Ada sebuah trope umum dalam industri bahwa tidak ada aplikasi berharga di luar Bitcoin dan stablecoin. Siklus terakhir, begitulah katanya, didorong sepenuhnya oleh spekulasi dan tidak ada kemajuan sejak crash 2022. Industri ini kelebihan infrastruktur yang tidak ada yang menggunakannya dan para ventura modal yang mendanai semua infrastruktur ini kemungkinan akan membayar karena salah mengalokasikan modal mereka.

Ada kebenaran pada bagian belakang ketika pasar mulai menghukum investasi infrastruktur yang tak berpikir sementara pemenang sekuler muncul di dasar-dasar kriptoekonomi. Namun, pada bagian depan, bahwa sedikit aplikasi ada dibandingkan infrastruktur dan bahwa tidak ada kemajuan sedikit pun sejak siklus terakhir, tidak cukup begitu kita mengamati data.

Berlawanan dengan kepercayaan populer, usia aplikasi ada pada kita dan banyak aplikasi sudah melampaui infrastruktur. Platform terkemuka seperti Ethereum dan Solana adalah rumah bagi banyak aplikasi yang menghasilkan pendapatan 8-9 angka dan tumbuh dengan persentase tiga digit setiap tahun. Namun, terlepas dari angka-angka yang mengesankan ini, aplikasi terus diperdagangkan dengan diskon besar untuk infrastruktur, yang rata-rata diperdagangkan dengan kelipatan pendapatan ~ 300x lebih tinggi. Sementara aset infrastruktur yang berada di pusat ekosistem kontrak pintar seperti ETH dan SOL dapat mempertahankan premi penyimpan nilai, aset infrastruktur non-moneter, seperti token L2, kemungkinan akan melihat kelipatannya terkompresi dari waktu ke waktu. Kami di Syncracy percaya pasar belum sepenuhnya mengenali kenyataan ini, dan bahwa aplikasi terkemuka siap untuk reprice lebih tinggi dari sini karena modal mengalir keluar dari infrastruktur non-moneter.

Aplikasi yang mengambil bagian yang lebih besar dari kolam biaya blockchain global dan lebih menghasilkan daripada sebagian besar aset infrastruktur kemungkinan adalah titik perubahan untuk apa yang akan datang. Data tentang Ethereum dan Solana - dua ekosistem aplikasi terkemuka - sudah menunjukkan aplikasi mengambil bagian dari platform asal mereka dalam hal pendapatan. Tren ini kemungkinan hanya akan semakin mempercepat saat aplikasi berusaha untuk mengambil bagian yang lebih besar dari ekonomi mereka dan memperluas cakupan secara vertikal dalam upaya untuk lebih mengontrol pengalaman pengguna mereka. Bahkan aplikasi Solana, yang secara historis bangga dengan komposabilitas sinkron Solana, tetap mempertahankan dan mendorong beberapa haloperasioffchain, menggunakan keduanyalapisan keduadansidechainsdalam upaya untuk meningkatkan skala.

Munculnya Aplikasi Lemak

Mungkin tesis rollappinevitabel? Ketika aplikasi bergulat dengan keterbatasan mesin negara global tunggal untuk menangani semua transaksi onchain secara efisien, modularisasi di seluruh blockchain tampaknyatidak dapat dihindari. Solana misalnya, meskipun mengesankan dalam kinerjanya, memang mulaigesperkembali pada bulan April hanya denganbeberapa jutapengguna melakukan perdagangan memecoins setiap hari. Dan sementaraFiredancerakan membantu, tidak jelas apakah akan memberikan kinerja yang jauh lebih baik yang diperlukan untuk miliaran pengguna aktif setiap hari, dan bahkan lebih lagi termasuk agen AI dan perusahaan. Seperti yang disebutkan di atas, modularisasi Solanasudah mulai.

Pertanyaan yang sebenarnya adalah sejauh mana pergeseran ini akan terjadi dan berapa banyak aplikasi yang pada akhirnya akan memindahkan operasi mereka ke luar jaringan. Menjalankan seluruh sistem keuangan global pada satu server - dasartesisuntuk setiap blockchain terintegrasi - akan memerlukan node penuh untuk beroperasi di pusat data hyperskala, sehingga hampir tidak mungkin bagi pengguna akhir untuk secara independen memverifikasi integritas rantai. Hal ini akan merusak sebuahpropertidari manapun di seluruh duniadapat diskalakanblockchain, yang bertujuan untuk memastikan hak milik yang kuat dan tetap tahan terhadap manipulasi dan serangan. Sebaliknya, Rollups memungkinkan aplikasi untuk menyebar kebutuhan bandwidth ini di sepanjang set pengurut independen yang dapat secara bersamaan memungkinkan kinerja hyperskala sambil memastikan verifikasi pengguna akhir melaluipengambilan sampel ketersediaan datapada lapisan dasar yang mendasar. Selain itu, ketika aplikasi berkembang dan mulai membangun hubungan yang kuat dengan pengguna, kemungkinan mereka akan menuntut fleksibilitas maksimal dari infrastruktur dasar mereka untuk dapat melayani kebutuhan pengguna dengan baik.

Ini sudah terjadi di Ethereum, ekonomi onchain yang paling matang, di mana aplikasi-aplikasi terkemuka seperti Uniswap, Aave, dan Maker sedang aktif mengembangkan rollup mereka sendiri. Aplikasi-aplikasi ini mencari lebih dari sekedar skalabilitas - mereka mendorong untukfiturseperti lingkungan eksekusi kustom, model ekonomi alternatif (seperti hasil asli), kontrol akses yang ditingkatkan (seperti implementasi yang diizinkan), dan mekanisme pemesanan transaksi yang disesuaikan. Dengan mengejar opsi-opsi ini, aplikasi tidak hanya meningkatkan nilai pengguna dan mengurangi biaya operasional, tetapi juga memperoleh bagian yang lebih besar dari kontrol ekonomi relatif terhadap infrastruktur lapisan dasar mereka. Abstraksi rantaidandompet pintarhanya akan membuat dunia yang berpusat pada aplikasi ini lebih lancar dan mengurangi gesekan saat ini antara blokir yang berbeda dari waktu ke waktu.

Dalam jangka pendek, penyedia ketersediaan data generasi berikutnya seperti Celestia dan Eigen akan menjadi penggerak utama dari tren ini, menyediakan aplikasi dengan skala yang lebih besar, interoperabilitas, dan fleksibilitas sambil memastikan verifikasi murah, saat ini. Namun, dalam jangka panjang, jelas bahwa setiap blockchain yang bertujuan menjadi dasar sistem keuangan global harus meningkatkan bandwidth dan ketersediaan data sambil memastikan verifikasi pengguna akhir yang murah. Misalnya, Solana, meskipun terintegrasi dalam filosofi, sudah memilikitimsedang bekerja pada verifikasi klien ringan,kompresi-zk, dan sampel ketersediaan data dalam mencapai tujuan akhir ini.

Sekali lagi, intinya di sini kurang tentang teknologi penskalaan khusus atau arsitektur blockchain. Bisa jadi ituperluasan token,koprosesor, danrollup sementaraakan cukup bagi blockchain yang terintegrasi untuk berkembang dan memberikan kemampuan kustomisasi yang diperlukan untuk aplikasi tanpa merusak komposabilitas atomik mereka. Namun demikian, dan dalam setiap kasus, masa depan menuju aplikasi yang terus bergerak menuju kontrol ekonomi yang lebih besar dan fleksibilitas teknis yang lebih tinggi. Tampaknya tidak terhindarkan bahwa aplikasi menghasilkan pendapatan yang melebihi infrastruktur dasarnya.

Masa Depan Penangkapan Nilai di Blockchain

Pertanyaan besar dari sini adalah bagaimana nilai akan didistribusikan di antara aplikasi dan infrastruktur saat aplikasi semakin mengendalikan ekonomi dalam beberapa tahun mendatang. Mungkinkah pergeseran ini menandai titik perubahan yang menyebabkan aplikasi menghasilkan hasil seperti infrastruktur dalam beberapa tahun mendatang? Menurut pandangan Syncracy, meskipun aplikasi akan terus mengambil bagian yang lebih besar dari kolam biaya blockchain global dari waktu ke waktu, infrastruktur yang mendasarinya (L1) mungkin masih menghasilkan hasil yang lebih besar, meskipun untuk jumlah pemain yang lebih kecil.

Tesis inti yang mendasari pandangan ini adalah bahwa dalam jangka panjang, semua aset lapisan dasar seperti BTC, ETH, dan SOL akan bersaing sebagai penyimpan nilai digital yang tidak bersifat kedaulatan - TAM terbesar dalam kriptoeconomy. Meskipun kepercayaan populer sering memposisikan Bitcoin sebagai analogi emas dan aset L1 lainnya sebagai kesetaraan ekuitas, perbedaan ini sebagian besar didorong oleh narasi. Pada dasarnya, semua aset blockchain asli bagi Ciri-ciri umum: Mereka tidak berdaulat, tahan terhadap penyitaan, dan dapat ditransfer secara digital melintasi perbatasan. Faktanya, atribut-atribut ini sangat penting untuk setiap blockchain yang bercita-cita menjadi tuan rumah ekonomi digital independengratis dari kontrol negara-bangsa.

Perbedaan utamanya terletak pada Strategiuntuk mencapai adopsi global. Bitcoin secara langsung menantang bank sentral dengan berusaha untuk menggantikan mata uang fiat sebagai penyimpanan nilai global yang dominan. Sebaliknya, L1 seperti Ethereum dan Solana bertujuan untuk membangun ekonomi paralel di dunia maya, menciptakan permintaan organik untuk ETH dan SOL seiring dengan pertumbuhannya. Memang hal ini sudah terjadi. Selain digunakan sebagai media pertukaran (pembayaran gas) dan satuan rekening (penetapan harga NFT), ETH dan SOL merupakan penyimpanan nilai utama dalam ekonomi masing-masing. Sebagai aset Proof-of-Stake, keduanya secara langsung menangkap biaya dan MEV yang dihasilkan oleh aktivitas onchain, dan keduanya menawarkan risiko kontra pihak terendah dalam ekosistem masing-masing, menjadikannya jaminan paling murni yang tersedia onchain. Sementara itu, sebagai aset Proof-of-Work, BTC tidak menawarkan staking atau biaya kepada pemegang, dan malah beroperasi murni sebagai komoditas-uang.

Sementara strategi membangun ekonomi paralel ini tampak sangat ambisius, dengan sedikit jika ada kemungkinan untuk sampai ke tanah perjanjian, pada akhirnya mungkin terbukti lebih mudah untuk bersaing bersama ekonomi nasional daripada dengan mereka secara langsung seperti Bitcoin. Faktanya, pendekatan Ethereum dan Solana mencerminkan bagaimana negara-negara secara historis bersaing untuk status mata uang cadangan; Bangun pengaruh ekonomi, lalu dorong orang lain untuk mengadopsi mata uang Anda untuk perdagangan dan investasi.

Meskipun menggoda untuk mengabaikan proses moneter yang tak terukur ini demi proses terukur dalam mengakumulasi nilai melalui penghasilan biaya, yang terakhir kemungkinan akan menghasilkan hasil yang mengecewakan. Di luar komplikasi sirkular yang jelas dari blockchain menghasilkan biaya dalam mata uang tanpa dukungan yang diterbitkan sendiri, potensi penangkapan biaya mungkin tidak sebesar yang orang pikirkan dalam waktu dekat.

Ambil MEV sebagai contoh. Tidak hanya MEV kemungkinan tidak akan menjadi industri yang cukup besar untuk mendukung valuasi saat ini, tetapi kemungkinan akan menurun sebagai bagian dari aktivitas onchain dari waktu ke waktu dan semakin terakumulasi pada aplikasi. Analog terdekat dengan industri MEV dalam keuangan tradisional adalah High-Frequency Trading (HFT), menghasilkan perkiraan $10M- $20Bdi seluruh dunia. Selain itu, blockchain kemungkinanmendapatkan penghasilan berlebihanpada MEV hari ini dengan kemungkinan MEV akan turun seiring waktu karena infrastruktur dompet dan pengiriman pesanan yang lebih baik, sementara aplikasi bekerja untukinternalisasidan meminimalkan MEV. Apakah kita benar-benar mengharapkan pendapatan MEV pada blockchain tertentu lebih berharga daripada seluruh industri HFT global dan mengalir 100% ke validator?

Dalam catatan yang sama, sementara biaya eksekusi dan ketersediaan data mungkin menjadi sumber pendapatan yang menarik, namun mungkin masih tidak cukup untuk membenarkan valuasi dalam ratusan miliar jika tidak triliun dalam waktu dekat (hanya ada begitu banyak organisasi di Bumibernilai sebanyak ini). Volume transaksi perlu tumbuh secara eksponensial sementara biaya tetap cukup rendah untuk adopsi arus utama bahkan dalam jarak yang mencolok – sebuah proses yang dapat dengan mudah memakan waktu satu dekade.

Catatan: Visafiturkapasitas untuk 65.000 tps, tetapi rata-rata sekitar 2.000 tps secara berkelanjutan

Lalu apa yang bisa memberikan nilai yang cukup untuk membayar validator agar terus melanjutkan layanan penting mereka? Seperti yang selalu mereka lakukan sepanjang sejarah mereka, blockchain dapat mempertahankan diri menggunakan inflasi moneter sebagai subsidi abadi yang mirip dengan pajak. Pemegang aset pada dasarnya kehilangan sebagian kecil kekayaan mereka dari waktu ke waktu untuk mensubsidi validator yang menyediakan ruang blok yang berlimpah untuk aplikasi yang mendorong nilai moneter ke aset dasar blockchain.

Semua mengatakan perlu mempertimbangkan pandangan yang lebih pesimis di sini bahwa blockchain harus dinilai berdasarkan biaya dan bahwa biaya tersebut mungkin gagal untuk membenarkan penilaian yang tinggi dari waktu ke waktu karena aplikasi mendapatkan kontrol ekonomi yang lebih besar. Ini tidak akan terjadibelum pernah terjadi- selama booming internet pada tahun 1990-an, perusahaan telekomunikasi menarik investasi berlebihan dalam infrastruktur, hanya untuk banyak yang akhirnya menjadi komoditas. Meskipun beberapa perusahaan telekomunikasi, seperti AT&T dan Verizon, beradaptasi dan bertahan hidup, sebagian besar nilai beralih ke aplikasi yang dibangun di atas infrastruktur, seperti Google, Amazon, dan Facebook. Ada kemungkinan non-nol pola ini bisa terulang di kriptoeconomy, di mana blockchain menyediakan infrastruktur yang penting tetapi tersaingi oleh nilai yang tertangkap pada lapisan aplikasi. Namun, untuk saat ini, dalam era awal spekulatif kriptoeconomy, semuanya adalah perdagangan nilai relatif besar - BTC mengejar emas, ETH mengejar BTC, dan SOL mengejar ETH.

Era Aplikasi, Era Cryptomoney

Melihat secara luas, kriptoeconomy mengalami pergeseran tectonic dari eksperimen spekulatif menjadi bisnis penghasil pendapatan dan ekonomi onchain aktif yang menghasilkan nilai uang nyata untuk aset native blockchain. Meskipun aktivitas saat ini mungkin terlihat sederhana, namun pertumbuhannya eksponensial seiring dengan skalabilitas sistem ini dan memberikan pengalaman pengguna yang lebih menarik. Di Syncracy, kami percaya bahwa beberapa tahun ke depan kita akan melihat kembali era ini dengan humor, bertanya-tanya bagaimana mungkin ada yang meragukan nilai ruang ini ketika begitu banyak megatren yang jelas-jelas muncul.

Era aplikasi sudah tiba, dan dengan itu, blockchain akan menghasilkan gudang nilai digital yang lebih kuat dan bukan kedaulatan yang pernah ada.

Terima kasih khusus kepada Chris Burniske, Logan Jastremski, Mason Nystrom, Jonathan Moore, Rui Shang, dan Kel Eleje atas umpan balik dan diskusi mereka

pernyataan:

1. Artikel ini diambil dari [ Sinkronisasi], hak cipta adalah milik penulis asli [Ryan Watkins], jika Anda memiliki keberatan terhadap pencetakan ulang, silakan hubungi Gate Belajartim, dan tim akan menanganinya secepat mungkin sesuai dengan prosedur yang relevan.

2. Penafian: Pandangan dan pendapat yang diungkapkan dalam artikel ini hanya mewakili pandangan peribadi penulis dan tidak membentuk sebarang nasihat pelaburan.

3. Versi bahasa lain dari artikel ini diterjemahkan oleh tim Gate Learn dan tidak disebutkan di sini.Gate.io, artikel yang diterjemahkan tidak boleh direproduksi, didistribusikan, atau diplagiat.