Rapport d’étude de marché et d_analyse de la fonction financière sur les produits dérivés centralisés d’échange de crypto-monnaies.

Résumé

Il y a un consensus général parmi les gens que les crypto-monnaies peuvent être utilisées comme un nouvel outil d'investissement. Le trading au comptant peut ne pas suffire à répondre aux besoins des investisseurs. Ils se sont intéressés au marché des produits dérivés en raison de l'effet de levier. Compte tenu de la disponibilité des données, cet article étudie le statu quo et le paysage concurrentiel du marché des produits dérivés des bourses de crypto-monnaies centralisées, analyse les caractéristiques innovantes des produits dérivés de crypto-monnaies par rapport aux produits dérivés conventionnels et examine s'il s'agit de produits dérivés conventionnels. Enfin, ce document illustre les concepts novateurs de la conception des produits et évoque le potentiel du marché des dérivés de crypto-monnaies.

Résumé

◆ Les dérivés de crypto-monnaies sont principalement fournis par les CEX et les DEX. Les CEX comprennent des bourses de crypto-monnaies complètes, des bourses de dérivés de crypto-monnaies et des bourses de conformité conventionnelles. Les participants au marché sont des investisseurs ordinaires et des investisseurs institutionnels.

◆ On observe une forte dynamique de croissance sur le marché des dérivés de cryptocurrency, le ratio des pics hauts et bas ayant été atteint 87 fois l'année dernière. Les trois principales bourses complètes représentent 80 % de la part de marché ; et on constate une augmentation de la préférence pour les dérivés de crypto-monnaies. La préférence des utilisateurs de bourses pour les contrats augmente de manière similaire. Le volume d'échange global des dérivés est 4 fois supérieur à celui du spot.

◆ Les contrats à terme de crypto-monnaies ont les fonctions de découverte des prix, de couverture et de stabilisation du marché, etc. La raison pour laquelle les bourses de crypto-monnaies sont plus efficaces en termes de découverte des prix et de stabilisation du marché peut résider dans le faible seuil et la forte liquidité. Les chances d'arbitrage sont plus grandes dans les bourses de conformité.

◆ Il y a beaucoup de spéculation impliquée dans les échanges de cryptocurrency, contrairement à la moindre spéculation dans les échanges de produits dérivés et les échanges de conformité ;

◆ Par rapport aux contrats à terme conventionnels, il y a des innovations impliquées dans la négociation des contrats à terme de crypto-monnaies en termes de méthodes de livraison, de types de marge et de gestion des risques. Les contrats perpétuels offrent de nouvelles idées d'investissement. Les contrats normaux et inverses diffèrent en termes de gains dans diverses conditions de marché. Marge isolée vs marge croisée répondent à différents besoins des investisseurs en termes de gestion des risques.

◆ Les produits dérivés des cryptoactifs ont été mis à niveau de manière continue. Les services offerts par les contrats de volatilité et les options perpétuelles sont améliorés. Des produits répondant aux besoins du marché des crypto-monnaies ont vu le jour, ce qui pourrait permettre de résoudre certains des problèmes actuels du marché des produits dérivés classiques.

◆ En prenant en compte le développement du marché financier conventionnel, le marché des crypto-options devrait être multiplié par 80 ; Il n'y aura pas de monopoles pour les contrats à terme. Afin de stabiliser le marché, les bourses doivent se conformer aux lois et règlements. En matière d'options, l'innovation est la solution pour briser le pouvoir des monopoles.


1 Examen du marché des produits dérivés sur les crypto-monnaies
1.1 Le principal fournisseur du marché des dérivés de crypto-monnaies
En 2020, le "DeFi Summer" a réveillé le marché des crypto-monnaies, qui était en sommeil depuis plus d'un an. Le prix du bitcoin a de nouveau franchi le seuil des 10 000 dollars, et la ruée vers les investissements en crypto-monnaies a commencé. Le marché au comptant a tendance à être le premier choix des investisseurs lorsqu'ils participent au marché des crypto-monnaies. Et il est devenu évident que les investisseurs sont de plus en plus demandeurs de produits financiers dérivés. Le développement des dérivés financiers est une tendance inexorable de la finance des crypto-monnaies.

Dans le domaine des crypto-monnaies, les CEX (échanges centralisés) et les DEX (échanges décentralisés) ou certains protocoles sont les principaux fournisseurs de produits dérivés. Les bourses fournissent des services correspondant à ceux de la finance centralisée, notamment Binance, Gate.io et d'autres bourses complètes. Il existe également des bourses, comme FTX, Bybit, qui se concentrent sur le développement de produits dérivés. Les bourses conventionnelles réglementées, comme le CME, offrent également aux investisseurs du marché un accès aux contrats à terme sur les crypto-monnaies1. Selon les catégories de produits dérivés, la finance décentralisée peut être généralement divisée en contrats à terme (y compris les contrats perpétuels), options, actifs synthétiques, marchés prédictifs, swaps de taux d'intérêt. En raison des caractéristiques de la décentralisation, les projets qui fournissent des produits dérivés par le biais de contrats intelligents ou de protocoles sont également concernés.


Dans le domaine financier conventionnel, le marché des produits dérivés a l'avantage absolu sur le marché au comptant en termes d'échelle de négociation. Le marché des produits dérivés est près de 5 fois supérieur à ce dernier. Avec le développement de l'industrie des dérivés de crypto-monnaies ainsi que l'évolution des préférences des investisseurs en matière d'outils d'investissement, le marché des dérivés d'échange centralisé devient similaire à celui du monde financier conventionnel, avec près de 80 % de part de marché. Par conséquent, dans ce rapport, le marché des dérivés des échanges centralisés est le principal sujet de recherche.

1.2 Demande de produits dérivés de crypto-monnaies

1.2.1 Investisseurs ordinaires et investisseurs institutionnels

En termes de volume de capital et de tolérance au risque, les investisseurs impliqués dans le trading de dérivés de crypto-monnaies peuvent être divisés en investisseurs communs et investisseurs institutionnels. Le bitcoin en est un bon exemple. Durant la phase initiale, le marché du trading de crypto-monnaies était composé d'un petit groupe d'acteurs disposant de connaissances techniques et d'une vision.

Avec le développement de la technologie décentralisée et la montée du consensus sur les crypto-monnaies, celles-ci ont progressivement séduit de plus en plus d'utilisateurs en termes de trading. En outre, l'émergence et le développement des bourses de crypto-monnaies favorisent le comportement d'investissement des investisseurs ordinaires. Les bourses de crypto-monnaies offrent des services attrayants, tels que la cotation des jetons, la fixation d'un seuil approprié pour les fonds de négociation et l'amélioration de l'interface utilisateur des logiciels de négociation. Les attentes positives des investisseurs concernant le développement de cette nouvelle industrie et les bénéfices considérables de l'économie des jetons constituent un facteur énorme en termes de demande. La demande croissante d'investissements à effet de levier, de contrats à terme, d'options et d'autres produits dérivés est évidente.
En ce qui concerne les investisseurs institutionnels, les crypto-monnaies ont été considérées comme un outil d'investissement acceptable. Parmi les raisons de l'intérêt croissant pour le trading de crypto-monnaies, on peut citer : l'application limitée d'actifs de haute qualité sur le marché conventionnel, le ralentissement de l'économie mondiale et la demande d'une variété différente d'investissement. D'autre part, le commerce des crypto-monnaies est encore soumis à une réglementation stricte dans de nombreux pays. Le risque de surveillance réglementaire et la sécurité du capital sont devenus les plus grandes contraintes pour les institutions dans le trading de crypto-monnaies. Cependant, la glace a été brisée en 2017. Le CBOE a pris les devants en lançant des contrats à terme sur le bitcoin en décembre 2017 (qui se sont arrêtés en 2019). Le CME a également lancé des options BTC une semaine plus tard, au début de 2020. Avec les contrats à terme, le risque et le coût de la détention de BTC au comptant peuvent être évités. La conformité des lieux de négociation donne aux institutions plus de confiance pour participer au commerce des crypto-monnaies. Le CME, qui est la plus grande bourse de produits dérivés au monde, propose une unité de contrat minimale de 5 BTC pour les BTC Futures et un minimum de 0,1 BTC pour les Micro BTC Futures. Mais même ainsi, le seuil pour ces contrats à terme reste élevé. Les participants institutionnels représentent plus de 70 % (comprenant généralement les courtiers, les institutions de gestion d'actifs, les fonds à effet de levier et les grandes positions).

1.2.2 Couvertures, Arbitrageur, Spéculateur

Les participants au marché des dérivés de crypto-monnaies sont toujours des investisseurs à terme. Ils peuvent acheter ou vendre, en fonction de leurs préférences personnelles. Le prix des futures prend forme tout au long du processus de négociation. Les participants au marché à terme se composent de hedgers, d'arbitragistes et de spéculateurs.

■ Les hedgers
L'objectif de l'investissement en futures est de réaliser des positions de couverture courtes ou longues de l'actif au comptant. Il s'agit d'éviter un changement drastique des profits ou des coûts causés par les fluctuations de prix. Fondamentalement, la couverture est un comportement défensif, qui se divise en vente et achat. Le premier fait référence aux investisseurs qui détiennent des actifs au comptant et s'inquiètent de la baisse des prix, tandis que le second fait référence aux investisseurs qui sont prêts à acheter et s'inquiètent de la hausse des prix.

Dans la finance conventionnelle, la plupart des participants sont des entreprises commerciales, telles que des fabricants, des transformateurs et des négociants. Sur le marché des crypto-monnaies, ce type de négociation tend à convenir aux mineurs qui se couvrent pour stabiliser leurs rendements grâce à des contrats à terme.

■ Les arbitragistes
Ces investisseurs se livrent à une spéculation à faible risque. Ils détiennent à la fois des positions longues et courtes et réalisent des profits en recherchant les différences de prix entre divers marchés et contrats. La base et le spread leur offrent tous deux des opportunités de faire des bénéfices. L'arbitrage peut être divisé en trois catégories : l'arbitrage sur les contrats à terme, l'arbitrage sur les écarts de calendrier, l'arbitrage sur les marchés croisés et l'arbitrage sur les devises croisées. L'arbitrage au comptant comprend l'arbitrage normal de futures-spot et l'arbitrage inverse de futures-spot. Lorsque la base (prix au comptant - prix à terme) est négative et que la valeur absolue de la base est supérieure au coût de détention, il est possible d'effectuer un arbitrage normal sur les marchés à terme. Cela signifie que l'investisseur vend le contrat à terme avec un montant équivalent lorsqu'il achète ou détient le spot, puis vend le spot et met fin à la position à terme lorsque le prix converge. Lorsque la base est positive et que la valeur absolue de la base est supérieure au coût de détention, il est possible d'effectuer un arbitrage inverse des contrats à terme et des contrats au comptant, c'est-à-dire de construire une position courte sur les contrats au comptant et une position longue sur les contrats à terme. L'arbitrage d'écart de calendrier consiste à réaliser des profits en profitant des écarts de valeur extrinsèque entre deux contrats d'expiration différents, du même jeton. Cette stratégie de trading est privilégiée par les investisseurs institutionnels qui utilisent le marché des dérivés de crypto-monnaies.

■ Les spéculateurs
Un spéculateur est un investisseur qui achète et vend des contrats sur le marché à terme, en réalisant un profit par un longing sur le marché haussier et un shorting sur le marché baissier. Ce type de transaction repose sur le jugement de l'investisseur sur la tendance pour estimer les prix futurs afin de décider de prendre une position longue ou courte. Grâce à la fonction d'effet de levier, les investisseurs sont prêts à prendre le risque de se couvrir afin de réaliser des bénéfices sur le spread. Et la majorité des investisseurs communs sur le marché actuel des dérivés de crypto-monnaies suivent cette logique spéculative.


1.3 La dynamique de croissance du marché des dérivés sur crypto-monnaies

Pour les investisseurs, la négociation de contrats est devenue une forme d'investissement intéressante, car elle donne souvent une meilleure idée de l'orientation du marché. Les statistiques montrent que le volume des échanges de produits dérivés a connu une croissance rapide au cours de l'année écoulée. Cette croissance a été menée par des bourses de crypto-monnaies complètes, telles que Binance, OKEx, Huobi et Gate.io, ainsi que par des bourses de produits dérivés, telles que FTX, Bybit, Deribit et BitMEX. Le volume total des échanges de produits dérivés a atteint un sommet de 570 milliards de dollars, soit près de 87 fois celui du creux de la vague, tandis que le volume total des cinq principales bourses d'échange au comptant a atteint, au cours de la même période, 190 milliards de dollars, soit 65 fois celui du creux de la vague.



En termes de part de marché totale, Binance occupe la moitié du marché. Binance, OKEx et Huobi représentent 80 % du volume d'échange du marché, et Gate.io a connu une croissance remarquable ; L'espace précédemment occupé sur le marché par BitMEX a été comprimé, tandis que les autres échanges de produits dérivés ont une part de marché plus stable.


1.4 L'augmentation de la préférence pour les produits dérivés en crypto-monnaies et la préférence des utilisateurs des bourses en matière de contrats

Il existe de grandes différences entre les bourses en ce qui concerne le rapport entre le volume des opérations sur dérivés et le volume des opérations au comptant. Comme le marché devient haussier, les dérivés des bourses et leurs modèles de volumes d'échanges au comptant sont similaires.

Les bourses complètes ont une part de marché croissante dans les produits dérivés, tandis que les bourses de produits dérivés ont connu une baisse significative. Le marché des produits dérivés converge progressivement vers une échelle environ 4 fois supérieure à celle du marché au comptant, ce qui prouve que la préférence globale des investisseurs boursiers en matière de contrats tend à être similaire.


2 Analyse du marché des contrats à terme sur les crypto-monnaies.

Sur le marché des dérivés de cryptocurrency, il existe d'autres types de produits tels que les options, les produits de volatilité, les produits de prédiction, en plus des contrats à terme. À l'heure actuelle, le marché des contrats à terme est en plein essor. Par conséquent, cette section traite principalement de la valeur fonctionnelle et de la logique d'investissement pertinentes pour les contrats à terme de crypto-monnaies.


2.1 Analyse des fonctions des contrats à terme sur crypto-monnaies

Dans la finance conventionnelle, l'accent est mis sur le marché à terme. Il s'agit de la théorie fonctionnelle et du mécanisme d'établissement des prix associés aux opérations à terme. On croit généralement que les contrats à terme ont les fonctions de découverte des prix, de couverture et de stabilisation du marché en plus d'offrir un large éventail de choix d'investissement. Il convient d'examiner si ces fonctions sont toujours opérationnelles dans le domaine des dérivés de cryptocurrency. Les bourses de crypto-monnaies centralisées actuelles n'ont pas encore annoncé les détails de la conception. La présente section ne traitera pas du mécanisme de tarification.


2.1.1 La fonction de découverte des prix

La découverte des prix est considérée comme la fonction principale des contrats à terme, qui constitue une base essentielle pour remplir les autres fonctions. Elle désigne le processus de recherche d'un prix équivalent sur un ou plusieurs marchés. Les contrats à terme sur les crypto-monnaies sont plus efficaces en termes de découverte des prix, car ils présentent les avantages suivants : coûts de négociation plus faibles, effet de levier plus important, facilité de négociation à long et à court terme et liquidité élevée. Les prix du marché à terme peuvent refléter les prévisions de la tendance du marché. Comme diverses informations sur le marché peuvent être reflétées dans le marché à terme, le prix au comptant est similaire au prix à terme et revient généralement dans une fourchette raisonnable.

Martin et Garcia (1981) ont déclaré que le prix des contrats à terme est une estimation non biaisée du prix au comptant dans le futur, tandis que Chen Rong et Zheng Zhenlong (2008) sont d'avis que la fonction de découverte des prix des contrats à terme réside dans la relation d'orientation entre le prix des contrats à terme et le prix au comptant de la même période. Xiao Hui et Liu Wencai (2006) estiment que la performance des fonctions de découverte des prix est limitée par ces facteurs. Lorsque le marché s'étend, la proportion de la spéculation, de la couverture et du mécanisme de négociation augmente. Plus l'échelle du marché est grande, plus il y a de spéculateurs. L'information sur le marché peut être suffisamment reflétée dans le prix du marché pendant cette période. Par conséquent, la fonction de découverte des prix peut être remplie au maximum. Selon les statistiques, le prix des BTC Futures des principales bourses de crypto-monnaies est fondamentalement en ligne avec la tendance des prix spot. C'est l'effet prépondérant des contrats à terme sur les prix au comptant. La bourse conventionnelle du CME peut être limitée par le seuil élevé de 5 BTC unités minimum par contrat, la fréquence de négociation et le nombre d'utilisateurs ne peuvent pas rivaliser avec la bourse de crypto-monnaies. Malgré la grande échelle du marché, l'efficacité de la liquidité est limitée. Par conséquent, il y a un manque de flexibilité dans les changements de prix. Cela n'affecte pas pour autant son influence sur le marché de l'investissement normatif des crypto-monnaies.


2.1.2 La fonction de couverture

La couverture consiste à compenser les pertes potentielles sur le marché à terme. Pour les hedgers, les différences de prix entre le spot et les futures sont ce qui détermine s'ils font une perte ou un gain. Comme mentionné ci-dessus, la couverture est divisée en une couverture d'achat et une couverture de vente. Lorsque la base est un nombre positif, les vendeurs bénéficient de la couverture, mais lorsqu'elle est négative, les acheteurs peuvent réaliser un bénéfice.

Une couverture, en termes simples, consiste à compenser le risque d'une évolution défavorable des prix en utilisant des instruments financiers sur les marchés à terme et au comptant. S'il existe des différences de prix entre le marché à terme et le marché au comptant, les risques encourus rendent la couverture moins favorable. La théorie de la couverture sélective est basée sur la maximisation des bénéfices. La couverture est effectuée lorsqu'il y a un changement dans la base attendue. Lorsque le risque de base est pris sur le marché, le risque lié au marché au comptant peut être réduit. Cette méthode de couverture repose sur le jugement des investisseurs quant au changement de base, ce qui comporte un certain degré de spéculation. Certains chercheurs se réfèrent à la théorie moderne du portefeuille de Markowitz et proposent la diversification des investissements du portefeuille entre le marché au comptant et le marché à terme. Le rapport risque/gain optimal peut être décidé en mesurant le niveau de risque, de manière à déterminer la taille de la position des deux.


2.1.3 La fonction de stabilisation du marché

Les contrats à terme offrent aux investisseurs un outil de couverture et peuvent être utilisés comme outil d'allocation d'actifs. Ils ont également pour fonction de stabiliser le marché. Lorsque des événements inattendus se produisent sur le marché, entraînant une forte hausse ou une forte baisse, les contrats à terme peuvent soulager la pression des achats et des ventes sur le marché au comptant. Dans une certaine mesure, il élargit le positionnement du marché, étend la profondeur et la largeur du marché, et atténue le risque de volatilité du marché.

Cai Xianghui (2010) a proposé que les contrats à terme soient la fonction source de stabilisation des marchés à partir de cinq mécanismes : Le mécanisme d'évitement des risques de couverture, le mécanisme de suppression des prix, le mécanisme d'indication des prix, le mécanisme d'attente stable et le mécanisme de fourniture de liquidités. Les opérations à terme adoptent un système de marge. La vente à découvert à faible coût crée un taux élevé d'utilisation du capital et augmente la liquidité du marché. Lorsqu'il y a une hausse déraisonnable sur le marché au comptant, il est pratique de vendre à découvert sur le marché. Par conséquent, l'efficacité de l'information peut être améliorée et la capacité de correction des prix est reflétée. Cependant, lorsqu'il n'existe pas d'outil de vente à découvert ou que le coût de la vente à découvert est élevé, les prix des actifs ne reflètent que l'attente d'une hausse des prix. Le degré croissant de bulles d'actifs entraîne des risques pour la stabilité du marché.

Le mécanisme d'arbitrage joue également un rôle dans la stabilisation du marché. L'arbitrage future-spot et l'arbitrage de l'écart calendaire peuvent corriger les erreurs de prix et empêcher les fluctuations excessives sur le marché au comptant. Et la base est un reflet important des fluctuations du prix des actifs dans le futur. Les investisseurs effectuent des opérations d'arbitrage sur la base de la convergence de la base pour éviter efficacement l'expansion excessive de l'écart entre les contrats à terme et les contrats au comptant et renforcer la stabilité du marché. Selon les données du taux de base2, les bourses de crypto-monnaies fournissent principalement des contrats perpétuels BTC, dont le taux de base est assez faible. Le contrat mensuel lancé par le CME présente une grande variation du taux de base. Du point de vue de la maximisation du profit de l'arbitrage de base, les contrats mensuels ou trimestriels offrent un plus grand espace d'arbitrage que les contrats perpétuels.



2.2 Analyse de la spéculation sur les contrats à terme sur les crypto-monnaies

Sur le marché financier classique, la spéculation et la couverture sont étroitement associées au marché à terme, où la couverture occupe une position dominante et où la spéculation sert de couverture. La spéculation sur les contrats à terme a pour fonction de prendre des risques sur les prix, d'accroître la liquidité du marché et de corriger les écarts de prix. L'émergence de la spéculation est propice au développement mature du marché à terme. Comme l'absence de spéculation réduira la liquidité du marché, la couverture est difficile à mettre en œuvre. Il est difficile d'éviter le risque de prix sur le marché à terme ; s'il y a trop de spéculation, qui dépasse le besoin de couverture, une spéculation excessive se produira. En conséquence, la stabilité du marché à terme sera sabotée, et les risques commerciaux et les coûts commerciaux de couverture seront plus élevés. Par conséquent, la mesure de la spéculation est d'une grande importance pour le marché à terme.

Selon les statistiques actuelles, le rapport entre le volume total des échanges de produits dérivés et l'intérêt ouvert peut être un indicateur de la mesure de la spéculation. Les produits dérivés des bourses de crypto-monnaies complètes, telles que Binance, ont plus de chances d'être spéculés que ceux des bourses de crypto-monnaies dérivées. La probabilité de spéculation sur Binance est beaucoup plus élevée que sur les autres bourses, dont le degré de spéculation fluctue dans la fourchette [8,12]. Huobi, OKEx et Gate.io sont relativement similaires, dans la fourchette [4,6]. Les échanges de crypto-monnaies dérivées fluctuent entre [1,4], et le CME se situe autour de 1. On peut donc en déduire que les activités spéculatives sont plus nombreuses dans les échanges de crypto-monnaies.


3 Caractéristiques et catégories des contrats à terme sur les crypto-actifs

Les contrats à terme sont des produits financiers dérivés ciblant différents actifs sous-jacents. Ils étaient à l'origine utilisés pour couvrir le risque de négociation sur le marché, mais ont été largement appliqués pour le commerce spéculatif, en particulier sur les marchés des crypto-monnaies. Les contrats à terme se composent de cinq éléments clés : Les acheteurs et les vendeurs, le prix, la date de livraison, la quantité de négociation et la marchandise, qui présentent tous les caractéristiques suivantes :

À l'heure actuelle, les contrats à terme sur bitcoin et Ethereum sont les principales catégories de contrats sur le marché des crypto-monnaies. Les catégories de contrats à terme sont encore au stade préliminaire. Mais par rapport aux contrats à terme classiques, il y a plus d'innovation. Les contrats à terme sur les actifs en crypto-monnaies sont catégorisés différemment :

3.1 Contrats de livraison et contrats perpétuels

Un contrat de livraison est le type de produit à terme le plus courant sur le marché à terme conventionnel. Il s'agit du cas où les deux parties conviennent de livrer le contrat au prix et à la quantité convenus, à un moment donné dans le futur. Sur le marché des contrats de livraison de la CTB, il existe des contrats hebdomadaires, mensuels et trimestriels.


Un contrat perpétuel est un type particulier de contrat à terme qui n'a pas de date de livraison et permet aux investisseurs de conserver une position indéfiniment. Il est similaire à la négociation au comptant. Le prix marqué est basé sur le prix pondéré du marché externe, qui est utilisé pour déterminer la liquidation forcée des positions afin d'empêcher toute manipulation malveillante du marché et de réduire le risque d'"insertion d'épingle". Le mécanisme de commission de capital sert également d'ancrage au prix au comptant. La commission de capital = valeur de la position * taux de capital. Lorsque le taux de commission du capital est positif, les longs paient les shorts, et lorsque le taux du fonds est négatif, les shorts paient les longs. Les contrats perpétuels adoptent généralement plusieurs mécanismes pour réduire les risques du marché, comme la limitation du nombre de positions détenues ou l'augmentation de la proportion de la marge pour augmenter la limite de risque. Ils prennent souvent comme assurance le solde généré par la liquidation forcée des positions. Les investisseurs sélectionnés qui obtiennent les rendements les plus élevés parmi ceux qui détiennent des positions inversées profitent de la liquidation forcée complète.


3.2 Contrat à terme et contrat inverse

Les contrats perpétuels courants comprennent un contrat à terme (contrat de marge USDT) et un contrat inverse (contrat de marge standard de la devise). Prenons l'exemple des contrats à terme perpétuels BTC :

En raison de la tendance distincte du marché, il existe différents rendements de contrats. D'une manière générale, les contrats inverses longs peuvent augmenter les gains lorsqu'il y a une tendance à la hausse sur le marché, et les contrats à terme courts peuvent augmenter les rendements lorsque le marché évolue à la baisse. Les contrats inverses conviennent mieux aux investisseurs axés sur la monnaie et les contrats à terme sont destinés aux investisseurs axés sur la monnaie légale.

3.3 Livraison en espèces et livraison physique

Le règlement en espèces signifie que le prix de règlement est utilisé pour calculer le profit et la perte du contrat de la position fermée. Le paiement en espèces est effectué lorsque la clôture du contrat à terme est livrée à la fin du terme. Le processus de règlement est rapide et pratique, ce qui constitue actuellement la principale méthode de livraison des échanges de crypto-monnaies.

La livraison physique signifie que les deux parties échangent des actifs et transfèrent la propriété des actifs le jour de la livraison conformément aux règlements des contrats à terme, ce qui peut être combiné avec la position au comptant pour faire une meilleure stratégie d'investissement. De cette façon, il peut refléter suffisamment les fondamentaux de l'offre et de la demande sur le marché spot, mais le seuil d'entrée de la livraison physique est élevé. Normalement, les mineurs et les institutions professionnelles adoptent cette méthode.


3.4 Mode isolé et mode croisé

Dans le mode croisé, tous les actifs du compte du contrat seront utilisés comme marge, et si d'autres positions ont gagné des gains, la marge peut être ajoutée à la perte de la position. La liquidation forcée entraînera la perte de tous les actifs du compte du contrat. Les avantages du mode "position complète" : Le risque de liquidation forcée est moindre, le taux d'occupation de la marge initiale est plus faible et l'ajustement de la position est flexible. Lorsque le cours de la devise fluctue légèrement, la position du contrat n'est pas affectée. Le risque de liquidation forcée est plus faible et le taux d'utilisation du capital du compte du contrat est élevé. Lorsque le prix des devises fluctue fortement, les utilisateurs qui sont liquidés subissent de lourdes pertes.

En mode isolé, la perte la plus importante d'une position est la marge et la marge supplémentaire, ce qui équivaut à isoler chaque position. Lorsque la fluctuation du cours de la devise entraîne une liquidation forcée, les utilisateurs ne perdront que la marge des positions isolées. La marge des autres positions ne sera pas affectée. Mais dans la situation où toutes les marges sont occupées, il est plus difficile d'ajuster les positions.


4 Autres innovations des produits dérivés sur les crypto-actifs

4.1 Contrats de volatilité

Les investisseurs ont été préoccupés par la volatilité du prix des crypto-monnaies, qui peut parfois être un problème pour eux, mais la volatilité est aussi l'attrait pour de plus en plus d'investisseurs qui prennent des risques pour participer au trading. Comme le marché financier conventionnel a un niveau de développement mature, des recherches suggèrent que les facteurs affectant les prix des actifs et une variété de stratégies d'investissement sont la macro-politique de la banque centrale, l'association entre le marché boursier et le marché obligataire, la structure de l'offre et de la demande de produits périodiques, et la méthode d'évaluation et d'analyse sur les actions et les entreprises individuelles. Avec le développement attendu du marché des crypto-monnaies pour les décennies à venir, le consensus selon lequel les crypto-monnaies servent d'outil d'allocation d'actifs doit encore être amélioré. La logique de fonctionnement de l'économie des jetons et l'évaluation des jetons n'ont pas été clairement établies, de sorte que l'instabilité de la valeur des devises est devenue la norme.

Prenons l'exemple des options BTC : La plupart des options BTC se réfèrent à la formule conventionnelle d'évaluation des options connue sous le nom de modèle Black-Scholes. La volatilité implicite est un indicateur important pour mesurer la valeur des options. Parmi les produits d'option de divers secteurs publiés par le CME, la volatilité de l'agriculture et de l'énergie est d'environ 30 %, et celle des options sur actions et sur devises n'est que de moins de 20 %. La volatilité des options BTC est supérieure à 80 %, ce qui est bien supérieur aux autres secteurs. Selon les statistiques de Skew, la volatilité des options BTC a fluctué autour de 100 % au cours de l'année écoulée, et la plus forte a dépassé 180 %.



Compte tenu de la forte volatilité des cryptoactifs, certaines bourses ont proposé de nouvelles idées sur la conception des produits, comme le contrat Move de FTX. Un contrat Move représente la valeur absolue du mouvement du produit sur une période de temps. Par exemple, si le prix quotidien du BTC change de 100 $ du début à la fin de la journée, le contrat BTC-Move expirera à 125 $, quelle que soit la hausse ou la baisse du BTC. Les contrats longs Move indiquent la prédiction de grandes fluctuations de prix, tandis que les contrats courts indiquent une attente d'une tendance plus stable du marché. Contrairement aux stratégies d'investissement classiques qui parient sur la hausse ou la baisse du prix des actifs dans le futur, ces produits sont basés sur le taux de volatilité. Ils réduisent le risque de hausse ou de baisse unilatérale du prix des actifs en raison de chocs sur le marché, et offrent un choix d'investissement plus conforme aux caractéristiques des marchés des crypto-monnaies. En outre, les produits BVOL combinent des contrats FTX Move et des contrats perpétuels BTC pour fournir une exposition d'investissement avec une volatilité implicite. La logique d'investissement est en accord avec le jugement de la stabilité future des prix du marché.


4.2 Produit à terme perpétuel

Sur le marché des dérivés de cryptocurrency pour les échanges centralisés, le volume d'échange des perpetual futures occupe la majeure partie du marché. Les options perpétuelles sont encore en cours de conception et d'exploration. Les options conventionnelles ont un bon effet sur la couverture du risque de baisse, mais la plupart des options des échanges centralisés appartiennent au style européen des options, qui ont une date de livraison claire. Leur flexibilité de livraison ne peut pas rivaliser avec celle des options américaines. Il existe un certain risque de mouvement de position et de fragmentation de la liquidité. Face à ces problèmes associés aux options conventionnelles, les options décentralisées sur chaîne constituent une approche innovante.

Si l'on prend l'exemple des options partiellement décentralisées, Opyn, établi dans le cadre du protocole Convexity, permet aux utilisateurs de créer des options de vente et d'achat. Hegic utilise un pool de liquidité universel qui génère des revenus passifs pour simplifier le trading d'options P2P. Charm a introduit le marché prédictif AMM pour créer de la liquidité. Asteria est le premier à utiliser des mécanismes de couverture dynamique sur la chaîne pour garantir des rendements stables aux teneurs de marché.

Everlasting Options, récemment lancé par Deri Protocol, est remarquable. Elle est unique en ce sens qu'elle offre une couverture contre le risque de baisse et assure un profit, tout en n'ayant pas de date d'expiration et en n'ayant pas besoin de déplacer les positions. Everlasting Options adopte un mécanisme de fonctionnement basé sur le taux de capital. En ce qui concerne l'option d'achat, la partie où le "mark" est supérieur au "strike" s'appelle un payoff. Le côté acheteur de l'option peut maintenir la position et payer par tranches tant qu'il continue à rembourser le "mark-payoff", tandis que le côté vendeur peut facturer le "mark-payoff". Bien entendu, une marge suffisante est nécessaire pour supporter le paiement qui peut être effectué. En termes simples, cela revient à dire que le côté acheteur paie une assurance, tandis que le côté vendeur facture les frais d'assurance.
En termes de mécanisme de tarification, la plupart des produits d'option sur le marché utilisent le modèle BS, mais Everlasting Options offre une formule de tarification plus concise en combinant le modèle BS avec la formule de tarification Everlasting Option proposée par Dave White et Sam Bankman-Fried.


Lorsqu'il s'agit de traiter des problèmes spécifiques de fragmentation de la liquidité, la méthode traditionnelle du carnet d'ordres peut résoudre ce problème dans une certaine mesure, mais ne l'élimine pas. La méthode du pool de liquidité AMM peut atteindre une fragmentation de la liquidité nulle. Les options Put/Call et les différents prix d'exercice peuvent être placés dans le même pool de liquidité pour maximiser l'efficacité du capital. Everlasting Options utilise le mécanisme PMM (Proactive Market Making, un schéma AMM spécial), où un prix Oracle guide le processus de découverte du prix de l'option.

5 Les perspectives du marché des produits dérivés de crypto-asset

5.1 Le marché des options sur les crypto-actifs devrait être 80 fois plus important que sa taille actuelle.

À l'heure actuelle, le marché des dérivés de crypto-monnaies est principalement dominé par des bourses centralisées qui proposent des produits matures à leur stade initial, tels que les contrats à terme perpétuels et les options européennes. En revanche, des produits innovants émergent sans cesse sur le marché des dérivés décentralisés, et il peut être difficile de changer fondamentalement la nature de la centralisation. Mais en se basant sur la nature de l'innovation open-source, on-chain, ces produits émergents peuvent constituer une riche source d'inspiration pour la conception.

Compte tenu du développement du marché des dérivés de crypto-monnaies, l'auteur pense que les options de crypto-monnaies vont fleurir à l'avenir. Selon les statistiques sur les produits dérivés des bourses financières mondiales compilées par la FIA, les options sur le marché des produits dérivés classiques représentent en moyenne 80 % du volume des transactions à terme. Les données actuelles de Skew montrent que cette valeur n'est que de 1 % sur le marché des dérivés de crypto-monnaies (valeur moyenne des contrats à terme 500b, valeur moyenne des options 5b). En d'autres termes, le marché des options pour les dérivés de cryptocurrency a le potentiel de croître de 80x s'il devait atteindre la valorisation actuellement observée sur le marché des dérivés traditionnels. En raison du seuil élevé, des méthodes de négociation compliquées et de la forte demande de couverture, les participants du marché traditionnel des options sont principalement les grandes institutions ou les entreprises manufacturières. Compte tenu de la facilité avec laquelle les crypto-monnaies peuvent être négociées, de leur valeur spéculative et de l'intérêt des investisseurs ordinaires, le marché devrait continuer à croître, ce qui est favorable aux options.


5.2 De multiples bourses de crypto-monnaies émergent sur le marché des produits dérivés

D'après le volume d'échanges des principaux marchés à terme et d'options sur le BTC présenté à la section 5.1, le marché à terme présente un paysage pour de nombreuses bourses de cryptocurrency complètes. Les bourses de cryptocurrency dérivés actuelles sur le marché des options ont une part relativement égal