, PIPE, Trac, etc., ont tous besoin de leurs propres indexeurs pour traduire « l’état » pour les modèles basés sur les comptes à partir de ou vers le modèle UTXO natif de BTC. Ethereum a internalisé l’indexation parce que sa VM peut calculer l’état, alors que l’indexeur de BTC est similaire au GETH d’Ethereum.

Pour comprendre le concept d’indexeur, imaginez toutes les transactions UTXO comme des données Excel brutes où un millier d’adresses ont des transactions les unes avec les autres. Pour comprendre qui possède quoi et le solde final (état du compte), les indexeurs ont un objectif similaire à celui d’un tableau croisé dynamique. Ils calculent les additions et les soustractions et déterminent le solde final par adresse. Actuellement, des indexeurs comme BestInSlots, GeniiData et ALEX Labs Oracle fournissent des API permettant aux développeurs d’extraire directement l’équilibre ou « l’état de compte » des méta-protocoles tels que BRC20.

Discrete Log Contracts (DLC) : dépendance vis-à-vis d’oracles externes

DLC dans Bitcoin s’appuie sur des oracles externes pour déterminer le résultat d’un contrat. Dans un DLC, le rôle de l’oracle est de signer un message indiquant le résultat de l’événement. Cette signature est ensuite utilisée par les parties contractantes pour construire et diffuser la transaction qui règle le contrat sur la blockchain Bitcoin. La sécurité et la fiabilité d’un DLC dépendent fortement de la fiabilité et de l’honnêteté de l’oracle, car ses données influencent directement la résolution du contrat.

1. Scepticisme persistant parmi les sociétés de capital-risque de l’hémisphère occidental : J’ai eu plusieurs discussions avec d’autres investisseurs sur la valeur des BTC L2. Bien que nous soyons d’accord sur le fait que la plupart des « L2 » Bitcoin sont considérés comme « faux » parce qu’ils n’héritent pas nécessairement de la sécurité BTC et que beaucoup disparaîtront probablement dans les mois à venir, nous pensons qu’il y a encore de la valeur dans cette verticale car

Imparfait, naissant et inévitable : Au cours des 10 dernières années, le segment des détenteurs de BTC qui veulent mettre des BTC dans un portefeuille dur et les enterrer dans leur jardin a saturé. Alors que les solutions de couche deux de BTC sont inférieures à leurs homologues Ethereum en termes de sécurité et d’absence de confiance, l’année dernière n’a été que le début des solutions de mise à l’échelle et de programmabilité sur Bitcoin.

Le génie est sorti de la bouteille pour la métamorphose de Bitcoin en une chaîne programmable à usage plus général, en plus de son identité existante en tant que réserve de valeur. Cette tendance est mise en évidence par l’engouement du public pour le jalonnement, le trading et les frais de off-chain parabolique sur Bitcoin depuis 2023 (jusqu’à 40 $/tx en décembre). Avec l’avènement d’OP_CAT, de divers rollups et de solutions de chaîne latérale, des cas d’utilisation qui étaient exclusifs à Ethereum et Solana sont maintenant explorés sur Bitcoin.

• Permettre l’efficacité du capital BTC : BTC reste l’un des actifs les plus valorisés parmi les institutions. Il y a un besoin de plus d’instruments financiers construits sur ou dérivés de Bitcoin. Cependant, les contraintes de conception de la couche de base rendent ces produits difficiles à mettre en œuvre. Cela met en évidence la nécessité de solutions programmables de deuxième couche.
• Cette tendance résout la crise existentielle du BTC : une plus grande programmabilité génère une demande pour l’espace de bloc de Bitcoin, ce qui entraîne plus de frais en tant que nouvelles incitations nettes pour les mineurs à sécuriser le réseau. Ceci est particulièrement crucial à chaque réduction de moitié. Cela a été discuté plus en profondeur dans l’article précédent.

1. Des façons de plus en plus inventives d’utiliser l’espace de bloc de Bitcoin

• En tant que méthode pour inscrire des données à la fois dans le bloc témoin et dans le bloc de transaction

En tant que stockage permanent de données off-chain (qui est un excellent produit et marché adapté aux cas d’utilisation de luxe / objets de collection)

1. Réflexion sur la thèse d’il y a un an : comment notre pensée a-t-elle évolué ou persisté

Là où nous avons eu raison : la tendance générale, le calendrier et la demande sont liés à l’émission des actifs numériques sur Bitcoin (métaprotocoles), aux solutions de programmabilité (couches 2, rollups) et aux efforts visant à accroître l’efficacité du capital de BTC (Babylon, Lorenzo).

Là où le jury n’a pas encore tranché : L’avenir du BTC pourrait être natif ou xVM. Bien qu’il ne s’agisse pas d’un point de vue consensuel, nous maintenons que BTC devrait développer son propre écosystème natif au lieu d’adopter l’approche apparemment « pratique » Ethereum Virtual Machine (EVM). Bien que nous reconnaissions pleinement les avantages de l’approche EVM (tels que l’interopérabilité avec l’écosystème DeFi existant, la facilité d’intégration des développeurs Solidity et le fait que Solidity soit le langage le plus éprouvé, etc.), il semble contradictoire d’avoir un jeton BTC Layer 2 au format ERC-20, un peu comme Arbitrum lançant son jeton en tant que SPL Solana.

Dans l’article original « Panda Renaissance », deux voies ont été proposées : rendre BTC plus « programmable » comme un L1 à usage général, ou le rendre plus « efficace en termes de capital » pour étendre ses fonctionnalités et devenir un actif financier plus productif.

À l’époque, je penchais pour la deuxième option. Les contraintes inhérentes au langage Script de BTC le rendaient inadapté à la programmabilité complexe. Cependant, mon point de vue a changé au cours de la dernière année. Le marché a montré une demande pour l’espace de bloc de Bitcoin, le transformant d’une chaîne « d’or numérique » dormante en une chaîne programmable à usage général. Ethereum est maintenant devenu un « bac à sable » : la communauté Bitcoin apprend du développement DeFi d’Ethereum au cours des 7 dernières années pour innover sur Bitcoin.

Chapitre deux de BTC Eco : Prédiction et espace blanc

Prédictions

1. Il y aura 1 à 2 gagnants par approche. Cela suggère qu’il y aurait 1-2 gagnants sur EVM (Botanix), Metaprotocol (BRC20 ou Rune), l’approche de couche de base sans bridge (Arch), ZK rollup et STX (déjà un premier arrivé). Cela représente un total de 5 à 6 acteurs majeurs dans le prochain cycle, chacun atteignant une valorisation de plus 50 milliards de dollars à leur apogée.
2. Fuite vers la sécurité : À l’heure actuelle, les solutions de mise à l’échelle sont en concurrence pour attirer l’attention et accéder aux liquidités. Cependant, au fil du temps et surtout après un incident lié à la sécurité, la liquidité gravitera vers les L2/rollups les plus sûrs avec l’hypothèse de confiance la plus faible.
3. La majorité des autres solutions Layer 2, sidechains et rollups ne survivront pas. Jusqu’à ce que cela se produise, la compétition restera féroce pour voir qui a le meilleur programme de parachutage, l’accès à des investisseurs à haut signal et des connexions aux baleines bitcoin.
4. Les développeurs se réveilleront progressivement du rêve de BitVM lorsqu’ils se rendront compte qu’il est trop tard, trop lent et trop coûteux pour répondre au besoin des constructeurs de minimiser la confiance.
5. BTC DeFi dépassera celui de ETH : j’ai long soutenu que Ethereum sert de terrain d’essai à BTC. Tout depuis 2017 a été basé sur la croyance erronée que « BTC CAN’T ». Cependant, ce n’est pas plus long le cas. Si je prends des risques avec mon jeton (jalonnement, farming, effet de levier), préférerais-je mon rendement en pièces de faible valeur ou en BTC ? Je m’attends à ce que l’avenir de BTC présente un écosystème DeFi et d’infrastructure égal, sinon plus fort, que celui d’Ethereum.
La
6. norme de jeton native « ERC-20 » de Bitcoin émergera : Bitcoin a besoin de sa propre norme de jeton comme ERC20, qui peut fonctionner sur divers L2 et la couche de base. L’un des moyens d’y parvenir est de collaborer entre Arch (une solution de programmabilité de couche de base sans bridge) et Auran (une solution d’interopérabilité native Bitcoin basée sur TSS). Une telle norme sera un déblocage majeur pour que les gagnants émergent enfin dans les stablecoins, l’adoption institutionnelle, les produits de rendement on-chain, etc.

Les secteurs verticaux des espaces blancs qui nous enthousiasment

L’expérience sans bridge (pour les cas d’utilisation mieux adaptés à la couche de base) : l’absence totale de confiance est improbable sur n’importe quelle couche de mise à l’échelle / programmable - et franchement, ce n’est pas ce qui intéresse la plupart des utilisateurs, sauf piratage. En maintenant les hypothèses de confiance constantes dans la plupart des rollups/L2, il y aura une multitude de cas d’utilisation à faible vitesse (tels que les échanges d’objets de collection de grande valeur, les prêts, le rendement natif, le jalonnement, etc.) où les utilisateurs et les développeurs préfèrent atteindre le même niveau de programmabilité sur la couche de base (via une solution comme Arch Network) sans avoir besoin de bridge à une autre L2.

Le compromis ici, bien sûr, est la rapidité, car les transactions seront limitées par BTC temps du bloc. Cependant, toutes les opérations n’ont pas besoin d’être exceptionnellement rapides on-chain. Les solutions sans pont seront essentielles pour débloquer un nouveau segment de cas d’utilisation « lents et réguliers » sur la couche de base, tels que les stablecoins, les prêts, le marché des prévisions, etc.

1. Unifier l’infrastructure par le biais de l’orchestration de l’état sur différentes L2 (pour des cas d’utilisation mieux adaptés sur Layer 2) : fournir une expérience développeur/consommateur « à guichet unique » pour faire face à la liquidité rampante et à la fragmentation fonctionnelle de l’écosystème Bitcoin aujourd’hui. Auran Network est un pionnier dans ce secteur qui nous enthousiasme.

« Formule pour le succès d’une start-up : trouver une grande industrie très fragmentée avec un faible NPS ; intégrer verticalement une solution pour simplifier le produit à valeur ajoutée » - Keith Rabois, Founders Fund

2. Exportations de BTC Liquidité vers d’autres L1 : De nombreuses L1 alternatives, nouvelles ou existantes, explorent des moyens de tirer parti de la liquidité de BTC pour la croissance de leur écosystème. Des solutions telles que le réseau Zeus , qui crée une couche de messagerie entre Solana et BTC, connaîtront probablement un succès.

3.Gagnant en stablecoin : Il y a eu plus de 10 projets de stablecoin. L’établissement de collaborations étroites avec les solutions de programmabilité et d’interopérabilité existantes sera la clé de la domination du marché.

4.OP CAT : OP_CAT (BIP-347) est une proposition d’amélioration de Bitcoin visant à simplifier et à étendre les fonctionnalités de Bitcoin pour activer les boucles logiques et les conditions. Il permettra la création de règles ou de conditions sur la façon dont Bitcoin peut être dépensé, ouvrant la porte à de nombreuses possibilités de développement, y compris les couches 2, les contrats intelligents, etc. L’échéancier semble être de 12+ mois.

5. Plate-forme de trading Native Ordinals : Si l’histoire se répète comme on le voit avec SOL et ETH, la majorité du volume de trading sera dominée par une plate-forme de trading professionnelle native comme Blur ou Tensor. Jusqu’à présent, la plupart des activités de trading d’Ordinal ont eu lieu sur Magic Eden et OKX. Au fur et à mesure que l’hiver NFT recule, nous nous attendons à ce qu’une plate-forme de trading ordinale native, comme ruche ordinale, s’épanouisse.

6.Alternatives à BitVM pour permettre le trustless, ou du moins la confiance minimisent la couche de base L2 <> bridge

7.Produits de rendement BTC sur BTC on-chain pour les institutions : STX, compte tenu de son rendement BTC et de ses caractéristiques conformes à la réglementation, pourrait être un gagnant ici.

8.Le staking liquide sur le bitcoin : skeuomorphe à ETH mais il y a du mérite à LST des projets BTC comme Lorenzo Protocol pour optimiser la liquidité dans BTC Defi

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