概要

1. 2023年はデジタル資産にとって信じられないほどの年であり、ビットコインは172%以上急増し、最大ドローダウンは20%未満であり、BTC、ETH、およびステーブルコインへの純資本流入を目撃しました。

2. 市場は今年、いくつかの重要な技術的マイルストーンとオンチェーン価格モデルを上回り、10月は機関投資家の資本流入にとって極めて重要なポイントとなっています。

3. 現在、長期保有者が保有するビットコインの供給はほぼ過去最高に達しており、ビットコインの大部分は現在収益性の高い状態にあります。

4. テザー社がステーブルコインの支配的な地位を再確認し、CME先物がバイナンスを混乱させ、オプション市場の著しい成長など、市場構造に大きな変化が起きています。

今年の最終号では、オンチェーンで起こった変化を駆け足で紹介します。 ビットコイン、イーサリアム、デリバティブ、ステーブルコインのランドスケープが2023年にどのように進化したかを探り、エキサイティングな将来の道の基盤を設定します。

2023年はデジタル資産にとって並外れた年であり、ビットコインの時価総額は172%のピーク成長に達しました。 デジタル資産エコシステムの他の部分も堅調な年を経験し、イーサリアムとより広範なアルトコインスペースは90%以上の時価総額の成長を目撃しました。

これは、長引く弱気市場(2021年から2022年など)からの市場回復の期間と見なされることが多い、ビットコインの優位性の継続的な上昇を強調しています。 特にイーサリアムについては、上海アップグレードの展開とL2エコシステムの開発が成功したにもかかわらず、その進歩はやや遅く、ETH/BTC比率は0.052前後の数年ぶりの低水準にまで低下しました。

年間を通じてデジタル資産の全体的なパフォーマンスは、株式、債券、貴金属などの伝統的な資産を大幅に上回っていますが、10月末以降のリバウンドが上昇の大部分を占めています。 30,000ドルという重要な心理的価格水準や、その他多くの重要な価格基準を突破しました。

小さなリトレースメント

2023年の市場の注目すべき特徴の1つは、すべての価格リトレースメントと調整の範囲が非常に小さいことです。 歴史的に、弱気相場の回復とBTCの強気トレンドの間、局所的な高値からの引き戻しは通常、少なくとも-25%の範囲であり、多くの場合、-50%を超えています。

しかし、2023年の最も深い引き戻しの終値は、地元の高値と比較して約-20%にとどまり、買い手からの支持と年間を通じて全体的に良好な需給バランスを示しています。

イーサリアムのリトレースメントレンジも比較的潜在的であり、最も深い調整は1月上旬に-40%に達しました。 パフォーマンスはBTCに比べて弱いですが、合併による供給の減少が比較的弾力的な需要を満たしているという建設的な背景も描かれています。

2022年の弱気相場は、2018年から2020年の弱気相場サイクルよりもやや残酷さが弱く、2023年に始まるほとんどの主要なデジタル資産は、ATH(史上最高値)から-75%下落します。 安値からの好調なパフォーマンスは、損失の多くを取り戻しました。 主要資産のパフォーマンスは現在、ATH-40%(BTC)、-55%(ETH)、-51%(ETHとステーブルコインを除くアルトコイン)、ステーブルコインの供給(-24%)に遅れをとっています。

オンチェーンの観点から見ると、BTCとETHの実現キャップは、各資産の資本フローの回復を追跡するための優れたツールを提供します。 2022年の弱気相場期間中、実現時総額は前回のサイクルと同様の水準に低下し、BTCが-18%、ETHが-30%の純資本流出を反映しました。

しかし、資本流入の回復ははるかに遅く、TerHでのビットコインの実現キャップは715日前に100%を超えました。 これに対し、前回のサイクルでは、実現上限の完全回復に約550日を要しました。

30,000ドルのレジスタンスレベルを破る

今年、ビットコイン市場は多くの技術的マイルストーンとオンチェーン価格設定モデルを上回り、すべてがその堅牢なパフォーマンスの理解に貢献しました。

1月のショートスクイーズから始まり、2022年6月以来、価格の大きな制約となっていた水準である実現価格🟠を上回りました。 この急騰は、3月に200W-SMA 🔴でレジスタンスに遭遇するまで、200D-SMA 🔵を突破しました。

8月まで、ビットコインの価格は200D-SMA 🔵と実現市場平均価格🟢の間で統合を続け、ビットコインの歴史の中で最もボラティリティの低い期間の1つに入りました(WoC-32およびWoC-33を参照)。 その直後、急速なレバレッジ解消により、価格は1日で29,000ドルから26,000ドルに下落し、前述の2つの長期的なテクニカル価格平均を下回りました。

10月のリバウンドは、まさに状況を一変させました。 残りの価格モデルはすべて復元され、30,000ドルという重要な心理的障壁が打ち破られました。 その後、ビットコインは年間最高値の44,500ドルに達し、執筆時点では現在約42,000ドルを統合しています。

本稿で読者が気づく共通のテーマは、10月末以降、資本フロー、市場のモメンタム、パフォーマンスがどのように加速したかということです。 WoC-49では、これとBTC価格が30,000ドルの水準を突破したこととの関係を探り、「不確実な回復」段階から「熱狂的な上昇トレンド」への移行と表現しました。

注目すべきは、10月の上昇が、これまでのサイクルでこの変化を示していた2つの重要なレベルを突破したことです。

1. テクニカル市場の中間点:これは、弱気相場の初期段階でサポートとして機能し、弱気相場の後期段階でレジスタンスとして機能する幅広い価格レベルです。 このサイクルでは、最終的にFTXの破綻につながった一連の降伏的な売りの前に、30,000ドルが最後の主要なサポートエリアでした。

2. Cointime実現市場平均価格:これは、アクティブな投資家のコストベースを反映しています。 このモデルは、ARK Investと共同でCointime Economicsの調査で開発されました。

また、10月以降、8つの指標すべてがプラスの領域に入ったため、ビットコインの弱気シグナルからの回復の特徴に大きな変化が見られます。 測定値は2023年の大部分を通じてまちまちで、2019年から2020年の期間と非常によく似た特徴を示しています。

8つの指標すべてがアクティブになったことで、これは、市場がビットコイン市場構造の複数の指標と領域にわたる回復力のある上昇トレンドに通常関連するプラスの領域に入ったことを示唆しています。

数量、コスト、碑文の増加

これ以前は、ビットコインの取引量は比較的停滞していたことがわかりますが、これは、10月が市場の段階的な変化をある程度示しているという考えを裏付けています。 10月の上昇では、ビットコインの送金量が1日あたり2.4Bドルから5.0Bドル以上に倍増し、2022年6月以来の最高水準となりました。

また、年間を通じてBTCとETHの取引所の流入と流出が増加しており、スポット取引への関心が全般的に拡大していることがわかります。 特に、BTCの取引量はETHの取引量を大幅に上回り、ビットコインの優位性が高まっているという観察と一致しています。 長引く弱気相場の後、ビットコインが投資家を低迷から抜け出すのは一般的であり、このチャートはこの現象を直感的に説明するのに役立ちます。

今年、ビットコインの取引数は、主に序数と碑文の予想外の成長により、過去最高を記録しました。 これらのトランザクションは、テキストファイルや画像などのデータをトランザクションの署名部分に埋め込みます。

したがって、2種類のビットコイントランザクションを評価できるようになりました。

🟠 合計トランザクション数 (フィルター処理なし)

🔵 通貨の取引量は数年ぶりの高水準に達し、372.5k/日の史上最高値に近づいています。

🔴 碑文取引は、従来の通貨取引に加えて、1日あたりさらに175,000〜356,000件の取引を追加します。

碑文の大部分はテキストベースである傾向があり、BRC-20 🔵と呼ばれる新しいトークン標準に関連しています。 ピーク時には、ビットコインネットワークは1日あたり300,000以上の碑文を見ており、4月のピークである1日あたり172,000の画像ベースの碑文をはるかに超えています(画像は大きいため、料金が高くなると碑文のコストが高くなります)。

ビットコインブロックスペースのこの新しい購入者により、マイナーの手数料収入は大幅に増加し、2023年のいくつかのブロックは6.25BTCの補助金よりもさらに多くを支払いました。 今年は2回の大幅な手数料値上げがあり、手数料は現在、マイナーの収益の約4分の1を占めています。 これは、2017年と2021年の強気相場の陶酔期に匹敵します。

興味深いことに、碑文は確認されたトランザクションの約50%を占めていますが、驚くべきことに、ブロックスペースの約10%から15%しか占めていません。 これは、テキストファイルのサイズが小さいことと、SegWitプロファイルの割引に関連する微妙な違いの結果です(WoC-39で取り上げるトピック)。

今年、碑文はマイナーの総取引手数料収入の15%から30%に貢献しました。 これは、SegWitの割引の直感的でない性質を浮き彫りにしており、Inscriptionトランザクションはブロックスペースのごく一部(バイト単位で測定)を消費し、手数料のかなりの割合を支払っていますが、確認されたすべてのトランザクションの約半分も占めています。

実際、碑文とSegWitデータ割引により、マイナーはより多くのトランザクションを同じ最大サイズのブロックに入れることができるため、より多くの支払いを行うことができます。 碑文の需要が続けば、鉱山労働者の収入への影響は、特に第4の半減期が迫っているため、鉱山労働者の経済を有意義に改善する可能性があります。

クロスチェーンブリッジ、ステーキング、上海アップグレード

イーサリアムにとって、今年はオンチェーンの活動がやや控えめで、10月が再び注目すべきターニングポイントとなりました。

1. アクティブアドレスは比較的安定しており、約390,000/日です
2. 最近、取引量は97万件/日から111万件/日に増加しました
3. ETHの送金量は$1.8B/日から$2.9B/日に増加しました

ETHの全体的な市場価格パフォーマンスは、より広範なデジタル資産スペースのそれに遅れをとっていますが、そのエコシステムは拡大、成熟、発展を続けています。 特に、拡大するレイヤー2ブロックチェーンにロックされた合計値は60%増加し、現在120億ドル以上がブリッジにロックされています。

これらのL2チェーンは、イーサリアムのブロックスペースを拡大しながら、データとファイナリティをメインのイーサリアムチェーンに固定してセキュリティを維持しようとしています。

イーサリアムのもう一つの重要な成長分野は、新しいプルーフ・オブ・ステーク・コンセンサス・メカニズムを通じてステーキングされるETHの量です。 今年に入ってから、ステーキングされたETHの数は119%増加し、現在ステーキングプロトコルにロックされているETHの数は3463万8000を超えました。 また、上海のアップデートは4月に成功裏に開始され、ステーカーは2020年12月のビーコンチェーンの立ち上げ以来初めて、出金を完了し、ステーキングプロバイダーと設定をシャッフルすることができました。

長期的な焦点

ビットコインの信じられないほどの価格パフォーマンスにもかかわらず、ビットコインの大部分は休眠状態のままで、投資家のウォレットに長期間保持されています。 総流通量1,957万4,000BTCのうち、1,490万以上(76.1%)が取引所で保留され、155日間移動しておらず、今年これまでに825,000BTC増加しています。 これにより、短期保有者の供給量は過去最低の231万7000BTCとなりました。

市場が回復するにつれて、投資家のトークンの大部分は、他のユーザーに譲渡されたり、コストを超えて価格が上昇したりするため、「利益」を上げ始めます。 下のチャートは、「負けた」トークンの総数が約190万BTCに減少したことを示しており、そのほとんどは2021年の高値付近で購入した長期保有者が保有しています。

一方、「収益性の高い」供給は現在、流通供給の90%以上を占めており、10月のリバウンドは過去の平均を上回っています。 2023年初頭の時点で供給の50%以上がゼロラインを下回っており、これは史上最速の回復の1つです(2019年のリバウンドに次ぐ)。

下のグラフは、2015年以降の各暦年の利益供給率の変化を視覚的に表したものです。 年ごとに完璧ではありませんが、古典的な4年間のビットコインサイクルでは、いくつかの興味深いパターンを見つけることができます。

🟠弱気相場/回復段階:トークンが安値付近で降伏し、利益領域に戻ると、利益供給が最も増加します。

🔵初期の強気相場:全体的な上昇トレンドでは、ほとんどのコインが利益を上げ、新高値に上昇しました。

🟢後半の強気相場では、市場はATHレベルにあり、すべてのコインが利益を上げ、市場が枯渇に近づいているため、ポジティブからネガティブの測定値が小さくなります。

🔴市場がピークに達した後の主要な弱気相場:多数のトークンが損失に陥りました。

構造はシンプルですが、このフレームワークは、2015-2016年、2019-2020年、2023年のこれまでの進歩の類似点を強調しています。

最後に、投資家の収益性の話題になります。 2023年は、長期保有者、短期保有者、普通保有者を不採算状態から適度な収益性の状態に転換します。 各フェーズのNUPL指標は、まだエキサイティングな高値には達していませんが、各フェーズの損益分岐点レベルを大幅に上回っています。

成熟化が進むデリバティブ市場

2020年から2023年にかけてのサイクルの注目すべき特徴は、先物市場とオプション市場が、価格エクスポージャーと流動性の優先的な場所として注目されていることです。 実際、2023年は、オプション市場の建玉が先物市場に匹敵するか、それを上回るまでに成長したため、この成熟プロセスにおいて極めて重要な年であることが証明されました。

現在、両方の建玉は160億ドルから200億ドルの間であり、デリビットは90%を超える市場シェアでオプションスペースを支配し続けています。 これは、トレーダーやポジションがより洗練された取引、リスク管理、ヘッジ戦略を展開するためにオプション市場を活用するため、ビットコインに対する機関投資家の関心が高まっていることを示唆しています。

先物市場では、規制されたCME取引所が史上初めてオフショア取引所のBinanceよりも多くの建玉を保有しており、支配的な変化も顕著でした。 10月は、この移行段階における重要な時期であり、機関投資家の資本の流入を示唆しています。

BTCとETHの先物取引量は10月に増加し、1日の総取引量は$52B/日となりました。 ビットコイン契約は取引量の約67%を占め、イーサリアム契約は33%を占めています。

先物市場における現金と裁定取引の利回りは、年間を通じて3つの異なる段階を経ますが、これはこの分野への資本流入のストーリーでもあります。

1月から8月にかけて、利回りは5%前後で変動しました。 これは短期国債の利回りとほぼ一致しており、取引のリスクと複雑さを考えると、相対的に魅力的ではありません。

8月から10月にかけて、26,000ドルまで売られた後、利回りは3%を下回り、ボラティリティ環境は予想外に低かった。

10月以降、利回りは8%を超えています。 現在、先物ベースは米国債を300ベーシスポイント上回る水準で推移しており、マーケットメーカーの資本はデジタル資産への回帰に意欲的になっています。

ステーブルコインの供給

前回のサイクルからの比較的新しい現象は、ステーブルコインが市場構造において果たした非常に大きな役割であり、トレーダーにとって好ましい相場通貨となり、市場の流動性の主要な源となっています。

ステーブルコインの総供給量は2022年3月以降減少しており、ピーク時から-26%減少しており、市場の流動性にとって大きな逆風となっています。 これは、規制上の圧力(SECがBUSDを証券として起訴)、資本のローテーション(無利子のステーブルコインよりも米国債を好む)、弱気相場に対する投資家の関心の低下が組み合わさったためです。

しかし、10月はステーブルコインの総供給量が$120Bで底を打ち、供給量が月あたり最大3%の割合で増加し始めたため、重要なポイントでした。 これは、2022年3月以来のステーブルコインの供給拡大であり、投資家の関心が戻ってきたことの表れかもしれません。

また、2022年から2023年にかけて、さまざまなステーブルコインの相対的な優位性も大きく変化しています。 USDCやBUSDなど、以前から上昇していたステーブルコインの優位性は大幅に縮小し、BUSDは償還のみのモードになり、USDCの優位性は2022年6月以降、37.8%から19.6%に低下しています。

テザー(USDT)は再び最大のステーブルコインであり、総供給量は$90.6Bを超え、市場の72.7%を占めています。

最後に、BTCとETHの実現時価総額の30日間の変化と、ステーブルコインの総供給量の変化を比較することができます。 これら3つの指標は、セクター間の相対的な資本フローとローテーションを視覚化し、測定するのに役立ちます。

10月は再び重要な局面を迎え、市場が重要な3万ドルの水準を突破したこと、デリバティブ市場に対する機関投資家の関心の高まり、3つの主要デジタル資産への純資本流入に伴い、3つの主要資産すべてで資本流入がプラスに転じました。

結論

2023年は、壊滅的なデレバレッジと市場の下落により、2022年とは大きく異なる年です。 代わりに、今年はデジタル資産への関心が復活し、ビットコインの碑文の形で新しいオンチェーンアーティファクトが出現しました。

ビットコインの供給は現在、長期保有者によってしっかりと保持されており、ほとんどの投資家は現在、収益性の高いビットコインを保有しています。 2024年初頭に米国ETFが発売される可能性が高まり、4月にビットコインが半減する予定であることから、エキサイティングな年になる準備が整っています。

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