Dành dưới 2 phút đọc TL;DR, dành nhiều hơn nếu bạn muốn tìm hiểu thêm chi tiết.
Văn bản in đậm: Kết luận cuối ngắn gọn.
Văn bản bình thường: Khía cạnh chi tiết mà tôi xem xét để phản ánh kết luận cuối cùng.
Văn bản gạch chân: Mong đợi về sự đổi mới mới.
Bắt đầu thôi.
Mặc dù Giá trị Tổng cộng đã bị khóa (TVL) trong DeFi chỉ khoảng 60% so với mức cao nhất từ trước đến nay do ảnh hưởng của giá token, khối lượng giao dịch hàng ngày đã trở lại mức đỉnh trước đó, đạt khoảng từ 5-15 tỷ đô la. Điều này cho thấy hoạt động đang bắt đầu phục hồi trên toàn thị trường DeFi.
Dựa trên dữ liệu về số địa chỉ hoạt động hàng ngày, DeFi chiếm một phần đáng kể của tổng thị trường tiền điện tử vào cuối tháng 9 năm 2024. Chú ý: Dữ liệu có thể bị ảnh hưởng bởi các bot.
Nhìn vào con số doanh thu, các dự án DeFi đạt mức cao mới trong quý 2-3 năm 2024, vượt xa mức thấy trong mùa hè DeFi năm 2021.
Từ đó, chúng ta có thể kết luận rằng DeFi luôn tồn tại và vẫn là một lĩnh vực quan trọng của thị trường tiền điện tử. Tuy nhiên, sự chú ý của thị trường đang dần chuyển hướng sang các lĩnh vực khác như meme coins và AI, vì vậy DeFi đã được đề cập ít hơn trong thời gian gần đây.
Thị trường tăng giá của chu kỳ 2016-2018 và 2020-2022, cũng là thời kỳ vàng của DeFi, xảy ra trong thời gian Fed hạ lãi suất đáng kể (gần bằng không). DeFi được hưởng lợi theo hai cách chính:
Đến cuối năm 2023, rõ ràng rằng ngay cả với lãi suất cao, DeFi vẫn duy trì sự phát triển. Do đó, khi lãi suất bắt đầu giảm, DeFi có khả năng sẽ bùng nổ.
2.1: RWA
Vốn hóa thị trường RWA. Nguồn: Binance Research
Đến cuối tháng Tám năm 2024, lĩnh vực Tài sản Thế giới Thực (RWA) đã đạt mức vốn hóa thị trường mới hơn 12 tỷ đô la, gấp đôi so với cùng kỳ năm 2023. Trong đó:
Tín dụng riêng: Các khoản vay được cung cấp bởi các tổ chức tài chính không phải ngân hàng cho các doanh nghiệp nhỏ và vừa.
https://x.com/MorphoLabs/status/1828764717332251011
Nhận ra thị trường sinh lời này,@MorphoLabs“”> @MorphoLabs đã tiến hành các bước để hỗ trợ những tài sản này bằng cách hợp tác với hệ thống xác minh KYC của Coinbase để hỗ trợ các cặp cho vay cho Quỹ Kho bạc Lỏng của Centrifuge Anemoy (LTF), Trái phiếu Mỹ ngắn hạn của Midas (mTBILL) và Đồng tiền thu nhập Mỹ Hashnote (USYC). Do đó, trong tương lai gần, việc tích hợp những loại tài sản này vào DeFi dường như rõ ràng.
2.2: CEX
Luồng tiền cũng đang chuyển từ CEX (Sàn giao dịch Tập trung) sang DEX (Sàn giao dịch Phi tập trung) thông qua cả giao dịch tương lai và giao dịch vị trí. Theo The Block, thị phần trên DEX cho hai lĩnh vực này đã tăng mạnh kể từ cuối năm 2023, với giao dịch vị trí đạt đỉnh mới vượt qua 15%.
Nhìn rộng hơn, các sàn giao dịch tập trung cũng đang xu hướng đưa người dùng ngoại chuỗi vào chuỗi thông qua các sáng kiến như ra mắt Appchain L2, như Coinbase với Base và Kraken với Ink…
2.3: Bitcoin
Sự tích hợp của BTC vào DeFi đang nhận được sự chú ý đáng kể từ các tổ chức lớn, đặc biệt là@coinbase“”> @coinbase với việc ra mắt cbBTC, sau khi có những lo ngại về an ninh của WBTC. Chỉ trong một tháng, vốn hóa thị trường của cbBTC đã đạt 500 triệu đô la và chủ yếu được sử dụng trong các giao thức DeFi trên Ethereum và Base. Nếu xu hướng này tiếp tục, rõ ràng hàng tỷ đô la BTC có thể được đưa vào DeFi.
Cho đến cuối tháng 10 năm 2024, tổng vốn hóa của WBTC và cbBTC chỉ chiếm khoảng 1/1300 tổng vốn hóa của Bitcoin, cho thấy vẫn còn một lượng lớn dòng tiền chưa được khai thác từ tài sản mã hóa lớn nhất này.
Phí và Phần thưởng. Nguồn: Artemis
DeFi luôn luôn là một lĩnh vực quan trọng của thị trường tiền điện tử, và theo thời gian, mô hình của nó đã dần chứng minh phù hợp với thị trường sản phẩm. Điều này được thể hiện rõ trong nhu cầu sử dụng ổn định, ngay cả khi các chương trình khuyến mãi như phần thưởng token tiếp tục giảm. Điều này rõ ràng được thể hiện trong các dự án lớn như Aave (cho vay), Uniswap (DEX) và Lido (đặt cọc lưu động), nơi các khoản phí được tạo ra vẫn cao, trong khi giá và số lượng token khuyến khích người dùng đã từ từ giảm đi từng quý kể từ năm 2021.
Khi so sánh điều này với các câu chuyện khác trên thị trường tiền điện tử, chúng ta có thể thấy:
Như đã đề cập trước đây, việc giảm lãi suất của FED là một điều kiện cần thiết để kích thích dòng tiền từ các nguồn truyền thống (cả cá nhân và tổ chức) vào DeFi để tìm kiếm cơ hội sinh lợi. Tuy nhiên, lợi suất trong DeFi không ổn định và phụ thuộc vào điều kiện thị trường. Ví dụ:
Ngoài ra, các giao thức DeFi đối mặt với vấn đề về tính thanh khoản phân mảnh trên các chuỗi khác nhau, dẫn đến tăng độ biến động của lãi suất và giảm hiệu quả vốn, đặc biệt là khi hàng trăm hoặc thậm chí hàng nghìn chuỗi chuẩn bị được ra mắt sớm.
Khái niệm Lớp Tích Hợp Lưu Aave V4. Nguồn: Aave
Nhận thức được vấn đề này, các dự án DeFi nổi tiếng đã đề xuất một số giải pháp để thống nhất thanh khoản, chẳng hạn như việc phát triển một lớp thanh khoản qua chuỗi của Aave và Uniswap tham gia vào sáng kiến Superchain. Tuy nhiên, hiện tại, những giải pháp này vẫn chưa được triển khai.
2.1: DeFi theo mô-đun
DeFi có thể trở lại dưới dạng modular thay vì thông qua khai thác thanh khoản.
Sự chuyển đổi này có thể được dẫn dắt bởi ba huyền thoại - Uniswap, Aave và MakerDAO (nay là Sky).@SkyEcosystem“”> @SkyEcosystem đã đổi tên gần đây thành Sky Money và tiếp tục thực hiện chiến lược Endgame của mình.@Uniswap“> @Uniswap V4 được thiết lập để ra mắt vào quý 4 năm nay với một mô hình mới có tên Hooks, cho phép bất kỳ ai cũng có thể phát triển AMM của riêng mình trên nền tảng Uniswap và tính thanh khoản.@aave“”> @aave V4 cũng được dự định phát hành vào đầu Q2 2025.
Gần đây, chỉ có các giao thức nhỏ hơn đã hoàn thành các mô hình mới, chẳng hạn như Morpho và Euler. Morpho cho phép Người quản lý thiết kế thị trường cho vay bằng cách sử dụng thanh khoản từ Morpho Vaults.@eulerfinance“”> @eulerfinance đã ra mắt phiên bản 2 với Ethereum Vault Connector (EVC), tạo kết nối giữa các hồ nợ (Vaults) trên Euler.
Một xu hướng phổ biến trong giai đoạn phát triển này của DeFi là mở rộng các loại tài sản đảm bảo, mở ra ứng dụng mới để đạt và phục vụ các đoạn người dùng mới.
Tuy nhiên, khi nhìn vào hoạt động của Morpho Labs - công ty đã khởi đầu xu hướng này - chúng tôi không thấy sự tăng về khoản vay.
→ Do đó, DeFi có thể chuyển sang một mô hình modular, nhưng nó sẽ cần thời gian để chứng minh hiệu quả của phương pháp này.
2.2: Restaking
Mặc dù chỉ ra mắt vào đầu năm 2024, Tổng giá trị đã khóa (TVL) trong Restaking đã đạt 15 tỷ đô la (5% tổng vốn hóa ETH), chủ yếu tập trung vào@eigenlayer“> @eigenlayer trên Ethereum với khoảng 10 tỷ USD. Tuy nhiên, AVS sử dụng Restaking như một lớp kinh tế bảo mật gần như bằng không. Điều này đặt ra một thách thức dài hạn vì không có nguồn lợi suất ổn định cho những người đặt cọc ngoài các mã thông báo dự án và nếu điều này tiếp tục, nó có thể dẫn đến sự sụt giảm đáng kể trong TVL.
2.3: BTCFi
BTCFi TVL. Nguồn: Báo cáo BTCFi Coinmarketcap
Ngoài việc đưa BTC vào hệ sinh thái DeFi thông qua WBTC hay cbBTC, ý tưởng xây dựng một hệ sinh thái riêng cho Bitcoin cũng đã được hình thành và phát triển chủ yếu trên các sidechain như Stacks, Merlin… Mặc dù khái niệm này bắt nguồn từ năm 2021 (với sự ra mắt của mạng chính Stacks), TVL của nó vẫn tương đối nhỏ với khoảng 1 tỷ USD. Điều này có thể là do thực tế là các dự án này:
DeFi luôn là một lĩnh vực phát triển quan trọng trong thị trường tiền điện tử. Theo thời gian, mô hình DeFi cũ đã chứng minh được sự phù hợp với thị trường sản phẩm của mình.
Trong tương lai gần, các luồng tiền mặt từ các thị trường truyền thống, RWA, CEX và Bitcoin có thể sẽ chảy vào DeFi, có thể gây nổ lớn cho cả câu chuyện này.
Hiện tại, việc phát triển các mô hình mới cho DeFi vẫn chưa rõ ràng và không hiệu quả, chủ yếu dựa vào các mô hình cũ, điều này làm giảm sự kích thích cần thiết cho sự phát triển. Tuy nhiên, chúng ta cũng có hy vọng vào các giải pháp như DeFi theo mô hình Modular, thanh khoản qua nhiều chuỗi khóa, hoặc thậm chí cơ chế chuyển đổi phí từ các giao protocal DeFi lớn trong giai đoạn sắp tới. Khi luồng tiền mặt được tung ra và các mô hình mới chứng minh nhu cầu, DeFi có thể trải qua sự phát triển chưa từng có.
Dành dưới 2 phút đọc TL;DR, dành nhiều hơn nếu bạn muốn tìm hiểu thêm chi tiết.
Văn bản in đậm: Kết luận cuối ngắn gọn.
Văn bản bình thường: Khía cạnh chi tiết mà tôi xem xét để phản ánh kết luận cuối cùng.
Văn bản gạch chân: Mong đợi về sự đổi mới mới.
Bắt đầu thôi.
Mặc dù Giá trị Tổng cộng đã bị khóa (TVL) trong DeFi chỉ khoảng 60% so với mức cao nhất từ trước đến nay do ảnh hưởng của giá token, khối lượng giao dịch hàng ngày đã trở lại mức đỉnh trước đó, đạt khoảng từ 5-15 tỷ đô la. Điều này cho thấy hoạt động đang bắt đầu phục hồi trên toàn thị trường DeFi.
Dựa trên dữ liệu về số địa chỉ hoạt động hàng ngày, DeFi chiếm một phần đáng kể của tổng thị trường tiền điện tử vào cuối tháng 9 năm 2024. Chú ý: Dữ liệu có thể bị ảnh hưởng bởi các bot.
Nhìn vào con số doanh thu, các dự án DeFi đạt mức cao mới trong quý 2-3 năm 2024, vượt xa mức thấy trong mùa hè DeFi năm 2021.
Từ đó, chúng ta có thể kết luận rằng DeFi luôn tồn tại và vẫn là một lĩnh vực quan trọng của thị trường tiền điện tử. Tuy nhiên, sự chú ý của thị trường đang dần chuyển hướng sang các lĩnh vực khác như meme coins và AI, vì vậy DeFi đã được đề cập ít hơn trong thời gian gần đây.
Thị trường tăng giá của chu kỳ 2016-2018 và 2020-2022, cũng là thời kỳ vàng của DeFi, xảy ra trong thời gian Fed hạ lãi suất đáng kể (gần bằng không). DeFi được hưởng lợi theo hai cách chính:
Đến cuối năm 2023, rõ ràng rằng ngay cả với lãi suất cao, DeFi vẫn duy trì sự phát triển. Do đó, khi lãi suất bắt đầu giảm, DeFi có khả năng sẽ bùng nổ.
2.1: RWA
Vốn hóa thị trường RWA. Nguồn: Binance Research
Đến cuối tháng Tám năm 2024, lĩnh vực Tài sản Thế giới Thực (RWA) đã đạt mức vốn hóa thị trường mới hơn 12 tỷ đô la, gấp đôi so với cùng kỳ năm 2023. Trong đó:
Tín dụng riêng: Các khoản vay được cung cấp bởi các tổ chức tài chính không phải ngân hàng cho các doanh nghiệp nhỏ và vừa.
https://x.com/MorphoLabs/status/1828764717332251011
Nhận ra thị trường sinh lời này,@MorphoLabs“”> @MorphoLabs đã tiến hành các bước để hỗ trợ những tài sản này bằng cách hợp tác với hệ thống xác minh KYC của Coinbase để hỗ trợ các cặp cho vay cho Quỹ Kho bạc Lỏng của Centrifuge Anemoy (LTF), Trái phiếu Mỹ ngắn hạn của Midas (mTBILL) và Đồng tiền thu nhập Mỹ Hashnote (USYC). Do đó, trong tương lai gần, việc tích hợp những loại tài sản này vào DeFi dường như rõ ràng.
2.2: CEX
Luồng tiền cũng đang chuyển từ CEX (Sàn giao dịch Tập trung) sang DEX (Sàn giao dịch Phi tập trung) thông qua cả giao dịch tương lai và giao dịch vị trí. Theo The Block, thị phần trên DEX cho hai lĩnh vực này đã tăng mạnh kể từ cuối năm 2023, với giao dịch vị trí đạt đỉnh mới vượt qua 15%.
Nhìn rộng hơn, các sàn giao dịch tập trung cũng đang xu hướng đưa người dùng ngoại chuỗi vào chuỗi thông qua các sáng kiến như ra mắt Appchain L2, như Coinbase với Base và Kraken với Ink…
2.3: Bitcoin
Sự tích hợp của BTC vào DeFi đang nhận được sự chú ý đáng kể từ các tổ chức lớn, đặc biệt là@coinbase“”> @coinbase với việc ra mắt cbBTC, sau khi có những lo ngại về an ninh của WBTC. Chỉ trong một tháng, vốn hóa thị trường của cbBTC đã đạt 500 triệu đô la và chủ yếu được sử dụng trong các giao thức DeFi trên Ethereum và Base. Nếu xu hướng này tiếp tục, rõ ràng hàng tỷ đô la BTC có thể được đưa vào DeFi.
Cho đến cuối tháng 10 năm 2024, tổng vốn hóa của WBTC và cbBTC chỉ chiếm khoảng 1/1300 tổng vốn hóa của Bitcoin, cho thấy vẫn còn một lượng lớn dòng tiền chưa được khai thác từ tài sản mã hóa lớn nhất này.
Phí và Phần thưởng. Nguồn: Artemis
DeFi luôn luôn là một lĩnh vực quan trọng của thị trường tiền điện tử, và theo thời gian, mô hình của nó đã dần chứng minh phù hợp với thị trường sản phẩm. Điều này được thể hiện rõ trong nhu cầu sử dụng ổn định, ngay cả khi các chương trình khuyến mãi như phần thưởng token tiếp tục giảm. Điều này rõ ràng được thể hiện trong các dự án lớn như Aave (cho vay), Uniswap (DEX) và Lido (đặt cọc lưu động), nơi các khoản phí được tạo ra vẫn cao, trong khi giá và số lượng token khuyến khích người dùng đã từ từ giảm đi từng quý kể từ năm 2021.
Khi so sánh điều này với các câu chuyện khác trên thị trường tiền điện tử, chúng ta có thể thấy:
Như đã đề cập trước đây, việc giảm lãi suất của FED là một điều kiện cần thiết để kích thích dòng tiền từ các nguồn truyền thống (cả cá nhân và tổ chức) vào DeFi để tìm kiếm cơ hội sinh lợi. Tuy nhiên, lợi suất trong DeFi không ổn định và phụ thuộc vào điều kiện thị trường. Ví dụ:
Ngoài ra, các giao thức DeFi đối mặt với vấn đề về tính thanh khoản phân mảnh trên các chuỗi khác nhau, dẫn đến tăng độ biến động của lãi suất và giảm hiệu quả vốn, đặc biệt là khi hàng trăm hoặc thậm chí hàng nghìn chuỗi chuẩn bị được ra mắt sớm.
Khái niệm Lớp Tích Hợp Lưu Aave V4. Nguồn: Aave
Nhận thức được vấn đề này, các dự án DeFi nổi tiếng đã đề xuất một số giải pháp để thống nhất thanh khoản, chẳng hạn như việc phát triển một lớp thanh khoản qua chuỗi của Aave và Uniswap tham gia vào sáng kiến Superchain. Tuy nhiên, hiện tại, những giải pháp này vẫn chưa được triển khai.
2.1: DeFi theo mô-đun
DeFi có thể trở lại dưới dạng modular thay vì thông qua khai thác thanh khoản.
Sự chuyển đổi này có thể được dẫn dắt bởi ba huyền thoại - Uniswap, Aave và MakerDAO (nay là Sky).@SkyEcosystem“”> @SkyEcosystem đã đổi tên gần đây thành Sky Money và tiếp tục thực hiện chiến lược Endgame của mình.@Uniswap“> @Uniswap V4 được thiết lập để ra mắt vào quý 4 năm nay với một mô hình mới có tên Hooks, cho phép bất kỳ ai cũng có thể phát triển AMM của riêng mình trên nền tảng Uniswap và tính thanh khoản.@aave“”> @aave V4 cũng được dự định phát hành vào đầu Q2 2025.
Gần đây, chỉ có các giao thức nhỏ hơn đã hoàn thành các mô hình mới, chẳng hạn như Morpho và Euler. Morpho cho phép Người quản lý thiết kế thị trường cho vay bằng cách sử dụng thanh khoản từ Morpho Vaults.@eulerfinance“”> @eulerfinance đã ra mắt phiên bản 2 với Ethereum Vault Connector (EVC), tạo kết nối giữa các hồ nợ (Vaults) trên Euler.
Một xu hướng phổ biến trong giai đoạn phát triển này của DeFi là mở rộng các loại tài sản đảm bảo, mở ra ứng dụng mới để đạt và phục vụ các đoạn người dùng mới.
Tuy nhiên, khi nhìn vào hoạt động của Morpho Labs - công ty đã khởi đầu xu hướng này - chúng tôi không thấy sự tăng về khoản vay.
→ Do đó, DeFi có thể chuyển sang một mô hình modular, nhưng nó sẽ cần thời gian để chứng minh hiệu quả của phương pháp này.
2.2: Restaking
Mặc dù chỉ ra mắt vào đầu năm 2024, Tổng giá trị đã khóa (TVL) trong Restaking đã đạt 15 tỷ đô la (5% tổng vốn hóa ETH), chủ yếu tập trung vào@eigenlayer“> @eigenlayer trên Ethereum với khoảng 10 tỷ USD. Tuy nhiên, AVS sử dụng Restaking như một lớp kinh tế bảo mật gần như bằng không. Điều này đặt ra một thách thức dài hạn vì không có nguồn lợi suất ổn định cho những người đặt cọc ngoài các mã thông báo dự án và nếu điều này tiếp tục, nó có thể dẫn đến sự sụt giảm đáng kể trong TVL.
2.3: BTCFi
BTCFi TVL. Nguồn: Báo cáo BTCFi Coinmarketcap
Ngoài việc đưa BTC vào hệ sinh thái DeFi thông qua WBTC hay cbBTC, ý tưởng xây dựng một hệ sinh thái riêng cho Bitcoin cũng đã được hình thành và phát triển chủ yếu trên các sidechain như Stacks, Merlin… Mặc dù khái niệm này bắt nguồn từ năm 2021 (với sự ra mắt của mạng chính Stacks), TVL của nó vẫn tương đối nhỏ với khoảng 1 tỷ USD. Điều này có thể là do thực tế là các dự án này:
DeFi luôn là một lĩnh vực phát triển quan trọng trong thị trường tiền điện tử. Theo thời gian, mô hình DeFi cũ đã chứng minh được sự phù hợp với thị trường sản phẩm của mình.
Trong tương lai gần, các luồng tiền mặt từ các thị trường truyền thống, RWA, CEX và Bitcoin có thể sẽ chảy vào DeFi, có thể gây nổ lớn cho cả câu chuyện này.
Hiện tại, việc phát triển các mô hình mới cho DeFi vẫn chưa rõ ràng và không hiệu quả, chủ yếu dựa vào các mô hình cũ, điều này làm giảm sự kích thích cần thiết cho sự phát triển. Tuy nhiên, chúng ta cũng có hy vọng vào các giải pháp như DeFi theo mô hình Modular, thanh khoản qua nhiều chuỗi khóa, hoặc thậm chí cơ chế chuyển đổi phí từ các giao protocal DeFi lớn trong giai đoạn sắp tới. Khi luồng tiền mặt được tung ra và các mô hình mới chứng minh nhu cầu, DeFi có thể trải qua sự phát triển chưa từng có.