¿Qué haces cuando el mercado está abajo pero tienes una elección que ganar?

Esa es una respuesta fácil si eres político. Tu objetivo número uno es asegurar la reelección. Por lo tanto, imprimes dinero y manipulas los precios al alza.

Imagina que eres Kamala Harris, la candidata del Partido Demócrata a la presidencia de EE. UU., enfrentándote a un formidable Hombre Naranja. Necesitas que todo salga bien porque mucho ha salido mal desde la última elección bajo tu liderazgo como vicepresidenta. Lo último que necesitas el día de las elecciones es una furiosa crisis financiera global.

Harris es una política astuta. Y dado que es una marioneta de Obama, apuesto a que él está en su oído advirtiéndole lo mal que sería si una Crisis Financiera Global de 2008 (GF) llegara a su puerta unos meses antes de las elecciones. El presidente de EE. UU., Joe Biden, está fuera en el huerto, por lo que la suposición es que Harris está llevando la batuta.

George W. Bush estaba a punto de terminar su segundo mandato como presidente cuando Lehman Brothers quebró en septiembre de 2008, lo que desencadenó la crisis financiera global de verdad. Dado que era un presidente republicano, se podría argumentar que parte del atractivo de Obama como demócrata era que era miembro del otro partido y, por lo tanto, no era responsable de la recesión económica. Obama ganó las elecciones presidenciales de 2008.

Volviendo al dilema de Harris sobre qué hacer ante una crisis financiera mundial provocada por el desmantelamiento del enorme carry trade del yen de Japan Inc., podría dejar que las fichas caigan como puedan, permitir que el libre mercado destruya los negocios sobrecargados y permitir que los poseedores de activos financieros adinerados de la generación del baby boom experimenten un dolor real. O podría ordenar a la secretaria del Tesoro de EE. UU., Bad Gurl Yellen, que lo solucione con dinero impreso.

Como cualquier político, independientemente de su afiliación política o creencias económicas, Harris instruirá a Yellen a utilizar las herramientas monetarias disponibles para evitar una crisis financiera. Por supuesto, eso significa que la impresora de dinero funcionará de alguna manera, forma o forma. Harris no querrá que Yellen espere, ella querrá que Yellen actúe de manera enérgica e inmediata. Por lo tanto, si comparte mi opinión de que este deshacerse del carry trade del yen podría colapsar todo el sistema financiero global, también debe creer que Yellen actuará sin demora a más tardar en la apertura del comercio asiático el próximo lunes 12 de agosto.

Para impresionarle sobre el tamaño y la magnitud de los posibles efectos de la desinversión del carry trade de Japan Inc., repasaré un excelente estudio de investigación de Deutsche Bank de noviembre de 2023. Luego, explicaré cómo construiría un rescate si, por algún acto del diablo, me pusieran a cargo del Tesoro de los Estados Unidos.

El Hacedor de Viudas

¿Qué es un carry trade? Un carry trade es cuando se toma prestada una divisa con un tipo de interés bajo y se compran activos financieros en otra divisa que rinden más o tienen una mayor probabilidad de apreciarse. Cuando llega el momento de pagar el préstamo, el dinero se pierde si la moneda prestada se aprecia en relación con la moneda de los activos que compró. Si la moneda prestada se deprecia, se gana dinero. Algunos inversores cubren el riesgo cambiario; otros no. En este caso, debido a que el Banco de Japón puede imprimir una cantidad infinita de yenes, no hay necesidad de que Japan Inc. cubra sus yenes prestados.

Japan Inc. se refiere al BOJ, corporaciones, hogares, fondos de pensiones y compañías de seguros. Algunas entidades son públicas, otras son privadas, pero todas actúan juntas para mejorar Nippon, o al menos así lo pretenden.

Deutsche Bank escribió un excelente informe titulado “El mayor carry trade del mundo” el 13 de noviembre de 2023. El autor planteó la pregunta retórica: “¿Por qué no ha estallado el carry trade del yen y ha arrastrado a la economía japonesa con él?” La situación hoy es bastante diferente a la que era a finales del año pasado.

La narrativa es que Japón está altamente endeudado. Uno tras otro, los gestores de fondos de cobertura han apostado que un colapso es inminente. Pero aquellos que han apostado en contra de Japón siempre han perdido. No se le llama el comercio del 'Creador de Viudas' por nada. Muchos inversores macro son demasiado bajistas en Japón debido a su incapacidad para comprender los balances consolidados públicos y privados de Japón. Es un error mental fácil para un inversor occidental que cree en los derechos individuales. Pero en Japón, el colectivo reina supremo. Por lo tanto, ciertos actores que serían considerados privados en Occidente son simplemente brazos alternativos del gobierno.

Comencemos por el lado de la responsabilidad. Estas son las cosas que financian el carry trade. Así es como se toma prestado el yen. Hay un costo de interés asociado a ellos. Los dos elementos principales son las Reservas Bancarias y los Bonos y Letras del Tesoro.

Reservas bancarias - estos son los fondos que los bancos tienen en el BOJ. La cantidad es significativa porque el BOJ crea reservas bancarias cuando realiza compras de bonos. Recuerda, el BOJ posee casi la mitad del mercado de JGB. Por lo tanto, la cantidad de reservas bancarias es enorme, un 102% del PIB.El costo de estas reservas es 0.25%, que el BOJ paga a los bancos. Para contextualizar, la Fed paga un 5.4% sobre las reservas bancarias excedentes. Este costo de financiamiento es prácticamente cero.

Bonos y letras del Tesoro: son JGB emitidos por el gobierno. Debido a la manipulación del mercado por parte del Banco de Japón, los rendimientos de JGB están en niveles mínimos. Los rendimientos actuales del JGB a 10 años, en el momento de la publicación, son del 0,77%. Este costo de financiamiento es exiguo.

En el lado del activo, el elemento de línea más extenso son los Valores Extranjeros. Estos son los activos financieros que poseen los sectores público y privado en el extranjero. Uno de los grandes poseedores privados de activos extranjeros es el Fondo de Inversión de Pensiones del Gobierno (GPIF). Con $1.14 billones, es uno de los fondos de pensiones más grandes, si no el más grande, del mundo. Posee acciones extranjeras, bonos y bienes raíces.

Los préstamos, valores y acciones nacionales también se desempeñan bien cuando el BOJ fija los precios de los bonos. Finalmente, la depreciación del yen, como resultado de la creación masiva de pasivos en yen, eleva el mercado de acciones y propiedades nacionales.

El dólar-yen (blanco) subió, lo que significa que el yen se debilitó frente al dólar. Llevó consigo al índice Nasdaq 100 (verde) y al Nikkei 225 (amarillo).

En su conjunto, Japan Inc. se financia a sí misma utilizando la represión financiera impuesta por el Banco de Japón y obtiene altos rendimientos debido a la debilidad del yen resultante. Esta es la razón por la que el Banco de Japón puede seguir aplicando la política monetaria más laxa del mundo ante el aumento de la inflación mundial. Es jodidamente increíblemente rentable.

Fuente: GPIF

GPIF está arrasando, y aún más en la última década. Lo que ha sucedido en la década anterior es que el yen se ha depreciado masivamente. A medida que el yen se deprecia, el rendimiento de los activos extranjeros aumenta.

Source GPIF

GPIF habría perdido dinero el último trimestre si no fuera por los excelentes rendimientos de su cartera de acciones y bonos extranjeros. Los bonos nacionales perdieron dinero debido a la salida del YCC del BOJ, lo que provocó un aumento de los rendimientos de los JGB y una caída de los precios. Sin embargo, el yen siguió debilitándose debido a la diferencia de tasas de interés entre el BOJ y la Reserva Federal, que es más amplia que los ojos de Sam Bankman-Fried cuando ve una pastilla Emsam.

Japan Inc. colocó este intercambio en un tamaño MASIVO. El PIB de Japón es aproximadamente de $4 billones, con una exposición bruta del 505%, y están corriendo un riesgo por valor de $24 billones. Como dice Cardi B, "Quiero que estaciones ese gran camión Mack justo en este pequeño garaje." Definitivamente estaba rapeando sobre los hombres japoneses que dirigen el espectáculo en la Tierra del Sol Naciente.

Este intercambio obviamente funcionó, pero el yen se debilitó demasiado. El par dólar-yen a 162 a principios de julio fue demasiado para soportar porque la inflación doméstica estaba y sigue estando desenfrenada.

El BOJ no quería cerrar este intercambio inmediatamente, en lugar de eso, apuntaba a salir lentamente con el tiempo ... eso es lo que siempre dicen. Ueda-domo asumió el cargo de gobernador del BOJ en abril de 2023, sucediendo a Kuroda-domo, el arquitecto principal de este intercambio masivo. Él salió cuando las cosas iban bien. Ueda-domo fue el único tonto que quedó en el grupo de candidatos elegibles que deseaban cometer seppuku intentando deshacer este intercambio. El mercado sabía que Ueda-domo intentaría liberar al BOJ de este intercambio de carry trade. La pregunta siempre fue sobre el ritmo de normalización.

El Unwind

¿Cómo podría ser una desenrollamiento desordenado? ¿Qué sucedería con los diversos activos de Japan Inc.? ¿Cuánto se apreciaría el yen?

Para deshacer esta operación, el BOJ necesita aumentar las tasas al dejar de comprar JGB y, en última instancia, venderlos de nuevo en el mercado.

¿En el lado de responsabilidad, qué sucede?

Sin que el Banco de Japón pisotee constantemente los rendimientos de JGB, subirán según lo exija el mercado, con un rendimiento que, como mínimo, coincida con la inflación. El índice de precios al consumo (IPC) de Japón subió un 2,8% interanual en junio. Si los rendimientos de JGB suben al 2,8%, más altos que los rendimientos de cualquier bono en cualquier punto de la curva de rendimiento, el costo de la deuda a cualquier plazo aumentará. El costo de los intereses de las partidas de pasivo de los bonos y las letras del Tesoro aumenta.

El BOJ también debe aumentar los intereses pagados sobre las reservas bancarias para evitar que ese dinero escape de su control. Nuevamente, dada la cantidad de dinero involucrada, este costo pasará de casi cero a gigantesco.

En resumen, permitir que las tasas de interés aumenten a un nivel de equilibrio del mercado requeriría que el BOJ pague miles de millones de yenes en intereses anualmente para financiar su posición. Sin ningún ingreso proveniente de las ventas de activos en el otro lado del balance, el BOJ tendría que imprimir una enorme cantidad de yenes para mantenerse al día con sus obligaciones. Hacer eso empeoraría la situación; la inflación aumentaría y el yen se debilitaría. Por lo tanto, los activos deben ser vendidos.

Por el lado de los activos, ¿qué sucede?

El mayor dolor de cabeza para el BOJ es cómo vender su enorme montaña de JGBs de mierda. En las últimas dos décadas, el BOJ destruyó el mercado de JGB a través de sus varios programas de flexibilización cuantitativa (QE) y control de la curva de rendimiento (YCC). A todos los efectos, no hay más mercado de JGB. El BOJ debe obligar a otro miembro de Japan Inc. a hacer su deber y comprar JGB a un precio que no llevaría al BOJ a la insolvencia. Cuando tengas dudas, llama a los bancos.

Los bancos comerciales japoneses se vieron obligados a desapalancarse después de la explosión de la burbuja inmobiliaria y del mercado de valores de 1989. Desde entonces, el préstamo bancario ha estado en estado de letargo. El BOJ se metió en el juego de imprimir dinero porque las empresas no estaban tomando préstamos de los bancos. Dado que los bancos están sanos, es hora de volver a cargar algunos cuadrillones de yenes en bonos del gobierno japonés en sus balances.

Mientras el BOJ puede decir a los bancos que compren bonos, los bancos necesitan obtener el capital de alguna parte. A medida que aumentan los rendimientos de los JGB, las empresas japonesas en busca de beneficios, junto con los bancos que poseen billones de dólares en activos extranjeros, los venderán, repatriarán el capital de vuelta a Japón y lo depositarán en un banco. El banco y estas empresas comprarán JGB en CANTIDAD. El yen se fortalece debido a los flujos de capital entrantes, y los rendimientos de los JGB no aumentan a niveles que pongan al BOJ fuera del negocio mientras reducen sus tenencias.

La principal víctima son los precios en declive de las acciones y bonos extranjeros que Japan Inc. vende para generar capital para repatriar. Dado el enorme tamaño de este carry trade, Japan Inc. es el establecedor de precios marginal para las acciones y bonos a nivel global. Esto es especialmente cierto para cualquier valor listado en Pax Americana, ya que su mercado es el destino preferido para el capital financiado por el carry trade en yenes. Muchos libros de trading de TradFi reflejan a Japan Inc., dado que el yen es una moneda libremente convertible.

A medida que el yen se debilita, cada vez más inversores de todo el mundo se animan a pedir prestado yenes y comprar acciones y bonos estadounidenses. Todo el mundo se apresura a cubrir simultáneamente a medida que el yen se fortalece porque están muy apalancados.

Te mostré un gráfico anteriormente de lo que sucede cuando el yen se debilita. ¿Qué sucede cuando se fortalece solo un poco? ¿Recuerdas el gráfico anterior que mostraba el paseo del dólar-yen de 90 a 160 en 15 años? En 4 días de negociación, pasó de 160 a 142, y esto es lo que sucedió:

El dólar-yen (blanco) se fortaleció un 10%, el Nasdaq 100 (blanco) cayó un 10% y el Nikkei 225 (verde) cayó un 13%. Se trata de una relación de aproximadamente 1:1 entre la subida porcentual del yen y la caída de los índices bursátiles. Extendiendo esto aún más, si el dólar-yen llegara a 100, un movimiento del 38%, el Nasdaq caería a ~12.600 y el Nikkei a ~25.365.

Un movimiento dólar-yen a 100 es plausible. Una reducción del 1% del carry trade de Japan Inc. corresponde a un nocional de ~240.000 millones de dólares. En el margen, esto es una jodida tonelada de capital. Los diferentes actores en Japan Inc. tienen diferentes subprioridades. Lo vimos con el quinto banco comercial más grande de Japón, Norinchukin. Su parte de este carry trade explotó y se vieron obligados a comenzar a deshacerlo. Están vendiendo sus posiciones en bonos extranjeros y cubriendo los contratos forward de dólar-yen. Este anuncio ocurrió hace solo unos meses. Las compañías de seguros y los fondos de pensiones estarán bajo presión para revelar las pérdidas no realizadas y salir de las operaciones. Junto a ellos están todos los traders que copian las operaciones y que serán liquidados rápidamente por su corredor a medida que aumenta la volatilidad de las divisas y los valores. Recuerden, todos están deshaciendo el mismo carry trade al mismo tiempo. Ni nosotros ni las élites que dirigen la política monetaria global tienen idea de cuál es el tamaño total de las posiciones financiadas por el carry trade en yenes que acechan en el sistema financiero. La opacidad de la situación significa una corrección excesiva rápida en la otra dirección a medida que el mercado ilumina esta parte altamente apalancada del sistema financiero global.

Asustado

¿Por qué le importa a Bad Gurl Yellen?

Desde la crisis financiera mundial de 2008, sostengo que China y Japón salvaron a Pax Americana de una recesión económica aún más severa. China llevó a cabo uno de los mayores ejercicios de estímulo fiscal en la historia humana, manifestándose a través de una expansión de la infraestructura alimentada por deuda. China necesitaba comprar bienes y materias primas del resto del mundo para completar proyectos. Japón, a través del BOJ, imprimió una cantidad enorme de dinero para aumentar su carry trade. Con esos yenes, Japan Inc. compró acciones y bonos de EE. UU.

El gobierno de los Estados Unidos obtiene una cantidad sustancial de ingresos por impuestos sobre ganancias de capital, que son el resultado de un mercado de valores en auge. Desde enero de 2009 hasta principios de julio de 2024, el Nasdaq 100 subió 16 veces y el S&P 500 subió 6 veces. Las tasas de impuestos sobre ganancias de capital oscilan entre aproximadamente el 20% y el 40%.

A pesar de la recaudación récord de impuestos sobre las ganancias de capital, el gobierno de EE. UU. todavía tiene un déficit. Para financiar ese déficit, el Tesoro debe emitir deuda. Japan Inc. es uno de los mayores compradores marginales de deuda del Tesoro... o al menos lo eran, hasta que el yen comenzó a fortalecerse. Los japoneses ayudan a mantener la deuda de EE. UU. asequible para políticos de Gate que necesitan comprar votos con recortes de impuestos (republicanos) o varias formas de cheques de bienestar (demócratas).

La cantidad total de deuda pendiente de EE. UU. (amarillo) está subiendo hacia arriba y hacia la derecha. Sin embargo, los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años (blanco) han estado bastante estables y prácticamente no correlacionados con la creciente montaña de deuda.

Mi punto es que la estructura de la economía de EE. UU. requiere que Japan Inc. y aquellos que los imitan permanezcan en este carry trade. Si este comercio se desenrolla, las finanzas del gobierno de EE. UU. serán destrozadas.

El rescate

Mi suposición sobre un rescate coordinado de las posiciones comerciales de carry trade de Japan Inc. se basa en mi creencia de que Harris no permitirá que sus posibilidades de elección disminuyan porque algunos extranjeros decidieron que era hora de salir de algún comercio que probablemente ni siquiera entienda. Sus votantes ciertamente no tienen idea de lo que está sucediendo, ni les importa. O bien su cartera de acciones está en alza, o no lo está. Y si no lo está, no acudirán el día de las elecciones a votar al Partido Demócrata. La participación de los votantes determinará si el emperador payaso es Trump o Harris.

Japan Inc. debe deshacerse de sus posiciones, pero no puede vender ciertos activos en el mercado abierto. Eso significa que algún organismo gubernamental en los EE.UU. debe imprimir dinero y prestarlo a algún miembro de Japan Inc. Permítanme volver a presentarme. Mi nombre es Central Bank Currency Swap (CSWAP).

Déjame explicarte cómo llevaría a cabo un rescate si fuera Bad Gurl Yellen.

El domingo por la noche, 11 de agosto, publicaría un comunicado (hablo como si fuera Yellen):

El Departamento del Tesoro de EE. UU., la Reserva Federal y nuestros homólogos en Japón hablaron extensamente sobre las condiciones volátiles del mercado de la semana pasada. Durante esta llamada, reiteré nuestro apoyo al uso de las líneas de intercambio del banco central de dólar-yen.

Eso es todo. Para el público, parece ser completamente inocuo. No es una declaración en la que la Fed se pliegue y realice un agresivo recorte de tasas junto con el reinicio de QE. Esto se debe a que los plebeyos saben que hacer cualquiera de estas cosas resultaría en una reaceleración de una inflación ya incómodamente alta. Si la inflación se desata el día de las elecciones y se puede rastrear fácilmente hasta la Fed, Harris perderá.

La mayoría de los votantes estadounidenses no tienen idea de qué es un CSWAP, por qué se creó o cómo se puede usar para imprimir una cantidad infinita de dinero. Sin embargo, el mercado verá correctamente esto como un rescate sigiloso debido a la forma en que se utilizará la instalación.

1. El BOJ toma prestados miles de millones de dólares y proporciona yenes como garantía a la Fed. Estos intercambios se renuevan tantas veces como el BOJ desee.
2. El BOJ habla en privado con grandes corporaciones y bancos y les dice que está listo para pagar dólares a cambio de acciones estadounidenses y bonos del Tesoro de los Estados Unidos.

Esto transfiere la propiedad de los activos extranjeros de las empresas y los bancos japoneses al Banco de Japón. Llenas de dólares, estas entidades privadas repatrian ese capital a Japón vendiendo dólares y comprando yenes. Luego, compran JGB al Banco de Japón a los altos precios actuales / bajos rendimientos. El resultado sería que el tamaño de los CSWAPS en circulación se dispara, y esta cantidad en dólares es similar a la cantidad de dinero impresa por la Fed.

Creé un diagrama de caja y flecha feo, que ayudará a ilustrar el flujo.

El efecto neto es lo que es importante.

La Reserva Federal - aumentaron la cantidad de suministro de dólares o, en otras palabras, a cambio, recibieron yenes creados previamente por el crecimiento del carry trade.

CSWAP - la Fed debe USD al BOJ. Y el BOJ debe JPY a la Fed.

BOJ: ahora tienen más acciones y bonos estadounidenses, que aumentarán de precio porque la cantidad de USD aumenta debido al creciente saldo de CSWAP.

Bancos japoneses: ahora tienen JGB adicionales.

Como puede ver, no hay impacto en el mercado de acciones o bonos de EE. UU., y la exposición bruta al carry trade de Japan Inc. se mantiene constante. El yen se fortalece frente al dólar y, lo que es más importante, las acciones y los bonos estadounidenses subieron de precio debido a que la Fed imprimió dólares. Una ventaja adicional es que los bancos japoneses pueden emitir una cantidad infinita de préstamos denominados en yenes con su nueva garantía JGB. Este comercio reinfla el sistema tanto en Estados Unidos como en Japón.

La Línea de Tiempo

La liquidación del carry trade de Japan Inc. ocurrirá; de esto, estoy seguro. La pregunta es cuándo la Reserva Federal y el Tesoro imprimirán dinero para amortiguar sus efectos en Pax Americana.

Si los mercados de valores de EE.UU. caen hasta el viernes 9 de agosto, en tal medida que tanto el S&P 500 como el Nasdaq 100 bajen un 20% desde sus máximos históricos de julio, entonces es probable que se tome alguna medida durante el fin de semana. Para el S&P 500, el nivel es de 4.533; para el Nasdaq 100, es de 16.540. También espero que el bono del Tesoro a 2 años tenga un rendimiento de alrededor del 3,80% o menos. Este rendimiento se alcanzó durante la crisis bancaria regional de marzo de 2023, que se resolvió mediante el programa de financiamiento a plazo de los bancos.

Si el yen comienza a debilitarse de nuevo, la crisis terminará en el plazo inmediato. La relajación continuará, aunque a un ritmo más lento. Creo que los mercados harán otro berrinche entre septiembre y noviembre cuando el par dólar-yen reanude su marcha de la muerte hacia 100. Definitivamente habrá una respuesta esta vez, ya que las elecciones presidenciales de Estados Unidos estarán a semanas o días de distancia.

Negociar esto de manera cripto es difícil.

Dos fuerzas opuestas influyen en mi posicionamiento criptográfico.

Fuerza positiva de liquidez:

Después de un trimestre de política restrictiva neta, el Tesoro de los Estados Unidos no inyectará liquidez en dólares porque emitirá bonos del Tesoro y posiblemente agotará la Cuenta General del Tesoro. Este cambio de política se detalló en el anuncio trimestral de refinanciamiento más reciente. TL;DR: La mala chica Yellen inyectará entre $301 mil millones y $1.05 billones entre ahora y fin de año. Explicaré esto en un ensayo posterior si es necesario.

Fuerza Negativa de Liquidez:

Este es el fortalecimiento del yen. El deshacer de la operación causa una venta coordinada global de todos los activos financieros como deuda en yenes, que se vuelve más cara con cada tic, debe ser pagada.

Qué fuerza es más fuerte depende realmente del ritmo de desenrollamiento del carry trade. Esto no lo podemos saber a priori. El único efecto observable es cómo Bitcoin se correlaciona con el dólar-yen. Si Bitcoin cotiza de forma convexa, lo que significa que Bitcoin sube en ambos casos cuando el par dólar-yen se fortalece o se debilita agresivamente, entonces sé que el mercado espera un rescate si el yen se vuelve demasiado fuerte y la liquidez proporcionada por el Tesoro de EE.UU. es suficiente. Esto es Bitcoin convexo. Si Bitcoin cae a medida que el yen se fortalece y sube a medida que el yen se debilita, entonces Bitcoin cotizará al unísono con los mercados de TradFi. Esto está correlacionado con Bitcoin.

Si la configuración es convexa-Bitcoin, agregaré posiciones agresivamente ya que hemos alcanzado el mínimo local. Si la configuración está correlacionada con Bitcoin, entonces me mantendré al margen y esperaré la eventual capitulación del mercado. La suposición mega es que el BOJ no revertirá su curso, reducirá las tasas de depósito de nuevo a 0% y reanudará las compras ilimitadas de JGB. Si el BOJ se adhiere al plan que presentó en su última reunión, la reversión del carry trade continuará.

Eso es lo más prescriptivo que puedo ser en este momento. Como siempre, estos días y meses de negociación definirán tus rendimientos para este ciclo alcista. Si debes usar apalancamiento, úsalo sabiamente y monitorea constantemente tus posiciones. Cuando tengas una posición apalancada, es mejor que estés cuidando tu Bitcoin o shitcoins. De lo contrario, serás liquidado.

Descargo de responsabilidad:

1. Este artículo es una reimpresión de [medio], Reenvíe el Título Original 'Spirited Away', Todos los derechos de autor pertenecen al autor original [Arthur Hayes]. Si hay objeciones a esta reimpresión, por favor contacte al Aprendizaje de la puertaequipo, y lo manejarán rápidamente.

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