1. La ausencia de cosas malas

En la Conferencia Bloomberg Invest del pasado mes de junio, mantuve una conversación con el expresidente de la SEC, Jay Clayton, sobre las crisis de la banca, los macromercados mundiales y la cadena de bloques. Cerrando el panel, el moderador me preguntó qué cisnes negros deberíamos esperar. Mi respuesta fue:

"Todo el mundo ignora a los cisnes negros hasta que ocurre uno. Entonces todo el mundo quiere hablar de 'el próximo zapato que caiga'. Diría que la mayor sorpresa es que ya tuvimos todos estos lanzamientos masivos de zapatos el año pasado, y no será nada loco.

"Pero si me hacen decir algo, diría que la claridad regulatoria es lo único que nadie espera. Hay algunas formas en que eso podría suceder".

Un tema muy importante ahora es la ausencia de cosas malas. Durante la mayor parte de 2022 y 2023, sucedieron todo tipo de cosas raras y locamente malas.

En general, las oscilaciones de los mercados macroeconómicos mundiales fueron más allá de la historia. 2022 fue el peor año registrado para los inversores en bonos estadounidenses, según un análisis de Edward McQuarrie, profesor emérito de la Universidad de Santa Clara que estudia los rendimientos históricos de las inversiones:

"Incluso si retrocedes 250 años, no puedes encontrar un año peor que 2022".

2022 fue el peor año para la cartera clásica de acciones y bonos 60/40 desde la Gran Depresión.

Los impactos fueron aún mayores en los mercados privados, que afectan a nuestro espacio de riesgo. Los ingresos recaudados por la OPI se redujeron un 95% y el número de acuerdos se redujo un 85% con respecto al año anterior.

Los mercados de blockchain se vieron afectados por todo eso, además de cosas mega-locas, un crimen de 5 millones de personas por parte de Sam Bankman-Fried y un apalancamiento ridículo en media docena de instituciones crediticias.

La capitalización total del mercado de criptomonedas bajó un 70%.

En mi opinión, todas estas son cosas raras que ocurren una vez en una generación. Nadie va a volver a prestar a fondos de cobertura de criptomonedas apalancados sin garantía y sin transparencia durante 10 o 15 años. (Después de haber visto 25 años de ciclos, ¡sé que alguien lo volverá a hacer en la próxima generación!)

A continuación se muestra una imagen de la ola de lo que muchos creían que eran eventos catastróficos en la historia de blockchain.

Dado que ninguno de ellos podría matar a la cadena de bloques, la ausencia de esas cosas súper malas es, en el margen, un gran positivo.

El otro gran aspecto positivo es la eliminación de parte del lastre regulatorio que frenaba a nuestra industria y a las instituciones que querían invertir en esta nueva clase de activos.

Durante el último año, ha habido fallos positivos en casos de alto perfil, como el token nativo de Ripple, XRP, dictaminado como no un valor y la victoria de Grayscale en su demanda contra la SEC con respecto a su solicitud de ETF de Bitcoin. En nuestra opinión, estos pueden ser indicios de que se está logrando claridad regulatoria para blockchain, lo que permite que se produzcan más innovaciones en los Estados Unidos.

La adopción institucional parece estar acelerándose después del lanzamiento del ETF de bitcoin al contado en enero.

Dado que se espera que el halving se produzca a finales de abril de 2024, creemos que la convergencia de estos aspectos positivos proporcionará fuertes vientos de cola para el próximo mercado alcista.

Además, el momento de "acceso telefónico" a "banda ancha" de blockchain puede estar ocurriendo. Podemos ver esto con el crecimiento de la capa 2 de Ethereum y las cadenas de bloques de hiperescala.

Hemos pasado por tres ciclos locos completos: repuntes masivos y luego, desafortunadamente, un 85% más o menos de corrientes descendentes. Creo que ahora estamos en el comienzo del cuarto gran ciclo.

El desplome del mercado bursátil en 2022 tuvo un enorme "efecto denominador" en las instituciones, y realmente se retiraron de la inversión en mercados privados. Con las acciones de nuevo en máximos históricos, pueden volver a invertir en mercados privados, por lo que creo que los próximos 18 o 24 meses probablemente serán un fuerte mercado alcista para las criptomonedas.

Este es un momento crucial con la eliminación de estos sucesos traumáticos y horribles en los mercados de capitales y el espacio blockchain de los últimos dos años, junto con cosas positivas como la reducción a la mitad y la claridad regulatoria, todo lo cual se desarrolla simultáneamente.

2. El activo más descuidado: revisar la programabilidad de Bitcoin

Bitcoin es el activo más descuidado del mundo. ¿Y si te dijera que un activo con:

• Capitalización de mercado de 900.000 millones de dólares (60% más grande que Visa)
• 26.000 millones de dólares de volumen diario de operaciones (un 250% más que Apple)
• 50% de volatilidad anualizada (20% menos que Tesla)
• 220+ millones de titulares en todo el mundo (# de países con poblaciones de 220+ millones: Seis)

... fue ignorado y exiliado de las instituciones financieras "líderes" del mundo durante 10 años? ¿Te satisfaría un ETF?

No. No cuando Bitcoin sigue siendo uno de los activos más desatendidos y poco financiarizados del mundo, en relación con su tamaño y escala.

Bitcoin es uno de los activos más distintivos del ecosistema criptográfico. Su capitalización de mercado y volúmenes son ~2.5x mayor que Ethereum. La red Bitcoin sirve como un Fort Knox digital. Es una fortaleza respaldada por ~500 veces la potencia computacional de la supercomputadora más rápida del mundo. Hay más de 200 millones de titulares de Bitcoin frente a los 14 millones de titulares de Ethereum en todo el mundo. Y Bitcoin todavía se encuentra solo en un mar de gris regulatorio, reconocido, clasificado y tratado como un producto digital.

Si el sistema financiero de Wall Street no construye para Bitcoin, entonces Bitcoin tendrá que construir un sistema financiero para sí mismo.

Si la tecnología blockchain puede ayudar a bancarizar a los no bancarizados, la ruta más obvia es a través de la distribución global de Bitcoin en América Latina, África y Asia. Esto ya abarca a millones de personas. Si esperamos que billones de valor eventualmente fluyan en la cadena, no hay red más segura o resistente que la red Bitcoin. A medida que Bitcoin llegue a mil millones de personas y más, querrán hacer algo más que almacenar y mover sus activos. El capital y la tecnología rara vez se detienen. Esta vez no es diferente.

1) Bitcoin es una tecnología

Por mucho que Bitcoin haya sido descuidado como activo, puede ser aún más descuidado como tecnología. Bitcoin se ha quedado atrás en escalabilidad, programabilidad e interés de los desarrolladores. Mi primer intento de construir sobre Bitcoin fue en 2015, durante los primeros días de la investigación y desarrollo de criptomonedas de J.P. Morgan. Había poco que explorar más allá de las monedas de colores y las cadenas laterales. Esos fueron los primeros antepasados del renacimiento actual de los NFT y de los rollups de capa 2.

El veredicto en ese momento fue: es demasiado difícil construir sobre Bitcoin. Pregúntele a David Marcus, ex presidente de PayPal y cocreador de la stablecoin Diem de Meta. Ahora está construyendo Lightspark, una empresa de pagos con Bitcoin. David tuiteó recientemente: "Construir sobre Bitcoin es al menos 5 veces más difícil que construir con otros protocolos".

Como dinero y tecnología, las bendiciones de Bitcoin son sus maldiciones:

• Resistencia al cambio: Esto ancla la robustez de Bitcoin, pero también su lentitud. Las actualizaciones son difíciles de aprobar y pueden tardar entre 3 y 5 años en instalarse.
• Simplicidad en el diseño: Esto hace que Bitcoin sea menos explotable, pero también menos flexible. El modelo UTXO de la cadena de bloques de Bitcoin es adecuado para servir a un libro mayor transaccional simple para pagos. Sin embargo, en su mayoría es incompatible con la lógica compleja o los bucles que necesita para aplicaciones financieras más avanzadas.
• Tiempo de bloque de 10 minutos: Esto ayuda a mantener la red Bitcoin sincronizada con un tiempo de actividad del 100% desde 2013 (un logro poco común), pero la descalifica de una gran parte de las experiencias de los consumidores.

Hoy estoy viendo señales de que el malestar del desarrollo de Bitcoin es una condición temporal y no estructural. Un sistema financiero descentralizado puede estar surgiendo finalmente con Bitcoin en su base. Su potencial es similar o mayor que el de DeFi en Ethereum en la actualidad, aunque siguiendo un camino evolutivo diferente.

2) ¿Por qué ahora?

En los últimos años, Bitcoin ha desbloqueado una nueva trayectoria de desarrollo:

• Actualización de Taproot (noviembre de 2021): Una actualización que amplió la cantidad de datos y la lógica que pueden almacenar las transacciones de Bitcoin.
• Inscripciones ordinales (enero de 2023): Un protocolo habilitado para Taproot para inscribir datos enriquecidos en satoshi individuales (2,1 cuatrillones en total). Esto habilita una capa de metadatos para tokens no fungibles.
• Tokens BRC-20 (marzo de 2023): un tipo de inscripción de Ordinals que permite la funcionalidad de despliegue, acuñación y transferencia.

La liberación de activos fungibles y no fungibles dio inicio a las primeras olas de actividad DeFi y NFT en Ethereum en 2016-2017. Los primeros signos de ese mismo crecimiento están ahora burbujeando a la superficie. Las tarifas promedio de Bitcoin por transacción aumentaron 20 veces en 2023, impulsadas por las inscripciones ordinales.

Bitcoin está destinado a tomar su propio camino, pero está claro que se ha abierto un nuevo espacio de diseño para los constructores de Bitcoin.

Las macrotendencias más amplias han provocado un cambio psicológico dentro de la comunidad de Bitcoin y han renovado el apetito de los inversores de Bitcoin por las finanzas descentralizadas en Bitcoin:

• Adopción de la capa 2: Las capas 2 como Arbitrum han dominado la nueva actividad de DeFi durante 2023. Esto demuestra que es posible escalar la capacidad y la programabilidad de la cadena de bloques sin cambiar la capa base.
• Aceptación por parte de las instituciones tradicionales: Bitcoin superó un importante obstáculo regulatorio con la aprobación de su ETF, lo que devolvió los flujos de capital y la mentalidad empresarial a su ecosistema. BlackRock y Fidelity están activando los lentos pero poderosos motores de Wall Street. Las casas comerciales se están lamiendo las chuletas y buscando todas las fuentes marginales de liquidez de Bitcoin. Esto pronto podría atraerlos a DeFi, especialmente con nuevas pasarelas institucionales de DeFi como Fordefi.
• Fracasos de las instituciones criptonativas: Cuando las contrapartes como FTX, BlockFi, Celsius y Genesis cayeron, fue la crisis financiera global de las criptomonedas. Toda una generación de inversores se ha agriado al confiar su Bitcoin a los servicios financieros centralizados.

En retrospectiva, será obvio: los desbloqueos tecnológicos y las macrotendencias están convergiendo hacia un momento decisivo para DeFi en Bitcoin. Ahora es el momento de aprovechar ese momento.

3) La oportunidad del medio billón de dólares

El premio por habilitar DeFi en Bitcoin es tentador. Más allá de la importancia social y económica, todos los primeros constructores e inversores deberían preguntarse: ¿Y si funciona? ¿Cuánto vale DeFi en Bitcoin?

Ethereum, valorado en ~ $ 300 mil millones, alberga gran parte de la actividad DeFi actual. Las aplicaciones DeFi basadas en Ethereum han oscilado históricamente entre el 8% y el 50% de la capitalización de mercado de Ethereum. Actualmente se sitúan en torno al 25%. Uniswap es la aplicación DeFi más grande en Ethereum, valorada en $ 6.7 mil millones o ~ 9% de todas las aplicaciones DeFi en Ethereum.

Si DeFi alcanza las proporciones de Ethereum en Bitcoin, podríamos esperar que el valor total de las aplicaciones DeFi en Bitcoin valga 225 mil millones de dólares (25% de Bitcoin). Con el tiempo, podría oscilar entre 72.000 y 450.000 millones de dólares (8% y 50%). Esto supone que no hay cambios en la capitalización de mercado actual de Bitcoin.

La aplicación DeFi líder en Bitcoin podría llegar a estar valorada en 20.000 millones de dólares (2,2% de Bitcoin), oscilando entre 6.500 y 40.000 millones de dólares. Esto lo colocaría directamente entre los 10 activos más valiosos del ecosistema criptográfico. Bitcoin está casi de vuelta a ser un activo de un billón de dólares. Sin embargo, todavía tiene una oportunidad de medio billón de dólares sin explotar.

4) Mirando hacia el futuro

En los últimos tres años, se ha ido acumulando en el horizonte una ola de progreso hacia la programabilidad de Bitcoin. Algunos ejemplos son: Stacks, Lightning, Optimistic rollups, ZK-rollups, Sovereign rollups, Discreet Log Contracts. Las propuestas más recientes incluyen Drivechains, Spiderchain y BitVM.

Pero la solución ganadora no se abrirá paso solo por sus méritos técnicos. El enfoque ganador para habilitar DeFi en Bitcoin necesitará lo siguiente:

1. Alineación económica con Bitcoin: Cualquier capa programable de Bitcoin debe vincularse directamente con el valor económico y la seguridad de Bitcoin. De lo contrario, los usuarios pueden verlo como hostil o parásito de Bitcoin. La alineación puede tomar la forma de BTC puenteado como garantía L2 y pagos de gas. También puede implicar el uso de la red Bitcoin para la liquidación y la disponibilidad de datos.
2. Viabilidad sin cambios en la capa base: Algunas soluciones propuestas necesitan una bifurcación dura o suave de Bitcoin. Esto significa una actualización de todo el sistema. Teniendo en cuenta lo raros que son, es poco probable que sean los primeros contendientes. Sin embargo, vale la pena perseguir algunos a largo plazo.
3. Arquitectura modular: La solución ganadora debe ser lo suficientemente actualizable como para incorporar nuevos avances técnicos. Ya vemos el cambio de estado del arte en la custodia en cadena, el diseño de consenso, la ejecución de VM y las aplicaciones de conocimiento cero. Los sistemas semicerrados con pilas patentadas no podrán seguir el ritmo.
4. Puente sin confianza: Tender puentes entre los activos de una cadena y otra es increíblemente difícil. Si se hace bien, es tan desafiante como el transporte interplanetario, dados los posibles contratiempos involucrados, desde el desajuste de latencia hasta los exploits debilitantes. Pocos puentes descentralizados han sido intentados y validados en la naturaleza. Un ejemplo es tBTC, que sigue evolucionando su diseño y descentralización.
5. Un juego de tierra implacable: dos audiencias importantes para el crecimiento. 1) Poseedores actuales de Bitcoin y 2) Futuros constructores de Bitcoin. Ambos están dispersos de manera esotérica. Los exchanges poseen aproximadamente el 10-20% del suministro total de Bitcoin. Alrededor de $ 10 mil millones de Bitcoin se encuentran en varias formas tokenizadas en Ethereum. La mentalidad de los desarrolladores se distribuye a través de una pila de múltiples cadenas y capas. La incorporación de ambos grupos requerirá una mentalidad de "encontrarlos donde están".

La era de abandono de Bitcoin finalmente puede estar llegando a su fin. En la era post-ETF, Wall Street finalmente se está dando cuenta de lo obvio sobre Bitcoin como activo. La próxima era se centrará en Bitcoin como tecnología y en el entusiasmo reavivado por construir para Bitcoin.

3. Protocolos con tracción fundamental

Creemos que estamos en un punto de inflexión en esta clase de activos: que los marcos tradicionales y más fundamentales se aplicarán a la inversión en activos digitales.

Nuestro enfoque es crear un proceso de inversión sostenible y repetible, y como parte de eso, creemos que la forma más consistente de generar un rendimiento superior es invirtiendo en tokens que tengan razones fundamentales para superar a bitcoin y a la industria en general.

Una tesis definitoria para nosotros es que los tokens son una nueva forma de formación de capital y están reemplazando el capital para una generación de negocios. Los tokens subyacentes a los protocolos que tienen un producto adecuado para el mercado, están guiados por equipos de gestión sólidos y tienen un camino hacia una economía unitaria sostenible tendrán un mejor rendimiento en el próximo ciclo.

Creemos que este enfoque generará importantes rendimientos ajustados al riesgo en relación con los índices del mercado, a medida que los inversores comiencen a comprender cómo valorar los activos digitales.

A continuación se presentan un par de estudios de casos sobre áreas que nos entusiasman, con ejemplos específicos de protocolos invertibles en esas categorías.

1) Recuperación de la actividad de Bitcoin

La actividad en Bitcoin se está recuperando, no solo la negociación del activo en sí con el lanzamiento el mes pasado de los ETF de bitcoin, sino también un aumento en los nuevos casos de uso, muchos de los cuales están habilitados por la capa 2 que están brindando programabilidad a un protocolo de Bitcoin que de otro modo sería rígido.

Durante la mayor parte del arco histórico de Bitcoin, se ha caracterizado como "oro digital", y muchos seguirían considerándolo su principal propuesta de valor, tanto ahora como a perpetuidad. Recientemente, la idea de extender Bitcoin más allá de ser solo una reserva de valor ha comenzado a ganar terreno, y es emocionante que estemos comenzando a ver innovaciones de capa base como ordinales, la versión bitcoin de los NFT, que se introdujeron a principios del año pasado.

Los datos indican que las tarifas de transacción del protocolo Bitcoin se han disparado este año gracias al compromiso duradero de los usuarios con los ordinales.

Debido al rendimiento limitado de la cadena de bloques de Bitcoin, los mineros están incentivados a priorizar las transacciones que pagan tarifas más altas. Por lo tanto, para que las inscripciones compitan por el espacio de bloques, están pagando más en tarifas de transacción, de ahí que las tarifas de transacción de Bitcoin hayan aumentado junto con las inscripciones ordinales. El aumento de las tarifas y de la actividad de los usuarios es un avance apasionante por dos razones.

En primer lugar, las tarifas más altas de las transacciones más complejas se están traduciendo en mayores ganancias para los mineros de Bitcoin. Esto ayuda a asegurar aún más la red Bitcoin, especialmente porque las recompensas de los bloques mineros disminuyen con el tiempo con cada reducción a la mitad. En algún momento, las tarifas de transacción tendrán que crecer lo suficiente como para suplantar la disminución de las recompensas por bloque con el fin de incentivar de forma sostenible la potencia de hash de los mineros que aseguran la red.

En segundo lugar, la actividad de los usuarios es emocionante para nosotros porque indica la demanda orgánica de los usuarios de utilizar el protocolo Bitcoin de formas novedosas más allá del oro digital o la transferencia de valor sin permiso. Bitcoin es la criptomoneda más valiosa, ampliamente adoptada, segura y descentralizada y, por lo tanto, podría decirse que es la mejor candidata para actuar como una capa de liquidación global y, sin embargo, solo existe una criptoeconomía relativamente pequeña construida sobre ella en la actualidad. Existe un enorme potencial de creación de valor si incluso una fracción de la base de capital de $ 850 mil millones + se despliega como liquidez en aplicaciones financieras descentralizadas.

Si la demanda de estas nuevas aplicaciones y casos de uso continúa, gran parte de esa actividad tendrá que ocurrir en redes de capa 2 que puedan soportar un mayor rendimiento y complejidad de las transacciones, como las pilas.

2) Estudio de caso de protocolo generador de ingresos: Stacks

Stacks es una red de contratos inteligentes generalizada que aporta una programabilidad de contratos inteligentes similar a Ethereum a Bitcoin (análoga a una capa 2 como Arbitrum en Ethereum, discutida en cartas anteriores de blockchain). Utiliza un mecanismo de consenso llamado Proof of Transfer, que esencialmente ancla Stacks a Bitcoin y le permite beneficiarse de la seguridad de la red blockchain más probada en el tiempo. Bitcoin se puede conectar a Stacks y usarse en aplicaciones, y los apiladores de Stacks obtienen un rendimiento denominado en bitcoin por asegurar la cadena de bloques.

Bitcoin se encuentra en un momento especial de su historia dada la convergencia de múltiples factores que están impulsando un mayor interés: el aumento de la actividad en los ordinales, el lanzamiento de los ETF de bitcoin al contado y el halving previsto en abril, por nombrar algunos. Los usuarios están votando con los pies y han indicado que quieren nuevas formas de utilizar el protocolo Bitcoin, una base de capital hasta ahora grande e infrautilizada.

Por lo tanto, la misión de Stacks de llevar la innovación a Bitcoin es emocionante y oportuna. Curiosamente, en este momento, Stacks es también el único contrato inteligente generalizado en vivo de la Capa 2 en Bitcoin en la actualidad, lo que contrasta con el ecosistema de Ethereum, donde hay docenas de Capa 2 que compiten por la cuota de mercado. Si bien puede haber múltiples capas 2 viables de Bitcoin a lo largo del tiempo, dado su posicionamiento de mercado por primera vez, creemos que Stacks tiene una ventaja competitiva durante bastante tiempo frente a cualquier nueva competencia que surja, y esperamos que lleguen.

Un próximo evento importante a tener en cuenta es la actualización Nakamoto del protocolo Stacks en abril. Esto debería mejorar significativamente la experiencia del usuario de Stacks al aumentar el rendimiento de la red, reducir los costos de transacción y mejorar la seguridad. Uno de nuestros temas principales es que la cadena de bloques está pasando actualmente por su momento de "acceso telefónico" a "banda ancha" con el crecimiento de las cadenas de bloques de capa 2 e hiperescala, y de manera similar a la imprevisible amplitud de los negocios de Internet que se crearon después de que se aceleraron las velocidades de Internet, las mejoras en la infraestructura de la cadena de bloques pueden catalizar una proliferación de nuevos casos de uso. Por lo tanto, creemos que la actualización de Nakamoto puede estimular una mayor innovación en Stacks, creando un ecosistema más vibrante para DeFi, NFT, etc. al. usando Bitcoin como capa base.

Las transacciones mensuales y las tarifas se han disparado en los últimos períodos en la red Stacks, una prueba más de la demanda de los usuarios de nuevos casos de uso en Bitcoin. Creemos que esta tendencia se influirá después de la actualización de Nakamoto y a medida que la atención en Bitcoin continúe aumentando después del lanzamiento del ETF y en el halving.

3) Crecimiento de los intercambios descentralizados

Las aplicaciones de blockchain más utilizadas hoy en día se relacionan con el comercio, ya sea en exchanges centralizados como Coinbase y Binance o exchanges descentralizados como Uniswap y dYdX. El comercio es una actividad humana fundamental que ha existido durante milenios con una demanda inevitable. Incluso durante el período de mercado bajista de baja volatilidad del año pasado, los centros de negociación continuaron generando ingresos significativos.

Dentro de la categoría más amplia de exchanges, los exchanges descentralizados ("DEX") han sido los principales tomadores de acciones de los exchanges centralizados ("CEX"). Hay múltiples vientos de cola seculares de larga duración que impulsan el crecimiento del mercado final de DEX que lo hacen atractivo en nuestra opinión.

Tras el colapso de FTX, la confianza en los exchanges centralizados sufrió un gran golpe y el sector sigue enfrentándose a algunas de las reverberaciones negativas en la actualidad. Si bien la naturaleza se está curando y los exchanges centralizados han endurecido sus modelos de negocio y prácticas de cumplimiento normativo, los traders también se han trasladado a centros de negociación descentralizados a un ritmo cada vez mayor, donde la custodia de activos es más segura y los libros de órdenes son más transparentes.

El segundo viento de cola secular es que, dentro del trading, los futuros perpetuos han estado creciendo a un ritmo mucho más rápido que el trading al contado. Esto se debe a la mayor eficiencia de capital que conlleva los futuros, al igual que en los mercados tradicionales. Como resultado, el mercado relativamente nuevo de perpetuos descentralizados ha aumentado constantemente en relación con los perpetuos ofrecidos en sus contrapartes centralizadas. Los DEX perpetuos ahora representan el 3% de los volúmenes CEX.

Creemos que los DEX tienen el potencial de una mayor captura de cuota de mercado, ya que ofrecen muchos beneficios a los traders, incluyendo una mayor flexibilidad y control sobre los activos, privacidad, seguridad y costes de trading potencialmente más bajos.

4) Caso de protocolo generador de ingresos: dYdX

dYdX es un exchange descentralizado on-chain para operar con futuros perpetuos o "perps". dYdX es el líder en cuota de mercado, con más del 40% de la cuota de volumen del mercado DEX de perps, y creemos que este dominio continuará.

Como inversores fundamentales, nos preocupamos por la economía unitaria positiva y sostenible. Una razón clave por la que creemos que dYdX es interesante es que su economía unitaria ha tenido un efecto positivo durante el último año. El modelo de negocio es sencillo. Cobran comisiones, aproximadamente 2,5 puntos básicos de volumen, y pagan los costos de adquisición de clientes. dYdX obtiene una ganancia de aproximadamente un punto básico de volumen para un margen saludable del 40%.

La segunda razón es que hubo una inflexión en la asignación de capital puesta en marcha a finales del año pasado. dYdX comenzó a devolver capital en forma de recompensas de participación (análogas a los dividendos de acciones) a los poseedores de tokens junto con su actualización v4 en diciembre. Las ganancias del protocolo dYdX ahora se distribuyen directamente a los poseedores de tokens, lo que hace que la acumulación de valor del token sea concreta.

Desde el punto de vista de la valoración de protocolos, dYdX es atractivo. Con esa rentabilidad por dividendo, actualmente cotiza a una rentabilidad por dividendo de aproximadamente el 15%, lo que es atractivo en relación con cualquier otro activo tradicional y especialmente barato en el contexto de un negocio de alto margen con un crecimiento de dos dígitos mes a mes.

Juntando todo esto, durante el próximo año, puede dibujar un escenario razonable en el que el protocolo dYdX valga más de $ 10 mil millones o más de 3 veces al alza de la capitalización de mercado actual. Durante ese tiempo, los poseedores de tokens seguirán beneficiándose de esa rentabilidad por dividendo, además de la posible apreciación del precio del protocolo subyacente a medida que siga creciendo.

4. Impacto del halving de Bitcoin

La función de oferta monetaria del protocolo Bitcoin es el polo opuesto del papel moneda. El conjunto de reglas de suministro y distribución de monedas de Bitcoin se basa puramente en matemáticas, predecibles y transparentes por diseño.

"La circulación total será de 21.000.000 de monedas. Se distribuirá a los nodos de la red cuando hagan bloques, y la cantidad se reducirá a la mitad cada cuatro años. Primeros cuatro años: 10.500.000 monedas. Próximos cuatro años: 5.250.000 monedas. Próximos cuatro años: 2.625.000 monedas. Próximos cuatro años: 1.312.500 monedas. Etc.. . ."

—Satoshi Nakamoto, The Cryptography Mailing List, 8 de enero de 2009

Se prevé que el próximo halving se produzca el 20 de abril de 2024. La recompensa minera disminuirá de 6,25 BTC por bloque a 3,125 BTC por bloque.

En nuestra opinión, es relativamente sencillo: si la demanda de nuevos bitcoins se mantiene constante o aumenta y la oferta de nuevos bitcoins se reduce a la mitad, esto hará que el precio suba.

1) Impacto de los halvings en el precio

La Teoría de los Mercados Eficientes sostendría que si todos sabemos que va a suceder, entonces hay que descontarlo. Parafraseando una frase atribuida a Warren Buffet sobre el dogma, "Los mercados son casi siempre eficientes, pero la diferencia entre casi y siempre es de 80.000 millones de dólares para mí". Por lo tanto, incluso si pensamos que todo el mundo sabe algo, no significa que no se pueda ganar mucho dinero.

"Invertir en un mercado en el que la gente cree en la eficiencia es como jugar al bridge con alguien a quien le han dicho que no sirve de nada mirar las cartas"
— Warren Buffett, 1984, citado por Davis, 1990

Si la demanda de nuevos bitcoins se mantiene constante y la oferta de nuevos bitcoins se reduce a la mitad, esto hará que el precio suba. Anteriormente, también ha habido un aumento de la demanda de bitcoin antes del evento de reducción a la mitad debido a la anticipación de un aumento de precios.

A lo largo de los años, hemos insistido en que el halving es un gran acontecimiento, pero tarda años en desarrollarse.

En nuestra carta de blockchain de noviembre de 2022, publicamos un análisis sobre el impacto de los halvings en el precio estudiando el cambio en la relación stock-to-flow en cada halving. A continuación se muestra el gráfico que incluimos en ese análisis, que también pronostica lo que podría suceder a continuación.

Bitcoin estaba en 17.000 dólares cuando hicimos este pronóstico. El modelo pronosticó que el bitcoin estaría poco más de 35.000 dólares en el próximo halving en abril de 2024. En el pico del repunte posterior al halving, que sería en agosto de 2025 según la duración media de los repuntes anteriores, podría alcanzar los USD 148,000.

El precio actual de bitcoin está superando nuestra proyección de USD 35,500/BTC en la fecha de halving, ahora un 60% por encima de esa previsión.

2) Desarrollo de APR

Un área en la que hemos estado investigando e invirtiendo son los RWA o la tokenización de activos del mundo real en la cadena de bloques. Creemos que ciertos activos representados como tokens pueden beneficiarse enormemente de vivir de forma nativa en rieles basados en blockchain. Dichos beneficios incluyen una mayor liquidez, una propiedad democratizada, una mayor seguridad y transparencia, y un menor costo en comparación con los sistemas heredados.

Un nicho creciente dentro de los APR son los bonos del Tesoro de EE. UU. tokenizados, especialmente porque las tasas de interés han aumentado en los últimos dos años. El valor total de los bonos del Tesoro tokenizados se ha multiplicado por 7,4 desde principios de 2023.

Además de los beneficios enumerados anteriormente, la accesibilidad global es un gran desbloqueo habilitado por los APR. Estuve en Asia y conocí a gente en Corea y Singapur que hablaba de su capacidad para acceder a los bonos del Tesoro de EE.UU. tokenizados sin problemas a través de DeFi.

Fuente:https://panteracapital.com/blockchain-letter/the-absence-of-bad-things/

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