Observación de apertura

Fuente: Flashbots

Me he referido a esta cifra durante bastante tiempo cuando compartí mi tesis de inversión con la gente: es fascinante examinar varios proyectos a través de la lente de la cadena de suministro MEV o, más simplemente, el ciclo de vida de las transacciones.

Gracias al trabajo persistente de muchos investigadores, hemos pasado de la distopía MEV de hace unos años a una cadena de suministro relativamente clara, aunque aún es necesario abordar algunos desafíos.

En el contexto de esta cadena de suministro, el flujo de pedidos juega un papel clave. El flujo de pedidos se puede comparar con el agua corriente que fluye sobre el lecho del río de la cadena de suministro. En este artículo, nuestro objetivo es resumir algunos aspectos clave del flujo de pedidos.

Flujo de pedidos… ¿qué hacer?

Fuente: IOSG

Quintus definió "orden" como cualquier cosa que permita cambiar el estado de la cadena de bloques en el contexto de Ethereum. En la figura anterior intentamos ilustrar el recorrido típico del flujo de pedidos a través de la cadena de suministro MEV. Sin embargo, el caso real puede verse así...

Fuente: Investigación de frontera

Este artículo no intentará analizar todos los detalles. Toda la red de suministro se ha vuelto tan enorme y compleja que resulta difícil entenderlo todo en poco tiempo. En cambio, nos centraremos en dos temas principales: el flujo de pedidos privado y la subasta de flujo de pedidos (OFA).

Dominio del flujo de pedidos privado

Los mempools públicos se agotaron... - Hasu

Normalmente nos encontramos con dos términos: flujo de pedidos privado y flujo de pedidos exclusivo, que son semánticamente diferentes. Por ejemplo, MEVBlocker envía el flujo de pedidos a los principales constructores, sin pasar por el mempool público. En este caso, el flujo de pedidos es privado pero no exclusivo de una sola entidad. Es importante destacar que los OFA tampoco son transacciones "privadas", ya que las personas pueden suscribirse a la transmisión (aunque podrían estar cerradas) y monitorear las transacciones, lo que maximiza la competencia entre cada parte.

Ha habido mucha discusión en la comunidad sobre la fuerza centralizadora que puede representar el flujo de pedidos privados.

Fuente: mempool.pics

Dentro de toda la cadena de suministro de MEV, el segmento de la construcción posee un panorama competitivo sustancial. Orderflow, al ser el medio fundamental para la construcción de bloques, ocupa una posición clave dentro de esto. En este mercado competitivo, los constructores ofrecen una variedad de servicios para atraer el flujo de pedidos desde el origen:

• Preconfirmación de transacción. Por ejemplo, considere lo que Vitalik mencionó en su discurso de SBC 2022: el constructor acepta públicamente que si un usuario envía mensajes con una tarifa de prioridad >= 5, el constructor enviará inmediatamente un mensaje (aplicable) aceptando incluirlo. Si la tarifa de prioridad es >= 8, el usuario obtiene una raíz posterior al estado. Esto permite algunos casos de uso que implican contención por el espacio del bloque.
• Protección frontal, que es un punto de venta clave para muchas plataformas OFA.
• Revertir la protección. Si un determinado paquete falla o se revierte, el creador no lo incluirá. Para los usuarios, el punto final RPC de MEVBlocker ofrece protección contra reversiones al enviar la transacción regular como un paquete. Los datos de Blocknative muestran que solo aproximadamente el 4,2% de las transacciones privadas se revirtieron en la cadena, en comparación con el 13,8% de las transacciones públicas, lo que enfatiza la importancia de la protección contra la reversión.

Fuente: Danning Sui (@sui414)

En la figura anterior podemos encontrar fácilmente la correlación entre los bloques aterrizados y el flujo de pedidos privados en el panorama de los constructores.

Fuente: Blocknative

Recientemente, muchos estudios han demostrado que el flujo de pedidos privados se está intensificando. Los datos de Blocknative revelan que el porcentaje de transacciones privadas creció del 5% antes de la fusión a casi el 15% en la actualidad. Esto indica que aproximadamente el 15% de las transacciones de Ethereum fluyen a través de canales privados.

Básicamente, el flujo de pedidos privado se puede dividir en flujo de búsqueda y flujo de usuarios.

Flujo del buscador

• Flujo atómico

Fuente: Titán

El flujo del buscador atómico se refiere al arbitraje, intercalado y liquidación de DEX-DEX.

Hace un tiempo, Titan se quejó de que, aunque con ~15% de participación de mercado (7d) y más de 50.000 bloques construidos, todavía no reciben paquetes de ~50% de todos los buscadores.

En la figura anterior, encontramos que la participación de mercado de los constructores está correlacionada positivamente con la cantidad de buscadores conectados a ellos. Esta correlación es a menudo exponencial, como lo revela una reciente investigación de Titán.

• Flujo no atómico

El flujo de búsqueda no atómico se refiere al arbitraje CEX-DEX.

Fuente: searcherbuilder.pics

En el caso de MEV atómico, podemos encontrar que todos los buscadores envían los paquetes de manera uniforme a los tres principales constructores. Sin embargo, cuando se trata del flujo de pedidos del arbitraje CEX-DEX, Titan, como constructor neutral y uno de los tres principales constructores, solo representa el 8,8% del flujo de pedidos para todos los buscadores. Hay una diferencia notable en las dos figuras anteriores. Esto destaca el acceso exclusivo al flujo de pedidos por parte de buscadores-constructores integrados verticalmente.

En general, la garantía de inclusión es el factor más importante para los buscadores a la hora de decidir a qué desarrolladores enviar su paquete. Determina si las oportunidades captadas por los buscadores se pueden aprovechar en la cadena.

Además, el buscador se enfrenta a algunas compensaciones. Si el buscador envía los paquetes a todos los constructores, maximiza las posibilidades de incluir sus paquetes en el bloque. Sin embargo, según Titan, esto también expone al buscador a más riesgos, incluida la desagregación y la fuga de información de estrategias de cola larga.

Para el flujo de búsqueda, actualmente la mayoría de los buscadores envían el paquete a los mejores creadores. Al enviar el paquete a entidades de búsqueda y creación, se deben considerar posibles conflictos de intereses. Los constructores intermedios ahora también poseen más del 16% de la cuota de mercado; seguramente también será necesario enviarles los paquetes.

• Para mitigar el EOF…

El flujo de pedidos exclusivo tiene una solución. — Stéphane

Fuente: Danning Sui (@sui414)

Quintus propone aquí varios métodos.

• Neutralidad de las grandes infraestructuras. La comunidad necesita monitorear de cerca las acciones de las grandes infraestructuras, actuando como una torre de vigilancia para una acumulación optimista. Ante una posible presión pública, creemos que Metamask e Infura procederán con cautela en sus acciones. Pero, en última instancia, "no está en el espíritu de blockchain confiar en que los agentes hagan lo correcto".
• Descentralizar el rol de constructor. Vitalik compartió su perspectiva sobre esto en el Taller MEV de SBC. Más tarde, Jon explicó esto en su artículo, analizando algoritmos, recursos, servicios de creación y flujo de pedidos. De hecho, los constructores distribuidos pueden ofrecer resistencia a la censura y garantías de confianza más sólidas que una sola entidad. Sin embargo, para lograr objetivos específicos, la tecnología a menudo implica concesiones. Si bien puede traer ciertos beneficios, inevitablemente implica un sacrificio en otros aspectos, como la ineficiencia o el aumento de la latencia. Si bien un constructor distribuido puede ser una solución potencial, creemos que sería un desafío establecer una posición de liderazgo en un mercado competitivo, dado que las personas en la cadena de suministro son sensibles al tiempo, especialmente para los constructores. Después de todo, es el costo de la descentralización.
• Configuración predeterminada. Es crucial que los actores upstream tengan la flexibilidad de enviar su flujo de pedidos, ya que puede ser beneficioso para los nuevos constructores que ingresan al mercado.

En términos de cumplimiento que la gente puede pasar por alto en el espacio, Alex señaló aquí que los buscadores-constructores integrados que obtienen un flujo de pedidos privado corren el riesgo de terminar (sin saberlo) utilizando información privilegiada. Es ilegal utilizar información material no pública (MNPI) para obtener ventaja en la negociación de acciones u otros valores en TradFi.

Evan en este artículo proporcionó un análisis detallado de los riesgos de la OFAC en la cadena de suministro de MEV. Para los constructores, su perspectiva de riesgo de la OFAC es similar a la del buscador. Sin embargo, tendrían que revisar más activamente las órdenes que reciben de los participantes anteriores en la construcción de bloques y rechazar aquellas que toquen la Lista SDN (Nacionales Especialmente Designados y Personas Bloqueadas).

En TradFi, el pago por flujo de pedidos (PFOF) siempre ha sido controvertido. En el espacio criptográfico, creemos que todavía es necesario explorar más en términos de cumplimiento.

Flujo de usuarios

Hoy en día, los usuarios realmente no tienen control sobre el valor MEV que filtran, ya que el envío se realiza a través de billeteras, dApps y RPC, que luego exponen el pedido de los usuarios a un mempool público o de forma privada para que los buscadores capturen el valor MEV.

Fuente: mempool.pics

La investigación de Frontier muestra que en un período de seis meses, aproximadamente el 71% de todos los pagos del validador se realizan a partir de transacciones que incluyen al menos un swap. En la figura anterior, también podemos ver que, al desglosar todo el flujo de pedidos privados por tipo, los intercambios del flujo de usuarios siguen representando la mayoría en comparación con el flujo de búsqueda atómica.

Fuente: Duna@angelfish

Según el panel de Angelfish, es evidente que las principales fuentes de flujo de pedidos siguen estando dominadas por DEX como 1inch y Uniswap. Además, vale la pena señalar que la integración vertical dentro de las billeteras, por ejemplo, Metamask Swap y Tokenlon (de imToken), también juega un papel en impulsar el flujo de pedidos.

Además, ha habido un aumento notable en la popularidad de Telegram Bots, incluidos Unibot, Maestro y Banana Gun. Los principales puntos de venta de TG Bot son la facilidad de uso, la abstracción de la billetera y la simplificación de la interacción de las dApps. También proporciona algunas funcionalidades comunes, como protección de reversión y protección de ejecución frontal.

Estas plataformas emergentes han experimentado un rápido crecimiento y gradualmente están ganando terreno en el espacio del flujo de pedidos. Hace meses, Maestro firmó un acuerdo de exclusividad con bloXroute. Este acuerdo permite a Maestro enrutar su flujo de pedidos a través del RPC privado de bloXroute. Stéphane (Frontier) y Vadym (Kolibrio) también lanzaron recientemente TG Bot Alfred , recibiendo mucha atención.

Telegram tiene una amplia base de usuarios. Aunque todavía es prematuro discutir cómo lograr una adopción masiva a través de TG Bots, con la iteración continua de las funcionalidades de diferentes bots, esperamos ver desarrollos fascinantes en este campo y cómo afectarán a la cadena de suministro.

Resumen del estado actual de los tipos de flujo de pedidos

Fuente: Danning Sui (@sui414)

En resumen, la tabla anterior ilustra las distinciones entre diferentes tipos de flujo de pedidos.

Como se mencionó anteriormente, los creadores de buscadores integrados tienen una ventaja en su flujo de búsqueda no atómico en comparación con los constructores neutrales. Esto se debe a que tienen un flujo interno exclusivo y pueden utilizar plenamente el margen generado por su propio buscador para apoyar al constructor, por ejemplo. pujar más alto en el proceso de construcción de bloques.

Al consolidar su participación de mercado, pueden obtener un flujo de búsqueda más atómico. Por otro lado, los constructores neutrales normalmente no reciben un flujo de buscadores no atómicos, y los buscadores atómicos más pequeños también carecen de un constructor y deben enviar órdenes a todos. En una palabra, varios factores contribuyen a la posición dominante de los buscadores-constructores integrados en el mercado de la construcción de bloques.

Subasta de flujo de pedidos (OFA)

• Resumen

Fuente: Investigación de frontera

OFA es un método que permite descubrir precios del flujo de pedidos. La interacción entre compradores y vendedores determina el precio adecuado para el flujo de pedidos.

Básicamente, tanto Frontier como Monoceros ya proporcionaron un panorama completo de OFA en la actualidad, incluido su espacio de diseño, compensaciones y otros aspectos. Las decisiones de diseño compartidas por Frontier con respecto a OFA nos permitieron considerar las posibilidades de diseño de OFA desde cero. Varias empresas, incluidas Kolibrio y DFlow, han estado explorando activamente este campo. En este capítulo no reiteraremos estos detalles.

Fuente: Duna@cowprotocol

En cuanto a los datos, según MEV Blocker Dashboard, las transacciones procesadas a través de MEV Blocker actualmente representan aproximadamente el 3%-4% de todas las transacciones de Ethereum. Actualmente hay alrededor de 473,337 usuarios y se ha devuelto un total de 738 ETH como soborno. Entre ellos, builder0x69 y beaverbuild han devuelto la mayor cantidad de ETH, superando ambos los 200 ETH.

Hasta ahora, ha habido varias OFA operando activamente, hablando de manera proactiva con plataformas ascendentes como billeteras y realizando "marketing a nivel comunitario".

Si bien la protección integral prometida por OFA puede parecer la solución definitiva para los usuarios, un artículo reciente de Blair indica que las transacciones privadas con protección frontal no necesariamente garantizan una mejor liquidación o una velocidad de ejecución comparable a la de las transacciones públicas.

Como se menciona en el artículo, OFA garantiza que las operaciones del usuario estén protegidas contra la ejecución anticipada, pero esto no significa una ejecución óptima "completa", y las operaciones del usuario aún pueden verse afectadas accidentalmente por el deslizamiento.

Este artículo también destaca la distinción entre enviar transacciones privadas usando "eth_sendBundle" y "eth_sendRawTransaction". Un paquete que no incluye MEV no es competitivo en comparación con otros paquetes. Sin embargo, esto requiere que el constructor realice simulaciones innecesarias, lo que podría provocar una velocidad de ejecución más lenta.

Posteriormente, Blair destacó en un hilo la brecha de observabilidad existente en OFA. Como usuario (o billetera que adopta OFA), ¿cómo sé/puedo verificar que tanto el subastador como los constructores están actuando honestamente? En el estudio de caso de observabilidad mencionado en el hilo, encontraron 19 transacciones diferentes de su usuario que "podrían" haber recibido un reembolso que no lo hizo y, en cambio, el robot de retroceso del constructor reclamó la oportunidad. Esto implica que la brecha de observabilidad existe en la OFA hoy.

• Comidas para llevar

Fuente: IOSG

En esta parte, compartiremos nuestros conocimientos basados en nuestra observación del mercado en la región.

• Usuarios

Según el Crypto Wallet Report 2023 de imToken, el 63% de los usuarios encuestados consideran que operar en intercambios es más conveniente o más barato que operar en billeteras. Además, el 38% de los usuarios percibe que las billeteras son menos seguras que los intercambios debido al temor de ser pirateados (29%) o perder criptomonedas debido a sus propios errores (18%).

Esto sugiere que es posible que muchos usuarios aún carezcan de conocimientos suficientes sobre los elementos de la cadena. Por lo tanto, los usuarios pueden experimentar fricciones al cambiar de la configuración RPC predeterminada de la billetera a la OFA. Todavía queda mucho por hacer en términos de educación de los usuarios.

• Billeteras

Para lograr la adopción de OFA, es posible que la billetera deba tomar decisiones en nombre del usuario. Según nuestras conversaciones con billeteras, encontramos:

• La mayoría de las billeteras ven a OFA más como una vitamina que como un analgésico.
• Algunos no son plenamente conscientes del MEV y sus posibles efectos.
• Algunas billeteras piensan que OFA aún se encuentra en una etapa inicial, con falta de transparencia. Esta falta de transparencia es uno de los factores clave que influye en su decisión sobre si integrar OFA, ya que no pueden evaluar los riesgos asociados bajo el capó.
• Aunque algunos sí lo reconocen como una oportunidad de monetización, la integración con OFA todavía no es su prioridad. De hecho, desde su lanzamiento en abril de este año, el retorno total de MEV Blocker es de solo 783 ETH, lo que no es una cantidad significativa para la billetera en general. Para estas billeteras, la velocidad de inclusión de las transacciones y las tasas de éxito son más importantes que los posibles reembolsos.
• En general, las billeteras se inclinan hacia un optimismo cauteloso: actualmente no existe una fuerte motivación para que adopten OFA de manera proactiva.

Según el Informe sobre geografía de las criptomonedas de 2023 de Chainalysis, los países de Asia central y meridional están liderando el mundo en la adopción de criptomonedas a nivel local. Según nuestras observaciones en el mercado APAC, la adopción de billeteras a menudo también muestra tendencias geográficas. Por ejemplo, las billeteras móviles en APAC generalmente brindan soporte oportuno para múltiples cadenas y aplicaciones de consumo. Esto los hace muy adecuados para el mercado del Sudeste Asiático.

Como resultado, en el caso de que una infraestructura clave como Metamask permanezca neutral, es más probable que las billeteras de cola larga que se centran en regiones específicas adopten OFA primero en comparación con las demás. Este debería ser el foco principal de la expansión comercial de la plataforma OFA. En un mercado con múltiples OFA existentes, la competencia en el sector de las billeteras se volverá extremadamente intensa.

OFA tiene varias compensaciones en su diseño, y el principal desafío es persuadir a la parte superior de la cadena de suministro para que adopte esta solución. La educación pública, por supuesto, es un proceso lento y de largo plazo. En el futuro, creemos que OFA se adoptará gradualmente y podría representar más del 30% de todas las transacciones en Ethereum. Las billeteras desempeñarán un papel crucial para facilitar esta transición. Es importante tener presente la fuerza impulsora centralizadora de este proceso.

Pensamientos finales

Fuente: Max Resnick (@MaxResnick1)

En las discusiones comunitarias, se ha prestado mucha atención a los riesgos de centralización que plantean los grandes grupos de minería/grupos de validadores. Sin embargo, en la fase inicial de la cadena de suministro, los riesgos de centralización relacionados con el flujo de pedidos están aún más ocultos. Las grandes entidades de infraestructura, como Metamask e Infura, deben tener en cuenta los posibles sesgos en sus decisiones. La infraestructura a pequeña escala puede llevar a cabo exploraciones más avanzadas, facilitando el descubrimiento de ecosistemas.

En el futuro, la competencia entre las distintas partes interesadas por el flujo de pedidos será aún más feroz. Aquellos que se encuentran en la fase inicial del flujo de pedidos captarán firmemente y fortalecerán gradualmente su poder de fijación de precios. La aparición de OFA y TG Bot indica que la infraestructura está explorando el upstream en la cadena de suministro. En este proceso, descubrimos que los desarrolladores se centran cada vez más en un diseño orientado al usuario y consciente de MEV.

Todavía existen numerosos desafíos dentro del flujo de pedidos. En el maratón de investigación MEV, organizado por Flashbots durante la semana SBC '23, los navegantes propusieron la creación conjunta de un mapa de suministro de transacciones: orderflow.pics. Recientemente, Toni publicó mempool.pics, un sitio que presenta estadísticas sobre flujos de pedidos privados y los actores participantes. Y winnsterx lanzó el panel de transparencia searcherbuilder.pics. Un número cada vez mayor de investigadores y desarrolladores se centran en el avance y el futuro del flujo de pedidos. Este enfoque está impulsando la competitividad, la equidad y la resistencia a la censura en la cadena de suministro. También lo vigilaremos activamente.

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