Alt L1s - запустить его назад турбо?

Самые успешные криптовалютные инвестиции в истории в каждом цикле были сделаны за счет ранней ставки на новые базовые инфраструктурные примитивы (PoW, смарт-контракты, PoS, высокая пропускная способность, модульные и т. д.). Если мы посмотрим на топ-25 активов на Coingecko, только два токена не являются L1-блокчейн-нативными токенами (за исключением привязанных активов) - Uniswap и Shiba Inu. Первой рационализацией этого явления была предложена Джоэлом Монегро в 2016 году, который предложил «теория о толстом протоколе”, который утверждает, что наибольшая разница в накоплении ценности между web3 и web2 заключается в том, что криптографические базовые слои накапливают больше ценности, чем коллективная ценность, захваченная приложениями, построенными на их основе, где ценность происходит от:

1. Блокчейны, имеющие общий уровень данных, на котором проводятся транзакции, что способствует конкуренции с положительным результатом и обеспечивает возможность безопасной компоновки
2. Положительное колесо интенсификации токена > привлечение спекулятивных участников > преобразование первоначальных спекулянтов в пользователей > пользователи + рост токена привлекают разработчиков и других пользователей и так далее.

Оригинальный тезис о толстом протоколе

Перемотка вперед до 2024 года - исходный тезис прошел через множество отраслевых дебатов, наряду с несколькими структурными изменениями в динамике отрасли, которые возникли, чтобы оспорить исходные утверждения тезиса о жирном протоколе:

1. Коммодификация блокчейна, возможно, обусловлена осознанием премии за инфраструктуру и тем, что успешные альтернативные L1 в конечном итоге становятся "определяющими категории" (например, Solana для высокой пропускной способности, Celestia для доступности данных и т. д.), которые обеспечивают многомиллиардные оценки, строителям и инвесторам одновременно интересны альтернативные L1 практически на каждом цикле, где появляются новые блокчейны со вставить дифференциациюКаждый цикл, который взволновал инвесторов и пользователей, но в итоге стал привидением (кашель Cardano). Хотя, конечно, есть исключения, это в целом привело к тому, что на рынке слишком много места для блоков без достаточного количества пользователей или приложений для их питания.

1. Модульная базовая часть - С увеличением числа специализированных модульных компонентов определение "базового уровня" становится все более сложным, не говоря уже о деконструкции стоимости, которая накапливается на каждом уровне стека. Однако, по моему мнению, что является определенным в этом переходе, так это:

• Значение в модульном блокчейне разбивается по всей структуре, и для отдельного компонента (например, Celestia), чтобы иметь оценку, превышающую интегрированный базовый уровень, требуется, чтобы их компоненту (например, DA) был самым ценным компонентом структуры и имел «приложения» (модульные блокчейны), построенные поверх этого, генерирующие больше использования и, следовательно, комиссий, чем интегрированные системы;
• Конкуренция между модульными решениями стимулирует более дешевое выполнение / доступность данных, что еще больше снижает комиссии для пользователей

1. Прогресс в сторону будущего, абстрагированного от цепочки - Модульность неизбежно приводит к фрагментации в различных экосистемах, что приводит к неудобству пользовательского интерфейса. Для разработчиков это означает перегрузку выбора места развертывания приложений, для пользователей - это означает преодоление множества препятствий, чтобы перейти от приложения A на цепочке X к приложению B на цепочке Y. К счастью, выявить эту проблему не требуется гения, и у нас достаточно умных людей, строящих будущее, в котором пользователи взаимодействуют с крипто-приложениями, не зная о базовой цепочке(ах), которые обеспечивают работу приложения. Эта концепция была названа “абстрагирование цепочки” - это тезис, который меня вдохновляет. Теперь вопрос: где будет накапливаться ценность в будущем, абстрагированном от цепочки?

Я утверждаю здесь, что крипто-приложения являются основными выгодоприобретателями изменений в способе построения инфраструктуры. Конкретно, интент-центрическая цепочка поставок транзакций с эксклюзивностью потока заказов и неуловимыми факторами, такими как пользовательский опыт и бренд, все более становятся рытвинами для киллер-приложений и позволяют им более эффективно монетизировать по сравнению с текущим состоянием.

Эксклюзивность потока ордеров

Ландшафт MEV Ethereum заметно изменился слиянием и появлением Flashbots и MEV-Boost. Однажды темный лес, где царили искатели, теперь превратился в отчасти товаризированную рыночную платформу, где текущая цепочка поставок MEV тяжело контролируется валидаторами, которые получают ~90% сгенерированного MEV в виде ставок на каждого участника цепочки поставок.

Цепочка поставок MEV Ethereum

Валидаторы, захватывающие большинство извлекаемой ценности из потоков заказов, оставляют большинство участников в цепочке поставки транзакций недовольными - пользователи хотят быть компенсированы за генерацию потока заказов, dapps хотят удерживать ценность от потока заказов своих пользователей, искатели и строители хотят больших марж. Таким образом, жаждущие ценности участники адаптировались, экспериментируя с многочисленными стратегиями извлечения альфы, одной из которых является интеграция искателя-строителя - идея заключается в том, что более высокая уверенность включения пакетов искателя приведет к более высоким маржам. Существует обширные данные и литература, которые показывают, что эксклюзивность является ключом к захвату ценности в конкурентной среде, и приложения с наиболее ценными потоками будут обладать силой ценообразования

Также это было замечено в розничной торговле акциями через брокеров, таких как Robinhood - которые поддерживают «без комиссий» торговлю, продавая ордерфлоу маркетмейкерам и монетизируя это в виде захвата вознаграждений. Маркетмейкеры, такие как Citadel, готовы платить за этот поток из-за своей способности получать прибыль посредством арбитража и информационной асимметрии.

Это еще более очевидно в увеличивающемся количестве транзакций, проходящих через приватные mempools, которые недавно достигли исторического максимума на Ethereum в размере 30%. Dapps осознают, что ценность всего пользовательского orderflow извлекается и утекает по MEV поставщикам - и что приватные транзакции позволяют больше настраивать и монетизировать удержание пользовательского потока.

https://x.com/mcutler/status/1808281859463565361

Я ожидаю, что эта тенденция сохранится по мере того, как мы движемся к абстрактному будущему. При использовании модели исполнения, ориентированной на намерения, цепочка поставок транзакций, вероятно, становится более фрагментированной, поскольку приложения направляют свой поток заказов в сети решателей, которые могут предложить наиболее конкурентоспособное исполнение, что приводит к конкуренции решателей, чтобы снизить маржу. Тем не менее, я ожидаю, что большая часть сбора ценности будет перенесена с базового уровня (валидаторов) на уровень, ориентированный на пользователя, при этом компоненты промежуточного ПО будут ценными, но будут работать с низкой маржой - т.е. фронтенды и приложения, которые могут генерировать ценный поток заказов, будут иметь ценовую власть над поисковиками/решателями.

Какая ценность (возможно, будет) накапливаться в будущем

Мы уже наблюдаем это сегодня с нишевыми формами потока заказов, использующими специфичные для приложений последовательности, такие как аукционы извлекаемой стоимости оракула (OEV) (например, Pyth, API3, UMA Oval), служащие средством для протоколов кредитования для возврата заявок на ликвидацию, которые в противном случае достались бы валидаторам.

UX & Brand как устойчивый вал

Если мы дополнительно разберем 30% частных транзакций, упомянутых выше, то большинство из них поступают из фронтендов, таких как TG Bots, Dexes, и кошельков:

Разбивка источника происхождения транзакции от тех, которые проходят через частные мемпулы

Несмотря на то, что крипто-нативы постоянно критикуются за низкую концентрацию внимания, наконец-то начинает проявляться некоторый уровень сохранения информации. Приложения показывают, что и бренд, и пользовательский интерфейс могут служить значимым преимуществом -

• UX - Альтернативные формы фронтендов, которые представляют собой новые сетевые интерфейсы, подключение вашего кошелька к веб-приложению, неожиданно привлекают внимание пользователей, которые требуют определенных впечатлений. Отличным примером являются телеграм-боты, такие как Bananagun и bonkbot, которые сгенерировали >150M в сборах(https://dune.com/whale_hunter/dex-trading-bot-wars)​​​ чтобы позволить пользователям торговать мемокоинами в удобстве их альфа-телеграм-чатов.
• Бренд: Известные бренды в криптовалюте могут повышать цену в зависимости от того, как они завоевывают доверие пользователей. Известно, что свопы кошельков в приложениях имеют печально известные высокие комиссии, но служат убийственными бизнес-моделями, которые позволяют пользователям платить за удобство. Например, своп Metamask приносит >200 млн комиссий в год. Наконец, вишенка на торте - переключатель комиссий Uniswap Lab принес 50 миллионов с момента запуска. Транзакции, которые взаимодействуют с контрактами uniswap labs каким-либо способом, отличным от официального фронтенда, не взимают эту комиссию - но их доходы только увеличились.

Это демонстрирует, что эффекты Линди в приложениях существуют так же сильно, если не сильнее, чем в инфраструктуре. Обычно новое принятие технологий (включая криптовалюты) следует какого-то вида S-кривую, и по мере того как мы переходим от ранних принимающих к большинству, следующая волна пользователей будет менее сложной и, следовательно, менее чувствительной к цене, что позволяет брендам, способным достичь критической массы, монетизировать творческими (или простыми) способами.

S-кривая криптовалюты

Заключительные мысли

Как человек, который в первую очередь сосредоточен на исследованиях и инвестициях в инфраструктуру, этот пост ни в коем случае не направлен на то, чтобы отвергнуть инфраструктуру как инвестиционный класс активов в криптовалюте - скорее изменение мышления при размышлении о новых категориях инфраструктуры, которые позволяют следующему поколению приложений обслуживать пользователей выше по S-кривой. Новые инфраструктурные примитивы должны иллюстрировать новые варианты использования на уровне приложений, чтобы сделать их привлекательными. В то же время существует достаточное количество доказательств устойчивых бизнес-моделей на уровне приложений, где владение пользователями напрямую приводит к накоплению стоимости. К сожалению, мы, вероятно, прошли ту фазу рынка, когда ставка на каждый новый блестящий L1 будет приносить экспоненциальную прибыль; Тем не менее, те, у кого есть значимая дифференциация, все еще могут заслуженно завоевывать популярность и ценность.

Вместо этого я провел больше времени, чем раньше, думая и понимая неисчерпывающий список "инфраструктуры", который я потратил.

• AI: от экономики агентов, автоматизирующей и улучшающей опыт конечного пользователя, рынка вычислений и вывода, который продолжает оптимизировать выделение ресурсов, и стека проверки, который расширяет возможности вычисления блокчейна VM.
• The CAKEмногие из моих вышеприведенных аргументов подтверждают, что я считаю, что мы должны стремиться к абстрагированному будущему цепи, и выбор дизайна для большинства компонентов в стеке по-прежнему огромен. С инфраструктурой, обеспечивающей абстрагирование цепи, пространство дизайна для приложений должно естественным образом расти, что может привести к уменьшению различий между приложением/инфраструктурой.
• DePIN: Я уже давно считаю, что DePIN - это killer-приложение криптовалюты в реальном мире (#2 после стейблкоинов), и это не изменилось. DePIN использует все то, в чем криптовалюта уже хороша: бесразрешительную координацию ресурсов через стимулы, развитие рынков и децентрализованное владение. Хотя для каждого конкретного типа сети все еще есть определенные проблемы, решение проблемы холодного старта уже огромное достижение, и я очень рад видеть основателей со специфическими знаниями в отрасли, которые представляют свой продукт на основе криптовалюты.

Я думаю, что не нужно говорить, что если вы создаете что-то, что резонирует с вышеперечисленным, пожалуйста, свяжитесь со мной, я с удовольствием пообщаюсь. Я также всегда открыт для обратной связи или контраргументов, так как, честно говоря, инвестирование было бы намного проще, если бы я совершенно ошибался в этом.

Отказ от ответственности:

1. Эта статья взята из [X], Переслать оригинальное название'Make Applications Great Again', Все авторские права принадлежат оригинальному автору [@0xAdrianzy]. Если есть возражения против этой публикации, пожалуйста, свяжитесь с Шлюз Учитькоманда, и они быстро справятся с этим.

2. Ответственность за отказ: Взгляды и мнения, выраженные в этой статье, являются исключительно мнениями автора и не являются инвестиционными советами.

3. Переводы статьи на другие языки выполняются командой Gate Learn. Если не указано иное, копирование, распространение или плагиат переведенных статей запрещены.