Introducción

El estado actual de la cadena de bloques a menudo se compara con el los primeros días de Internet, cuando la gente todavía buscaba los 'casos de uso revolucionarios' que llevarían a las masas en línea. Honestamente, las criptomonedas han tenido muy pocas innovaciones en términos de proporcionar utilidad real a las personas promedio. El último mercado alcista estuvo plagado de esquemas Ponzi y diseños económicos de tokens inflacionarios que generaban rendimiento sin proporcionar un valor inherente, aparte de alimentar lo que eran efectivamente mercados de apuestas especulativas con liquidez. La verdad es que las criptomonedas en el último mercado eran un casino para apostadores degenerados, incluido yo mismo.

Desilusionado con el estado de DeFi, pasé mucho tiempo este año reflexionando sobre la pregunta: ¿qué podemos hacer con esta tecnología para que sea útil? Especialmente para personas comunes que no son nativas de la criptografía. Hay muchas respuestas a esa pregunta (como todos sabemos... por eso la mayoría de nosotros estamos aquí, ¿verdad?). Podría pasar una página enumerándolas, pero hiciste clic en este artículo para aprender sobre un tema muy específico, que Citibank referido como el "caso de uso asesino"para blockchain: tokenización de activos del mundo real (RWA).

RWA va a ser un importante impulsor de nuevo capital en los mercados on-chain en 2024 y en adelante porque, a diferencia de muchos proyectos surgidos en la explosión cámbrica de aplicaciones blockchain, la tokenización de RWA resuelve problemas reales para empresas reales que ofrecen bienes y servicios reales a no nativos de cripto. Además, sin llevar el valor off-chain on-chain, será muy difícil para los mercados cripto expandirse más allá de sus anteriores máximos históricos en capitalización de mercado.

Este artículo ofrece una visión general de RWA, se adentra en las oportunidades de interrupción dentro de los mercados de crédito privado y explora cómo blockchain puede abordar los desafíos existentes en TradFi.

El próximo artículo de esta serie dará una visión sobre el creciente panorama de RWA y mis puntos de vista como inversor, y la tercera y última publicación de esta serie tratará sobre los desarrollos institucionales en RWA.

La Revolución de la Tokenización

¿Qué es "RWA" en Crypto?

Comencemos con lo básico. Los Activos del Mundo Real (RWA) en cripto generalmente se refieren a cualquier activo que derive su valor de algún lugar que no sea la cadena de bloques, que luego se tokeniza y se lleva a la cadena. El potencial aquí es prácticamente ilimitado: instrumentos de deuda, materias primas, bienes raíces, arte, objetos de colección, propiedad intelectual, energía y prácticamente cualquier otra cosa que puedas imaginar. Vaya, incluso Magic Eden estokenización de cartas de Pokemon.

Este no es un concepto nuevo, en absoluto. En el último mercado de criptomonedas, vimos un montón de protocolos RWA surgir y caer, y MakerDAO se deriva la mayoría de sus ingresosde letras del Tesoro y otras formas de RWA.

Pero empecemos con el tema más candente en RWA en este momento: Tesorerías tokenizadas.

Tesoros Tokenizados

Como se puede ver a través de este gráfico de RWA.xyz, la demanda de la “tasa libre de riesgo” on-chain, o los bonos del tesoro tokenizados, continúa aumentando, superando los $860 millones en el momento de la escritura:

Con los bonos del Tesoro de EE. UU. pagando ~5%, no es de extrañar que los inversores recurran al activo con el menor riesgo y rendimiento disponible. La capitalización total del mercado de stablecoins se sitúa en ~$129 mil millones, con USDT y USDC componiendo la mayor parte. Es mucho capital estacionado en un tipo de activo sin riesgo que no aprecia ni proporciona un rendimiento por sí mismo.

“Los bonos del Tesoro de EE. UU. pueden tener un rendimiento más bajo pero probablemente un rendimiento ajustado al riesgo más alto que DeFi, considerando lo frecuente que los contratos inteligentes pueden ser explotados”, dijo Jack Tan, cofundador de Red de WOO. "Es mucho más escalable tener $10 mil millones de activos generando un 5% de forma sostenible en RWAs que en la cadena, como atestiguará cualquiera que presenció los eventos de 2022."

¿Por qué tesoros tokenizados?

La Deuda del Tesoro creció >750% en 2023 porque es el riesgo más bajo posible para cualquier activo en cadena que genere rendimiento. El colapso del mercado de criptomonedas, los rendimientos DeFi en disminución desproporcionados al riesgo subyacente y un ciclo global de endurecimiento monetario que aumenta las tasas de interés crearon una tormenta perfecta para el aumento de la tasa libre de riesgo en la cadena. Los inversores, tesoreros de DAO, fondos de cobertura nativos de cripto y empresas de gestión de patrimonio están utilizando los tesoros en cadena como el primer paso lógico para probar las aguas en busca de fuentes de rendimiento sostenible de bajo riesgo.

¿Qué rasgos intrínsecos hacen que los tesoros (especialmente los T-Bills) sean tan perfectos para esto?

1. A corto plazo y bastante líquidos: los bonos del Tesoro tienen plazos de 4, 8, 13, 26 y 52 semanas. También son extremadamente líquidos, lo que significa que se pueden comprar o vender en mercados secundarios antes de su vencimiento.
2. Efectivamente libres de riesgo: Respaldados por la fe y el crédito del gobierno de los EE. UU., los bonos del Tesoro generalmente se consideran "libres de riesgo", lo que significa que efectivamente no hay riesgo de incumplimiento.

No es de extrañar que el claro favorito en el mercado del tesoro en la cadena sea Franklin Templeton, un gestor de activos global de TradFi con más de $1.3T AUM. Sus tokens BENJI representan acciones en su Franklin OnChain Fondo Monetario del Gobierno de EE. UU. (FOBXX) en la Stellar y PolygonoLas redes de blockchain. Su dominio en este mercado indica una clara inclinación hacia una empresa altamente regulada con una reputación de larga data en finanzas tradicionales que los inversores probablemente considerarán como la opción más segura.

Los competidores de BENJI, como Ondo y Matrixdock, están creciendo de manera constante, lo que indica un retorno cauteloso a las criptomonedas para los inversores institucionales a través de productos de bajo riesgo. Pero a medida que el mercado se calienta y DeFi comienza a ofrecer rendimientos más competitivos, el vertical de RWA va a necesitar otros medios para mantenerse competitivo, especialmente cuando las tasas de interés finalmente bajen.

A medida que los inversores vuelven a sentirse más cómodos con las finanzas on-chain, comenzarán a moverse a lo largo de la curva de riesgo hacia activos con perfiles de riesgo/retorno más altos. Entonces la pregunta es, ¿qué sigue?

Oportunidades de evolución en crédito privado

El crédito privado tradicional es un área con un enorme potencial latente para la interrupción a través de blockchain. Primero, explicaré por qué hay una gran oportunidad. Luego, discutiré cómo se han explorado estas oportunidades en el pasado y cuáles veo como los siguientes pasos lógicos.

El crédito privado se ha convertido en una de las clases de activos más atractivas a nivel mundial, ofreciendograndes rendimientospara un riesgo inferior al del mercado. Los préstamos privados senior y unitranche pueden ofrecer un premio de 150–300 bpscomparado con los préstamos negociados públicamente, con primas significativamente más altas para mercados más oportunistas. En algunos mercados, las tasas pueden estar en dos dígitos. Aún mejor, estos préstamos suelen ser instrumentos de tasa variable, los pagos de intereses de los prestatarios aumentan con las tasas de interés, protegiendo al prestamista.

Como resultado, el crédito privado creció de $71B a $224B AUM entre 2012 y 2022.

¿Qué condiciones crearon mercados tan oportunistas? Un factor importante es Basilea III.

Regulaciones de Basel III y las PYMEs

Basilea III es el conjunto de regulaciones bancarias globales establecidas en respuesta a la Gran Crisis Financiera de 2008, que requieren estándares de adecuación de capital más altos en los bancos. Por ejemplo, el tamaño mínimo de las emisiones del mercado de deuda pública se incrementó significativamente, mientras que la cantidad de crédito que los prestamistas públicos pueden emitir se redujo. Puede verse cómo esto puede crear problemas para las PYME (Pequeñas y Medianas Empresas) que necesitan crédito.

Además, según Basel III, los bancos deben agrupar sus activos por categoría de riesgo (por ejemplo, hipotecas minoristas, corporativas calificadas, soberanas, etc.) y aplicar un peso mínimo de riesgo a cada uno. Estas tasas determinan el límite inferior de capital requerido para cada tipo de activo.

Puede encontrar una lista de ponderaciones de riesgo aquí - solo ten en cuenta que "RWA" en este contexto significa "Activos Ponderados por Riesgo".

Por lo tanto, un mayor peso del riesgo significa mayores requisitos de capital para ese activo en particular (es decir, el banco necesita retener más dinero). Cuanto más dinero necesita retener el banco, menos gana en ese capital.

En resumen, los bancos pueden emitir (a) menos préstamos que (b) deben ser de mayor tamaño y © son más costosos de emitir a las PYME que a las grandes empresas. Los incentivos para la asignación de capital son claros aquí, y como resultado, los bancos han reducido su préstamo a las PYME.

Según la Corporación Financiera Internacional (IFC), ~65 millones de empresas, o el 40% de las micro, pequeñas y medianas empresas en mercados emergentes, tienen necesidades de financiamiento no satisfechas de $5.2 billones anuales, que es 1,4 veces el nivel actual de préstamos globales a las micro, pequeñas y medianas empresas. La mitad de las pymes formales carecen de acceso a crédito formal.

Ineficiencias desenfrenadas en el crédito privado

Es importante tener en cuenta que este es un mercado muy ineficiente. La infraestructura electrónica para respaldar transacciones, garantías, administración e informes es extremadamente limitada, al igual que la transparencia en factores como rendimiento, costos e inversiones subyacentes. Además, las conciliaciones y fallas en el pago son costosas y consumen mucho tiempo, lo que hace que el préstamo a las PYMES sea aún más costoso.

Financiamiento comercial

¿Qué es el comercio financiero?

El financiamiento comercial representa una gran oportunidad para producir rendimientos estables provenientes de negocios fundamentalmente sólidos. ¿Qué es 'financiamiento comercial'?

El financiamiento comercial se refiere a los procesos, tecnologías e instrumentos financieros utilizados para facilitar (es decir, financiar) el comercio internacional, especialmente en referencia a importadores y exportadores. La OMC estima que el financiamiento comercial es fundamental para apoyar el 80-90% del comercio internacional, y el mercado de financiamiento comercial es se espera que crezcade ~$8T en 2022 a casi $12T para 2029.

Es importante saber que existen muchos métodos de financiamiento para transacciones transfronterizas, incluyendo (pero no limitado a):

• Cartas de crédito - Una carta formal al vendedor del banco del comprador que establece los términos de crédito y garantiza el pago.
• Documentary CollectionEl banco del exportador envía los documentos al banco del importador y recoge el pago por la mercancía enviada.
• Factorización — El prestamista compra las facturas/cuentas por cobrar a corto plazo impagas del prestatario con un descuento, lo que significa que el acreedor se encarga del cobro de los pagos. Cuando se cobra el pago del comprador, el prestamista desembolsa cualquier cantidad restante adeudada (después de intereses y/o cargos) al prestatario.
• El forfaiting es básicamente lo mismo, pero con cuentas por cobrar a medio y largo plazo.
• Descuento: similar al factoraje, excepto que la empresa sigue siendo responsable de cobrar los pagos de los clientes y paga al prestamista después del cobro, menos las tarifas o intereses.

En su mayor parte, el factoring y el descuento parecen ser las tendencias más populares en auge en la financiación comercial en la cadena. Es probable que sean los más fáciles de llevar a la cadena debido a las siguientes características (y tenga en cuenta la superposición con los T-Bills):

1. Las cuentas por cobrar son a corto plazo: las condiciones de pago suelen ser de 30, 60 o 90 días, lo que significa que el pago vence 30, 60 o 90 días después de la entrega de los bienes o servicios.
2. Riesgo bajo: El Cámara Internacional de Comercio(ICC) sitúa la tasa de incumplimiento ponderada por el deudor para el financiamiento de exportación (como el factoring de facturas) en 0,97%. Combinado con el seguro de crédito (cuyo costo suele recaer en el prestatario), el riesgo para el inversor se vuelve insignificante. \
   [Advertencia: Esto supone una suscripción adecuada y mitigación de riesgos... Más adelante hablaremos de ello.]
3. Consistencia: El comercio financiero como clase de activo se caracteriza por baja volatilidad, rendimientos consistentes y baja correlación con el mercado financiero más grande. Debido a la enorme demanda insatisfecha de crédito en este mercado, incluso una recesión moderada dejaría una cantidad significativa de financiamiento requerido (especialmente a medida que los prestamistas públicos continúan disminuyendo las aprobaciones).
4. Altos rendimientos: Las operaciones de facturación de facturas de PYMES en el mercado actual suelen generar un 18-22% en sus activos bajo gestión o asesoramiento. Los préstamos de mayor riesgo pueden generar aún mayores rendimientos.

Por estas razones, creo que el financiamiento comercial será la próxima parada en la curva de riesgo para inversores de bajo riesgo en criptomonedas.

Ineficiencias generalizadas en la financiación del comercio exterior

El financiamiento comercial es una categoría de deuda privada, por lo que se aplican muchos de los mismos problemas. Sin embargo, el aspecto transfronterizo del financiamiento comercial hace que el proceso sea aún más complejo e involucra intermediarios adicionales.

El mercado de financiamiento comercial implica muchos procesos manuales duplicados, papeleo, trabajo legal personalizado y potencial de falsificación. Es extremadamente laborioso y costoso, a menudo requiere mediación de terceros. Muchas PYMEs podrían tener dificultades para pagar los gastos legales y administrativos involucrados en este proceso. Para los prestamistas, los montos de los préstamos (y por lo tanto los retornos) son tan bajos que los costos de suscripción y origen a menudo superan los posibles retornos.

Cómo Blockchain puede revolucionar el crédito privado

Hasta ahora, hemos aprendido sobre las lucrativas oportunidades en el crédito privado, las regulaciones que están frenando la liquidez de las grandes instituciones en esta clase de activos, y por qué el financiamiento comercial es una forma especialmente atractiva de crédito privado para los mercados de criptomonedas. Ahora hablemos de cómo los Activos del Mundo Real pueden resolver Problemas del Mundo Real.

Liquidez y Accesibilidad

Si has leído algo sobre criptomonedas (o si tienes un amigo o familiar criptoevangelista), entonces conoces el caso de uso comúnmente teorizado de construir "mercados más inclusivos". Hasta ahora, esa "inclusión" ha implicado principalmente lo que son esencialmente proyectos de investigación que facilitan la transferencia de riqueza de comerciantes inteligentes a comerciantes no inteligentes, esquemas Ponzi y estafas directas. La tokenización de la deuda tiene el potencial de incluir al comercio minorista en una clase de activos de la que históricamente ha estado excluido y, como resultado, aportar cantidades masivas de liquidez muy necesaria al mercado.

¿Cómo puede la tokenización aumentar la accesibilidad al comercio minorista?

• Reducir las barreras financieras de entrada: Regulaciones de la SECLos tamaños mínimos de inversión y/o de verificación pueden dificultar la inversión en fondos de crédito privado. La fraccionamiento puede reducir significativamente los mínimos de inversión y también facilitar la retirada de fondos.
• Proporcionando interfaces de acceso: ¿Cómo encontraría una oportunidad para invertir en crédito privado sin Web3? Por lo general, dichas oportunidades solo están disponibles para clientes institucionales, personas de alto patrimonio y personas con información privilegiada. Probablemente obtenga medio por ciento de interés en su dinero en el banco. Si tuviera acceso fácil a rendimientos fijos completamente regulados y asegurados del 5 al 10 por ciento a través de custodios centralizados (es decir, neobancos e intercambios), todo sin necesidad de interactuar con una cadena de bloques, ¿por qué no aprovecharlo?
• Atractivo para los jóvenes: los jugadores de finanzas tradicionales (TradFi) pueden expandir su alcance utilizando cripto para atraer a inversores más jóvenes y tecnológicamente inclinados que de otra manera nunca considerarían esta clase de inversión.

"Web2.5" podría ser aún mejor para RWA que Web3

Los APY de dos dígitos no son infrecuentes cuando están completamente en la cadena. Diablos, en StarGate en este momento, puede obtener un APY del 17.11% solo suministrando USDT. Durante el pico del verano de DeFi, incluso podría asegurar un APY del 30% en Curve solo con monedas estables. Los APY del 5 al 15% ofrecidos por los APR son ciertamente atractivos en un mercado bajista, pero ¿quién va a aceptar esas tasas en un mercado alcista con un costo de oportunidad tan masivo?

La realidad es que la mayoría de la gente prefiere no participar directamente en la cadena. La industria de las criptomonedas a menudo aparece en los titulares por las razones equivocadas, como Terra/Luna, FTX, 3AC, etc., lo que contribuye a su reputación negativa entre la audiencia general. Las constantes vulnerabilidades y las experiencias de usuario deficientes disuaden aún más a muchos de aventurarse en las operaciones en cadena. Existe un riesgo inherente a operar en la cadena que la mayoría de las personas (especialmente las instituciones) prefieren evitar, pero quieren los beneficios. Esta es la razón por la que muchos exchanges, custodios y neobancos ahora están extendiendo los rendimientos de Web3 a sus usuarios de "Web2.5", cerrando la brecha entre las finanzas tradicionales y las basadas en blockchain.

En lugar de obtener liquidez totalmente en la cadena, varios proyectos innovadores de financiamiento comercial como OpenTrade y Credbull (pronunciado Cred-i-bull) han comenzado a formar asociaciones con estos proveedores de cripto centralizados para llevar sus rendimientos a usuarios que de otra manera probablemente nunca pensarían en buscarlos, una fuente masiva de AUM de clientes pre-KYC, sin requerir que los clientes accedan a nuevas interfaces.

La clave aquí es hacer que los rendimientos sean tan accesibles como comprar USDC en un CEX para disminuir la barrera de entrada. Nunca podría enseñarle a mi papá cómo usar MetaMask, pero usar Coinbase es tan fácil como comprar acciones en Schwab. Imagina cuánta liquidez adicional podría entrar en RWA si acceder a los rendimientos fuera tan fácil.

Dinero programable

En los mercados de crédito privado, gran parte del trabajo aún es muy manual. Cada acuerdo es único y la falta de estandarización ha inhibido la automatización significativa. Crear un marco estandarizado y modular para el crédito con dinero programable reduciría enormemente la necesidad de procesos manuales, lo que resultaría en una reducción de los costos generales. Los contratos inteligentes reducen la intervención humana y la dependencia de terceros para verificar que se hayan cumplido los términos de un contrato.

Para comprender mejor las posibilidades transformadoras del dinero programable, me comuniqué con Michele Bisceglia de Gate.io.FiveSigma, un gestor de activos con sede en el Reino Unido especializado en deuda privada, por sus reflexiones:

“En Five Sigma hemos construido tecnología para sistematizar diferentes partes del trabajo de la deuda privada, especialmente en el lado de la gestión de activos, pero la forma en que el dinero fluye a través de una estructura (lo que llamamos la cascada) todavía está limitado por la tecnología bancaria obsoleta. Creo que el dinero programable, y en particular las monedas estables, tienen el potencial de automatizar las cascadas, haciéndolas más eficientes, y también limitar el arrastre de efectivo asociado con los largos tiempos para retirar fondos; también podría hacer que las estructuras y especialmente los flujos de dinero sean más visibles, lo que permitirá una mayor transparencia. En general, esperaría que estos efectos resulten en menores costos estructurales y, en consecuencia, en menores costos de productos financieros para los prestatarios en la economía.”

Mirando hacia adelante

Este artículo ha proporcionado una visión general de RWA, ha explorado oportunidades de interrupción en los mercados de crédito privados y ha destacado cómo la tecnología blockchain puede abordar los desafíos existentes en TradFi. En nuestra próxima entrega, profundizaremos en el panorama en evolución de RWA, ofreciendo perspectivas desde el punto de vista de un inversionista. La tercera publicación se centrará en los desarrollos institucionales dentro del sector RWA.

Fuentes adicionales:

• https://www.blackrock.com/institutions/es-es/insights/private-credit-evolution-and-opportunity-in-direct-lending
• https://copenhageneconomics.com/wp-content/uploads/2021/12/copenhagen-economics_impact-of-final-basel-iii-in-denmark.pdf
• https://www.jpmorgan.com/content/dam/jpmorgan/documents/cb/insights/banking/commercial-banking/next-street-the-middle-matters-report.pdf
• https://www.trade.gov/sites/default/files/2022-07/Trade_Finance_Guide_2022.pdf
• https://www.bain.com/insights/private-asset-investing-desperately-needs-new-market-infrastructure/
• https://www.allianzgi.com/en/insights/outlook-and-commentary/trade-finance-portfolio-staple

Renuncia:

1. Este artículo es una reimpresión de [HashKey Capital Insights], Todos los derechos de autor pertenecen al autor original [ Jack Ratkovich]. Si hay objeciones a esta reimpresión, por favor contacte al Gate Learnequipo, y ellos lo manejarán rápidamente.
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