IOSG: A partir de la lógica subyacente, discusión en profundidad del desarrollo futuro de LRT

Autor: Jiawei Zhu, IOSG Ventures

Recientemente se ha debatido mucho sobre el nuevo compromiso de EigenLayer y el LRT (Liquid Restook Token). Los usuarios están apostando por las posibles expectativas de lanzamiento aéreo de cada protocolo, y el nuevo compromiso se ha convertido en la narrativa más candente en el ecosistema Ethereum. Este artículo discutirá brevemente algunos de los pensamientos y opiniones del autor sobre LRT.

La lógica subyacente de LRT

LRT es una nueva clase de activos derivada del mercado multilateral que rodea a EigenLayer. El propósito de LRT y LST es similar a "liberar liquidez", pero debido a la diferente composición de los activos subyacentes de LRT, LRT es más complejo que LST, tiene diversidad y una naturaleza que cambia dinámicamente.

Teniendo en cuenta el estándar ETH, si la promesa de Ethereum bajo LST se considera un fondo de divisas, entonces LRT, como administrador de activos, puede considerarse como el Fondo de Fondo para AVS. Comparar LST y LRT es una forma de comprender rápidamente la lógica subyacente de LRT.

Fuente: IOSG Ventures

1. Portafolio

La cartera de inversiones de LST solo tiene un tipo de compromiso de Ethereum, pero la cartera de inversiones de LRT es diversa y los fondos se pueden invertir en diferentes AVS para brindarles seguridad económica y, naturalmente, tienen diferentes niveles de riesgo. Los métodos de gestión de fondos y las preferencias de riesgo de los diferentes protocolos LRT también son diferentes. A nivel de gestión de fondos, LST es gestión pasiva y LRT es gestión activa. LRT puede proporcionar diferentes estrategias de gestión correspondientes a diferentes niveles de AVS (como EigenDA frente a AVS recientemente lanzado) para adaptarse a la preferencia de rentabilidad/riesgo del usuario.

2.Rendimiento, fuentes y composición

Los rendimientos de LST y LRT son diferentes, así como la fuente y composición de los rendimientos:

• La tasa de rendimiento de LST se mantiene actualmente estable en alrededor del 4,9%, que proviene de los ingresos conjuntos de la capa de consenso de Ethereum y la capa de ejecución, y está compuesta por ETH.
• La tasa de rendimiento de LRT es temporalmente incierta, pero se deriva básicamente de las tarifas pagadas por cada AVS y puede estar compuesta por tokens AVS, ETH, USDC o una combinación de los tres. Según la información que recibimos al comunicarnos con algunos AVS, la mayoría de los AVS reservarán algunos puntos porcentuales del suministro total de tokens como presupuestos de incentivos y seguridad. Si AVS ya estaba en línea antes de emitir monedas, también puede pagar ETH o USDC, según la situación específica. (De esta manera, Restating en realidad puede entenderse como el proceso de volver a apostar ETH para extraer tokens de proyectos de terceros)

Dado que está basado en tokens AVS, el riesgo de fluctuación del token será mayor que el de ETH, y la APR también fluctuará en consecuencia. AVS también podrá tener rotaciones de entrada y salida. Todo esto traerá incertidumbres sobre el rendimiento del LRT.

3. Riesgo de penalización

Hay dos sanciones por apostar en Ethereum: filtración de inactividad y reducción, como propuestas de bloque perdidas y votación doble. Las reglas son muy seguras. Si lo opera un proveedor de servicios de nodos profesional, la corrección puede alcanzar aproximadamente el 98,5%.

El protocolo LRT debe creer que la codificación del software AVS es correcta y no tener objeciones a las reglas de penalización para evitar desencadenar sanciones inesperadas. Dado que los AVS son diversos y la mayoría son proyectos en etapa inicial, existe una incertidumbre inherente. Además, AVS puede tener cambios en las reglas a medida que se desarrolla su negocio, como iterar más funciones, etc. Además, a nivel de gestión de riesgos, también es necesario considerar la capacidad de actualización del contrato AVS Slasher, si las condiciones de tala son objetivas y verificables, etc. Dado que LRT actúa como un agente para gestionar los activos de los usuarios, LRT necesita considerar estos aspectos de manera integral y elegir socios cuidadosamente.

Por supuesto, EigenLayer alienta a AVS a realizar una auditoría completa, incluido el código de AVS, las condiciones de corte y la lógica que interactúa con EigenLayer. EigenLayer también cuenta con un comité de veto de firmas múltiples para realizar la revisión final y el control de los eventos de decomiso.

Rápido crecimiento del LRT en el corto plazo

Fuente: Capa propia

EigenLayer adopta un modelo abierto por fases para la renovación de LST y no tiene restricciones para la recuperación nativa. Restringir el LST puede ser un medio de marketing hambriento, pero de hecho es más importante promover el crecimiento de Native Restating. Porque después de restringir LST, si los usuarios quieren volver a apostar, solo pueden recurrir al protocolo LRT de terceros para proporcionar un reinicio nativo, lo que también promueve en gran medida el desarrollo del protocolo LRT. El ETH actual que fluye hacia EigenLayer a través de LRT representa aproximadamente el 55% del TVL total de EigenLayer.

Además, el punto implícito es que Native Restmaking puede proporcionar Ethereum Inclusion Trust, que también es el tercer modelo de confianza proporcionado y defendido por EigenLayer además del Economic Trust y el Decentralization Trust. Es decir, además de asumir compromisos con Ethereum mediante apuestas, los validadores de Ethereum también pueden ejecutar AVS y asumir compromisos con AVS. La mayoría de estos compromisos están relacionados con MEV. Uno de los casos de uso es la "subasta futura de espacios en bloques". Por ejemplo, es posible que el oráculo necesite proporcionar servicios de alimentación de precios dentro de un período de tiempo específico, o que L2 necesite publicar datos en Ethereum cada pocos minutos, etc. Pueden pagarle al proponente para que reserve espacio en bloques futuros.

Panorama competitivo del LRT

En primer lugar, para que la liquidez liberada sea útil, la integración de DeFi es el principal punto de competencia entre los protocolos LRT.

Como se mencionó anteriormente, aunque en teoría los AVS necesitan calcular la seguridad económica que necesitan para alcanzar un cierto umbral de seguridad, el enfoque actual de la mayoría de los AVS es utilizar una parte del suministro total de tokens para incentivos. Dado que los diferentes AVS entran y salen, los incentivos dependen del precio del token AVS, por lo que la incertidumbre de los activos LRT es mucho mayor que la de LST (LST tiene una "tasa libre de riesgo" estable y buenas expectativas para el precio de ETH), en DeFi convencional En términos de integración y compatibilidad de protocolos, es difícil convertirse en una "moneda fuerte" como stETH.

Después de todo, como acuerdo de promesa, la liquidez y el TVL de LRT serán los primeros criterios a los que prestarán atención los protocolos DeFi, seguidos de la marca, la comunidad, etc. La liquidez se refleja principalmente en el período de salida. En términos generales, se necesitan siete días para retirarse de EigenPod, seguidos de una cierta cantidad de tiempo para retirarse de las apuestas de Ethereum. Los protocolos con TVL más grande pueden generar una mejor liquidez, como la Reserva del Fondo de Liquidez operada por Etherfi, que puede proporcionar retiros rápidos (es decir, eETH -> ETH).

Sin embargo, todavía es demasiado pronto para discutir la integración de DeFi convencional antes de que se lance la red principal EigenLayer, porque aún se desconocen muchas cosas.

En otros aspectos, Ether.fi lanzó recientemente el tweet del token meme $ETHFIWIFHAT en el sitio web oficial para generar impulso para el lanzamiento del token y hacer que la gente piense. Swell usa Polygon CDK, EigenDA y AltLayer para construir zkEVM L2, usando su LRT rswETH como token de Gas. Renzo se centra en la integración de múltiples cadenas en Arbitrum, Linea y Blast. Creo que cada protocolo LRT lanzará su propio enfoque diferenciado en el futuro.

Sin embargo, ya sea LST o LRT, el grado de homogeneidad es relativamente alto. Aunque el LRT tiene más margen de desarrollo que el LST, incluso si un LRT introduce una nueva idea en el mercado, los competidores aún pueden seguir su ejemplo. El autor cree que el foso todavía está en consolidar y mejorar el TVL y la liquidez. Etherfi tiene actualmente el TVL más alto y la mejor liquidez. Suponiendo que se cumplan todas las expectativas de lanzamiento aéreo del protocolo LRT, Etherfi tendrá una mayor ventaja para atraer nuevos fondos. (No se puede ignorar la adopción de usuarios institucionales. El 30% del TVL de Etherfi proviene de usuarios institucionales)

Después de que finalice el evento de lanzamiento aéreo, es muy posible que el panorama de LRT se reorganice y la competencia por usuarios y fondos entre los protocolos LRT se vuelva más intensa (por ejemplo, después de que se lance el lanzamiento aéreo de Etherfi, algunos fondos pueden fluir inmediatamente a otros). plataformas). Hasta que EigenLayer se lance por completo en la red principal y AVS comience a generar ingresos, LRT no será muy complicado para los usuarios.

Sostenibilidad del LRT

La sostenibilidad de LRT en realidad puede verse como la sostenibilidad del sistema EigenLayer, porque los ingresos de las apuestas de Ethereum siempre existirán, pero es posible que AVS no. Una pregunta que se hace a menudo es: con el TVL actual de 11b, ¿cómo puede EigenLayer proporcionar una tasa de rendimiento equivalente (por ejemplo, 5% anual)? El autor cree que existen los siguientes puntos:

• Aunque el TVL de EigenLayer alcanzó 11b antes de que la red principal se lanzara por completo, incluso superando a AAVE, después de que finalice el lanzamiento aéreo de una serie de protocolos relacionados, el TVL de EigenLayer definitivamente tendrá un período de corrección de reversión a la media. En general, no hace falta mucho para considerar el rendimiento a corto plazo.
• En segundo lugar, cada token AVS proporciona diferentes rendimientos, durabilidad y volatilidad, y la preferencia de riesgo y la búsqueda de rendimientos de cada prometiente también son diferentes. En este proceso, también habrá una regulación dinámica espontánea por parte del mercado (más Stake ETH a un determinado AVS reducirá el rendimiento, lo que provocará que los contribuyentes cambien a otros AVS u otros protocolos), por lo que no es posible simplemente utilizar el porcentaje del TVL completo para calcular directamente los ingresos que deben proporcionarse.
• Desde una perspectiva de mediano a largo plazo, la fuerza impulsora para el desarrollo sostenible del ecosistema EigenLayer todavía reside en el lado de la demanda, es decir, es necesario que haya suficientes AVS para pagar la seguridad económica, y debe ser sostenible. Esto también está relacionado con el desempeño del propio negocio de AVS. En la actualidad, además de los 12 primeros socios de AVS, como AltLayer, una serie de AVS han anunciado cooperación. El autor se enteró de que hay decenas de AVS esperando su integración. Por supuesto, esto también está relacionado con la calidad del proyecto de AVS, el rendimiento de Token y el diseño del mecanismo de incentivos. Actualmente no hay forma de dar comentarios definitivos.

Resumen

Finalmente, con respecto al patrón futuro de LRT, el autor tiene las siguientes opiniones:

1. A pesar de la feroz competencia, LRT sigue siendo la dirección preferida para la inversión en el ecosistema EigenLayer del mercado primario. Al invertir en AVS en EigenLayer, se debe considerar la lógica de inversión de este middleware, que no es diferente porque EigenLayer se usa para iniciar la red, pero la forma de implementar el producto es diferente. En el futuro, puede haber docenas o cientos de AVS construidos sobre EigenLayer, por lo que el concepto de AVS no es inusual. La dirección de los proveedores de servicios de nodos ya está firmemente ocupada por algunas empresas maduras. LRT obviamente está más cerca de los usuarios. Como capa de abstracción entre los usuarios y EigenLayer, tiene los atributos de Stake y DeFi. Como asignador de activos, tiene más voz en el ecosistema. A lo largo del diseño ecológico de EigenLayer, también nos centramos en áreas como herramientas de desarrollador, gestión de claves anti-slash, gestión de riesgos y bienes públicos.

2. Actualmente, la proporción de replanteo de EigenLayer a través de LRT y LST es aproximadamente del 55% y 45%, respectivamente. Esperamos que con el desarrollo gradual de EigenLayer, las ventajas de LRT para desbloquear liquidez se hagan evidentes, y esta proporción puede alcanzar alrededor del 73% (suponiendo que algunas ballenas gigantes e instituciones que mantienen stETH de manera conservadora aún opten por mantener stETH pasivamente). Por supuesto, no se pueden ignorar los riesgos del LRT. Debido a la estructura de activos anidados, también debemos prestar atención a los riesgos sistémicos como la despeg en condiciones extremas del mercado. A largo plazo, esperamos que AVS en el ecosistema EigenLayer prospere y proporcione a LRT una estructura subyacente e ingresos relativamente estables.