Glassnode Hebdomadaire Off-chain : La Volatilité et l'Assoupissement ont Dominé le Marché des Cryptomonnaies

Le marché des actifs numériques a ouvert la nouvelle année en restant endormi. La volatilité réalisée des deux principaux actifs a chuté à des niveaux extrêmement bas. De telles périodes ont historiquement précédé des mouvements de marché explosifs, avec des exemples passés ayant à la fois réduit de moitié les valorisations d’actifs et déclenché de nouveaux marchés haussiers.

Le marché des actifs numériques a ouvert la nouvelle année… en restant endormi. Depuis notre dernière édition de la newsletter du 12 décembre (WoC 50, 2022), les marchés sont presque exactement là où nous les avons laissés.

Avec cela comme contexte, et de la part de toute l’équipe de Glassnode, nous espérons que vous avez passé une pause rafraîchissante et peu volatile, et nous vous souhaitons la bienvenue dans la série 2023 de The Week, On-chain.

Dans un exploit rarement vu, Bitcoin a réussi à évoluer dans une fourchette de prix de seulement 557 $ pendant plus de trois semaines, le prix le plus élevé (16,9k $) étant à seulement 3,4 % au-dessus du point bas de la fourchette, à 16,4k $. La fin de l’année est généralement une période calme pour tous les marchés, et dans ce cas, l’espace des actifs numériques n’a pas fait exception.

Dans cette première édition de l’année, nous aborderons les sujets suivants:

Volatilité réalisée extrêmement faible, qui précède historiquement les mouvements explosifs du marché (dans les deux sens), avec les derniers exemples de novembre 2018 et d’avril 2019.

Faiblesse de l’activité on-chain pour le BTC et l’ETH, coïncidant avec une faible volatilité globale du marché et établissant une base faible pour la nouvelle année.

Les baisses de la Capitalisation Réalisée indiquant que 2022 est confortablement l’un des marchés baissiers les plus profonds à ce jour en ce qui concerne les pertes en capital.

Bitcoin Les marchés sont tristement célèbres pour leur volatilité, cependant, malgré cela, la pause des vacances a été exceptionnellement calme. La volatilité réalisée au cours du dernier mois pour le BTC a diminué pour atteindre des creux pluriannuels de 24,6 %, pour lesquels il existe très peu d’instances avec des niveaux similaires (marqués en 🟦). Cependant, tous les exemples précédents ont précédé des environnements beaucoup plus volatils sur la route à venir, la plupart se négociant à des niveaux plus élevés, et un seul (novembre 2018) se négociant de manière nettement plus basse.

Début du marché haussier en 2012-13 où prix BTC Les prix étaient compris entre 5 et 14 dollars.

Fin du marché baissier en 2015 et à plusieurs étapes tout au long de la période de hausse de 2016.

Nov-2018 précédant immédiatement une chute de -50% en 1 mois.

Avr-2019 avant un rallye de 4,2k $ à un pic de 14k $ en juillet 2019.

Jul-2020 à l’approche de ce qui est devenu la course haussière de 2020-21 à 64 000 $.

Il y a encore moins de périodes historiquement calmes pour l’Éther, dont la volatilité réalisée mensuelle s’est effondrée à 39,8 %. Toutes les principales instances de volatilité du marché aussi faible ont précédé une volatilité extrême, avec Nov-2018 (-58% de vente) et Jul-2020 (2020-21 bull) étant les principales exemples.

Un faible Bitcoin Baseline

En déplaçant notre attention vers l’espace d’activité hors chaîne, nous pouvons voir qu’il y a eu une courte poussée de Bitcoin de nouvelles adresses sont apparues après le fiasco de FTX, mais depuis lors, elles se sont nettement refroidies. La moyenne mensuelle 🔴 des nouvelles adresses revient vers la ligne de base moyenne annuelle 🔵, ce qui indique que l’utilisation du réseau n’a pas encore établi une reprise convaincante et soutenue.

La dynamique des mesures d’activité on-chain est un outil puissant pour surveiller une reprise des fondamentaux du réseau, avec la période 2019-20 étant un exemple clé du passé.

Malgré cette courte poussée d’activité d’adresse, la valeur totale en USD traitée par le Bitcoin Le réseau est en chute libre. Le volume de transfert quotidien est passé des sommets d’environ 40 milliards de dollars au troisième trimestre 2022 à seulement 5,8 milliards de dollars par jour aujourd’hui.

Cela ramène les volumes de règlement quotidiens aux niveaux d’avant le bull 2020, ce qui indique largement une expulsion de capitaux de taille institutionnelle circulant à travers le réseau.

Nous pouvons le voir dans la répartition relative du volume des transferts, où la dominance des transactions de plus de 10 M$ a été un contributeur principal à cette chute. Les transferts de grande taille sont passés d’une dominance de 42,8 % avant l’effondrement de FTX à seulement 19,0 % aujourd’hui.

Cela suggère une baisse significative des flux de capitaux de taille institutionnelle, et peut-être une sérieuse perte de confiance au sein de ce groupe. Cela peut également refléter, en partie, et malheureusement, une expulsion des flux de capitaux douteux associés aux entités FTX/Alameda.

La demande de Bitcoin l’espace de bloc continue de rester faible, avec une pression à la hausse négligeable sur le Bitcoin marché des frais. Le Z-Score de 4 ans des revenus des mineurs n’a pas encore fait de progrès remarquable vers le territoire positif et reste à -0,67 écarts-types en dessous de la moyenne.

Cette activité calme sur la chaîne peut également être observée dans les flux d’échange libellés en USD compressant à la fois BTC et ETH. Le graphique ci-dessous présente les entrées (+) et sorties (-) pour Bitcoin 🟠 et Ether 🔵 liés aux entités d’échange que nous surveillons.

Bitcoin Les volumes d’afflux se situent actuellement entre 350 et 400 millions de dollars par jour, ce qui est loin des niveaux de plusieurs milliards de dollars observés en 2021-22. Il convient également de noter l’ampleur accrue des flux d’échange d’ETH, qui sont passés d’une domination de seulement 30 % jusqu’en mai 2021 à 42 % aujourd’hui. Notez que la dominance de l’ETH prend ici en compte le total des flux de change en USD (entrants et sortants) et est calculée en ETH / (BTC+ETH).

Ethereum reste silencieux

Le Bitcoin Le réseau n’est pas le seul à connaître cette utilisation on-chain extrêmement faible, le prix moyen du gaz payé sur la chaîne Ethereum restant proche des plus bas du cycle. Le prix moyen du gaz depuis septembre a oscillé entre 16 et 23 Gwei, des niveaux observés pour la dernière fois lors de la consolidation de juin-juillet 2021, et en mai 2020, peu de temps après la panique du marché COVID.

En analysant la consommation de gaz par secteur, on peut constater que plusieurs domaines voient diminuer leur domination relative en termes de consommation de gaz : les bots MEV, les ponts, les protocoles DeFi et les jetons ERC-20. Entre septembre 2020 et septembre 2021, ces quatre secteurs représentaient 45,5 % de la consommation de gaz, les protocoles DeFi en commandant la majorité.

Aujourd’hui cependant, ces quatre secteurs représentent moins de la moitié de leur domination maximale, et représentent 22,6% de la consommation de gaz du réseau.

Le secteur qui a connu un récent afflux d’activité et d’attention est celui des NFT, qui ont dominé la consommation de gas tout au long de 2022 et ont récemment augmenté de 13% à 22% de dominance.

Dans l’ensemble, les principaux marchés et projets NFT ont maintenu un point d’ancrage principal sur la chaîne principale d’Ethereum, et jusqu’à présent, il n’y a pas eu de migration notable des NFT existants vers les ponts et autres chaînes. C’est potentiellement le résultat de plusieurs piratages de ponts très médiatisés tout au long de 2022, ainsi que de la baisse des frais de gaz sur la chaîne principale à l’heure actuelle.

Un retrait réalisé

Le Realized Cap reste l’une des métriques les plus importantes dans l’analyse on-chain, fournissant un outil élégant pour surveiller les flux de capitaux entrants et sortants des actifs numériques. L’hypothèse sous-jacente étant que lorsque les pièces sont échangées, leur valeur est estampillée, évitant ainsi de valoriser les pièces perdues depuis longtemps (comme celles de Satoshi) au prix du marché, tel qu’il est via la capitalisation boursière.

Bien que ce ne soit pas parfait, le Realized Cap est sans doute l’un des meilleurs outils disponibles pour mesurer les véritables entrées de capitaux, comparer les valorisations entre les actifs. Il agit à la fois pour filtrer les pièces perdues, prendre partiellement en compte le volume de rotation (où les mêmes pièces sont constamment échangées) et reflète mieux la valeur réelle investie par le marché.

Avec cela comme contexte, le Bitcoin La capitalisation réalisée a diminué de -18,8 % depuis l’ATH, ce qui représente une sortie nette de capitaux de -88,4 milliards de dollars du réseau. Il s’agit de la deuxième plus forte baisse relative de l’histoire et de la plus importante en termes de pertes réalisées en USD. Cela réinitialise le plafond réalisé aux niveaux de mai 2021, expulsant toute la valeur investie tout au long du deuxième pic du S2-2021.

La capitalisation réalisée d’Ethereum a diminué de manière encore plus importante, enregistrant une baisse de -29,2% depuis le ATH atteint en janvier 2022. Les investisseurs d’Ether ont enregistré un total de -67,1 milliards de dollars de pertes réalisées nettes au cours de l’année 2022.

Cela place également le marché baissier actuel comme le pire de l’histoire en termes de perte réalisée en dollars, mais pas encore à une échelle relative, éclipsé par le marché baissier de 2018-19 avec une baisse de 35,8%.

Enfin, nous terminons par une nouvelle interprétation de la dominance du marché, visant à remédier à certaines des lacunes mentionnées associées à la dominance de la capitalisation boursière. Le problème principal avec le largement utilisé ‘ Bitcoin La dominance est que la capitalisation boursière des tokens relativement illiquides est sujette à la manipulation (comme le FTT et d’autres pris en charge par l’entité FTX). Ainsi, les entités ayant des participations importantes et souvent illiquides peuvent soutenir des valorisations gonflées sur le papier, mais qui divergent considérablement des réalités sous-jacentes du marché.

Le modèle ci-dessous présente la mise en œuvre la plus simple de la domination de la capitalisation réalisée, qui est un pendant de la domination de la capitalisation de marché plus traditionnelle. Il est conçu pour suivre les flux d’entrée/sortie de capital structurel relatif des deux principaux actifs numériques les plus liquides, BTC et ETH.

Cet outil et ce principe peuvent être appliqués à n’importe quel panier de pièces et de jetons pour suivre les changements structurels de dominance, mieux refléter les flux de capitaux réels et actualiser l’offre illiquide (comme les allocations de jetons non acquises, les bons du Trésor du protocole ou la perte d’offre).

Résumé et conclusions

La période des vacances 2022-23 a été historiquement calme, et il est rare que de telles conditions perdurent longtemps. Les occasions passées où la volatilité du BTC et de l’ETH était aussi faible ont précédé des environnements de marché extrêmement volatils, avec des exemples passés de transactions à la fois plus élevées et plus basses.

L’activité on-chain des deux principales cryptomonnaies reste extrêmement faible, malgré une légère hausse à court terme suite à FTX. En utilisant à la fois l’activité on-chain et les baisses du market cap réalisé, on peut dire en toute sécurité que les excès de la deuxième moitié de 2021 ont été largement éliminés du système. Ce processus a été douloureux pour les investisseurs, mais il a rapproché les valorisations du marché de leurs fondamentaux sous-jacents.